文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但受格拉默业绩影响亏损 座椅总成等业务表现良好 未来业绩有提升空间 给予“增持”投资评级 [1][2][3] 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收222.6亿元 同比+3.2% 归母净利润-5.7亿元 同比转亏 4Q24营收53.5亿元 同比-5.0% 环比-9.3% 归母净利润-0.3亿元 [1] - 营收端格拉默分部营业收入161.0亿元 同比-9.1% 继峰分部营业收入64.3亿元 同比+60.3% [1] - 利润端格拉默分部归母净利润为-6.3亿元 继峰分部归母净利润2.8亿元 同比+41.8% [1] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率14.0% 同比下降0.7pct 预计受产品销售结构和商用车座椅毛利率影响 [2] - 2024年公司整体期间费用率为14.8% 同比提升1.3pct 其中管理费用率为9.5% 同比提升1.5pct [2] 业务发展情况 - 座椅总成业务2024年交付座椅产品33万套 营收31.1亿元 同比翻数倍增长 乘用车座椅业务首次年度盈亏平衡 截至2025年2月28日 累计乘用车座椅在手项目定点21个 目标2025年销售收入增长50%-80%并提升盈利能力 [2] - 2024年智能出风口业务营收4.1亿元 同比快速增长 EBIT为0.44亿元 大幅盈利 未来业绩将连续快速增长 [3] - 2024年车载冰箱业务首次贡献收入 营收约1.2亿元 EBIT盈利 截至2024年12月31日 在手订单12个 订单量产将稳定贡献收入增长 [3] 投资评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为6.5/10.5/12.5亿元 维持“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 给予“增持”投资评级，维持该评级 [2][5] 报告的核心观点 - 乘用车座椅业务带动营收增长，格拉默海外深度整合影响利润，公司 2024 年营收 222.6 亿元同比+3.2%，归母净利润-5.7 亿元同比转亏 [5] - 座椅总成业务营收翻倍增长，战略新业务走向收获期，2024 年交付座椅 33 万套营收 31.1 亿元，乘用车座椅业务首次年度盈亏平衡，目标 2025 年销售收入增长 50%-80%并提升盈利能力 [5] - 隐藏式电动出风口稳步上量，车载冰箱订单不断积累，2024 年智能出风口业务营收 4.1 亿元、EBIT 0.44 亿元，车载冰箱业务营收 1.2 亿元、EBIT 盈利，截至 2024 年底车载冰箱在手订单 12 个 [5] - 公司业绩推动力在于乘用车座椅项目量产和开拓、格拉默欧洲盈利能力提升、美洲业务结构优化，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 6.5/10.5/12.5 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本 1266 百万股，已上市流通股 1266 百万股，总市值 14.1 十亿元，流通市值 14.1 十亿元，每股净资产 3.7 元，ROE -12.2，资产负债率 75.8%，主要股东为宁波继弘控股集团有限公司，持股比例 21.27% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-4%、-12%、-16%，相对表现分别为-4%、-9%、-24% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21571|22255|24481|28398|31238| |同比增长|20%|3%|10%|16%|10%| |营业利润(百万元)|286|(518)|957|1558|1849| |同比增长|-120%|-281%|-285%|63%|19%| |归母净利润(百万元)|204|(567)|651|1052|1246| |同比增长|-114%|-378%|-215%|62%|18%| |每股收益(元)|0.16|-0.45|0.51|0.83|0.98| |PE|69.2|-24.9|21.7|13.4|11.3| |P/B|3.4|3.0|2.7|2.3|1.9| [6] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8141|10350|11204|12613|14063| |非流动资产|9811|9935|9883|9826|9766| |资产总计|17952|20285|21087|22439|23829| |流动负债|9360|8712|8851|9257|9504| |长期负债|4137|6668|6668|6668|6668| |负债合计|13496|15380|15519|15925|16172| |股本|1161|1266|1266|1266|1266| |资本公积金|3684|4782|4782|4782|4782| |留存收益|(744)|(1400)|(749)|176|1296| |少数股东权益|355|257|269|290|314| |归属于母公司所有者权益|4101|4648|5299|6224|7344| |负债及权益合计|17952|20285|21087|22439|23829| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1648|270|1369|1556|1892| |投资活动现金流|(1222)|(1587)|(758)|(758)|(758)| |筹资活动现金流|(281)|2156|(475)|(702)|(643)| |现金净增加额|145|839|136|96|490| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|21571|22255|24481|28398|31238| |营业成本|18389|19131|20564|23627|25927| |营业税金及附加|55|74|81|94|103| |营业费用|308|288|318|341|375| |管理费用|1713|2104|1861|2073|2249| |研发费用|422|526|490|540|594| |财务费用|454|369|250|205|180| |资产减值损失|(41)|(338)|(41)|(41)|(41)| |公允价值变动收益|0|6|0|0|0| |其他收益|50|64|64|64|64| |投资收益|47|(15)|17|17|17| |营业利润|286|(518)|957|1558|1849| |营业外收入|4|16|16|16|16| |营业外支出|1|5|5|5|5| |利润总额|289|(508)|968|1569|1860| |所得税|81|172|304|497|590| |少数股东损益|4|(113)|12|20|24| |归属于母公司净利润|204|(567)|651|1052|1246| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|20%|3%|10%|16%|10%| |营业利润|-120%|-281%|-285%|63%|19%| |归母净利润|-114%|-378%|-215%|62%|18%| |获利能力| | | | | | |毛利率|14.8%|14.0%|16.0%|16.8%|17.0%| |净利率|0.9%|-2.5%|2.7%|3.7%|4.0%| |ROE|5.4%|-13.0%|13.1%|18.3%|18.4%| |ROIC|5.1%|-1.8%|6.7%|9.4%|10.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|75.2%|75.8%|73.6%|71.0%|67.9%| |净负债比率|31.8%|35.0%|32.6%|29.0%|25.9%| |流动比率|0.9|1.2|1.3|1.4|1.5| |速动比率|0.7|1.0|1.1|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.2|1.2|1.3|1.4| |存货周转率|10.1|11.1|12.1|12.5|12.2| |应收账款周转率|6.7|5.3|5.0|5.1|5.0| |应付账款周转率|5.1|4.3|4.4|4.5|4.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.16|-0.45|0.51|0.83|0.98| |每股经营净现金|1.30|0.21|1.08|1.23|1.49| |每股净资产|3.24|3.67|4.19|4.92|5.80| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.10|0.30| |估值比率| | | | | | |PE|69.2|-24.9|21.7|13.4|11.3| |PB|3.4|3.0|2.7|2.3|1.9| |EV/EBITDA|21.8|66.7|13.1|10.4|9.4| [9]

文章核心观点 公司2024年收入稳定增长但利润端亏损，乘用车座椅业务发展良好且不良资产成功剥离，预计2025 - 2027年业绩向好 [3][6] 事件 - 2025年3月29日继峰股份发布2024年年报，2024年公司实现营业收入222.55亿元，同比+3.17%；实现归母净利润 - 5.67亿元，同比 - 378.01% [1] - 2024年公司实现扣非归母净利润 - 5.48亿元，同比 - 346.74% [2] 投资要点 整体业绩情况 - 公司收入稳定增长，受出售TMD、欧洲裁员等因素影响，利润端同比亏损 [3] 各分部情况 - 2024年继峰分部实现营业收入64.31亿元，同比增长60.27%；实现归母净利润2.79亿元，较上一年同期增长41.82%，业绩增长系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展 [3] - 2024年格拉默分部营业收入161.04亿元，同比下降9.14%，受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软影响，销售收入下降等因素对盈利水平造成较大影响 [3] 乘用车座椅业务情况 - 2024年公司向客户交付座椅产品33万套，实现营业收入31.10亿元，同比翻数倍增长，首次实现年度盈亏平衡 [4] - 2024年以来乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，新增原客户新车型订单、国内头部主机厂新客户订单，首次获得海外高端座椅订单，成功转型为全球乘用车座椅供应商 [4] - 截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个，客户覆盖海外豪华车企等，市场从中国拓展至欧洲、东南亚 [4] 不良资产剥离与业务整合情况 - 2024年格拉默出售连续多年大幅亏损的美国TMD公司，产生较大一次性损失，以聚焦主业，改善美洲区域盈利能力和财务状况 [5] - 2024年公司将欧洲继峰的整体业务并入格拉默，实现相同区域产能整合，提升产能利用率和规模效应，降低经营成本，提升欧洲区域整体盈利能力 [5] - 2024年BMW AG的乘用车座椅项目订单落地，预计有望进一步优化格拉默的盈利状况 [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入259.44、289.75、321.01亿元，同比增速为17%、12%、11% [6] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润6.35、10.23、14.46亿元，同比增速为212%、61%、41% [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.50、0.81、1.14元，对应PE估值分别为22、14、10倍，维持“增持”评级 [6]

