报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 28.20 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 国邦医药医药与动保双轮驱动，盈利能力快速提升，全板块稳健增长，全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升，持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展，预计 2025 - 2027 年业绩良好，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024 年公司实现营收 58.91 亿，同比增长 10.12%；归母净利润 7.82 亿，同比增长 27.61%；24Q4 单季度实现营收 14.73 亿，同比增长 13.64%；归母净利润 2.03 亿，同比增长 64.28% [7] 业务板块表现 - 2024 年医药板块医药原料药收入 24.77 亿元（+11.74%），毛利率 28.36%（+6.67pp），阿奇霉素等大环内酯类产品价格企稳；中间体收入 11.3 亿元（+0.83%），出货量创新高；制剂业务与国际客户合作深化，商业化项目贡献增量 [7] - 2024 年公司二十多个产品销售量增长，收入过 5000 万的产品有 21 个，收入超 1 亿元的产品有 13 个，新投入生产产品 5 个；特色原料药板块销量增长超 30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得 FDA 认证且出货量突破 3000 吨，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书且产销两旺 [7] 公司战略与竞争力 - 通过实施重点项目带动战略，进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，在医药制剂和动保制剂领域提升产品附加值，增强市场竞争力；产品销往全球 115 个国家和地区，与全球 3000 余家客户建立贸易与合作关系，具备 70 余个化学药物产品的生产能力 [7] 研发投入与创新 - 2024 年研发投入 2.15 亿元，占营业收入的 3.65%，较上年增长 12.88%；拥有 535 名研发人员，2024 年集团研发培育中项目 46 个，获得发明专利授权 33 项，截止 2024 年末累计获得授权专利 210 项，其中发明专利 201 项 [7] 盈利预测 - 假设医药市场持续发展，公司新建产能投产，持续研发创新，预计 2025 - 2027 年公司平均医药板块销量增速为 15%/10%/10%，销售价格不变，对应毛利率随产能利用率提高分别为 29%/29%/29% [8] - 假设下游动保需求逐步提升，动保产能利用率上涨，2025 年将达到较理想水平，预计 2025 - 2027 年动保产品销量增速为 23%/15%/15%，销售价格增速为 6%/0%/0%，未来毛利率水平预计在 24%/26%/26% [8] - 预测 2025 - 2027 年合计收入分别为 70.72 亿、79.08 亿、88.48 亿，增长率分别为 20.05%、11.83%、11.88%；归属母公司净利润分别为 10.52 亿、12.55 亿、14.16 亿，增长率分别为 34.63%、19.23%、12.88% [2][8] 相对估值 - 选取华海药业、回盛生物、中牧股份三家相关公司，三者 2025 年平均 PE 为 21 倍，予以公司 2025 年 15 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 28.2 元 [9] 财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测，如 2025 - 2027 年销售收入增长率分别为 20.05%、11.83%、11.88%，净利润增长率分别为 34.63%、19.23%、12.88%等 [11]

回购方案 - 首次披露日为2025年3月11日[2] - 实施期限为2025年3月11日至2026年3月10日[2] - 预计回购金额1 - 2亿元[2] - 用途为员工持股或股权激励[2] - 回购价格不超过25元/股[4] 回购进展 - 截至2025年3月31日已回购股数为0股[2] - 占总股本比为0%[2] - 已回购金额为0元[2] - 实际回购价格区间0 - 0元/股[2] - 暂未回购，后续择机实施[6]

文章核心观点 中航基金近期对昊海生科、国邦医药2家上市公司进行调研，同时介绍了中航基金自身的资产管理规模、基金数量、基金经理数量、旗下表现最佳和最新募集的公募基金产品等情况 [1][2] 中航基金调研情况 昊海生科 - 医美行业受消费降级影响，2024年公司玻尿酸产品销量同比增长65%，“海魅月白”处于打板试用推广阶段 [1] - 公司海外布局包括收购以色列EndyMed、法国Bioxis，计划在欧洲、中南美、东南亚等地注册产品 [1] - OK镜业务收入接近两亿，自有品牌增速高于代理产品，行业刚性需求旺盛 [1] - 2024年国采影响下，人工晶体终端价格和出厂价格下行，手术量基本持平 [1] - 2025年前两个月已上市三个疏水系列产品，高端产品临床试验有序推进 [1] - 第二代房水通透型PRL处于临床试验阶段，近视矫正度数范围宽，预计尽快获批上市 [1] - 公司加强品牌建设和销售团队整合，发挥多品牌协同销售和整体品牌影响力 [1] - 胶原蛋白类产品布局全面，研发正在进行 [1] 国邦医药 - 2024年Q4毛利率下降因动保板块销量增加影响 [1] - 特色原料药板块实现30%以上增长，2025年将重点培育莫西沙星、泰拉霉素等产品 [1] - 未来1 - 3年资本开支集中在山东基地中间体业务、上虞基地特色原料药板块和头孢业务 [1] - 兽药行业有效产能形成，下游行业偏好稳定公司，产品价格处于底部区域 [1] - 氟苯尼考全产业链达产，成本下降，市场占有率高 [1] - 强力霉素2025年将达设计产能，综合成本下降，并取得FD和CEP证书 [1] - 头孢业务市场空间大，2024年占比小，2025年将明显增长，已有三个CEP证书，发展潜力大 [1] 中航基金自身情况 - 成立于2016年，截至目前，资产管理规模（全部公募基金）383.29亿元，排名96/210；资产管理规模（非货币公募基金）383.29亿元，排名84/210 [2] - 管理公募基金数54只，排名96/210；旗下公募基金经理19人，排名71/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为中航军民融合精选A，最新单位净值为1.42，近一年增长58.16% [2] - 旗下最新募集公募基金产品为中航中债 - 