会议信息 - 公司第二届董事会第十三次会议于2024年8月27日召开[2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[2] 审议事项 - 审议通过《2024年半年度报告》全文及摘要，7票同意[3] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[4] - 审议通过《关于部分募投项目增加实施主体及实施地点的议案》，7票同意[7]

报告期信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年6月30日[6] 整体财务数据关键指标变化 - 公司营业收入为1,862,343,159.16元，较上年同期增长38.77%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为207,127,855.48元，较上年同期增长20.78%[12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为195,490,509.93元，较上年同期增长17.43%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为137,018,364.35元，较上年同期增长2,308.60%[12] - 归属于上市公司股东的净资产为2,800,137,803.24元，较上年度末增长2.50%[12] - 总资产为4,900,290,127.66元，较上年度末增长14.69%[12] - 本报告期基本每股收益0.56元/股，上年同期0.46元/股，同比增长21.74%[13] - 本报告期稀释每股收益0.56元/股，上年同期0.46元/股，同比增长21.74%[13] - 本报告期扣除非经常性损益后的基本每股收益0.53元/股，上年同期0.45元/股，同比增长17.78%[13] - 本报告期待权平均净资产收益率7.31%，上年同期6.68%，增加0.63个百分点[13] - 本报告期扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率6.89%，上年同期6.48%，增加0.41个百分点[13] - 非流动性资产处置损益为 -5,882.27元，计入当期损益的政府补助为6,046,558.89元，除套期保值外金融资产和负债损益为41,550.00元，委托他人投资或管理资产的损益为7,111,993.08元[13] - 其他营业外收入和支出为59,746.50元，其他符合非经常性损益定义的损益项目为295,473.89元，所得税影响额为1,912,094.54元，非经常性损益合计为11,637,345.55元[14] - 2024年上半年公司营业收入突破18.62亿元，同比增长38.77%，归母净利润突破2亿元，同比增长20.78%，剔除汇兑收益影响后净利润为1.89亿元，同比增长44.00%[23] - 营业收入为18.62亿元，上年同期为13.42亿元，变动比例38.77%[29] - 营业成本为15.33亿元，上年同期为11.05亿元，变动比例38.69%[29] - 销售费用为711.87万元，上年同期为373.88万元，变动比例90.40%[30] - 管理费用为7674.38万元，上年同期为5773.23万元，变动比例32.93%[30] - 财务费用为 - 4274.93万元，上年同期为 - 7059.85万元，变动比例 - 39.45%[30] - 研发费用为6232.72万元，上年同期为4586.80万元，变动比例35.88%[30] - 经营活动产生的现金流量净额为1.37亿元，上年同期为568.87万元，变动比例2308.60%[30] - 货币资金期末数为15.13亿元，占总资产30.88%，较上年期末变动比例33.45%[31] - 交易性金融资产期末数为54.91万元，占总资产0.01%，较上年期末变动比例 - 99.83%[31] - 报告期内投资额为1.11亿元，上年同期为1.06亿元，增减幅度4.36%[33][34] - 2024年6月30日公司资产总计49.0029012766亿元，较2023年12月31日的42.7276037744亿元增长14.69%[91][92][93] - 2024年6月30日公司负债合计21.0015232442亿元，较2023年12月31日的15.4104943931亿元增长36.28%[92][93] - 2024年6月30日公司所有者权益合计28.0013780324亿元，较2023年12月31日的27.3171093813亿元增长2.50%[93] - 2024年6月30日货币资金为15.1341898581亿元，较2023年12月31日的11.340661241亿元增长33.45%[91] - 2024年6月30日交易性金融资产为54.909万元，较2023年12月31日的3.2052342562亿元下降99.83%[91] - 2024年6月30日应收账款为12.2747936663亿元，较2023年12月31日的9.0427974205亿元增长35.74%[91] - 2024年6月30日存货为4.3269581284亿元，较2023年12月31日的3.7573810548亿元增长15.16%[91] - 