报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩创历史新高，归母净利润中枢值达**2亿元**，标志着盈利拐点已至，座椅业务进入规模化释放周期 [5] - 乘用车座椅业务在2025年实现收入**超过50亿元**，下半年加速放量，全年实现归母净利润约**1亿元**，成功跨过盈亏平衡线 [5] - 公司剥离海外亏损资产（TMD），控股子公司格拉默的业绩将得到显著修复，与座椅业务共同构成公司盈利的双重拐点 [5] - 公司作为自主座椅龙头，凭借成本优势、快速响应能力及格拉默的全球化赋能，有望引领乘用车座椅的本土替代并开启全球替代 [5] 公司业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润**4.1-4.95亿元**，同比扭亏；其中第四季度为**1.59-2.44亿元**，环比增长**63.9%-151.5%** [5] - **历史业绩对比**：2023年归母净利润为**2.04亿元**，2024年为**-5.67亿元**，2025年预计大幅扭亏为**4.51亿元** [3] - **未来盈利预测**：预测2026年归母净利润为**10.02亿元**（同比增长**122%**），2027年为**12.42亿元**（同比增长**24%**） [3] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为**0.35元**、**0.79元**、**0.98元** [3] 座椅业务分析 - **业务规模与增长**：乘用车座椅业务收入从2023年的**6.55亿元**、2024年的**31.1亿元**，增长至2025年的**超过50亿元**，其中2025年下半年收入超过**30.2亿元**，放量加速 [5] - **盈利拐点确认**：座椅业务在2024年首次实现年度扭亏平衡，2025年上半年亏损**0.63亿元**，下半年实现盈利约**1.63亿元**，盈利能力大幅提升 [5] - **在手订单充沛**：截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共**24个**，客户已实现新势力、自主品牌及合资品牌全覆盖 [5] - **股权激励目标**：公司为座椅事业部设定股权激励目标，2025年收入目标**40-50亿元**、净利润目标**0.8-1.5亿元**；2026年收入目标**70-100亿元**、净利润目标**4-5亿元** [5] 海外资产与全球化 - **剥离亏损资产**：公司计划剥离控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司TMD，该资产是重要出血点，2021-2023年利润分别为**-3亿元**、**-12.2亿元**、**-2.6亿元** [5] - **格拉默业绩修复**：剥离TMD后，格拉默业绩有望显著修复，其2021-2023年利润分别为**64.6万欧元**、**-7856万欧元**、**341万欧元** [5] - **全球化突破**：公司已公告斩获宝马海外订单，实现了座椅业务全球化的**0到1**突破，有望借助格拉默的全球化背景和产能打开全球市场 [5] 行业与赛道分析 - **市场空间巨大**：乘用车座椅赛道当前国内市场规模约**1000亿元**，全球约**3000亿元**；预计2025年国内市场规模将达**1500亿元**，年复合增长率（CAGR）为**17%** [5] - **行业格局集中**：全球市场前五名厂商市占率（CR5）超过**85%**，国内市场CR5超过**70%** 且均为外资厂商 [5] - **消费升级驱动**：汽车座椅作为最重要的消费属性配置之一，消费升级将加速产品提价和本土替代进程 [5] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为**230.91亿元**、**276.06亿元**、**314.30亿元**，同比增长率分别为**4%**、**20%**、**14%** [3] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2024年的**14.0%** 提升至2027年的**16.9%**；净利率将从2024年的**-2.8%** 提升至2027年的**4.3%** [6] - **估值水平**：基于2026年2月2日收盘价**14.40元**，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为**40.6倍**、**18.3倍**、**14.7倍**；市净率（P/B）分别为**3.3倍**、**2.9倍**、**2.5倍** [3]

