◄► 么i、乙， 上每东，州资产 估有限公司 ◄► 海市天 1717 号天 Soho 11 束洲资痊訰估 O RIENT APP凡＼ \L Tel: 扔－ 52402 66 Fax:86-21-62252086 关千宁波继峰汽车零部件股份有限公司 2024 年年度报告的 信息披露监管问询函中有关评估问题的说明 尊敬的上海证券交易所： 宁波继峰汽车零部件股份有限公司千 2025 17 日收到贵部下发 的《关于宁波继峰汽车零部件股份有限公司 2024 年年度报告的信息披露 监管问询函》（上证公函【2025 0394 号）。对问询函所提评估问题，上 海东洲资产评估有限公司对相关资料进行了核查，说明如下： 三、关千商誉。年报显示，报告期末商誉账面价值为 15.77 亿元，同比减少 10 39%, 占净资产比重达 33.93%, 商誉主要系 2019 年并购海外标的 Gramme AG 时形成。 Grammer AG 购以来持续亏损，千 2024 年完成了对其美国子公司 TlVIDLL 出售，本年商誉减少部分即为 Grammer AG 经营性资产中分配归属千 TlVIDLLC 其子公司的商誉。商誉可收回金额预测期的关键 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6][10] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营收50.4亿元，同比-4.7%，归母净利润1.0亿元，同比+447.6%，减负后盈利大幅提升 [2][4] - 公司在格拉默加持下，凭借自身优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期 [2][10] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营收50.4亿元，同比-4.7%，归母净利润1.0亿元，同比+447.6% [2][4] 事件评论 - 国内座椅等业务持续增长，受TMD出售影响，公司一季度收入略有下降；2025Q1全球汽车景气较好，中国乘用车产量同比+16.1%，美国轻型车销量同比+4.8%，欧洲汽车销量同比-0.3%；公司国内座椅等新业务放量，但受出售TMD影响，Q1实现营收50.4亿元，同比-4.7%，环比-5.8%，其中格拉默Q1收入4.9亿欧元（约35亿人民币），同比-2.2%，欧/美/亚三大区营收分别约为20.5/6.2/9.1亿人民币，同比-1.5%/-14.9%/+4.5% [10] - 重组措施逐步显现成效，格拉默业绩显著增长；Q1公司毛利率16.3%，同比+1.6pct，环比+3.3pct，减负后毛利率提升明显；费用端，Q1公司期间费用率14.0%，同比-0.4pct，环比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/8.0%/3.1%/1.4%，同比分别+0.1pct/-1.1pct/+1.0pct/-0.5pct，随新接订单增多研发费用有所增长；利润端，Q1公司实现归母净利润1.0亿元，同比+447.6%，环比大幅扭亏，对应归母净利率2.1%，同比+1.7pct，环比+2.7pct；格拉默净利润0.1亿欧元（约0.7亿人民币），净利润同比提升0.2亿欧元（约1.1亿人民币），对应净利率2.0%，同比+3.1pct [10] - 国产座椅崛起新星，海外整合完成带来巨大盈利弹性；公司在格拉默加持下，凭借自身优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期；公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间；海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性；预计2025 - 2027年归母净利润为6.7、10.9、13.4亿元，对应2025 - 2027年PE分别为23.4X、14.4X、11.7X [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025 - 2027E营业总收入分别为248.85亿、293.29亿、322.03亿元，归母净利润分别为6.71亿、10.87亿、13.40亿元等 [15]

关于控股股东股份质押及再解除质押的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 公司于2025年5月8日收到控股股东继弘集团的通知，继弘集团将1,360万股 无限售条件流通股股份质押给中国农业银行股份有限公司宁波北仑分行（以下简 称"农业银行北仑分行"），并将质押给上海浦东发展银行股份有限公司宁波北 仑支行（以下简称"浦发银行北仑支行"）的1,500万股无限售条件流通股办理 | 证券代码：603997 | 证券简称：继峰股份 | 公告编号：2025-036 | | --- | --- | --- | | 转债代码：110801 | 转债简称：继峰定 01 | | 宁波继峰汽车零部件股份有限公司 1 截至 2025 年 5 月 8 日，宁波继弘控股集团有限公司（以下简称"继弘集团" 或"控股股东"）持有宁波继峰汽车零部件股份有限公司（以下简称"公司"） 股份总数为 26,925.66 万股，占公司目前总股本比例为 21.27%。本次质押 1,360.00 万股，并解除质押 1,500.00 万股后，已累计 ...

