宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

投资评级与目标 - 报告对继峰股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标股价区间为16.0元至17.8元，对应上涨空间为16%至28% [2][9] 核心业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润为0.97亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长97% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.82亿元，同比扭亏为盈，但环比下降18% [2] - 2025年第三季度营业收入为56亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [9] - 2025年第三季度归母净利润率为1.7%，同比提升12个百分点，环比提升0.8个百分点 [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [9] - 费用控制方面，2025年第三季度管理费用率为6.7%，同比下降5.6个百分点，环比下降1.3个百分点；研发费用率为3.7%，同比上升1.2个百分点，环比上升0.4个百分点；财务费用率为1.7%，同比下降1.4个百分点，环比上升1.1个百分点 [9] 子公司格拉默分区域业绩 - 格拉默2025年第三季度营收为4.3亿欧元，同比下降8%，环比下降7%；归母净利润为698万欧元，同比扭亏为盈，环比增长1.5倍；归母净利润率为1.6%，环比提升1.0个百分点 [9] - 欧洲区营收2.5亿欧元，同比持平，环比下降11%；经营性EBIT为1020万欧元，同比增长1.17倍，环比增长9%；经营性EBIT利润率为4.1%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.7个百分点 [9] - 北美区营收0.8亿欧元，同比下降15%，环比增长1%；经营性EBIT为-370万欧元 [9] - 亚太区营收1.1亿欧元，同比下降19%，环比下降4%；经营性EBIT为900万欧元，同比下降1%，环比增长14%；经营性EBIT利润率为7.9%，同比提升1.4个百分点，环比提升1.3个百分点 [9] 乘用车座椅业务前景 - 2025年上半年乘用车座椅业务营收达19.84亿元，同比增长1.21倍 [9] - 截至2025年7月31日，累计获得乘用车座椅项目定点24个，生命周期总销售额预估为960-1006亿元 [9] - 2025年第三季度已有多个座椅新项目启动量产，2025年第四季度至2026年将有大量量产订单持续落地 [9] - 公司已配套理想L6、领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端车型 [9] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.2亿元、9.1亿元、12.6亿元，同比增速分别为174.9%、114.0%、39.0% [9] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.33元、0.72元、1.00元，对应市盈率分别为41倍、19倍、14倍 [5][9] - 采用分部估值法，给予公司2026年目标市值203-225亿元，对应目标价16.0-17.8元 [9] - 预测2025年至2027年营业收入分别为227.96亿元、270.19亿元、305.78亿元，同比增速分别为2.4%、18.5%、13.2% [5]

大宗交易概况 - 10月31日大宗交易平台共发生4笔成交，合计成交量2292.52万股，成交金额2.81亿元 [2] - 4笔交易的成交价格均为12.27元，相对当日收盘价折价11.54% [2] - 机构专用席位出现在1笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额为8458.45万元，净买入8458.45万元 [2] 二级市场表现 - 10月31日公司收盘价为13.87元，当日上涨2.89% [2] - 日换手率为3.14%，成交额为5.62亿元，全天主力资金净流入2606.05万元 [2] - 近5日公司股价累计上涨8.78%，近5日资金合计净流入3145.46万元 [2] 融资交易数据 - 该股最新融资余额为2.29亿元 [2] - 近5日融资余额增加2977.91万元，增幅为14.97% [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入161.3亿元，同比下降4.6% [1] - 前三季度归母净利润为2.5亿元，扣非后归母净利润为2.7亿元，同比均实现扭亏为盈 [1] - 第三季度单季实现收入56.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长2.2% [1] - 第三季度归母净利润为1.0亿元，同比扭亏，环比大幅增长96.8% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为0.8亿元，同比扭亏，但环比下降18.4% [1] 收入结构分析 - 第三季度收入承压，但乘用车座椅业务进展顺利，核心客户稳定放量，新客户加速放量 [1] - 头枕业务保持稳健，但核心客户理想汽车第三季度销量同比下降39.0%，环比下降16.1%，可能带来负面影响 [1] - 格拉默分部第三季度实现收入4.3亿欧元，同比下降8.3%，环比下降7.1%，主要受欧美地区需求放缓拖累 [1] 盈利能力与费用管控 - 第三季度销售毛利率为16.5%，同比增长2.4个百分点，环比增长2.1个百分点 [2] - 毛利率改善得益于座椅新业务加速上量及成本管控能力提升，预计座椅业务已开始贡献正向利润 [2] - 第三季度期间费用率为13.4%，同比下降5.7个百分点，环比微增0.1个百分点，显示费用管控更为精细 [2] - 格拉默分部第三季度营业息税前利润为1430万欧元，相比去年同期的830万欧元显著提升，营业息税前利润率提升至3.3% [2] - 第三季度公司归母净利率为1.7%，环比提升0.8个百分点 [2] 业务展望与增长动力 - 公司乘用车座椅业务发展迅速，客户结构多元化，覆盖海外豪华品牌、国内新势力龙头及高端合资品牌 [2] - 随着新项目进入量产，规模效应有望加速释放，驱动明后年盈利增长弹性 [2] - 头枕等基盘业务保持稳健，客户结构持续优化，出风口、冰箱、电动门把手等衍生业务持续贡献增量 [2] - 格拉默经重组后盈利加速回升，整合推进有望进一步夯实公司盈利向上基础 [2] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为230.0亿元、272.6亿元、302.3亿元，归母净利润分别为4.0亿元、9.4亿元、11.9亿元 [3]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有30个机构投资者持有继峰股份A股股份，合计持股量达6.15亿股，占公司总股本的48.54% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为44.21%，相较于上一季度，该比例下跌了0.64个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一季度持股增加的公募基金共计2个，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计14个，持股减少占比达1.42% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计6个 [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计239个 [2]

