投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - Q2业绩超预期 25Q2单季度实现营业总收入8.82亿元 同比+19.96% 实现归母净利润1.17亿元 同比+36.63% 扣非后归母净利润1.11亿元 同比+41.34% [6] - 盈利能力保持稳健 25H1销售毛利率26.66% 销售净利率12.27% [6] - 冷藏柜业务快速增长 商用冷藏展示柜在多家客户中供货份额提升 商超展示柜持续深化合作并开拓新兴场景 智能售货柜实现快速增长 [6] - 海外市场表现分化 东南亚地区业务量增长较快 北美地区业务量有所下降 印尼工厂建设持续推进 [6] - 分红政策稳健 2025年现金分红比例维持不低于当年净利润50%的水平 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.91亿元 同比+12.86% 归母净利润2.21亿元 同比+10.38% [5][6] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年归母净利润分别为3.77/4.24/4.68亿元 同比+6.5%/+12.6%/+10.2% [5][6] - 毛利率预计稳步提升 2025-2027年预测分别为27.2%/27.5%/27.8% [5] - ROE水平持续改善 2025-2027年预测分别为8.7%/9.4%/9.8% [5] - 估值具有吸引力 对应2025-2027年市盈率分别为15/13/12倍 [5][6] 业务分析 - 商用冷冻展示柜受下游需求不足影响销量下降 但维持稳定的市场占有率 [6] - 费用控制有效 25H1销售费用率同比-0.46pct至6.04% 管理费用率同比-0.41pct至2.75% [6] - 研发投入增加 研发费用率同比+0.21pcts至3.00% 主要系智能柜业务增加及客户定制化需求 [6] - 财务费用率同比+0.50pct至-0.29% [6] - 海外工厂建设持续推进 印尼工厂落地后有望提升东南亚市场覆盖度 [6]

业绩表现 - 2025年上半年收入17.9亿元，同比增长13%，归母净利润2.2亿元，同比增长10% [1] - 2025年第二季度收入8.8亿元，同比增长20%，归母净利润1.2亿元，同比增长37% [1] - 2025年上半年毛利率26.7%，同比下降0.9个百分点，净利率12.3%，同比下降0.4个百分点 [4] - 2025年第二季度毛利率27.9%，同比上升0.4个百分点，净利率13.2%，同比上升1.5个百分点 [4] 收入驱动因素 - 国内市场商用冷藏展示柜凭借综合竞争优势实现销量快速增长 [2] - 商超展示柜通过一站式解决方案深化客户合作并开拓新兴场景，销量实现较好增长 [2] - 智能售货柜因技术和产品优势获得品牌商认可，销量快速增长 [2] - 东南亚地区业务量实现较好增长，其他海外地区业务量均有一定增长 [3] - 北美地区受关税政策及客户2024年提前备货影响，业务量下降 [3] 盈利能力分析 - 冷冻柜、冷藏柜、展示柜、智能柜2024年毛利率分别为35%、14%、22%、22% [4] - 国内业务毛利率22%，海外业务毛利率39% [4] - 第二季度销售费用率同比上升0.3个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点 [4] - 研发费用率同比上升0.2个百分点，财务费用率同比下降0.1个百分点 [4] - 信用减值损失对收入占比的负面影响同比减少2个百分点，主因应收账款管理加强 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为32亿元、38亿元、44亿元，同比增长13%、19%、16% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.6亿元、5.7亿元，同比增长7%、21%、24% [5] - 对应EPS分别为0.98元、1.18元、1.46元 [5] - 以2025年8月21日收盘价13.93元计算，对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入17.91亿元，同比增长12.86%，归母净利润2.21亿元，同比增长10.38% [1] - 第二季度单季营业总收入8.82亿元，同比增长19.96%，归母净利润1.17亿元，同比增长36.63% [1] - 扣非净利润2.12亿元，同比增长20.41%，显著高于归母净利润增速 [1] - 每股收益0.58元，同比增长11.54%，每股经营性现金流0.57元，同比大幅增长673.88% [1] 盈利能力指标 - 毛利率26.66%，同比下降3.1个百分点，净利率12.27%，同比下降3.24个百分点 [1] - 三费占营收比8.5%，同比下降4.17%，费用控制效果显著 [1] - 公司净利率12.49%，产品附加值较高 [5] 资产质量与现金流 - 应收账款15.48亿元，同比下降5.69%，但占最新年报归母净利润比例达437.58% [1][5] - 货币资金13.03亿元，同比增长3.96% [1] - 经营活动现金流量净额大幅改善，主要因销售商品提供劳务收到的现金增加 [3] - 投资活动现金流量净额下降50.46%，因购买理财产品减少 [4] 重要财务项目变动 - 应收款项融资大幅增长465.34%，因未背书转让银行承兑汇票增加 [3] - 在建工程增长69.62%，因印尼工业项目投入增加 [3] - 预付款项增长45.6%，因设备采购预付款增加 [3] - 有息负债从7万元增至507.34万元，增幅7148.56% [1] - 交易性金融资产下降43.08%，因银行理财产品减少 [3] 资本回报与投资价值 - 去年ROIC为8.04%，资本回报率一般，历史中位数ROIC为12.95% [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.96亿元，每股收益均值1.03元 [5] 机构持仓情况 - 浙商智选价值混合A持有294.87万股，为最大持仓基金，但进行减仓操作 [6] - 华夏希望债券A新进十大持仓，持有170万股 [6] - 鑫元专精特新混合A增仓至54.38万股 [6] - 多只浙商系基金出现减仓，仅一只FOF基金增仓 [6]

