纪要涉及的公司 德昌股份 纪要提到的核心观点和论据 - **发展历程**：1998 年前身余姚市城西线路板五金厂成立，生产吸尘器线路板和五金件等配件；2002 年正式成立，从事吸尘器电机生产；2007 年与 TTI 合作，成核心吸尘器电机供应商；2012 年升级为吸尘器整机 ODM 供应商；2019 年和 2023 年拓展新客户 HOB 和尚可宁家；2017 年创办德昌科技，进军汽车电机领域 [3][5] - **股权结构及子公司**：实控人为黄长裕、张丽英和黄氏三人，共计持股 62.4%，股权高度集中稳定且具家族控制特征；旗下子公司均为全资控股，核心子公司德昌电器负责家电代工业务，德昌科技负责汽车电机研发制造 [6] - **财务表现**：2024 年以来各季度营收增速维持在 30%-40%以上；截至 2024 年上半年，吸尘器占比 51.9%，小家电占比 36.4%，EPS 电机占比 7.9%；美国等为主要出口目标市场，美国占比 60%-70%，内销占比提升至 19.6% [2][7] - **盈利指标**：毛利率 2017 - 2020 年稳步提升，2021 - 2022 年下滑，2023 年以来企稳回升；净利率自 2017 年以来基本维持 10%-15%水平，受汇兑收益影响较大 [9] - **家电业务** - **吸尘器**：全球市场稳步扩容，2024 - 2029 年销售额与销量复合增速分别为 8.9%与 3.1%；通过绑定 TTI 实现代工业务增长，对 TTI 销售额占总营收 50%以上；新客户 SN 预计贡献 5 - 6 亿收入增量，2025 年还有新订单导入，业务有望维持大个位数甚至 10%增长 [2][10][12] - **多元小家电**：全球小家电市场持续扩容，2019 - 2023 年公司多元小家电业务营收复合增速达 82.8%，对 TTI 依赖度从 89%降至 54%；与 HOTMAN 和 SN 合作，代工规模有提升空间，SN 计划 2025 年产能转移至越南，公司有先发优势 [13][14] - **汽车电机业务**：EPS 市场因新能源车渗透率提升及结构迭代需求增长，国产替代加速；制动系统渗透率有望快速提升；2017 年至今持续投入，2023 年设计产能超 300 万台，2023 年销量 120 万台，2024 年预计出货 200 - 300 万台，居国内首位；合作客户包括海银财富等，开拓海外市场为耐世特和彩富等供货 [15][16][17] - **未来盈利预测**：预计 25、26 年营收增速分别为 28%和 23%，利润率维持在 10%左右，对应 PE 估值分别为 22 倍和 18 倍；家电业务有望维持 20%以上收入增长，汽车电机收入高增，盈利能力改善 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司外销比例较高且以美元结算，人民币贬值带来较大汇兑收益使 2022 年净利率达历史新高，后随汇兑因素减弱经营利润贡献增强，净利率回归 10%左右正常水平 [9] - 受海外高通胀及去库存周期影响，行业出口增速下滑，23 年底以来出口逐渐企稳回升 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][97] 报告的核心观点 - 中长期维度，吸尘器主业稳增、多元小家电高增，EPS 电机强弹性释放，家电、汽零业务双轮驱动下公司高成长可期 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 公司：家电+汽零双轮驱动，多元布局持续成长 - 历史：公司 2002 年成立，深耕电机领域二十余年，经历吸尘器电机代工、整机代工，2017 年至今业务多元化布局，家电与汽零业务并进 [14][15] - 治理：股权结构集中，实控人持股超 60%，核心管理层稳定，利于决策效率提升 [18] - 财务：2017 - 2023 年营收规模稳步扩张，CAGR 为 18.0%，2023 年以来营收恢复高速增长；产品结构上，吸尘器主业稳固，多元小家电与 EPS 电机业务高增；区域上主销欧美市场，2023 年内销占比提升；盈利能力经历波动后企稳回升 [19][21][26][29] 家电业务：主业稳固+新品成长，多维优势下增量可期 - 吸尘器：全球吸尘器市场规模稳步扩张，欧美为主销市场，竞争格局稳定；公司绑定 TTI，业务稳健增长，新客户 Shark Ninja 贡献增量，后续有望延续稳增 [37][38][47][48] - 多元小家电：全球小家电市场规模稳步扩张，需求趋于多元化；公司新客户导入顺畅，业务快速起量，拓品类与供应链整合将助力业务持续成长 [58][62][64] - 供应链优化+海外扩产能+自有品牌：深化供应链整合，推进海外产能扩张，切入洗碗机等成长品类，有望拉动营收增长 [74][75][76] 汽车电机：受益国产替代机遇，订单放量兑现高成长 - 行业：EPS 电机市场规模稳步扩张，国产替代加速；制动电机需求有望随线控制动渗透率提升而增长 [79][87] - 公司：资金投入、技术储备与供应链完善，在手订单充沛；新项目定点和量产落地将推动业务规模扩张与盈利改善 [90][91][94] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营收为 39.65/50.63/62.46 亿元，归母净利润为 4.08/5.06/6.37 亿元，对应动态 PE 为 23.2/18.7/14.9 [4][97]