公司2025年三季度财务表现 - 营业总收入为161.31亿元，较去年同期减少7.75亿元，同比下降4.58% [1] - 归母净利润为2.51亿元 [1] - 经营活动现金净流入为7.60亿元 [1] - 摊薄每股收益为0.20元，在已披露同业公司中排名第163 [3] 公司盈利能力指标 - 毛利率为15.72%，在已披露同业公司中排名第183 [3] - ROE（净资产收益率）为4.88%，在已披露同业公司中排名第151 [3] 公司资产与运营效率 - 资产负债率为75.63%，较去年同期增加0.82个百分点，在已披露同业公司中排名第247 [3] - 总资产周转率为0.76次，较去年同期减少0.13次，同比下降15.06% [3] - 存货周转率为7.72次，较去年同期减少0.55次，同比下降6.70% [3] 公司股权结构 - 股东户数为1.91万户 [3] - 前十大股东持股数量为7.42亿股，占总股本比例为58.50% [3] - 第一大股东宁波继弘控股集团有限公司持股21.2% [3]

公司概况 - 公司成立于2003年7月11日，于2015年3月2日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是全球领先的汽车座椅及内饰供应商，拥有全产业链优势 [1] - 主营业务为汽车内饰件及其系统、乘用车座椅以及车辆悬挂驾驶座椅和乘客座椅的开发、生产和销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达161.31亿元，在41家行业公司中排名第四，高于行业平均数73.44亿元和中位数17.14亿元 [2] - 当期净利润为2.51亿元，行业排名13/41，低于行业平均数4.88亿元，但高于行业中位数1.2亿元 [2] - 主营业务构成中，GrammerAG集团分部收入76.01亿元占比72.24%，继峰分部收入31.04亿元占比29.49% [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为75.63%，高于去年同期的74.81%，且高于行业平均的42.48% [3] - 2025年三季度毛利率为15.72%，较去年同期的14.37%有所提升，但低于行业平均的22.52% [3] 管理层与股权 - 董事长王义平2024年薪酬为155.37万元，较2023年的155.06万元增加0.31万元 [4] - 总经理冯巅2024年薪酬为124.93万元，较2023年的125.33万元减少0.4万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.91万，较上期增加29.21% [5] - 户均持有流通A股数量为6.63万，较上期减少22.60% [5] 机构持股变动 - 十大流通股东中，富国天惠成长混合(LOF)A/B（161005）位居第五，持股2585.89万股，相比上期减少414.11万股 [5] - 香港中央结算有限公司为新进第六大流通股东，持股2229.49万股 [5] - 兴全合润混合A（163406）退出十大流通股东之列 [5] 券商预测与业务亮点 - 浙商证券预计公司2025-2027年营收分别为241、285、324亿元，同比增速分别为8%/18%/14% [6] - 浙商证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.2、9.2、12.6亿元，同比增速分别为 - /75%/37% [6] - 2025年上半年乘用车座椅营收同比高增121%，带动继峰分部营收增长 [6] - 截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点达24个，生命周期总销售额达959.4亿元 [6] - 申万宏源指出，随着下半年领克、极氪等车型量产上量，座椅业务规模效应将带动其快速扭亏 [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入161.31亿元，同比下降4.58% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为2.51亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损5.32亿元 [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.2元 [1]

提名委员会组成 - 成员由三名董事组成，独立董事占多数[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[4] - 设主任委员一名，由独立董事担任并主持工作[5] 任期与会议 - 任期与董事会一致，可连选连任[5] - 会议提前三天通知全体委员[13] - 三分之二以上委员出席方可举行，决议过半数通过[13] 关联议题处理 - 关联委员回避，无关联过半数出席可开会，决议过半数通过[14] - 无关联出席不足半数提交董事会审议[14] 其他 - 会议记录由董事会秘书保存十年[15] - 工作细则自通过施行，解释权归董事会[18][19]

战略委员会组成 - 成员由3名董事组成[4] - 设主任委员一名，由董事长担任[5] 委员提名与会议规则 - 委员由董事长等提名[4] - 会议需三分之二以上委员出席[11] - 提前三天通知全体委员[11] 决议规则 - 决议须全体委员过半数通过[11] - 关联议题无关联委员过半数通过[13] 特殊情况处理 - 无关联委员不足半数提交董事会[13] 其他规定 - 会议记录保存十年[13] - 工作细则自董事会决议通过施行[16]