报告投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告核心观点 - 报告期内欧普照明营收承压下滑但毛利率持续改善，2024年前三季度实现营业收入50.68亿元同比下降8.09%，归母净利润6.21亿元同比下降5.68%，单三季度营收和利润同比也下降，不过单三季度毛利率同比提升1.11个百分点，或因产品结构优化，高端智能化产品及解决方案类产品销售比例增加低价产品占比减少，同时销售、管理、财务费用率有不同程度变化综合导致经营性利润同比下滑20.03%[4] - 公司聚焦中高端产品升级，积极优化海内外渠道布局，C端业务紧跟趋势满足需求，B端业务聚焦解决方案服务建立竞争壁垒，渠道建设方面采取多种措施提升质量拓展市场，预计海外市场稳定增长国内市场随二手房成交量回暖及消费信心恢复有望复苏[5] - 公司在照明行业有诸多竞争优势，不断完善数智化和内部管理制度建设，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.76、9.42和10.14亿元，对应PE分别为15.5、14.4和13.4倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营业收入、归母净利润、归母扣非净利润同比下降，单三季度同样下降，且各费用率有不同变化趋势[4] - 给出了2023 - 2026年的财务报表及预测指标，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标的数值及占营业收入的百分比，还有每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标[9] [4][9] 公司业务方面 - 公司推动产品结构优化，C端业务市场覆盖和门店升级，B端业务聚焦解决方案服务，渠道建设优化网点拓展市场[5] - 在照明行业深耕多年，在多方面建立较强竞争优势并不断完善自身建设提高经营管理水平和效率[5] [5]

政策影响相关 - 各地以旧换新政策有助于激活消费者需求促进行业回暖公司将关注并把握机会[1][2] 财务数据相关 - 2024年前三季度公司毛利率40.2%净利率12.3%同比均提升得益于降本增效和产品结构优化[2] 新品相关 - 推出升级版博睿护眼灯联合定制全光谱光照均匀度远超国标首批获AAAAA级质量等级认证[2] - 推出多样化风扇灯系列在舒适度节能温和降温等方面领先行业[2] - 升级直流变频浴霸产品推出系列产品实现全域速暖精确控温获母婴浴霸优品认证[2] 分红相关 - 公司重视股东回报将通过提高运营能力夯实竞争力稳健分红强化投资者关系管理等为股东创造价值[2] 收益增长相关 - 公司前三季度公允价值变动收益同比增长较多主要因本期理财公允价值变动增加[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"的投资评级 [6][8] 报告的核心观点 - Q3 整体表现符合预期 [6] - 多渠道布局持续推进 [7] - 平台化降本效果显著,盈利能力持续提升 [8] 公司财务数据总结 - 前三季度实现营业收入50.68亿元,同比-8.09% [6] - 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.21亿元,同比-5.68% [6] - 前三季度实现扣非后归母净利润5.02亿元,同比-11.05% [6] - Q3单季度实现营业收入17.02亿元,同比-13.62% [6] - Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比-9.69% [6] - Q3单季度实现扣非后归母净利润1.81亿元,同比-15.57% [6] - 前三季度销售毛利率40.19%,同比+1.05pcts [8] - 前三季度净利率12.29%,同比+0.25pct [8] - 预计24-26年公司分别可实现归母净利润8.66/9.29/9.88亿元,同比-6.3%/+7.3%/+6.4% [8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q1 - Q3公司营收50.7亿元同比降8.09%，归母净利润6.2亿元同比降5.68%；24Q3营收17.0亿元同比降13.62%，归母净利润2.4亿元同比降9.69% [1] - 虽营收短期承压，但公司挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力，如升级国内线下门店、扩大流通渠道覆盖等 [1] - 24Q3毛利率42.0%同比升1.1pct，综合费用率有所上升，本季度减值类损失同比减少，24Q3归母净利率13.9%同比升0.6pct [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4亿元（前值8.8/9.9/11.3亿元），对应15x/14x/13x [2] 财务数据和估值 营收与利润 - 2022 - 2026E营业收入分别为72.6998/77.9499/70.7785/74.8837/81.4734亿元，增长率分别为 - 17.82%/7.22%/ - 9.20%/5.80%/8.80% [6] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为7.8411/9.2407/8.6298/9.4088/10.4278亿元，增长率分别为 - 13.59%/17.85%/ - 6.61%/9.03%/10.83% [6] 其他指标 - 2022 - 2026E EPS分别为1.05/1.24/1.16/1.26/1.40元/股 [6] - 2022 - 2026E市盈率（P/E）分别为16.74/14.20/15.21/13.95/12.59 [6] - 2022 - 2026E市净率（P/B）分别为2.17/1.97/1.93/1.85/1.77 [6] - 2022 - 2026E市销率（P/S）分别为1.81/1.68/1.85/1.75/1.61 [6] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为4.75/4.86/7.11/6.26/5.52 [6] 资产负债表 资产 - 2022 - 2026E货币资金分别为15.7495/45.5216/22.4715/24.4383/25.6175亿元 [8] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为6.2350/6.4145/3.2550/6.9754/4.1552亿元 [8] - 2022 - 2026E存货分别为5.2901/5.7270/5.3973/6.2919/6.3605亿元 [8] 负债 - 2022 - 2026E短期借款分别为2.3993/1.5358/2.2516/2.2075/2.1642亿元 [8] - 2022 - 2026E应付票据及应付账款分别为8.2601/9.7263/8.3622/10.6449/9.9284亿元 [8] - 2022 - 2026E负债合计分别为25.8977/32.1479/25.1099/31.1752/27.3609亿元 [8] 现金流量表 经营活动现金流 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为4.3408/16.6697/12.5013/11.3433/10.4288亿元 [9] 投资活动现金流 - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为13.9698/26.8653/ - 30.0665/ - 3.5606/ - 2.6076亿元 [9] 筹资活动现金流 - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 6.1211/ - 4.4742/ - 5.4849/ - 5.8159/ - 6.6421亿元 [9] 现金净增加额 - 2022 - 2026E现金净增加额分别为12.1896/39.0608/ - 23.0500/1.9668/1.1792亿元 [9]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为17.02亿元人民币，同比下降13.62%[3] - 年初至报告期末营业收入为50.68亿元人民币，同比下降8.09%[3] - 公司2024年前三季度营业总收入为50.68亿元，同比下降8.1%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元人民币，同比下降9.69%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为6.21亿元人民币，同比下降5.68%[3] - 公司2024年前三季度净利润为6.23亿元，同比下降6.2%[15] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为6.21亿元，同比下降5.7%[18] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.74亿元人民币，同比下降50.06%[3] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为2.99亿元人民币，同比下降71.23%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.99亿元，同比下降71.2%[19] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-30.07亿元，同比下降211.4%[19] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-7.38亿元，同比下降96.2%[22] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为20.37亿元，同比下降58.8%[22] 资产与负债 - 公司总资产为93.69亿元人民币，同比下降5.15%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为64.86亿元人民币，同比下降2.45%[5] - 公司2024年第三季度货币资金为2,061,637,759.23元，较2023年底的4,552,155,492.10元减少54.7%[13] - 交易性金融资产从2023年底的281,729,844.64元大幅增加至3,162,321,348.57元，增幅达1022.8%[13] - 应收账款从2023年底的634,453,166.85元增加至673,130,788.22元，增长6.1%[13] - 存货从2023年底的572,696,355.76元增加至586,849,605.80元，增长2.5%[13] - 流动资产合计从2023年底的7,129,455,015.27元减少至6,631,912,081.49元，下降7.0%[13] - 非流动资产合计从2023年底的2,747,986,729.23元减少至2,737,285,416.10元，下降0.4%[13] - 资产总计从2023年底的9,877,441,744.50元减少至9,369,197,497.59元，下降5.1%[14] - 流动负债合计从2023年底的3,137,934,231.47元减少至2,801,097,309.20元，下降10.7%[14] - 负债合计从2023年底的3,214,792,578.12元减少至2,883,437,112.45元，下降10.3%[14] - 所有者权益合计从2023年底的6,662,649,166.38元减少至6,485,760,385.14元，下降2.7%[14] 