纪要涉及的公司 继峰股份及其子公司格拉默公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体业绩**：2025年一季度公司整体业绩超预期，销售收入从53亿降至50亿，但归母净利润从1900万增至1.044亿，主要因海外业务表现优异[2][4] 2. **各经营分部表现** - **座椅业务**：销售收入从2亿增至8.1亿，但受春节和理想汽车产线改造影响，归母净利润仅从7000万增至7200万；一季度业绩超1亿，二季度新车型领克900等或带来更多机会[2][5][15] - **头枕扶手业务**：销售收入稳定在5亿多，EBIT从1.33亿降至1.15亿[2][5] - **格拉默业务**：销售收入同比下降12.43%至4.87亿欧元，但EBIT从392万欧元增至1920万欧元，归母净利润扭亏为盈达8.62万欧元，受益于海外市场超预期表现[2][6][7] 3. **地区表现** - **欧洲区**：销售收入基本持平，从2.9亿降至2.85亿，但经营性息税前利润显著改善，从636万欧元增至1500万欧元[8] - **美洲区**：因出售TMD收入从1.6亿欧元降至8700万欧元，但运营效率提升，Operating EBIT扭亏为盈达163万欧元[9] - **中国区**：销售从1.211亿元增至1.27亿元[8] 4. **管理措施** - **欧洲区**：采取裁员、降薪、更换高管等措施，降低人工费用，重塑企业文化[2][10] - **数据管理**：细化数据管理，精准控制成本，提高运营效率[2][12] 5. **业务规划** - **座椅业务全球化**：推进座椅业务全球化，拓展海外市场，计划将格拉默研发团队移至中国，获宝马等支持[2][17][18] - **研发与费用控制**：为实现2030年座椅销售额300亿目标，2025年适度增加研发人员，严格控制利润预算，预计研发费用增加，销售额40 - 50亿[3][19] 6. **车型量产与销售预期**：2025年计划量产奇瑞、理想新能源等车型，领克900订单表现好，若卖五六万辆将超预期，奥迪电动有望提升销量[20][23] 7. **净利率提升与合作**：净利率通过增加销售额实现规模经济和成本下降提升；与核心零部件供应商合作有助于降低成本，提高效率[24][25] 8. **核心零部件整合**：2025年开始将核心零部件纳入战略整合，上下游整合将增多，核心零部件是座椅行业壁垒[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美洲区未来前景**：格拉维斯美国工厂供给宝马项目2026年量产，将提升美洲区盈利水平[11] 2. **海外市场挑战**：海外市场扩展面临资源配置问题，需平衡短期利润与长期发展[21] 3. **订单开拓**：新增客户情况未透露，主要从老客户获取优质订单，行业格局稳定时抢订单难，但主机厂降成本带来机会[26][27][28] 4. **市场竞争应对**：市场份额高的企业会反击，但主机厂会平衡供应商关系，座椅行业由主机厂协调[29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 主要客户产量表现有所波动，格拉默北美区实现扭亏，25Q1蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6合计产量约6.80万辆，同比约+253.19%，环比约-37.53%；格拉默实现营收约4.87亿欧元，同比约-12.43%，环比约+8.38%，北美区实现扭亏为盈 [2] - 公司盈利能力有所修复，25Q1毛利率约16.32%，同比约+1.64pct，环比约+3.32pct；净利率约2.09%，同比约+1.84pct，环比约+2.74pct [3] - 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球，传统业务经营稳健，新兴业务品类扩张，乘用车座椅获多家主机厂定点，截至2025年2月28日，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季报显示，25Q1公司实现营收约50.37亿元，同比约-4.73%，环比约-5.84%；归母净利润约1.04亿元，同比约+447.56%，环比约+399.56% [1] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量，预计2025 - 2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%；归母净利润分别约6.8亿元、10.1亿元、13.1亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0% [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|25,347|28,357|30,064| |年增长率（%）|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |归属于母公司的净利润（百万元）|-567|680|1,012|1,315| |年增长率（%）|-378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |每股收益（元）|-0.46|0.54|0.80|1.04| |市盈率（X）|—|23.05|15.49|11.92| |净资产收益率（%）|-12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价12.38元，12mth A股价格区间9.56 - 14.90元，总股本1,266.08百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值156.74亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,141|10,350|11,371|13,016|14,557| |非流动资产（百万元）|9,811|9,935|10,545|10,937|11,412| |资产总计（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| |流动负债（百万元）|9,360|8,712|9,481|10,435|11,061| |非流动负债（百万元）|4,137|6,668|6,708|6,768|6,828| |负债合计（百万元）|13,496|15,380|16,189|17,203|17,889| |归属母公司股东权益（百万元）|4,101|4,648|5,463|6,475|7,790| |少数股东权益（百万元）|355|257|265|276|290| |负债和股东权益（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1,648|270|2,232|2,052|2,432| |投资活动现金流（百万元）|-1,222|-1,587|-1,585|-1,350|-1,369| |筹资活动现金流（百万元）|-281|2,156|-329|-302|-307| |现金净增加额（百万元）|199|768|375|400|756| |期初现金余额（百万元）|1,150|1,349|2,117|2,492|2,892| |期末现金余额（百万元）|1,349|2,117|2,492|2,892|3,648| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长（%）|20.1%|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|/|119.8% - 