汇添富消费行业混合（000083）基金经理为胡昕炜。 截至发稿，胡昕炜累计任职时间9年193天，现任基金资产总规模290.11亿元，任职期间最佳基金回报 139.97%， 任职期间最差基金回报-31.61%。 10月15日，锦泓集团涨5.03%，截至发稿，报10.44元/股，成交1.88亿元，换手率5.31%，总市值36.14亿 元。 资料显示，锦泓时装集团股份有限公司位于江苏省南京市建邺区茶亭东街240号，成立日期2003年3月14 日，上市日期2014年12月3日，公司主营业务涉及中高档服装的设计研发、生产制造、品牌营销及终端 销售。主营业务收入构成为：TeenieWeenie-女装52.07%，TeenieWeenie-童装16.23%，TeenieWeenie-男 装10.04%，VGRASS-裙子6.00%，VGRASS-上衣6.00%，VGRASS-外套3.23%，VGRASS-其他2.50%， 云锦-织锦1.85%，其他(补充)1.30%，IP授权0.76%。 从锦泓集团十大流通股东角度 数据显示，汇添富基金旗下1只基金位居锦泓集团十大流通股东。汇添富消费行业混合（000083）二季 度新进十大 ...

市场整体表现 - 上证综指报收3873.15点，下跌0.42%，但仍位于半年线之上 [1] - A股市场总成交金额达到20878.49亿元 [1] - 当日共有128只A股价格突破了半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 艾能聚（证券代码：920770）乖离率最高，达6.89%，其股价最新报20.62元，当日上涨9.39%，换手率为22.19% [1] - 凯添燃气（证券代码：920010）乖离率为4.10%，股价报14.32元，当日涨幅5.45% [1] - 惠丰钻石（证券代码：920725）乖离率为3.82%，股价报30.53元，当日大幅上涨10.50% [1] - 南京公用（证券代码：000421）和九安医疗（证券代码：002432）乖离率分别为3.79%和3.70% [1] 金融行业个股表现 - 渝农商行（证券代码：601077）股价上涨5.77%，报7.15元，乖离率为3.69% [1] - 工商银行（证券代码：601398）股价上涨2.75%，报7.47元，换手率为0.20% [1] - 中国平安（证券代码：601318）股价上涨2.45%，报56.45元 [1] - 杭州银行（证券代码：600926）和宁波银行（证券代码：002142）乖离率均为1.62% [2] - 中国太保（证券代码：601601）股价上涨2.98%，报35.96元 [2] - 厦门银行（证券代码：601187）股价上涨4.04%，报6.69元 [1] 其他行业代表性个股 - 旺成科技（证券代码：920896）和楚天龙（证券代码：003040）乖离率分别为3.23%和2.84% [1] - 航新科技（证券代码：300424）股价上涨3.76%，报16.56元 [1] - 新天然气（证券代码：603393）和雄帝科技（证券代码：300546）股价分别上涨3.14%和4.75% [1] - 锦泓集团（证券代码：603518）股价上涨2.67%，报10.00元 [2] - 国航远洋（证券代码：920571）股价上涨4.60%，换手率达12.58% [2]

近期营销活动与业绩表现 - 品牌在西安购物中心的旗舰店开业快闪活动吸引超4万人聚集，代言人赵露思的出席显著拉动销售 [1] - 活动当日旗舰店门店销售额达30万元，"赵露思同款"千金牛角扣大衣全平台销售额突破800万元，首日电商GMV突破历史峰值 [1] - 尽管营销活动火热，公司2025年上半年营收同比下滑4.04%，净利润下滑23.03% [3] - 核心品牌Teenie Weenie在2025年上半年营收15.6亿元，同比下滑3.78%，延续了2024年营收下滑0.84%的态势 [3][6] 品牌历史财务表现与趋势 - 品牌营收在2020年至2024年经历四个阶段：2020年以23亿元起跑，2021年营收暴增38%至31.8亿元，2022年回落至30亿元，2023年通过涨价和促销重新顶上35亿元，2024年营收34.8亿元几乎原地踏步 [6][7] - 品牌门店数量在2022年达到近五年峰值1222家，但至2025年上半年已减少至1001家，较2019年的1272家减少21% [6][31] - 品牌毛利率从2022年和2023年超68%的水平，下滑至2024年和2025年上半年约66% [7] - 作为核心产品的女装，在2025年上半年营收10.11亿元，同比下滑7.64% [7] 销售渠道变革 - 品牌销售重心持续向线上转移，线上收入从2020年的8.4亿元（占比25%）暴增至2024年的17.4亿元（占比40%），线下收入同期从24.9亿元微增至25.9亿元，但占比从75%缩减至60% [8] - 线上扩张伴随销售费用激增，2025年上半年母公司销售费用高达10.2亿元，费用率超51% [33] - 广告支出从2020年的0.83亿元涨至2024年的2.17亿元，电商手续费从2020年的1.4亿元涨至2024年的4.1亿元，均增长约2倍 [34] 产品线拓展与品牌定位挑战 - 品牌产品线从学院风拓展至全品类覆盖，包括户外冲锋衣等，一款采用GORE-TEX面料的冲锋衣定价达2790元 [9][11] - 产品风格出现与拉夫劳伦、Lululemon、始祖鸟等品牌的"撞款"现象，品牌被指沦为"中产三宝"的平替 [14][16] - 通过IP授权，品类已延伸至内裤、家居服、大豆被、女包及童鞋等领域 [16][18] - IP授权业务虽占比较小但增长迅速，2025年上半年营收2279万元，同比增长61.97%，2021年至2024年该业务毛利率均超99% [18] 产品质量、口碑与消费者认知 - 品牌拓展导致原有"学院风"定位模糊，有消费者对品牌当前定位感到困惑 [19] - 产品质量问题显现，有消费者反映1500元购买的冲锋衣穿洗两三次后出现袖口扣袢脱胶，且售后缺失 [20][23] - 社交媒体上存在对产品板型、精致度及直播间滤镜过重的讨论，老粉认为质量不如从前 [24][26] - 代购渠道价格差异显著，有评论指出代购商品折扣低至三折，影响品牌价格体系 [26][29]

