董事会选举 - 2025年12月4日职工代表大会选举朱科权为第三届董事会职工代表董事[1] - 选举结果2025年12月5日至11日公示无异议[1] - 第三届董事会任期三年[1] 董事信息 - 朱科权1982年生，大专学历，曾任销售经理，现任公司销售部经理[2] - 2024年5月至今任公司董事，未持股，无关联关系[2] - 未受过处罚惩戒，非失信被执行人，任职资格符合规定[2]

公司治理 - 2025年12月12日召开第二次临时股东会完成第三届董事会换届选举[2] - 第三届董事会由3名非独立董事、3名独立董事和1名职工代表董事组成[2] 人员聘任 - 同日聘任黄裕昌为总经理，黄轼、齐晓琳为副总经理，许海云为财务总监，黄亚萍为董事会秘书[5] 股权情况 - 截至公告日，黄裕昌直接持有公司24.36%股权，黄轼直接持有6.00%股权[7]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为142人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为312,030,797股，占64.4599%[4] - 公司在任董事7人、监事3人均出席，董秘出席，财务总监列席，副总经理请假[6] 议案表决结果 - 《关于取消监事会并修订<公司章程>的议案》同意票占99.9623%[7] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意票占99.9631%[7] - 多项董事选举议案得票率超99.8%[10][13] 会议相关信息 - 股东会于2025年12月12日在浙江宁波余姚公司会议室召开[5] - 见证律所是浙江天册（深圳）律师事务所[14] - 公告于2025年12月13日发布[16]

会议信息 - 公司2025年第二次临时股东会召集通知于2025年11月27日公告[5] - 现场会议于2025年12月12日14:00在浙江宁波余姚公司会议室召开[7] - 网络投票时间为2025年12月12日9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席现场会议股东及代理人7人，代表307,661,100股，占比63.5573%[11] - 参加网络投票股东135名，代表4,369,697股，占比0.9026％[11] - 现场和网络参会股东及代理人共142人，代表312,030,797股，占比64.4599%[12] 议案表决 - 《关于取消监事会并修订<公司章程>的议案》同意311,913,420股，占比99.9623％[14] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意311,915,794股，占比99.9631％[15] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意311,915,794股，占比99.9631％[16] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意311,915,794股，占比99.9631％[18] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》同意311,910,370股，占比99.9614％[19] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》同意股数311,960,060股，占比99.9773％[24] - 《关于公司第三届董事会独立董事津贴的议案》同意股数311,953,262股，占比99.9751％[25] - 中小股东对《关于公司第三届董事会独立董事津贴的议案》同意4,292,162股，占比98.2256%[26] - 《关于选举黄裕昌为公司第三届董事会非独立董事的议案》同意股数311,584,338股，占比99.8569％[27] - 中小股东对该议案同意3,923,238股，占比89.7828%[27] - 《关于选举张利英为公司第三届董事会非独立董事的议案》同意股数311,482,153股，占比99.8241％[28] - 中小股东对该议案同意3,821,053股，占比87.4443%[28] - 《关于选举张建明为公司第三届董事会独立董事的议案》同意股数311,581,700股，占比99.8560％[30] - 中小股东对该议案同意3,920,600股，占比89.7224%[30] - 《关于选举俞雅乖为公司第三届董事会独立董事的议案》同意股数311,482,788股，占比99.8243％[33]

