行业或公司 * **公司**：德昌（德昌电机） * **行业**：家电、清洁电器、UPS电机 核心观点和论据 * **德昌电机业务增长**：德昌电机加电业务去年收入28亿，其中25亿来自家电业务，包括TDI创科实验、Shakuniga和HUB等客户。公司业绩表现亮眼，从零到一，现在进入一到零的阶段，逻辑持续兑现。[1][2] * **加电业务逻辑**：ODM客户品位扩张和份额扩张，新品开发周期短，增长可观。[3] * **客户拓展**：Shark Leisure作为新客户，从吹风机扩展到全品类合作；汽车业务进入翻倍增长区间。[1] * **萨根利亚业务**：收入规模大，比TDI代工规模更大，未来两年预计增长显著。[3] * **气灵业务**：从2014年开始布局，技术门槛较高，客户功能性能要求强，预计未来收入将达到4亿。[6] * **海外产能布局**：越南和泰国工厂有助于巩固客户关系，开拓新客户，包括国内客户。[8] 其他重要内容 * **德昌电机管理层**：家族控股企业，管理层有极强的经济性，一代和二代有明确分工合作。[1] * **供应链整合**：卡文特罗伊供应链整合，德昌电机份额提升。[3] * **新品类扩张**：从清洁、小家电扩展到除垫。[5] * **石板机量产**：上半年开始量产，完成欧美技术认证，预计未来有放量。[6] * **关税和汇率**：德昌电机是国内最早去东南亚进行产能布局的厂商，越南和泰国工厂有助于应对贸易战和汇率波动。[8]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [2][4] 核心观点 - 公司持续深耕电机技术，践行"以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务"的发展战略 [2] - 家电业务受益于新引进客户 Shark 合作的持续加深，以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长，整体有望实现稳增 [2] - 汽零业务伴随在手订单落地持续高景气 [2] - 公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能 [2] - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.1/5.0/6.0 亿元，当前股价对应 24-26 年估值为 20.3X/16.4X/13.7XPE [2] 财务数据和估值 - 2024E 营业收入预计为 4,003.39 百万元，同比增长 44.26% [3] - 2024E 净利润预计为 405.39 百万元，同比增长 25.83% [3] - 2024E EPS 预计为 1.09 元/股，市盈率为 20.30X [3] - 2024E 市净率预计为 2.76X，市销率预计为 2.06X [3] - 2024E EV/EBITDA 预计为 12.99X [3] 公司发展 - 公司拟在泰国投资设立安泰克（泰国）有限公司，建设年产 500 万台家电产品项目，总投资额 6.4 亿元人民币 [24] - 公司拟在宁波余姚建设年产 120 万台智能厨电产品生产项目，总投资额 4.4 亿元 [24] - 泰国项目达产后，公司产值预计大幅扩张，奠定未来高增基础 [25] - 公司有望构筑起基于规模化竞争和全球化交付的综合实力 [25] 行业 - 公司所属行业为家用电器/小家电 [4]

投资评级 - 报告维持"持有"评级 [1] 核心观点 - 公司家电业务新客户、新品类持续增长,贡献持续增长动力,汽零业务快速放量带动盈利能力改善 [1] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元 [1] 公司业绩 - 2024年前三季度公司实现营收29.9亿元,同比增长40.3%;实现归母净利润3亿元,同比增长14.5% [2] - 单季度来看,Q3公司实现营收11.2亿元,同比增长43%;实现归母净利润0.9亿元,同比增长2.8% [2] - 家电业务持续拓展新增长点,汽零业务持续成长 [2] - 毛利率基数影响下承压,汇兑影响净利润水平 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为36.63亿元、45.94亿元、55.58亿元,归母净利润分别为4.03亿元、5.09亿元、6.26亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元,ROE分别为13.21%、14.61%、15.62% [4] 风险提示 - 原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入增长提速 - 公司家电业务受益于新引进客户Shark合作的持续加深,以及原战略大客户业务需求恢复稳定增长,整体有望实现稳增 [1] - 汽零业务伴随在手订单落地持续高景气 [1] - 公司积极攫取更多市场需求和机会,洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证并开启逐步量产,其他品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作 [1] 毛利率短期承压 - 主要与新厂房折旧摊销、新业务处于投入期等因素有关 [1] - 受汇率波动影响,公司财务费用率同比提升明显 [1] 业绩受汇兑损益拖累 - 公司24Q3实现归母净利润9444万元,同比+2.8%,对应归母净利率8.4%,同比-3.3pcts [1] - 剔除汇兑收益影响后的净利润为1.07亿元,同比+15.4%,对应归母净利率9.5%,同比-2.3pcts [1] 财务数据和估值 - 公司预计24-26年归母净利润分别为3.9/4.9/5.9亿元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为19.0X/15.2X/12.7X [1]

纪要涉及的行业或者公司: - 德昌股份,一家上市公司,主要从事家电代工业务,包括吸尘器、小家电等产品 纪要提到的核心观点和论据: 1. 德昌股份三季度业绩亮眼,营业收入同比增长43%,环比增长8%[1][2] 2. 家电业务实现10亿元收入,同比增长38%;汽车业务实现1.1亿元收入,同比增长120%[2] 3. 公司传统核心产品吸尘器和小家电均实现稳步增长,吸尘器单季度贡献6亿元收入,同比增长27%[3] 4. 汽车EPS电机业务与客户合作不断深化,毛利率和净利率有进一步提升,前三季度毛利率已超过18%[3] 5. 公司未来将持续以拓展客户和品类为核心策略,拓展新项目开启新增长空间[3] 6. 公司未来3-5年目标是将汽车业务收入从今年4亿元提升到10亿元左右,家电业务收入保持20%以上增长[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容: 1. 公司三季度净利率受汇率波动和人民币降息等因素影响,剔除这些因素后净利率仍保持15%左右[3] 2. 公司在越南新建厂房,预计明年一季度投产,未来将逐步在越南布局更多产品线[24][25] 3. 公司今年开始布局自主品牌业务,目前处于研发和市场推广阶段,预计明年会有更明显的业绩贡献[26][27] 4. 公司汽车电机业务中,EPS电机项目占比较大,未来将逐步提升其他类型电机如DPS、EPR等的占比[28][29] 5. 公司洗碗机业务目前处于前期研发和市场推广阶段,预计明年会有更明显的业绩贡献[29][30]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024-2026 年预计实现营收 39.69、49.75、60.80 亿元,同比增速分别为 43.0%、25.3%、22.2%,归母净利润 4.15、5.32、6.71 亿元,同比增速分别为 28.7%、28.3%、26.1% [3] - 公司家电业务坚持拓客户、拓品类,高壁垒汽零业务持续放量 [2] 财务指标总结 收入 - 2024 前三季度公司实现营业收入 29.87 亿元,同比+40.33% [2] - 2024Q3 公司实现营业收入 11.24 亿元,同比+42.99% [2] - 收入高增系大客户新品类持续拓展及汽车 EPS 电机业务放量 [2] 利润 - 2024 前三季度公司实现归母净利润 3.02 亿元,同比+14.50% [2] - 2024Q3 公司实现归母净利润 0.94 亿元,同比+2.78% [2] - 盈利受汇兑收益影响,同比增速慢于收入 [2] - 2024Q3 公司毛利率为 17.39%,同比-2.08pct,归母净利率为 8.40%,同比-3.29pct [2] - 剔除汇兑收益影响后,2024Q3 公司实现净利润 1.07 亿元,同比+15.43%,2024 前三季度实现净利润 2.95 亿元,同比+32.16% [2] 费用 - 2024Q3 公司财务/管理/研发/销售费用率分别为 0.40%/4.05%/3.13%/0.68%,同比-0.08pct/-0.12pct/+0.00pct/+2.10pct [2] 风险提示 - 未提及 [2][4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量,带动营收高增长 [2] - 汽车电机业务随规模提升,预计盈利能力逐步提升 [2] - 公司家电代工业务绑定优质大客户,有望拓宽收入边界,同时新项目开发也有助于收入持续增长 [2] 财务数据总结 - 2024Q3营收11.24亿元,同比增长42.99% [2] - 2024Q3归母净利润0.94亿元,同比增长2.78% [2] - 2024Q3扣非净利润0.91亿元,同比增长15.43% [2] - 2024年预计营收38.07亿元,同比增长37.2%;归母净利润4.08亿元,同比增长26.6% [4] - 2025年预计营收48.87亿元,同比增长28.4%;归母净利润5.38亿元,同比增长31.8% [4] - 2026年预计营收61.04亿元,同比增长24.9%;归母净利润6.74亿元,同比增长25.4% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司收入超过预期,但利润低于预期,主要受人民币升值影响 [4] - TTI 基本盘稳定,小家电业务高速成长 [5] - 