报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 产品矩阵优化提升产品力,积极开拓海外渠道。[1] 2) 降本增效拉升毛利率,盈利端显现强韧性。[1] 3) 软体家居龙头,内沿外拓步伐稳健,维持"强推"评级。[1] 财务指标总结 1) 2023年公司实现营收192.1亿元,同比+6.7%;归母净利润20.1亿元,同比+10.7%;扣非净利润17.8亿元,同比+15.3%。[1] 2) 2024年一季度公司实现营收43.5亿元,同比+10.0%;归母净利润4.2亿元,同比+5.0%;扣非净利润3.8亿元,同比+10.3%。[1] 3) 预计24/25/26年利润22.76/25.75/28.84亿元,对应PE为13/12/11X。[1][2] 行业发展趋势 1) 公司通过"渠道进化+净化"的策略实现结构调整,并在购物中心渠道实现突破,2024年有望释放渠道转型红利。[1] 2) 在外销板块方面,公司已通过越南/墨西哥工厂布局+床垫品类高增+客户结构优化等方面对冲经营风险,且2023年境外营收实现稳增长,未来该板块持续增长可期。[1]

财报与会议信息 - 公司2024年4月30日发布2023年年度报告[3] - 2024年6月7日14:00 - 15:00举行2023年年度业绩说明会[3] - 业绩说明会以网络互动形式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5] 投资者参与 - 投资者2024年5月31日至6月6日16:00前可预提问[5] - 2024年6月7日14:00 - 15:00可在线参与业绩说明会[7] 参会人员与联系信息 - 参加业绩说明会人员包括董事长顾江生等[6] - 联系人是公司投资证券管理中心，电话0571 - 88603816，邮箱securities@kukahome.com[8]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于6月5日14:30开始[8][11] - 会议地点为浙江省杭州市上城区东宁路599号顾家大厦一楼会议中心[11] - 出席人员为5月28日收市后登记在册股东等[11] - 会议采用现场和网络投票结合，现场记名投票[9] - 表决票清点由两名股东代表等负责[9] 章程修改 - 《公司章程》拟修改法定代表人由董事长改为总裁[15] - 《公司章程》拟设副总裁5人，由董事会聘任或解聘[15] - 修订《公司章程》需经出席股东所持表决权2/3以上通过[15] - 通过后需办理变更登记等事宜[15] - 董事会提请授权公司管理层办理相关事宜[15]

授信业务 - 公司向招商银行申请不超3亿元综合额度授信业务[3] - 公司及子公司可申请不超80亿元综合额度授信业务[4] - 授信共享人2额度5000万元、共享人3额度2000万元可调剂使用[13] 担保情况 - 公司为顾家宁波、梅林、顾创分别担保本金不超1亿、5000万、2000万元[3] - 公司可为子公司提供不超69.35亿元担保[4] - 截至公告日公司对外担保余额14253.69万元，占比1.48%[14] - 公司为子（孙）公司担保余额8031.09万元，占比0.84%[14] - 公司不存在逾期担保[14] 子公司数据 - 截至2024年3月31日，顾家宁波资产54.670326亿元、负债23.603962亿元[7] - 截至2024年3月31日，顾家梅林资产25.904069亿元、负债22.417166亿元[8] - 截至2024年3月31日，宁波顾创资产2.372123亿元、负债1.636378亿元[10]

会议主要讨论的核心内容 行业分析 - 家居行业正处于底部探索阶段,龙头公司估值有较大回撤,是长期布局的好时机 [1][2] - 房地产政策预期利好,有望带动家居行业需求 [2][3] - 公司内外销业务均有较好发展机会,内销品类专业化优势明显,外销全球化战略推进顺利 [3][4][5] 内销业务分析 - 公司内销业务以"一体两益"战略为导向,在大家居和各品类专业化发展并重 [6][7][8] - 沙发、床垫等主要品类占比持续提升,功能沙发增长迅速 [8][9][10][11][12][13][14] - 布艺沙发业务有待进一步提升,公司正在积极调整 [15] - 床垫业务规模大,行业地位领先,未来有较大发展空间 [16][17] - 定制业务规模虽然较小,但毛利较高,有望借助规模效应快速提升 [29][30][31] - 公司正在推进零售转型,建立城市运营中心提升运营效率 [32][33][34][35][36] 外销业务分析 - 外销业务规模大,占比高,盈利能力持续提升 [41][42][43][44][45] - 本地化运营、品牌建设和产能布局是外销业务增长的关键 [43][44][45] - 公司全球化战略稳步推进,自主品牌发展前景广阔 [45][46] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在定制业务方面的发展情况如何?未来有何规划? [29] **Jiazhen Zhao 回答** 公司定制业务规模虽然较小,但毛利较高,有望借助规模效应快速提升。公司正在专业化和差异化发展定制业务,未来有较大发展空间。[29][30][31] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司的零售转型进展如何?对公司未来发展有何影响? [32][33][34][35][36] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在推进零售转型,建立城市运营中心,提升运营效率。这有助于公司更好地了解市场需求,优化产品和服务,提升客户体验,为公司未来发展奠定基础。[32][33][34][35][36] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的全球化战略进展如何?未来发展前景如何? [41][42][43][44][45][46] **Lei Chen 回答** 公司外销业务规模大,盈利能力持续提升,本地化运营、品牌建设和产能布局是关键。公司全球化战略稳步推进,自主品牌发展前景广阔。[41][42][43][44][45][46]