文章核心观点 公司继峰本部稳健增长，格拉默分部持续深化整合，多业务齐头并进，建议关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量，维持“买入”评级 [2][4][5] 事件描述 - 公司2024年年报显示，全年营收约222.55亿元，同比约+3.17%；归母净利润约-5.67亿元，同比约-378.01% [1] - 24Q4营收约53.49亿元，同比约-5.03%，环比约-9.33%；归母净利润约-0.35亿元，同比约-170.15%，环比约+94.04% [1] 各分部业绩情况 继峰分部 - 2024年实现营业收入约64.31亿元，同比约+60.27%；归母净利润约2.79亿元，同比约+41.82% [2] - 业绩增长得益于以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展，新业务收入大幅增长，规模效应显现使盈利能力提升 [2] 格拉默分部 - 2024年实现营业收入约161.04亿元，同比约-9.14%；归母净利润约-6.25亿元，2023年同期约-0.35亿元 [2] - 受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软影响，海外营收下降 [2] - 2024年完成对美国TMD公司出售，预计2025年营收约19亿欧元，operating EBIT约0.6亿欧元 [2] 费用率与利润率情况 - 2024年公司毛利率约14.04%，同比约-0.71pct，净利率约-3.06%，同比约-4.02pct [3] - 24Q4公司毛利率约13.00%，同比约-2.44pct，环比约-1.08pct；净利率约-0.65%，同比约-1.47pct，环比约+11.04pct [3] - 24Q4期间费用率合计约12.15%，同比约-2.07pct，环比约-6.98pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.01pct/-4.85pct/+0.13pct/-2.37pct [3] 业务发展情况 - 传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成新增长点 [4] - 乘用车座椅获多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企等，截至2025年2月28日，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [4] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0% [5] - 预计归母净利润分别约6.9亿元、10.1亿元、13.2亿元，同比分别约+221.2%、+47.4%、+29.9% [5] - 截至2025年3月28日，股价对应2025 - 2027年PE分别为21.7、14.7、11.3倍，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.59 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩亏损，主要系剥离 TMD 资产和格拉默欧洲区人员成本优化的一次性费用支出；后续座椅业务订单充沛，格拉默轻装上阵，2025 年或迎来业绩兑现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 222.55 亿元（yoy+3.17%），归母净利 -5.67 亿元（yoy-378.01%）；Q4 营收 53.49 亿元（yoy-5.03%，qoq-9.33%），归母净利 -3486.40 万元 [1] 继峰分部情况 - 2024 年营收 64.3 亿元，同比 +60.3%，归母净利润 2.79 亿元，同比 +41.82% [2] - 乘用车座椅交付 33 万套，营收 31.1 亿元（2023 年 6.55 亿元），首次实现年度盈亏平衡，截至 2025 年 2 月累计座椅在手项目 21 个 [2] - 本部智能出风口、车载冰箱等新兴业务营收快速增长，实现 EBIT 盈利 [2] - 2025 年理想纯电、极氪、领克、奇瑞等座椅新项目量产，有望提升营收与盈利 [2] 格拉默分部情况 - 2024 年营收 161.0 亿元，同比 -9.1%，归母净利润 -6.25 亿元（2023 年 -0.35 亿元） [3] - 2025 年亏损加大因出售美国 TMD 公司（影响净利润 -2.66 亿元）和欧洲区裁员人力调整的一次性费用 [3] - 2024 年深化全球业务整合，加强统一采购、实行新激励考核、统筹境内外融资降低财务费用 [3] 未来业绩展望 - 格拉默深度整合和降本增效举措落地，2025 年或有较大业绩弹性 [4] - 座椅项目覆盖多类客户，2024H1 获德国宝马项目，业务盈利持续改善 [4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2026 年营收和利润预测并新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年营收 235/267/327 亿元（2025 - 2026 年下调 2.0%/3.8%）；归母净利 6.6/9.9/13.6 亿元（2025 - 2026 年下调 10.8%/22.8%） [5] - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 25 倍，给予公司 30%估值溢价，2025 年 32 倍 PE，目标价 16.59 元（前值 27 倍和 15.83 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,571|22,255|23,482|26,748|32,743| |+/-%|20.06|3.17|5.51|13.91|22.