核心观点 - 纺织服装行业四季度策略核心观点为“制造期待复苏，品牌分化持续” [1] - 出口链情绪改善，业绩有望逐季改善，关税安排明朗化提升品牌商下单确定性 [1] - 品牌服饰领域景气度持续分化，需聚焦稳健成长及高股息个股 [5] 出口链分析 - 美国白宫于7月31日更新对等关税税率安排，越南、印尼、孟加拉、柬埔寨等东南亚纺织制造国关税基本设定在19%-20%，关税安排的明朗化有助于提升品牌商与制造商订单下单的确定性 [1][9] - 尽管10月10日特朗普提出计划针对中国商品加征100%关税，但由于2018年贸易摩擦后多数制造龙头已加速推进产能国际化，对美出口主要由东南亚产能供应，因此对纺织制造业龙头增量影响非常有限 [1][9] - 下游需求有望逐季提振，大部分品牌商在2024年完成一波补库后，2025年上半年下单谨慎，但关税安排落地后，采购热情有望随品牌商真实需求提振 [2][9] - 代表性品牌商如Adidas对2025年全年收入增速保持高单位数增长指引，Uniqlo对2026年8月31日财年提出收入增长10.3%的指引 [9] - Nike在6-8月季报中收入及毛利率略超预期，跑步品类高速增长20%，并指引2025年假日购物季、2026年春季订货会同比均为正向增长（除大中华区），对应全财年批发收入正增长 [2][12] - Nike去库进度符合预期，北美及EMEA市场库存量下降、老货占比接近正常水平，大中华区库存下降11%，APLA市场库存增加高单位数 [2][12] - 部分制造龙头第三季度已看到业绩改善趋势，上游纱线端第三季度有望率先感受到需求回暖，较第二季度增长提速 [3][19] - 新澳股份在羊毛价格上涨背景下，2025年下半年有望迎来量价齐升，百隆东方有望看到订单量增带动下的第三季度收入正增长和良好的毛利率表现 [3][19] - 辅料环节伟星股份第三季度接单情况较第二季度好转，压力环比减轻，预计第四季度回到正增长轨道 [3][19] - 成品环节华利集团第三季度有望保持稳健的收入增长，但由于新厂爬坡，利润率同比预计仍有回落，开润股份受益印尼稀缺产能，预计第三季度保持收入双位数增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升 [3][19] 品牌服饰分析 - 品牌服饰表现延续第二季度的分化趋势，从服装鞋帽、针纺织品社零数据来看，第三季度环比第二季度略有降速，1-3月累计同比+3.4%，1-6月累计同比+3.1%，1-8月累计+2.9% [5][22] - 增速放缓来自线下客流的波动以及线上仍然较为激烈的竞争，消费者信心指数逐季有小幅度的恢复，但消费者仍然偏向理性决策，关注产品功能属性及质价比 [5][22] - 虽然第三季度零售环境压力客观存在，但仍有龙头延续第二季度趋势展现正向成长 [26] - 海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现及京东奥莱业务积极拓展，预计第三季度收入及归母利润保持正向增长 [26] - 家纺领域受益大单品策略，罗莱生活受益电商高增及加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复，预计第三季度保持收入正增长及利润率提升，水星家纺受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑，预计收入保持双位数增长 [26] - 休闲装中锦泓集团第三季度受益TW销售趋势向好及IP、云锦业务高增，预计收入、利润体现正向增长 [26] 投资主线 - 出口链投资主线包括以Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，如申洲国际（25年PE 13.4X）、晶苑国际（25年PE 10.8X）、开润股份（25年PE 15.3X）、健盛集团（25年PE 10.9X），以及制鞋龙头华利集团（25年PE 17.6X）、九兴控股（25年PE 10.3X）、裕元集团（25年PE 6.9X） [4][20] - 另一主线为短期订单已见到改善势头、中期凭借自身优势不断提升市占率的上游制造龙头，包括新澳股份（25年PE 12.8X）、伟星股份（25年PE 18.6X）、百隆东方（25年PE 12.4X） [4][20] - 品牌服饰投资主线首选港股运动、功能服饰，预计持续体现韧性，推荐安踏体育（25年PE 16.5X）、波司登（26年3月31日财年PE 12.2X）、李宁（25年PE 16.5X）、特步国际（25年PE 10.9X）、361度（25年PE 8.8X）、滔搏（25年PE 14.1X） [6][27] - 其次关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头，如海澜之家（25年PE 13.1X）、稳健医疗（25年PE 22.0X）、锦泓集团（25年PE 11.7X） [6][28] - 第三类为业绩表现稳健的高股息龙头，包括江南布衣（FY26 PE 9.3X）、罗莱生活（25年PE 14.3X）、水星家纺（25年PE 11.8X） [6][28]