281.3%|248.5%|49.5%|30.3%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|/|114.4% - 378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.7%|14.0%|14.0%|14.3%|14.7%| |获利能力 - 净利率（%）|1.0%|-3.1%|2.7%|3.6%|4.4%| |获利能力 - ROE（%）|/|5.0% - 12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| |获利能力 - ROIC（%）|4.7%|1.1%|7.3%|9.0%|10.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|75.2%|75.8%|73.9%|71.8%|68.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|109.9%|111.2%|88.0%|70.1%|50.3%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|1.19|1.20|1.25|1.32| |偿债能力 - 速动比率|0.59|0.89|0.86|0.90|0.97| |营运能力 - 总资产周转率|1.29|1.16|1.20|1.24|1.20| |营运能力 - 应收账款周转率|6.87|5.41|5.54|5.72|5.38| |营运能力 - 存货周转率|10.10|11.06|11.41|10.39|9.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.18|-0.46|0.54|0.80|1.04| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.42|0.21|1.76|1.62|1.92| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.53|3.67|4.32|5.11|6.15| |估值比率 - P/E|74.83|—|23.05|15.49|11.92| |估值比率 - P/B|3.81|3.12|2.87|2.42|2.01| |估值比率 - EV/EBITDA|13.41|20.33|10.43|8.59|7.24| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价 14.8 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 海外整合成效已现，座椅量产加速，公司实现营收 50.37 亿元，同比 -4.73%，归母净利 1.04 亿元，同比 +447.56% [1] - 格拉默 TMD 剥离致收入微降但实现扭亏，后续海外将持续改善；乘用车座椅受爆款车型催化，业绩将加速释放 [1][2] - 格拉默持续改善，座椅进入增长快车道，2025 年座椅业务有望首盈，2026 年有望冲刺百亿营收 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 215.7、222.6、245.8、274.4、302.7 亿元，净利润预计为 2.0、 - 5.7、6.4、9.3、11.8 亿元等 [10] - 2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别 +0.12/-1.09/1/-0.46pct [1] 格拉默情况 - 2025Q1 格拉默营收 4.874 亿欧（2024 年同期 4.986 亿欧元），经营性息税前利润为 0.239 亿欧元（2024 年同期 0.09 亿欧元），归母净利 0.65 亿元（2024 年同期亏损 0.41 亿元） [1] 乘用车座椅情况 - 4 月 9 日公司发布员工持股计划，根据股权激励目标中间值，25/26 年实现座椅收入 45/85 亿元，实现利润 1.2/4.5 亿 [2] - 截至 2025 年 2 月 28 日，公司在手座椅订单 21 个，订单生命周期累计收入达 900 亿元，配套多家车企，已实现国产化替代 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，归母净利润同环比显著提升，营收同比下滑预计系2024年下半年剥离北美TMD所致，毛利率和归母净利率同环比均提升，期间费用率有变动 [7] - 格拉默业务整合稳步推进，盈利能力将提升，公司布局乘用车座椅总成业务有优势，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好市场份额提升 [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025 - 2027年市盈率分别为24.25倍、14.29倍、11.33倍 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,303|28,967|31,716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|(566.80)|646.47|1,096.72|1,383.64| |同比（%）|114.38|(378.01)|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|(0.45)|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|76.88|-|24.25|14.29|11.33| [1] 市场数据 - 收盘价12.38元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.24倍，流通A股市值和总市值均为15,674.