纪要涉及的公司和行业 - 公司：继峰股份、格拉默、继峰国际、天成、麦格纳、安道拓、佛吉亚、李尔、福建水泥、奎克化学、丰林纺织、TIS、岩峰国际、丰田纺织、泰极爱思、提艾斯 - 行业：乘用车座椅行业 纪要提到的核心观点和论据 继峰股份整合格拉默提升经营效率和盈利能力 - 核心观点：继峰股份收购格拉默后采取多项措施提升其经营效率和盈利能力 - 论据：通过控制监督机制改革，调整管理层并优化组织架构，形成扁平管理体系；推行全面降本措施，优化工厂设置；推进产业布局整合，整合国内工厂并调整欧美部分工厂；联合开拓市场，加强格拉默在中国区相关产品销售[3] 格拉默收购前后财务状况变化 - 核心观点：收购前格拉默净利率低，收购后经营效率和盈利能力逐步改善 - 论据：收购前营收年复合增长率约 8%，总收入约 160 亿人民币，但净利率在 1.5% - 2%，低于同类公司；收购后通过一系列整合措施改善状况[4][5] 2024 年外部因素对格拉默业绩影响及应对措施 - 核心观点：2024 年外部因素影响格拉默业绩，公司采取措施应对 - 论据：外部因素包括全球疫情、海外通胀、芯片短缺；应对措施有低息贷款置换、剥离北美 TMD 子公司、欧洲区裁员及职能转移、统一欧洲生产基地管理[6] 剥离北美 TMD 子公司对财务状况的影响 - 核心观点：剥离北美 TMD 子公司显著改善公司财务状况 - 论据：TMD 自 2021 年持续亏损，2022 年减值亏损 10 亿人民币，每年亏损 2 - 3 亿人民币；剥离后北美地区经营和财务状况好转[7] 格拉默欧洲区裁员及职能转移情况 - 核心观点：格拉默欧洲区裁员及职能转移优化成本结构、提高运营效率 - 论据：2024 年欧洲区员工从 7641 人降至 6896 人，本轮裁员 1045 人，同时新招聘人员；在塞尔维亚设共享服务中心，转移部分岗位职能[8] 2025 年第一季度各地区业绩表现 - 核心观点：2025 年第一季度格拉默整体业绩改善 - 论据：欧洲区收入同比略下滑但 EBIT 利润率翻倍至 4.6%；美洲区收入下降、亏损收窄，经营性 EBIT 扭亏为盈；亚太区保持稳定增长，EBIT 利润率较高[9] 公司乘用车座椅业务发展情况 - 核心观点：乘用车座椅价值量提升，国内市场规模增长 - 论据：座椅安全性和消费属性使其价值量提升，价格在三四千元到一两万元；国内市场规模已超千亿，预计 2030 年达 1400 亿左右，增速约 5%[10][11] 全球及国内乘用车座椅行业格局 - 核心观点：全球和国内乘用车座椅行业格局各有特点 - 论据：全球市场麦格纳、安道拓和佛吉亚占据大部分份额，2022 年全球前五占 78%；国内市场继峰国际占约 30%，是行业龙头[12] 自主民营企业在乘用车座椅领域发展前景 - 核心观点：自主民营企业渗透率低但国产替代空间大 - 论据：继峰国际去年收入约 30 亿，天成去年收入 10 - 20 亿，与千亿级市场相比提升空间大；继峰国际订单充足，手握 21 个定点项目，且设定 2026 年业绩考核目标[13] 对继峰公司的盈利预测及投资评级 - 核心观点：继峰公司业绩拐点确立，维持买入评级并重点推荐 - 论据：预计 2024 - 2027 年净利润分别达 6.46 亿、10.97 亿和 13.84 亿元，目前估值约 16 倍[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度欧洲区收入下滑幅度好于欧洲整个行业[9] - 格拉默裁员过程需分阶段完成[8] - 截至 2025 年 2 月，继峰国际手握 21 个定点项目为今明年营收增长奠定基础[13]