投资级公司绿色债精选指数A，类型为指数型 - 固收，集中认购期2025年3月24日至2025年6月23日 [2]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收创历史新高，Q4 净利率同比提升明显，主要因阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升，管理和财务费用率下降，以及氟苯尼考价格上涨冲回资产减值 [4] - 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至 48% [5] - 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本 5.59 亿股，流通股本 3.02 亿股；总市值 115.29 亿元，流通市值 62.25 亿元；12 个月内最高价 23.09 元，最低价 14.76 元 [3] 财务数据 - 2024 年度公司实现营业收入 58.91 亿元（YoY+10.12%），归母净利润 7.82 亿元（YoY+27.61%），扣非净利润 7.62 亿元（YoY+28.66%） [4] - 2024 年毛利率为 25.00%，同比+1.59pct，净利率为 13.25%，同比+1.85pct；24Q4 实现营业收入 14.73 亿元（YoY+13.64%），归母净利润 2.03 亿元（YoY+64.28%），扣非净利润 1.97 亿元（YoY+81.05%），毛利率为 21.50%，同比+1.98pct，净利率为 13.71%，同比+4.27pct [4] - 2024 年医药原料药业务销售收入 24.77 亿元（YoY+11.74%），占比 42.06%，毛利率 28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务销售收入 11.30 亿元（YoY+0.83%），占比 19.19%，毛利率 33.20%，同比 - 0.85pct；动保原料药业务销售收入 18.31 亿元（YoY+11.81%），占比 31.08%，毛利率 18.86%，同比 - 1.82pct [5] - 医药原料药业务毛利 7.03 亿元，同比增长 46.13%，占总毛利额的 47.70%，占比同比提升 9.31pct [5] - 预测公司 2025/26/27 年营收为 67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为 9.54/11.44/13.16 亿元，对应当前 PE 为 12/10/9X [7] 业务情况 - 截止 2024 年底，公司销售收入超 5000 万元产品 21 个，超 1 亿元产品 13 个，20 个以上产品销售量增长 [6] - 布局特色原料药产品 30 余个，销售收入同比增长 30%以上；头孢产品系列生产和销售强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高 [6] - 动保原料药产品 2024 年销量 8543 吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考全年销售突破 3000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [6]

文章核心观点 - 2024年公司业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，当前股价对应PE显示估值性价比高，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入58.91亿元（同比+10.12%），归母净利润7.82亿元（+27.61%），扣非归母净利润7.62亿元（+28.66%），毛利率25%（+1.59pct），净利率13.25%（+1.85pct） [1] - 2024Q4公司收入14.73亿元（+13.64%），归母净利润2.03亿元（+64.28%），扣非归母净利润1.97亿元（+81.05%），毛利率21.5%（+2pct），净利率13.71%（+4.27pct） [1] 各业务板块表现 医药原料药 - 2024年医药原料药收入24.77亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617吨（-4.72%），特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上增长 [2] 医药中间体 - 2024年医药中间体收入11.3亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584吨（+3.6%），出货量创历史新高 [2] 动保原料药 - 2024年动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543吨（+31.19%），氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [2] 境外业务 - 2024年境外收入26.64亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct） [2] 研发与费用情况 研发情况 - 2024年公司拥有研发技术人员530余人，核心技术带头人有多年医药生产和技术研发经验，研发费用2.15亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%），集团研发培育中项目46个 [3] 费用率情况 - 2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、 - 0.51%，同比-0.04pct、-0.96pct、+0.36pct [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为11.6/9.3/8.3倍 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点 考虑公司动保原料药拐点向上，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为11.6/9.3/8.3倍，估值性价比高，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司当前股价20.63元，一年最高最低为23.09/14.76元，总市值115.29亿元，流通市值62.25亿元，总股本5.59亿股，流通股本3.02亿股，近3个月换手率55.42% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入58.91亿元（同比+10.12%），归母净利润7.82亿元（+27.61%），扣非归母净利润7.62亿元（+28.66%），毛利率25%（+1.59pct），净利率13.25%（+1.85pct） 