2025年度业绩预盈与超预期表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4.10至4.95亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润1.59至2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%至151.0%，业绩超预期 [1] 业绩改善的核心驱动因素 - 2024年下半年对欧洲产地人力资源配置进行优化，促使2025年人力成本持续下降 [1] - 2024年将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本并提高盈利能力 [1] - 2024年处理了亏损的美国TMD子公司，其负面影响在2025年消除 [1] - 2025年座椅业务产能持续建设且在手订单陆续量产，预计座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60%，规模效应释放约1亿元的归母净利润 [1] 座椅业务发展现状与前景 - 截至2025年12月19日，公司累计获得乘用车座椅项目定点25个 [2] - 2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元，未来利润率有望随规模效应提升 [2] - 当前所有在手订单生命周期总金额达1057至1104亿元，假设生命周期为6年，年化收入潜力为176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [2] - 根据股权激励计划，座椅事业部2025年及2026年的收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [2] 全球化整合与智能座舱战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年起以提升盈利能力为目标推动降本增效措施落地 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [3] - 2025年上半年，车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [3] - “大继峰”（继峰+格拉默）依托格拉默的技术积累与公司运营机制优势，旨在增强在智能座舱领域的竞争力，迈向全球行业前列 [3] 财务预测摘要 - 预计公司2025年至2027年收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [3]

2025年度业绩预盈与Q4表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4.10~4.95亿元，同比实现扭亏为盈 [2] - 预计2025年第四季度实现归母净利润1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%至151.0%，业绩超预期 [3] 业绩增长驱动因素 - 2024年下半年对欧洲产地人力资源配置进行优化，促使2025年人力成本持续下降 [3] - 2024年将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本，提高该区域盈利能力 [3] - 2024年处理了亏损的美国TMD子公司，2025年起其不再对公司业绩产生负面影响 [3] - 2025年座椅业务产能持续建设，在手订单陆续量产，预计座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60% [3] - 座椅收入放量促进规模效应显现和盈利能力提升，带来约1亿元的归母净利润释放 [3] 座椅业务发展现状与前景 - 截至2026年1月29日，公司累计获得乘用车座椅在手项目定点25个 [4] - 2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元，未来利润率有望随规模效应显现而提升 [4] - 所有在手订单生命周期总金额达1,057至1,104亿元 [4] - 假设车型生命周期为6年，当前在手订单如在同一年量产，可实现年收入176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [4] - 根据股权激励计划，2025年及2026年座椅事业部收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [4] 公司整合与战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，以提升盈利能力为目标推动降本增效措施落地 [5] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [5] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等产品 [5] - 2025年上半年，车载冰箱实现营收0.8亿元，同比增长数倍 [5] - “大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [6] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.68元、0.93元 [6] - 以2026年1月29日15.27元/股的收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为41倍、22倍、16倍 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润预计为1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%~151.0% [10] - 业绩超预期主要得益于欧洲业务整合降本、美国亏损子公司剥离以及座椅业务放量带来的规模效应 [10] - 