格拉默整合持续深化 - 公司完成对德国格拉默的并购后，从多方面推进整合工作，但2020年以来的全球疫情反复、汽车芯片短缺和海外通胀等因素加大了整合难度[1] - 2024年公司深化整合措施：剥离亏损的美国TMD子公司、调整欧洲区业务和人员配置、将欧洲继峰并入格拉默[1] - 2025Q1格拉默业绩明显改善，欧洲区EBIT margin同比提升2.25个百分点至4.56%，美洲区EBIT margin同比提升2.85个百分点至-1.15%[35] 乘用车座椅业务发展 - 国内乘用车座椅市场规模超过1000亿元，随着功能配置升级持续增长[2] - 行业集中度高，CR3达65%，目前以外资/合资企业为主，国产替代空间广阔[53] - 公司已获得21个座椅项目定点，配套客户包括蔚来、理想、奥迪、宝马等头部主机厂[57] - 2025年4月推出员工持股计划，考核目标为2025年座椅业务收入50亿元，净利润1.5亿元[60] 公司业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.46亿元、10.97亿元、13.84亿元[63] - 乘用车座椅业务预计2025-2027年收入分别为51.23亿元、91.08亿元、111.08亿元，毛利率从17.5%提升至20.3%[63] - 公司作为乘用车座椅行业自主龙头，正处于业绩反转向上阶段[63]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 格拉默海外业绩在整合深化下开始改善，亚太区盈利能力稳健且营收持续增长，继峰本部传统业务整体稳健且新业务持续拓展，乘用车座椅业务在员工持股计划背书下 2025 - 2026 年业绩加速释放可期，公司业绩拐点基本确立，后续业绩将加速改善 [7] - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.46 亿元、10.97 亿元、13.84 亿元的预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025 - 2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66 倍，公司作为乘用车座椅行业自主龙头，行业空间广阔，国产替代加速，且处于业绩反转向上，应享受一定估值溢价 [7] 根据相关目录分别进行总结 格拉默整合持续深化，海外业绩拐点初步显现 - 2016 年格拉默面临恶意收购，在下游客户推动下，继峰 2019 年完成对其收购，成为控股股东，并购获多方面支持 [12] - 格拉默营业收入从 2011 年的 10.93 亿欧元增至 2019 年的 20.39 亿元，复合增长率约 8%，但并购前净利率长期处于低位，低于继峰及可比公司，原因包括部分产品自制率低、工厂运营效率低、股权结构分散、组织架构不合理 [15][19] - 继峰收购后从增加控制、全面降本、产业布局整合、拓展中国市场等多维度整合格拉默，但 2020 年以来疫情、芯片短缺、通胀加大整合难度 [23][24] - 2024 年公司深化海外整合，剥离美国 TMD 子公司，对欧洲区业务和人员配置调整，将欧洲继峰并入格拉默，2025Q1 格拉默业绩明显改善，欧洲区营收微降但 EBIT 大增，美洲区营收下降但大幅减亏 [27][28][34] 乘用车座椅加速放量，持股计划背书盈利能力 - 座椅是整车关键零部件，满足乘坐和安全需求，其组成包括金属部件、外部饰件等，消费升级使座椅舒适性功能增加，国内乘用车座椅市场 2024 年约 1088 亿元，预计 2030 年达 1463 亿元 [41][44][48] - 全球乘用车座椅供应商主要为欧美系、日系及国内企业，行业壁垒高，包括客户认证和评审、技术、资金、管理壁垒，全球和国内市场集中度均较高，国产替代空间广阔 [49][53][55] - 公司凭借成本、响应和技术优势获高质量项目定点，客户覆盖多家头部主机厂，截至 2025 年 2 月已获 21 个项目定点；2025 年 4 月的员工持股计划调动核心骨干积极性，为座椅业务盈利能力背书 [58][60][61] 盈利预测与投资建议 - 公司传统主业和格拉默分部营收预计稳定，乘用车座椅业务快速增长，2025 - 2027 年整体营业收入预计分别为 243.03 亿元、289.67 亿元、317.16 亿元，同比分别增长 9.20%、19.19%、9.49% [63] - 随着规模效应和降本增效，预计公司乘用车座椅业务毛利率 2025 - 2027 年分别为 17.50%、19.00%、20.30%，整体综合毛利率预计分别为 