会议主要讨论的核心内容 行业分析 - 家居行业正处于底部探索阶段,龙头公司估值有较大回撤,是长期布局的好时机 [1][2] - 房地产政策预期利好,有望带动家居行业反转 [2][3] 公司内销业务 - 公司内销业务呈现"一体两益"战略,专注于各品类的专业化发展 [7][8][9] - 沙发、床垫等主要品类占比持续提升,功能沙发增长迅速 [9][10][11][12][13] - 公司品牌矩阵完善,高端品牌和中低端品牌并举 [10][11] - 定制业务规模持续增长,专业化和差异化发展 [24][25][26][27][28][29][30][31] 公司外销业务 - 外销业务规模和盈利能力持续提升,成为行业出口第一大公司 [41][42][43][44][45][46] - 本地化运营、越南产能提升、品牌建设等是外销业务增长的关键 [41][42][43][44][45][46] 公司零售转型 - 公司推进零售转型,建立城市零售运营中心提升运营效率 [33][34][35][36] - 信息系统和仓配服务体系建设为零售转型提供支撑 [39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司定制业务的发展情况如何?未来有何发展空间?[24][25][26][27][28][29][30][31] **公司回答** 公司定制业务规模持续增长,专业化和差异化发展,未来有较大的发展空间。公司在产能、人才、系统等方面持续投入,有望实现规模效应带来的利润率提升。 问题2 **投资人提问** 公司外销业务的发展情况如何?未来有何发展空间?[41][42][43][44][45][46] **公司回答** 公司外销业务规模和盈利能力持续提升,成为行业出口第一大公司。本地化运营、越南产能提升、品牌建设等是外销业务增长的关键。未来公司将继续推进外销业务的全球化战略,有望保持良好的增长态势。 问题3 **投资人提问** 公司零售转型的具体措施和预期效果如何?[33][34][35][36][39][40] **公司回答** 公司正在推进零售转型,建立城市零售运营中心提升运营效率。同时,公司正在持续投入信息系统和仓配服务体系建设,为零售转型提供支撑。这些举措有望提升公司对市场的响应速度和客户体验,增强公司的零售竞争力。

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[2] 报告的核心观点 1) 沙发龙头竞争力不减,床类及定制家具业务快速突破。[1] 2) 降本成效显现,营销力度加码。[5] 3) 预计公司24-26年净利润分别为22.36、25.20、27.68亿元,同比增长11.5%、12.7%、9.9%。[2] 分业务盈利预测 1) 沙发业务收入93.50亿元,同比增长4.21%。[1] 2) 床类产品收入41.04亿元,同比增长15.36%。[1] 3) 定制家具收入8.80亿元,同比增长15.57%。[1] 4) 各业务毛利率分别为35.8%、37.1%、27.5%。[6] 同类公司对比估值 1) 公司2024年PE为14-16倍,参考可比公司给予公司2024年15~16倍PE估值。[2][6] 2) 同类公司平均2024年PE为13.1倍,PS为1.1倍。[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1. "全球化、零售化和全屋化"是公司长期战略方向,持续打造完善品类&品牌矩阵 [2] 2. 内销方面,软体创新发展,大家居持续迭代,包括沙发、床垫、定制等品类的持续发展 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] 3. 零售转型方面,持续零售变革,向渠道和供应链全面要效率 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 4. 全球化方面,本地化运营和产能扩建,品牌培育中,外销提质和改善盈利 [76][77][78][79][80][81][82] 5. 公司2024-2026年预计收入217/249/287亿元,归母净利润22.5/26.0/29.9亿元,对应PE 14/12/10x [84][85][86] 报告分类总结 内销业务 - 软体业务:沙发、床垫等品类持续发展,功能沙发等细分品类增长迅速 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] - 大家居业务:定制家居业务快速发展,公司在门店数和单店销售额方面仍有较大提升空间 [36][37][38][39][40][41][42][43] 零售转型 - 渠道管理:公司持续优化渠道组织,强化品类协同,提升单店和整体销售 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] - 数字化建设:公司持续推进信息系统建设,提升终端运营效率 [69][70][71][72] 全球化 - 外销业务:公司持续优化外销业务,提升盈利能力,同时加快海外产能布局 [76][77][78][79][80][81][82] - 品牌培育:公司探索多种模式培育海外品牌 [76] 财务预测 - 公司2024-2026年预计收入217/249/287亿元,归母净利润22.5/26.0/29.9亿元,对应PE 14/12/10x [84][85][86]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 外部环境波动加剧,公司积极夯实内功,推动业务结构变革,短期三大战术与长期三大战略结合,业务成长逻辑清晰 [1] - 公司多品类并进优势突出,参考可比公司给予2025年20XPE,上调目标价至65.19元 [1] - 短期战术包括:1)内部效率提升;2)抓住结构性增长点;3)软体业务主动进攻 [1] - 长期战略包括:1)全球化;2)零售转型;3)整家战略 [1] - 安全边际凸显,股东回报优异,假设2024年现金分红比例60%,对应股息率4.4% [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率为15.0% [3] - 2022-2026年EBIT年复合增长率为18.5% [3] - 2022-2026年净利润年复合增长率为15.3% [3] - 2022-2026年毛利率维持在32%左右 [3] - 2022-2026年EBIT率维持在11.6%-11.9%之间 [3] - 2022-2026年净资产收益率从20.4%提升至24.8% [3] - 2022-2026年投入资本回报率从13.8%提升至21.6% [3] 估值分析 - 公司2024年PE为13.76倍,2025年PE为11.51倍,2026年PE为9.63倍 [3] - 公司2024年PB为2.60倍,2025年PB为2.36倍,2026年PB为2.13倍 [3] - 公司2024年EV/EBITDA为8.19倍,2025年EV/EBITDA为6.66倍,2026年EV/EBITDA为5.41倍 [3] 可比公司分析 - 可比公司平均2024年PE为16.0倍,2025年PE为12.6倍,2026年PE为10.4倍 [4] - 可比公司平均2024年PB为1.7倍 [4]

