投资评级 - 维持"买入"评级 [6][2] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收105.23亿元，同比-4.39%；归母净利润1.54亿元，同比+189.51%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+598.63% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.74/10.45/13.30亿元，对应增长率218.9%/55.0%/27.3% [2][4] - 2025年预测营业收入25.48亿元（同比+14.5%），毛利率15.3%，ROE 13.4% [4][11] 业务分部表现 继峰分部 - 2025H1收入31.04亿元（同比+24.97%），归母净利润1.16亿元（同比+19.68%） [1] - 乘用车座椅业务营收19.84亿元（同比+121%），当前净亏损0.63亿元（同比多亏0.4亿元）系量产前置费用增加 [2] 格拉默分部 - 2025H1收入76.01亿元（同比-11.89%，主因出售美国TMD公司），归母净利润0.93亿元（同比扭亏为盈，去年同期-0.35亿元） [1] - 通过管理团队调整和激励机制优化实现降本增效 [2] 业务进展与战略 - 乘用车座椅累计定点项目24个（7个已量产，10个预计2025H2量产） [2] - 格拉默整合加速，协同效应助力欧洲市场拓展及全球化布局 [2] 估值指标 - 当前股价对应2025年P/E 22.9倍，P/B 2.9倍，P/S 0.6倍 [4][11] - 2025年预测EPS 0.53元，BVPS 4.24元 [11] 行业与市场表现 - 近一年股价涨幅跑赢行业基准（车身附件及饰件指数）和沪深300 [8]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025Q2营收54.9亿元，同比-4.1%，环比+8.9% [2][4] - 2025Q2归母净利润0.5亿元，同比+45.1%，环比-52.7% [2][4] - 2025Q2扣非后归母净利润1.0亿元，同比+808.5%，环比+13.0% [9] - 2025Q2毛利率14.4%，同比持平，环比-1.9pct [9] - 2025-2027年归母净利润预测为5.5/9.9/13.4亿元，对应PE 26.9X/15.1X/11.2X [9] 业务表现 座椅业务 - 2025H1乘用车座椅营收19.8亿元，同比+121.2% [9] - 截至2025年7月31日累计在手项目定点24个 [9] - 2025H1乘用车座椅业务归母净利润-0.6亿元（去年同期-0.2亿元） [9] - 合肥/常州/芜湖等7地工厂已投产，宁波/北京/重庆等地工厂在建 [9] 格拉默业务 - 2025Q2收入4.7亿欧元（约33.5亿人民币），同比-6.9%，环比-4.3% [9] - 经营性息税前利润0.1亿欧元（约0.8亿人民币），同比-42.1%，环比+20.6% [9] - 利润率2.5%，同比-1.5pct，环比+0.5pct [9] 全球整合与战略布局 - 2025H1调整格拉默决策层和管理团队，推进全方位改革 [9] - 东南亚工厂已投产，欧洲工厂建设中 [9] - 空调出风口和车载冰箱业务获多家定点 [9] 行业背景 - 2025Q2中国乘用车产量701.0万辆，同比+11.7%，环比+7.7% [9] - 美国轻型车销量418.1万辆，同比+3.0%，环比+6.8% [9] - 欧洲乘用车注册量378.0万辆，同比+8.5%，环比+11.8% [9]

投资评级 - 评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为继峰股份作为自主座椅龙头破局者，座椅业务和海外资产均迎来盈利拐点，业绩大拐点明确[7] - 预计2025-2027年公司归母净利润为5.3亿元、10.8亿元、13.3亿元，对应PE分别为28X、14X、11X[7] 公司基本面 - 2025年上半年实现营收105.2亿元（同比-4.4%），归母净利润1.54亿元（同比+189.5%）[7] - 继峰本部：2025H1营收31.04亿元（同比+24.97%），其中乘用车座椅收入19.84亿元（同比+121.2%），车载冰箱收入0.77亿元（同比+250%）[7] - 格拉默：2025H1营收76.01亿元（同比-11.89%），归母净利润0.93亿元（同比扭亏为盈）[7] 乘用车座椅业务 - 截至2025年7月31日累计在手项目定点24个[7] - 2023/2024年座椅业务收入分别为6.55亿元、31.1亿元，2024年首次实现年度扭亏平衡[7] - 股权激励目标：2025年座椅事业部收入40-50亿元、净利润0.8-1.5亿元；2026年收入70-100亿元、净利润4-5亿元[7] 