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本和流通A股均为1,266.08百万股 [6] 事件及业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%，环比下降5.84%；实现归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比扭亏为盈 [7] 财务指标情况 - 2025Q1单季度毛利率为16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点；期间费用率为14.03%，同比下降0.43个百分点，环比提升1.89个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别+0.12/-1.09/+1.00/-0.45个百分点；对应归母净利率2.07%，同比提升1.71个百分点，环比提升2.73个百分点 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|10,350|10,770|12,697|14,442| |非流动资产|9,935|10,150|10,221|10,245| |资产总计|20,285|20,920|22,918|24,687| |流动负债|8,712|8,857|10,001|10,593| |非流动负债|6,668|6,318|5,998|5,698| |负债合计|15,380|15,175|15,998|16,291| |归属母公司股东权益|4,648|5,468|6,609|8,042| |少数股东权益|257|277|311|354| |所有者权益合计|4,905|5,745|6,920|8,396| |负债和股东权益|20,285|20,920|22,918|24,687| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22,255|24,303|28,967|31,716| |营业成本(含金融类)|19,131|20,338|23,839|25,867| |税金及附加|74|73|87|95| |销售费用|288|316|377|412| |管理费用|2,104|1,944|2,317|2,537| |研发费用|526|547|666|729| |财务费用|369|267|261|270| |加:其他收益|64|50|50|50| |投资净收益|(16)|3|3|3| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|(335)|(38)|(44)|(50)| |资产处置收益|(3)|(5)|(5)|(5)| |营业利润|(518)|842|1,439|1,819| |营业外净收支|11|12|11|10| |利润总额|(508)|854|1,450|1,829| |减:所得税|172|188|319|402| |净利润|(680)|666|1,131|1,426| |减:少数股东损益|(113)|20|34|43| |归属母公司净利润|(567)|646|1,097|1,384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.45)|0.51|0.87|1.09| |EBIT|101|1,122|1,710|2,098| |EBITDA|981|2,083|2,774|3,270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|(2.55)|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|(378.01)|214.06|69.65|26.16| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|270|1,644|1,755|2,498| |投资活动现金流|(1,587)|(1,193)|(1,126)|(1,187)| |筹资活动现金流|2,156|(362)|(320)|(300)| |现金净增加额|768|147|309|1,011| |折旧和摊销|881|961|1,064|1,172| |资本开支|(1,372)|(1,090)|(1,129)|(1,190)| |营运资本变动|(674)|(3)|(475)|(141)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|3.67|4.32|5.22|6.35| |最新发行在外股份（百万股）|1,266|1,266|1,266|1,266| |ROIC(%)|1.16|6.85|9.96|11.36| |ROE - 摊薄(%)|(12.19)|11.82|16.60|17.20| |资产负债率(%)|75.82|72.54|69.81|65.99| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|24.25|14.29|11.33| |P/B（现价）|3.37|2.87|2.37|1.95| [8]

财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%（受剥离TMD后格拉默北美收入减少7400万美金影响），环比下降5.84% [2][7] - 归母净利润1.04亿元，同比增长447.56%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长454.08%，主要因格拉默重组成效显现，贡献6500万元利润 [2][7] - 2025Q1毛利率16.32%，同比提升1.64pct，归母净利率2.06%，同比提升1.70pct，费用率中管理/财务费用分别下降1.10pct/0.47pct [2][13] 座椅业务发展 - 2024年交付座椅33万套，营收31.10亿元（2023年同期6.55亿元），截至2025年2月累计在手项目定点21个 [4][22] - 欧洲市场突破：德国宝马订单落地，生命周期销售额120亿元，新能源车型占比超80% [22][23] - 员工持股计划目标：2025/2026年座椅事业部收入50/100亿元，净利润1.5/5.0亿元，涉及100人及3157.8万股 [3][19][20] 产能与全球化布局 - 国内合肥、常州基地已投产，宁波、长春等7个基地在建，德国合资公司设立以拓展欧洲市场 [22] - 乘用车座椅单车价值超1万元，全球80%份额由外资占据，公司通过成本优势切入新能源供应链 [23] 新业务拓展 - 