投资评级 - 维持"增持"投资评级 目标估值未提供 当前股价11 77元 [2][5] 核心财务表现 - 1H25营收105 2亿元（同比-4 4%） 归母净利润1 5亿元（同比+189 5%） 扣非归母净利润1 9亿元（同比+598 6%） [1] - 2Q25营收54 9亿元（同比-4 1%） 归母净利润0 5亿元（同比+45 1%） 扣非归母净利润1 0亿元（同比+808 5%） [1] - 2Q25毛利率14 4%（同比持平 环比-1 9pct） 净利率0 7%（同比+0 1pct 环比-1 4pct） [5] - 1H25乘用车座椅业务营收19 84亿元（同比翻倍） 但亏损扩大至-0 63亿元（去年同期-0 23亿元） [5] 战略业务进展 - 乘用车座椅累计定点24个（10个预计2025下半年量产 6个2026年量产） 东南亚基地已投产 欧洲基地建设中 [5] - 车载冰箱业务营收7700万元（同比翻数倍） 出风口业务营收1 36亿元 [5] - 员工持股计划考核座椅事业部2025年营收触发值/目标值40/50亿元 净利润触发值/目标值0 8/1 5亿元 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润5 0/10 5/12 5亿元 对应PE 29 6/14 2/12 0倍 [5][6] - 2025E营收244 81亿元（同比+10%） 毛利率16 0% ROE回升至10 3% [6][9] - 2025E经营活动现金流12 43亿元 资本支出8 39亿元 [8] 股价表现 - 12个月绝对收益+6% 但相对沪深300指数跑输20个百分点 [4] - 总市值14 9十亿元 流通市值14 9十亿元 每股净资产3 9元 [2] 财务结构 - 资产负债率75 7% 流动比率1 2 速动比率1 0 [2][9] - 2Q25期间费用率13 3%（环比-0 7pct） 其中财务费用率环比下降0 7pct [5]

公司业绩与预期 - 2025Q2利润符合预期座椅量产加速 [2] 行业机遇与公司战略 - 智能电动突围座椅国产替代空间广阔 [2] - 全面协同剑指全球智能座舱龙头 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入105.2亿元，同比-4.4%；归母净利1.5亿元，同比+189.5%；扣非归母净利1.9亿元，同比+598.6% [1] - 2025Q2收入54.9亿元，同比-4.1%/环比+8.9%；归母净利0.5亿元，同比+43.7%/环比-52.9%；扣非归母净利1.0亿元，同比+809.1%/环比+12.4% [1] - 2025Q2毛利率14.4%，同比持平/环比-1.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.8pct/+1.1pct/-0.2pct [2] 业务进展 - 乘用车座椅2025H1营收19.8亿元（同比翻倍），车载冰箱营收0.8亿元（同比数倍增长） [1] - 累计乘用车座椅定点24个，生命周期总金额959-1,006亿元，若集中量产可实现年收入160-168亿元（相当于继峰本部2024年收入的249%-261%） [2] - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标50/100亿元，净利润目标1.5/5.0亿元 [2] 战略布局 - 格拉默整合成效显著：2023年全球COO上任后推动降本增效，协同继峰联合开拓市场 [3] - 横向拓展智能座舱产品线（音响头枕/车载冰箱/移动中控等），纵向布局重卡座舱/电动出风口等 [3] - "大继峰"战略结合格拉默技术优势与民企机制，目标成为全球智能座舱龙头 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入267.50/299.50/359.50亿元，归母净利6.02/9.40/13.38亿元 [3] - 对应EPS 0.47/0.74/1.06元，当前股价对应PE 25/16/11倍 [3][5] - 2025E毛利率16.9%，净利率2.25%；2027E毛利率17.65%，净利率3.72% [8][9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入105.23亿元，同比下降4.39%，归母净利润1.54亿元，同比上升189.51% [1] - 第二季度营业总收入54.86亿元，同比下降4.08%，归母净利润4942.2万元，同比上升45.06% [1] - 毛利率15.31%，同比增5.48%，净利率1.34%，同比增234.44% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计10.95亿元，三费占营收比10.41%，同比减9.7% [1] - 每股收益0.12元，同比增200.0%，每股经营性现金流0.1元，同比增217.72% [1] 财务指标变动 - 扣非净利润26881万元，同比增598.63% [1] - 货币资金17.84亿元，同比增8.60%，应收账款45.37亿元，同比增8.93% [1] - 有息负债75.33亿元，同比增20.72% [1] - 应收票据变动幅度47.64%，原因：本期收到银行承兑汇票增加 [3] - 应收款项融资变动幅度82.21%，原因：本期收到银行承兑汇票增加 [3] - 合同资产变动幅度81.38%，原因：本期持续新增订单 [3] - 