行业分析 - 乘用车座椅赛道空间大：当前国内1000亿元，全球3000亿元，预计2025年国内1500亿元（CAGR=17%）[7] - 行业格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资[7] - 公司已实现新势力&自主&合资全覆盖，并斩获宝马海外订单，有望借助格拉默全球化背景打开全球市场[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为250.15亿元、294.99亿元、333.95亿元，增长率分别为12%、18%、13%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.29亿元、10.76亿元、13.27亿元，增长率分别为193%、103%、23%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为14.9%、15.8%、16.9%，ROE分别为9%、15.8%、16.6%[9]

行业投资评级 - 继续看好汽车板块 [1] 核心观点 - 八月第一周乘用车交强险数据37.5万辆，环比上周下降18.8%，同比上月周度上升3.6% [2] - 细分板块表现：SW摩托车及其他(+6.9%) > SW汽车零部件(+3.5%) > SW汽车(+3.1%) > SW乘用车(+2.1%) > SW商用载货车(+1.8%) > SW商用载客车(+0.2%) [2] - 2025H2建议加大汽车红利风格配置权重，汽车电动化红利进入尾声，智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [3] 板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中本周涨跌幅排名第9，港股汽车与汽车零部件板块排名第12 [7][9] - 年初至今A股汽车板块排名第12，港股排名第16 [12][14] - 细分板块内SW摩托车及其他表现最佳，年初至今涨幅领先 [15][17][20][23] - 已覆盖标的中银轮股份、春风动力、均胜电子涨幅居前 [24][26][28][30] - SW汽车PE(TTM)为万得全A的1.33倍，PE(TTM)与PB(LF)分别处于历史67%和68%分位 [33][37] 板块景气度跟踪 - 8月第1周乘用车上险量37.5万辆，环比-18.8%，新能源车上险量21.6万辆，环比-11.9%，渗透率57.6% [49] - 2025年国内乘用车零售销量预期2380万辆，同比+4.6%，新能源车销量预期1343万辆，渗透率56.4% [51] - L3智能化预计2025年渗透率达28%，L2+智能化渗透率预计达35% [53] - 2025年重卡批发销量预期105万辆，同比+16.9%，其中电动重卡渗透率26.9% [56] - 大中客2025年批发销量预期13.68万辆，同比+18%，新能源出口增速预计更快 [57][58] 投资建议 - 红利&好格局主线：宇通客车、中国重汽A-H、潍柴动力、春风动力、隆鑫通用、福耀玻璃、星宇股份等 [3] - AI智能化主线：小鹏汽车-W、理想汽车-W、小米集团-W、赛力斯、地平线机器人-W、德赛西威等 [3] - AI机器人主线：拓普集团、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等 [3] - 2025H2汽车年度金股组合调整：调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩基本符合预期，乘用车座椅业务加速放量 [1] - 2025H1公司实现营业收入105.23亿元（同比下降4.39%），归母净利润1.54亿元（同比增长189.51%） [7] - 2025Q2实现营业收入54.86亿元（同比下降4.08%，环比增长8.91%），归母净利润0.49亿元（同比增长45.06%，环比下降52.68%） [7] - 乘用车座椅业务2025H1营收19.84亿元（同比增长121%），归母净利润-0.63亿元（同比亏损稍有扩大） [7] - 格拉默2025H1营收76.01亿元（同比下降11.89%），归母净利润0.93亿元（同比扭亏为盈） [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：5.21亿元、9.84亿元、13.38亿元 [7] - 2025-2027年EPS预测：0.41元、0.78元、1.05元 [1] - 2025-2027年P/E：28.62倍、15.17倍、11.16倍 [1] - 2025-2027年营业总收入预测：242.22亿元、287.12亿元、318.50亿元（同比增速8.83%、18.54%、10.93%） [1] 