报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级），当前价格8.94元 [5] 报告的核心观点 - 锦泓集团2024财报显示业绩有增有减，推进Teenie Weenie品牌IP资产多元开发与商业变现取得进展，重构消费场域贯通渠道生态，基于2024年盈利表现调整盈利预测并维持“增持”评级 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q4公司收入15亿同增2%，归母净利润1.4亿同增35%，扣非后归母净利润1.4亿同增29%；2024年公司收入44亿同减3%，归母净利润3亿同增3%，扣非后归母净利润2.8亿同增3% [1] - 分品牌看，2024年Teenie Weenie收入35亿同减1%，毛利率67%同减1pct；Vgrass收入8亿同减19%，毛利率75%同增0.3pct；云锦收入0.8亿同增64%，毛利率75%同增1.4pct [1] - 分模式看，直营22亿同减10%，毛利率73%同减1.1pct；加盟收入4亿同增21%，毛利率62%同增4.3pct；其他（线上为主）收入17亿同增0.4%，毛利率64%同减0.5pct [1] IP授权业务 - Teenie Weenie品牌拥有丰富IP资产储备，公司通过系统化挖掘与创新运营开发核心IP元素，与相关方开展战略性授权合作，构建完整IP资产授权与变现生态 [2] - 公司紧跟年轻消费群体审美趋势，迭代小熊家族卡通形象及潮玩设计，丰富IP内容矩阵，推进跨界联名合作提升品牌IP市场价值与影响力 [2] - 基于大数据分析，公司精准识别契合品类，与优质供应商及经销商建立授权合作关系，构建IP资产品类授权合作矩阵，实现IP资产价值最大化转化 [2] - 2024年TW授权的家纺及家居服品类表现突出，家纺项目营收同增约236%，公司将加大IP资产开发力度，拓展授权业务领域 [3] 渠道生态 - 公司通过线下深化店态结构调整与线上内容生态重构实现全域突破，增强市场渗透力与运营效能 [4] - Teenie Weenie线下渠道以构建沉浸式场景与多元新店态布局协同升级为核心，推进加盟体系扩容，重塑消费体验 [4] - 大零售事业部将原有独立精品店模式迭代为11种新店态矩阵，新型店态提升进店客流与消费黏性，拉动门店店效提升，新店态月均销售额突破40万，城市旗舰店月均销售额超百万 [4] - 2024年加盟店数占比由期初约22%提升至30%，线下销售贡献率由期初约10%提至约15% [9] 盈利预测与评级 - 基于2024年盈利表现，调整盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为1.17元、1.38元以及1.61元（25 - 26年前值为1.02元及1.21元），维持“增持”评级 [10] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027E年营业收入、EBITDA、归属母公司净利润等财务数据及增长率，以及市盈率、市净率等估值比率 [11] - 展示2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [13]

文章核心观点 - 锦泓集团2024年在不利环境下业绩平稳，各品牌和渠道表现有差异，2025年期待产品和渠道转型促进增长与盈利能力提升，上调25 - 27年归母净利润预测并维持“买入”评级 [1][6][7] 事件 - 2024年公司实现营业收入44.0亿元、同比下滑3.3%，归母净利润3.1亿元、同比增长2.9%，扣非净利润2.8亿元、同比增长2.8%，EPS为0.89元，拟每股派息0.13元，派息率35.0% [1] - 分季度看，24Q1 - Q4单季度收入分别同比-1.2%/-2.0%/-14.2%/+1.6%，归母净利润分别同比+13.2%/-22.4%/-70.6%/+35.0% [1] 点评 分品牌情况 - 2024年TW、维格娜丝、云锦收入占比分别为79%/18%/2%，收入同比增速分别为-0.8%/-19.0%/+63.9% [2] - TW品牌中女装、男装、童装占比分别为66%/13%/21%，收入分别-7.0%/+15.8%/+10.2% [2] - 2024年IP授权业务销售收入3356万元、同比增长88.4% [2] 分渠道情况 - 2024年线上、线下渠道收入占比分别为40%、59%，收入分别同比+0.4%/-6.7% [2] - 线下直营、加盟门店收入占比分别为50%/9%，占比分别-4.0PCT、+1.8PCT，收入分别同比-10.4%/+21.1% [2] 线下门店数量 - 截至2024年末，TW、维格娜丝、云锦线下门店数量分别为1047家/186家/1家，分别较年初-4.6%/-5.6%/持平 [3] - TW品牌直营、加盟门店数分别为737家/310家，较年初-14.3%/+30.3%，年内转53家直营为加盟 [3] - 维格娜丝直营、加盟门店数分别为137家/49家，较年初+2.2%/-22.2% [3] 