投资评级 - 对继峰股份的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5][27] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润同比实现扭亏为盈，环比大幅增长97%至0.97亿元，业绩改善显著 [1][7] - 公司盈利能力持续提升，2025年第三季度销售毛利率和归母净利率分别环比提升2.09和0.84个百分点 [1][12] - 乘用车座椅业务是核心增长点，2025年上半年该业务收入同比翻倍增长至19.84亿元，累计获得24个项目定点，全球化客户取得突破 [2][21] - 公司整合子公司格拉默的降本增效措施效果显现，是利润改善的重要原因，格拉默2025年第三季度实现归母净利润5600万元 [1][16] - 考虑到短期投入增加及地缘政治因素，报告下调了公司2025-2026年的盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3][27] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入56.08亿元，同比下降4.94%，环比提升2.23% [1][7] - 公司2025年第三季度期间费用率中，管理费用率同比下降5.64个百分点，财务费用率同比下降1.42个百分点，研发费用率同比上升1.24个百分点 [1][12] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年归母净利润预计分别为5.04亿元、9.40亿元和12.76亿元，对应同比增长率分别为-188.9%、86.6%和35.7% [4] - 预计公司净资产收益率将快速提升，从2025年的10.4%上升至2027年的22.2% [4] 业务发展 - 乘用车座椅市场空间广阔，单车价值量高，公司作为民营座椅龙头正加速国产替代进程 [2][23] - 公司在合肥、常州、芜湖等多地布局座椅生产基地并已投产，并与格拉默在德国设立合资公司以拓展欧洲市场 [21] - 公司智能出风口业务2025年上半年实现收入1.36亿元，隐藏式门把手已获项目定点 [2][24] - 车载冰箱业务增长迅猛，2025年上半年收入约7700万元，同比实现数倍增长，并拥有13个在手项目定点 [2][26] 行业分析 - 乘用车座椅是千亿级市场，目前市场份额主要由外资企业占据，新势力崛起为国产替代提供了机遇 [2] - 乘用车座椅产品持续升级，单车价值可从4000元提升至万元以上，具备鲜明的消费属性 [2]

资金管理 - 2025年3月28日同意对不超3.5亿闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[3] 理财情况 - 6000万浦发银行对公结构性存款产品到期赎回，收益26.25万，年化1.75%[4][5]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车零部件行业，具体涉及乘用车内饰件、商用车座椅、乘用车座椅细分领域 [2][3] * 公司：继峰股份（原文中称为“冀丰股份”） [1][2] 核心观点与论据 业务整合与经营状况 * 公司收购格拉默后完成整合，北美市场亏损基本止住，仅余小几千万亏损，欧洲市场企稳，并实现约2亿元的费用优化 [2][4] * 公司原有头枕、扶手等内饰件业务在国内市场占有20%-30%份额，净利润率在15%-20%之间 [3] * 公司2025年第三季度实现扭亏为盈，预计第四季度及2026年收入和盈利将进一步增长 [2][5] 新业务发展前景 * 公司定位中高端乘用车座椅市场，该领域单车价值量高（平均七八千元甚至超过一万元），但国产化率低（约5%） [2][5] * 公司已布局乘用车座椅领域三年，2025年预计该业务收入达50亿人民币，2026年展望80-100亿人民币 [2][3][5] * 公司拥有500-600名研发人员，主要来自外资企业，为新业务提供支持 [2][5] 估值与市值预期 * 公司当前估值约150亿人民币，但近期发生较大变化，短期内难以回到该水平 [2][6] * 展望2026年，若收入达80-100亿人民币，净利润达4亿或更多，市值可能达到250-300亿人民币区间 [2][6] * 公司长期发展潜力巨大，未来可能达到500亿甚至1,000亿元市值目标 [2][6] 其他重要内容 面临的挑战 * 公司面临海外工厂高人工成本以及乘用车座椅行业人工密集型的挑战 [2][7] * 在机器人技术成熟背景下，公司可能探讨通过机器人替代人工以提高效率、降低成本 [2][6][7] 应对措施 * 公司通过持续优化海外资产、扩大国内业务规模、提升产品附加值等措施应对挑战并寻求新增长点 [2][7][8]