汽零业务盈利能力稳定提升,收入业绩持续兑现 [6] 公司业务分析 家电业务 - 个人护理和环境清洁等小家电业务实现高速增长 [5] - 吸尘器代工业务收入利润稳定提升,贡献基本盘 [5] - 新品类洗碗机业务开始量产,已获CQC和CE认证 [5] - 与SharkNinja等国际知名小家电公司开启战略合作,预计全年订单实现翻倍增长 [5] - 对主要客户HOT供给份额有望提升,高端吹风机业务有望贡献双位数增速 [5] 汽零业务 - 公司致力于成为国内EPS电机行业领先企业,目前客户已覆盖耐世特、采埃孚等知名供应商 [6] - 新获国内客户定点EPS电机项目,总销售金额约8.08亿元,24H1新增定点项目7项,全生命周期总销售金额超过15亿元 [6] - 在研新项目26项,其中DP-EPS、R-EPS等10项,线控制动项目5项 [6] - 预计24H1汽零净利率超过5%,24Q3进一步提速,全年盈利能力稳定提升 [6] 财务数据 - 2024年1-3季度实现营收29.87亿元,同比增长40% [4] - 2024年1-3季度实现归母净利润3.02亿元,同比增长15% [4] - 2024年1-3季度实现归母扣非净利润2.87亿元,同比增长11% [4] - 预计2024-2026年营收和净利润将分别达到3,677/4,537/5,561百万元和398/503/582百万元 [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告公司2024Q3业绩：收入11.24亿元（同比+42.99%），归母净利润0.94亿元（同比+2.78%），扣非归母净利润0.91亿元（同比+0.24%）[1] - Q1-Q3业绩：收入29.87亿元（同比+40.33%），归母净利润3.02亿元（同比+14.50%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+11.36%）[1] - Q3利润受汇兑影响，剔除汇兑收益后净利润1.07亿元（同比+15.43%）[1] - 收入增长原因：家电业务新客户和新品类贡献显著，汽零业务进入收获期，新项目逐步量产带动收入提升[1] - 毛利率：Q3单季17.39%，同比-2.08pct，环比-0.30pct，主要受新项目前期毛利较高及新建工厂转固提折旧影响[1] - 净利率：Q3单季归母净利率8.4%，同比-3.29pct，主要受汇兑损失及新业务前期费用投入影响[1] - 盈利预测：预计2024-2026年收入39.07/50.03/59.85亿元，归母净利润3.96/5.03/6.55亿元，对应PE 19/15/11X[1] 财务数据 - 2024E营业收入3907百万元（同比+40.8%），2025E营业收入5003百万元（同比+28.1%），2026E营业收入5985百万元（同比+19.6%）[3] - 2024E归母净利润396百万元（同比+22.8%），2025E归母净利润503百万元（同比+27.2%），2026E归母净利润655百万元（同比+30.1%）[3] - 2024E毛利率18.1%，2025E毛利率18.7%，2026E毛利率19.4%[3] - 2024E ROE 12.7%，2025E ROE 13.9%，2026E ROE 15.3%[3] - 2024E每股收益1.06元，2025E每股收益1.35元，2026E每股收益1.76元[3] 资产负债表与现金流量表 - 2024E流动资产3675百万元，2025E流动资产4506百万元，2026E流动资产5240百万元[4] - 2024E固定资产1136百万元，2025E固定资产1481百万元，2026E固定资产1428百万元[4] - 2024E经营活动现金流319百万元，2025E经营活动现金流952百万元，2026E经营活动现金流522百万元[4] - 2024E资本支出-502百万元，2025E资本支出-464百万元，2026E资本支出-190百万元[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 新项目量产带动收入高速增长,但受汇兑压力影响利润增速慢于收入 [1][2] - 毛利率、净利率有所下滑 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将保持25.5%/24.2%/22.8%的增长 [2] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入29.87亿元,同比增长40.33%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长14.50% [1] - 单季度来看,2024Q3实现营收11.24亿元,同比增长42.99%;归母净利润0.94亿元,同比增长2.78% [1] - 毛利率2024Q1-Q3/24Q3同比下降0.75pct/2.08pct至17.58%/17.39% [2] - 费用率方面,销售/管理/研发费率有所上升,财务费率大幅上升 [2] - 综合来看,公司2024Q1-Q3/24Q3净利率同比下降2.28pct/3.29pct至10.10%/8.40% [2]