公司乘用车座椅业务在手订单充足，生命周期总金额达1,057-1,104亿元，未来收入增量显著，有望成为全球智能座舱龙头 [10] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元，对应增长率分别为3.1%、15.3%、17.0% [3][10] - **归母净利润预测**：预计2025年扭亏为盈，实现归母净利润4.71亿元，2026-2027年分别为8.69亿元、11.79亿元，增长率分别为183.1%、84.6%、35.6% [3][10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.37元、0.68元、0.93元 [3][10] - **估值水平**：基于2026年2月2日14.40元收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为39倍、21倍、16倍 [3][10] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2024年的14.0%提升至2025-2027年的16.9%、17.7%、17.8%，归母净利润率从2024年的-2.5%转为正，预计2025-2027年分别为2.1%、3.3%、3.8% [11] 业务进展与驱动因素 - **座椅业务高速增长**：2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，预计2025年全年座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60% [10] - **在手订单充沛**：截至2025年12月19日，累计乘用车座椅在手项目定点25个，所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，按6年生命周期测算，年化收入潜力达176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286% [10] - **股权激励目标**：座椅事业部2025/2026年收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显发展信心 [10] - **整合与降本增效**：2024年下半年优化欧洲人力资源配置，并将欧洲业务整体并入格拉默，降低了经营成本，同时处理了亏损的美国TMD子公司，消除了业绩拖累 [10] - **新产品拓展**：公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化新品，2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比数倍增长 [10] 财务指标与经营状况 - **现金流改善**：经营活动现金流预计从2024年的2.70亿元大幅提升至2025-2027年的18.91亿元、20.15亿元、20.76亿元 [11] - **回报率提升**：净资产收益率（ROE）预计从2024年的-12.19%转为正，2025-2027年分别为8.80%、13.98%、15.94% [11] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的75.82%逐步下降至2027年的70.15% [11] - **经营效率**：总资产周转率预计从2025年的1.10次提升至2027年的1.26次 [11]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润预计为1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%~151.0% [10] - 业绩超预期主要源于：欧洲业务整合后人力与经营成本下降、亏损的美国TMD子公司已处理、座椅业务产能释放带来规模效应 [10] - 公司座椅业务全球化加速，在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元，未来收入增量显著 [10] - 公司通过“继峰+格拉默”的“大继峰”平台，横向与纵向拓展智能座舱产品，剑指全球智能座舱龙头 [10] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元，对应增长率分别为3.1%、15.3%、17.0% [3][10] - **归母净利润预测**：预计2025年扭亏为盈，实现4.71亿元，2026-2027年分别为8.69亿元、11.79亿元，对应增长率分别为183.1%、84.6%、35.6% [3][10] - **每股收益（EPS）预测**：2025-2027年分别为0.37元、0.68元、0.93元 [3][10] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2024年的14.0%提升至2025-2027年的16.9%、17.7%、17.8%；归母净利润率从2024年的-2.5%转为正，2025-2027年分别为2.1%、3.3%、3.8% [11] - **估值水平**：基于2026年2月2日14.40元的股价，对应2025-2027年PE分别为39倍、21倍、16倍；PB分别为3.4倍、2.9倍、2.5倍 [3][10] 业务进展与市场空间 - **座椅业务高速增长**：预计2025年座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60%，将释放约1亿元的归母净利润 [10] - **订单储备丰厚**：截至2025年12月19日，累计乘用车座椅在手项目定点25个，所有在手订单生命周期总金额达1,057-1,104亿元 [10] - **收入潜力巨大**：假设订单生命周期为6年，当前在手订单如在同一年量产，可实现年收入176-184亿元，为继峰分部2024年收入的274%-286% [10] - **股权激励目标**：座椅事业部2025/2026年收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元，彰显发展信心 [10] 公司战略与竞争力 - **整合成效显现**：自2019年并表格拉默后，通过全面整合与降本增效，欧洲区域盈利能力提高 [10] - **产品线拓展**：横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品；纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等 [10] - **新产品表现亮眼**：2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比数倍增长 [10] - **长期目标**：“大继峰”依托格拉默的技术积累与自身运营优势，增强在智能座舱领域竞争力，迈向全球行业前列 [10]

券商评级与目标价概览 - 1月26日至2月1日期间，券商共给出103次上市公司目标价，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名前三的公司为百利天恒、泽璟制药、长城汽车，目标涨幅分别为375.97%、88.56%、83.66% [1] - 目标价涨幅排名前十的公司还包括工业富联（目标价100元，涨幅73.31%）、宁德时代（目标价601元，涨幅71.71%）、赣锋锂业（目标价112元，涨幅63.27%）、东方电气（目标价40.40元，涨幅62.58%）、福田汽车（目标价4.74元，涨幅60.68%）、中国太保（目标价73.18元，涨幅60.66%）、神农集团（目标价45.91元，涨幅60.41%）[2] - 目标价涨幅较高的公司还涉及上海家化、中国中铁、欧林生物、雅化集团、石英股份、海目星、弘元绿能、若羽臣、片仔癀等，涨幅在49.63%至59.37%之间 [3] 券商推荐热度 - 同期有265家上市公司获得券商推荐，其中青岛银行获得8家券商推荐，先导智能和万辰集团均获得5家券商推荐 [3] - 获得推荐家数排名靠前的公司还包括吉比特（5家）、仙乐健康（4家）、科锐国际（4家）、若羽臣（4家）、紫金矿业（4家）、工业富联（4家）、经纬恒润（4家）[4] 评级调高情况 - 1月26日至2月1日，券商共调高上市公司评级8家次，涉及上海家化、中兴通讯、特变电工、星宸科技、先惠技术、太辰光、学大教育、华鲁恒升 [4] - 具体调高行动包括：国联民生证券将上海家化评级从“增持”调高至“推荐”，东莞证券将中兴通讯评级从“谨慎推荐”调高至“买入”，华泰证券将特变电工评级从“增持”调高至“买入” [4] 评级调低情况 - 同期，券商调低上市公司评级2家次，涉及金辰股份和华设集团 [5] - 具体调低行动为：浙商证券将金辰股份评级从“买入”调低至“增持”，广发证券将华设集团评级从“买入”调低至“增持” [5] 首次覆盖情况 - 1月26日至2月1日，券商共给出75次首次覆盖评级，列举了20家最新被首次覆盖的公司 [6] - 首次覆盖案例包括：中国国际金融首次覆盖陕西旅游并给予“跑赢行业”评级，国泰海通证券首次覆盖柏楚电子并给予“增持”评级，国海证券首次覆盖博汇纸业并给予“买入”评级，东北证券首次覆盖冠农股份并给予“增持”评级，长江证券首次覆盖宇新股份并给予“买入”评级 [6]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为17.76元 [5][11] 核心观点与业绩拐点 - 公司预计2025年归母净利润为41,000万元到49,500万元，实现扭亏为盈，迎来业绩释放的拐点 [2][11] - 核心观点认为，公司在经过多年整合后，欧洲经营成本显著下降，同时乘用车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长 [2][11] 财务预测与业绩摘要 - 预计2025年归母净利润为4.86亿元，同比增长185.8%，2026年及2027年预计分别为9.46亿元（+94.6%）和12.31亿元（+30.1%）[4][13] - 预计2025-2027年营业总收入分别为236.15亿元（+6.1%）、275.90亿元（+16.8%）和303.08亿元（+9.8%）[4][13] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.38元、0.74元和0.97元 [4][11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为9.0%、14.9%和16.2% [4] - 预计2025-2027年销售毛利率将逐年提升，分别为15.8%、16.3%和16.7% [12] 业务分项预测与增长动力 - **乘用车座椅业务是核心增长动力**：预计2025年该业务营业收入将超过50亿元，同比增长超60% [11]；分项预测显示，2025-2027年收入增速分别为90%、65%和25%，收入规模预计从55.02亿元增长至113.47亿元 [13] - 乘用车座椅业务预计2025年归母净利润约1亿元，同比实现大幅增长 [11] - 其他业务板块中，头枕、座椅扶手、商用车座椅及汽车内饰业务收入预计在2025年小幅下滑或持平，随后在2026-2027年恢复1%-2%的温和增长 [13] - 其他主营业务（预计为其他汽车零部件）增长迅速，2025-2027年收入增速预测分别为50%、30%和30% [13] 估值与市场数据 - 基于2026年24倍市盈率（PE）给予目标价17.76元 [11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为38.75倍、19.91倍和15.30倍 [4] - 当前市净率（PB）为3.7倍，每股净资产为4.05元 [7] - 公司总市值为188.42亿元，总股本12.72亿股 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为27%，相对指数升幅为0% [10] 经营改善具体措施 - **欧洲成本优化成效显著**：通过格拉默对欧洲生产基地进行人力资源优化（包括裁员、削减薪资福利、实施“Satellite”计划转移岗位），产生了持续性的人力成本节约 [11] - 通过将继峰分部的欧洲内饰业务转让给格拉默统一经营，整合了捷克、波黑等地的产能，提升了工厂产能利用率，形成了更高的规模效应，并大幅降低了在欧洲区域的经营成本 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对继峰股份给予“增持”评级，目标价为17.76元 [5][11] - 核心观点：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为41,000万元至49,500万元，实现扭亏为盈，这标志着公司经过多年整合后，欧洲经营成本显著下降，同时乘用车座椅业务规模效应显现，盈利能力大幅增长，公司有望迎来业绩释放的拐点 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年预计实现扭亏为盈：归母净利润预计为41,000万元到49,500万元，而2024年为亏损5.67亿元 [4][11] - 营收增长预测：预计营业总收入将从2024年的222.55亿元增长至2025年的236.15亿元（+6.1%），并进一步增长至2026年的275.90亿元（+16.8%）和2027年的303.08亿元（+9.8%）[4][12] - 盈利能力显著改善：预计归母净利润将从2025年的4.86亿元（同比增长185.8%）增长至2026年的9.46亿元（+94.6%）和2027年的12.31亿元（+30.1%），净资产收益率(ROE)预计从2025年的9.0%提升至2027年的16.2% [4][12] - 估值水平：基于最新股本摊薄，2025年、2026年、2027年预测市盈率(P/E)分别为38.75倍、19.91倍和15.30倍 [4][12] 业务驱动因素分析 - 海外重组成效显著：2024年下半年，格拉默（公司子公司）对欧洲地区生产基地进行人力资源优化，包括裁员、削减薪资福利及实施“Satellite”计划转移高薪岗位，这些措施在2025年已产生持续性人力成本节约 [11] - 欧洲业务整合提升效率：2024年将继峰分部在欧洲的内饰业务转让给格拉默统一经营，整合了捷克、波黑等地的产能，提升了产能利用率和规模效应，运营团队合并也大幅降低了欧洲区域的经营成本 [11] - 乘用车座椅业务高速增长：2025年，乘用车座椅业务新生产基地建成，在手订单陆续量产，预计全年营业收入将超过500亿元，同比增长超60% [11] - 乘用车座椅盈利能力大幅提升：随着业务规模扩大，规模效应显现，叠加降本措施，预计2025年乘用车座椅业务归母净利润约1亿元，同比实现大幅增长 [11] 分业务预测详情 - 乘用车座椅：预计2025年营业收入为550.16亿元，同比增长90.0%，毛利率为15.83%；2026年营收预计达907.77亿元（+65.0%），毛利率16.62% [13] - 其他业务：商用车座椅、头枕、座椅扶手、汽车内饰等传统业务预计营收增长平缓或略有下滑，但毛利率普遍呈现改善趋势 [13] - 整体毛利率提升：公司综合毛利率预计从2024年的14.04%提升至2025年的15.81%，并持续改善至2027年的16.66% [13] 估值依据 - 目标价推导：参考可比公司估值，考虑到乘用车座椅业务有望维持高速增长并贡献主要业绩增量，给予公司2026年24倍市盈率(PE)，对应目标价17.76元 [11] - 可比公司估值：选取的均胜电子、精锻科技、拓普集团三家可比公司2026年预测PE平均值为30倍 [15]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价区间：**19.4-21.2元**，相较当前价14.81元，预期上涨空间为**31%-43%** [2][8] 核心观点与业绩表现 - **2025年第四季度业绩强劲反弹**：预计2025年第四季度归母净利润中值为**2.01亿元**，实现同比扭亏为盈，环比增长**+107%**；扣非归母净利润中值为**1.42亿元**，同比扭亏为盈，环比增长**+74%** [2] - **2025年全年业绩扭亏为盈**：预计2025年全年归母净利润为**4.10-4.95亿元**，扣非归母净利润为**3.69-4.55亿元**，均实现同比扭亏为盈 [8] - **2026年业绩有望再翻倍**：报告预测公司2026年归母净利润将达到**9.07亿元**，同比增长**100.7%**，2025年被视为公司业绩高速发展的起点 [2][8] 主要财务指标与预测 - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为**232.32亿元**、**270.10亿元**、**305.78亿元**，同比增速分别为**4.4%**、**16.3%**、**13.2%** [4] - **净利润增长预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**4.52亿元**、**9.07亿元**、**12.61亿元**，同比增速分别为**179.8%**、**100.7%**、**39.1%** [4] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2024年的**14.0%** 提升至2026年的**17.2%**；净利率预计从2024年的**-3.1%** 提升至2026年的**3.4%** [9] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为**42倍**、**21倍**、**15倍**；市净率（PB）分别为**3.7倍**、**3.1倍**、**2.6倍** [4] 核心业务分析：乘用车座椅业务 - **2025年座椅业务表现亮眼**：预计2025年乘用车座椅业务营收超**50亿元**，同比增长**60%以上**；该业务贡献归母净利润近**1亿元**，较股权激励考核目标超额**25%** [8] - **在手订单充沛**：截至2026年1月30日，公司乘用车座椅在手项目定点共**25个**，对应生命周期总销售额超**千亿元**，已覆盖领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端车型 [8] - **2026年增长预期强劲**：预计2026年座椅业务收入有望扩张至**80-100亿元**，规模效应释放叠加降本增效，该板块利润有望增厚至**4亿元** [8] 公司发展战略与未来驱动因素 - **垂直一体化布局**：公司已与无锡明芳、鄞州宏波设立合资公司，未来计划在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，以增厚中长期利润 [8] - **海外市场开拓取得突破**：公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，有望持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进 [8] - **格拉默经营改善**：2024年对欧洲区人力资源进行优化，并整合了与格拉默在捷克、波黑等地的产能，提升了产能利用率；同时，出售美国TMD子公司后，其负面影响在2025年消除 [8] 估值与投资建议 - **分部估值法**：对乘用车整椅业务（预计2026年净利**4亿元**）给予**35-40倍PE**；对传统业务（预计2026年净利**5亿元**）给予**20倍PE** [8] - **目标市值与股价**：加总后得出公司2026年目标市值为**247-269亿元**，对应目标价**19.4-21.2元** [8] - **核心逻辑**：2025年业绩扭亏为盈并高速增长，2026年乘用车座椅业务将释放巨大弹性，同时格拉默经营有望进一步改善，共同驱动业绩翻倍 [8]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为4.1亿元至4.95亿元，与上年同期相比将实现扭亏为盈 [1] 业绩反转驱动因素 - **人力成本优化**：格拉默于2024年下半年针对欧洲生产基地推出系列人力资源调整措施，优化了成本 [1] - **欧洲业务整合协同**：2024年公司将欧洲分部的内饰业务转让给格拉默统一运营，完成了在捷克、波黑等区域的产能整合，提升了当地工厂产能利用率并放大了规模效应 [1] - **运营成本降低**：欧洲区域运营团队合并，大幅降低了公司在欧洲区域的运营成本，推动了该区域整体盈利能力提升 [1] - **剥离非核心亏损资产**：为聚焦主业，公司于2024年出售了持续亏损且协同效应不强的美国TMD公司，该公司在2025年不再对公司业绩产生负面影响 [2] 乘用车座椅业务表现 - **收入与增长**：2025年乘用车座椅业务预计全年营业收入将超过50亿元，同比增长超过60% [2] - **盈利能力**：随着规模扩大和降本措施实施，该业务预计2025年实现归母净利润约1亿元，同比实现大幅增长 [2] - **订单与客户**：截至2025年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达24个，相关项目全生命周期总金额预计在960亿元至1006亿元之间 [3] - **客户与市场多元化**：客户已覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头、国内传统高端合资车企及国内传统头部自主车企，供应车型兼顾新能源车与传统燃油车，市场从中国本土拓展至欧洲、东南亚等区域 [3]