报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司收入业绩超预期，家电业务稳定增长，汽零业务高速成长，虽受关税政策、人民币兑美元升值等影响小幅下调25 - 26年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价19.47元，一年内最高/最低为30.60/15.03元，市净率2.5，息率1.80，流通A股市值26.42亿元，上证指数/深证成指为3291.43/9905.53 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，总股本/流通A股为3.72亿/1.36亿股，流通B股/H股为0 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2775|4095|5158|6288|7504| |同比增长率（%）|43.2|47.6|26.0|21.9|19.3| |归母净利润（百万元）|322|411|472|536|673| |同比增长率（%）|7.9|27.5|15.0|13.6|25.4| |每股收益（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.44|1.81| |毛利率（%）|19.1|17.4|18.0|17.8|18.2| |ROE（%）|11.8|13.7|14.2|14.6|16.3| |市盈率|23|18|15|14|11| [6] 投资要点 - 公司2024年总营收40.95亿元，同比增48%；归母净利润4.11亿元，同比增28%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增25%；2024Q4营收11.08亿元，同比增71%；归母净利润1.09亿元，同比增86%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增86%；拟以3.72亿股为基数，每10股派现金股利3.5元(含税)，每10股转增3股 [7] - 家电业务中吸尘器业务营收21.24亿元，同比增30.22%，小家电业务营收13.86亿元，同比增68.60%；2024年研发投入1.38亿元，同比增36.17%，在越南设研发中心；洗碗机业务量产获CQC和CE认证；吸尘器领域大客户去库影响结束，收入及订单稳定；小家电领域与SharkNinja合作预计订单翻倍，对HOT供给份额有望提升 [7] - 汽零业务收入4.12亿元，同比增104.54%，毛利率同比提升11.37pcts至21.65%；客户覆盖耐世特等知名供应商，2024年首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿元 [7] - 受关税政策、人民币兑美元升值等影响，小幅下调25 - 26年盈利预测为4.72/5.36亿元（前值为5.03/5.82亿元），新增27年盈利预测6.73亿元，同比分别增长15.0%/13.6%/25.4%，对应PE分别为15/14/11倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2775|4095|5158|6288|7504| |营业成本|2245|3384|4231|5166|6136| |税金及附加|14|15|26|31|38| |主营业务利润|516|696|901|1091|1330| |销售费用|11|17|18|22|26| |管理费用|122|173|222|283|338| |研发费用|101|138|175|226|270| |财务费用|-83|-80|-38|-37|-46| |经营性利润|365|448|524|597|742| |信用减值损失|-8|-6|0|0|0| |资产减值损失|-3|-11|-10|0|0| |投资收益及其他|10|24|5|5|5| |营业利润|364|456|519|600|747| |营业外净收入|-1|-3|5|-5|0| |利润总额|363|453|524|595|747| |所得税|41|42|52|59|74| |净利润|322|411|472|536|673| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|322|411|472|536|673| [9]

文章核心观点 - 德昌股份2024年年报显示各板块业务蓬勃发展，汽车零部件业务首年盈利且规模扩大，未来致力于成为国内EPS电机、制动电机行业领导企业 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入突破40亿元，同比增长47.56%；归母净利润突破4亿元，同比增长27.51% [1] 各板块业务情况 家电业务 - 已初步形成覆盖“地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器”品类分布格局，2024年收入规模大幅增长 [1] - 吸尘器业务实现营业收入21.24亿元、同比增长30.22%，小家电实现营业收入13.86亿元、同比增长68.6% [1] - 后期将不断丰富产品矩阵，前瞻布局有竞争力的产品赛道，为未来业绩增长奠定基础 [1] 汽车零部件业务 - 2017年开始布局，至2022年打造了在EPS电机、制动电机行业的核心优势和实力 [2] - 2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应，首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超过23亿元 [2] 行业情况 - EPS是当前主流应用的汽车转向系统，EPS电机基本以无刷电机为主，国内过去长期处于技术空白状态 [2] - 随着国内整车行业国产化加深，国内涌现少数与国际EPS电机龙头厂商技术可比的公司 [2] - 全球电动助力转向系统（EPS）市场规模巨大，新能源汽车爆发式增长、EPS产品渗透率提升带动转向系统销量持续增长 [2] - EPS电机市场目前主要由外资企业主导，国产替代趋势明显 [2] 研发情况 - 2024年研发投入共计1.38亿元，同比增长36.17% [3] - 在越南设立研发中心，现有宁波、苏州、上海、越南多地研发中心，为中国和全球市场开发创新产品 [3] - 截至报告期末，家电业务在研新项目超过50项，汽车业务在研新项目超过30项 [3] - 汽车电机逐步开展核心部件外采转自制工作，提高自制水平和自制比例 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年财报显示营收高增长，各业务增长亮眼，汽车电机业务毛利率大幅提升，但整体毛利率略有下滑，费用控制较好，且推进海外产能布局供货能力增强 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/5.9/7.3亿元，同比+16.2%/+24.3%/+22.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入40.9亿元，同比+47.6%；归母净利润为4.1亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+24.9%；24Q4营业收入为11.1亿元，同比+71.4%；归母净利润为1.1亿元，同比+85.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+85.8% [1] - 2024年分产品来看，吸尘器收入21.2亿元，同比+30.2%，毛利率为15.7%，同比-1.4pct；小家电收入13.9亿元，同比+68.6%，毛利率为17.8%，同比-5.2pct；汽车电机收入4.1亿元，同比+104.5%，毛利率为21.7%，同比+11.4pct [1] - 2024年公司毛利率同比-1.7pct至17.4%；单Q4同比-4.9pct至16.8%；2024年销售/管理/研发/财务费率为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比持平/-0.2pct/-0.3pct/+1.0pct；单Q4同比变动-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct/-3.8pct；2024年净利率同比-1.6pct至10.0%；单Q4同比+0.8pct至9.9% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为50.39/62.08/74.69亿元，增长率分别为23.0%/23.2%/20.3%；归母净利润分别为4.77/5.93/7.25亿元，增长率分别为16.2%/24.3%/22.2% [3][5] 海外产能布局 - 推进“新建越南厂区年产300万台小家电产品项目”、“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”，多国基地布局确保产品供应稳定性和灵活性，实现产能快速转移、灵活调配，满足客户需求，开拓客户，推动客户、品类、区域多元化，储备海外供应链体系保障原产地要求及综合成本最优 [2] 股价及市值信息 - 04月21日收盘价19.47元，总市值7249.86百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比36.44%，30日日均成交量6.60百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等在各年度的表现 [10]

