证券代码：605555 证券简称：德昌股份 宁波德昌电机股份有限公司 （浙江省宁波市余姚市凤山街道东郊工业园区永兴东路 18 号） 2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案 二〇二五年四月 公司声明 1、公司及董事会全体成员保证本预案内容真实、准确、完整，并确认不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 2、本次向特定对象发行 A 股股票完成后，公司经营与收益的变化，由公司 自行负责；因本次向特定对象发行 A 股股票引致的投资风险，由投资者自行负 责。 3、本预案是公司董事会对本次向特定对象发行 A 股股票的说明，任何与之 相反的声明均属不实陈述。 4、投资者如有任何疑问，应咨询自己的股票经纪人、律师、专业会计师或 其他专业顾问。 5、本预案所述事项并不代表审批机关对于本次向特定对象发行 A 股股票相 关事项的实质性判断、确认、批准或同意注册。本预案所述本次向特定对象发行 A 股股票相关事项的生效和完成尚需公司股东大会审议通过，并需取得上海证券 交易所审核通过并取得中国证监会同意注册的批复。 1 特别提示 本部分所述的词语或简称与本预案"释义"中所定义的词语或简称具有相同 的含义。 1、本次向特定对象发行的 ...

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入10.0046982944亿元，较上年同期增长21.33%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润8104.876601万元，较上年同期下降4.97%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7185.814154万元，较上年同期下降11.62%[4] - 2025年第一季度营业收入为10.0046982944亿元，2024年为8.2455968409亿元[19] - 2025年第一季度净利润为8104.876601万元，2024年为8529.088351万元[19] - 2025年第一季度综合收益总额为7838.930309万元，2024年为8218.444517万元[20] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.22元/股，2024年为0.23元/股[20] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业总成本为9.2331789475亿元，2024年为7.3735068991亿元[19] 其他财务数据 - 本报告期末总资产52.7352750555亿元，较上年度末增长1.17%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益30.8800563004亿元，较上年度末增长2.60%[5] - 2025年3月31日，公司货币资金为1,264,029,093.62元，较2024年12月31日的1,255,126,077.63元有所增加[13] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产为15,761,340.00元，较2024年12月31日的130,799,260.00元大幅减少[13] - 2025年3月31日，公司应收票据为8,118,582.37元，较2024年12月31日的1,746,670.73元增加[13] - 2025年3月31日，公司流动资产合计3,417,515,632.77元，非流动资产合计1,856,011,872.78元，资产总计5,273,527,505.55元[13][14] - 2025年3月31日，公司流动负债合计2,107,569,744.92元，非流动负债合计77,952,130.59元，负债合计2,185,521,875.51元[14] - 2025年3月31日，公司实收资本（或股本）为372,360,800.00元，资本公积为1,298,088,347.00元[15] - 2025年3月31日，公司归属于母公司所有者权益（或股东权益）合计3,088,005,630.04元，较2024年12月31日的3,009,616,326.95元增加[15] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益本期金额为309.844142万元[6] - 计入当期损益的政府补助（特定除外）本期金额为458.460639万元[6] - 除套期保值业务外金融资产和负债相关损益本期金额为381.642113万元[6] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为18688人[9] - 黄裕昌持股9071.9181万股，持股比例24.36%为第一大股东[9] - 截至报告期末，钟格持有公司10,000,000股，何雪萍持有3,000,000股[10] - 黄裕昌、张利英、黄轼通过昌硕企管、宁波德朗等间接持有公司21.20%的股权[10] 现金流量（同比环比） - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为9.0531512569亿元，2024年为8.0711002443亿元[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 4745.505949万元，2024年为5000.279604万元[23] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 1259.830113万元，2024年为2.0114664727亿元[23] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为4384.880837万元，2024年为2.9842056671亿元[24] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 421.400785万元，2024年为5.5336690951亿元[24]