可转债发行与转股概况 - 公司定向可转债“继峰定01”发行总额为40,000.00万元 [1] - 可转债转股期限自2021年2月5日至2025年11月17日 [1] - 截至2025年11月4日，可转债已全部转为公司无限售条件流通股 [1] 转股结果与摘牌安排 - 累计转股股数为55,478,445股 [1] - 自2025年11月18日起，“继峰定01”将在上海证券交易所摘牌 [1]

可转债情况 - “继峰定 01”发行总额 40000 万元，4000000 张，票面 100 元/张[3][4][5] - 债券利率 3%，期限 6 年（2019 年 11 月 18 日 - 2025 年 11 月 17 日）[5][6] - 转股期限 2021 年 2 月 5 日至 2025 年 11 月 17 日，初始 7.90 元/股，后调为 7.21 元/股[3][6][7] 转股数据 - 2025 年 10 月 1 日至 11 月 4 日，3066 万元转 4252426 股[7] - 截至 2025 年 11 月 4 日，40000 万元全转股，累计 55478445 股，占 5.43%[7] 股份变动 - 2025 年 11 月 4 日，无限售股从 1268012438 股增至 1272264864 股，总股本同增[9] 股东持股 - 转股前后继弘集团及其一致行动人持股 53504.11 万股，占比从 42.20%降至 42.05%[11] - 转股前后继弘集团持股 26925.66 万股，占比从 21.23%降至 21.16%[11] - 转股前后 Wing Sing 持股 14688.00 万股，占比从 11.58%降至 11.54%[11] - 转股前后王继民持股 11890.45 万股，占比从 9.38%降至 9.35%[11] 后续安排 - 2025 年 11 月 18 日起，“继峰定 01”上交所摘牌[3][7]

股价表现与交易数据 - 11月5日盘中股价上涨2.01%至14.21元/股，成交额9782.95万元，换手率0.55%，总市值180.18亿元 [1] - 当日主力资金净流出162.85万元，特大单净卖出196.12万元，大单净买入33.26万元 [1] - 公司今年以来股价上涨24.10%，近5个交易日上涨9.98%，近20日上涨7.08%，近60日上涨20.32% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为汽车内饰件及其系统、乘用车座椅的开发、生产和销售，主营业务收入构成为Grammer AG集团分部72.24%，继峰分部29.49% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，概念板块包括大飞机、融资融券、基金重仓、新能源车、特斯拉等 [1] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入161.31亿元，同比减少4.58% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2.51亿元，同比增长147.21% [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.91万，较上期增加29.21%，人均流通股66273股，较上期减少22.60% [2] - 十大流通股东中，富国天惠成长混合(LOF)A/B持股2585.89万股，较上期减少414.11万股，香港中央结算有限公司为新进股东，持股2229.49万股 [3] - 兴全合润混合A退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现9.98亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营收161.3亿元，同比下降4.6% [2] - 2025年前三季度归母净利润2.5亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度单季营收56.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长2.2% [2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，但环比下降18.4% [2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 净利率大幅提升主要由于2024年出售美国子公司TMD导致基数较低，以及对格拉默实施的降本增效措施见效 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比微增0.1个百分点至1.3% [3] - 2025年第三季度管理费用率同比下降5.6个百分点至6.7% [3] - 2025年第三季度研发费用率同比上升1.2个百分点至3.7% [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降1.4个百分点至1.7% [3] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月进入量产阶段 [4] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司累计获得24个乘用车座椅项目定点，生命周期总金额达959至1006亿元 [4] - 若所有在手订单在同一年量产，预计可实现年收入160至168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%至261% [4] - 根据股权激励计划，座椅事业部2025年收入考核目标为50亿元，净利润目标为1.5亿元 [4] - 座椅事业部2026年收入考核目标为100亿元，净利润目标为5.0亿元，显示公司对该业务快速增长和盈利的信心 [4] 战略整合与产品拓展 - 公司于2019年第四季度完成对格拉默的并购，并于2020年开启全面整合 [5] - 2023年格拉默全球COO上任后，以提升盈利能力为目标，推动降本增效措施落地 [5] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化产品 [5] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [5] - 2025年上半年车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [5] - “大继峰”战略旨在结合格拉默的技术优势和继峰的民企灵活机制，目标是成为全球智能座舱龙头 [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025年收入为229.50亿元，2026年为264.50亿元，2027年为309.50亿元 [6] - 预计公司2025年归母净利润为4.70亿元，2026年为8.61亿元，2027年为11.77亿元 [6] - 预计2025年每股收益为0.37元，2026年为0.68元，2027年为0.93元 [6] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应2025年市盈率为37倍，2026年为20倍，2027年为15倍 [6]

