报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 欧普照明为国内知名照明企业，定位于绿色节能智慧照明企业，产品类型丰富，采用“自制 + OEM”生产模式和经销为主、直销为辅的销售模式，拓展多元渠道，品牌影响力扩大 [1] - 2024 年前三季度营收业绩下滑，预计 2024 年全年承压，2024Q1 - Q3 营业总收入 50.68 亿元，同比增长 - 8.09%，归母净利润 6.21 亿元，同比增长 - 5.68%，2024Q3 单季营业总收入 17.02 亿元，同比增长 - 13.62%，归母净利润 2.37 亿元，同比增长 - 9.69% [1] - 2024 年前三季度毛利率改善，毛利率同比提升 1.05pct 至 40.19%，销售/管理/研发/财务费率为 19.14%/4.39%/4.67%/- 0.99%，同比变动 1.22pct/0.84pct/- 0.62pct/0.58pct，净利率同比变动 0.25pct 至 12.29% [2] - 具备品牌、渠道等核心竞争优势，品牌深耕照明行业 20 余年，在国内通用照明市场位居前列，渠道在全国各层级城市覆盖度高，拓展下沉市场，对经销商考核并构建数字化营销体系 [2] - 智能照明行业大幅提升产品附加值，出货增速领先，2023 年我国智能照明器具市场零售额规模 425 亿元，智能家居市场出货量增速领先 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年实现归母净利润 8.71/9.45/10.16 亿元，同比增长 - 5.7%/8.6%/7.4% [3] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,270|7,795|7,093|7,590|8,045| |增长率 yoy（%）|-17.8|7.2|-9.0|7.0|6.0| |归母净利润（百万元）|784|924|871|945|1,016| |增长率 yoy（%）|-13.6|17.8|-5.7|8.6|7.4| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.05|1.24|1.17|1.27|1.36| |净资产收益率（%）|12.9|13.9|15.3|15.8|16.1| |P/E（倍）|14.8|12.5|13.3|12.3|11.4| |P/B（倍）|1.9|1.7|2.0|1.9|1.8|[5] 股票信息 |项目|详情| | --- | --- | |行业|照明设备Ⅱ| |前次评级|买入| |04 月 25 日收盘价（元）|15.55| |总市值（百万元）|11,587.07| |总股本（百万股）|745.15| |其中自由流通股（%）|98.64| |30 日日均成交量（百万股）|1.77|[6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6134|7129|5260|4863|4868| |现金|1575|4552|2942|2568|2613| |应收票据及应收账款|624|641|500|572|576| |其他应收款|35|42|35|39|42| |预付账款|19|18|17|18|19| |存货|529|573|509|475|480| |其他流动资产|3352|1303|1256|1190|1138| |非流动资产|2562|2748|3609|4690|5441| |长期投资|222|246|246|246|246| |固定资产|800|1363|2193|3193|3792| |无形资产|360|348|388|437|465| |其他非流动资产|1179|790|782|813|937| |资产总计|8695|9877|8869|9552|10309| |流动负债|2563|3138|3018|3316|3699| |短期借款|240|154|131|54|14| |应付票据及应付账款|826|973|891|895|974| |其他流动负债|1497|2012|1996|2366|2711| |非流动负债|26|77|153|229|269| |长期借款|0|0|38|73|64| |其他非流动负债|26|77|115|157|205| |负债合计|2590|3215|3171|3545|3969| |少数股东权益|45|14|17|21|26| |股本|754|746|746|746|746| |资本公积|915|710|710|710|710| |留存收益|4672|5224|4436|4741|5069| |归属母公司股东权益|6061|6649|5681|5986|6314| |负债和股东权益|8695|9877|8869|9552|10309|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|7270|7795|7093|7590|8045| |营业成本|4673|4651|4355|4550|4787| |营业税金及附加|49|60|47|53|57| |营业费用|1152|1440|1348|1442|1504| |管理费用|322|319|281|296|298| |研发费用|370|421|355|392|417| |财务费用|-37|-111|-166|-107|-74| |资产减值损失|-35|-31|-39|-35|-35| |其他收益|70|37|58|57|55| |公允价值变动收益|-7|-5|0|0|0| |投资净收益|129|64|107|104|99| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|873|1060|983|1070|1156| |营业外收入|17|24|25|22|24| |营业外支出|4|2|3|3|3| |利润总额|886|1082|1004|1088|1177| |所得税|101|152|130|139|156| |净利润|786|930|874|949|1021| |少数股东损益|2|6|3|4|5| |归属母公司净利润|784|924|871|945|1016| |EBITDA|870|1055|950|1225|1449|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|434|1667|36|476|716| |净利润|786|930|874|949|1021| |折旧摊销|155|155|111|243|347| |财务费用|-32|-15|7|7|5| |投资损失|-129|-64|-107|-104|-99| |营运资金变动|-423|634|-894|-656|-590| |其他经营现金流|78|26|45|37|33| |投资活动现金流|1397|2687|149|-201|22| |资本支出|-329|-349|-1087|-1316|-1082| |长期投资|1609|2996|1000|1015|1010| |其他投资现金流|116|39|236|99|94| |筹资活动现金流|-612|-447|-726|-648|-694| |短期借款|-66|-86|-22|-77|-40| |长期借款|0|0|38|35|-9| |普通股增加|0|-8|0|0|0| |资本公积增加|-4|-205|0|0|0| |其他筹资现金流|-542|-148|-741|-606|-644| |现金净增加额|1244|3918|-545|-374|45|[10] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)| - 17.8|7.2|-9.0|7.0|6.0| |营业利润(%)| - 14.5|21.4|-7.3|8.8|8.1| |归属母公司净利润(%)| - 13.6|17.8|-5.7|8.6|7.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|35.7|40.3|38.6|40.1|40.5| |净利率(%)|10.8|11.9|12.3|12.5|12.6| |ROE(%)|12.9|13.9|15.3|15.8|16.1| |ROIC(%)|10.0|11.3|12.3|13.7|14.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|29.8|32.5|35.8|37.1|38.5| |净负债比率(%)| - 21.5| - 65.8| - 47.8| - 39.1| - 37.8| |流动比率|2.4|2.3|1.7|1.5|1.3| |速动比率|2.2|1.8|0.9|0.4|0.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转率|13.6|12.4|12.5|14.2|14.1| |应付账款周转率|4.3|5.2|4.7|5.1|5.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.05|1.24|1.17|1.27|1.36| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.58|2.24|0.05|0.64|0.96| |每股净资产(最新摊薄)|8.13|8.92|7.62|8.03|8.47| |估值比率| | | | | | |P/E|14.8|12.5|13.3|12.3|11.4| |P/B|1.9|1.7|2.0|1.9|1.8| |EV/EBITDA|11.9|8.1|9.3|7.5|6.3|[10]