店效 - 2024年TW、维格娜丝品牌月平均店效分别同比-4.4%/-6.6%，连续开业12个月以上门店店效分别同比+0.4%/-4.4% [3] 毛利率 - 2024年毛利率为68.6%、同比略降0.6PCT [4] - TW、维格娜丝、云锦2024年毛利率分别为66.8%/74.7%/75.0%，分别同比-1.0/+0.3/+1.4PCT [4] - 直营、加盟、线上2024年毛利率分别为73.1%/61.6%/63.9%，分别同比-1.1/+4.3/-0.5PCT [4] - 24Q1 - Q4单季度毛利率分别为70.2%/68.4%/68.9%/67.4%，分别同比+0.8/+0/-0.8/-1.8PCT [4] 费用率 - 2024年期间费用率同比下降0.2PCT至59.5%，销售、管理、研发、财务费用率分别为50.8%/4.3%/2.9%/1.5%，分别同比-0.5/+0.4/+0.4/-0.5PCT [5] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-0.2/+0/+0.4PCT [5] 其他财务指标 - 2024年末存货同比增加11.4%至10.3亿元，存货周转天数为255天、同比减少11天 [5] - 2024年末应收账款同比增长3.6%至4.3亿元，应收账款周转天数为35天、同比增加5天 [5] - 2024年经营净现金流为7.7亿元、同比减少17.4%，因采购商品等现金支出增加 [5] 2025年展望 产品端 - TW在户外冲锋衣、童装、男装等品类发力，构建产品矩阵，推出高端产品线T.W.R.C [6] 渠道端 - 推出“城市多店态组合”标杆模型，推进新零售型店铺建设，形成三足鼎立渠道结构 [6][7] - 线上构建抖音差异化销售矩阵，拓展新兴平台，实现兴趣与货架电商协同增长 [7] 高增长业务 - 元先品牌2024年销售收入增速超60%，布局三大业务板块，融合非遗与现代设计 [7] - 2024年IP授权业务实现3000多万销售收入，有望发挥IP优势快速增长并贡献高利润率 [7] 盈利预测 - 上调25 - 26年归母净利润预测为3.6/4.2亿元（较前次上调11%/11%），新增27年预测4.9亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应25年PE为9倍，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 锦泓集团发布2024年年报，营收下滑但净利润增长，同时终止向特定对象发行股票事项，认为当前经营及银行授信能满足资金需求 [1][4] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入43.95亿元，同比下滑3.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长2.90% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.78亿元，同比增长2.77% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.71亿元，同比下滑17.35% [1] - 2024年四季度实现营业收入约14.73亿元，同比增长约2% [4] - 四季度实现净利润约1.45亿元，同比增长约35% [4] - 四季度经营性净现金流约3.96亿元 [4] - 公司资产负债率由2024年初的40.12%下降至年末的38.91% [4] 股东情况 - 截至2024年末，王致勤持有62,659,420股，持股比例为18.06%，质押25,050,000股；宋艳俊持有52,825,920股，持股比例为15.22%，质押21,120,000股 [3] - 王致勤与宋艳俊是夫妻关系，为公司控股股东、实际控制人，王致勤任董事长兼总经理，宋艳俊任董事 [3] 终止定增事项 - 2025年3月26日公司召开会议审议通过终止向特定对象发行股票事项 [3] - 原因是业务向好，已偿还可转债本息，资产负债率下降，大股东筹资未落实，当前经营及银行授信可满足资金需求 [4] 原定增预案 - 募集资金总额不超过2亿元，用于补充流动资金及偿还银行借款 [5] - 发行对象为王致勤、宋艳俊，以现金认购全部股票，为公司关联方 [5] - 发行价格为5.41元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [5] - 发行数量不超过36,968,576股，占发行前总股本的10.66%，不超过30% [5] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让 [6] - 发行完成后王致勤、宋艳俊合计持股比例为39.71%，仍为实际控制人，控制权不变 [6] 公司概况 - 锦泓时装集团股份有限公司成立于2003年，位于江苏南京，从事纺织服装、服饰业 [6] - 企业注册资本34693.7152万人民币，实缴资本12048.534万人民币 [6]