投资评级 - 报告对海容冷链维持"强推"评级 目标价18元 对应2025年17倍市盈率 [2][9] 核心观点 - 2025年第二季度收入同比增长20.0%至8.8亿元 环比明显修复 主要受益于外销需求恢复和部分客户份额提升 [9] - 2025年第二季度归母净利润同比增长36.6%至1.2亿元 业绩超越市场预期 盈利能力改善 [9] - 公司经营改善周期正在展开 中期成长性与弹性兼具 海外生产基地预计2025年第四季度部分生产线试生产 [9] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.9亿元 同比增长12.9% 归母净利润2.2亿元 同比增长10.4% [2] - 2025年第二季度毛利率同比提升0.4个百分点至27.9% 归母净利率同比提升1.5个百分点至13.2% [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.98亿元/38.08亿元/43.77亿元 同比增速13.0%/19.1%/15.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元/4.91亿元/5.66亿元 同比增速13.4%/22.4%/15.4% [5] - 当前市盈率13倍(2025年) 市净率1.2倍 总市值53.83亿元 [5][6] 业务分析 - 冷冻柜业务国内下游需求相对疲软 但外销在低基数背景下实现高增长 [9] - 冷藏柜内销客户份额逐步提升 外销受美国关税影响预计收入下滑 [9] - 商超柜与下游头部企业合作稳步推进 智能柜受益于饮料客户产品结构升级需求 [9] - 海外生产基地建设将规避关税不确定性风险 加速国际客户开拓 [9] 估值预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至1.04元/1.27元/1.47元 [9] - 采用DCF估值法得出目标价18元 较当前价13.93元存在29%上行空间 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.91亿元，同比增长12.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长10.38% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润2.12亿元，同比增长20.41% [1] - 报告期末总资产57.49亿元，较上年末增长2.93% [4] - 归属于上市公司股东的净资产41.62亿元，较上年末增长0.72% [4] - 资产负债率为27.20%，处于行业较低水平 [4] 业务发展 - 商用冷冻展示柜领域市场占有率和行业地位稳固，但销量略有下降 [2] - 商用冷藏展示柜在北美高端饮料行业建立市场影响力，国内市场覆盖主流饮料品牌，产品销量快速增长 [2] - 商超展示柜业务通过提供一站式解决方案深化与原有客户合作，并开拓生鲜超市、社区超市等新兴应用场景，产品销量实现较好增长 [3] - 海外业务呈现区域分化、整体增长特点，东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区业务量有所下降，其他地区业务量保持一定增长 [4] - 出口业务遍及全球六大洲 [4] 研发与技术 - 上半年研发费用5378.17万元，同比增长21.66% [3] - 研发重点聚焦节能、环保、深冷等领域技术，并加大产品智能化投入力度 [3] - 形成高效研发机制，快速响应下游快消品行业需求 [3] - 柔性化生产管理体系支持批量化生产和多类产品混合式生产，满足小批量、多批次、多型号并线生产需求 [3] 战略与布局 - 加快海外生产基地建设，预计2025年第四季度部分生产线进入试生产阶段 [4] - 海外基地投产后将拓展海外供货渠道，增强对区域市场的快速响应能力 [4] - 通过提前采购、与供应商建立长期合作锁定价格应对原材料价格波动风险 [5] - 通过拓展商超展示柜、智能售货柜等季节性特征不明显的产品平衡产销节奏 [5] - 继续深耕商用冷链设备主业，加大技术研发投入，推进产品智能化升级，深化全球化布局 [5] - 国内便利店持续下沉扩张趋势下，公司相关产品需求前景可观 [5] - 人工成本上升或加速无人门店拓展与智能柜产品普及，商超柜、智能柜业务有望迎来加速成长期 [5]