业务分析 - 格拉默业务整合稳步推进，降本增效措施见效，盈利能力持续提升 [7] - 乘用车座椅业务快速放量，成本控制和服务响应优势显著，市场份额有望持续提升 [7] - 通过股权激励绑定座椅业务核心骨干，共享业务发展成果 [7] 市场数据 - 收盘价11.77元，一年最低/最高价9.68/14.90元 [5] - 市净率2.98倍，流通A股市值149.25亿元 [5] - 每股净资产3.95元，资产负债率75.68% [6] 财务指标 - 2025E毛利率15.82%，2027E提升至18.11% [8] - 2025E归母净利率2.15%，2027E提升至4.20% [8] - 2025E ROE 9.42%，2027E提升至16.84% [8] - 2025E ROIC 5.35%，2027E提升至10.92% [8]

**行业与公司概述** - 行业：汽车零部件（乘用车座椅、头枕扶手等）[1] - 公司：继峰股份（主营头枕扶手、乘用车座椅业务，控股格拉默）[1] --- **核心业务表现** **1 季丰本部（传统头枕扶手业务）** - 2025H1营收同比持平，EBIT同比下降7.7%（从2.12亿元降至1.95亿元）[2][4] - 原因：合资企业占比下降，国内自主品牌（如小米）份额增加[4][6] - Q2表现较弱，预计Q3-Q4反弹[15] - 计划通过成本优化（如8月管理层会议制定新战略）维持毛利率[15] **2 座椅事业部** - 2025H1营收同比增长120%至19.84亿元，但归母净利润亏损扩大至6,300万元[2][4] - 原因：量产项目前期费用高+研发人员增加（Q2新增100人）[4][25] - 预期改善： - Q3起多款新车型量产（理想I8/I6、奥迪PPE、蔚来ES8等），收入逐季增长[14] - 固定费用不变下，利润或跳跃式增长（Q3预计3,000万，Q4或达8,000-9,000万）[14][25] - 研发团队523人，目标支撑150-200亿元收入，未来或扩招至300亿元规模[26][28] **3 格拉默（控股子公司）** - **整体表现**： - 2025H1营收同比下降12%，但归母净利润扭亏为盈（从-3,500万元至+9,300万元）[2][5] - 降本措施：承包制、计件制、严控采购/管理成本[7][20] - **分区域**： - **欧洲区**： - 营收持平，operating EBIT同比增长72%（14.2→24.42百万欧元）[6] - Q2受汇兑损失及Grammar Industries注销影响，EBIT环比下滑[11] - **中国区**： - 营收下滑3.3%，operating EBIT下滑25%（23.72→17.72百万欧元）[6][12] - 高毛利合资品牌份额下降（小米成第一大客户）[6] - 全年EBIT预计持平或略增，因成本控制对冲结构负面影响[7][8] - **美国区**： - 营收因TMD剥离下滑50%，目前聚焦宝马工厂（2026年量产）[9] - 2025H1 operating EBIT接近盈亏平衡（2024年亏损11百万欧元）[9][13] --- **财务与战略要点** **1 集团层面** - 2025H1营收同比下滑4%，归母净利润增长190%（扣非后+600%，含汇率收益3,500万元）[3] - Q2营收环比增9%，但归母净利润减少5,000万元（汇兑损失3,000万+研发费用）[10] **2 战略方向** - **聚焦乘用车座椅**： - 不涉足其他产业（如机器人），专注中高端市场，拒绝低利润率订单[22][31][32] - **产业链布局**： - 启动上游部件（调节器、滑轨）自产及合资公司（矫器、骨架）[29][30] - **海外扩张谨慎**： - 因人力成本高/管理挑战，仅接高利润率订单[18][19] - 推行计件制受阻（德国抵触），但利益共享机制逐步落地[17][21] **3 其他业务** - **电动出风口**：2025H1亏损，全年利润预计3,000-4,000万（利润率5%）[33] - **车载冰箱**：全年利润预计2,000-4,000万，对整体影响有限[33] --- **风险与挑战** 1. **头枕扶手业务**：合资份额持续下降，需加速成本优化[4][15] 2. **座椅事业部**：研发费用高企，人效拐点需1年后显现[25][27] 3. **海外市场**：美国区依赖宝马量产（2026年），欧洲区汇兑波动[9][11] 4. **利润率压力**：国内自主品牌占比上升拉低毛利率[6][12] --- **未来展望** - **2025H2关键驱动**： - 座椅新车型放量（理想、奥迪等）[14] - 格拉默中国区成本控制见效[7][8] - **长期目标**： - 2030年座椅收入300亿元，研发团队适度扩张[26][28] - 上游整合提升供应链稳定性[29][30]