文章核心观点 锦泓集团因业务发展向好、资金需求已满足、大股东筹资未落实等因素，终止2亿元定增，且不会对公司经营造成不利影响，部分机构股东持仓有变动 [1][2][3][4] 融资情况 - 公司于3月26日审议通过终止向特定对象发行股票事项，该定增原计划募资不超2亿元用于补充流动资金及偿还银行借款，截至公告披露日尚未经股东大会审议 [1] 业务发展 - 2024年四季度公司实现营业收入约14.73亿元，同比增长约2%，净利润约1.45亿元，同比增长约35%，经营性净现金流约3.96亿元 [1] - 2024年年度公司营业收入43.95亿元，同比下降3.29%，归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长2.90%，扣非净利润2.78亿元，同比增长2.77%，基本每股收益0.89元/股，拟每10股派发现金红利3.10元(含税) [2] 资金状况 - 公司于2025年1月偿还完毕前期可转债未转股部分本息约3.23亿元，资产负债率由2024年初的40.12%降至年末的38.91% [2] 终止原因 - 公司业务发展向好，当前经营状况及银行授信能满足资金需求，且大股东参与定增所需个人筹资未完全落实 [1][2][3] 后续规划 - 公司将通过优化资金运营效率、合理使用银行授信等保障业务拓展及项目推进资金需求 [3] 股东持仓变动 - 截至去年12月31日，2个股东持股数量变动，3个股东新进入前十大流通股东，全国社保基金一零一组合增持98.51万股至424.68万股，朔明德投资有限公司减持333.28万股至1093.79万股，长城人寿保险股份有限公司 - 自有资金、余文光、王新力新进为前十大流通股东 [4][5]

限制性股票激励计划调整 - 2023年首次授予激励对象由60名调整为58名，数量由306.25万股调整为299.75万股[8] 限制性股票授予登记 - 2023年9月6日完成299.75万股首次授予登记[8] - 2023年12月4日完成76.90万股预留授予登记[9] 限制性股票回购注销 - 拟回购注销216,300股，价格4.10元/股，金额886,830元[3][4][13] - 2024年3月21日完成15.50万股回购注销[9] 限制性股票解除限售 - 2024年9月25日完成747,750股解除限售[10] - 2025年1月14日完成230,700股解除限售[10] 回购注销影响 - 有限售条件股份减至2,416,750股，总股本减至347,229,184股[19] - 不影响控股股东及实际控制人，不影响上市条件[14] - 对财务和经营无实质影响，符合规定[15]

业绩数据 - 2024年四季度营收约14.73亿元，同比增约2%[2] - 2024年四季度净利润约1.45亿元，同比增约35%[2] - 2024年四季度经营性净现金流约3.96亿元[2] - 资产负债率从2024年初40.12%降至年末38.91%[2] 资金动态 - 原计划募资不超2亿补流偿债[1] - 2025年1月偿还可转债本息约3.23亿元[2] 决策事项 - 2025年3月终止向特定对象发行股票[4][5][6] - 终止发行不影响公司经营发展[7]

募集资金情况 - 公开发行可转换公司债券面值总额74,600.00万元，净额725,864,528.30元[10] - 非公开发行股票募集资金总额464,725,093.97元，净额453,409,526.16元[42] 资金使用情况 - 2024年度公开发行可转债募集资金使用252,748,643.87元，累计使用681,163,986.54元[11] - 2024年度非公开发行股票募集资金使用6,646,868.22元，累计使用425,613,563.91元[43] 专户余额情况 - 截至2024年12月31日，公开发行可转债募集资金专户余额11,069,478.45元[11] - 截至2024年12月31日，非公开发行股票募集资金专户余额3,773,653.21元[43] 项目投入情况 - 支付收购Teenie Weenie品牌及相关资产和业务项目尾款累计投入22127.21万元，进度47.99%[68] - 智能制造等信息化平台累计投入7849.47万元，进度58.25%[68] - 支付收购甜维你10%股权价款累计投入29482.74万元，进度100%[72] - 全渠道营销网络改造升级项目2024年投入664.69万元，累计投入9370.03万元，进度76.97%[72] 资金补充情况 - 补充流动资金累计投入13011.15万元，进度100.09%[68] - 补充流动资金累计投入3708.59万元，进度100.65%[72] - 节余募集资金永久补充流动资金251,285,643.87元[13] - 临时补充流动资金48,000,000.00元[13] 项目延期情况 - “智能制造、智慧零售及供应链协同信息化平台”项目延至2028年2月[38][39] - 