投资评级与目标价 - 报告维持海容冷链"买入-A"评级，6个月目标价17.28元，对应2025年17倍PE [6] - 当前股价为13.93元（2025年8月21日），总市值53.83亿元，流通市值与总股本均为3.86亿股 [6] 核心财务表现 - 2025H1收入17.9亿元（YoY+12.9%），归母净利润2.2亿元（YoY+10.4%）；Q2单季度收入8.8亿元（YoY+20.0%），净利润1.2亿元（YoY+36.6%）[2] - Q2净利率同比提升1.6个百分点至13.2%，主因信用减值损失减少1522万元、海外高毛利业务增长（毛利率+0.4pct）及管理费用率优化（-0.4pct）[3] - 经营性现金流净额同比增加2.4亿元，销售回款同比+2.9亿元 [4] 分业务增长驱动 - **冷冻柜**：内销承压（国内冰淇淋需求弱），但东南亚外销快速增长 [3] - **冷藏柜**：客户供货份额提升推动增长，订单持续落地 [3] - **商超柜**：一站式解决方案深化客户合作，新兴场景开拓带动较快增长 [3] - **智能柜**：下游品牌商认可度提升，Q2实现快速增长 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.28元，对应PE 13.7/12.2/10.9倍 [5] - 2025E收入31.8亿元（YoY+12.2%），净利润3.9亿元（YoY+11.1%），净利率12.4% [12] - ROE预计从2024年8.6%回升至2027年10.3%，ROIC同步改善至9.7% [12] 行业地位与竞争优势 - 国内商用冷柜领军企业，具备领先的研发能力和柔性化制造体系 [4] - 全球优质客户资源积累，冷藏柜份额持续提升，东南亚市场加速突破 [2][3]

根据青岛海容商用冷链股份有限公司2025年半年度报告，以下是关键要点的总结： 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入为17.91亿元，同比增长12.86% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元，同比增长10.38% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，上年同期为-3852.06万元 [2] - 总资产57.49亿元，净资产41.62亿元，资产负债率27.20% [9] 业务运营情况 - 商用冷冻展示柜领域下游行业整体需求不足，产品销量下降，但市场占有率和行业地位维持稳定 [10] - 商用冷藏展示柜领域在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长 [10] - 商超展示柜领域持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长 [10] - 智能售货柜领域下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长 [10] - 国外市场方面，东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长 [10] 技术研发与生产 - 公司持续在节能、环保、深冷等领域进行技术研发，并重点加强产品智能化的研发投入力度 [10] - 通过技术改造、工艺优化提升国内生产基地的生产效率，同时积极推进海外生产基地建设 [10] - 海外生产基地预计2025年第四季度部分生产线进行试生产 [10] 行业发展趋势 - 公司所处行业为C34通用设备制造业，具体属于C3464制冷、空调设备制造业 [4] - 受益于城镇化建设和居民消费升级，在相关政策支持和推动下，冷链物流设备行业有望继续保持良好发展势头 [5] - 冷饮终端消费具有明显季节性，饮料消费具有一定季节性，客户采购商用冷冻/冷藏展示柜呈现一定季节性特征 [5] - 商超展示柜和商用智能售货柜的投放不具有明显季节性特征 [6] 公司竞争优势 - 技术研发优势：坚持以市场需求为导向的研发理念，在传统业务领域具有引领行业发展作用，在智能化业务领域取得全面先发优势 [11] - 产品优势：产品覆盖商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜，广泛应用于快速消费品行业 [11] - 客户资源优势：与众多国内外知名快消品品牌商和渠道商开展合作，进入多家国际化快消品品牌商的全球合格供应商名录 [11] - 生产管理优势：建立了特有的柔性化生产管理体系，实现对产品生产全流程实时管控 [12] - 供应链整合优势：积累了丰富且稳定的供应商资源，支撑公司的柔性化生产体系 [12] - 团队优势：拥有优秀、稳定且经验丰富的管理、技术及营销团队，核心成员均拥有二十多年行业从业经验 [12]