公司基本信息 - 公司于2016年9月9日获批发行8250万股，10月14日在上海证券交易所上市[6] - 公司注册资本为821,891,519元[7] - 公司由4位法人股东或非法人组织发起设立，顾家集团持股63.70%，TB Home Limited持股34.30%，另两家各持股1.00%[21] - 公司股份总数为821,891,519股，均为普通股[22] 股份相关规定 - 特定情形收购股份，减少注册资本10日内注销，其他情形6个月或3年内转让或注销[29] - 董监高任职期间每年转让股份不超25%[33] - 公开发行股份前已发行股份、发起人股份、董监高股份上市1年内不得转让，董监高离职半年内不得转让[32][33] - 公司不接受本公司股票作为质押权标的[31] - 持有5%以上股份股东6个月内股票买卖收益归公司[34] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东可书面请求诉讼[40] - 持有5%以上有表决权股份股东质押股份应当日书面报告公司[44] 股东大会相关 - 年度股东大会每年1次，上一会计年度结束后6个月内举行[50] - 单独或合计持有10%以上股份股东可请求或提议召开临时股东大会[56][57] - 监事会或股东自行召集，召集股东持股比例决议公告前不低于10%[58] - 董事会、监事会及3%以上股份股东可提提案，3%以上股东可提前10天提临时提案[62][63] - 股东大会通知提前20日（年度）或15日（临时）公告[64] - 股东大会网络投票时间有规定，股权登记日与召开日间隔不多于7个工作日[65] - 发出通知后延期或取消需提前2个工作日公告并说明原因[67] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过，特别决议需2/3以上通过[88] - 3%以上股份股东可提董事、监事候选人，1%以上可提独立董事候选人[96] - 股东大会选举两名及以上董监实行累积投票制，当选得票超出席表决权半数[98] - 公司持有的本公司股份无表决权，买入超规定比例股份36个月内不得行使表决权[91][92] - 股东大会通过派现等提案，公司2个月内实施[112] 董事会相关 - 董事任期三年，可连选连任，兼任高管及职工代表董事不超总数1/2[115] - 董事连续两次未出席董事会会议，董事会建议撤换[119] - 董事会收到董事辞职报告2日内披露[121] - 董事辞职生效或任期届满后两年内承担忠实义务[122] - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3人[127] - 董事会设董事长1人，由全体董事过半数选举产生[135] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日通知，临时会议提前5日通知[137][139] - 代表1/10以上表决权股东等可提议召开临时会议[137] - 董事会会议应有过半数董事出席，决议须全体董事过半数通过[140] 管理层相关 - 公司设总裁1名，每届任期3年，连聘可连任[146][149] - 公司设副总裁5人，由董事会聘任或解聘[153] - 总裁制订工作细则，报董事会批准后实施[152] - 高级管理人员违法违规造成损失应承担赔偿责任[156] 监事会相关 - 监事任期每届3年，可连选连任[138] - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表比例不低于1/3[162] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需半数以上监事通过[165] 财务及信息披露相关 - 公司4个月内披露年报，2个月内披露中期报告[169][170] - 公司分配税后利润提取10%列入法定公积金，累计达注册资本50%以上可不再提取[172] - 法定公积金转增资本，留存额不少于转增前注册资本25%[173] - 股东大会对利润分配方案决议后，2个月内完成股利派发[174] - 每年现金分配利润有比例要求，不同阶段占比不同[177] - 董事会审议制定或修改利润分配政策，股东大会须经出席会议股东所持表决权三分之二以上表决通过[179] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，由股东大会决定[185][186] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所需提前30天通知[189] 其他 - 公司通知以邮件送出，交付邮局第3个工作日为送达日期[195] - 公司合并10日内通知债权人，30日内在指定报纸公告，债权人可要求清偿债务或提供担保[199]