新策略 - 公司拟开展金融衍生品交易业务规避汇率和利率波动风险[1] - 交易工具含远期结售汇、掉期业务、外汇买卖等[2][3] - 预计使用不超10亿人民币或等值外币交易，资金可循环用[3] 风险管控 - 金融衍生品业务存在市场、违约等风险[4][5] - 公司制定制度按内控开展业务，禁止投机[6] - 核查合约条款，关注风险因素并及时预警[6]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月16日14点召开[3] - 会议地点为浙江省宁波市余姚市永兴东路18号公司会议室[3] - 会期为半天[17] 投票信息 - 网络投票起止时间为2025年5月16日[6] - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[6] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[6] 股票及登记信息 - A股股票代码为605555，股票简称为德昌股份，股权登记日为2025/5/9[14] - 登记时间为2025年5月15日上午9:00－下午17:00[16] - 登记地点为浙江省宁波市余姚市永兴东路18号公司董事会办公室[16] 联系方式 - 联系电话为0574 - 62699962，邮件地址为info@dechang - motor.com[16]

会议情况 - 第二届监事会第十一次会议于2025年4月19日召开，3名监事均出席[2] 议案表决 - 《2024年度监事会工作报告》等多项报告表决3票同意，需提交股东大会审议[3][4][6][7] - 《2024年度内部控制评价报告》等两项报告表决3票同意[10][11] - 《关于2025年度开展金融衍生品交易业务的议案》等两议案表决3票同意，需提交审议[12][14] 直接提交 - 《关于确认2024年度监事薪酬执行情况及拟定2025年度薪酬方案的议案》等两议案直接提交[7][8]

会议情况 - 第二届董事会第十六次会议于2025年4月19日召开，7位董事全部出席[2] - 多项报告和议案审议通过，表决均为7票同意[3][26][27][28] 待审议事项 - 《2024年度董事会工作报告》等议案需提交股东大会审议[4][22] 薪酬与保险 - 向股东大会提交董事、高管薪酬及保险相关议案，董事回避表决[10][11] 资金与授信 - 公司及子公司拟申请最高60亿银行授信额度[22] - 2025年拟用闲置资金进行现金管理，需股东大会批准[26][27]

业绩总结 - 2024年归属于上市公司股东净利润410,825,975.36元[3] - 截至2024年底母公司累计未分配利润878,319,164.13元[3] 分红转增 - 拟10股派3.5元，派现130,326,280元，占净利润31.72%[3] - 拟10股转增3股，转增后总股本增至484,069,040股[3] 方案进展 - 2025年4月19日董事会通过方案，监事会认可[6] - 方案需股东大会审议批准后实施[7]

