投资评级与目标 - 投资评级为“买入” [1] - 最新收盘价为9.17元，总市值为31.75亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为锦泓集团迎来拐点，尽管25Q3业绩受一次性费用影响，但26年有望迎来更大利润弹性 [1][5] - 25Q3公司收入为8.40亿元，同比下降0.55%，归母净利润为0.004亿元，同比下降97.17%，扣非归母净利润为-0.03亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现收入28.34亿元，同比下降3.03%，归母净利润1.14亿元，同比下降29.4% [2] - 下调盈利预测，将25-27年归母净利润预测由3.01/4.04/4.71亿元下调至2.38/3.50/4.06亿元，对应EPS为0.69/1.01/1.17元 [5] - 以2025年10月29日收盘价9.17元计算，对应25/26/27年PE分别为13/9/8倍 [5] 分品牌与渠道运营分析 - 分品牌看，25Q3 TW/VG/云锦收入分别为6.58/1.42/0.27亿元，同比增长1.40%/-15.28%/59.92% [3] - 前三季度TW/VG/云锦收入同比增长分别为-2.3%/-12.67%/32.14% [3] - 25Q3线上/线下收入分别为3.15/5.12亿元，同比增长2.1%/-2.4% [3] - 截至25Q3，TW直营/加盟店数分别为662/34家，同比变化-12.4%/9.9%，VG直营/加盟店数分别为136/45家，同比变化0.7%/-16.7% [3] - TW老店月销售收入为15.16万元，同比增长3.5%，VG老店月收入为31.69万元，同比下滑5.6% [3] - 25前三季度VG/TW吊牌均价分别为3415/762元，同比增长1.7%/2.3% [3] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛利率为67.8%，同比下降1.1个百分点，归母净利率为0.05%，同比下降1.6个百分点 [4] - 分品牌看，25Q3 TW/VG/云锦毛利率分别为66.8%/70.5%/75.3%，同比变化-0.6/-3.0/0.6个百分点 [4] - 分渠道看，25Q3线上/线下毛利率分别为63.5%/70.3%，同比下降1.2/-0.8个百分点 [4] - 净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率提升0.1个百分点、管理费用率提升0.5个百分点、其他收益占比下降1.4个百分点、营业外收入占比下降0.2个百分点 [4] 营运能力与财务状况 - 25Q3期末公司存货为13.05亿元，同比上升22.3%，存货周转天数为354天，同比上升55天 [4] - 25Q3期末应收账款为3.13亿元，同比上升1.0%，应收账款周转天数为37天，同比增加2天 [4] - 25Q3期末应付账款为6.38亿元，同比增长18.6%，应付账款周转天数为189天，同比增加42天 [4] - 2025年前三季度经营性现金流为1.42亿元，同比下降62.08%，下降主要由于存货增加、冬装入库较早 [2] 未来增长驱动因素 - TW品牌通过线下新店型（城市旗舰店、奥莱店）及聚焦核心产品带动店效提升，未来将发力18只熊的IP资源玩偶化 [5] - IP授权和云锦业务高增长有望延续，动力来自IP授权拓品类和云锦线上渠道快速增长 [5]

宏观与策略观点 - 报告认为“十五五”规划为未来五年经济发展划定了清晰路线，核心指标包括全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高以及将经济增长保持在合理区间[1] - 2025年11月A股金股组合包括顺络电子、奥来德、中际旭创等10只股票，港股金股组合包括新华保险、中国人寿、腾讯控股等5只股票[1] - 2025年11月A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅达2.93%，深证成指涨1.95%，上证综指涨0.70%[4] 高端制造行业投资策略 - 2026年被视为人形机器人突破性一年，产业被坚定看好；液冷行业因功率密度提升与PUE下降驱动渗透率提升[2] - PCB设备行业高景气度有望持续，厂商正加速扩展高端PCB产能；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆续落地[2] - 外需看好工具&OPE和矿山机械表现，内需看好机床&刀具及自动化设备；推荐安培龙、巨星科技等公司[2] 有色金属行业持仓与展望 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股5.72%，环比增加1.43个百分点，增仓集中在铜、锡[3] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等公司[3] - 