可转债情况 - “继峰定 01”发行总额 40000 万元，4000000 张，票面 100 元/张[3][4][5] - 债券利率 3%，期限 6 年（2019 年 11 月 18 日 - 2025 年 11 月 17 日）[5][6] - 转股期限 2021 年 2 月 5 日至 2025 年 11 月 17 日，初始 7.90 元/股，后调为 7.21 元/股[3][6][7] 转股数据 - 2025 年 10 月 1 日至 11 月 4 日，3066 万元转 4252426 股[7] - 截至 2025 年 11 月 4 日，40000 万元全转股，累计 55478445 股，占 5.43%[7] 股份变动 - 2025 年 11 月 4 日，无限售股从 1268012438 股增至 1272264864 股，总股本同增[9] 股东持股 - 转股前后继弘集团及其一致行动人持股 53504.11 万股，占比从 42.20%降至 42.05%[11] - 转股前后继弘集团持股 26925.66 万股，占比从 21.23%降至 21.16%[11] - 转股前后 Wing Sing 持股 14688.00 万股，占比从 11.58%降至 11.54%[11] - 转股前后王继民持股 11890.45 万股，占比从 9.38%降至 9.35%[11] 后续安排 - 2025 年 11 月 18 日起，“继峰定 01”上交所摘牌[3][7]

股价表现与交易数据 - 11月5日盘中股价上涨2.01%至14.21元/股，成交额9782.95万元，换手率0.55%，总市值180.18亿元 [1] - 当日主力资金净流出162.85万元，特大单净卖出196.12万元，大单净买入33.26万元 [1] - 公司今年以来股价上涨24.10%，近5个交易日上涨9.98%，近20日上涨7.08%，近60日上涨20.32% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为汽车内饰件及其系统、乘用车座椅的开发、生产和销售，主营业务收入构成为Grammer AG集团分部72.24%，继峰分部29.49% [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，概念板块包括大飞机、融资融券、基金重仓、新能源车、特斯拉等 [1] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入161.31亿元，同比减少4.58% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2.51亿元，同比增长147.21% [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为1.91万，较上期增加29.21%，人均流通股66273股，较上期减少22.60% [2] - 十大流通股东中，富国天惠成长混合(LOF)A/B持股2585.89万股，较上期减少414.11万股，香港中央结算有限公司为新进股东，持股2229.49万股 [3] - 兴全合润混合A退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现9.98亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营收161.3亿元，同比下降4.6% [2] - 2025年前三季度归母净利润2.5亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025年第三季度单季营收56.1亿元，同比下降4.9%，但环比增长2.2% [2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，但环比下降18.4% [2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 净利率大幅提升主要由于2024年出售美国子公司TMD导致基数较低，以及对格拉默实施的降本增效措施见效 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比微增0.1个百分点至1.3% [3] - 2025年第三季度管理费用率同比下降5.6个百分点至6.7% [3] - 2025年第三季度研发费用率同比上升1.2个百分点至3.7% [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降1.4个百分点至1.7% [3] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月进入量产阶段 [4] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [4] - 截至2025年9月30日，公司累计获得24个乘用车座椅项目定点，生命周期总金额达959至1006亿元 [4] - 若所有在手订单在同一年量产，预计可实现年收入160至168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%至261% [4] - 根据股权激励计划，座椅事业部2025年收入考核目标为50亿元，净利润目标为1.5亿元 [4] - 座椅事业部2026年收入考核目标为100亿元，净利润目标为5.0亿元，显示公司对该业务快速增长和盈利的信心 [4] 战略整合与产品拓展 - 公司于2019年第四季度完成对格拉默的并购，并于2020年开启全面整合 [5] - 2023年格拉默全球COO上任后，以提升盈利能力为目标，推动降本增效措施落地 [5] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化产品 [5] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [5] - 2025年上半年车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [5] - “大继峰”战略旨在结合格拉默的技术优势和继峰的民企灵活机制，目标是成为全球智能座舱龙头 [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025年收入为229.50亿元，2026年为264.50亿元，2027年为309.50亿元 [6] - 预计公司2025年归母净利润为4.70亿元，2026年为8.61亿元，2027年为11.77亿元 [6] - 预计2025年每股收益为0.37元，2026年为0.68元，2027年为0.93元 [6] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应2025年市盈率为37倍，2026年为20倍，2027年为15倍 [6]

