发行信息 - 2025年拟向特定对象盈峰集团发行A股股票[15] - 发行价格19.15元/股，不低于定价基准日前20交易日均价80%[15][59][62] - 发行股份数量不超104,281,493股，不超发行前总股本30%[18][61] - 募集资金总额不超199,699.06万元，用于6个项目[18][37][39][66] - 发行对象认购股份自发行结束日起36个月内不得转让[19][63] - 发行决议有效期自股东大会审议通过起12个月[20] 业绩数据 - 2024年归属于母公司股东净利润141,653.96万元，扣非后130,149.89万元[33][34] - 2024年末总股本82189.15万股，假设2025年发行后总股本92617.30万股[34] 项目投资 - 家居产品生产线智能化技改项目投资19992.00万元，用募集资金19992.00万元[38] - 功能铁架生产线扩建项目投资15009.35万元，用募集资金15009.35万元[38] - 智能家居产品研发项目投资15158.00万元，用募集资金15158.00万元[38] - AI及零售数字化转型项目投资39449.71万元，用募集资金39449.71万元[39] 发行对象情况 - 截至2024年12月31日，盈峰集团间接持股241,838,695股，占总股本29.42%[53] - 盈峰集团2025年3月31日资产总额9,199,624.92万元，2024年12月31日8,643,318.74万元[58] - 盈峰集团2025年3月31日负债合计6,184,029.50万元，2024年12月31日5,722,667.02万元[58] - 盈峰集团2025年1 - 3月营业总收入838,379.48万元，2024年度3,333,571.71万元[58] - 盈峰集团2025年1 - 3月利润总额113,672.02万元，2024年度240,028.07万元[58] - 盈峰集团2025年1 - 3月净利润93,819.80万元，2024年度185,585.82万元[58] - 盈峰集团2025年1 - 3月归属于母公司股东净利润45,766.07万元，2024年度98,223.50万元[58] - 盈峰集团注册资本445,000万元[55] 其他事项 - 2025年第一次临时股东大会5月23日14:00在杭州顾家大厦召开[7][10] - 会议采用现场和网络投票结合，现场记名投票[8] - 表决票清点由四人小组负责[8] - 2025年5月7日公司与盈峰集团签署股份认购协议[61] - 董事会提请股东大会授权办理发行相关事宜，授权12个月有效[70][71] - 按上限发行后盈峰集团及其一致行动人持股346,120,188股，占总股本37.37%[74] - 本次发行触发要约收购义务，盈峰集团承诺36个月不转让[74][75] - 经股东大会非关联股东批准，盈峰集团可免于要约收购增持股份[75] - 公司拟设募集资金专用账户，提请董事会授权办理[77] - 公司修订《募集资金使用管理制度》[79] - 2025年度发行无需编制前次募集资金使用报告及鉴证报告[82]

行业趋势与公司战略 - 零售行业正经历AI技术驱动的深刻变革，家居零售领域尤为显著[1] - 公司以"AI重构人货场"为战略方向，推动传统零售向智慧化跃迁[2] - AI已成为零售业突破瓶颈、抢占增量市场的核心引擎[3] - 公司计划联合行业生态伙伴打造"产业垂直大模型生态联盟"，重构产业链价值[12] AI技术应用路径 - 公司提出AI赋能三大路径：AI INSIDE（嵌入增效）、AI PLUS（跨技术协同）、AI NATIVE（模式重构）[3] - AI INSIDE通过智能客服、需求预测模型优化库存周转与运营成本[3] - AI PLUS结合3D、VR技术实现虚拟试衣、智能导购等场景创新[3] - AI NATIVE开创"模型即商品"新业态，颠覆传统商业模式[3] 产品与技术成果 - AI设计平台居然设计家接入DeepSeek、豆包、ChatGPT等大模型，实现设计效率飞跃[10] - AI设计助手可在数分钟内生成个性化设计方案，预计压缩传统家装周期近50%[10] - 洞窝平台AI导购系统提升客户决策效率超40%[11] - 智能家居系统实现跨品牌设备无缝互联，构建"千人千面"解决方案[11] 全球化布局与未来规划 - 公司通过跨境电商服务全球设计师，展现中国家居产业链创新实力[10] - 计划突破大件家居物流瓶颈，推动智能家居解决方案走向国际市场[12] - 