德昌股份（605555）公告，公司于2025年4月26日召开董事会和监事会，审议通过了2025年度向特定对 象发行A股股票预案等相关议案。该预案及相关文件已于同日在上海证券交易所网站披露。发行股票事 项尚需公司股东大会审议通过、上海证券交易所审核通过和中国证券监督管理委员会同意注册后方可实 施。 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为10亿元，同比增长21.33% [1] - 2025年第一季度净利润为8104.88万元，同比下降4.97% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 德昌股份2024年年报显示营业总收入41亿元（YOY+48%），归母净利润4.1亿元（YOY+28%），扣非后归母净利润3.9亿元（YOY+25%）；24Q4营业总收入11.1亿元（YOY+71%），归母净利润1.1亿元（YOY+86%），扣非后归母净利润1.1亿元（YOY+86%） [1] - 分业务来看，吸尘器收入21亿元（YOY+30%），小家电收入13.9亿元（YOY+69%），汽车电机收入4.1亿元（YOY+105%），2024年汽车零部件业务首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿元 [2] - 2024年毛利率17.4%（YOY - 1.8pct），归母净利率10.0%（YOY - 1.6pct），扣非净利率9.6%（YOY - 1.7pct）；24Q4毛利率16.8%（YOY - 4.9pct），归母净利率9.9%（YOY + 0.7pct），扣非净利率9.7%（YOY + 0.8pct） [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/ - 2.0%，同比分别+0.0/ - 0.2/ - 0.3/+1.0pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.5%/3.6%/ - 4.1%，同比分别 - 0.0/ - 0.3/ - 1.2/ - 3.9pct [4] - 预计25 - 27年公司收入分别为51/62/73亿元，同比分别+24%/+22%/+19%，预计25 - 27年归母净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元，同比分别+21%/+21%/+20%，相应EPS分别为1.34/1.62/1.94元，以2025年4月24日收盘价20.18元计算，对应PE分别为15/12/10倍 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为27.75亿、40.95亿、50.59亿、61.51亿、72.88亿元，YoY分别为43.2%、47.6%、23.5%、21.6%、18.5% [9] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.22亿、4.11亿、4.99亿、6.02亿、7.21亿元，YoY分别为7.9%、27.5%、21.4%、20.7%、19.7% [9] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为19.1%、17.4%、17.5%、17.6%、17.7% [9] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.87、1.10、1.34、1.62、1.94元 [9] - 2023 - 2027年预计ROE分别为11.8%、13.7%、14.2%、13.3%、14.6% [9] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为23.20、18.35、15.06、12.48、10.42 [9] 财务报表 - 利润表：2024 - 2027年预计营业总收入分别为40.95亿、50.59亿、61.51亿、72.88亿元，YoY分别为47.6%、23.5%、21.6%、18.5%；预计净利润分别为4.11亿、5.09亿、6.22亿、7.21亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为2.55亿、2.93亿、10.57亿、7.30亿元；预计投资活动现金流分别为 - 1.88亿、 - 3.34亿、 - 3.56亿、 - 3.68亿元；预计筹资活动现金流分别为 - 0.05亿、0.95亿、2.93亿、4.10亿元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年预计资产合计分别为52.12亿、65.39亿、90.54亿、108.11亿元；预计负债合计分别为22.03亿、30.20亿、44.91亿、58.27亿元；预计股东权益合计分别为30.10亿、35.19亿、45.63亿、49.84亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为47.6%、23.5%、21.6%、18.5%；预计净利润增长率分别为27.5%、21.4%、20.7%、19.7% [11] - 盈利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为17.4%、17.5%、17.6%、17.7%；预计净利润率分别为10.0%、9.9%、9.8%、9.9%；预计总资产收益率ROA分别为7.9%、7.6%、6.7%、6.7%；预计净资产收益率ROE分别为13.7%、14.2%、13.3%、14.6% [11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计流动比率分别为1.61、1.55、1.57、1.48；预计速动比率分别为1.30、1.31、1.27、1.25；预计现金比率分别为0.59、0.45、0.62、0.56；预计资产负债率分别为42.3%、46.2%、49.6%、53.9% [11] - 经营效率：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.86、0.86、0.79、0.73 [11] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为1.10、1.34、1.62、1.94元；预计每股净资产分别为8.08、9.42、12.17、13.31元；预计每股经营现金流分别为0.69、0.79、2.84、1.96元；预计每股股利分别为0.35、0.00、0.00、0.00元 [11] - 估值分析：2024 - 2027年预计PE分别为18.35、15.06、12.48、10.42；预计PB分别为2.68、2.14、1.66、1.52 