德昌股份（605555）公告，公司于2025年4月26日召开董事会和监事会，审议通过了2025年度向特定对 象发行A股股票预案等相关议案。该预案及相关文件已于同日在上海证券交易所网站披露。发行股票事 项尚需公司股东大会审议通过、上海证券交易所审核通过和中国证券监督管理委员会同意注册后方可实 施。 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 德昌股份2024年年报显示营业总收入41亿元（YOY+48%），归母净利润4.1亿元（YOY+28%），扣非后归母净利润3.9亿元（YOY+25%）；24Q4营业总收入11.1亿元（YOY+71%），归母净利润1.1亿元（YOY+86%），扣非后归母净利润1.1亿元（YOY+86%） [1] - 分业务来看，吸尘器收入21亿元（YOY+30%），小家电收入13.9亿元（YOY+69%），汽车电机收入4.1亿元（YOY+105%），2024年汽车零部件业务首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿元 [2] - 2024年毛利率17.4%（YOY - 1.8pct），归母净利率10.0%（YOY - 1.6pct），扣非净利率9.6%（YOY - 1.7pct）；24Q4毛利率16.8%（YOY - 4.9pct），归母净利率9.9%（YOY + 0.7pct），扣非净利率9.7%（YOY + 0.8pct） [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/ - 2.0%，同比分别+0.0/ - 0.2/ - 0.3/+1.0pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.5%/3.6%/ - 4.1%，同比分别 - 0.0/ - 0.3/ - 1.2/ - 3.9pct [4] - 预计25 - 27年公司收入分别为51/62/73亿元，同比分别+24%/+22%/+19%，预计25 - 27年归母净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元，同比分别+21%/+21%/+20%，相应EPS分别为1.34/1.62/1.94元，以2025年4月24日收盘价20.18元计算，对应PE分别为15/12/10倍 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为27.75亿、40.95亿、50.59亿、61.51亿、72.88亿元，YoY分别为43.2%、47.6%、23.5%、21.6%、18.5% [9] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.22亿、4.11亿、4.99亿、6.02亿、7.21亿元，YoY分别为7.9%、27.5%、21.4%、20.7%、19.7% [9] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为19.1%、17.4%、17.5%、17.6%、17.7% [9] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.87、1.10、1.34、1.62、1.94元 [9] - 2023 - 2027年预计ROE分别为11.8%、13.7%、14.2%、13.3%、14.6% [9] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为23.20、18.35、15.06、12.48、10.42 [9] 财务报表 - 利润表：2024 - 2027年预计营业总收入分别为40.95亿、50.59亿、61.51亿、72.88亿元，YoY分别为47.6%、23.5%、21.6%、18.5%；预计净利润分别为4.11亿、5.09亿、6.22亿、7.21亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为2.55亿、2.93亿、10.57亿、7.30亿元；预计投资活动现金流分别为 - 1.88亿、 - 3.34亿、 - 3.56亿、 - 3.68亿元；预计筹资活动现金流分别为 - 0.05亿、0.95亿、2.93亿、4.10亿元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年预计资产合计分别为52.12亿、65.39亿、90.54亿、108.11亿元；预计负债合计分别为22.03亿、30.20亿、44.91亿、58.27亿元；预计股东权益合计分别为30.10亿、35.19亿、45.63亿、49.84亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为47.6%、23.5%、21.6%、18.5%；预计净利润增长率分别为27.5%、21.4%、20.7%、19.7% [11] - 盈利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为17.4%、17.5%、17.6%、17.7%；预计净利润率分别为10.0%、9.9%、9.8%、9.9%；预计总资产收益率ROA分别为7.9%、7.6%、6.7%、6.7%；预计净资产收益率ROE分别为13.7%、14.2%、13.3%、14.6% [11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计流动比率分别为1.61、1.55、1.57、1.48；预计速动比率分别为1.30、1.31、1.27、1.25；预计现金比率分别为0.59、0.45、0.62、0.56；预计资产负债率分别为42.3%、46.2%、49.6%、53.9% [11] - 经营效率：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.86、0.86、0.79、0.73 [11] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为1.10、1.34、1.62、1.94元；预计每股净资产分别为8.08、9.42、12.17、13.31元；预计每股经营现金流分别为0.69、0.79、2.84、1.96元；预计每股股利分别为0.35、0.00、0.00、0.00元 [11] - 估值分析：2024 - 2027年预计PE分别为18.35、15.06、12.48、10.42；预计PB分别为2.68、2.14、1.66、1.52 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年德昌股份全年收入超预期，家电业务超预期，汽零业务逐步形成规模效应；业绩符合预期，Q4盈利能力同比提升；预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0亿元/6.0亿元/7.2亿元，分别同比+22.0%/+20.4%/+19.0% [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德昌股份发布2024年报，全年实现营业收入40.9亿元，同比+47.6%，归母净利润4.1亿元，同比+27.5%，扣非后归母净利润3.9亿元，同比+24.9%；单Q4实现营业收入11.1亿元，同比+71.4%，归母净利润1.1亿元，同比+85.8%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比+85.8% [1] 