2024年6月30日固定资产为8.7683751796亿元，较2023年12月31日的8.0553135909亿元增长8.85%[91] - 2024年6月30日应付票据为5.2468277457亿元，较2023年12月31日的4.5943253714亿元增长14.20%[92] - 2024年6月30日应付账款为8.6916548674亿元，较2023年12月31日的6.5124800886亿元增长33.46%[92] - 2024年6月30日公司资产总计42.44亿美元，较2023年12月31日的37.81亿美元增长12.25%[94] - 2024年6月30日流动资产合计26.17亿美元，较2023年12月31日的22.57亿美元增长16%[94] - 2024年6月30日非流动资产合计16.27亿美元，较2023年12月31日的15.25亿美元增长6.75%[94] - 2024年6月30日负债合计16.70亿美元，较2023年12月31日的11.89亿美元增长40.39%[95] - 2024年6月30日流动负债合计13.45亿美元，较2023年12月31日的11.64亿美元增长15.47%[95] - 2024年6月30日非流动负债合计3.24亿美元，较2023年12月31日的0.25亿美元增长1201.76%[95] - 2024年6月30日所有者权益合计25.75亿美元，较2023年12月31日的25.92亿美元下降0.68%[95] - 2024年6月30日货币资金为9.33亿美元，较2023年12月31日的7.01亿美元增长33.13%[94] - 2024年6月30日应收账款为12.02亿美元，较2023年12月31日的6.16亿美元增长94.91%[94] - 2024年6月30日应付账款为6.73亿美元，较2023年12月31日的5.08亿美元增长32.63%[95] - 2024年上半年营业总收入为18.62亿元，2023年上半年为13.42亿元，同比增长38.77%[97] - 2024年上半年营业总成本为16.44亿元，2023年上半年为11.50亿元，同比增长43.02%[97] - 2024年上半年营业利润为2.29亿元，2023年上半年为1.95亿元，同比增长17.45%[97] - 2024年上半年利润总额为2.29亿元，2023年上半年为1.95亿元，同比增长17.90%[97] - 2024年上半年净利润为2.07亿元，2023年上半年为1.71亿元，同比增长20.78%[98] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为 - 837.47万元，2023年上半年为2345.67万元[98] - 2024年上半年综合收益总额为1.99亿元，2023年上半年为1.95亿元，同比增长1.95%[98] - 2024年上半年基本每股收益为0.56元/股，2023年上半年为0.46元/股，同比增长21.74%[98] - 2024年上半年稀释每股收益为0.56元/股，2023年上半年为0.46元/股，同比增长21.74%[98] - 2024年上半年销售费用为711.87万元，2023年上半年为373.88万元，同比增长90.39%[97] - 2024年上半年营业收入为14.7061117841亿元，2023年同期为9.4225012267亿元，同比增长56.07%[99] - 2024年上半年净利润为1.1274925331亿元，2023年同期为0.9373869381亿元，同比增长20.28%[99] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为18.725845972亿元，2023年同期为9.9560747013亿元，同比增长88.09%[101] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为17.3556623285亿元，2023年同期为9.8991875971亿元，同比增长75.32%[101] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.3701836435亿元，2023年同期为0.0568871042亿元，同比增长2310.35%[101] - 2024年上半年投资活动现金流入小计为17.137515327亿元，2023年同期为1.4123265994亿元，同比增长1113.43%[101] - 2024年上半年投资活动现金流出小计为16.7175145014亿元，2023年同期为1.5027550211亿元，同比增长1012.47%[101] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为0.4200008256亿元，2023年同期为 - 0.0904284217亿元，同比增长564.62%[101] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为16.580013916亿元，2023年同期为8.6358319563亿元，同比增长92%[101] - 2024年上半年收到的税费返还为1.2652232947亿元，2023年同期为0.9030961577亿元，同比增长39.99%[101] - 2024年半年度公司筹资活动现金流入6.04835亿美元，流出4.4293939132亿美元，净额为1.6189560868亿美元[102] - 