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年德昌股份全年收入超预期，家电业务超预期，汽零业务逐步形成规模效应；业绩符合预期，Q4盈利能力同比提升；预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0亿元/6.0亿元/7.2亿元，分别同比+22.0%/+20.4%/+19.0% [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 德昌股份发布2024年报，全年实现营业收入40.9亿元，同比+47.6%，归母净利润4.1亿元，同比+27.5%，扣非后归母净利润3.9亿元，同比+24.9%；单Q4实现营业收入11.1亿元，同比+71.4%，归母净利润1.1亿元，同比+85.8%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比+85.8% [1] 投资要点 - 2024全年收入40.9亿元（同比+47.6%），家电业务35.1亿元（同比+43%），其中吸尘器业务21.2亿元，同比+30.2%，小家电13.9亿元，同比+68.6%；汽零业务4.1亿元（同比+105%），年供应量超200万台，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿；单Q4收入11.1亿元，同比+71.4%，环比大幅提速或得益于新项目增加 [2] - 2024年归母净利润4.1亿元，同比+27.5%，归母净利率10.0%，同比-1.6pct；汽车零部件业务首年盈利，毛利率同比+11.4pct至21.7%；单Q4归母净利润1.09亿元（同比+85.8%），归母净利率9.9%（同比+0.8pct），毛利率同比-4.9pct至16.8%；期间费用率优化，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.3pct/-1.1pct/-3.8pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.0亿元/6.0亿元/7.2亿元，分别同比+22.0%/+20.4%/+19.0%，对应当前股价PE分别为15x/12x/10x [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4094.93|5192.50|6240.05|7251.25| |(+/-) (%)|47.56%|26.80%|20.17%|16.21%| |归母净利润（百万元）|410.83|501.16|603.29|717.74| |(+/-) (%)|27.51%|21.99%|20.38%|18.97%| |每股收益(元)|1.10|1.35|1.62|1.93| |P/E|17.84|14.62|12.15|10.21| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年财报表现良好，营收和净利润均实现增长，分红慷慨，汽零业务高增，汽车电机首年盈利，中长期成长逻辑明确，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年，营业收入从27.75亿元增长至71.86亿元，增长率分别为43.19%、47.56%、26.45%、18.83%、16.78%；归属母公司净利润从3.22亿元增长至7.52亿元，增长率分别为7.92%、27.51%、27.45%、21.58%、18.18% [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为3.72亿股，A股总市值和流通A股市值均为73.28亿元，每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，一年内最高/最低价为30.60/15.03元 [7] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月德昌股份和沪深300的股价走势 [9] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027E年，货币资金、应收票据及应收账款等项目有不同程度变化；利润表方面，营业收入、营业成本等项目逐年增长；现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等项目有波动 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有变化；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC有不同表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有波动；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有变化；每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增长；估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT逐年下降 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%）；24年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，24年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率和净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |其他应收款|54|51|85|75| |预付账款|31|49|51|62| |存货|575|746|748|1036| |其他流动资产|218|256|257|295| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |无形资产|304|323|343|356| |其他非流动资产|407|407|307|327| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |短期借款|150|160|180|210| |应付账款|944|1185|1528|1506| |其他流动负债|1024|1645|1299|2255| |非流动负债|84|99|114|129| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|84|