投资要点 - 2024全年收入40.9亿元（同比+47.6%），家电业务35.1亿元（同比+43%），其中吸尘器业务21.2亿元，同比+30.2%，小家电13.9亿元，同比+68.6%；汽零业务4.1亿元（同比+105%），年供应量超200万台，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿；单Q4收入11.1亿元，同比+71.4%，环比大幅提速或得益于新项目增加 [2] - 2024年归母净利润4.1亿元，同比+27.5%，归母净利率10.0%，同比-1.6pct；汽车零部件业务首年盈利，毛利率同比+11.4pct至21.7%；单Q4归母净利润1.09亿元（同比+85.8%），归母净利率9.9%（同比+0.8pct），毛利率同比-4.9pct至16.8%；期间费用率优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct/-3.8pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0亿元/6.0亿元/7.2亿元，分别同比+22.0%/+20.4%/+19.0%，对应当前股价PE分别为15x/12x/10x [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4094.93|5192.50|6240.05|7251.25| |(+/-) (%)|47.56%|26.80%|20.17%|16.21%| |归母净利润（百万元）|410.83|501.16|603.29|717.74| |(+/-) (%)|27.51%|21.99%|20.38%|18.97%| |每股收益(元)|1.10|1.35|1.62|1.93| |P/E|17.84|14.62|12.15|10.21| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年财报表现良好，营收和净利润均实现增长，分红慷慨，汽零业务高增，汽车电机首年盈利，中长期成长逻辑明确，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年，营业收入从27.75亿元增长至71.86亿元，增长率分别为43.19%、47.56%、26.45%、18.83%、16.78%；归属母公司净利润从3.22亿元增长至7.52亿元，增长率分别为7.92%、27.51%、27.45%、21.58%、18.18% [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为3.72亿股，A股总市值和流通A股市值均为73.28亿元，每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，一年内最高/最低价为30.60/15.03元 [7] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月德昌股份和沪深300的股价走势 [9] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027E年，货币资金、应收票据及应收账款等项目有不同程度变化；利润表方面，营业收入、营业成本等项目逐年增长；现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等项目有波动 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有不同表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有波动；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有变化；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增长；估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT逐年下降 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）；24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率和净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |其他应收款|54|51|85|75| |预付账款|31|49|51|62| |存货|575|746|748|1036| |其他流动资产|218|256|257|295| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |无形资产|304|323|343|356| |其他非流动资产|407|407|307|327| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |短期借款|150|160|180|210| |应付账款|944|1185|1528|1506| |其他流动负债|1024|1645|1299|2255| |非流动负债|84|99|114|129| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|84|99|114|129| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1339|1843|2457|3193| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| |负债和股东权益|5212|6603|7248|8964| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业税金及附加|15|31|38|45| |销售费用|17|21|25|30| |管理费用|173|223|271|321| |财务费用|-80|-60|-37|-29| |资产减值损失|-11|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|12|15|15|15| |营业利润|456|547|666|799| |营业外收入|2|0|0|0| |营业外支出|5|0|0|0| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|255|714|1111|572| |净利润|411|504|614|736| |折旧摊销|136|185|232|242| |财务费用|-33|10|11|13| |投资损失|-12|-15|-15|-15| |营运资金变动|-254|31|268|-404| |其他经营现金流|673|473|345|1141| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |资本支出|-509|-502|-464|-190| |长期投资|320|0|0|0| |其他投资现金流|1|15|15|15| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |短期借款|150|10|20|30| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-155|5|4|2| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司中长期成长逻辑明确，汽零业务综合能力获认可、行业影响力提升，2024年年供应量超200万台形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局；拟建设厨电项目，后续厨电业务有望贡献收入；公司深耕电机技术，践行发展战略，有优越横向拓展能力和充足成长动能，预计25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元（25 - 26年前值5.0/6.0亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,177.98|6,153.12|7,185.81| |增长率(%)|43.19|47.56|26.45|18.83|16.78| |EBITDA(百万元)|452.88|626.09|612.02|733.18|858.92| |归属母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |增长率(%)|7.92|27.51|27.45|21.58|18.18| |EPS(元/股)|0.87|1.10|1.41|1.71|2.02| |市盈率(P/E)|22.75|17.84|14.00|11.51|9.74| |市净率(P/B)|2.68|2.43|2.20|1.96|1.74| |市销率(P/S)|2.64|1.79|1.42|1.19|1.02| |EV/EBITDA|15.06|10.43|9.81|7.74|6.67| [5] 基本数据 - A股总股本372.36百万股，流通A股股本372.36百万股，A股总市值7,328.06百万元，流通A股市值7,328.06百万元，每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，一年内最高/最低30.60/15.03元 [7] 事件 - 公司2024年财报显示全年营业收入40.95亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+24.93%；24Q4营业收入11.08亿元，同比+71.36%；归母净利润1.09亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+85.84%；公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红比例31.72%，每10股转增3股 [1] 点评 - 收入增长提速，汽零如期高增，2024年家电业务营业收入35.11亿元，同比增长43.08%，其中吸尘器业务营业收入21.24亿元，同比增长30.22%，小家电营业收入13.86亿元，同比增长68.60%；汽车零部件业务营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币；洗碗机产品获CQC、欧盟CE认证，其他品类开展项目拓展和沟通工作 [2] - 汽车电机实现首年盈利，2024年毛利率17.36%，同比 - 1.75pcts，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为15.67%/17.80%/21.65%，同比 - 1.43/-5.20/+11.37pcts；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct；2024年归母净利润4.11亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比 - 1.6pcts；剔除汇兑收益影响后净利润3.76亿元，同比增长28.58% [3] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,134.07|1,255.13|1,145.49|1,498.92|1,470.23| |应收票据及应收账款(百万元)|909.89|1,271.94|1,976.27|1,883.65|2,624.09| |预付账款(百万元)|20.66|30.82|60.96|47.97|79.09| |存货(百万元)|375.74|575.08|753.57|823.39|1,016.01| |其他(百万元)|543.41|270.11|366.62|379.58|389.79| |流动资产合计(百万元)|2,983.76|3,403.07|4,302.91|4,633.51|5,579.19| |长期股权投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产(百万元)|805.53|1,098.39|1,251.27|1,457.82|1,608.60| |在建工程(百万元)|95.16|98.41|122.66|100.50|135.50| |无形资产(百万元)|138.68|303.58|359.09|422.23|506.45| |其他(百万元)|249.63|309.01|246.05|222.26|198.03| |非流动资产合计(百万元)|1,289.00|1,809.39|1,979.07|2,202.82|2,448.59| |资产总计(百万元)|4,272.76|5,212.46|6,281.98|6,836.33|8,027.78| |短期借款(百万元)|0.00|150.00|194.35|194.35|194.35| |应付票据及应付账款(百万元)|1,110.68|1,488.44|2,307.54|2,197.87|3,057.32| |其他(百万元)|291.39|454.18|301.35|564.49|414.12| |流动负债合计(百万元)|1,402.07|2,092.62|2,803.23|2,956.70|3,665.79| |长期借款(百万元)|0.00|0.00|59.42|59.42|59.42| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|110.80|84.11|89.83|89.83|89.83| |非流动负债合计(百万元)|110.80|84.11|149.25|149.25|149.25| |负债合计(百万元)|1,541.05|2,202.85|2,952.49|3,105.95|3,815.04| |少数股东权益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本(百万元)|372.36|372.36|372.36|372.36|372.36| |资本公积(百万元)|1,298.09|1,298.09|1,298