激励计划时间线 - 2023年9月27日董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[10] - 2023年10月16日股东大会审议通过激励计划相关议案[4][11] - 2023年10月16日董事会和监事会审议通过授予议案[12] - 2023年11月27日完成139.0000万份股票期权授予登记[13] - 2023年11月30日完成595.5990万股限制性股票授予登记[14] - 2024年7月22日完成回购注销335,000股限制性股票[14] - 2024年10月15日股票期权第一个等待期届满[2][19] 激励计划数据 - 第一个行权期16名激励对象可行权65.50万份股票期权，占股本0.14%[2][25] - 行权股票来源为二级市场回购A股，行权价11.52元/股[2][4][25] - 第一个、第二个行权期行权比例均为50%[4][19] - 2023年10月16日授予17人139.0000万份股票期权，调整后授予价11.52元/股[17] 业绩考核目标 - 第一个行权期2023年营收增长率不低于10%或净利润增长率不低于20%[6] - 第二个行权期2023 - 2024年营收累计值增长率不低于125%或净利润累计值增长率不低于155%[6][23] 公司业绩情况 - 2023年公司营业收入264,881.95万元，增长率10.35%[22] - 2023年公司净利润49,363.24万元，增长率28.31%[22] - 剔除费用后2023年净利润50,784.64万元，增长率32.00%[22] - 2023年公司业绩考核达标[22] 行权相关情况 - 激励对象个人考核A - E等级对应行权系数100% - 0%[8][23] - 16名激励对象2023年度个人绩效行权系数100%[23] - 行权期限为2024年10月16日至2025年10月15日[26] - 监事会核查16名激励对象满足行权条件[28] - 董事会薪酬与考核委员会同意办理行权事宜[32] - 律师认为行权事宜符合规定，需履行信息披露义务[33] - 公告发布时间为2024年11月12日[34]

激励相关 - 2024年可解除限售激励对象133人，限制性股票266.2495万股[3] - 2024年可行权激励对象16人，股票期权65.50万份[4] - 拟注销股票期权80,000份，回购注销限制性股票288,000股[5] 权益分派 - 2024年7月1日权益分派股权登记，每10股派现8元（含税）[6] 价格与股本变更 - 股票期权行权价格调整为11.52元/份[6] - 回购注销后公司注册资本和总股本均减少[7]

股票期权 - 股票期权注销数量为80,000份[3] - 2023年11月27日，公司股票期权授予登记数量共139万份[6] 限制性股票 - 限制性股票回购注销数量为288,000股[3] - 2023年11月29日，595.5990万股限制性股票由无限售变有限售[6] - 2023年11月30日，公司限制性股票授予登记数量共595.5990万股[8] - 2024年7月22日，完成回购注销335,000股限制性股票[8] 离职与考核处理 - 4名主动离职拟注销80,000份股票期权和回购160,000股限制性股票[11] - 4名被动离职拟回购注销120,000股限制性股票[11] - 3名绩效不达标拟回购注销8,000股限制性股票[13][14] 回购资金与股本变动 - 本次限制性股票回购支付2,217,600元加利息，用自有资金[18] - 回购注销后总股本由477,051,282股变为476,763,282股[19] - 有限售条件股份变动后为5,332,990股，无限售不变[21] 合规与披露 - 注销和回购符合规定，不影响公司相关方面[22] - 监事会同意本次注销和回购安排[24] - 律所认为相关事宜获批准授权，符合规定[25] - 公司需就相关事宜履行信息披露义务[25]

股份回购 - 8名离职和3名绩效不达标激励对象共328,000股限制性股票将被回购注销[2] - 本次回购总金额2,217,600元加4名被动离职对象利息[3] 股本变动 - 回购后公司股份总数减至476,763,282股[3] - 回购后公司注册资本减至476,763,282元[3] 债权申报 - 申报时间为2024年11月12日至12月27日9:00 - 17:00[5] - 申报地点为上海普陀区丹巴路相关地址[5] - 联系人张黎俐，电话021 - 31085111、021 - 31085300[5]