公司2025年半年报业绩 - 25Q2归母净利0.49亿元、同比+45%、环比-53%，略超预告下限 [2] - 25Q2扣非归母净利1.00亿元、同比+8.09倍、环比+13% [2] - 25Q2公司实现营收55亿元、同比-4.1%、环比+8.9% [2] 格拉默业务表现 - 25H1格拉默实现归母净利润0.93亿元、去年同期-0.35亿元、扭亏为盈 [2] - 25Q2格拉默营收4.7亿欧、同比-6.9%、环比-4.4%，归母净利280万欧元 [2] 乘用车座椅业务表现 - 25H1公司乘用车座椅业务实现营收19.84亿元、同比+1.21倍 [2] - 25H1乘用车座椅业务归母净利-0.63亿元、去年同期-0.23亿元，亏损幅度扩大 [2]

公司2025年半年报业绩 - 2025H1实现收入105.2亿元，同比-4.4%；归母净利1.5亿元，同比+189.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比+598.6% [2] - 2025Q2实现收入54.9亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0亿元，同比+809.1%/环比+12.4% [3] - 2025Q2毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.2pct、-0.8pct、+1.1pct、-0.2pct至1.4%、7.9%、3.3%、0.6% [3] 业绩变动原因 - 营收同比下降主要系2024年收入中包含已出售的美国TMD公司 [3] - 利润同比提升主要系公司对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力 [3] - 新业务进展顺利，2025H1乘用车座椅实现营收19.8亿元、同比翻倍增长，车载冰箱实现营收0.8亿元、同比数倍增长 [3] 智能电动业务发展 - 2021年10月至今已获超20个座椅项目定点，2025H1乘用车座椅实现营收19.84亿元，归母净利-0.63亿元 [4] - 截至2025年8月14日累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1,006亿元，年收入可达160-168亿元 [4] - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [4] 全球智能座舱战略 - 2019Q4并表格拉默后开启全面整合，2023年以提高盈利能力为目标推动全面降本增效 [5] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [5] - 横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等 [5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.02/9.40/13.38亿元 [6] - 对应EPS为0.47/0.74/1.06元，对应2025年8月15日11.77元/股的收盘价，PE分别为25/16/11倍 [6] - 2025E营业收入26,750百万元，增长率20.2%；归属母公司股东净利润602百万元，增长率206.2% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE分别为26/15/12倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入105亿元（同比-4%），归母净利润1.5亿元（同比+190%），Q2净利润环比-53%至0.5亿元 [1] - 毛利率同比提升0.8pct至15.3%，净利率同比+1.0pct至1.5%，格拉默子公司贡献净利润0.9亿元 [2] - 研发费用率同比+1.1pct，反映订单跟进及量产前工厂前置费用增加 [2] 业务发展 - 乘用车座椅业务收入20亿元（同比+100%），车载冰箱收入0.77亿元（同比数倍增长） [1] - 截至2025年7月，累计获得24个乘用车座椅定点项目，全球化布局加速推进 [3] - 车载冰箱在手订单13个，隐藏门把手获多个客户定点 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.7/9.7/12.7亿元，对应营收CAGR为14% [3] - 2025E净资产收益率12.3%，2027E提升至18.4% [4][9] - 经营性现金流2025E达18.1亿元，资本开支聚焦座椅产能建设 [9] 行业与市场 - 2025H1中国新能源汽车销量694万辆（同比+40%），渗透率44% [1] - 公司30日日均成交量1075万股，自由流通股占比100% [5]