.09|1,298.09|1,298.09| |留存收益(百万元)|1,045.25|1,325.75|1,645.63|2,046.51|2,528.88| |其他(百万元)|16.01|13.42|13.42|13.42|13.42| |股东权益合计(百万元)|2,731.71|3,009.62|3,329.49|3,730.38|4,212.74| |负债和股东权益总计(百万元)|4,272.76|5,212.46|6,281.98|6,836.33|8,027.78| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,177.98|6,153.12|7,185.81| |营业成本(百万元)|2,244.77|3,383.90|4,284.06|5,084.70|5,930.90| |营业税金及附加(百万元)|13.89|14.67|18.55|22.04|25.74| |销售费用(百万元)|11.00|16.61|22.68|28.93|36.11| |管理费用(百万元)|121.53|172.62|215.17|252.62|292.86| |研发费用(百万元)|101.18|137.77|169.03|197.17|228.11| |财务费用(百万元)|(83.16)|(79.81)|(106.09)|(129.15)|(150.82)| |资产/信用减值损失(百万元)|(11.23)|(16.82)|(12.33)|(12.00)|(12.00)| |公允价值变动收益(百万元)|(0.05)|0.32|0.27|0.32|0.39| |投资净收益(百万元)|0.95|11.84|8.00|9.00|10.00| |其他(百万元)|11.92|(2.42)|(10.24)|(11.30)|(11.80)| |营业利润(百万元)|364.34|456.24|580.76|705.42|833.11| |营业外收入(百万元)|0.69|1.82|1.62|1.79|1.97| |营业外支出(百万元)|2.09|4.74|4.00|4.00|4.00| |利润总额(百万元)|362.93|453.32|578.38|703.21|831.07| |所得税(百万元)|40.75|42.50|54.80|66.63|78.75| |净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |每股收益（元）|0.87|1.10|1.41|1.71|2.02| [11][12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|(93.55)|(189.36)|(230.96)|199.90|(241.23)| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资(百万元)|(125.14)|(2.59)|(203.70)|(235.70)|(269.96)| |净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |折旧摊销(百万元)|85.56|118.76|128.27|149.21|169.44| |财务费用(百万元)|(29.07)|(33.29)|(106.09)|(129.15)|(150.82)| |投资损失(百万元)|(0.95)|(11.84)|(8.00)|(9.00)|(10.00)| |其它(百万元)|184.99|(39.93)|0.27|0.32|0.39| |经营活动现金流(百万元)|469.16|255.17|307.07|847.86|520.09| |资本支出(百万元)|396.82|583.58|355.20|396.74|439.44| |其他(百万元)|(1,035.22)|(771.74)|(774.77)|(784.63)|(869.09)| |投资活动现金流(百万元)|(638.40)|(188.15)|(419.57)|(387.89)|(429.65)| |债权融资(百万元)|(255.59)|229.33|206.57|129.15|150.8

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%） [9] - 2024年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，2024年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率与净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |存货|575|746|748|1036| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业利润|456|547|666|799| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|255|714|1111|572| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司收入业绩超预期，家电业务稳定增长，汽零业务高速成长，虽受关税政策、人民币兑美元升值等影响小幅下调25 - 26年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价19.47元，一年内最高/最低为30.60/15.03元，市净率2.5，息率1.80，流通A股市值26.42亿元，上证指数/深证成指为3291.43/9905.53 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，总股本/流通A股为3.72亿/1.36亿股，流通B股/H股为0 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2775|4095|5158|6288|7504| |同比增长率（%）|43.2|47.6|26.0|21.9|19.3| |归母净利润（百万元）|322|411|472|536|673| |同比增长率（%）|7.9|27.5|15.0|13.6|25.4| |每股收益（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.44|1.81| |毛利率（%）|19.1|17.4|18.0|17.8|18.2| |ROE（%）|11.8|13.7|14.2|14.6|16.3| |市盈率|23|18|15|14|11| [6] 投资要点 - 公司2024年总营收40.95亿元，同比增48%；归母净利润4.11亿元，同比增28%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增25%；2024Q4营收11.08亿元，同比增71%；归母净利润1.09亿元，同比增86%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增86%；拟以3.72亿股为基数，每10股派现金股利3.5元(含税)，每10股转增3股 [7] - 