研发费用与每股收益 - 公司2024年前三季度研发费用为2.37亿元，同比下降18.8%[15] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.83元，同比下降4.6%[18] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计为5530.05万元人民币，其中政府补助为3811.29万元人民币[6] 净资产收益率 - 加权平均净资产收益率为3.70%，同比下降0.5个百分点[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 收入受需求承压，盈利能力稳步上升 - 公司2024H1营业收入33.66亿元，同比-5.01%；实现归母净利润3.85亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.21亿元，同比-8.28% [5] - 公司2024Q2实现营收17.83亿元，同比-12.64%；实现归母净利润2.64亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.18亿元，同比-20.63% [5] - 公司2024H1整体毛利率同比+1.09pct至39.29%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.59pct/+0.77pct/-0.54pct/+0.16pct，2024H1归母净利润率同比+0.23pct至11.43% [5] - 公司2024Q2毛利率同比+0.82pct至40.02%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.72pct/+0.41pct/0.26pct/+0.31pct，但在其他收益及公允价值变动净收益贡献1.57pct以及少数股东损益减少0.19pct帮助下，2024Q2归母净利润率同比+0.16pct至14.8% [5] 巩固渠道优势，推动业务增长 - 公司快速布局线下零售渠道，持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验 [6] - 公司2024H1斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目、全国性不动产办公灯盘战略项目等 [6] - 公司通过持续的产品结构优化，毛利率水平稳步提升，树立公司在相关品类领域的中高端品牌形象 [6] - 公司积极参与"一带一路"沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力 [6] 财务数据分析 - 公司2024年预计实现归母净利润8.74亿元 [7] - 公司2024年预计毛利率为38.5%，净资产收益率为12.3% [7] - 公司2024年预计营业收入为74.44亿元，同比下降4.5% [7] - 公司2024年预计每股收益为1.17元 [7]

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨欧普照明（603515.SH） [Table_Title] 行业承压导致营收下滑，毛利率实现提升 | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 年上半年实现营业收入 33.66 亿元，同比下降 5.01% ，实现归母净利润 3.85 亿元， | | 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 欧普照明（603515.SH） cjzqdt11111 2024-09-04 相关研究 [Table_Title2] 行业承压导致营收下滑，毛利率实现提升公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司披露 2024 年半年报：公司 2024 年上半年实现营业收入 33.66 亿元，同比下降 5.01%， 实现归母净利 ...

财务表现 - 2024年上半年营业收入33.66亿元，同比减少5.01% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3.85亿元，同比减少3.04% [3] - 上半年毛利率39.3%，同比上升1.1个百分点 [3] - 归母净利率为11.4%，较上年同期上升0.2个百分点 [3] - 二季度毛利率为40.0%，同比上升0.8个百分点 [3] 业务发展 - 无主灯、全屋智能照明业务持续布局，2024年上半年已升级门店专区超1600家 [3] - 商照业务斩获行业标杆项目，如全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目、雄安新区电信智慧城市产业园项目等 [3] - 在北京、上海、深圳、武汉等核心市场落地实施欧普智慧路灯解决方案 [4] 电商与营销 - 电商业务积极顺应行业发展趋势与公司整体营销策略，持续高质量转型 [4] - 针对性推广公司IP，向消费者传递更多健康光环境的理念 [4] - 紧跟前沿趋势，不断完善客服、直播等，优化用户服务体系 [4] 股东回报 - 2023年度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利0.85元（含税），共计分配利润625,597,383元（含税） [4] - 未来会保持稳健的分红政策，追求可持续发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持增持 - A 的投资评级，给予 6 个月目标价 15.47 元，对应 2024 年 PE 估值为 13x [4] 报告的核心观点 - 欧普照明 2024 年上半年收入 33.7 亿元，YoY - 5.0%；归母净利润 