董事会会议 - 公司第三届董事会第一次会议于2025年12月12日召开，7位董事全部出席[3] 人员选举 - 选举黄裕昌为公司第三届董事会董事长，任期三年[4] 委员会任命 - 战略、审计、提名、薪酬与考核委员会主任委员分别为黄裕昌、俞雅乖、张建明、赵意奋[6][7][7][8] 人员聘任 - 聘任黄裕昌为总经理，黄轼、齐晓琳为副总经理[9][10] - 聘任许海云为财务总监，黄亚萍为董事会秘书[10]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车零部件（EPS电机）、家电制造、机器人（关节电机） * 公司：德昌股份 核心观点与论据 * 公司汽车EPS电机业务已进入放量期，2024年营收达4亿元，占比10%，预计2027年达15亿元，将成为核心业务，净利润率约15%[2] * 公司家电业务定位为现金流来源，虽受关税和降价影响，但未来将注重盈利能力提升，预计保持10%-15%的稳健增长[2][4] * 公司积极布局机器人关节电机，凭借强大的产品力，有望卡位国内外头部本体客户，并已间接对接特斯拉[2][5][6] * 市场对公司的认知存在误区，忽视了汽车EPS电机和机器人关节电机等新兴业务的潜力[2][4] * 预计公司2025年净利润约2亿元，2026年预计达到4亿元左右，主要受家电业务盈利波动影响，但汽车EPS电机业务将贡献显著增长[2][9] * 基于特斯拉机器人量产数量测算，若公司在国内机器人本体市场取得类似进展，其市场空间与现有市值相近，未来三年市值仍有翻倍空间[2][10] 其他重要内容 * 公司自2017年开始布局汽车EPS电机，技术壁垒高，包括散热、低震动、低噪音等指标要求严格，全球市场主要由外资企业主导[3] * 公司在汽车EPS电机领域的优势包括：产品力强、客户响应效率高、综合成本竞争力突出[3] * 公司未来三年的财务预测未考虑机器人业务贡献，因此实际业绩可能超出预期[7] * 投资者可跟踪的关键指标包括：汽车EPS电机营收占比是否持续提升、盈利能力是否保持较高水平、客户端能否持续取得突破、机器人业务能否获得新订单[7]

公司业务与市场地位 - 公司是汽车EPS电机内资企业龙头，同时也是十大吸尘器出口企业之一 [1] - 公司近几年已从以家电业务为主，逐步开拓了汽车EPS电机作为第二增长曲线业务 [1] - 公司的汽车EPS电机业务具有更高技术壁垒和更强盈利能力，目前在内资中处于领先地位，并已进入放量期 [1] 新业务拓展与增长潜力 - 公司将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域，开展关节电机等业务 [1] - 公司机器人业务预期目前尚未充分体现，未来有望获得国内外头部机器人本体订单，并取得客户端突破 [1] - 机器人关节电机业务有望为公司打开新的成长空间 [1] 财务估值与评级 - 基于2025年12月5日收盘价计算，公司市盈率PE分别为41.5倍、21.0倍、14.7倍 [1] - 研报将公司评级上调至“买入” [1]