2024年半年度母公司经营活动现金流入11.6488238217亿美元，流出13.2638638167亿美元，净额为 - 1.615039995亿美元[103] - 2024年半年度母公司投资活动现金流入17.1136806152亿美元，流出16.5049794771亿美元，净额为0.6087011381亿美元[103] - 2024年半年度母公司筹资活动现金流入8.00119亿美元，流出4.6411610412亿美元，净额为3.3600289588亿美元[103] - 2024年半年度公司现金及现金等价物净增加额为3.571289041亿美元，期末余额为14.4068525278亿美元[102] - 2024年半年度母公司现金及现金等价物净增加额为2.4419610875亿美元，期末余额为9.1314799277亿美元[103] - 2024年半年度合并所有者权益合计较期初增加6842.686511万美元[104] - 2024年半年度综合收益总额为1.9875314511亿美元[104] - 2024年半年度利润分配使所有者权益减少1.3032628亿美元[104] - 2024年半年度其他综合收益减少837.471037万美元[104] - 2024年上半年归属于母公司所有者权益期末余额为25.9929144606亿元，2023年上半年期末余额为25.3732653381亿元[105][107] - 2024年上半年实收资本（或股本）期末余额为3.723608亿元，较期初增加1.063888亿元[105][106][107] - 2024年上半年资本公积期末余额为12.98088347亿元，较期初减少1.063888亿元[105][106][107] - 2024年上半年其他综合收益期末余额为3427.849401万元，较期初增加2345.670365万元

公司概况 - 德昌股份主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售，包括小家电ODM/OEM产品、家用电器电机及汽车EPS电机[11] - 公司发展历程分为两个阶段：2002年至2017年，由吸尘器电机到整机，基本盘业务持续扩张；2017年至今，小家电与汽车业务积极探索，多层次业务格局逐步形成[12][13] 业务布局 - 公司深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车EPS电机。吸尘器整机出口代工为公司基本盘业务，与吸尘器龙头企业TTI达成多年战略合作[2] - 在稳健的主业基础上，公司分别于2017年、2019年进军汽车EPS电机及多元小家电代工领域，2023年小家电及汽零营收占比达到29.63%/7.26%[2] 核心看点 小家电业务 - 新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增。公司与大客户TTI合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作路线，分别在2019年、2023年切入了小家电优质大客户HOT、SharkNinja的供应链[3] - 汽车EPS电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期。当前，EPS电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破，EPS电机的国产替代空间广阔[4] 投资建议 - 公司吸尘器代工业务深度合作大客户TTI，小家电业务规模通过新客户、新品类拓展有望实现快速增长，汽零产能建成在即，在手订单进入兑现期。家电与汽车零部件双轮驱动下，公司具备长期成长性[4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现营收37.86/47.08/55.57亿元，实现归母利润4.15/5.19/6.41亿元，对应EPS分别为1.11/1.39/1.72元，对应PE分别为14x/11x/9x。首次覆盖，给予"推荐"评级[4] 盈利预测与财务指标 - 预计2024年至2026年，公司实现收入37.86/47.08/55.57亿元，同比+36.43%/24.35%/18.03%，实现毛利7.53/9.56/11.72亿元，毛利率19.89%/20.31%/21.10%[148] - 费用率方面，预计2024年至2026年销售费用率为0.40%/0.40%/0.40%；管理费用率为4.30%/4.20%/4.10%；研发费用率为3.60%/3.70%/3.80%；财务费用率为-1.15%/-0.96%/-0.88%[151]