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|203.87|(566.80)|655.71|990.84|1,363| |+/-%|114.38|(378.01)|215.69|51.11|37.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|(0.45)|0.52|0.78|1.08| |ROE (%)|5.40|(12.96)|13.18|17.09|19.53| |PE (倍)|71.48|(25.71)|22.22|14.71|10.69| |PB (倍)|3.55|3.14|2.75|2.32|1.90| |EV EBITDA (倍)|14.81|29.63|11.56|8.74|6.71|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |603085 CH|天成自控|43|0.33|0.59|33.3|18.4| |002906 CH|华阳集团|185|1.68|2.16|21.0|16.4| |300893 CH|松原安全|77|1.75|2.33|19.6|14.7| |平均| |102.0| - | - |24.6|16.5|[13]

可转债发行 - 公司向宁波东证继涵投资合伙企业等发行可转换公司债券，募集资金7.182亿元[4] - 400万张定向可转债限售期36个月，票面利率每年3.00%[4] 可转债转股 - “继峰定01”2021年2月5日起可转股，初始转股价格7.90元/股，调整后7.21元/股[5] - 截至2025年3月31日，累计3.5538亿元转股，转股股数4928.9822万股，占比4.83%[4][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额4462万元，占比3.99%[4][6] 股本情况 - 截至2025年3月31日，有限售条件流通股为0股[8] - 截至2025年3月31日，无限售条件流通股为12.66076241亿股[8] - 截至2025年3月31日，公司总股本为12.66076241亿股[8]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收增长但归母净利润由盈转亏，2024Q4业绩符合预期，乘用车座椅业务迅速放量，格拉默业务整合稳步推进，长期看好公司在乘用车座椅市场份额提升，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入222.55亿元，同比增长3.17%；归母净利润-5.67亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入53.49亿元，同比下降5.03%，环比下降9.33%；归母净利润-0.35亿元，同比下降170.15%，环比亏损收窄 [1] 分经营主体业绩 - 继峰本部2024年实现营业收入64.31亿元，同比增长60.27%；归母净利润2.79亿元，同比增长41.82%，主要因乘用车座椅业务迅速上量，全年交付33万套，实现营收31.10亿元，同比增长375% [1][2] - 格拉默分部2024年实现营业收入161.04亿元，同比下降9.14%，归母净利润-6.25亿元，同比亏损扩大，主要系欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用及TMD剥离所致 [2] 财务指标情况 - 2024Q4毛利率为13.00%，环比下降1.08个百分点 [2] - 2024Q4单季度期间费用率为12.14%，环比下降7.00个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别+0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [2] 业务发展情况 - 公司收购格拉默后，在多方面持续推进整合工作，后续格拉默盈利能力将稳步提升 [3] - 公司大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有较大优势，已累计获得多个新能源汽车座椅定点，并于2023年上半年实现量产，长期看好其在乘用车座椅市场份额提升 [3] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测为6.46亿元、10.97亿元（前值为8.10亿元、12.22亿元），新增2027年归母净利润预测13.84亿元 [3] - 对应2025 - 2027年EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，市盈率分别为22.54倍、13.29倍、10.53倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 格拉默业务整合稳步推进，后续盈利能力将提升；公司大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制和服务响应方面有优势，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好其在乘用车座椅市场份额提升 [3] - 