将成立智能家居研究院，聚焦跨生态互联、绿色低碳场景开发[12] - 线下卖场升级为"智能体验中心"，打造"人车家"一体化生态[12] 行业活动与影响力 - 公司受邀参加"全零售AI火花大会"，分享AI技术应用经验[1][4] - 居然设计家亮相Nvidia GTC2025全球AI盛会，获得国际认可[10] - CTO提出中小企业可从试点项目切入AI应用，大型企业需构建独立AI组织[3] - 技术落地关键在于场景驱动，需平衡多系统协作与数据挖掘价值[6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润同降，2024Q4降幅扩大，2025Q1同增 2024Q4以来内销国补拉动显效，功能沙发和定制增长较优，外销增长较优，跨境电商与线下自有品牌业务高速发展 公司持续降本增效，2025Q1经营利润表现较优 看好公司内销矢志大家居，外销提质增效 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收184.80亿元、归母净利润14.17亿元、扣非净利润13.01亿元，同降4%、29%、27% 2024Q4分别同降8%、89%、80%；2025Q1分别同增13%、24%、22% [2][6] 内销业务 - 2024年公司内销收入同比-14%，还原天禧派剥离影响后降幅收窄 2024Q4内销收入降幅环比2024Q3或收窄，2025Q1或正向增长 分品类看，定制2024年同增13%，2024Q4 - 2025Q1延续较优增长；功能沙发表现更佳；床垫经营趋势改善 店态上，向融合店、大家居门店转型，融合大店零售增长16%，针对性定位门店扩张 [12] 外销业务 - 2024年公司外销收入同比+11%，剔除外销床垫影响后增速更佳 2024Q4 - 2025Q1表现较优 外销床垫产能转移至美国，尚在爬坡阶段 新兴业务中，跨境电商布局多元产品与渠道，次新品和新品增长贡献明显；线下自有品牌在多国开设海外自有品牌KUKAHOME门店 [12] 降本增效 - 2024年公司计提减值约3亿元，还原减值影响后利润降幅收窄 2025Q1毛利率微降，销售费用率同比约-2pcts，管理/研发/财务费用率同比-0.9/+0.1/+0.04pct，归母/扣非净利率同比+0.9/+0.7pct [12] 海外产能优势 - 2024年美国沙发进口中33%来自中国，国内对美出口高关税背景下仍有供给缺口，且沙发产能难大规模回流美国 公司越南基地加快建设，覆盖对美业务占比提升，且综合成本低于中国基地 [12] 未来展望 - 家居国补积极推进，需求大盘提振&公司份额提升可期；外销提质增效不断推进 2024年公司分红11.3亿元，对应股息率5.5% 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润18.7/20.5/22.7亿元，对应PE 11/10/9x [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为198.48/217.91/240.11亿元等 [17]

人事变动 - 顾家家居副总裁姚斌因个人原因辞职，辞职后不在公司担任其他职务[1] - 公告发布时间为2025年5月12日[2]

行业数据 - 2025年一季度中国主要林木机械产品进出口总额505248万美元 同比增长20 32% 其中出口额490488万美元 同比增长20 76% [1] - 细分品类中木工机械进出口总额59481万美元 同比增长11 25% 木工刀具进出口总额1713万美元 同比下降14 86% 人造板机械进出口总额10284万美元 同比增长11 04% [1] 政策标准 - 《人造板及其制品中总有机碳的测定方法》国家标准将于6月1日实施 该标准为计量人造板碳储量提供科学依据 助力"双碳"目标 [2] 公司动态 业务进展 - 红星美凯龙"以旧换新"活动今年累计销售额达43亿元 订单数43 9万笔 五一期间销售额同比增长28% 其中政府补贴带动销售额4 6亿元 [3] - 志邦家居在肯尼亚开设非洲首店 并计划拓展尼日利亚 南非等市场 [12] - TATA木门获沙利文"2024年中国静音木门销量第一"认证 同时启动"爱拼日"营销IP [10] 资本运作 - 曲美家居计划2025年偿还海外债券 优化债务结构 [4] - 恒林股份及子公司累计收到土地征收补偿款1 24亿元 [5] - 顾家家居拟向盈峰集团定增募资19 97亿元 用于智能化改造 研发等六大项目 控股比例将增至37 37% [6] - 炬森精密启动北交所IPO辅导 2024年营收7 78亿元 净利润6207 81万元 [7] - 玫瑰岛通过北交所上市议案 拟募资5 5亿元 其中3 18亿元投向定制家居生产基地 [11] - 全筑股份以9510万元出售上海青浦区21792m²土地及28979 68m²厂房 [8] 战略规划 - 欧派家居2025年将在20%城市启动代理商体系迭代 推进整装战略 [9]