隐藏式电动出风口2024年营收4.05亿元（同比+44%），EBIT 0.44亿元 [5][24] - 隐藏式门把手获多客户定点，车载冰箱首次贡献收入1.21亿元，在手定点12个 [5][24][25] 整合与降本增效 - 格拉默整合措施：调整产能布局、供应链优化、VAVE工艺深化，原材料涨价补偿机制落地 [20] - 2024年乘用车座椅业务实现盈亏平衡，2025年盈利加速释放 [21][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 223 亿元同比+3%，归母净利润-5.7 亿元；2025Q1 收入 50 亿元同比-5%，归母净利润 1.0 亿元同比+448%，业绩超预期 [1] - Q1 海外经营改善盈利能力大幅提升，销售毛利率和净利率同比环比均上升，主要系子公司格拉默业绩显著增长，费用端期间费用率同比下降 [2] - 在手订单充足，布局新产品夯实发展基础，座椅业务在手项目定点多且全球化布局，新产品出风口、车载冰箱等有收入和盈利，在手订单充足 [3] - 考虑宏观环境波动和海外整合不确定性，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测为 6.6/9.9/13.5 亿元，对应 PE 分别为 24/16/12 倍 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 215.71 亿、222.55 亿、253.71 亿、296.84 亿、353.24 亿元，增长率分别为 20.1%、3.2%、14.0%、17.0%、19.0% [4][9] - 归母净利润分别为 2.04 亿、 - 5.67 亿、6.6 亿、9.91 亿、13.52 亿元，增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - EPS 分别为 0.16、 - 0.45、0.52、0.78、1.07 元/股，净资产收益率分别为 4.7%、 - 13.9%、13.9%、17.3%、19.1% [4][9] - P/E 分别为 76.9、 - 27.7、23.7、15.8、11.6 倍，P/B 分别为 3.8、3.4、3.0、2.5、2.0 倍 [4][9] 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 81.41 亿、103.5 亿、118.91 亿、140.49 亿、165.7 亿元，非流动资产分别为 98.11 亿、99.35 亿、100.56 亿、107.42 亿、114.41 亿元 [9] - 流动负债分别为 93.6 亿、87.12 亿、89.88 亿、100.92 亿、113.46 亿元，非流动负债分别为 41.37 亿、66.68 亿、72.62 亿、78.14 亿、81.57 亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027 年营业成本分别为 183.94 亿、191.31 亿、211.34 亿、245.79 亿、290.37 亿元，营业税金及附加分别为 0.55 亿、0.74 亿、0.51 亿、0.59 亿、0.71 亿元 [9] - 营业费用分别为 3.02 亿、2.88 亿、2.54 亿、2.37 亿、2.83 亿元，管理费用分别为 17.13 亿、21.04 亿、23.09 亿、25.83 亿、30.03 亿元 [9] - 研发费用分别为 4.22 亿、5.26 亿、6.09 亿、7.42 亿、9.18 亿元，财务费用分别为 4.54 亿、3.69 亿、2.41 亿、2.84 亿、3.46 亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 16.48 亿、2.7 亿、3.42 亿、11.98 亿、8.79 亿元，投资活动现金流分别为 - 12.22 亿、 - 15.87 亿、 - 8.81 亿、 - 14.46 亿、 - 16.45 亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 2.81 亿、21.56 亿、3.6 亿、4.41 亿、0.75 亿元，现金净增加额分别为 1.99 亿、7.68 亿、 - 1.79 亿、1.94 亿、 - 6.91 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，归属于母公司净利润增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - 获利能力方面，毛利率分别为 14.7%、14.0%、16.7%、17.2%、17.8%，净利率分别为 0.9%、 - 2.5%、2.6%、3.3%、3.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 75.2%、75.8%、74.0%、72.2%、69.6%，净负债比率分别为 132.9%、132.8%、128.0%、113.7%、105.0% [9] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.3、1.2、1.2、1.3、1.3，应收账款周转率分别为 6.7、5.3、4.9、4.7、4.6 [9] 其他信息 - 行业为汽车零部件 [5] - 2025 年 04 月 30 日收盘价 12.38 元，总市值 156.7402 亿元，总股本 12.6608 亿股，自由流通股占比 100%，30 日日均成交量 948 万股 [5]

股权激励绑定核心团队，双阶段考核激励座椅业务成长性4 月29 日公司发布2025 年员工持股计划，拟 向座椅事业部核心骨干员工（不超过100 人）授予不超过570 万股回购股票。持股计划分2 年期解锁， 首期满1 年解锁50%，对应座椅业务营收/净利考核目标40-50 亿元/0.8-1.5亿元；二期满2 年解锁剩余 50%，考核目标提升至营收70-100 亿元/净利4-5 亿元。我们认为，首期考核目标温和体现了普适性激 励；二期挑战性目标驱动座椅增长潜力释放，也彰显公司对于座椅业务快速发展的信心。 我们维持前次预测，预计25-27 年营收235/267/327 亿元，归母净利6.6/9.9/13.6 亿元。可比公司25 年 iFind 一致预期PE 均值27 倍，考虑到公司25-27年归母净利增速较快均超过35%，我们给予30%估值溢 价，25 年35 倍PE，目标价17.87 元（前值32 倍和16.59 元），维持"买入"评级。 格拉默深度整合后轻装上阵，座椅/出风口等进一步增强业绩弹性1) 2024 年格拉默完成战略性重组，剥 离多年亏损的美国TMD 公司，欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合并轻装 ...