激励计划操作 - 同意对133名激励对象解除266.2495万股限售[4] - 同意对16名激励对象办理65.50万份股票期权行权[5] - 因激励对象离职或绩效不达标，注销80,000份期权、回购288,000股股票[6][7] 其他决策 - 同意调整2023年股票期权行权价格[7] 会议信息 - 2024年11月11日召开第四届监事会第十四次会议，3名监事全到[2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级[3][11] 报告的核心观点 - 报告期内地素时尚受宏观消费环境影响，2024年前三季度收入增速下滑，净利率受固定成本费用占比提升影响下滑幅度超收入降幅，但中长期有望保持稳健增长，看好其品牌竞争力[11] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年第三季度地素时尚收入同比 -19.1%至4.8亿元，归母净利润同比 -47.1%至0.6亿元，预计受益于折扣率稳定，毛利率同比小幅增加0.7个百分点至73.6%，费用率上升使净利率同比减少6.2个百分点至11.7%[1] - 分渠道看，直营/经销/电商收入分别同比 -22.3%/-19.6%/-10.4%，各渠道收入均下滑且直营和经销降幅深于线上；分品牌看，各品牌收入均双位数下滑，各品牌毛利率均在71%以上且同比提升[1] - 存货金额同比下降0.2%至4.8亿元，但存货周转天数同比 +39天至287天，应收/应付账款周转天数较为稳定，分别同比 +3/-6天至12/42天，经营活动现金流净额同比 -77.6%至0.3亿元[1] - 预计2024 - 2026年营业收入同比变动 -14.5%/+10.1%/+8.4%至22.7/24.9/27.0亿元（前值为27.3/30.3/33.0亿元），期间费用率分别为52.2%/51.7%/51.1%（前值为47.6%/47.1%/46.7%），归母净利率分别为15.2%/16.0%/16.4%（前值为18.9%/19.3%/19.7%）[9] - 2024 - 2026年净利润预计分别为3.4/4.0/4.4亿元（前值为5.2/5.9/6.5亿元），同比 -30.2%/+16.0%/+10.9%[11] - 地素时尚2023年基数相对较高，2024年受大环境影响业绩表现低于预期，消费趋势未现明确拐点，因此下调未来开店和收入预期，同时因收入增速下滑、固定成本费用占比提升而上调费用率预期[9] - 与可比公司江南布衣、歌力思、森马服饰相比，地素时尚2024 - 2025年增长率为 -10.1%，PEG为 -1.59，有自身的盈利和估值特点[13] [1][9][11][13] 运营策略 - 积极调整渠道策略，持续关闭低效店，第三季度直营/经销渠道期内净关10/31家门店，较去年同期期末净关店31/119家；坚持数字化建设，推动信息化、数智化工作，提升消费者运营能力、产品研发和用户需求的匹配度；深入精细化全渠道会员运营项目，探索全域会员营销，结合线上和线下打通全渠道数据和权益，尝试将客流从线上导流到线下，拓展门店获客渠道[1] [1]