长期股权投资变动幅度63.15%，原因：本期确认对联营企业和合营企业的投资收益增加 [3] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度217.9%，原因：公司经营效率提升，本期经营利润增加 [3] 基金持仓 - 富国消费主题混合A持有1688.89万股，增仓，为持有继峰股份最多的基金 [6] - 富国价值创造混合A持有1418.82万股，增仓 [6] - 兴全绿色LOF持有1282.79万股，减仓 [6] - 兴证全球合衡三年持有混合A持有1013.17万股，新进十大 [6] - 富国品质生活混合A持有791.14万股，增仓 [6] 业务评价 - 公司上市以来中位数ROIC为10.69%，2022年ROIC为-11.74% [4] - 公司上市来已有年报9份，亏损年份3次 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在6.26亿元，每股收益均值在0.49元 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入105.23亿元，同比略降4.39%，主要由于去年同期包含已出售的ToledoMolding&DieLLC相关业绩，并非核心业务乏力所致 [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长189.51%，反映核心业务盈利能力持续释放 [1] 业务表现 - 乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，主要受益于持续投入与市场拓展 [1] - 智能出风口业务实现营业收入1.36亿元，车载冰箱业务实现营业收入约7700万元 [3] - 车载冰箱产品已有13个在手订单，隐藏式门把手产品获得不同客户项目定点 [3] 客户与市场布局 - 客户群体覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头、传统高端合资车企与头部自主车企 [2] - 供应车型涵盖新能源车与传统燃油车，市场版图从中国延伸至欧洲、东南亚 [2] - 截至2025年7月31日，累计获得乘用车座椅项目定点24个，生命周期总金额达959.4亿元至1006.4亿元 [2] 研发与技术 - 乘用车座椅研发人员较2024年年末增加约175人，累计申请专利180项，已授权103项 [2] - 提前布局座椅舒适性与智能化技术，抓住市场机遇 [3] 产能建设 - 合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等座椅基地已建成并投产 [3] - 宁波、北京、重庆座椅基地按计划投入建设，东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地建设中 [3] - 与控股子公司GrammerAktiengesellschaft携手推进座椅业务全球化布局 [3] 行业与战略 - 业务拓展兼顾品类丰富与细节深耕，产品矩阵适配汽车智能化发展趋势 [4] - 新兴业务快速增长，显示公司对市场需求判断精准，增强市场竞争优势 [4]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 6月全球轻型车销量739万辆（同比+2.1%，环比+2.0%），海外市场合计467万辆（同比-3.5%，环比-1.1%），为近两年最大同比下滑[2][5] - 分区域表现： - 中国：272万辆（同比+13%，环比+7.8%），新能源车123万辆（同比+25%，环比+1.5%）[2][5] - 北美：155万辆（同比-4.5%，环比-13%），新能源车13.5万辆（同比-7.0%，环比-9.7%）[2][5] - 欧洲：157万辆（同比-7.7%，环比+11%），新能源车35.5万辆（同比+16%，环比+12%）[2][5] - 7月速报显示北美销量同比+6.8%，欧洲+1.2%[2][5] - 预计2025年海外轻型车销量5498万辆（同比-0.2%），新能源车621万辆（同比+16%）[5] 行业数据 销量表现 - 全球新能源车6月销量180万辆（同比+21%，环比+2.8%），海外市场57万辆（同比+14%，环比+5.8%）[5] - 中国狭义乘用车6月出口50万辆（同比+25%，环比+7.6%）[5] - 南美29万辆（同比+9.0%，环比-5.3%），东亚48万辆（同比+5.1%，环比+17%）[5] 市场竞争格局 - 全球销量前十车企：丰田集团/大众集团/现代起亚份额领先（前5名合计占比8%-14%）[33][35] - 全球新能源销量前十车企：比亚迪/特斯拉/吉利控股居前三（比亚迪份额达25%-30%）[39][41] 投资建议 整车领域 - 重点推荐江淮汽车（豪华车+强竞争力）、上汽集团、长城汽车[5] - 建议关注北汽蓝谷（管理层改革）、吉利汽车（银河A7上市）、理想汽车（波段机会）[5] 零部件领域 - 推荐低估值标的：星宇股份、爱柯迪[5] - 机器人产业链建议关注：豪能股份、福达股份、拓普集团[5] 汇率与运费 - 美元兑人民币中间价下行至6.0-7.0区间[27][31] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续下行[28]