16.31%、17.70%、18.44% [63] - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.51 元、0.87 元、1.09 元，2025 - 2027 年市盈率分别为 27.10 倍、15.98 倍、12.66 倍，选取可比公司，公司应享受一定估值溢价，维持“买入”评级 [65]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，继峰股份报收于14.0元，较上周的13.65元上涨2.56% [1] - 5月23日盘中最高价报14.16元，5月19日盘中最低价报13.4元 [1] - 当前最新总市值177.25亿元，在汽车零部件板块市值排名23/228，在两市A股市值排名866/5148 [1] 公司担保事项 - 为全资子公司宁波继盛贸易有限公司提供20000万元人民币担保 [1] - 截至公告披露日，实际为宁波继盛提供的担保余额为30000万元人民币 [1] - 本次担保无反担保，公司无逾期对外担保 [1] - 与中国光大银行宁波分行、中国民生银行宁波分行分别签订《最高额保证合同》，提供连带责任保证，担保债权本金各10000万元人民币 [1] - 担保期间分别为自具体授信业务合同或协议约定的受信人履行债务期限届满之日起三年 [1] 子公司财务数据 - 宁波继盛注册资本5000万人民币，经营范围涵盖汽车零配件、化工产品销售等 [1] - 截至2025年3月31日，宁波继盛资产总额638992766.04元，负债总额621871292.01元，资产净额17121474.03元 [1] - 公司持有宁波继盛100%股权 [1] 公司整体担保情况 - 截至公告披露日，公司及其全资、控股子公司对外担保总额为人民币150.04亿元 [1] - 担保总额占公司2024年度经审计净资产的比例为323.57% [1] - 均为对全资、控股子公司提供的担保，无逾期担保、关联方担保 [1]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营收50.37亿元，同比-4.73%，环比-5.84%，归母净利润1.04亿元，同比+448%，环比大幅扭亏，扣非后归母净利润0.89亿元，同比+454%，环比大幅扭亏 [2] - 毛利率为16.32%，同比+1.64pct，环比+3.32pct，净利率为2.07%，同比+1.71pct，环比+2.73pct [2] - 子公司格拉默2025Q1经营性息税前利润为23.9百万欧元、净利润为9.7百万欧元（2024年同期：-5.7百万欧元），归属于上市公司股东的净利润为人民币65.40百万元（2024年同期：人民币-41.43百万元），实现扭亏为盈 [3] 公司重组措施 - "Top 10"计划实施的重组措施逐步显现成效 [3] - 针对EMEA地区的产能进行调整，以适应当前客户需求下降的市场环境 [3] - 就安贝格生产基地达成的重组性和前瞻性的劳资协议 [3] 员工持股计划 - 员工持股计划参加对象主要为公司座椅事业部的核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员 [4] - 业绩考核针对2025-2026年两个会计年度，考核指标针对座椅事业部的营业收入和净利润 [4] - 2025年营业收入的目标值、中间值和触发值分别为50亿、45亿和40亿元，净利润的目标值、中间值和触发值分别为1.5亿、1.2亿和0.8亿元 [4] 业务展望 - 乘用车座椅业务有望维持高速增长态势并为公司贡献主要业绩增量 [2]

担保情况 - 为宁波继盛提供2亿元担保，截至披露日担保余额3亿元[3] - 2025年度新增担保额度不超4.64亿欧元和39亿元人民币[7] - 截至披露日对外担保总额150.04亿元，占2024年度净资产323.57%[16] 宁波继盛情况 - 公司持有其100%股权，注册资本5000万元[8,12] - 2024年末资产6.07亿元、负债5.99亿元[10] - 2025年3月末资产6.39亿元、负债6.22亿元[10] - 2024年营收12.80亿元，2025年1 - 3月为3.25亿元[11] 其他 - 光大、民生银行担保债权确定期间分别为2025.5.19 - 2026.5.18、2025.5.20 - 2026.5.19[13,15] - 本次担保为连带责任保证，无反担保，无逾期对外担保[5,6]