考虑公司新项目量产进度和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，因海外业务减亏推进和国内乘用车座椅业务放量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21571|22255|24303|28967|31716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|-566.80|646.47|1096.72|1383.64| |同比（%）|114.38|-378.01|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|-0.45|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|71.48|-|22.54|13.29|10.53| [1] 市场数据 - 收盘价11.51元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为14572.54百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产3.67元，资产负债率75.82%，总股本和流通A股均为1266.08百万股 [8] 事件及业绩情况 - 公司2024年实现营业收入222.55亿元，同比增长3.17%；归母净利润 - 5.67亿元，同比由盈转亏。2024Q4单季度营收53.49亿元，同比下降5.03%，环比下降9.33%；归母净利润 - 0.35亿元，同比下降170.15%，环比亏损收窄，整体符合预期 [9] - 收入端2024Q4营收环比下降预计系三季度剥离TMD所致。分经营主体看，继峰本部2024年营收64.31亿元，同比增长60.27%，归母净利润2.79亿元，同比增长41.82%，业绩增长因乘用车座椅业务上量，全年交付33万套，营收31.10亿元，同比增长375%；格拉默分部2024年营收161.04亿元，同比下降9.14%，归母净利润 - 6.25亿元，同比亏损扩大，主要因欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用和TMD剥离 [9] - 2024Q4毛利率为13.00%，环比下降1.08个百分点；单季度期间费用率为12.14%，环比下降7.00个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别 + 0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）| | | | | |流动资产|10350|10810|12737|14482| |非流动资产|9935|10049|10120|10143| |资产总计|20285|20858|22857|24626| |流动负债|8712|8982|10125|10718| |非流动负债|6668|6338|6018|5718| |负债合计|15380|15319|16143|16436| |归属母公司股东权益|4648|5262|6403|7836| |少数股东权益|257|277|311|354| |所有者权益合计|4905|5539|6713|8190| |负债和股东权益|20285|20858|22857|24626| |利润表相关（百万元）| | | | | |营业总收入|22255|24303|28967|31716| |营业成本(含金融类)|19131|20338|23839|25867| |税金及附加|74|73|87|95| |销售费用|288|316|377|412| |管理费用|2104|1944|2317|2537| |研发费用|526|547|666|729| |财务费用|369|267|261|270| |加:其他收益|64|50|50|50| |投资净收益|-16|3|3|3| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|-335|-38|-44|-50| |资产处置收益|-3|-5|-5|-5| |营业利润|-518|842|1439|1819| |营业外净收支|11|12|11|10| |利润总额|-508|854|1450|1829| |减:所得税|172|188|319|402| |净利润|-680|666|1131|1426| |减:少数股东损益|-113|20|34|43| |归属母公司净利润|-567|646|1097|1384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|-0.45|0.51|0.87|1.09| |EBIT|101|1122|1710|2098| |EBITDA|981|2083|2774|3270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|-2.55|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|-378.01|214.06|69.65|26.16| |现金流量表相关（百万元）| | | | | |经营活动现金流|270|1653|1755|2498| |投资活动现金流|-1587|-1065|-1126|-1187| |筹资活动现金流|2156|-330|-320|-300| |现金净增加额|768|187|309|1011| |折旧和摊销|881|961|1064|1172| |资本开支|-1372|-1068|-1129|-1190| |营运资本变动|-674|-3|-475|-141| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|3.67|4.16|5.06|6.19| |最新发行在外股份（百万股）|1266|1266|1266|1266| |ROIC(%)|1.16|6.87|10.02|11.43| |ROE - 摊薄(%)|-12.19|12.29|17.13|17.66| |资产负债率(%)|75.82|73.45|70.63|66.