担保情况 - 公司为苏州欧普提供不超17000万元担保，为欧普智城提供不超5000万元担保[3] - 公司股东大会授权担保总额不超19亿元[4] - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为9.66亿元[16] - 对外担保总额占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的14.53%[16] 子公司数据 - 苏州欧普2023年度总资产153124.85万元，总负债101490.92万元，资产负债率66.28%[8] - 苏州欧普2024年9月底总资产152726.20万元，总负债93693.47万元，资产负债率61.35%[8] - 欧普智城2023年度总资产1.82万元，总负债4.13万元，资产负债率226.62%[9] - 欧普智城2024年9月底总资产16129.49万元，总负债12086.25万元，资产负债率74.93%[9] 其他要点 - 苏州欧普注册资本28000万元，欧普智城注册资本5000万元[6][8] - 欧普智城最近一期资产负债率超70%，需关注担保风险[3] - 无逾期担保[16]

股票上市与解锁 - 本次股票上市流通总数为138,240股，上市日期为2025年3月14日[3] - 2024年首次授予第一批次可解锁股数为1,610,220股[6] - 2025年预留第一批次可解锁股数为138,240股[7] - 2024年8月23日首次授予解除限售上市数量为1,610,220股，剩余未解锁数量为3,994,200股[8] - 本次符合解除限售条件的预留授予激励对象共计138,240股，占公司目前总股本的0.02%[13] - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年3月14日，上市流通数量为138,240股[14] 激励计划授予与变更 - 2023年限制性股票激励计划首次授予激励对象人数由278人变更为271人，授予数量由679.8万股变更为653.8万股[5] - 2023年限制性股票激励计划预留授予激励对象人数为13人，授予数量为57.5万股[5] - 首次授予日期为2023年5月4日，授予价格9.52元/股；预留授予日期为2023年11月7日，授予价格9.52元/股[10] 回购注销情况 - 2024年首次授予回购注销数量为933,580股，原因是离职、个人业绩考核未达标[8] - 2025年预留授予回购注销数量为76,260股[8] 业绩情况 - 2023年度经审计后归属于上市公司股东的未扣除非经常性损益的净利润为9.24亿元，不低于2020 - 2022年平均值[11] 股份结构变化 - 本次限制性股票解除限售后，有限售条件股份从10,257,840股（1.38%）变为10,119,600股（1.36%）[17] - 本次限制性股票解除限售后，无限售条件的流通股份从734,891,075股（98.62%）变为735,029,315股（98.64%）[17] 其他 - 本次激励计划授予的限制性股票限售期分别为12个月、24个月、36个月，预留授予部分第一个限售期于2025年1月1日届满[9] - 符合可解除限售条件的激励对象人数为10人，其中符合解锁100%条件的5人可解锁85,200股，符合解锁80%条件的5人可解锁53,040股[12] - 核心技术（业务）骨干10人获授限制性股票505,000股，本次可解锁138,240股，占获授限制性股票的27.37%[13] - 激励对象为公司高级管理人员，任职期间每年转让股份不得超过所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[14] - 激励对象为公司高级管理人员，将本公司股票买入后6个月内卖出或卖出后6个月内买入，所得收益归公司所有[14] - 上海市通力律师事务所认为本次解除限售及回购注销已获现阶段必要批准和授权，尚需信息披露和办理相关手续[15]

