业绩总结 - 2024年半年度公司净利润2.69亿元[10] - 截至2024年6月30日，可供分配利润19.41亿元[10] 利润分配 - 拟每10股派现1.1元（含税），合计派现6640.39万元[10] - 不进行资本公积转增股本和送红股[10] - 《2024年半年度利润分配预案的议案》已通过审议[11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 受下游行业拖累,公司整体经营业绩有所承压 [4] - 公司盈利能力有所下降,费用率同比增长 [4] - 经营性现金流有所压力,主要系国内销售回款放缓所致 [5] - 公司持续深度海外拓展,期待持续成长 [5] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.50/7.73/9.12亿元,同比增长-19.7%/18.9%/18.0% [6][8] - 给予公司2024年15-17倍PE估值,合理价值区间为16.15-18.30元/股,对应合理市值为97-110亿元 [8] 分业务预测关键假设 1) 充放电设备: - 国内市场从2023年下半年开始逐渐冷淡,公司更倾向于提升海外市场订单份额 [7] - 海外锂电扩产有望持续带动公司业务增长,近期收到大额海外订单 [7] - 预计2024/2025/2026年充放电设备营收增速分别为-15.00%/10.00%/10.00%,毛利率为32.00%/33.00%/33.00% [7] 2) 其他: - 营收占比不高,配件业务营收和盈利能力预计随充放电设备业务波动而波动 [8] 可比公司估值 - 选取先导智能、联赢激光、赢合科技为可比公司,2024年预测PE估值平均值为9.7倍 [8][9] - 考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大,给予公司2024年15-17倍PE估值 [8] 风险提示 - 下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行风险 - 下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险 - 下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险 - 锂电设备海外拓展不及预期 - 行业竞争加剧等 [5][9]

1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 2. 报告的核心观点 2.1 受验收周期延长影响，公司业绩有所下降 [7][8][9] - 2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比下降10.8% - 2024上半年归母净利润2.69亿元，同比下降43.4% - 2024Q2营业收入10.07亿元，同比下降14%，归母净利润0.96亿元，同比下降64% 2.2 行业竞争加剧，盈利能力下滑 [10][11][12] - 2024上半年毛利率30%，同比下降9.78个百分点 - 2024上半年销售净利率14.2%，同比下降8.18个百分点 - 2024上半年期间费用率10.96%，同比上升2.8个百分点 2.3 合同负债和存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流 [13][14][15][16] - 2024Q2末合同负债20.97亿元，同比增长2% - 2024Q2末存货26.63亿元，同比持平 - 2024上半年经营活动净现金流1.12亿元，同比下降24.9% 2.4 获大众西班牙和加拿大订单，看好海外订单加速落地 [17] - 公司近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池的后道设备合同，合同总金额超过公司2023年总收入45% - 大众集团计划到2030年在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲6座，加拿大1座，总产能达330GWh 2.5 盈利预测与投资评级 [18] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3/7.1/8亿元，对应PE为15/13/12倍 - 维持"买入"评级 3. 风险提示 [18] - 下游扩产不及预期 - 新品拓展不及预期