行业或公司 * **公司**：德昌（德昌电机） * **行业**：家电、清洁电器、UPS电机 核心观点和论据 * **德昌电机业务增长**：德昌电机加电业务去年收入28亿，其中25亿来自家电业务，包括TDI创科实验、Shakuniga和HUB等客户。公司业绩表现亮眼，从零到一，现在进入一到零的阶段，逻辑持续兑现。[1][2] * **加电业务逻辑**：ODM客户品位扩张和份额扩张，新品开发周期短，增长可观。[3] * **客户拓展**：Shark Leisure作为新客户，从吹风机扩展到全品类合作；汽车业务进入翻倍增长区间。[1] * **萨根利亚业务**：收入规模大，比TDI代工规模更大，未来两年预计增长显著。[3] * **气灵业务**：从2014年开始布局，技术门槛较高，客户功能性能要求强，预计未来收入将达到4亿。[6] * **海外产能布局**：越南和泰国工厂有助于巩固客户关系，开拓新客户，包括国内客户。[8] 其他重要内容 * **德昌电机管理层**：家族控股企业，管理层有极强的经济性，一代和二代有明确分工合作。[1] * **供应链整合**：卡文特罗伊供应链整合，德昌电机份额提升。[3] * **新品类扩张**：从清洁、小家电扩展到除垫。[5] * **石板机量产**：上半年开始量产，完成欧美技术认证，预计未来有放量。[6] * **关税和汇率**：德昌电机是国内最早去东南亚进行产能布局的厂商，越南和泰国工厂有助于应对贸易战和汇率波动。[8]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [2][4] 核心观点 - 公司持续深耕电机技术，践行"以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务"的发展战略 [2] - 家电业务受益于新引进客户 Shark 合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增 [2] - 汽零业务伴随在手订单落地持续高景气 [2] - 公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能 [2] - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.1/5.0/6.0 亿元，当前股价对应 24-26 年估值为 20.3X/16.4X/13.7XPE [2] 财务数据和估值 - 2024E 营业收入预计为 4,003.39 百万元，同比增长 44.26% [3] - 2024E 净利润预计为 405.39 百万元，同比增长 25.83% [3] - 2024E EPS 预计为 1.09 元/股，市盈率为 20.30X [3] - 2024E 市净率预计为 2.76X，市销率预计为 2.06X [3] - 2024E EV/EBITDA 预计为 12.99X [3] 公司发展 - 公司拟在泰国投资设立安泰克（泰国）有限公司，建设年产 500 万台家电产品项目，总投资额 6.4 亿元人民币 [24] - 公司拟在宁波余姚建设年产 120 万台智能厨电产品生产项目，总投资额 4.4 亿元 [24] - 泰国项目达产后，公司产值预计大幅扩张，奠定未来高增基础 [25] - 公司有望构筑起基于规模化竞争和全球化交付的综合实力 [25] 行业 - 公司所属行业为家用电器/小家电 [4]

