公司近期动态 - 公司于2026年2月6日召开第三届第三次董事会会议，审议了《关于与专业投资机构共同投资暨关联交易的议案》[2] 公司经营业绩 - 2025年1-9月，公司营业收入为32.88亿元人民币，同比增长10.09%[3] - 2025年1-9月，公司归母净利润为1.62亿元人民币，同比减少46.29%[3] - 公司主营业务中，吸尘器业务收入占比为51.87%[3] - 公司汽车电机业务保持增长[3] - 公司家电业务受到国际贸易等因素影响[3]

行业与公司 * 涉及的行业为机器人（人形机器人）行业，特别是特斯拉机器人供应链及国内本体产业链[1] * 涉及的公司包括**德昌股份**、**恒帅股份**、**科达利**、**风调科技**等[3][9][13] 核心观点与论据 * **板块发展阶段**：2026年机器人板块进入从1到10的演绎阶段，上半年关注定点和供应链准备，下半年量产阶段国内外供应链共振可能带来大涨行情[1][4] * **市场焦点与催化剂**：特斯拉机器人因其全球领先优势备受关注，其计划在2026年下半年（非年底）量产是重要时间节点，将引发市场对三代机器人发布及beta行情的预期[1][4][5] * **投资逻辑变化**：预计特斯拉量产机器人后，应用场景相关标的将迎来持续性机会，与此前无量产支撑的短期行情不同[1][6] * **“定点”定义与公司选择**：市场对“定点”反应谨慎，务实的公司交流保守，认为“定点”应指正式大批量订单（需量价协议及纸质证明），而非送样小批量订单，推荐主业稳健、能获正式大批量订单的公司[1][2] * **投资机会方向**： * **确定性机会**：梳理明确的供应链格局，如**4GANG**等代表性环节[1][5] * **弹性机会**：关注新技术迭代方向，包括AI、规模化制造能力、灵巧手研发等核心瓶颈[1][5] * **其他机会**：下半年国内机器人本体企业上市或进入辅导期，带来并购相关投资机会；国内本体企业供应链也存在机会，但需警惕股价已被透支的标的[1][7] * **标的筛选标准**： * 公司在机器人领域有真实进展[3][8] * 主业稳健（细分赛道龙头），具备良好现金流和批量生产能力，能满足特斯拉等客户海外产能配套要求[3][8][17] * 与行业巨头（如特斯拉）保持长期稳定合作[17] 重点推荐公司详情 * **德昌股份**： * 涉及机器人电机环节，汽车EPS电机业务增长迅速，从2020年**7000万**营收增长至2024年**4亿**，预计2025年达**7亿**[9] * 在汽车底盘系统电机领域产品力强，打破了日本尼德科的垄断，并拓展了刹车电机和空悬电机业务，获得了全球第二大刹车系统公司大陆的定点[9][10] * 主业（家电）盈利能力强，是细分赛道小龙头，有先发优势且议价权高[13] * 2025年业绩受家电业务关税影响（与经营关联不大），预计2026年业绩将恢复到2024年水平，主业抗风险能力强[10] * 近期与盐城国企投资平台联合设立子公司，被视为在机器人领域的重要一步，市场给予溢价[11][12] * **恒帅股份**： * 涉及机器人电机环节，产品能力强，有望成为特斯拉重要供应商[3][9] * 主要从事非安全件电机业务（如雨刮器、侧窗电机），毛利率超**30%**，净利润超**20%**，是细分赛道小龙头，具备先发优势和议价权[13][14] * 与特斯拉Robotaxi项目有合作，具备机器人加智能驾驶双重逻辑[13][14] * **科达利**： * 主业（锂电池结构件）净利润预计超**20亿元**，估值较低[13] * 在机器人领域也有确定性进展[13] * **风调科技**： * 主业为MCU芯片，产品力强[15] * 在机器人领域与多家机器人企业接触，并通过与三花合资公司间接与特斯拉合作，预计节后会有更多确定性超预期进展[15][16] 其他重要内容 * 好公司不等于好股票，有些股价上涨更多是资金因素，而非基本面变化[3] * 需关注梯链后排标的晋升带来的扩圈机会，这些标的目前进展缓慢但未来可能有爆发性进展[5] * 为把握投资机会，计划安排一级公司调研，与机器人本体或重要零部件创始人沟通以了解产业链真实情况[7] * 推荐公司的投资机会偏中长期，经过大量排查和验证，认为其在未来特斯拉链或国内本体供应链中有较大发展潜力[8] * 对于中长线投资者，认为目前是入手德昌股份的好时机，股价下行空间有限，若机器人业务取得进展，未来三年股价翻倍有可能[10][11]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]