利润分配与股东权益 - 公司2024年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元(含税)，合计拟派发现金红利66,403,936.72元(含税)，占公司2024年半年度合并财务报表归属上市公司股东净利润的24.66%[5] - 公司2024年上半年拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元(含税)，合计派发现金红利66,403,936.72元，占公司2024年半年度合并财务报表归属上市公司股东净利润的24.66%[98] - 公司总股本为603,672,152股[5] - 公司总股本为603,672,152股，本次利润分配方案尚需提交股东大会审议[98] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益为51.84亿元，同比增长1.27%[120] - 公司2024年上半年期末所有者权益合计为5,184,234,170.51元[137] - 公司2024年上半年期末实收资本为603,672,152.00元[143] - 公司2024年上半年期末资本公积为2,364,220,198.24元[143] - 公司2024年上半年期末盈余公积为271,191,623.48元[143] - 公司2024年上半年期末未分配利润为1,825,390,855.94元[143] - 公司注册资本为603,672,152元，股份总数为603,672,152股，均为无限售条件的流通股份A股[146] 公司业务与客户 - 公司主要业务涉及锂电池后端设备、锂电池后处理设备等[11] - 公司主要客户包括LG Energy Solution、SK Innovation、宁德时代等[11] - 杭可科技在锂电池化成分容设备市场中占据较大市场份额，客户包括比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等国内外主要电池生产商[30] - 公司在消费电子类领域拥有韩国三星、韩国LG、日本村田等优质客户资源，动力电池领域拥有韩国LG、韩国SK、比亚迪等客户[70] - 公司与国内外一流电池制造商（如韩国LG、韩国SK、日本松下、比亚迪等）建立紧密合作关系，推动技术前沿发展[69] - 公司客户集中度较高，主要客户包括韩国三星、LG、SK、亿纬锂能、比亚迪等[75] 财务表现与经营状况 - 2024年上半年公司营业收入为18.91亿元，同比下降10.85%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元，同比下降43.39%[17] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.52亿元，同比下降45.76%[17] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.45元/股，同比下降43.75%[18] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.42元/股，同比下降46.15%[18] - 加权平均净资产收益率为5.16%，同比减少5.82个百分点[18] - 公司总资产为97.13亿元，同比下降5.01%[17] - 归属于上市公司股东的净资产为51.84亿元，同比增长1.27%[17] - 公司2024年上半年营业总收入为18.91亿元，同比下降10.86%[124] - 公司2024年上半年营业总成本为15.54亿元，同比增长5.74%[124] - 公司2024年上半年净利润为2.69亿元人民币，同比下降43.4%[125] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.45元，同比下降43.8%[126] - 公司2024年上半年综合收益总额为2.63亿元人民币，同比下降44.5%[126] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为112,081,433.41元，同比下降24.9%[130] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-48,283,053.70元，较2023年同期的-392,145,375.18元大幅改善[131] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-178,181,033.52元，而2023年同期为1,033,290,833.63元[131] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-126,666,097.60元，较2023年同期的891,188,900.46元大幅下降[131] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为2,739,151,780.14元，较2023年同期的2,883,652,463.33元有所下降[131] - 公司2024年上半年母公司经营活动产生的现金流量净额为-33,344,271.24元，较2023年同期的-240,523,874.91元有所改善[132] - 公司2024年上半年母公司投资活动产生的现金流量净额为-103,452,050.98元，较2023年同期的-321,683,143.78元有所改善[132] - 