股东减持核心信息 - 股东余万立因自身资金需求于2025年10月31日通过大宗交易减持22,925,200股 [1] - 减持后持股比例由6.81%下降至5.00% [1] - 减持后持股数量为63,400,600股 [1] 股东持股与质押状况 - 减持后股东余万立持有的63,400,600股中有33,850,000股已处于质押状态 [1] 未来减持计划 - 股东余万立计划在未来12个月内继续减持不超过25,360,000股 [1] - 该未来减持计划上限不超过公司总股本的2% [1]

股东权益变动核心事件 - 持股5%以上股东余万立于2025年10月31日通过大宗交易方式减持公司股份2,292.52万股，占公司总股本的1.81% [2] - 本次减持后，余万立持有公司股份数量降至6,340.06万股，占公司总股本的比例为5.00%，权益变动触及5%的披露刻度 [2] - 本次权益变动不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [3] 权益变动前后持股情况 - 本次权益变动前，余万立持有公司无限售条件流通股8,632.58万股，占公司总股本的比例为6.81% [10] - 本次权益变动后，余万立持有公司无限售条件流通股6,340.06万股，占公司总股本的比例为5.00% [10] 股东持股目的与未来计划 - 股东减持股份是基于自身资金需要 [10] - 根据已披露的减持计划，余万立拟在2025年10月14日至2026年1月13日期间，通过大宗交易方式减持公司股份不超过2,536万股，拟减持比例不超过公司总股本的2% [10] - 截至报告书签署日，该股份减持计划尚未实施完毕，股东在未来12个月内存在继续减持公司股份的意向 [10] 股东持股权利限制情况 - 股东余万立持有的公司股份均为无限售流通股 [12] - 除已质押的3,385.00万股外，其持有的公司股份无冻结等其他权利限制情况 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [4] - 2025年第三季度利润同比环比均实现高增长，乘用车座椅业务量产加速 [1][2] - 公司通过智能电动化突围，乘用车座椅国产替代空间广阔，在手订单充足 [3] - 公司横向及纵向拓展智能座舱产品线，长期目标是充分发挥协同效应，冲击全球市场龙头地位 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比下降18.4% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率保持稳定 [2] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月实现量产 [3] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1006亿元 [3] - 按5-7年车型生命周期计算，若在手订单在同一年量产，可实现年收入160-168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%-261% [3] - 根据股权激励计划，2025年/2026年座椅事业部收入考核目标值为50亿元/100亿元，净利润考核目标值为1.5亿元/5.0亿元 [3] 公司战略与产品拓展 - 公司2019年第四季度并表格拉默后进行全面整合，以提高盈利能力为目标推动降本增效 [4] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [4] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [4] - 2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [4] - 长期来看，“大继峰”有望结合格拉默技术优势和继峰民企机制冲击全球智能座舱市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为229.50亿元/264.50亿元/309.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元/8.69亿元/11.79亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元/0.69元/0.93元 [4] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍/20倍/15倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为16.90%/17.70%/17.80% [9] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为2.05%/3.29%/3.81% [9]