99|114|129| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |少数股东权益|0|0|0|0| |股本|372|372|372|372| |资本公积|1298|1298|1298|1298| |留存收益|1339|1843|2457|3193| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| |负债和股东权益|5212|6603|7248|8964| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业税金及附加|15|31|38|45| |销售费用|17|21|25|30| |管理费用|173|223|271|321| |财务费用|-80|-60|-37|-29| |资产减值损失|-11|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|12|15|15|15| |营业利润|456|547|666|799| |营业外收入|2|0|0|0| |营业外支出|5|0|0|0| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|255|714|1111|572| |净利润|411|504|614|736| |折旧摊销|136|185|232|242| |财务费用|-33|10|11|13| |投资损失|-12|-15|-15|-15| |营运资金变动|-254|31|268|-404| |其他经营现金流|673|473|345|1141| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |资本支出|-509|-502|-464|-190| |长期投资|320|0|0|0| |其他投资现金流|1|15|15|15| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |短期借款|150|10|20|30| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-155|5|4|2| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司中长期成长逻辑明确，汽零业务综合能力获认可、行业影响力提升，2024年年供应量超200万台形成规模效应；拓展多元客户结构、推进海外产能布局；拟建设厨电项目，后续厨电业务有望贡献收入；公司深耕电机技术，践行发展战略，有优越横向拓展能力和充足成长动能，预计25/26/27年归母净利润5.2/6.4/7.5亿元（25 - 26年前值5.0/6.0亿元），对应市盈率14.0x/11.5x/9.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,177.98|6,153.12|7,185.81| |增长率(%)|43.19|47.56|26.45|18.83|16.78| |EBITDA(百万元)|452.88|626.09|612.02|733.18|858.92| |归属母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |增长率(%)|7.92|27.51|27.45|21.58|18.18| |EPS(元/股)|0.87|1.10|1.41|1.71|2.02| |市盈率(P/E)|22.75|17.84|14.00|11.51|9.74| |市净率(P/B)|2.68|2.43|2.20|1.96|1.74| |市销率(P/S)|2.64|1.79|1.42|1.19|1.02| |EV/EBITDA|15.06|10.43|9.81|7.74|6.67| [5] 基本数据 - A股总股本372.36百万股，流通A股股本372.36百万股，A股总市值7,328.06百万元，流通A股市值7,328.06百万元，每股净资产8.08元，资产负债率42.26%，一年内最高/最低30.60/15.03元 [7] 事件 - 公司2024年财报显示全年营业收入40.95亿元，同比+47.56%；归母净利润4.11亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+24.93%；24Q4营业收入11.08亿元，同比+71.36%；归母净利润1.09亿元，同比+85.81%；扣非归母净利润1.07亿元，同比+85.84%；公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红比例31.72%，每10股转增3股 [1] 点评 - 收入增长提速，汽零如期高增，2024年家电业务营业收入35.11亿元，同比增长43.08%，其中吸尘器业务营业收入21.24亿元，同比增长30.22%，小家电营业收入13.86亿元，同比增长68.60%；汽车零部件业务营业收入4.12亿元，同比增长104.54%，全年新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿人民币；洗碗机产品获CQC、欧盟CE认证，其他品类开展项目拓展和沟通工作 [2] - 汽车电机实现首年盈利，2024年毛利率17.36%，同比 - 1.75pcts，吸尘器/小家电/汽车电机毛利率分别为15.67%/17.80%/21.65%，同比 - 1.43/-5.20/+11.37pcts；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9%，同比+0.0/-0.2/-0.3/+1.0pct；2024年归母净利润4.11亿元，同比+27.51%，对应归母净利率10.0%，同比 - 