商品市场中SHFE铜收盘88710元，当日上涨1.99%；SHFE铝收盘21295元，上涨0.73%[4] 银行业公司业绩表现 - 招商银行1-3Q25净利息收入同比增速稳中略升，财富管理等手续费收入呈现较好增势，营收增速季环比改善1.2个百分点[5] - 青岛银行2025年前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均ROAE为13.16%[6] - 江阴银行2025年前三季度营收32亿元，同比增长6.2%，归母净利润12.9亿元，同比增长13.4%，年化ROAE为9.05%[7] - 中国银行1-3Q25营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，盈利增速回正[8] - 成都银行2025年前三季度营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5%，加权平均ROAE为15.2%[9] 石化与基础化工行业公司动态 - 九丰能源2025-2027年归母净利润预测下调至15.89亿元、17.84亿元、20.77亿元，但维持“买入”评级，看好其一体化全产业链格局[10] - 扬农化工2025年前三季度农药原药销量稳步增长，预计2025-2027年归母净利润分别为12.60亿元、15.63亿元、18.09亿元[11] - 卫星化学因乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，2025-2027年归母净利润预测下调至53.99亿元、69.78亿元、82.11亿元[12] - 广信材料2025年前三季度营收3.48亿元，同比减少9.86%，归母净利润877万元，同比减少76.65%，主因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期[13] - 石化油服2025年前三季度营业总收入552亿元，同比增长0.5%，归母净利润6.7亿元，同比-1.0%[14] 新能源与汽车零部件 - 威迈斯作为第三方车载电源龙头，维持2025-2027年归母净利润预测为6.49亿元、8.72亿元、10.42亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍[15] - 盾安环境正从制冷零部件龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件标杆，预计2025-2027年归母净利润为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元[21] 纺织服装行业公司业绩 - 开润股份25Q3单季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.6%；2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别增长高单位数/超20%[16] - 伟星股份2025年前三季度营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；Q3单季度收入、净利润分别同比+1%/+3%[17] - 朗姿股份2025年前三季度营收43.3亿元，同比增长1%，归母净利润9.9亿元，同比增长367%，主要因投资收益大幅增厚业绩[18] - 锦泓集团2025年前三季度营收28.3亿元，同比下降3%，归母净利润1.1亿元，同比下降29.4%[19] 食品饮料行业公司表现 - 甘源食品25Q1-Q3营收15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；25Q3营收5.88亿元，同比+4.37%[22] - 立高食品维持2025-2027年归母净利润预测为3.52亿元、4.19亿元、4.94亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍[23] - 海天味业2025年前三季度营收216.3亿元，同比+6.02%，归母净利润53.2亿元，同比+10.54%；小幅下调2025-2027年净利润预测[24] - 盐津铺子25Q1-Q3营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；25Q3净利润2.32亿元，同比增长33.55%[25] 轻工制造与社会服务 - 