3.8 亿元，YoY - 3.0%；2024Q2 单季度收入 17.8 亿元，YoY - 12.6%；归母净利润 2.6 亿元，YoY - 11.7% [2] - 受房地产行业下行、居民消费需求不振影响，照明行业承压，欧普 2024Q2 收入下滑，但公司坚持转型提升综合竞争力 [2] - 欧普 2024Q2 单季度毛利率 40.0%，同比 + 0.8pct；归母净利率 14.8%，同比 + 0.2pct，扣非净利率同比 - 1.2pct [3] - 公司 2024Q2 经营活动现金流量净额同比 - 1.8 亿元，但账面现金充足，经营稳定性较强 [4] - 欧普是照明行业龙头，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性，预计 2024 - 2026 年 EPS 1.19/1.26/1.33 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024 年上半年收入 33.7 亿元，YoY - 5.0%；归母净利润 3.8 亿元，YoY - 3.0% [2] - 2024Q2 单季度收入 17.8 亿元，YoY - 12.6%；归母净利润 2.6 亿元，YoY - 11.7% [2] - 2022 - 2026E 主营收入分别为 72.7 亿、77.95 亿、75.447 亿、79.527 亿、83.591 亿元；净利润分别为 7.841 亿、9.241 亿、8.902 亿、9.403 亿、9.909 亿元 [7] 公司竞争力提升举措 - 持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者进店体验 [2] - 针对家装公司、设计师圈层引流，扩大品牌影响力 [2] - 扩大流通渠道市场覆盖，流通渠道上半年业务态势良好 [2] - 持续拓展商照业务，斩获多个项目 [2] 公司财务指标分析 - 2024Q2 单季度毛利率 40.0%，同比 + 0.8pct，受产品平台化建设和行业竞争影响 [3] - 2024Q2 单季度归母净利率 14.8%，同比 + 0.2pct，扣非净利率同比 - 1.2pct，2024Q2 销售/管理/研发费用率同比 + 1.7pct/+0.4pct/+0.3pct，Q2 非经常性损益同比 + 0.2 亿元 [3] - 2024Q2 经营活动现金流量净额同比 - 1.8 亿元，Q2 末货币资金 + 交易性金融资产规模为 56.7 亿元，同比 + 2.4 亿元，占总资产比例 58% [4] 公司财务报表预测和估值数据 - 2022 - 2026E 营业收入增长率分别为 - 17.8%、7.2%、 - 3.2%、5.4%、5.1%；营业利润增长率分别为 - 14.5%、21.4%、 - 4.0%、5.8%、5.6%；净利润增长率分别为 - 13.6%、17.8%、 - 3.7%、5.6%、5.4% [12] - 2022 - 2026E 毛利率分别为 35.7%、40.3%、40.9%、40.9%、40.9%；营业利润率分别为 12.0%、13.6%、13.5%、13.5%、13.6%；净利润率分别为 10.8%、11.9%、11.8%、11.8%、11.9% [12] - 2022 - 2026E ROE 分别为 12.9%、13.9%、12.8%、13.0%、13.1%；ROA 分别为 9.0%、9.4%、9.2%、9.0%、9.5%；ROIC 分别为 255.0%、94.5%、70.0%、67.7%、79.5% [7][12]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 公司2024年上半年营收承压，营业收入为33.7亿元，同比下降5.01%，归母净利润为3.8亿元，同比下降3.04% [1] - 公司积极挖掘各渠道增量，升级门店形象，推动智慧路灯解决方案落地，电商业务带动产品结构优化，海外业务扩大品牌影响力 [1] - 公司2024Q2毛利率为40.0%，同比提升0.8个百分点，通过精益化、自动化及数字化实现降本增效 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.8亿元、9.9亿元、11.3亿元，对应市盈率为12.0x、10.8x、9.4x [1] 财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为33.7亿元，同比下降5.01%，归母净利润为3.8亿元，同比下降3.04% [1] - 公司2024Q2营业收入为17.8亿元，同比下降12.64%，归母净利润为2.6亿元，同比下降11.72% [1] - 公司2024Q2毛利率为40.0%，同比提升0.8个百分点 [1] - 公司2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.8%、4.0%、4.3%、-2.3% [1] 行业分析 - 2024年上半年照明行业经济运行整体稳定，出口规模保持历史高位，1-6月我国照明销售规模约3000亿元，同比基本持平，其中照明产品出口总额达275亿美元，同比增长2% [1] 估值与预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为74.29亿元、79.34亿元、87.59亿元，同比增长-4.70%、6.80%、10.40% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.83亿元、9.86亿元、11.32亿元，同比增长-4.46%、11.64%、14.90% [2] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为1.18元、1.32元、1.52元 [2] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为12.02x、10.77x、9.37x [2]