涉及的行业与公司 * 公司为锦泓集团 旗下运营多个品牌包括CNE品牌 维亚斯品牌（亦称维格纳斯/维加斯/维达斯） 林景原先品牌（亦称云景） TV品牌（可能为CNE或集团内其他品牌指代）以及云顶品牌等[2][3][4] * 行业属于服装服饰行业 涉及线上电商与线下直营 加盟等零售渠道[5][6] 整体财务表现 * 2025年前三季度集团合并营收28.3亿元 同比下降3.03% 归母净利润1.14亿元 同比下降29.4% 扣非后归母净利润1.06亿元 同比下降25%[3] * 经营活动现金流净额1.42亿元 同比下降62.08% 减少2.32亿元[3][8] * 单第三季度集团营收8.4亿元 同比下降0.55% 归母净利润39万元 同比下降97% 扣非后归母净利润为负328万元 经营活动现金流为负5,555万元[3][4] * 集团综合毛利率67% 同比略有下降[6] 各品牌业绩表现 * **CNE品牌**：前三季度收入22.54亿元 同比下降1.05% 但第三季度收入6.68亿元 同比增长1.69% 第三季度扣非后归母净利润增长29.78%[2][3][4] * **维亚斯品牌（维格纳斯/维加斯/维达斯）**：前三季度收入4.99亿元（另一处数据为4.37亿元） 同比下降11%-12.64% 第三季度收入1.44亿元 同比减少15% 营业亏损1,623万元 直营渠道减少19家店铺[2][3][4][12] * **林景原先品牌（云景）**：前三季度收入8,031万元 同比增长31% 第三季度单季增长56%[3][4] 预计四季度增速略快于前三季度 约50%[21] * **TV品牌**：双十一期间线上线下均呈现增长态势[11] 渠道表现分析 * **CNE品牌**：前三季度线下销售额12.61亿元 同比减少1% 其中直营10.0224亿元 加盟2.36亿元 线上销售额9.56亿元 同比增长3%[5] * **维亚斯品牌**：前三季度线下销售额4.37亿元 同比减少11% 其中直营3.91亿元 加盟4,524万元（同比减少45%） 线上销售额5,631万元[5] * **林景原先品牌**：前三季度线下销售额3,700万元 同比增长8% 线上销售额4,131万元 同比增长43%[6] 店铺结构与运营效率 * **店铺数量**：截至第三季度末 CNE品牌店铺总数996家 其中直营662家（同比减少12%） 加盟334家（同比增加9%） 维亚斯品牌店铺总数181家 其中直营增加1家 加盟减少9家[6] * **店铺效益（电效）**：CNE品牌平均电效12.087万元 同比增长7% 维亚斯品牌平均电效25万元（不含加盟为31.5万元）[6] * **新店态表现**：新开大店（概念店 城市旗舰店 奥莱旗舰店 复合店）店效显著高于其他类型门店 例如城市旗舰店平均月收入137万元 奥莱旗舰店平均月收入167万元[20] 现金流与运营指标 * **现金流**：经营活动现金流下降主要因营业收入减少3,600万元 政府补贴等现金减少约2,200万元 经营端支出增加2.6亿元 投资活动现金流出增加6,200万元（增幅116%） 主要由于ERP系统合并项目和新店铺装修投入[8] * **存货周转**：存货余额13亿元 比去年同期增加约2.4亿元 存货周转率从0.95下降到0.764 新运营品牌存货余额从8.5亿增加到10.7亿[9][17] * **应收账款周转**：应收账款余额3.313亿元 比去年同期增加约300万元 应收账款周转率略有下降[9] 战略举措与未来展望 * **产品策略**：聚焦核心品类（如冬季羽绒服 毛衣）和英雄大单品 减少SKU数量 提升产品品质和性价比 调整加价倍率[7][16][26][27][28] * **新业务增长**：IT授权业务前三季度收入3,705万元 预计全年超6,000万元 家纺授权占比60%以上 内衣占比30-35%[21][24] 玩偶业务2025年预计收入超600万元 2026年预计至少2,000万元[30] * **战略咨询与系统投入**：与波司登合作运动大单品战略咨询 推进ERP项目实现财务系统一体化管理 新系统预计2026年1月1日上线[18] * **未来预期**：公司认为经营微利拐点已现 新动能（高端渠道 新店态 大单品策略）发展速度快 对2026年云锦业务预期增速30% IP业务预期增速50% 财务费用预计明显下降 持乐观态度[30][31][32] 其他重要信息 * **折扣率与毛利率**：CNE品牌综合折扣提升 新品折扣提升明显 线上渠道折扣率提升8-10个百分点 线上毛利率降幅较大 毛利率下降被视为集团战略选择[6][7][11][16][25][26] * **线上运营**：线上销售退货率约为58%-60% 家纺类别退货率30%-35%[29] * **政府补贴**：政府补贴减少主要由于政策调整 从按税收贡献返还转变为符合产业政策才给予补贴 短期内补贴金额仍将参照原协议执行[23] * **加盟收入波动**：第三季度加盟收入下滑主要因出货记录时点差异（去年进货早于今年） 预计第四季度改善[14]