募集资金情况 - 2021年9月17日获批公开发行5000万股A股，每股发行价32.35元，募集资金总额16.175亿元，净额14.872771632亿元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金余额7298.150646万元，其中专户余额398.150646万元，现金管理产品余额6900万元[5] - 2024年度募投项目支出25560.367913万元[5] - 2024年度募集资金净额148727.72万元，本年度投入25560.37万元，累计投入145988.50万元[40] 资金使用与收益 - 截至2021年10月15日，公司以自筹资金预先投入募投项目金额合计15911.57万元[11] - 2021 - 2022年度合计置换预先投入的自筹资金15911.57万元[12] - 2023年拟使用不超过11.2亿元闲置募集资金购买短期保本型理财产品[14] - 以前年度募投项目支出104487.87835万元[2] - 以前年度置换预先投入募集资金支出15911.5702万元[2] - 以前年度专户手续费支出5041.73元，活期存款利息收入2448.392635万元，闲置募集资金现金管理利得收入1746.872569万元[2][5] - 本期专户手续费支出2282.35元，活期存款利息收入324.573564万元，闲置募集资金现金管理利得收入11.144429万元[5] - 拟使用单日最高额度不超2.5亿元闲置募集资金进行委托理财[15] - 2024年现金管理产品认购金额合计24100万元，投资收益11.14万元[18] 项目节余资金处理 - “德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”节余募集资金1949.25元转入其他项目专户[20] - “德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目”节余募集资金9760.39元转入其他项目专户[20] - “宁波德昌电机股份有限公司年产734万台小家电产品建设项目”节余募集资金759.48元转入其他项目专户[20] - 补充流动资金的农业银行余姚玉立支行账户节余募集资金6.10元转入其他项目专户[21] - 补充流动资金的光大银行余姚支行账户节余募集资金698.10元转入公司农业银行基本户[21] - “德昌电机研发中心建设项目”节余募集资金2910.10万元及孳息用于永久性补充流动资金，实际转出补流金额为3300.78万元[21] 项目变更与进度 - 公司将“宁波德昌科技有限公司年产734万台小家电产品建设项目”等多个募投项目变更实施主体及增加实施地点[22][23][24][25] - 公司将“宁波德昌电机股份有限公司年产734万台小家电产品建设项目”和“德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目”完工时间调至2024年12月[26] - “德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目”综合楼于2022年8月开工，完工时间调整至2024年12月[27] - “年产150万台家电产品生产线技术改造项目”计划总投资额16110.23万元，已投入3816.49万元[27] - “德昌电机研发中心建设项目”总投资额15370.82万元，累计已投入166.98万元，未使用募集资金15203.84万元[27] - 原募投项目12293.74万元募集资金变更用于新募投项目，节余2910.10万元及孳息用于补充流动资金[27] - 2024年4月15日，公司将3300.78万元实际节余募集资金及孳息转入一般户[27] - 变更用途的募集资金总额15203.84万元，比例为10.22%[40] 项目效益与计划 - 宁波德昌科技有限公司年产734万台小家电项目截至期末投入进度102.44%，本年度实现效益9705.80万元[40] - 德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器项目截至期末投入进度101.65%，本年度实现效益3977.65万元[40] - 德昌电机研发中心建设项目已终止实施，原对应募集资金12293.74万元变更用于年产150万台家电产品生产线技术改造项目，节余2910.10万元及孳息用于补充流动资金[41][42] - 年产150万台家电产品生产线技术改造项目已投入12293.74万元，进度49.22%，预计2026年3月完工[41] - 补充流动资金项目已结项，投入进度101.19%，金额39970.56万元[41] - 合计项目投入进度98.16%，金额145988.50万元[41] - 年产734万台小家电产品建设项目2024年度实现效益9705.80万元，达到预计效益，节余759.48元转入年产150万台家电产品生产线技术改造项目[43] - 德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目2023 - 2024年度实现效益7010.31万元，达到预计效益，节余1949.25元转入年产734万台小家电产品建设项目[44] - 德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目2024年度实现效益3861.51万元，达到预计效益，节余9760.39元转入年产150万台家电产品生产线技术改造项目[45] - 年产734万台小家电产品建设项目计算期12年，建设期2年，第3年生产负荷60%，第4年80%，第5年及以后100%[43] - 德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目计算期12年，建设期2年，第3年生产负荷60%，第4年80%，第5年及以后100%[44] - 德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目计算期12年，建设期2年，第3年生产负荷40%，第4年60%，第5年80%，第6年及以后100%[45] - 年产150万台家电产品生产线技术改造项目拟投入募集资金总额12293.74万元[47] - 该项目截至期末计划累计投资金额12293.74万元[47] - 本年度实际投入金额6051.24万元[47] - 实际累计投入金额6051.24万元[47] - 投资进度为49.22%[47] - 项目预计达到预定可使用状态日期为2026年3月[47] - 原德昌电机研发中心建设项目取消购置研发楼计划并终止实施[47] - 2024年3月12日和3月28日分别召开董事会和股东大会通过变更议案[47] - 原募投项目12293.74万元变更用于家电产品生产线技术改造项目[47] 其他情况 - 公司2024年因未及时披露项目延期和变更情况收到警示函[28]

财务审计 - 审计公司对德昌股份2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 审计公司认为公司该日在重大方面保持有效内控[6] 公司信息 - 德昌股份注册资本为人民币15250.0000万[13] 审计机构 - 立信会计师事务所2025年4月19日出具报告[10] - 其准执业文号及日期等信息[11]