索菲亚考虑到房地产市场调整期，下调2025-2027年归母净利润预测为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍[26] - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比+6.1%；归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；下调2026-2028财年净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元[20]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日共有12个机构投资者持有公司A股股份合计持股量达3725.12万股占公司总股本10.76% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达10.50%相较于上一季度前十大机构持股比例合计上涨1.92个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计8个持股增加占比达1.33% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个持股减少占比达0.34% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计2个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计110个 [2]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为28.34亿元，同比下降3.03% [1] - 归属母公司股东净利润为1.14亿元，同比下降29.4% [1] - 基本每股收益为0.33元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为8.4亿元，同比下降0.55%[5] - 年初至报告期末营业收入为28.34亿元，同比下降3.03%[5] - 营业总收入同比下降3.0%至28.34亿元，对比去年同期29.23亿元[28] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为39.37万元，同比大幅下降97.17%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比下降29.4%[5] - 公司实现净利润1.14亿元，同比下降29.40%，减少4,751.65万元[19] - 公司净利润为1.14亿元人民币，较上年同期的1.62亿元下降29.4%[29] - 营业利润为1.50亿元，较上年同期的2.12亿元下降29.3%[29] - 基本每股收益为0.33元/股，较上年同期的0.47元/股下降29.8%[30] 成本和费用 - 营业成本为8.89亿元，占营业总收入的31.4%[28] - 销售费用为14.91亿元，占营业总收入的52.6%[28] - 财务费用增长48.4%至6851万元，其中利息费用为6947万元[28] - 信用减值损失为负1210.74万元，较上年同期的负1144.86万元损失扩大5.8%[29] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比下降62.08%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，较上年同期的3.74亿元下降62.1%[30] - 经营活动现金流量净额下降主要因购买商品、接受劳务及支付税费增加2.6亿元[10] - 销售商品、提供劳务收到的现金为29.80亿元，与上年同期的30.16亿元基本持平[30] - 购买商品、接受劳务支付的现金为13.65亿元，较上年同期的11.15亿元增长22.4%[31] - 投资活动产生的现金流量净额为负1.15亿元，主要由于购建长期资产支付1.00亿元[31] - 筹资活动产生的现金流量净额为负4.52亿元，主要因偿还债务支付6.71亿元[32] - 期末现金及现金等价物余额为3.67亿元，较期初的7.92亿元减少53.6%[32] 资产负债状况 - 货币资金大幅减少53.6%至3.67亿元，对比2024年末7.92亿元[23] - 存货增长26.9%至13.05亿元，对比2024年末10.28亿元[23] - 在建工程同比大幅增长361.18%，主要因ERP项目投入增加[9] - 短期借款急剧增加77.6%至6.40亿元，对比2024年末3.60亿元[24] - 一年内到期的非流动负债下降59.6%至2.50亿元，对比2024年末6.18亿元[25] - 公司总资产为57.76亿元，较上年度末下降2.43%[6] - 资产总计下降2.4%至57.76亿元，对比2024年末59.20亿元[24] - 归属于上市公司股东的所有者权益为36.36亿元，较上年度末微增0.54%[6] - 归属于母公司所有者权益微增0.5%至36.36亿元[25][26] 各品牌业务线表现 - TEENIE WEENIE品牌主营业务收入22.18亿元，同比下降2.30%，毛利率为67.13%，减少0.40个百分点[17] - VGRASS品牌主营业务收入4.93亿元，同比下降12.67%，毛利率为72.69%，减少2.22个百分点[17] - 