股东减持核心信息 - 股东余万立因自身资金需求于2025年10月31日通过大宗交易减持22,925,200股 [1] - 减持后持股比例由6.81%下降至5.00% [1] - 减持后持股数量为63,400,600股 [1] 股东持股与质押状况 - 减持后股东余万立持有的63,400,600股中有33,850,000股已处于质押状态 [1] 未来减持计划 - 股东余万立计划在未来12个月内继续减持不超过25,360,000股 [1] - 该未来减持计划上限不超过公司总股本的2% [1]

股东权益变动核心事件 - 持股5%以上股东余万立于2025年10月31日通过大宗交易方式减持公司股份2,292.52万股，占公司总股本的1.81% [2] - 本次减持后，余万立持有公司股份数量降至6,340.06万股，占公司总股本的比例为5.00%，权益变动触及5%的披露刻度 [2] - 本次权益变动不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [3] 权益变动前后持股情况 - 本次权益变动前，余万立持有公司无限售条件流通股8,632.58万股，占公司总股本的比例为6.81% [10] - 本次权益变动后，余万立持有公司无限售条件流通股6,340.06万股，占公司总股本的比例为5.00% [10] 股东持股目的与未来计划 - 股东减持股份是基于自身资金需要 [10] - 根据已披露的减持计划，余万立拟在2025年10月14日至2026年1月13日期间，通过大宗交易方式减持公司股份不超过2,536万股，拟减持比例不超过公司总股本的2% [10] - 截至报告书签署日，该股份减持计划尚未实施完毕，股东在未来12个月内存在继续减持公司股份的意向 [10] 股东持股权利限制情况 - 股东余万立持有的公司股份均为无限售流通股 [12] - 除已质押的3,385.00万股外，其持有的公司股份无冻结等其他权利限制情况 [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [4] - 2025年第三季度利润同比环比均实现高增长，乘用车座椅业务量产加速 [1][2] - 公司通过智能电动化突围，乘用车座椅国产替代空间广阔，在手订单充足 [3] - 公司横向及纵向拓展智能座舱产品线，长期目标是充分发挥协同效应，冲击全球市场龙头地位 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比下降18.4% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率保持稳定 [2] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月实现量产 [3] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1006亿元 [3] - 按5-7年车型生命周期计算，若在手订单在同一年量产，可实现年收入160-168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%-261% [3] - 根据股权激励计划，2025年/2026年座椅事业部收入考核目标值为50亿元/100亿元，净利润考核目标值为1.5亿元/5.0亿元 [3] 公司战略与产品拓展 - 公司2019年第四季度并表格拉默后进行全面整合，以提高盈利能力为目标推动降本增效 [4] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [4] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [4] - 2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [4] - 长期来看，“大继峰”有望结合格拉默技术优势和继峰民企机制冲击全球智能座舱市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为229.50亿元/264.50亿元/309.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元/8.69亿元/11.79亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元/0.69元/0.93元 [4] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍/20倍/15倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为16.90%/17.70%/17.80% [9] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为2.05%/3.29%/3.81% [9]

权益变动 - 权益变动方向为比例减少，前合计比例6.81%，后为5.00%[3] - 2025年10月31日余万立大宗交易减持2292.52万股，占总股本1.81%[6] - 减持后余万立持股6340.06万股，占比5.00%[6] 其他情况 - 本次变动未违反承诺、未触发要约收购义务[3] - 不会导致公司控股股东、实际控制人变化[9]

减持计划 - 余万立拟2025年10月14日至2026年1月13日减持不超2536万股，比例不超2%[14] - 2025年10月31日，余万立减持2292.52万股，占比1.81%[16] - 余万立未来12个月仍有减持意向[14] 权益变动 - 变动前余万立持股8632.58万股，占比6.81%[16] - 变动后持股6340.06万股，占比5.00%[16] - 变动时间为2025年10月31日，方式为大宗及集中交易[17][31] 股份情况 - 余万立股份均为无限售流通股，除质押3385万股外无权利限制[18] - 余万立前6个月内无买卖公司股份情况[19]