投资评级 - 报告给予德昌股份“买入”评级，且为“上调”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为德昌股份是汽车EPS电机内资企业龙头，并将高端电机技术延伸至机器人关节电机业务，该业务成长空间尚未被市场充分认知 [1] - 市场对公司的定位存在预期差，仍视其为传统家电公司，但公司业务重心已发生重大变化，汽车EPS电机已成为第二增长曲线并进入放量期 [2][3] - 公司进军机器人关节电机业务的能力被市场低估，该赛道技术难度高于市场预期 [3] - 公司未来有望获得国内外头部机器人本体订单 [1][5] 业务分析 - 家电业务是公司的现金牛业务 [3] - 汽车EPS电机业务是公司过去五年新开拓的第二增长曲线，已进入放量期 [3][5] - 汽车EPS电机相比普通电机技术壁垒更高，全球市场此前主要由日本电产（尼得科）、博世等外资龙头主导，公司凭借产品力、高效客户响应和成本优势成为内资龙头 [3] - 公司正将高端电机技术壁垒延伸至机器人领域，开展关节电机等业务 [1][5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为46.9亿元、53.9亿元、63.2亿元，同比增长14.6%、14.8%、17.3% [6][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、4.0亿元、5.7亿元，同比增长-50.3%、97.8%、42.2% [6][12] - 基于2025年12月5日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.5倍、21.0倍、14.7倍 [6] - 预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为0.43元、0.84元、1.19元 [12] - 预计2025-2027年毛利率分别为14.28%、15.37%、17.46% [13] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.52%、11.57%、14.34% [13] 检验指标与催化剂 - 检验指标包括：汽车EPS电机营收占比与盈利能力、客户拓展情况；机器人客户获取与订单情况 [4] - 催化剂包括：汽车EPS电机营收占比提升、盈利能力维持较高水平、客户取得持续突破；机器人业务取得客户突破与新增订单 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人板块已重启上行通道，2026年被视为量产元年，当前是低位布局窗口期[3][4][40] - 特斯拉Optimus机器人量产进程加速，其技术展示缓解了市场对量产进度的担忧，强化了2026年一季度发布量产版本的信心[5][16][23] - 中美政策有望形成共振，美国特朗普政府转向支持机器人技术，预计我国配套产业支持政策也将及时出台，共同加速产业发展[4][5][32] 根据相关目录分别总结 1、 人形机器人板块延续反弹，重启上行通道 - 本周（12月1日-12月5日）人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，显著跑赢沪深300指数（上涨1.28%）和科创50指数（下跌0.08%）[3][12] - 板块内个股表现分化，周涨幅前五为：恒立液压（+11.53%）、斯菱股份（+10.07%）、五洲新春（+9.24%）、步科股份（+9.18%）、中坚科技（+8.83%）[3][12] - 反弹超预期源于前期调整充分、特斯拉相关催化（如12月审厂、跑步视频）以及中美政策支持预期等多重因素[4][12] 2.1、 人形机器人的起跑时刻，特斯拉V3定型量产渐进 - 特斯拉Optimus Gen2.5首次展示奔跑能力，姿态流畅，速度达到2.5-3米/秒，接近人类慢跑，体现了卓越的运动控制能力和接近量产定型的硬件设计[5][16] - 在NeurIPS 2025顶级学术会议上公开亮相，其灵巧手表现高度灵活，标志着技术正从演示向实用部署迈进[5][18][20] - 特斯拉已公布明确量产时间线：计划2026年第一季度发布V3原型，2026年底启动年产百万台生产线，并规划长期产能达数千万甚至上亿台[23][25] - 供应链走向明朗，预计2026年1月底至2月Gen3量产定型，3月明确首批供应商，第三季度开始规模化生产[26] 2.2、 特朗普政府转向支持机器人技术，助推行业加速发展 - 特朗普政府考虑在明年颁布机器人行政法令，美国商务部、交通部等部门均有相应动作，从国家顶层设计助推行业发展[5][31] - 政策可能包括税收减免、补贴等，以促进产业链发展和终端需求释放，加速技术迭代与应用落地[5][32] - 机器人被视为科技竞争的“制高点”，预计我国后续产业支持政策有望及时出台，可能在明年某个时间段形成中美政策共振[5][32] - 投资方向利好特斯拉、Figure、1X等主机厂及其产业链公司，同时在美国有研发、产能及渠道的供应链企业有望受益[5][33] 2.3、 众擎机器人发布新款人形机器人，银河通用完成股改 - 国内产业化进程提速，众擎机器人发布新款全尺寸人形机器人T800，身高1.73米，自重75千克，峰值扭矩450N·m，续航4-5小时[5][34][35] - 银河通用机器人完成股份制改造，为登陆资本市场做准备，该公司累计融资已超过24亿元[5][38] - 2026年被视为人形机器人量产元年，国内行业呈现技术突破提速、供应链逐步完善、商业化初步试水的特征[5][40] - 看好国内头部整机公司如宇树、智元、优必选等，以及核心供应链、本体代工和标准化等投资机会[5][40] 相关标的和公司 - 报告按细分领域列出了具体的投资标的，涵盖头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、电机、电子皮肤及覆盖材料、国产链等十余个方向[6] - 例如，头部总成受益标的包括蓝思科技、敏实集团；轴承推荐五洲新春、雷迪克；行星滚柱丝杠推荐震裕科技、五洲新春；灵巧手推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达等[6][27][28][29] - 报告提供了核心公司的财务与市场表现一览表，例如三花智控市值1897.81亿元，拓普集团市值1181.73亿元，震裕科技市值258.90亿元等[41]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会现场会议于12月12日14:00在浙江宁波余姚市永兴东路18号公司会议室召开[10] - 股东发言不超5分钟，现场会议记名投票表决，推举代表计票监票[7] 公司治理 - 拟修订《公司章程》，生效后不设监事会和监事，由审计委员会履职[11] - 对部分公司治理制度修订或制定，详见11月27、28日上交所公告[16] 董事会组成 - 第三届董事会由7名董事组成，含1名职工代表董事、6名非职工董事（3名独董）[11] - 第三届董事会独董津贴每人每年8万元（税前）[19] 股权结构 - 黄裕昌、张利英、黄轼分别直接持有公司24.36%、11.99%、6.00%股权[22][23] - 俞雅乖、赵意奋、张建明未持有公司股份[28] 换届选举 - 换届选举议案12月12日发出，已获二届二十一次董事会审议通过[21][26] - 非独立董事、独立董事候选人任期三年，累积投票制选举[21][25]