全渠道营销网络改造升级项目延至2028年3月[62][74] 资金置换情况 - 2019年1月30日以自筹资金预先投入7103.33万元[23] - 2022年3月以36,951.53万元募集资金置换预先投入自筹资金[56][74] 资金临时补充历史 - 2019 - 2024年多次将募集资金用于临时补充流动资金并全额归还[23 - 32] 其他情况 - 2024年12月31日募集资金账户实存比应有余额多2,547,169.81元，因自有资金垫付部分发行费用[46] - 公司制定募集资金管理制度，签三方监管协议[47] - 2024年度无对闲置募集资金进行现金管理情况[59] - 截至2024年12月31日，支付收购甜维你10%股权价款和全渠道营销网络改造升级项目无节余[62]

激励计划推进 - 2023年2 - 3月激励计划相关议案获董事会、监事会、股东大会审议通过[8][9][11] - 2023年3月公示拟首次授予激励对象名单，无异议[11] - 2023年9月6日完成限制性股票首次授予登记工作[17] - 2023年12月4日完成限制性股票预留授予登记工作[19] 激励对象与数量调整 - 2023年5月22日激励对象由61名调为60名，授予总量调为383.15万股[15] - 2023年7月27日激励对象由60名调为58名，首次授予调为299.75万股[16] - 2023年10月13日同意向5名激励对象授予76.90万股预留股[17] 回购注销与解除限售 - 2024 - 2025年多次同意回购注销限制性股票[19][21][23] - 2024 - 2025年多次为激励对象办理解除限售[19][21][22] - 首次授予部分部分离职或绩效未达标股票不能解除限售[26] 其他 - 激励计划公开披露前6个月内无内幕信息知情人违规情形[11] - 激励计划回购注销事项尚需股东大会审议[24] - 激励计划回购注销相关情况及信息披露符合规定[30]

公司信息 - 锦泓集团于2013年09月18日成立，注册资本1195万元整[10] 内部控制审计 - 审计锦泓集团2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 锦泓集团于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

业绩总结 - 2024年度公司主营业务收入433,826.07万元[7] - 2024年度营业收入为4,395,281,574.13元，2023年度为4,544,930,493.88元[23] - 2024年度营业利润为 - 687,752.81元，2023年度为 - 1,991,456.76元[23] - 2024年度利润总额为1,033,216.17元，2023年度为1,705,354.62元[23] - 2024年度净利润为96,524,568.70元，2023年度为104,789,528.53元[23] - 2024年度基本每股收益为0.89，2023年度为0.87；2024年度稀释每股收益为0.85，2023年度为0.83[23] - 2024年度营业收入为1,777,497,199.92元，2023年度为1,845,043,004.45元，同比下降约3.66%[42] - 2024年度税金及附加为1,368,099,755.33元，2023年度为1,126,046,761.01元，同比增长约21.49%[42] - 2024年度净利润为55,304,141.59元，2023年度为126,482,126.14元，同比下降约56.30%[42] - 2024年度每股收益为165,991,151.39元，2023年度为501,554,888.63元，同比下降约66.90%[42] 资产负债 - 截至2024年12月31日，购买TEENIE WEENIE业务90%股权形成的商誉账面余额为226,512.85万元，以前年度已计提商誉减值准备46,899.50万元[5] - 截至2024年12月31日，购买TEENIE WEENIE业务商标及专利形成无形资产账面余额为149,000.00万元，以前年度已计提无形资产减值损失26,940.00万元[5] - 2024年末交易性金融资产为791,793,318.22元，较2023年末增长约48.23%[18] - 2024年末应收款项融资为433,400,443.21元，较2023年末增长约3.56%[18] - 2024年末合同资产为1,028,459,459.26元，较2023年末增长约11.36%[18] - 2024年末流动资产合计为2,384,488,168.28元，2023年末为2,021,358,625.03元[18] - 2024年末非流动资产合计为3,535,209,160.40元，较2023年末下降约2.9%[18] - 2024年末交易性金融负债为360,295,645.80元，较2023年末增长约157.06%[21] - 