1.6pcts；剔除汇兑收益影响后净利润3.76亿元，同比增长28.58% [3] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,134.07|1,255.13|1,145.49|1,498.92|1,470.23| |应收票据及应收账款(百万元)|909.89|1,271.94|1,976.27|1,883.65|2,624.09| |预付账款(百万元)|20.66|30.82|60.96|47.97|79.09| |存货(百万元)|375.74|575.08|753.57|823.39|1,016.01| |其他(百万元)|543.41|270.11|366.62|379.58|389.79| |流动资产合计(百万元)|2,983.76|3,403.07|4,302.91|4,633.51|5,579.19| |长期股权投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产(百万元)|805.53|1,098.39|1,251.27|1,457.82|1,608.60| |在建工程(百万元)|95.16|98.41|122.66|100.50|135.50| |无形资产(百万元)|138.68|303.58|359.09|422.23|506.45| |其他(百万元)|249.63|309.01|246.05|222.26|198.03| |非流动资产合计(百万元)|1,289.00|1,809.39|1,979.07|2,202.82|2,448.59| |资产总计(百万元)|4,272.76|5,212.46|6,281.98|6,836.33|8,027.78| |短期借款(百万元)|0.00|150.00|194.35|194.35|194.35| |应付票据及应付账款(百万元)|1,110.68|1,488.44|2,307.54|2,197.87|3,057.32| |其他(百万元)|291.39|454.18|301.35|564.49|414.12| |流动负债合计(百万元)|1,402.07|2,092.62|2,803.23|2,956.70|3,665.79| |长期借款(百万元)|0.00|0.00|59.42|59.42|59.42| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|110.80|84.11|89.83|89.83|89.83| |非流动负债合计(百万元)|110.80|84.11|149.25|149.25|149.25| |负债合计(百万元)|1,541.05|2,202.85|2,952.49|3,105.95|3,815.04| |少数股东权益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本(百万元)|372.36|372.36|372.36|372.36|372.36| |资本公积(百万元)|1,298.09|1,298.09|1,298.09|1,298.09|1,298.09| |留存收益(百万元)|1,045.25|1,325.75|1,645.63|2,046.51|2,528.88| |其他(百万元)|16.01|13.42|13.42|13.42|13.42| |股东权益合计(百万元)|2,731.71|3,009.62|3,329.49|3,730.38|4,212.74| |负债和股东权益总计(百万元)|4,272.76|5,212.46|6,281.98|6,836.33|8,027.78| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,775.13|4,094.93|5,177.98|6,153.12|7,185.81| |营业成本(百万元)|2,244.77|3,383.90|4,284.06|5,084.70|5,930.90| |营业税金及附加(百万元)|13.89|14.67|18.55|22.04|25.74| |销售费用(百万元)|11.00|16.61|22.68|28.93|36.11| |管理费用(百万元)|121.53|172.62|215.17|252.62|292.86| |研发费用(百万元)|101.18|137.77|169.03|197.17|228.11| |财务费用(百万元)|(83.16)|(79.81)|(106.09)|(129.15)|(150.82)| |资产/信用减值损失(百万元)|(11.23)|(16.82)|(12.33)|(12.00)|(12.00)| |公允价值变动收益(百万元)|(0.05)|0.32|0.27|0.32|0.39| |投资净收益(百万元)|0.95|11.84|8.00|9.00|10.00| |其他(百万元)|11.92|(2.42)|(10.24)|(11.30)|(11.80)| |营业利润(百万元)|364.34|456.24|580.76|705.42|833.11| |营业外收入(百万元)|0.69|1.82|1.62|1.79|1.97| |营业外支出(百万元)|2.09|4.74|4.00|4.00|4.00| |利润总额(百万元)|362.93|453.32|578.38|703.21|831.07| |所得税(百万元)|40.75|42.50|54.80|66.63|78.75| |净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |每股收益（元）|0.87|1.10|1.41|1.71|2.02| [11][12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|(93.55)|(189.36)|(230.96)|199.90|(241.23)| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资(百万元)|(125.14)|(2.59)|(203.70)|(235.70)|(269.96)| |净利润(百万元)|322.18|410.83|523.58|636.58|752.33| |折旧摊销(百万元)|85.56|118.76|128.27|149.21|169.44| |财务费用(百万元)|(29.07)|(33.29)|(106.09)|(129.15)|(150.82)| |投资损失(百万元)|(0.95)|(11.84)|(8.00)|(9.00)|(10.00)| |其它(百万元)|184.99|(39.93)|0.27|0.32|0.39| |经营活动现金流(百万元)|469.16|255.17|307.07|847.86|520.09| |资本支出(百万元)|396.82|583.58|355.20|396.74|439.44| |其他(百万元)|(1,035.22)|(771.74)|(774.77)|(784.63)|(869.09)| |投资活动现金流(百万元)|(638.40)|(188.15)|(419.57)|(387.89)|(429.65)| |债权融资(百万元)|(255.59)|229.33|206.57|129.15|150.8