纪要涉及的公司 继峰股份、格拉默、TMD、未来电器、理想汽车、奥迪、大众 纪要提到的核心观点和论据 - **继峰股份投资逻辑**：海外业务 2024 年深化整合后业绩改善，2025 年一季度格拉默报表可见成效；乘用车座椅业务 2025 年加速放量，员工持股计划解锁目标显示今明年座椅利润率明显提升，提高今明年业绩置信度[3] - **继峰股份对格拉默并购及整合情况**：2019 年完成并购获支持，整合包括调整组织架构、推行降本措施、开拓中国市场；2024 年深化整改，调整欧洲业务、剥离美洲亏损子公司 TMD[4][5] - **格拉默各地区业务表现**：欧洲区收入同比小幅下滑但好于行业，EBIT 翻倍增长；美洲区剥离 TMD 后营收下滑，EBIT 扭亏为盈；亚太区收入持续增长，EBIT 利润率维持 10%以上，一季度同比增长延续[7] - **乘用车座椅行业情况**：是汽车重要零部件，与舒适性和安全性相关，是复杂小总成产品；行业有客户认证、技术、资金和生产管理等壁垒，塑造优秀格局[9][10] - **国内自主品牌在乘用车座椅行业发展**：过去外资或合资公司垄断，新能源渗透率提升和车型周期缩短，为民营企业提供机会，继峰股份表现突出，在手订单多[11][12] - **继峰股份营收情况及预期**：2023 年营收约 10 亿元，2024 年 30 亿元，2025 年预计 50 - 60 亿元，2026 年有望接近 100 亿元；2025 年净利率中枢预计 2%，2026 年有望提升至 5%[2][13] - **继峰股份盈利预测及估值评级**：2025 年收入同比增长可能不到 10%，净利润预计 6 - 7 亿元；2026 年净利润预计可达 11 亿元甚至更高，对应 PE 仅 16 倍左右，有较高投资价值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 格拉默亚太区一季度 EBIT 利润率因春节季节性因素处于全年低点，但同比表现好，基于海外整合进度，一季度树立环比持续改善起点[8]

乘用车座椅业务增长 - 全资子公司继峰座椅（合肥）获某头部主机厂座椅总成项目定点，预计2025年9月量产，生命周期5年，总金额25.2亿元 [1][2] - 2025年1月获31亿元乘用车定点项目，加上此次项目合计超56亿元 [1][2] - 2023年5月乘用车座椅业务首个项目量产，全年销售额6.55亿元，2024年营收28.96亿元，占比13.01% [2][3] 业绩表现 - 2025年一季度营业总收入50.37亿元，同比下降4.73%，归母净利润1.04亿元，同比增长447.56%，时隔15个季度再度过亿 [1][4][5] - 2024年营业收入222.55亿元，归母净利润-5.67亿元，主要因出售子公司及欧洲区人员优化产生一次性损失 [4][5] - 子公司格拉默2025年一季度营业收入487.4百万欧元，经营性息税前利润23.9百万欧元，同比增长超1.5倍 [5] 研发与市场拓展 - 2024年乘用车座椅研发人员增加175人，研发费用5.26亿元，同比增长24.59%，2025年一季度研发费用1.56亿元，同比增长40.53% [5] - 公司预计2025年乘用车座椅业务收入约50亿元，规模效应将提升盈利能力 [3] 公司背景与客户 - 成立于1996年，2015年上市，2019年收购德国格拉默，产品涵盖乘用车和商用车座椅部件 [4] - 客户包括理想、蔚来、小鹏、比亚迪、特斯拉、极氪、领克等新能源汽车厂商 [4]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 继峰股份格拉默业绩扭亏，座椅业务打开第二成长曲线，调整2025 - 