公司2024年上半年母公司筹资活动产生的现金流量净额为-178,181,033.52元，而2023年同期为1,033,303,581.75元[133] - 公司2024年上半年母公司现金及现金等价物净增加额为-326,655,494.71元，较2023年同期的550,885,455.07元大幅下降[133] - 公司2024年上半年母公司期末现金及现金等价物余额为1,939,725,127.65元，较2023年同期的2,330,179,476.81元有所下降[133] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益为5,119,064,450.08元[134] - 公司2024年上半年综合收益总额为-5,913,990.51元[135] - 公司2024年上半年所有者投入资本为4,390,204.97元[135] - 公司2024年上半年利润分配为-205,453,187.23元[136] - 公司2024年上半年专项储备增加2,871,293.45元[137] - 公司2024年上半年实收资本增加198,539,152.00元[138] - 公司2024年上半年资本公积增加1,003,403,162.90元[138] - 公司2024年上半年综合收益总额为-1,369,931.06元[139] - 公司2024年上半年所有者投入资本为1,201,942,314.90元[139] - 公司2024年上半年期末所有者权益合计为5,067,553,770.20元[143] - 公司2024年上半年综合收益总额为200,363,109.42元[142] - 公司2024年上半年所有者投入和减少资本金额为4,390,204.97元[142] - 公司2024年上半年利润分配金额为-205,453,187.23元[142] - 公司2024年上半年专项储备本期提取金额为6,529,206.75元[143] - 公司2024年上半年专项储备本期使用金额为-3,657,913.30元[143] 研发与技术 - 研发投入占营业收入的比例为5.97%，同比增加0.11个百分点[18] - 杭可科技在技术研发方面持续投入，拥有较强的自主研发能力，设备在生产效率、检测精度和稳定性方面表现优异[31] - 杭可科技通过引入人工智能（AI）、大数据分析和物联网（IoT）技术，提升了设备的自动化程度和智能化水平[38] - 2024年锂电池化成分容检测系统逐步实现高度自动化和智能化，通过智能算法优化测试流程，降低能耗并提高产能利用率[25] - 2024年检测系统通过物联网（IoT）技术实时采集、传输并分析海量数据，优化生产过程、提升产品质量并实施预测性维护[27] - 杭可科技在2024年加大了对智能化和自动化技术的研发投入，智能化的检测系统能够实时监控生产过程，自动调整工艺参数[38] - 杭可科技在报告期内优化了高精度控制技术，推出了更高控制精度和稳定性的设备，确保大规模生产中的批次间一致性[39] - 公司研发了能量回收技术和环保处理系统，通过高效能量回收装置减少能源消耗，并开发了废气处理和环保排放系统[40] - 杭可科技积极布局储能电池生产设备领域，开发了适用于大规模储能电池的化成分容设备[41] - 公司涉足锂电池新材料领域，针对下一代电池技术（如固态电池）的设备需求进行了前瞻性研究和布局[41] - 公司研发模式采用并行工作方式，提高研发成功率、缩短开发周期并降低开发成本[49] - 公司成功开发了新一代智能化成分容设备，集成了人工智能和大数据分析技术，显著提升了生产效率和产品质量[52] - 公司研发了高效能量回收系统，应用于锂电池化成分容过程，大幅减少能源消耗，帮助客户降低生产成本[52] - 公司推出了模块化生产线设计，允许客户根据需求灵活配置生产线，提高了生产线的灵活性和适应性[52] - 公司开发了先进的热管理技术，包括高效散热设计和温度控制系统，提升了设备的稳定性和安全性[52] - 公司推出了数字化管理平台，基于物联网技术，支持设备的远程管理和维护，提升了生产管理效率[52] - 公司研发了适应固态电池等新型电池技术的生产设备，满足未来电池技术发展的需求[52] - 公司研发了一系列环境友好型设备，符合国际环保标准，帮助客户满足环保法规要求[52] - 截至2024年6月30日，公司已取得专利338项，其中发明专利80项，实用新型专利254项，外观设计专利4项，软件著作权20项[53] - 公司2024年上半年研发投入总额为112,826,137.60元，较上年同期减少9.25%，研发投入总额占营业收入比例为5.97%[55] - 公司在研项目“4680串联化成分容一体机”预计总投资规模为18,500,000元，本期投入金额为9,223,729.28元，累计投入金额为16,445,940.07元[57] - 256CH大圆柱负压化成水热恒温一体机已完成20%的3D设计，设备自热式温度均匀性为45±3℃，单气缸模式机构稳定性已验证[58] - 