董事会决议与关联交易审议情况 - 公司第三届董事会第三次会议于2026年2月6日召开，应出席董事7名，实际出席7名，全部议案均获通过，无反对票或弃权票 [2][3][4] - 会议审议通过了《关于与专业投资机构共同投资暨关联交易的议案》，关联董事黄轼、黄裕昌、张利英回避表决，表决结果为4票同意 [5] - 该关联交易议案在提交董事会前，已分别经独立董事专门会议（3票同意）和董事会审计委员会（2票同意，关联委员回避）审议通过 [28][30] 投资基金合作概述 - 公司于2026年2月6日与创赛（常州）创业投资管理中心等三方签署协议，共同发起设立产业投资基金“盐城鑫昌创业投资合伙企业（有限合伙）” [9] - 投资基金总认缴出资额为人民币15,000万元，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资5,850万元，出资占比39.00% [8][9] - 本次投资构成关联交易，因有限合伙人之一“宁波迈科企业管理咨询合伙企业”的控股股东及执行事务合伙人为公司控股股东、实际控制人之一黄轼先生 [8][9] 投资基金目的与策略 - 基金将聚焦公司新产业布局核心需求，通过产业链资源整合与战略协同，推动公司产品融入新兴产业生态，加速产业化转化 [9][18] - 基金旨在实现“内生增长+外延拓展”双轮驱动，以强化公司核心竞争力，同时深度锚定盐城经济技术开发区产业发展规划，培育地方新兴产业集群 [18] 投资基金结构与关键条款 - 基金普通合伙人（执行事务合伙人）为创赛（常州）创业投资管理中心，其为已备案的私募基金管理人，与公司不存在关联关系 [10][11][12] - 基金有限合伙人包括：盐城鑫顺创业投资有限公司、公司（出资5,850万元，占比39%）、以及关联方宁波迈科（出资150万元，占比1%） [16][18] - 基金经营期限为8年，其中投资期3年，退出期4年，可经全体合伙人同意延长1年 [21] - 投资决策委员会由3名委员组成，分别由普通合伙人、盐城鑫顺、公司各委派1名，决议需全体委员同意方可通过 [22] - 收益分配遵循先本金后收益、先有限合伙人后普通合伙人的原则，有限合伙人享有按实缴出资额年化8%（单利）的门槛收益，超额收益的80%按实缴出资比例在有限合伙人间分配 [25] 投资对公司的影响与资金来源 - 本次投资旨在借助专业机构资源开展战略性财务投资，发掘业务协同增长点，拓宽投资与业务渠道，优化资产配置，提升长期股东回报 [26] - 投资资金来源于公司自有资金，不会影响公司生产经营活动和现金流的正常运转，亦不会对公司财务及经营状况产生重大不利影响 [26] - 公司经营情况良好，财务状况稳健，本次投资额度及出资安排是在充分保障公司营运资金需求且不影响正常经营活动的情况下进行的 [30]

公司公告与治理 - 德昌股份于2026年2月6日召开第三届第三次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于与专业投资机构共同投资暨关联交易的议案》等文件 [1] 行业观察 - A股市场出现多位“00后”执掌公司董事长和总经理等要职的现象 [1] - 例如一位26岁、美国名校毕业的“金少”空降成为公司董事长和总经理，其父母隐退 [1] - 年轻一代接班人对公司治理和“不负投资者”期望构成重大考验 [1]