报告公司投资评级 - 给予德昌股份“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上，当前价格17.24元，合理价值20.44元 [3][7] 报告的核心观点 - 同期汇兑收益较多，虽表观下滑，主业盈利实际改善，预计后续收入端在大客户逻辑下持续高增长，盈利能力逐步提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年半年度营收18.6亿元（YoY+38.8%），归母净利润2.1亿元（YoY+20.4%），剔除汇兑收益影响后净利润1.9亿元（YoY+44.8%），归母净利率11.1%（YoY -1.7pct）；24Q2营收10.4亿元（YoY+33.4%），归母净利润1.2亿元（YoY -6.3%），归母净利率11.7%（YoY -5.0pct） [2] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润4.2、5.4、6.8亿元，同比+31%、+28%、+26% [3] 收入增长原因 - 家电业务新引进SharkNinja战略合作，多品类及SKU订单将量产，原大客户TTI业务需求恢复增长；汽零业务新项目定点和量产持续落地，保持快速增长 [26] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1938|-31.8%|3823|4814|5919| |增长率（%）|-31.8%|43.2%|37.8%|25.9%|23.0%| |EBITDA（百万元）|211|383|881|948|1033| |归母净利润（百万元）|299|322|423|542|684| |增长率（%）|-0.7%|7.9%|31.2%|28.2%|26.2%| |EPS（元/股）|0.80|0.87|1.14|1.46|1.84| |市盈率（P/E）|25.38|26.26|15.18|11.84|9.38| |ROE（%）|11.8%|11.8%|13.4%|14.7%|15.6%| |EV/EBITDA|19.14|19.46|5.85|4.80|3.64| [27]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司新项目巡步量产,带动收入规模显著提升 [2] - 公司经营业绩稳健增长,盈利能力改善 [3] - 公司中长期成长逻辑明确,包括汽零业务重要客户推进、新引进国际知名小家电公司带来增量、长期优质客户加深合作、智能洗碗机即将量产等 [4] 公司业务分析 吸尘器业务 - 23年去库存影响基本结束,需求基本稳定 [2] 多元小家电业务 - 新拓客户Shark有望延续23年高速增长态势 [2] 汽零业务 - 在订单支撑下有望延续高增 [2] - 重要客户推进取得积极进展,已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等知名客户 [4] 智能洗碗机业务 - 截至23年底已完成部分产线建设,准备进行体系审核及试产,预计24年可实现量产 [4] 机器人业务 - 公司正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发 [5] 财务数据 - 2024H1公司实现营业总收入18.6亿元,同比+38.8%;实现归母净利润2.1亿元,同比+20.4% [1] - 2024Q2公司实现收入10.4亿元,同比+33.4%;实现归母净利润1.2亿元,同比-6.3% [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.2/5.3/6.4亿元 [5]

营业相关数据变化 - 2024年半年度营业总收入18.62亿元，较上年同期增长38.77%[4] 利润相关数据变化 - 2024年半年度营业利润2.27亿元，较上年同期增长16.24%[4] - 2024年半年度利润总额2.27亿元，较上年同期增长16.69%[4] - 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，较上年同期增长20.37%[4] - 剔除汇兑收益影响后2024年半年度净利润1.90亿元，同比增长44.80%[6] 每股收益相关数据变化 - 2024年半年度基本每股收益0.55元，较上年同期增长19.57%[4] 净资产收益率变化 - 2024年半年度加权平均净资产收益率7.28%，较上年增加0.60个百分点[4] 资产相关数据变化 - 2024年半年度末总资产49.01亿元，较期初增长14.70%[4] 所有者权益相关数据变化 - 2024年半年度末归属于上市公司股东的所有者权益27.99亿元，较期初增长2.48%[4] 每股净资产变化 - 2024年半年度末归属于上市公司股东的每股净资产7.52元，较期初增长2.45%[4]

项目定点 - 2024年7月10日子公司收到EPS电机项目定点通知书[4] - 定点项目生命周期10年，总销售约8.08亿元[4] - 预计2026年6月逐步量产[4] 影响与风险 - 对本年度业绩无重大影响，利于未来营收效益[5] - 金额以订单结算为准，多因素或影响项目[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [21][45] 报告的核心观点 - 历经二十余年发展，报告研究的具体公司构筑“家电 + 汽零”双轮驱动业务布局，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”发展规划 [45][54] - 公司坚持大客户合作路线，与多家国际知名家电企业达成长期合作，优质客户资源带来稳定订单 [43][45] - EPS 电机需求量总体稳定，但国产替代仍有可观空间，公司持续收获客户定点，汽零业务快速发展 [7][45] - 预计 24 - 26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比 +26%/28%/24%，采取可比公司估值法，考虑到公司家电业务拓展新客户、新品类，汽零业务快速放量，给予“买入”评级 [16][21][45] 根据相关目录分别进行总结 德昌股份：家电代工起家，拓展汽零第二增长曲线 - 公司前身 1998 年成立，生产吸尘器线路板和五金件等配件，2002 年专注电机和家用吸尘器研发生产，2012 年生产研发吸尘器整机，2017 年业务拓展至汽车 EPS 无刷电机领域，2018 年研发生产美容美发产品，2019 年进军家庭健康护理行业，2021 年在上交所成功上市，形成“家电 + 汽零”双轮驱动业务格局 [45][54] - 2023 年公司实现营收 27.8 亿元，同比 +43.2%，归母净利润 3.2 亿元，同比 +8%；2024Q1 营收 8.2 亿元，同比 +46%，归母净利润 0.9 亿元，同比 +102% [38] - 家电代工是主要收入来源，2023 年吸尘器和小家电分别贡献 59%和 30%左右营收，EPS 电机占比 7%成第三大收入来源，随着家电业务拓展和 EPS 电机定点放量，收入端有望持续增长 [40][42] 家电业务：拥有优质客户资源，不断拓展新客户&新品类 - 公司坚持大客户合作路线，家电代工业务客户包括创科实业、海伦特洛伊和尚科宁家，创科实业地板护理业务年营收 10 亿美元左右，海伦特洛伊营收稳定在 20 亿美元左右，优质客户带来稳定订单 [43][45] - 高度聚焦的客户服务、规模化全环节的制造能力和专业务实的研发能力是公司家电业务核心竞争力，能为客户提供高度聚焦服务，规模化制造降低成本，核心零部件技术领先 [5] 汽零业务：国产替代进行时，公司持续收获客户定点 - EPS 电机需求量总体稳定，2022 年国内 EPS 电机需求量约 1894.8 万台，其中国内产量 667.7 万台，合资及进口量 1261 万台，国产替代空间充足 [7][45] - 2023 年公司获取 EPS 电机和刹车电机新定点项目 4 个，全生命周期总销售金额超 14 亿元；截至 2023 年底累计实现 30 个汽车电机项目定点，18 个已量产，2024 - 2026 年定点金额超 23 亿，2023 年汽车电机年销量突破 120 万台，在线控制动电机领域有进展，截至 2023 年末 EPS 电机和制动电机年设计产能超 300 万台 [11][45] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 吸尘器业务：预计 24 - 26 年收入分别同比 +31.3%/23.9%/20.8%，毛利率分别为 17.3%/17.5%/17.8% [12] - 小家电业务：预计 24 - 26 年收入分别同比 +25.0%/14.0%/10.0%，毛利率保持在 23%左右 [12] - EPS 无刷电机业务：预计 24 - 26 年收入分别同比 +100%/70%/40%，毛利率分别达到 18%/20%/22% [12] - 预计 2024 - 2026 年公司分别实现营收 37.1/46.7/56.3 亿元，分别同比 +33.7%/25.8%/20.7%，毛利率分别为 19.6%/19.8%/20.3% [12] - 销售费用率预计 24 - 26 年维持在 0.4%左右；管理费用率预计 24 - 26 年分别为 4.3%/4.2%/4.1%；研发费用率预计 24 - 26 年分别为 3.5%/3.4%/3.3%；财务费用率预计 24 - 26 年分别为 -1.3%/-1.1%/-0.8% [15][16] - 预计 24 - 26 年公司分别实现归母净利润 4.07/5.20/6.44 亿元，分别同比 +26%/28%/24% [16][45] 投资建议 - 采取可比公司估值法，可比公司包括富佳股份、莱克电气、三花智控，2024 - 2025 年可比公司 PE 均值分别为 20.2/17.3 倍，高于公司的 18.7/14.7 倍，考虑到公司家电业务拓展和汽零业务放量，首次覆盖给予“买入”评级 [21][45]

业绩数据 - 2023年营收同比增43%，2024年一季度同比增46%[4] - 2023年EPS、刹车电机营收2.01亿，毛利率10.28%[5] - 2023年内销收入5.25亿[6][7] 业务布局 - 依托电机技术布局小家电和汽车零部件领域[3] 项目进展 - 2023年末在研新项目28个，涉及SKU超100个[5] - 国内定增734万台项目预计年底建成，越南新增300万台项目[6] 合作与产品 - 与SharkNinja深化合作扩展产品类别[6] - 洗碗机业务已试产，预计今年量产[6]

担保情况 - 本次为德昌科技担保5000万元，已实际担保余额5000万元（含本次）[3] - 2024年预计为德昌科技担保额度10亿元，可用额度9.5亿元[4][5] - 担保协议保证范围最高限额5000万元[8] - 截至披露日，公司对外担保总额1亿元，占净资产3.55%[11] 德昌科技业绩 - 2023年末资产22307.80万元，营收21559.65万元，净利润 - 709.12万元[6] - 2024年一季度资产25281.91万元，营收4567.12万元，净利润90.64万元[6] 其他 - 2024年4、5月会议通过为子公司担保额度预计议案[4][10] - 本次担保在授权范围内，无需另行审议[5][10] - 公司无对合并报表外单位及逾期担保情况[11]