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|22.54|13.29|10.53| |P/B（现价）|3.13|2.77|2.28|1.86| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 格拉默业务整合稳步推进，盈利能力将提升；公司布局乘用车座椅总成业务优势大，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好其市场份额提升 [3] - 考虑新项目量产进度和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，因海外业务减亏推进和国内乘用车座椅业务放量，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21571|22255|24303|28967|31716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|-566.80|646.47|1096.72|1383.64| |同比（%）|114.38|-378.01|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|-0.45|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|71.48|-|22.54|13.29|10.53|[1] 市场数据 - 收盘价11.51元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为14572.54百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产3.67元，资产负债率75.82%，总股本和流通A股均为1266.08百万股 [8] 事件及业绩情况 - 公司发布2024年年报，2024年营收222.55亿元，同比增3.17%，归母净利润 - 5.67亿元，由盈转亏；2024Q4营收53.49亿元，同比降5.03%，环比降9.33%，归母净利润 - 0.35亿元，同比降170.15%，环比亏损收窄，业绩符合预期 [9] - 收入端2024Q4营收环比下降预计系三季度剥离TMD所致；继峰本部2024年营收64.31亿元，同比增60.27%，归母净利润2.79亿元，同比增41.82%，因乘用车座椅业务上量，全年交付33万套，营收31.10亿元，同比增375%；格拉默分部2024年营收161.04亿元，同比降9.14%，归母净利润 - 6.25亿元，亏损扩大，系欧洲汽车需求疲软、产能利用率波动、欧洲区裁员一次性费用和TMD剥离所致 [9] - 2024Q4毛利率13.00%，环比降1.08个百分点；单季度期间费用率12.14%，环比降7.00个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别 + 0.09/-4.84/+0.11/-2.36个百分点 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10350|10810|12737|14482| |非流动资产（百万元）|9935|10049|10120|10143| |资产总计（百万元）|20285|20858|22857|24626| |流动负债（百万元）|8712|8982|10125|10718| |非流动负债（百万元）|6668|6338|6018|5718| |负债合计（百万元）|15380|15319|16143|16436| |归属母公司股东权益（百万元）|4648|5262|6403|7836| |少数股东权益（百万元）|257|277|311|354| |所有者权益合计（百万元）|4905|5539|6713|8190| |负债和股东权益（百万元）|20285|20858|22857|24626| |营业总收入（百万元）|22255|24303|28967|31716| |营业成本(含金融类)（百万元）|19131|20338|23839|25867| |税金及附加（百万元）|74|73|87|95| |销售费用（百万元）|288|316|377|412| |管理费用（百万元）|2104|1944|2317|2537| |研发费用（百万元）|526|547|666|729| |财务费用（百万元）|369|267|261|270| |加:其他收益（百万元）|64|50|50|50| |投资净收益（百万元）|-16|3|3|3| |公允价值变动（百万元）|6|0|0|0| |减值损失（百万元）|-335|-38|-44|-50| |资产处置收益（百万元）|-3|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|-518|842|1439|1819| |营业外净收支（百万元）|11|12|11|10| |利润总额（百万元）|-508|854|1450|1829| |减:所得税（百万元）|172|188|319|402| |净利润（百万元）|-680|666|1131|1426| |减:少数股东损益（百万元）|-113|20|34|43| |归属母公司净利润（百万元）|-567|646|1097|1384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|-0.45|0.51|0.87|1.09| |EBIT（百万元）|101|1122|1710|2098| |EBITDA（百万元）|981|2083|2774|3270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|-2.55|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|-378.01|214.06|69.65|26.16| |经营活动现金流（百万元）|270|1653|1755|2498| |投资活动现金流（百万元）|-1587|-1065|-1126|-1187| |筹资活动现金流（百万元）|2156|-330|-320|-300| |现金净增加额（百万元）|768|187|309|1011| |折旧和摊销（百万元）|881|961|1064|1172| |资本开支（百万元）|-1372|-1068|-1129|-1190| |营运资本变动（百万元）|-674|-3|-475|-141| |每股净资产(元)|3.67|4.16|5.06|6.19| |最新发行在外股份（百万股）|1266|1266|1266|1266| |ROIC(%)|1.16|6.87|10.02|11.43| |ROE - 摊薄(%)|-12.19|12.29|17.13|17.66| |资产负债率(%)|75.82|73.45|70.63|66.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|22.54|13.29|10.53| |P/B（现价）|3.13|2.77|2.28|1.86|[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年继峰股份营收223亿元、同比+3.2%，归母净利-5.7亿元；24Q4营收53亿元、同比-5.0%、环比-9.3%，归母净利-0.35亿元、同比转亏、环比减亏5.50亿元 [2] - 2024年乘用车座椅业务全年首度扭亏，出风口、车载冰箱业务加速成长，格拉默进行深度战略性调整；2025年有望开启公司战略整合后利润释放新篇章 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利6.1、10.3、14.0亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 24倍、14倍、10倍；给予公司26年目标市值188 - 210亿元，对应目标价14.8 - 16.6元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为222.55亿、228.45亿、279.63亿、330.50亿元，同比增速分别为3.2%、2.7%、22.4%、18.2% [5] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-5.67亿、6.05亿、10.30亿、14.02亿元，同比增速分别为-378.0%、206.8%、70.2%、36.1% [5] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.45、0.48、0.81、1.11元，市盈率分别为-26、24、14、10倍，市净率分别为3.1、2.8、2.3、1.9倍 [5] 公司基本数据 - 总股本126,607.62万股，已上市流通股126,607.62万股，总市值145.73亿元，流通市值145.73亿元 [6] - 资产负债率75.82%，每股净资产3.67元，12个月内最高/最低价14.05/9.87元 [6] 各业务情况 - 继峰分部2024年实现营收64亿元、同比+60%，归母净利2.79亿元、同比+42% [9] - 乘用车座椅营收31亿元、同比+3.75倍，交付量33.3万套，ASP超9300元，首次实现全年盈亏平衡，毛利率达12.7% [9] - 出风口业务营收4.05亿元、同比+44%，EBIT实现0.44亿元；车载冰箱业务首次贡献营收1.21亿元，EBIT实现盈利 [9] - 传统头枕扶手业务估计营收约28亿元、同比-8.6%，推测受继峰欧洲并入格拉默及传统合资客户销量下滑影响 [9] 格拉默情况 - 2024年全年营收161亿元、同比-9.1%，归母净利-6.25亿元、同比增亏5.9亿元 [9] - 主要因出售美国TMD公司产生一次性损失、欧洲裁员及岗位职能转移产生一次性费用、欧洲营收下降影响产能利用率和盈利水平 [9] 未来展望 - 格拉默2024年集中体现成本整合，为2025年轻装上阵及经营改善奠定基础 [9] - 截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个；截至2024年12月31日，研发人员较2023年末增加175人左右 [9] - 合肥、常州、芜湖、福州基地已投产，天津、宁波、长春、北京、义乌陆续建设，携手格拉默在欧洲、东南亚建设生产基地，产能扩张加速 [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.2%、2.7%、22.4%、18.2%，归母净利润增长率分别为-378.0%、206.8%、70.2%、36.1% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.0%、18.0%、17.5%、17.2%，净利率分别为-3.1%、2.8%、3.8%、4.4% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为75.8%、73.6%、71.4%、68.5%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为1.1、1.1、1.2、1.3，应收账款周转天数分别为67、72、65、66 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-0.45、0.48、0.81、1.11元，每股经营现金流分别为0.21、1.42、1.20、1.49元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为-26、24、14、10，P/B分别为3、3、2、2，EV/EBITDA分别为39、12、9、8 [10]