根据中国证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》及《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等要求，现将公司第 一期锦泓领航员工持股计划实施进展情况公告如下： 1.公司第一期锦泓领航员工持股计划已在中国证券登记结算有限责任公司 开立证券交易账户； 2.公司第一期锦泓领航员工持股计划第一次持有人会议已召开并选举产生 管理委员会委员； 证券代码：603518 证券简称：锦泓集团 公告编号：2025-064 锦泓时装集团股份有限公司 关于第一期锦泓领航员工持股计划实施进展的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 锦泓时装集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 7 月 30 日、2025 年 9 月 8 日召开第五届董事会第三十九次会议和 2025 年第二次临时股东大会， 审议通过《关于<锦泓集团第一期锦泓领航员工持股计划（草案）>及其摘要的议 案》、《关于<锦泓集团第一期锦泓领航员工持股计划管理办法>的议案》、《关 于提请股东大会授权董事会全权办理公司第一期锦泓领航员 ...

员工持股计划会议 - 2025年9月23日召开第一期锦泓领航员工持股计划第一次持有人会议，12人代表237.844230万份，占总份额98.82%[1] - 审议通过设立管理委员会、选举委员、授权办理相关事宜等议案，表决同意率均为100%[1][3][4] - 管理委员会同日召开第一次会议，选举沈达为主任[3] 股东大会 - 2025年公司第二次临时股东大会审议通过员工持股计划草案等相关议案[3] 公告时间 - 公告发布于2025年9月25日[7]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌1.0%，跑输上证指数（下跌1.15%）和深证成指（下跌1.06%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高达10.18%（红豆股份），跌幅最大达-4.90%（锦泓集团）[1][2] - 板块主力资金净流出9906.5万元，游资资金净流出7562.49万元，散户资金净流入1.75亿元[2] 领涨个股表现 - 红豆股份（600400）涨幅10.18%居首，收盘价3.03元，成交136.20万手，成交额4.06亿元[1] - 泰慕士（001234）涨幅10.01%，收盘价36.50元，成交1.74万手，成交额6366.51万元[1] - 众望布艺（605003）涨幅5.16%，收盘价25.05元，成交4.20万手，成交额1.03亿元[1] 领跌个股表现 - 锦泓集团（603518）跌幅-4.90%领跌，收盘价10.10元，成交33.16万手，成交额3.43亿元[2] - 棒杰股份（002634）跌幅-3.85%，收盘价4.50元，成交13.57万手，成交额6209.41万元[2] - 嘉曼服饰（301276）跌幅-3.75%，收盘价21.81元，成交2.50万手，成交额5573.15万元[2] 资金流向特征 - 红豆股份主力净流入1.60亿元，主力净占比39.44%，居板块首位[3] - 美邦服饰（002269）主力净流入4838.91万元，主力净占比2.13%，散户净流入1.09亿元[3] - 森马服饰（002563）主力净流入1295.34万元，主力净占比4.70%[3] - 七匹狼（002029）主力净流入1062.67万元，主力净占比5.55%[3]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.14%，跑输上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨1.16%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 泰慕士（代码001234）以10.01%涨幅领涨，收盘价33.18元，成交量1.02万手，成交额3377.06万元[1] - 锦泓集团（代码603518）上涨4.53%，收盘价10.62元，成交量46.71万手，成交额5.08亿元[1] - 报喜鸟（代码002154）上涨3.30%，收盘价4.38元，成交量334.79万手，成交额15.19亿元[1] 领跌个股表现 - 奥康国际（代码603001）下跌4.29%，跌幅最大，收盘价8.93元，成交量6.80万手，成交额6139.96万元[2] - 嘉曼服饰（代码301276）下跌2.71%，收盘价22.66元，成交量2.66万手，成交额6054.02万元[2] - 万里马（代码300591）下跌2.68%，收盘价9.80元，成交量28.41万手，成交额2.81亿元[2] 资金流向情况 - 板块整体主力资金净流出3.29亿元，游资资金净流出1.56亿元，散户资金净流入4.84亿元[2] - 锦泓集团主力净流入6678.39万元，净占比13.14%，为板块内主力资金流入最多[3] - 美邦服饰（代码002269）主力净流入3503.32万元，净占比3.01%[3] - 日播时尚（代码603196）主力净流入2736.98万元，净占比12.62%[3]