2024年末预收款项为606,342,575.40元，较2023年末增长约37.71%[21] - 2024年末流动负债合计为2,042,062,611.14元，2023年末为1,484,249,770.85元[21] - 2024年末负债合计为261,449,885.72元，2023年末为787,411,071.06元[21] - 2024年末资产总计为5,919,697,328.68元，2023年末为5,661,827,815.39元[19] - 2024年末交易性金融资产为88,961,377.17元，2023年末为42,955,435.22元，同比增长约107.10%[38] - 2024年末应收款项融资为55,398,108.75元，2023年末为14,410,039.31元，同比增长约284.44%[38] - 2024年末资产总计为5,988,817,307.28元，2023年末为6,006,668,969.06元，同比下降约0.29%[38] - 2024年末交易性金融负债为350,295,645.80元，2023年末为140,163,013.89元，同比增长约149.92%[40] - 2024年末预收款项为517,035,769.43元，2023年末为425,125,714.31元，同比增长约21.62%[40] - 2024年末负债合计为211,570,154.33元，2023年末为722,083,240.78元，同比下降约70.70%[40] 现金流 - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为4488882979.33元，2023年为4508922762.78元[34] - 2024年经营活动现金流入小计为56102375.90元，2023年为59525667.40元[34] - 2024年经营活动现金流出小计为978123677.42元，2023年为885723399.76元[34] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为3774085778.73元，2023年为3635706018.91元[34] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为78740137.72元，2023年为67492735.07元[34] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为849186001.75元，2023年为1091006919.42元[34] - 2024年汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 433806615.61元，2023年为 - 729687394.32元[34] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 951833.97元，2023年为226931.47元[34] - 2024年期末现金及现金等价物余额为534176021.89元，2023年为398356364.62元[34] - 2024年度收到的税费返还为18.9017020033亿元，2023年度为19.1694638161亿元[54] - 2024年度经营活动现金流入小计为4409.12099万元，2023年度为163.353932万元[54] - 2024年度经营活动现金流出小计为8002.836918万元，2023年度为43095.791621万元[54] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为16.3784658751亿元，2023年度为17.9508688784亿元[54] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为646.413813万元，2023年度为376.901248万元[54] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额为6.494696407亿元，2023年度为4.3682835045亿元[54] - 2024年度汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 2.4409025456亿元，2023年度为 - 2.6682105035亿元[54] - 2024年度现金及现金等价物净增加额为 - 62.12元，2023年度为129754.78元[54] - 2024年度期末现金及现金等价物余额为4295.543522万元，2023年度为5257.99415万元[54] 其他 - 审计认为锦泓集团2024年财报按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[2] - 主营业务主要收入模式有直营模式、线上直销模式和加盟模式等[7] - 公司财务报告由董事会批准于2025年3月27日报出[59]