定增预案概述 - 多家上市公司抛出定增预案，包括艾比森、顾家家居、香山股份、法尔胜等 [1] - 控股股东或间接控股股东积极包揽定增，展现对公司未来发展的信心 [1] 公司具体定增方案 艾比森 - 拟向控股股东丁彦辉发行股票募集不超过3.60亿元，用于补充流动资金 [1] - 丁彦辉以现金方式认购，有利于巩固控制权并优化股权架构 [2] 顾家家居 - 拟向控股股东盈峰集团发行募集不超过19.97亿元 [2] - 资金用途包括家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升及补充流动资金 [2] - 发行后实际控制人何剑锋股权比例提升，维护控制权稳定 [2] 香山股份 - 拟向控股股东均胜电子发行募集不超过8.12亿元 [2] - 资金用于增强资金实力，投入智能化产品创新（如智能表面、电动出风口）及前瞻方向布局（如低空经济、机器人） [3] 定增动机分析 - 控股股东包揽定增可提升控股比例，巩固控制权并优化股权架构 [1][2][3] - 增强上市公司资金实力，支持日常运营、研发及战略布局 [2][3] - 推动业务转型升级，提升抗风险能力和发展质量 [3] 行业专家观点 - 控股股东包揽定增与政策支持及市场估值低位相关，传递信心并助推企业发展 [1] - 不同于多对象定增，控股股东包揽更有利于公司控制权稳定和股权架构优化 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内地产端下行风险可控，内需家居板块中长期配置机会来临，建议关注内销龙头企和优质外销企业；美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比；造纸包装需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；轻工消费宠物推荐品牌势能提升的国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋；两轮车以旧换新催化景气度，推荐相关龙头公司和新势力品牌 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - **家居板块**：内销25Q1多数企业业绩同比偏弱但环比改善，部分优质企业预收款表现优，后续头部企业经营α有望显现；外销25Q1出口景气度边际下行，后续或仍有压力，但部分优质头部企业业绩或较优；推荐顾家家居、索菲亚等公司 [5][13] - **新型烟草**：美国对非法雾化电子烟监管趋严，合规市场扩容，HNB行业发展态势优，思摩尔国际具备布局性价比，继续重点推荐 [5][16] - **造纸包装**：需求进入淡季，大宗纸价回落，板块短期承压；金属包装二片罐格局优化，纸包装龙头企业抗风险能力强 [5][17] - **轻工消费**：推荐品牌势能提升的优质国货品牌、宠食龙头、潮玩先锋，关注泡泡玛特、豪悦等公司上新；AI眼镜建议围绕镜片产业链布局 [5][18] - **两轮车**：以旧换新催化景气度，关注九号上新女性电自产品Q系列；推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技等公司 [5][19] 行业重点数据及热点跟踪 - **全球新型烟草行业一周热点回顾**：美国纽约州查封非法电子烟店，英国苏格兰拟立法监管尼古丁袋，波兰拟禁售一次性电子烟及调味尼古丁袋等 [23][25] - **家居板块行业高频数据跟踪**：中美地产数据方面，中国周度商品房和二手房成交面积同比有降有升，房地产开发投资等数据有不同程度下降；美国房屋销售套数同比下降，贷款利率和空置率环比持平；家具出口及国内零售额数据方面，中国4月家具出口金额同比下降，越南同比增加，美国家具库存同比增长，国内3月家具零售额同比增长；家具原材料价格数据方面，国内软泡聚醚等均价有降有升，海外原材料价格有变动 [26][30][33] - **造纸板块行业高频数据跟踪**：浆纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格延续弱势，成品纸市场偏弱整理；废纸系原料及纸品价格变动方面，原材料价格有跌有稳，成品纸市场稳中窄幅整理；其他材料价格变动方面，BOPP膜等价格有降有升 [40][41][43] 本周行情回顾 - 展示了轻工子板块及重点公司行情表现，包括家居家具、造纸、家清个护等板块重点公司周涨跌幅排序 [48][50] 重点公司估值及盈利预测 - 给出了各板块重点公司的市值、年初至今涨跌幅、归母净利润预测、PE等估值及盈利预测数据 [52]