云锦品牌主营业务收入7,901万元，同比增长32.14%，毛利率为75.07%，减少0.73个百分点[17] - TEENIE WEENIE品牌IP授权业务收入同比增长71.57%[20] 渠道表现 - 线上渠道主营业务收入10.54亿元，同比下降3.64%，毛利率为63.86%，减少0.28个百分点[18] 门店网络变化 - 公司总门店数从1,250家减少至1,178家，同比下降5.76%，1-9月新开103家，关闭159家[15] 股东及股权结构 - 报告期末普通股股东总数为25,439户[12] - 主要股东王致勤持股62,659,420股，占比18.10%，其中质押25,050,000股[12] - 主要股东宋艳俊持股52,825,920股，占比15.26%，其中质押21,120,000股[12] 非经常性项目 - 第三季度非经常性损益项目中，政府补助为418.46万元[7]

核心观点 - 公司旗下品牌Teenie Weenie近期通过明星代言人活动在单点营销上取得显著成效，但母公司整体营收和利润仍呈现下滑趋势，品牌面临增长瓶颈和定位模糊的挑战 [6][8] - 品牌过去几年经历了从高速增长到存量博弈的阶段性变化，目前核心女装产品线业绩持续下滑，毛利率收窄 [11][12][14] - 品牌试图通过渠道转型、品类扩张和IP授权等方式寻求突破，但多元化策略可能稀释原有的学院风定位，并面临产品质量和价格体系方面的质疑 [16][28][30][32] 财务表现 - 2025年上半年母公司锦泓集团营收同比下滑4.04%，净利润下滑23.03% [8] - 占集团总营收78%的Teenie Weenie品牌2025年上半年营收15.6亿元，同比下滑3.78% [8] - 品牌核心女装产品线2025年上半年营收10.11亿元，同比下滑7.64% [14] - 品牌毛利率从2022年和2023年超68%下滑至2024年和2025年上半年约66% [14] - 2025年上半年IP授权业务营收2279万元，同比增长61.97%，毛利率超99% [24] 业务发展历程 - 2020年品牌营收23亿元，2021年借助线上爆发和居家"卫衣热"营收暴增38%至31.8亿元 [11] - 2022年门店数量达峰值1222家，但营收回落至30亿元，同店营收同比下滑13.4% [11] - 2023年通过产品涨价6%和促销清库存推动营收增长至35亿元 [11] - 2024年营收34.8亿元，增长几乎停滞 [12] 渠道转型 - 2020年线下收入24.9亿元占比75%，线上收入8.4亿元占比25% [16] - 2024年线下收入25.9亿元占比降至60%，线上收入暴增至17.4亿元占比升至40% [16] - 2024年天猫"双11"品牌官方旗舰店进入服饰总榜第15位及女装榜第7位，男装店铺位列男装榜单TOP20 [16] - 2025年上半年集团销售费用高达10.2亿元，费用率超51% [39] - 广告支出从2020年0.83亿元涨至2024年2.17亿元，电商手续费从2020年1.4亿元涨至2024年4.1亿元，均翻2倍多 [39] 产品与品牌策略 - 品牌产品线从专供"大小姐"的学院风扩展到全品类覆盖，包括户外冲锋衣等品类 [16][28] - 冲锋衣产品定价2790元，采用GORE-TEX防水面料，定位中高端市场 [18] - 品牌产品风格出现与拉夫劳伦、Lululemon、始祖鸟等品牌的"撞款"现象，被消费者视为"中产三宝"的平替 [20][22] - IP授权产品线已覆盖家纺、家居服、女包及童鞋四大品类，未来计划拓展至毛绒玩具等衍生品类 [22][24][28] 运营挑战 - 门店数量从2019年1272家减少至2025年上半年1001家，减少21% [38] - 消费者反映产品质量问题，如冲锋衣袖口扣袢脱胶等，且售后服务不足 [30][32] - 品牌在社交媒体上面临板型变化、精致度下降等讨论，老粉对品牌定位感到困惑 [28][32][34] - 代购渠道存在低价现象，有评论指出品牌存在品类低单价和高单价并存、涨价和打折同时存在的情况 [34][37] - 专家指出品牌管理专业度欠缺，过度依赖IP授权和打折策略可能损害品牌价值 [37]

公司股价与基本面 - 10月15日公司股价上涨5.03%至10.44元/股，成交额1.88亿元，换手率5.31%，总市值36.14亿元 [1] - 公司主营业务为中高档服装的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售 [1] - 公司收入主要来源于Teenie Weenie品牌，其女装、童装、男装合计贡献收入占比达78.34% [1] 机构持仓动态 - 汇添富消费行业混合基金（000083）于二季度新进成为公司十大流通股东，持有600.01万股，占流通股比例1.74% [2] - 基于10月15日股价表现，该持仓单日浮盈约300万元 [2] - 该基金最新规模99.83亿元，成立以来总回报率为414.8% [2] 基金经理信息 - 汇添富消费行业混合基金的基金经理为胡昕炜，累计任职时间超过9年 [3] - 胡昕炜现任基金资产总规模为290.11亿元，其任职期间最佳基金回报率为139.97% [3]