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司家电主业多元化发展，越南泰国产能已有布局；汽零在手订单充足，受益国产替代潜力可期 [7] - 预计2025 - 2027年公司收入51.8/63.0/74.7亿元（25 - 26年前值50.0/59.9亿元），同比+26.4%/+21.7%/+18.7%，归母净利润5.0/6.1/7.4亿元（25 - 26年前值5.0/6.6亿元），同比+22.7%/+21.8%/+20.0%；对应PE 14/12/10X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 公司2024年业绩情况 - Q4收入11.08亿（同比+71.4%），归母净利润1.09亿（同比+85.8%），扣非归母净利润1.07亿（同比+85.8%） [9] - 2024年：收入40.95亿（同比+47.6%），归母净利润4.11亿（同比+27.5%），扣非归母净利润3.93亿（同比+24.93%） [9] - 公司拟每10股派息3.5元转增3股，对应分红率32%（上年40%） [9] 各业务收入情况 - 吸尘器全年收入同比+30%，预计Q4收入同比+40%，TTI发展稳健，新拓客户SharkNinja显著放量 [9] - 小家电全年收入同比+69%，预计Q4收入同比+120%，多品类策略显现成效，洗碗机、加湿器等新品类贡献弹性 [9] - 汽零全年收入同比+105%，预计Q4收入同比+140%，2024年新增订单9个，全生命周期总销售金额超23亿，并从EPS电机切入制动电机品类 [9] 毛利率与净利率情况 - Q4毛利率同/环比各 - 4.9/-0.6pct，预计主因高基数和新建工厂转固提折旧影响。全年毛利率 - 1.8pct，其中吸尘器/小家电/汽车电机各 - 1.4/-5.2/+11.4pct，汽零规模效应释放实现首年盈利 [9] - Q4/全年归母净利率同比各+0.8/-1.6pct，Q4销/管/财/研费率各 - 0.1/-0.3/-3.8/-1.1pct，费率整体改善，汇兑显著增厚利润 [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4095|5176|6296|7473| |收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |归属母公司净利润（百万元）|411|504|614|736| |净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3403|4476|4890|6657| |现金|1255|1419|2105|2534| |应收账款|1270|1955|1644|2655| |存货|575|746|748|1036| |非流动资产|1809|2127|2359|2307| |固定资产|1098|1396|1709|1623| |资产总计|5212|6603|7248|8964| |流动负债|2119|2991|3007|3971| |负债合计|2203|3090|3121|4100| |归属母公司股东权益|3010|3514|4127|4864| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4095|5176|6296|7473| |营业成本|3384|4259|5141|6072| |营业利润|456|547|666|799| |利润总额|453|547|666|799| |所得税|42|43|52|62| |净利润|411|504|614|736| |归属母公司净利润|411|504|614|736| |EBITDA|500|656|846|997| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|255|714|1111|572| |投资活动现金流|-188|-487|-449|-175| |筹资活动现金流|-5|15|24|32| |现金净增加额|94|242|685|429| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|47.6%|26.4%|21.7%|18.7%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|25.2%|19.8%|21.8%|20.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|27.5%|22.7%|21.8%|20.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|17.4%|17.7%|18.3%|18.8%| |获利能力 - 净利率（%）|10.0%|9.7%|9.7%|9.9%| |获利能力 - ROE（%）|13.7%|14.3%|14.9%|15.1%| |获利能力 - ROIC（%）|10.2%|11.6%|12.8%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|42.3%|46.8%|43.1%|45.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|73.2%|87.9%|75.6%|84.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.61|1.50|1.63|1.68| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.22|1.35|1.39| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.88|0.91|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.21|3.50|3.48| |营运能力 - 应付账款周转率|4.24|4.00|3.79|4.00| |每股指标 - 每股收益（元）|1.10|1.35|1.65|1.98| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.69|1.92|2.98|1.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.08|9.44|11.08|13.06| |估值比率 - P/E|19.67|14.39|11.81|9.85| |估值比率 - P/B|2.68|2.06|1.76|1.49| |估值比率 - EV/EBITDA|14.04|9.26|6.41|5.05| [12]