回购注销情况 - 回购注销限制性股票76,260股，涉及8人[2][5] - 2023年激励计划剩余限制性股票4,492,940股[5] - 限制性股票预计2025年3月6日完成注销[5] 股份变动情况 - 有限售条件流通股变动后为10,257,840股[7] - 无限售条件流通股不变，股份合计变动后为745,148,915股[7] 相关流程情况 - 2025年1月8日审议通过回购注销议案，9日披露公告[3] - 公司履行通知债权人程序，无相关要求[4]

回购注销情况 - 2025年1月8日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案[5] - 回购注销原因涉及激励对象离职和业绩考核情况[7] - 回购价格为9.52元/股，数量为76,260股[9] - 预计2025年3月6日完成注销[10] 相关程序 - 2023年4月12日股东大会授权董事会实施股权激励计划变更与终止[5] - 披露通知债权人公告后未接到相关要求[6] - 已履行相关程序，尚需信息披露、办理减资和股份注销登记[6] - 本次回购注销符合相关规定[10]

会议信息 - 第五届监事会第三次会议于2025年1月8日通讯召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 议案审议 - 审议通过2023年限制性股票激励计划预留授予解锁条件成就议案[3] - 审议通过回购注销2023年部分限制性股票议案[3][4]

激励计划人员与数量变更 - 激励对象人数由278人变更为271人[5] - 授予数量由679.8万股变更为653.8万股[5] 激励计划时间节点 - 预留授予登记完成日期为2024年1月2日[8] - 预留授予部分第一个限售期于2025年1月1日届满[8] 业绩总结 - 2023年度经审计后未扣非净利润为9.24亿元[9] 解锁与回购情况 - 符合解除限售条件激励对象10人，可解锁138,240股，占总股本0.02%[3][12] - 符合解锁100%条件5人，可解锁85,200股[10] - 符合解锁80%条件5人，可解锁53,040股[10] - 拟回购注销76,260股[11] 考核规则 - 个人业绩A、B归属比例100%，C为80%，D、E为0%[10] 核心骨干情况 - 10名核心骨干获授505,000股，本次可解锁138,240股，占27.37%[12] 合规认定 - 董事会认为预留授予部分第一期解锁条件已成就[13] - 律所认为解锁符合规定[15]

股权激励 - 2023年4月12日股东大会授权董事会决定激励对象限售事宜[6] - 2025年1月8日董事会、监事会通过预留授予解锁及回购注销议案[6][7] - 第一个解除限售期激励对象可解除限售比例为30%[8] 业绩数据 - 2023年度归属股东未扣非净利润9.24亿元，满足解除限售条件[15] 激励对象情况 - 预留授予激励对象13人，2人离职、1人考核D级不满足条件[16] - 5人A或B级解除限售比例100%，5人C级80%[16] 回购注销 - 回购注销原因含离职、考核不达标[17] - 回购价格9.52元/股，数量76,660股[19] 后续事项 - 解除限售及回购注销已获批准授权，需披露信息[20][21] - 解除限售办理解除手续，回购注销办理减资和股份注销登记[20][21]

会议相关 - 公司第五届董事会第三次会议于2025年1月8日通讯召开，7名董事全出席[2] 股票事宜 - 同意为10名激励对象办138,240股限制性股票解除限售[3] - 回购8人已获授未解除限售的76,260股限制性股票，占回购前总股本0.01%[4] - 回购注销后，公司有限售条件流通股减76,260股，股份总数变为745,148,915股[4]

激励计划变更 - 2023年限制性股票激励授予人数由278人变为271人，授予数量由679.8万股变为653.8万股[3] 回购注销情况 - 2025年1月8日前，因离职、业绩考核需回购76,260股，回购价9.52元/股[7][8] - 拟回购后，有限售条件流通股变为10,257,840股，公司股份总数变为745,148,915股[11] 其他说明 - 回购注销对财务和经营无实质影响，程序合规[12][13] - 回购注销已获授权批准，待办信息披露等手续[14]