公司基本情况 - 公司股票简称海容冷链 代码603187 在上海证券交易所A股上市 [1] - 公司总资产57.49亿元人民币 较上年末增长2.93% [1] - 归属于上市公司股东的净资产41.62亿元人民币 较上年末增长0.72% [1] 财务表现 - 营业收入17.91亿元人民币 同比增长12.86% [1] - 利润总额2.59亿元人民币 同比增长9.88% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元人民币 同比增长10.38% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.12亿元人民币 同比增长20.41% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.21亿元人民币 上年同期为-3852万元人民币 [1] - 加权平均净资产收益率5.20% 同比增加0.21个百分点 [1] - 基本每股收益0.58元/股 同比增长11.54% [1] 股东结构 - 报告期末股东总数22,652户 [1] - 第一大股东邵伟持股19.88% 共计76,810,871股 [2] - 前十大股东中8名为境内自然人 2名为机构投资者 [2] - 香港中央结算有限公司持股1.50% 为第八大股东 [2] - 前十大自然人股东之间不存在关联关系或一致行动关系 [2] 重要事项 - 报告期内未发生需要披露的重要事项 [2]

董事会会议召开情况 - 公司第五届董事会第三次会议于2025年8月21日以现场投票方式召开 全体9名董事实际出席 会议由董事长邵伟主持[1] 半年度报告及募集资金相关 - 董事会审议通过2025年半年度报告全文及摘要 并披露于上海证券交易所官网[2] - 审议通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 披露于交易所官网[2] - 公司变更部分可转债募集资金用途 拟用于印尼新设子公司及新建商用展示柜制造厂项目增资[5] - 修订《募集资金管理制度》以适应监管规则和公司实际情况 该议案需提交股东会审议[5] 战略执行与激励计划 - 审议通过2025年度"提质增效重回报"行动方案半年度评估报告 方案发布后取得阶段性进展[3] - 注销股票期权1,879,049份 涉及2021年激励计划首次授予的第三个行权期到期未行权部分[3] - 董事赵定勇 马洪奎 王彦荣 王存江 赵琦在股票期权注销议案中回避表决[4] 公司治理与股东会议 - 提名梅宁为第五届董事会独立董事候选人 任期自股东会审议通过至第五届董事会届满[6] - 决定于2025年9月9日召开2025年第一次临时股东会 股权登记日为9月2日[6] - 独立董事提名 募集资金制度修订及变更用途议案均需提交股东会审议[5][6]

股东会基本信息 - 股东会类型为2025年第一次临时股东会，会议届次未明确说明 [5] - 股东会召开日期为2025年9月9日15点00分，召开地点为青岛市黄岛区隐珠山路1817号公司会议室 [5] - 股权登记日设定为2025年9月2日，A股股票代码603187，简称海容冷链 [7] 投票安排 - 采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 [5] - 网络投票时间为2025年9月9日9:15-15:00，其中交易系统投票平台开放时段为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00 [1][5] - 涉及融资融券、转融通业务、约定购回业务账户及沪股通投资者的投票需按《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》执行 [5] 审议事项 - 本次会议审议非累积投票议案，包括关于修订《募集资金管理制度》的议案和关于选举第五届董事会独立董事的议案 [2][9] - 议案已经2025年8月21日第五届董事会第三次会议审议通过，并于2025年8月22日披露于上海证券交易所网站及指定媒体 [2] 投票规则 - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 [4] - 通过多个账户重复表决时，以第一次投票结果为准；同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [6] - 股东对所有议案均需表决完毕才能提交 [6] 参会人员资格 - 股权登记日（2025年9月2日）收市后登记在册的股东有权出席股东会 [6] - 公司董事、高级管理人员及聘请的律师可出席会议 [6] - 其他人员参会资格未明确说明 [6] 会议登记方式 - 法人股东需出示身份证、法定代表人证明、股东账户卡或持股凭证；委托代理人需额外提供授权书 [7] - 个人股东委托代理人需提供委托人及代理人身份证、授权委托书、股东账户卡或持股凭证 [7] - 登记截止时间为2025年9月5日17:00，可通过现场、传真或邮件方式登记，以收到确认为准 [7] 附加服务 - 公司使用上证信息提供的"一键通"服务，通过智能短信主动推送股东会参会邀请和议案信息，辅助中小投资者投票 [6] - 投资者可根据使用手册指引直接投票，若遇拥堵仍可通过原有交易系统或互联网投票平台（vote.sseinfo.com）完成投票 [6]