市场整体表现 - 上证综指报收3873.15点，下跌0.42%，但仍位于半年线之上 [1] - A股市场总成交金额达到20878.49亿元 [1] - 当日共有128只A股价格突破了半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 艾能聚（证券代码：920770）乖离率最高，达6.89%，其股价最新报20.62元，当日上涨9.39%，换手率为22.19% [1] - 凯添燃气（证券代码：920010）乖离率为4.10%，股价报14.32元，当日涨幅5.45% [1] - 惠丰钻石（证券代码：920725）乖离率为3.82%，股价报30.53元，当日大幅上涨10.50% [1] - 南京公用（证券代码：000421）和九安医疗（证券代码：002432）乖离率分别为3.79%和3.70% [1] 金融行业个股表现 - 渝农商行（证券代码：601077）股价上涨5.77%，报7.15元，乖离率为3.69% [1] - 工商银行（证券代码：601398）股价上涨2.75%，报7.47元，换手率为0.20% [1] - 中国平安（证券代码：601318）股价上涨2.45%，报56.45元 [1] - 杭州银行（证券代码：600926）和宁波银行（证券代码：002142）乖离率均为1.62% [2] - 中国太保（证券代码：601601）股价上涨2.98%，报35.96元 [2] - 厦门银行（证券代码：601187）股价上涨4.04%，报6.69元 [1] 其他行业代表性个股 - 旺成科技（证券代码：920896）和楚天龙（证券代码：003040）乖离率分别为3.23%和2.84% [1] - 航新科技（证券代码：300424）股价上涨3.76%，报16.56元 [1] - 新天然气（证券代码：603393）和雄帝科技（证券代码：300546）股价分别上涨3.14%和4.75% [1] - 锦泓集团（证券代码：603518）股价上涨2.67%，报10.00元 [2] - 国航远洋（证券代码：920571）股价上涨4.60%，换手率达12.58% [2]

近期营销活动与业绩表现 - 品牌在西安购物中心的旗舰店开业快闪活动吸引超4万人聚集，代言人赵露思的出席显著拉动销售 [1] - 活动当日旗舰店门店销售额达30万元，"赵露思同款"千金牛角扣大衣全平台销售额突破800万元，首日电商GMV突破历史峰值 [1] - 尽管营销活动火热，公司2025年上半年营收同比下滑4.04%，净利润下滑23.03% [3] - 核心品牌Teenie Weenie在2025年上半年营收15.6亿元，同比下滑3.78%，延续了2024年营收下滑0.84%的态势 [3][6] 品牌历史财务表现与趋势 - 品牌营收在2020年至2024年经历四个阶段：2020年以23亿元起跑，2021年营收暴增38%至31.8亿元，2022年回落至30亿元，2023年通过涨价和促销重新顶上35亿元，2024年营收34.8亿元几乎原地踏步 [6][7] - 品牌门店数量在2022年达到近五年峰值1222家，但至2025年上半年已减少至1001家，较2019年的1272家减少21% [6][31] - 品牌毛利率从2022年和2023年超68%的水平，下滑至2024年和2025年上半年约66% [7] - 作为核心产品的女装，在2025年上半年营收10.11亿元，同比下滑7.64% [7] 销售渠道变革 - 品牌销售重心持续向线上转移，线上收入从2020年的8.4亿元（占比25%）暴增至2024年的17.4亿元（占比40%），线下收入同期从24.9亿元微增至25.9亿元，但占比从75%缩减至60% [8] - 线上扩张伴随销售费用激增，2025年上半年母公司销售费用高达10.2亿元，费用率超51% [33] - 广告支出从2020年的0.83亿元涨至2024年的2.17亿元，电商手续费从2020年的1.4亿元涨至2024年的4.1亿元，均增长约2倍 [34] 产品线拓展与品牌定位挑战 - 品牌产品线从学院风拓展至全品类覆盖，包括户外冲锋衣等，一款采用GORE-TEX面料的冲锋衣定价达2790元 [9][11] - 产品风格出现与拉夫劳伦、Lululemon、始祖鸟等品牌的"撞款"现象，品牌被指沦为"中产三宝"的平替 [14][16] - 通过IP授权，品类已延伸至内裤、家居服、大豆被、女包及童鞋等领域 [16][18] - IP授权业务虽占比较小但增长迅速，2025年上半年营收2279万元，同比增长61.97%，2021年至2024年该业务毛利率均超99% [18] 产品质量、口碑与消费者认知 - 品牌拓展导致原有"学院风"定位模糊，有消费者对品牌当前定位感到困惑 [19] - 产品质量问题显现，有消费者反映1500元购买的冲锋衣穿洗两三次后出现袖口扣袢脱胶，且售后缺失 [20][23] - 社交媒体上存在对产品板型、精致度及直播间滤镜过重的讨论，老粉认为质量不如从前 [24][26] - 代购渠道价格差异显著，有评论指出代购商品折扣低至三折，影响品牌价格体系 [26][29]