公司定增及股权变动 - 顾家家居拟向盈峰集团定向发行不超过1.04亿股股份，募资不超过19.97亿元，发行价格每股19.15元 [1] - 定增完成后盈峰集团及其一致行动人持股比例将从29.42%上升至37.37% [1] - 盈峰集团2024年初以每股36.73元收购顾家家居29.42%股份耗资88亿元，相比5月9日收盘价24.99元/股已浮亏约32% [5] 财务表现 - 2024年营收184.8亿元同比下跌3.81%，归母净利润14.17亿元同比下跌29.38%，为上市以来首次营收净利双降 [1] - 2024年销售净利率从2023年的10.50%下跌至7.83%，主要受内外贸结构变化、费用增加及计提减值影响 [2] - 境内市场营收减少14%而境外市场营收增加11%，高毛利的卧室产品营收下降20%而低毛利的定制家具营收上升12% [2] - 管理费用3.68亿元同比上升6.96%，研发费用2.82亿元同比上升6.32% [3] - 对红星美凯龙债券全额计提减值2.13亿元，商誉计提减值5064万元 [3] - 2025年一季度营收49.14亿元同比增长12.95%，归母净利润5.19亿元同比增长23.53% [3] 行业趋势与战略布局 - 家居行业竞争从单品类转向全屋竞争，软体和定制企业互相跨界加剧市场竞争 [6] - 家电家居一体化成为发展趋势，头部企业通过强强联合打造产业联盟 [6] - 募资将投向智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型等项目 [6] 投资者背景 - 盈峰集团被市场认为是美的系资本，涉及AI、机器人、消费等领域，与美的集团有密切联系 [4]

京津冀公积金新政 - 北京支持租住京津冀地区保障性租赁住房提取住房公积金 缴存职工可向三地公积金中心申请提取 以实际月租金作为每月提取限额 [1] - 政策强化住房租赁市场与保障体系衔接 释放存量公积金支持住房消费信号 引导社会资本精准配置保障性住房领域 [1] 成都公积金政策调整 - 拟将购买保障性住房公积金贷款首付比例降至15% 最高贷款额度上浮50% 单人额度从60万元提至90万元 双人从100万元提至150万元 [2] - 政策通过租购衔接和区域协同推动住房租赁产业链整合 加速保障性住房规模化发展 倒逼房企优化产品结构 [2] 上海土地市场动态 - 上海第四批4宗涉宅地开拍 总出让面积10 1万平方米 总建筑面积23 7万平方米 起拍总价84 1亿元 [3] - 虹口区两地块起价21 57亿元 起始楼面价达67130元/平方米 核心区与外环地块并存或引发房企策略分化 [3] 顾家家居资本运作 - 拟向盈峰集团定增募资19 97亿元 发行不超过1 04亿股（占总股本30%） 实控人持股比例将增至37 37% [4] - 资金用于智能家居技改/研发（含AI及零售数字化） 功能铁架扩建及品牌建设 补充流动资金 [4] 奥园集团债务重组 - 拟调整"H20奥园2"债券本息兑付方案 本金兑付延至2025年9月至2026年5月分四期支付（比例20%/20%/30%/29 85%） [5][6] - 97 5%应计未付利息将于2025年9月30日一次性支付 剩余小额本金兑付同步顺延至该日期 [5][6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [2] 报告的核心观点 - 轻工制造&美护板块24年报及25Q1显示各细分行业表现有差异，家居受国补拉动需求释放、利润修复，两轮车补贴催化需求，出口动能强劲，造纸包装有不同表现，美妆个护国货崛起，潮玩文具和黄金珠宝部分企业表现突出，建议关注各板块优势企业 [1][5][9][13][14][23][27] 各板块总结 家居 - 2024年全国新建住宅相关面积同比双位数降幅，影响下游家居需求，定制家居影响尤明显，定制/成品家居板块营收同比-14.9%/+7.9% [1] - 2024下半年家居消费补贴政策落地，补贴力度大、品类全、区域广，企业也有补贴，成品家居营收增速转正走扩，定制家居25Q1降幅收窄，经销渠道表现好于大宗，在手订单增加 [1] - 家居企业向外转移产能应对贸易不确定性，如欧派家居向海外转移产能、筹建美国工厂并调整经营策略 [1] - 2025Q1利润端修复明显，定制家居毛利率和净利率同比有变动，成品家居亦然 [4] 两轮车 - 2024年电动自行车受起火事件和监管标准影响，动销节奏减缓，2024Q3起补贴政策提振终端消费信心，效果持续释放，截至4月24日电动自行车换新420万台 [5] - 2025Q1两轮车行业业绩亮眼，爱玛科技、新日股份营收和归母净利润有增长，预计雅迪控股25Q1业绩大幅改善，看好补贴催化需求释放和新标落地优化格局 [6] - 摩托板块2025Q1春风动力、隆鑫摩托业绩超预期，春风动力多业务发展、完善生产布局，隆鑫摩托无极品牌海内外全面开花 [7][8] 出口 - 依依股份24年度营收和扣非归母净利同比增长，25Q1单季也增长，凭借规模化生产优势稳居国际市场核心供应商阵营 [9] - 恒林股份24年收入创新高，利润承压，25Q1单季收入增长、扣非归母净利下降，主要受促销和计提减值等影响 [10] - 共创草坪24年收入和扣非归母净利增长，25Q1单季延续增长，越南生产基地项目若关税降低有望扩大产能差距 [11] - 致欧科技24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利增长，实现东南亚产能对美出货缓解关税压力 [11][12] - 宏观上短期加税影响海外订单和消费，但出口公司加速海外供应链建设，中美贸易有缓和空间，出口公司配置性价比高 [12] 造纸包装 - 造纸行业成本压力下盈利承压，太阳纸业等公司2025Q1收入和归母净利润有不同程度下降 [13] - 包装行业中纸包装受益3C需求改善，塑料包装需求稳健、盈利能力提升，金属包装行业集中度提升，后续可期待两片罐价格和盈利能力提振 [13] 美妆 - 2025Q1美妆板块业绩分化，国际品牌业绩下滑或增速放缓，国货品牌有强韧性，珀莱雅、丸美生物营收和归母净利润增长，部分港股标的线上数据优秀 [14] - 珀莱雅2024年分品牌和渠道收入有增长，持续夯实“大单品策略”，推出新品拓圈赋能增长 [15][16] - 毛戈平2024年彩妆、护肤、美妆培训收入增长，渠道端线下专柜拓展、线上营销加强，复购率提升 [16] - 上海家化2025Q1收入和归母净利润下降，公司推动线上化转型、线下库存与架构重整、海外强化本土运营，看好业绩释放 [17] 个护 - 2025Q1个护表现优异，各细分领域头部国货自主品牌强势，百亚股份线下渠道增势超预期，电商受舆情影响增速放缓，自由点产品营收增长 [18] - 润本股份新品研发推进，新品动销优秀，渠道端线上兴趣电商和线下优质零售渠道表现好，预计业绩上行 [19] - 登康口腔2024年线下市场份额提升，线上冷酸灵品牌借助新式营销打入年轻群体，2025Q1抖音销售额同比大增 [21] - 稳健医疗24年消费品板块各渠道收入增长，全域会员人数增加，25Q1线上和商超收入增长态势明显，看好消费品板块成长 [21] - 豪悦护理2024Q4/2025Q1收入增长，收购丝宝旗下品牌发力自主品牌，购买工厂资产扩充产能和拓展新品类 [22] - 拉芳家化聚焦大单品，2025Q1收入降幅收窄，线上打造爆品，线下延伸品类提升运营效率 [22] 潮玩文具 - 潮玩板块泡泡玛特和布鲁可2024年营收和扣非净利润大幅增长，海内外需求同步增长，出海反哺国内市场，后续有望成为文化出海中坚力量 [23] - 文具板块韧性强，文化办公用品1 - 3月社零同比+21.7%，赛道空间可观 [23] - 晨光股份24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利下降，费用率增加，推进渠道转型和服务赋能 [25] - 齐心集团24年收入增长、扣非归母净利下降，25Q1单季收入和扣非归母净利有变动，持续履约深耕客户并新中标优质订单 [26] 黄金珠宝 - 老铺黄金2024年同店营收增长率超120.9%，新增和优化门店产生增量营收，收入规模扩张致费率下降、盈利提升，国内开店尚有翻倍空间 [27] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居等企业 [28] - 两轮车板块推荐爱玛科技等，受益春风动力等 [28] - 出口链推荐依依股份等 [28] - 造纸包装推荐太阳纸业 [28] - 美妆个护板块推荐毛戈平、润本股份等 [29] - 潮玩文具板块推荐晨光股份，受益泡泡玛特等 [29] - 黄金珠宝推荐老铺黄金 [29]