家电业务中吸尘器业务营收21.24亿元，同比增30.22%，小家电业务营收13.86亿元，同比增68.60%；2024年研发投入1.38亿元，同比增36.17%，在越南设研发中心；洗碗机业务量产获CQC和CE认证；吸尘器领域大客户去库影响结束，收入及订单稳定；小家电领域与SharkNinja合作预计订单翻倍，对HOT供给份额有望提升 [7] - 汽零业务收入4.12亿元，同比增104.54%，毛利率同比提升11.37pcts至21.65%；客户覆盖耐世特等知名供应商，2024年首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿元 [7] - 受关税政策、人民币兑美元升值等影响，小幅下调25 - 26年盈利预测为4.72/5.36亿元（前值为5.03/5.82亿元），新增27年盈利预测6.73亿元，同比分别增长15.0%/13.6%/25.4%，对应PE分别为15/14/11倍，维持“买入”评级 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2775|4095|5158|6288|7504| |营业成本|2245|3384|4231|5166|6136| |税金及附加|14|15|26|31|38| |主营业务利润|516|696|901|1091|1330| |销售费用|11|17|18|22|26| |管理费用|122|173|222|283|338| |研发费用|101|138|175|226|270| |财务费用|-83|-80|-38|-37|-46| |经营性利润|365|448|524|597|742| |信用减值损失|-8|-6|0|0|0| |资产减值损失|-3|-11|-10|0|0| |投资收益及其他|10|24|5|5|5| |营业利润|364|456|519|600|747| |营业外净收入|-1|-3|5|-5|0| |利润总额|363|453|524|595|747| |所得税|41|42|52|59|74| |净利润|322|411|472|536|673| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|322|411|472|536|673| [9]

文章核心观点 - 德昌股份2024年年报显示各板块业务蓬勃发展，汽车零部件业务首年盈利且规模扩大，未来致力于成为国内EPS电机、制动电机行业领导企业 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入突破40亿元，同比增长47.56%；归母净利润突破4亿元，同比增长27.51% [1] 各板块业务情况 家电业务 - 已初步形成覆盖“地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器”品类分布格局，2024年收入规模大幅增长 [1] - 吸尘器业务实现营业收入21.24亿元、同比增长30.22%，小家电实现营业收入13.86亿元、同比增长68.6% [1] - 后期将不断丰富产品矩阵，前瞻布局有竞争力的产品赛道，为未来业绩增长奠定基础 [1] 汽车零部件业务 - 2017年开始布局，至2022年打造了在EPS电机、制动电机行业的核心优势和实力 [2] - 2024年年供应量已超过200万台，逐步形成规模效应，首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超过23亿元 [2] 行业情况 - EPS是当前主流应用的汽车转向系统，EPS电机基本以无刷电机为主，国内过去长期处于技术空白状态 [2] - 随着国内整车行业国产化加深，国内涌现少数与国际EPS电机龙头厂商技术可比的公司 [2] - 全球电动助力转向系统（EPS）市场规模巨大，新能源汽车爆发式增长、EPS产品渗透率提升带动转向系统销量持续增长 [2] - EPS电机市场目前主要由外资企业主导，国产替代趋势明显 [2] 研发情况 - 2024年研发投入共计1.38亿元，同比增长36.17% [3] - 在越南设立研发中心，现有宁波、苏州、上海、越南多地研发中心，为中国和全球市场开发创新产品 [3] - 截至报告期末，家电业务在研新项目超过50项，汽车业务在研新项目超过30项 [3] - 汽车电机逐步开展核心部件外采转自制工作，提高自制水平和自制比例 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年财报显示营收高增长，各业务增长亮眼，汽车电机业务毛利率大幅提升，但整体毛利率略有下滑，费用控制较好，且推进海外产能布局供货能力增强 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/5.9/7.3亿元，同比+16.2%/+24.3%/+22.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入40.9亿元，同比+47.6%；归母净利润为4.1亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+24.9%；24Q4营业收入为11.1亿元，同比+71.4%；归母净利润为1.1亿元，同比+85.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+85.8% [1] - 2024年分产品来看，吸尘器收入21.2亿元，同比+30.2%，毛利率为15.7%，同比-1.4pct；小家电收入13.9亿元，同比+68.6%，毛利率为17.8%，同比-5.2pct；汽车电机收入4.1亿元，同比+104.5%，毛利率为21.7%，同比+11.4pct [1] - 2024年公司毛利率同比-1.7pct至17.4%；单Q4同比-4.9pct至16.8%；2024年销售/管理/研发/财务费率为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比持平/-0.2pct/-0.3pct/+1.0pct；单Q4同比变动-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct/-3.8pct；2024年净利率同比-1.6pct至10.0%；单Q4同比+0.8pct至9.9% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为50.39/62.08/74.69亿元，增长率分别为23.0%/23.2%/20.3%；归母净利润分别为4.77/5.93/7.25亿元，增长率分别为16.2%/24.3%/22.2% [3][5] 海外产能布局 - 推进“新建越南厂区年产300万台小家电产品项目”、“泰国厂区年产500万台家电产品建设项目”，多国基地布局确保产品供应稳定性和灵活性，实现产能快速转移、灵活调配，满足客户需求，开拓客户，推动客户、品类、区域多元化，储备海外供应链体系保障原产地要求及综合成本最优 [2] 股价及市值信息 - 04月21日收盘价19.47元，总市值7249.86百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比36.44%，30日日均成交量6.60百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等在各年度的表现 [10]