大圆柱归一化充放电控制系统通过灵活组合实现64通道至256通道场景应用，驱动板充放电效率提升至少5%[58] - 电芯自放电参数测试系统已缩短电芯分容工艺后的静置时间，大幅提升效率，并已获得某韩系客户订单[59] - 高低温一体化循环测试设备已完成方形一体机样机，测试温度范围为-40℃~85℃，温度精度为±2℃[60] - 500V300A pack测试系统已完成电源调试，电压范围为0-500V，电流范围为0-300A，功率为150KW/CH[60] - 刀片水热负压化成一体机已完成全部测试，采用热水控温，高温45±3℃温度管控，负压组件与设备分离[60] - 高压串联化成一体机已完成104通道气囊托盘充放气验证，注液模块集成充放电设备一体[61] - 方形高压直流母线配电系统已完成测试目标并已应用到项目出货，充放电效率达到国际领先水平[61] - 基于人工智能的嵌入式控制器项目已完成六代机与DSP之间的通讯协议重构，代码已实现并验证[62] - 基于堆垛机模式的软包电池上下料系统已完成夹爪部分设计，堆垛机本体与货叉设计方案初步评审[63] - 软包高压直流母线电池容量一体机已完成样机开发测试，整机充电效率达到82%以上，放电效率达到80%以上[63] - EV动力电池负压化成系统已通过LG阶段性验收，采用防爆式真空系统和吸盘密封性改善[64] - 预压力自放电测试机已在北美某客户项目上改造验证，通过客户初步认可[64] - 固态电池大压力夹具机已完成40T治具设计下单，80T（100T）治具完成初步设计方案[64] - 钢壳负压化成分容一体机已拿到国内某客户的批量线合同，目前对应合同项目设计中[65] - 公司研发人员数量为1076人，占公司总人数的26.92%，研发人员平均薪酬为7.68万元[66] - 研发人员中本科占比50.09%，专科占比37.83%，30岁以下研发人员占比70.91%[66] - 公司核心技术包括高精度充放电性能指标，电流精度为±0.02%~±0.05%FSmA，电压精度为±1mV，充放电效率≥90%[67] - 公司研发的串联型充放电技术，充电、放电满载效率≥85%，电流精度和电压精度均为万分之五[68] - 公司采用ISO9001质量体系中的《设计开发控制程序》作为研发部门的工作标准，并与各研究所签订《部门年度承包合同》[69] - 公司研发的直流母线技术，充电效率预计82%，放电效率预计80%[68] - 公司研发的高温大压力化成技术，温度范围为室温-110℃，精度为±2℃，电流精度为±0.05%FS[68] - 公司研发的全自动负压技术，化成过程负压排气精度为±0.05kpa，堆垛机运送模式为18PPM/L[68] 市场与竞争 - 锂电池化成分容检测系统行业在2024年进入深化应用与持续创新阶段，技术要求和应用场景愈加多样化[24] - 杭可科技通过全球化布局，逐步提升在国际市场的竞争力，特别是在全球新能源汽车市场迅速扩张的背景下[33] - 杭可科技在2024年面临市场竞争加剧的挑战，通过技术升级和产品创新保持竞争优势[34] - 杭可科技在2024年通过强化与大客户的合作、扩展新兴市场以及提高产品附加值，保持了较高的市场占有率[36] - 公司面临主营产品毛利率下降的风险，主要由于市场竞争加剧和客户要求降价[75] - 公司面临汇率波动风险，外销收入主要以美元、欧元结算，人民币升值可能影响出口产品竞争力和经营利润[76] 公司治理与承诺 - 公司董事会秘书为傅风华，证券事务代表为吴村[14] - 公司选定的信息披露报纸为上海证券报、证券日报[14] - 公司2023年年度股东大会于2024年5月17日召开，所有议案均审议通过[96] - 公司承诺履行情况良好，所有承诺均及时严格履行，未出现未履行承诺的情况[102] - 公司于2024年4月25日通过董事会决议，租赁关联公司杭州通测通讯电子有限公司位于萧山经济技术开发区鸿达路157号的工业厂房，租赁期限一年[105] - 公司控股股东曹骥承诺，若国轩高科及其子公司对杭可科技的应收账款发生坏账损失，将全额补偿杭可科技[104] - 公司承诺填补被摊薄即期回报的措施及承诺，具体内容详见招股说明书[103] - 公司承诺依法承担赔偿或赔偿责任，具体内容详见招股说明书[103] - 公司承诺避免同业竞争，具体内容详见招股说明书[103] - 公司承诺补缴社会保险和住房公积金，具体内容详见招股说明书[104] - 公司承诺利润分配政策，具体内容详见招股说明书[103] - 公司报告期内无重大诉讼、仲裁事项[105] - 公司报告期内无违规担保情况[104] - 公司报告期内无重大关联交易事项[106] 资产与负债 - 公司总资产为97.13亿元，同比下降5.01%[17] - 公司2024年上半年负债合计为45.29亿元，同比下降11.30%[120] - 公司2024年上半年货币资金为20.39亿元，同比下降23.47%[121] - 公司2024年上半年应收账款为22.60亿元，同比增长12.35%[121] - 公司2024年上半年存货为25.27亿元，同比下降9.95%[121] - 