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"增持"(下调)，目标价11.43元 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司收入和净利润同比下滑12.6%和32.6%，Q3单季度业绩压力加大 [1] - 各品牌收入均有不同程度下滑，渠道方面直营压力相对较大，处于优化调整中 [1] - 毛利率持平、费用率提升，存货和应收账款周转放缓 [1] 收入分析 - 2024年前三季度公司实现营业收入16.1亿元，同比下滑12.6% [1] - 分品牌来看，DA/DM/DZ/RA品牌收入占比分别为52.6%/5.5%/40.0%/1.6%，收入分别同比-14.6%/-14.0%/-10.0%/-5.7% [1] - 分渠道来看，前三季度线上、线下销售收入占比分别为16.4%/83.3%，收入分别同比-5.3%/-14.0% [1] - 线下再拆分，直营、经销渠道收入占总收入比例分别为39.2%/44.1%，收入分别同比-20.0%/-7.9% [1] 利润分析 - 2024年前三季度公司归母净利润2.8亿元，同比下滑32.6% [1] - 毛利率同比持平为74.8%，分季度来看24Q1~Q3单季度毛利率分别同比-1.1/+0.3/+0.7PCT至75.6%/75.2%/73.6% [1] - 期间费用率同比提升5.1PCT至50.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.0%/9.1%/3.4%/-1.5%，分别同比+1.5/+2.0/+0.2/+1.3PCT [1] - 存货24年9月末较24年初增加23.0%至4.8亿元，同比-0.2%基本持平；存货周转天数为287天，同比增加39天 [1] - 应收账款24年9月末较24年初减少20.7%至6278万元，同比增加23.3%；应收账款周转天数为12天，同比增加3天 [1] - 营业外收入同比减少98.9%、净减少7311万元；经营净现金流前三季度为1.8亿元，同比减少63.1% [1] 短期展望 - 考虑短期国内零售环境仍有不确定性，以及公司渠道尚处于优化调整中，短期业绩有一定压力 [1] - 我们下调公司盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调34%/27%/19%)，对应24~26年EPS分别为0.71/0.87/1.06元，24/25年PE为16/13倍 [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月30日[3] - 实施期限为2024年7月29日至2025年7月28日[3] - 预计回购金额1亿至2亿元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2024年10月31日累计回购78.8万股，占比0.1652%[3][5] - 累计已回购金额847.93892万元[3][5] - 实际回购价格10.19 - 11.49元/股[3][5] 10月回购情况 - 10月回购21.19万股，占比0.0444%[5] - 最高成交11.49元/股，最低11.26元/股[5] - 已支付资金241.1944万元（不含交易费）[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年以来地素时尚终端零售表现较弱，主要因线下客流波动和渠道数量同比缩减，导致短期利润承压，提醒关注渠道计划兑现情况，期待中长期收入及利润回归稳健增长 [5] 各目录总结 整体业绩情况 - 2024Q1 - Q3公司收入16.1亿元，同比-13%；归母净利润2.8亿元，同比-33%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-32%；净利率同比-5.1pct至17.3% [1] - 2024Q3公司收入4.8亿元，同比-19%；归母净利润0.6亿元，同比-47%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-48%；净利率同比-6.2pct至11.7% [2] 品牌销售情况 - 2024Q1 - Q3 DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为8.48/0.89/6.45/0.26亿元，同比分别-15%/-14%/-10%/-6%，毛利率分别为75.8%/79.6%/72.9%/79.0%，同比分别+0.3/+1.0/+0.4/+0.3pct [3] - 2024Q3末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为487/24/407/18家，较年初分别-54/0/-43/-4家，较H1末分别-17/+1/-21/-4家 [3] 渠道销售情况 - 2024Q1 - Q3线上销售收入2.64亿元，同比-5%，毛利率为76.7%，同比-2.4pct [4] - 2024Q1 - Q3直营/经销销售收入分别为6.33/7.12亿元，同比分别-20%/-8%；毛利率分别为80.3%/69.5%，同比分别+1.1/+0.5pct；2024Q3末直营/经销门店数量分别为261/675家，较年初分别-15/-86家，较H1末分别-10/-31家 [4] 资产及现金流情况 - 2024Q1 - Q3公司计提资产减值0.55亿元，存货周转天数同比+39.0天至287.4天，期末存货同比-0.2%至4.8亿元 [4] - 2024Q1 - Q3经营性现金流量净额为1.8亿元，约为同期归母净利润的0.7倍 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.51/3.95/4.36亿元 [5] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2400|2649|2363|2545|2797| |增长率yoy（%）|-17.2|10.4|-10.8|7.7|9.9| |归母净利润（百万元）|385|494|351|395|436| |增长率yoy（%）|-44.2|28.3|-28.8|12.3|10.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.81|1.03|0.74|0.83|0.91| |净资产收益率（%）|10.7|13.2|9.5|10.6|11.5| |P/E（倍）|14.4|11.2|15.8|14.1|12.7| |P/B（倍）|1.5|1.5|1.5|1.5|1.5| [6] 股票信息 - 行业为服装家纺，前次评级为买入，10月29日收盘价11.63元，总市值5548.11百万元，总股本477.05百万股，自由流通股占比98.82%，30日日均成交量2.64百万股 [7]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司总计营业收入1,613,421,174.59元，同比下降12.59%[7] - DA品牌2024年1 - 9月营收848,276,442.53元，同比降14.64%[7] - DM品牌2024年1 - 9月营收644,825,651.29元，同比降10.04%[7] - DZ品牌2024年1 - 9月营收26,337,012.35元，同比降5.73%[7] - RA品牌2024年1 - 9月营收4,684,589.48元，同比增35.65%[7] - 线上模式2024年营收264,259,445.03元，同比降5.25%[7] - 线下模式2024年营收632,836,059.23元，同比降19.98%[7] 用户数据 - 2024年三季度末零售终端总数936家，较2023年末减101家[1] - 直营终端2024年三季度末261家，较2023年末减15家[1] - 经销终端2024年三季度末675家，较2023年末减86家[1]