核心财务表现 - 25H1实现收入19.9亿元同比下滑4% 归母净利润1.1亿元同比下滑23% [1] - 单Q2收入8.8亿元同比下滑5% 归母净利润2472万元同比下滑22% [1] - 25Q2营业利润率3.5%同比下降0.5个百分点 归母净利率2.8%同比下降0.6个百分点 [4] 品牌业务表现 - Teenie Weenie品牌25H1收入15.6亿元同比下滑3.8% 毛利率67.3%同比下降0.3个百分点 [2] - VGRASS品牌25H1收入3.5亿元同比下滑11.6% 毛利率73.6%同比下降1.9个百分点 [3] - TW女装收入10.1亿元同比下滑7.6% 男装收入1.9亿元同比增长4.4% 童装收入3.3亿元同比增长1.7% [2] 渠道结构变化 - TW直营收入7.4亿元同比下滑6.7% 加盟收入1.5亿元同比增长30.6% [2] - VGRASS直营收入2.8亿元同比下滑2.9% 加盟收入0.3亿元同比下滑48.3% [3] - 直营门店TW净关129家至686家 VGRASS净开3家至133家 [2][3] - 加盟门店TW净开55家至315家 VGRASS净关6家至48家 [2][3] 门店经营效率 - TW新开直营门店月销售额39.9万元同比增长217.2% 老店月销售额16.7万元同比增长7.2% [2] - VGRASS新开直营门店月销售额26.4万元同比增长270% 老店月销售额33.8万元同比下滑7% [3] 新业务发展 - IP授权业务收入2279万元同比增长62% 毛利率99.4%同比下降0.1个百分点 [3] - 云锦业务收入5157万元同比增长21% 毛利率74.9%同比下降1.3个百分点 [3] - IP授权产品线扩展至家纺/家居服/女包/童鞋四大品类 [3] 费用结构变化 - 25Q2销售费用率55.4%同比上升1.4个百分点 主要因旗舰店战略投入及负向经营杠杆 [4] - 管理费用率4.7%同比下降0.7个百分点 研发费用率4%同比上升0.5个百分点 [4] - 财务费用率1.4%同比下降0.4个百分点 [4] 未来业绩展望 - 预计25-27年收入44/46.4/48.9亿元 同比增长0.1%/5.5%/5.3% [5] - 预计25-27年归母净利润2.9/3.3/3.6亿元 同比增长-5.3%/12.5%/10.4% [5] - 当前市值对应PE为12/11/10倍 [5]

市场整体表现 - 上证综指报3852.31点，跌幅0.21% [1] - A股总成交额达10757.64亿元 [1] 技术指标异动个股 - 152只A股出现5日均线主动下穿10日均线形态 [1] - 松井股份5日均线较10日均线距离最大达-1.61% [1] - 春光科技5日均线较10日均线距离-1.02% [1] - 派林生物5日均线较10日均线距离-0.93% [1] 个股详细技术数据 - 松井股份最新价40.09元，较10日均线乖离率-3.28% [1] - 春光科技最新价38.70元，较10日均线乖离率-6.79% [1] - 派林生物最新价17.32元，较10日均线乖离率-2.64% [1] - 科恒股份最新价14.54元，较10日均线乖离率-3.37% [1] - 菜百股份最新价14.16元，较10日均线乖离率-2.42% [1] - 奥锐特最新价22.71元，较10日均线乖离率-1.74% [1] - 慕思股份最新价28.16元，较10日均线乖离率-2.96% [2] - 聚胶股份最新价42.46元，较10日均线乖离率-3.19% [2] - 抚顺特钢最新价5.38元，较10日均线乖离率-2.96% [2]