会议情况 - 2025年11月14日召开第二期员工持股计划第三次持有人会议[1] - 20人出席，代表份额788.8112万份，占总份额91.18%[1] 人员变动 - 原委员潘自展离职，选举沈达为管理委员会委员[1] - 沈达与陶为民、赵颖组成管理委员会，任期与计划存续期一致[1] 表决结果 - 同意788.8112万份，占出席份额总数100%[2] - 反对0万份，弃权0万份[2]

员工持股计划执行情况 - 公司第一期锦泓领航员工持股计划证券专户通过二级市场累计买入公司股份256,900股，占公司总股本的0.07% [1] - 成交均价约为9.36元/股，成交总金额为人民币2,405,799.00元（不含交易费用） [1] - 员工持股计划已完成全部购买计划 [1] 持股计划锁定期安排 - 已完成购买的公司股票将自公告披露之日起锁定24个月 [1] - 锁定期满后，本次员工持股计划的股票将一次性全部解锁 [1]

员工持股计划进展 - 2025年7、9月会议通过员工持股计划议案[1] - 10月27日参与对象完成认购资金缴纳[1] - 截至11月11日累计买入256,900股，占股本0.07%[2] - 买入成交均价约9.36元/股，金额2405799元[2] - 已完成购买，锁定期24个月，期满一次性解锁[2]

员工持股计划执行情况 - 第一期锦泓领航员工持股计划证券专户通过二级市场累计买入公司股份25.69万股，占公司总股本的0.07% [1] - 成交均价约为9.36元/股，成交总金额为240.58万元（不含交易费用） [1] - 该持股计划已完成全部购买计划 [1] 持股计划锁定期安排 - 所购公司股票将按规定锁定，锁定期自公告披露之日起24个月 [1] - 锁定期满后，本次员工持股计划的股票将一次性解锁 [1]

员工持股计划完成情况 - 第一期锦泓领航员工持股计划于2025年11月11日完成股票购买[1] - 通过二级市场集中竞价交易累计买入公司股份25.69万股[1] - 购入股份占公司总股本的0.07%[1] - 成交均价为9.36元/股[1] - 总成交金额为240.58万元（不含交易费用）[1] 持股计划后续安排 - 所购股票将按规定锁定，锁定期自公告披露之日起24个月[1] - 锁定期满后，员工持股计划所持股票将一次性解锁[1] - 该持股计划方案已获公司2025年第二次临时股东大会审议通过[1]