市场扩张和并购 - 审议通过泰国厂区年产500万台家电产品建设项目[3] 新产品和新技术研发 - 审议通过年产120万台智能厨电产品生产项目[5] 其他新策略 - 宁波德昌电机第二届董事会第十五次会议于2024年12月20日召开[2] - 两议案表决7票同意，0票弃权，0票反对[5]

项目规划 - 公司拟建设年产120万台智能厨电产品生产项目[4] - 项目总投资44,180.84万元[4] - 项目建设地址位于宁波余姚朗霞街道[7] 项目周期与资金 - 预计建设期限为3年[7] - 建设投资为33,141.51万元[7] - 铺底流动资金为11,039.33万元[7] 项目风险 - 项目尚处初始阶段，竞拍土地结果和审批有不确定性风险[3] - 项目实施可能因多种因素顺延、变更、中止或终止[3] - 投资项目运营和效益受多因素影响有不确定性[10]

项目概况 - 公司拟投资泰国厂区年产500万台家电项目[5] - 项目总投资63,799.94万元或等值外币[5] - 建设地址位于泰国罗勇府伟华工业园区[8] 项目细节 - 预计建设期限2年[8] - 建设投资58,283.40万元，铺底流动资金5,516.54万元[9] - 资金全部由自有或自筹资金投资[9] 风险提示 - 对外投资审批通过有不确定性风险[4] - 项目实施可能顺延、变更、中止或终止[4]

业绩总结 - 公司汽车业务前三季度营业收入超2.5亿元[3] 新产品和新技术研发 - 公司洗碗机已开始逐步量产并推进市场拓展工作[3] 市场扩张和并购 - 公司正在加紧建设越南新工厂项目[3] 其他新策略 - “年产734万台小家电产品建设项目”预计2024年12月完工[3] 业务信息 - 公司主要客户账期约3 - 4个月，大部分产品下订单到交付为1个月周期[2]

投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 核心观点 - 公司家电业务新客户、新品类持续增长,贡献持续增长动力,汽零业务快速放量带动盈利能力改善 [1] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元 [1] 公司业绩 - 2024年前三季度公司实现营收29.9亿元,同比增长40.3%;实现归母净利润3亿元,同比增长14.5% [2] - 单季度来看,Q3公司实现营收11.2亿元,同比增长43%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长2.8% [2] - 家电业务持续拓展新增长点,汽零业务持续成长 [2] - 毛利率基数影响下承压,汇兑影响净利润水平 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为36.63亿元、45.94亿元、55.58亿元,归母净利润分别为4.03亿元、5.09亿元、6.26亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元,ROE分别为13.21%、14.61%、15.62% [4] 风险提示 - 原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入增长提速 - 公司家电业务受益于新引进客户Shark合作的持续加深,以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长,整体有望实现稳增 [1] - 汽零业务伴随在手订单落地持续高景气 [1] - 公司积极攫取更多市场需求和机会,洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证并开启逐步量产,其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作 [1] 毛利率短期承压 - 主要与新厂房折旧摊销、新业务处于投入期等因素有关 [1] - 受汇率波动影响,公司财务费用率同比提升明显 [1] 业绩受汇兑损益拖累 - 公司24Q3实现归母净利润9444万元,同比+2.8%,对应归母净利率8.4%,同比-3.3pcts [1] - 剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元,同比+15.4%,对应归母净利率9.5%,同比-2.3pcts [1] 财务数据和估值 - 公司预计24-26年归母净利润分别为3.9/4.9/5.9亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为19.0X/15.2X/12.7X [1]