投资评级与目标 - 报告对继峰股份维持“买入-A”的投资评级 [5][6] - 6个月目标价为16元/股，较当前股价(2025年10月31日13.87元)存在约15%的上涨空间 [5][6] - 基于预测，公司2025年至2027年归母净利润分别为4.1亿元、8.1亿元、10.3亿元，对应市盈率分别为43倍、22倍、17倍 [5][10] 核心财务表现 (2025年第三季度) - 2025年第三季度实现营业收入56.08亿元，同比下降4.94%，环比增长2.23% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.97亿元，同比大幅增长116.62%，环比增长96.76% [1][3] - 2025年第三季度毛利率为16.48%，环比提升2.09个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为13.4%，环比微增0.12个百分点，其中管理费用率降至6.66%，环比下降1.26个百分点 [3] 业务板块分析：座椅业务 - 座椅业务是公司收入环比增长的主要驱动力，受益于理想纯电车型(25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆)及领克900(25Q3出货2.2万辆，环比增60%)交付量提升 [2] - 公司在手座椅项目总规模达1000亿元，客户已覆盖国内头部新势力、传统车企及全球客户 [5] - 座椅业务盈利拐点已现，目标为2026年实现收入100亿元，利润5亿元 [5] - 产能布局全球化推进，东南亚基地已投产，欧洲基地在建，国内多个基地已建成或正在建设 [5] 业务板块分析：格拉默业务 - 格拉默2025年第三季度实现营收4.33亿欧元，环比下降7%，但实现净利润0.08亿欧元，净利率为1.8% [4] - 分区域看，格拉默欧洲/美洲/亚太三大地区经营性利润均实现环比改善，经营性EBIT分别为0.1亿欧元(环比+9%)、-0.02亿欧元(25Q2为-0.036亿欧元)、0.09亿欧元(环比+14%) [4] - 通过欧洲裁员、北美剥离TMD等举措，海外业务盈利水平有望持续提升 [4] 行业前景与公司展望 - 汽车座椅被视为千亿级赛道，国产替代进程正在加速 [5] - 展望2025年第四季度，蔚来ES8、极氪9X等新车型的交付将推动公司座椅业务收入持续环比增长 [2] - 报告预计公司未来几年收入将保持增长，2025年至2027年营业收入预测分别为235.5亿元、290.1亿元、320.1亿元 [10]

投资评级与估值 - 投资评级为“买入”[1][5][7] - 目标价为17.66元人民币[5][7] - 基于2026年23倍市盈率给予目标价，可比公司2026年一致预期市盈率均值为23倍[5][12] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收56.08亿元，同比下降4.94%，环比增长2.23%[1] - 2025年第三季度归母净利润为9724.50万元，同比大幅增长116.62%，环比增长96.76%[1] - 2025年前三季度累计营收161.31亿元，同比下降4.58%[1] - 2025年前三季度归母净利润2.51亿元，同比大幅增长147.21%[1] - 2025年前三季度扣非净利润2.70亿元，同比增长150.06%[1] 业务板块分析 - 座椅业务第三季度收入达14.2亿元，主要受益于极氪9x、理想纯电新车、蔚来ES8、领克等车型项目量产[2] - 公司持续获得国内新势力与自主品牌项目，并成功突破宝马全球项目[2] - 格拉默业务第三季度收入为35.9亿元，归母净利润5600万元，较第二季度的2800万元实现翻倍增长[2] - 格拉默欧洲区第三季度营收2.49亿欧元，经营性EBIT利润率环比提升0.7个百分点至4.1%[2] 盈利能力与费用控制 - 第三季度毛利率为16.48%，同比提升2.39个百分点，环比提升2.09个百分点，创2020年以来近五年单季度最高水平[1][3] - 第三季度净利率为1.96%，同比大幅提升13.65个百分点，环比提升1.31个百分点[3] - 第三季度四费率为13.41%，同比下降5.74个百分点，环比微升0.13个百分点，整体控费稳健[3] - 研发费用率环比上升0.37个百分点，主要因座椅研发队伍扩张[3] 未来增长驱动因素 - 格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD业务，欧洲区推进人力成本优化，为2025年带来业绩弹性[4] - 座椅业务在手订单充沛，根据公司中报，2025年下半年将有10个项目量产，规模效应加速显现[4] - 公司已覆盖头部新势力、头部自主品牌及传统合资客户，并向全球座椅Tier1企业发展[2][4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量[4] 盈利预测 - 预计2025年至2027年营收分别为223亿元、256亿元、295亿元[5] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为5.54亿元、9.82亿元、13.28亿元[5] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.44元、0.77元、1.05元[11]