资金使用 - 2025年4月29日同意用不超6200万元闲置募集资金临时补流[1] - 公开发行可转债、非公开发行股票项目分别用不超4200万、2000万补流[1] - 闲置募集资金补流期限不超12个月[1] 资金归还 - 2025年11月6日归还1600万元补流募集资金[2] - 公开发行可转债、非公开发行股票项目分别归还600万、1000万[2] - 剩余补流闲置募集资金到期前足额归还[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司短期业绩因零售环境疲软及费用增加承压，但新开旗舰店店效大幅提升、IP授权业务和云锦业务快速增长，中长期向好趋势不改 [1][2][3][5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）实现收入8.4亿元，同比下降0.6%，归母净利润39.4万元，同比下降97.2% [1] - 2025年前三季度（25Q1-3）累计实现收入28.3亿元，同比下降3.0% [1] - 25Q3毛利率同比下降1.1个百分点至67.8%，营业利润率和归母净利率分别下降2.0和1.6个百分点至0.3%和0.05% [4] - 25Q3末存货同比增加22.3%至13.0亿元，存货周转天数同比增加55天至354天 [4] 分品牌运营情况 - **Teenie Weenie品牌**：25Q1-3收入22.2亿元，同比下降2.3%，毛利率67.1%；单Q3收入同比增长1.4%，呈现环比改善 [2] - **Teenie Weenie渠道**：直营店净减少75家至662家，加盟店净增加24家至334家；新开直营门店月销售额达18.2万元，同比大幅提升50.8% [2] - **VGRASS品牌**：25Q1-3收入4.9亿元，同比下降12.7%，毛利率72.7%；新开直营门店月销售额20.5万元，同比大幅提升101.0% [2] - **VGRASS渠道**：直营店净减少1家至136家，加盟店净减少4家至45家 [2] 创新业务增长动能 - **云锦业务**：25Q1-3收入同比大幅增长32.1%至7901万元，毛利率75.1% [3] - **IP授权业务**：Teenie Weenie IP授权业务收入同比高速增长71.6%，覆盖家纺、家居服、女包和童鞋四大品类 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为44.0亿元、46.4亿元、48.9亿元，同比增长0.1%、5.5%、5.3% [5][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.6亿元，同比增长-11.8%、19.7%、10.3% [5][12] - 截至2025年11月4日，公司市值对应市盈率（PE）分别为12倍、10倍、9倍 [5]

员工持股计划进展 - 2025年7、9月会议审议通过员工持股计划相关议案[1] - 第一期锦泓领航员工持股计划已开立证券交易账户[1] - 第一次持有人会议召开并选举管理委员会委员[1] 资金情况 - 2025年10月27日员工完成认购资金缴纳，合计2406833.66元[1] 股份购买情况 - 截至公告披露日，证券专户尚未买入公司股份[1]

公司基本情况 - 公司成立于2003年3月14日，于2014年12月3日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内中高档服装领域的知名企业，在设计研发、品牌运营等方面具有较强优势 [1] - 公司主营业务为中高档服装的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售 [1] - 公司所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-非运动服装，所属概念板块包括新零售、小红书概念、多胎概念、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司营业收入为28.34亿元，在行业中排名第10位（共38家公司），高于行业平均数22.51亿元和中位数12.47亿元 [2] - 2025年三季度，公司净利润为1.14亿元，在行业中排名第13位（共38家公司），低于行业平均数1.76亿元，但高于行业中位数3481.88万元 [2] - 公司收入规模与行业第一名海澜之家的155.99亿元、第二名森马服饰的98.44亿元仍有差距 [2] - 公司净利润低于行业第一名雅戈尔的23.34亿元、第二名海澜之家的18.44亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为37.05%，较去年同期的37.28%略有下降，且低于行业平均的38.41% [3] - 2025年三季度公司毛利率为68.62%，虽较去年同期的69.26%有所下滑，但远高于行业平均的44.68% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东和实际控制人均为宋艳俊、王致勤 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.54万，较上期增加12.21% [5] - 户均持有流通A股数量为1.35万，较上期减少10.72% [5] - 十大流通股东中出现多位新进股东，包括多策略灵活配置A（持股832.53万股）、招商优势企业混合A（持股300.00万股）、申万菱信消费增长混合A（持股267.17万股）、中信建投轮换混合A（持股261.85万股） [5] - 中庚价值品质一年持有期混合、西部利得新动向混合A退出十大流通股东之列 [5] 管理层信息 - 董事长兼总经理王致勤，1964年4月出生，本科学历，拥有丰富的行业从业经历 [4] - 其薪酬从2023年的72.61万元增加至2024年的158.8万元，同比增加86.19万元 [4] 机构观点与业绩展望 - 中金公司指出，公司3Q25业绩低于预期，主要因政府补贴同比减少影响归母净利润 [6] - TW收入转正，VG承压，云锦及IP授权业务高增 [6] - 公司持续推进渠道优化，门店店效得到持续提升 [6] - 中金下调25/26归母净利润预测24%/17%至2.7亿元/3.4亿元，维持目标价9.53元，对应25/26P/E为12x/10x [6] - 华西证券指出，25Q3存在一次性费用影响，但TW迎来拐点 [6] - TW今年线下新店型+聚焦核心产品带动店效提升，未来将发力18只熊的IP资源玩偶化 [6] - IP授权和云锦业务高增长有望延续 [6] - 华西证券维持"买入"评级，2025年10月29日收盘价9.17元对应25/26/27年PE分别为13/9/8X [6]