2024Q4公司收入14.73亿元（+13.64%），归母净利润2.03亿元（+64.28%），扣非归母净利润1.97亿元（+81.05%），毛利率21.5%（+2pct），净利率13.71%（+4.27pct）[4] 业务板块表现 - 2024年医药原料药收入24.77亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617吨（-4.72%），特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上增长 医药中间体收入11.3亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584吨（+3.6%），出货量创历史新高 动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543吨（+31.19%），其中氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 境外收入26.64亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct）[5] 研发与费用情况 - 2024年公司拥有研发技术人员530余人，核心技术带头人具有多年医药生产和技术研发经验，研发费用2.15亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%），集团研发培育中项目46个 2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、 - 0.51%，同比 - 0.04pct、 - 0.96pct、+0.36pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,786|7,615|8,265| |YOY(%)|-6.5|10.1|15.2|12.2|8.5| |归母净利润(百万元)|612|782|995|1,235|1,391| |YOY(%)|-33.5|27.6|27.3|24.2|12.6| |毛利率(%)|23.4|25.0|24.8|24.8|24.6| |净利率(%)|11.4|13.3|14.7|16.2|16.8| |ROE(%)|8.2|9.7|11.0|12.2|12.2| |EPS(摊薄/元)|1.10|1.40|1.78|2.21|2.49| |P/E(倍)|18.8|14.7|11.6|9.3|8.3| |P/B(倍)|1.6|1.4|1.3|1.1|1.0|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为67.86亿元、76.15亿元、82.65亿元，归母净利润分别为9.95亿元、12.35亿元、13.91亿元等[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩快速增长，动保原料药迎来周期拐点，考虑公司动保原料药拐点向上，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为9.95/12.35/13.91亿元，当前股价对应PE为11.6/9.3/8.3倍，估值性价比高，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为国邦医药（605507.SH），当前股价20.63元，一年最高最低为23.09/14.76元，总市值115.29亿元，流通市值62.25亿元，总股本5.59亿股，流通股本3.02亿股，近3个月换手率55.42% [1] 财务数据 整体业绩 - 2024年公司实现收入58.91亿元（同比+10.12%），归母净利润7.82亿元（+27.61%），扣非归母净利润7.62亿元（+28.66%），毛利率25%（+1.59pct），净利率13.25%（+1.85pct）；2024Q4公司收入14.73亿元（+13.64%），归母净利润2.03亿元（+64.28%），扣非归母净利润1.97亿元（+81.05%），毛利率21.5%（+2pct），净利率13.71%（+4.27pct）[4] 各业务板块 - 2024年医药原料药收入24.77亿元（+11.74%），毛利率28.36%（+6.68pct），销量3617吨（-4.72%），特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上增长；医药中间体收入11.3亿元（+0.83%），毛利率33.2%（-0.85pct），销量18584吨（+3.6%），出货量创历史新高；动保原料药收入18.31亿元（+11.81%），毛利率18.86%（-1.82pct），销量8543吨（+31.19%），其中氟苯尼考销量突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升；境外收入26.64亿元（+8.27%），毛利率27.4%（+3.72pct）[5] 费用情况 - 2024年公司拥有研发技术人员530余人，研发费用2.15亿元（+12.88%），研发费用率3.65%（+0.09%），集团研发培育中项目46个；2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.35%、4.71%、 - 0.51%，同比 - 0.04pct、 - 0.96pct、+0.36pct [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,786|7,615|8,265| |YOY(%)|-6.5|10.1|15.2|12.2|8.5| |归母净利润(百万元)|612|782|995|1,235|1,391| |YOY(%)|-33.5|27.6|27.3|24.2|12.6| |毛利率(%)|23.4|25.0|24.8|24.8|24.6| |净利率(%)|11.4|13.3|14.7|16.2|16.8| |ROE(%)|8.2|9.7|11.0|12.2|12.2| |EPS(摊薄/元)|1.10|1.40|1.78|2.21|2.49| |P/E(倍)|18.8|14.7|11.6|9.3|8.3| |P/B(倍)|1.6|1.4|1.3|1.1|1.0|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率[9]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显，主要因阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升，管理和财务费用率下降，以及氟苯尼考价格上涨冲回资产减值 [4] - 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48% [5] - 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升 [6] - 公司主要产品市占率较高，产业链完备，预测2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16亿元，对应当前PE为12/10/9X [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为5.59/3.02亿股，总市值/流通为115.29/62.25亿元，12个月内最高/最低价为23.09/14.76元 [3] 事件 - 2025年3月27日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入58.91亿元（YoY+10.12%），归母净利润7.82亿元（YoY+27.61%），扣非净利润7.62亿元（YoY+28.66%） [4] 各业务情况 - 2024年，医药原料药业务销售收入24.77亿元（YoY+11.74%），占比42.06%，毛利率28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务销售收入11.30亿元（YoY+0.83%），占比19.19%，毛利率33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务销售收入18.31亿元（YoY+11.81%），占比31.08%，毛利率18.86%，同比-1.82pct [5] - 医药原料药业务毛利为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31pct [5] - 截止2024年底，公司销售收入超5000万元产品21个，超1亿元产品13个，20个以上产品销售量增长；布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8543吨，同比+31.19%，氟苯尼考全年销售突破3000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5891|6715|7583|8296| |营业收入增长率(%)|10.12%|13.99%|12.92%|9.41%| |归母净利（百万元）|782|954|1144|1316| |净利润增长率(%)|27.61%|22.00%|20.00%|15.00%| |摊薄每股收益（元）|1.40|1.71|2.05|2.35| |市盈率（PE）|14.88|12.09|10.07|8.76|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的情况，还有毛利率、销售净利率等预测指标 [12]

财务审计 - 立信会计师认为国邦医药2024年12月31日财务报告内控有效[7] 公司信息 - 国邦医药企业资本为16200万元[16] - 营业执照编号01000000202501090，统一社会信用代码91310101568093764[16]

募集资金情况 - 公司2021年7月28日首次公开发行83,823,500股A股，发行价32.57元/股，募集资金总额2,730,131,395元，净额2,644,728,046.55元[1] - 2023年末募集资金专户余额74,002,952.48元，理财或存款类产品赎回121,723,083.33元，投资收益1,914,736.31元[2][3] - 2024年暂时补充流动资金归还200,000,000元，永久补充流动资金155,307,414.36元，募投项目使用205,542,557.15元，活期存款利息扣除手续费508,977.44元，年末专户余额37,299,778.05元[3] - 2023年4月14日同意使用4亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2024年4月12日全部归还[10] - 2022年8月19日同意12个月内使用不超120,000万元闲置募集资金现金管理，2023年7月28日同意12个月内使用不超5亿元[12][13] - 2023年末理财或存款类产品余额12,172.31万元，本期全部到期或赎回，收回收益191.47万元[13] - 2024年使用银行承兑汇票支付募投项目资金4,570.88万元，截至年末未划转等额资金122.96万元[14] - 2024年4月15日同意募投项目结项，将节余募集资金15,530.74万元永久补充流动资金[17] - 公司募集资金总额为264,472.81万元，本年度投入33,015.54万元，已累计投入266,465.51万元[28] - 变更用途的募集资金总额为150,531.02万元，占比56.92%[28] 项目投资情况 - “医药研究部项目”使用募集资金总投资金额调整为14,880.67万元，预计2023年5月达到预定可使用状态[19] - “动保研究部及工程装备研究部项目”拟使用募集资金总投资金额调整为24,676.42万元，预计2023年6月达到预定可使用状态[19] - “动保原料药项目”中氟苯尼考项目产能由1,500吨/年变更为4,500吨/年，项目总投资变更为12.31亿[19] - “头孢类产品新建/技改项目”截至期末累计投入20,378.02万元，投入进度101.88%[28] - “特色原料药暨产业链完善项目”截至期末累计投入23,301.25万元，投入进度94.44%[28] - “关键中间体项目”截至期末累计投入14,000.20万元，投入进度92.61%[28] - “医药制剂项目”截至期末累计投入11,899.58万元，投入进度75.19%[28] - “动保原料药项目”截至期末累计投入96,457.16万元，投入进度103.32%[28] - 动保产业链新建项目 - 和宝终止，金额为7912万元[29] - 研发中心项目 - 医药研究部内部投资结构调整，投资进度77.46%[29] - 研发中心项目 - 动保研究部及工程装备研究部项目内部投资结构调整，投资进度70.64%[29] - 动保产业链新建项目 - 动保原料药项目投资进度103.32%，本年度效益 - 312.77万元[32] - 变更募集资金投资项目合计拟投入募集资金总额147800.78万元[32] 其他资金使用情况 - 2021年8月13日公司使用70893.31万元置换预先投入资金[29] - 2024年4月15日公司将15530.74万元节余募集资金永久补充流动资金[29] - 本年度投入金额33015.54万元，含永久补充流动资金15530.74万元与2024年募投项目使用金额17484.80万元[29] - 补充流动资金金额为38322.89万元[29]