投资评级 - 买入-A 维持评级，6个月目标价15元/股 [7][12] 业绩表现 - 2025年上半年营收105.23亿元（同比-4.39%），归母净利1.54亿元（同比+189.51%），符合业绩预告预期 [1] - 25Q2营收54.86亿元（同比-4%），归母净利0.49亿元（同比+45%） [1] - 25Q2毛利率14.39%（环比-1.93pct），期间费用率13.28%（环比-0.75pct） [3] 业务分析 - 座椅业务：上半年营收19.84亿元（同比+121.2%），主要因理想、吉利等项目量产带动 [2] - 本部扣除座椅业务：上半年营收11.2亿元（同比-29%），头枕扶手业务下滑 [2] - 车载冰箱：上半年营收0.77亿元（同比翻倍增长） [2] - 格拉默分部：25H1营收31.04亿元（同比+24.97%） [2] 区域表现 - 格拉默北美：25H1收入1.658亿欧元（同比-21.6%），EBIT -0.058亿欧元 [4] - 格拉默亚太：25H1收入2.457亿欧元（同比-3.34%），EBIT 0.175亿欧元 [4] - 格拉默欧洲：25H1收入5.639亿欧元（同比+0.499%），EBIT 0.2亿欧元 [4] 产能布局 - 东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地建设中 [5] - 国内合肥、常州、芜湖等7个基地已投产，宁波、北京、重庆基地建设中 [5] - 截至上半年在手座椅项目24个，总规模1000亿元 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为235.5/290.1/320.1亿元（同比+5.8%/23.2%/10.3%） [6] - 预计2025-2027年归母净利分别为5.5/9.5/12.6亿元 [6][13] - 2026年座椅业务目标收入100亿元，目标利润5亿元 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入达105.23亿元[1] - 归母净利润1.54亿元 同比大幅增长189.51%[1] - 摊薄每股收益0.12元 同比增长200%[1] 盈利能力 - 毛利率15.31% 同比提升0.80个百分点且连续三年上涨[1] - ROE达3.07% 同比提升2.07个百分点[1] 现金流与运营效率 - 经营活动现金净流入1.23亿元 同比增加2.27亿元[1] - 总资产周转率0.50次 存货周转率5.21次[1] 资本结构 - 资产负债率为75.68%[1] 股权结构 - 股东户数1.48万户 前十大股东持股比例58.84%[1] - 宁波继弘控股集团为第一大股东持股21.2%[1] - WING SING INTERNATIONAL持股11.5% 王继民持股9.38%[1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入105.23亿元，同比减少4.83亿元，下降4.39% [1] - 归母净利润1.54亿元，摊薄每股收益0.12元 [1] - 毛利率15.31%，环比下降1.01个百分点 [1] - ROE为3.07%，总资产周转率0.50次，同比下降0.08次（降幅14.05%） [1] 资产负债结构 - 资产负债率75.68%，环比上升0.65个百分点，同比上升4.41个百分点 [1] - 经营活动现金净流入1.23亿元 [1] - 存货周转率5.21次，同比下降0.05次（降幅0.88%） [1] 股权结构 - 股东总户数1.48万户，前十大股东持股比例合计58.84% [1] - 宁波继弘控股集团为第一大股东，持股21.23% [1] - WING SING INTERNATIONAL持股11.58%，王继民持股9.38%分列二三位 [1] - 机构投资者包括富国天惠基金（2.37%）、兴全系基金（合计4.61%）、社保基金五组合（1.54%） [1]

财务业绩表现 - 2025H1公司实现收入105.2亿元同比下降4.4% 归母净利润1.5亿元同比增长189.5% [1] - 2025Q2实现收入54.9亿元同比下降4.1%环比增长8.9% 归母净利润0.5亿元同比增长45.1%环比下降52.7% [1] - 剔除已剥离美国TMD公司影响后 继峰本部2025H1收入31.0亿元同比增长25.0% [1] 业务发展情况 - 乘用车座椅业务收入达19.8亿元 同比实现翻倍增长 [1] - 乘用车座椅业务因研发投入加大及量产前置费用较高 上半年归母净利润亏损0.63亿元 [1] - 截至2025年7月末累计获得24个高质量项目定点 客户涵盖海外豪华品牌/国内新势力龙头/传统高端合资 [2] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率达15.3% 同比提升0.8个百分点 [2] - 2025Q2毛利率同比持平但环比小幅回落 主要系产品结构变化导致合资客户出货占比阶段性下降 [2] - 研发费用率同比提升 但管理/财务费用率显著下降 期间费用率整体保持稳定 [2] 产能与全球化布局 - 合肥/常州等7大基地已如期投产 宁波/北京等3大基地按计划建设中 [2] - 东南亚基地已于上半年投产 欧洲基地建设有序推进 [2] - 产品覆盖新能源及传统燃油车型 市场布局从中国延伸至欧洲/东南亚 [2] 未来展望 - 乘用车座椅业务进入规模化量产阶段 规模效应有望加速释放 [2] - 预计下半年公司利润率将迎来更显著的边际改善 [2] - 预计2025-2027年营业总收入240.6/279.7/308.4亿元 归母净利润4.7/9.7/11.2亿元 [3]