核心观点 - 纺织服装行业四季度策略核心观点为“制造期待复苏，品牌分化持续” [1] - 出口链情绪改善，业绩有望逐季改善，关税安排明朗化提升品牌商下单确定性 [1] - 品牌服饰领域景气度持续分化，需聚焦稳健成长及高股息个股 [5] 出口链分析 - 美国白宫于7月31日更新对等关税税率安排，越南、印尼、孟加拉、柬埔寨等东南亚纺织制造国关税基本设定在19%-20%，关税安排的明朗化有助于提升品牌商与制造商订单下单的确定性 [1][9] - 尽管10月10日特朗普提出计划针对中国商品加征100%关税，但由于2018年贸易摩擦后多数制造龙头已加速推进产能国际化，对美出口主要由东南亚产能供应，因此对纺织制造业龙头增量影响非常有限 [1][9] - 下游需求有望逐季提振，大部分品牌商在2024年完成一波补库后，2025年上半年下单谨慎，但关税安排落地后，采购热情有望随品牌商真实需求提振 [2][9] - 代表性品牌商如Adidas对2025年全年收入增速保持高单位数增长指引，Uniqlo对2026年8月31日财年提出收入增长10.3%的指引 [9] - Nike在6-8月季报中收入及毛利率略超预期，跑步品类高速增长20%，并指引2025年假日购物季、2026年春季订货会同比均为正向增长（除大中华区），对应全财年批发收入正增长 [2][12] - Nike去库进度符合预期，北美及EMEA市场库存量下降、老货占比接近正常水平，大中华区库存下降11%，APLA市场库存增加高单位数 [2][12] - 部分制造龙头第三季度已看到业绩改善趋势，上游纱线端第三季度有望率先感受到需求回暖，较第二季度增长提速 [3][19] - 新澳股份在羊毛价格上涨背景下，2025年下半年有望迎来量价齐升，百隆东方有望看到订单量增带动下的第三季度收入正增长和良好的毛利率表现 [3][19] - 辅料环节伟星股份第三季度接单情况较第二季度好转，压力环比减轻，预计第四季度回到正增长轨道 [3][19] - 成品环节华利集团第三季度有望保持稳健的收入增长，但由于新厂爬坡，利润率同比预计仍有回落，开润股份受益印尼稀缺产能，预计第三季度保持收入双位数增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升 [3][19] 品牌服饰分析 - 品牌服饰表现延续第二季度的分化趋势，从服装鞋帽、针纺织品社零数据来看，第三季度环比第二季度略有降速，1-3月累计同比+3.4%，1-6月累计同比+3.1%，1-8月累计+2.9% [5][22] - 增速放缓来自线下客流的波动以及线上仍然较为激烈的竞争，消费者信心指数逐季有小幅度的恢复，但消费者仍然偏向理性决策，关注产品功能属性及质价比 [5][22] - 虽然第三季度零售环境压力客观存在，但仍有龙头延续第二季度趋势展现正向成长 [26] - 海澜之家受益主业线上线下稳健零售成长表现及京东奥莱业务积极拓展，预计第三季度收入及归母利润保持正向增长 [26] - 家纺领域受益大单品策略，罗莱生活受益电商高增及加盟渠道去库接近尾声带动盈利能力修复，预计第三季度保持收入正增长及利润率提升，水星家纺受益人体工学枕、雪糕被为代表的大单品销售火热电商增长领跑，预计收入保持双位数增长 [26] - 休闲装中锦泓集团第三季度受益TW销售趋势向好及IP、云锦业务高增，预计收入、利润体现正向增长 [26] 投资主线 - 出口链投资主线包括以Nike、Adidas、Uniqlo为代表的运动、休闲品牌龙头的核心供应商，如申洲国际（25年PE 13.4X）、晶苑国际（25年PE 10.8X）、开润股份（25年PE 15.3X）、健盛集团（25年PE 10.9X），以及制鞋龙头华利集团（25年PE 17.6X）、九兴控股（25年PE 10.3X）、裕元集团（25年PE 6.9X） [4][20] - 另一主线为短期订单已见到改善势头、中期凭借自身优势不断提升市占率的上游制造龙头，包括新澳股份（25年PE 12.8X）、伟星股份（25年PE 18.6X）、百隆东方（25年PE 12.4X） [4][20] - 品牌服饰投资主线首选港股运动、功能服饰，预计持续体现韧性，推荐安踏体育（25年PE 16.5X）、波司登（26年3月31日财年PE 12.2X）、李宁（25年PE 16.5X）、特步国际（25年PE 10.9X）、361度（25年PE 8.8X）、滔搏（25年PE 14.1X） [6][27] - 其次关注自身业务运营发生积极变化或保持积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头，如海澜之家（25年PE 13.1X）、稳健医疗（25年PE 22.0X）、锦泓集团（25年PE 11.7X） [6][28] - 第三类为业绩表现稳健的高股息龙头，包括江南布衣（FY26 PE 9.3X）、罗莱生活（25年PE 14.3X）、水星家纺（25年PE 11.8X） [6][28]