2027年归母净利润预测分别为6.8/10.2/13.2亿元，同比分别扭亏/+51%/+29%，PE分别为24X/16X/12X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司公告获得老客户新车型定点 - 5月13日晚公司公告，继峰合肥获某头部主机厂座椅总成定点，为客户开发、生产前排座椅总成产品，预计2025年9月量产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额25.2亿元，体现客户对公司能力和服务的认可 [1] 更多项目量产后乘用车座椅有望贡献利润增量，打开公司第二成长曲线 - 公司乘用车座椅业务发展迅速，2021年获首单，2024年多个高质量订单落地，截至2025年2月28日，已获21个定点，生命周期总销售额超900亿 [2] - 2024年乘用车座椅业务首次年度盈亏平衡，2025年预计8个项目量产，营业收入有望攀升，随着规模效应产生，盈利能力有望提升 [2] 格拉默整合持续推进，25Q1已成功扭亏 - 2024年公司优化格拉默经营效率，包括优化人工成本、转让股权、联合采购等 [3] - 格拉默整合初见成效，2025Q1净利润0.097亿欧元，实现扭亏，公司将持续推进降本工作，加强海外业务管控，业绩有望持续改善 [3] 盈利预测和投资建议 - 调整2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.8/10.2/13.2亿元，同比分别扭亏/+51%/+29%，PE分别为24X/16X/12X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,571.49|22,255.44|24,926.09|28,665.01|32,104.81| |增长率(%)|20.06|3.17|12.00|15.00|12.00| |EBITDA(百万元)|1,781.04|1,629.46|1,875.88|2,217.56|2,530.31| |归属母公司净利润(百万元)|203.87|(566.80)|678.81|1,022.86|1,324.35| |增长率(%)|(114.38)|(378.01)|(219.76)|50.68|29.48| |EPS(元/股)|0.18|(0.45)|0.54|0.81|1.05| |市盈率(P/E)|74.03|(29.04)|24.25|16.09|12.43| |市净率(P/B)|3.68|3.54|3.07|2.58|2.14| |市销率(P/S)|0.70|0.74|0.66|0.57|0.51| |EV/EBITDA|10.20|10.22|9.78|7.45|6.25| [5] 基本数据 - A股总股本1,266.08百万股，流通A股股本1,266.08百万股，A股总市值16,458.99百万元，流通A股市值16,458.99百万元，每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，一年内最高/最低14.90/9.56元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入24,926.09百万元，归属于母公司净利润678.81百万元等 [10][11]

万科A股东借款 - 第一大股东深铁集团拟提供不超过15.52亿元借款 利率为1年期LPR减76个基点 用于偿还公开市场债券本金与利息 [1] 易德龙一季度业绩 - 一季度营业收入5.49亿元 同比增长21.68% 净利润4176.98万元 同比增长34.19% [1] 华侨城A销售及旅游数据 - 4月合同销售面积11.7万平方米 同比增加15% 合同销售金额17.8亿元 同比增加10% [1] - 1-4月累计合同销售面积39.6万平方米 同比增加11% 合同销售金额61.4亿元 同比增加2% [1] - 4月文旅企业接待游客580万人次 同比增加7% 1-4月累计接待游客2482万人次 同比增加5% [2] 大金重工海上风电合同 - 子公司签署价值约10亿元海上风电单桩基础制造供应和运输合同 预计2027年交付完毕 [4] 辽港股份人事变动 - 董事长王志贤因达到法定退休年龄辞职 [4] 中国能建融资进展 - 向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [6] 展鹏科技股东减持 - 股东奚方和丁煜拟合计减持不超过6%公司股份 [6] 中信海直分红方案 - 拟每10股派现1.25元 预计分配红利9697.13万元 [7] 广电运通分红方案 - 拟每10股派现2元 共派发现金红利4.97亿元 [7] *ST围海项目中标 - 中标1.08亿元兰亭中国书画村镇项目二期工程 占2024年营业总收入4.33% [8] 江西长运人事变动 - 副总经理肖良芝因工作调动离任 [9] 新华保险保费收入 - 1-4月累计原保险保费收入853.79亿元 同比增长27% [11] 吉祥航空运营数据 - 4月旅客周转量同比上升6.34% 客座率86.16% 同比上升2.85% [13] 福然德股东减持 - 股东拟减持不超过3%公司股份 [15] 第一医药基金投资 - 参与设立的私募投资基金完成备案 [16] 天马科技经营数据 - 4月鳗鱼出池量约1480.16吨 外销773.47吨 自用706.69吨 销售价格区间5.3-8.8万元/吨 [18] - 1-4月累计鳗鱼出池总量4690.42吨 外销2714.34吨 自用1976.08吨 销售价格区间5-8.8万元/吨 [19] 上海医药产品获批 - 温经汤颗粒获得国家药监局批准生产 [20] *ST大立战略合作 - 与云洲智能签署战略合作协议 共同推动水上智能无人装备发展 [22] 三元生物反补贴调查 - 美国反补贴调查初裁结果公布 适用3.49%反补贴税 [23] 瑞丰新材人事变动 - 董事兼副总经理陈立功因个人原因辞职 [24] 三联锻造项目进展 - 汽车轻量化锻件精密加工项目厂房建设完毕 计划总投资5亿元 [25] 三变科技资产冻结 - 个别银行账户710.37万元资金被冻结 占最近一期经审计净资产1.08% [26] 凯美特气产品认证 - 光刻气产品获得日本GIGAPHOTON株式会社合格供应商认证 [26] 新城控股销售数据 - 4月合同销售金额约17.61亿元 同比减少52.46% 销售面积约22.83万平方米 同比减少55.19% [28] 益盛药业高管减持 - 总经理拟减持不超过41.62万股 占总股本0.1258% [29] 数字认证高管减持 - 董事及监事会主席拟合计减持不超过70万股 [30] 百济神州一季度业绩 - 一季度营业收入80.48亿元 同比增长50.2% 净亏损9450.3万元 上年同期亏损19.08亿元 [31] 黄河旋风股东增持 - 控股股东拟增持1-2亿元公司股份 [32] 继峰股份项目定点 - 子公司获某头部主机厂座椅总成项目定点 生命周期总金额25.2亿元 [34] 赣粤高速经营数据 - 4月份车辆通行服务收入2.77亿元 [36] 奥士康融资安排 - 取得1.62亿元股票回购专项贷款承诺函 [37] 威胜信息股东减持 - 股东拟减持不超过1.22%公司股份 [39] 光云科技股东减持 - 股东拟减持不超过1.67%公司股份 [41] 海南华铁股份回购 - 拟2-3亿元回购公司股份 用于员工持股计划或股权激励 [42] *ST恒立上市状况 - 已向深交所提交听证申请 应对可能的终止上市决定 [43] 亿道信息融资安排 - 取得中国银行股票回购贷款承诺函 贷款金额不超过回购金额上限90% [45] 众生药业研发进展 - 昂拉地韦颗粒II期临床试验获积极顶线数据 中位流感症状缓解时间31.72小时 [46] 华兰股份股东承诺 - 控股股东及实控人承诺12个月内不减持公司股份 [47] 上海电力资产转让 - 拟2.02亿元协议转让明华电力77.88%股权 [47] 雅化集团协议终止 - 终止锂精矿承购协议 获200万美元和解金 [47] 麒麟信安股东减持 - 股东拟减持不超过1%公司股份 [49] 金城医药合作协议 - 获得Bijuva在中国大陆及港澳地区独家商业化权益 [50] 胜宏科技投资计划 - 拟投资30亿元用于固定资产等项目 已投入2.52亿元 [52]