公司战略与资本运作 - 德昌股份与三家投资机构共同发起设立产业投资基金，总认缴出资额为人民币15,000万元 [1] - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资5,850万元，占该基金出资比例的39.00% [1] 基金投资方向与战略目标 - 该投资基金将聚焦于公司新产业布局的核心需求 [1] - 基金旨在通过产业链资源整合与战略协同，推动公司产品融入新兴产业生态 [1] - 目标是加速产业化转化，实现“内生增长+外延拓展”双轮驱动，以强化公司核心竞争力 [1]

新策略 - 公司2026年2月3日通讯召开独董会，审议通过与专业投资机构共同投资暨关联交易[1] - 投资资金源于自有资金，不影响正常经营与财务状况[1] - 交易各方按出资比例担责，无损害公司及股东利益情形[1] - 独董同意提交董事会审议[1]

投资规模与占比 - 合伙企业总认缴出资额15000万元，公司认缴5850万元，占比39%[2][4][19] 企业财务数据 - 创赛（常州）2025年底资产651.27万元，负债79.22万元，所有者权益572.05万元，负债率12.16%，1 - 12月营收193.26万元，净利润 - 52.02万元[10] - 盐城鑫顺2025年底资产51230.83万元，负债11202万元，所有者权益40028.83万元，负债率21.87%，1 - 12月营收2.38万元，净利润 - 22.63万元[14] 企业注册资本 - 创赛（常州）注册资本1000万人民币，实缴1000万人民币[7] - 盐城鑫顺注册资本10000万人民币[13] - 宁波迈科注册资本1000万[16] 投资相关情况 - 合作投资基金规模15000万元，存续8年，投资战略新兴产业[17] - 本次投资构成关联交易，不构成重大资产重组[2][6] - 投资事项在董事会权限内，无需股东会审议[3][5][37] - 投资未完成工商登记，需中基协备案，有不确定性[3] 出资安排 - 创赛（常州）认缴150万元，占比1%[19] - 盐城鑫顺认缴8850万元，占比59%[19] - 宁波迈科认缴150万元，占比1%[19][22] - 基金出资分三期，比例35%、35%、30%[26] 合伙期限与费用 - 合伙期限8年，投资期3年，退出期4年，可延长1年[27] - 投资和退出期管理费1.5%/年，延长期和清算期无[29][30] 收益分配 - 有限合伙人门槛收益8%年化单利[31] - 超额收益20%给管理人，80%有限合伙人按实缴比例分配[31] 会议情况 - 2026年2月6日召开第三届董事会第三次会议[36] - 以4票同意通过投资议案，关联董事回避表决[36] - 过去12个月除本次无同类关联交易[38]

董事会会议 - 公司第三届董事会第三次会议于2026年2月6日召开[3] - 应出席董事7人，实际出席7人[3] 议案审议 - 审议通过《关于与专业投资机构共同投资暨关联交易的议案》[3] - 该议案表决4票同意，关联董事回避表决[3] - 本次董事会全部议案均获通过[5]

公司设立产业投资基金 - 德昌股份于2026年2月6日与创赛（常州）创业投资管理中心、盐城鑫顺创业投资有限公司、宁波迈科企业管理咨询合伙企业签署协议，共同发起设立产业投资基金“盐城鑫昌创业投资合伙企业（有限合伙）” [1] - 该合伙企业的总认缴出资额为人民币15,000万元，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资5,850万元，出资占比39.00% [1] 基金投资目的与战略方向 - 该投资基金将聚焦公司新产业布局核心需求 [1] - 投资策略旨在通过产业链资源整合与战略协同，推动公司产品融入新兴产业生态 [1] - 目标是加速产业化转化，实现“内生增长+外延拓展”双轮驱动，以强化公司核心竞争力 [1]