公司2024年上半年固定资产为10.23亿元，同比下降4.01%[122] - 公司2024年上半年流动负债合计为39.17亿元，同比下降14.11%[122] - 公司2024年上半年未分配利润为18.25亿元，同比下降0.28%[123] - 公司2024年上半年营业成本增加3.6%，主要由于行业竞争加剧和部分海外DDP模式订单结算导致海运费及关税计入营业成本[81] - 公司2024年上半年销售费用下降19.76%，主要由于国内行业需求下降[81] - 公司2024年上半年管理费用下降32.46%，主要由于本期确认股权激励费用较上年有所下降[81] - 公司2024年上半年财务费用下降74.22%，主要由于受外币汇率影响导致本期汇兑收益同比大幅下降[81] - 公司2024年上半年研发费用下降9.25%，主要由于本期研发项目中系统研发项目较多，研发材料领用同比减少[81] - 境外资产占总资产的比例为13.25%，金额为1,286,560,759.58元[85] - 预付账款增加71.46%，主要由于本期预付材料款增加[83] - 公司持有的众泰汽车股票期初账面价值为5,925,509.48元，本期公允价值变动损益为-3,121,828.82元，期末账面价值为2,803,680.66元[89] - 公司2024年6月30日的货币资金为28.92亿元，较2023年12月31日的32.63亿元下降11.4%[118] - 应收账款从2023年12月31日的19.03亿元增长至2024年6月30日的20.05亿元，增幅为5.3%[118] - 存货从2023年12月31日的29.01亿元下降至2024年6月30日的26.63亿元，降幅为8.2%[118] - 流动资产合计从2023年12月31日的86.17亿元下降至2024年6月30日的81.25亿元，降幅为5.7%[118] - 非流动资产合计从2023年12月31日的16.08亿元下降至2024年6月30日的15.87亿元，降幅为1.3%[118] - 资产总计从2023年12月31日的102.25亿元下降至2024年6月30日的97.13亿元，降幅为5.0

公司基本信息 - 杭可科技（股票代码：688006），属于机械工业中的其他专用机械行业。[1] - 投资评级为“优于大市”，维持评级。[2] - 股票数据：2024年8月13日收盘价为16.78元，52周股价波动范围为15.87-28.11元，总股本和流通A股均为604百万股，总市值和流通市值均为10130百万元。[3] 市场表现 - 杭可科技相对于海通综指的表现：从2023年8月至2024年5月，杭可科技的股价表现从-38.24%逐步改善至1.76%。[4] - 与沪深300对比的市场表现：1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为-3.6%、-12.3%和-19.8%，相对涨幅分别为0.4%、-6.9%和-10.8%。[5] 公司业务发展 - 杭可科技获得海外大额订单，合同总金额超过上一年度经审计营业收入的45%，涉及大众集团在西班牙和加拿大的电池生产设备采购。[7] - 公司持续扩大海外业务，2023年海外客户订单较2022年有明显增长，巩固了与韩国SK、LG、三星等客户的合作关系，并积极开拓欧洲及其他新兴市场。[8] 财务状况与预测 - 公司存货和合同负债数据显示在手订单充足，2022年至2024年一季度末，存货分别为23.81亿元、29.01亿元和28.81亿元，合同负债分别为15.02亿元、22.39亿元和22.13亿元。[9] - 盈利预测：预计2024年至2026年归母净利润分别为9.64亿元、11.45亿元和13.21亿元，同比增长分别为19.1%、18.8%和15.4%。[10] - 主要财务数据及预测：2022年至2026年，营业收入分别为3454百万元、3932百万元、4504百万元、5149百万元和5854百万元，同比增长分别为39.1%、13.8%、14.6%、14.3%和13.7%。净利润分别为491百万元、809百万元、964百万元、1145百万元和1321百万元，同比增长分别为108.7%、64.9%、19.1%、18.8%和15.4%。[11] 估值分析 - 给予杭可科技2024年12-14倍PE估值，合理价值区间为19.16-22.35元/股，对应合理市值为116-135亿元。[10] - 可比公司估值：选取先导智能、联赢激光、赢合科技为可比公司，2024年预测PE估值平均值为9.55倍。[16]

报告公司投资评级 - 报告给予杭可科技"买入"评级 [3] 报告的核心观点 大众积极推进电动化战略，杭可科技有望显著受益 - 大众集团计划在全球建造7座超级电池工厂,其中欧洲6座,加拿大1座,计划到2030年总产能达330GWh [5] - 杭可科技中标大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线订单 [5] - 随着大众超级工厂逐渐完工落地,公司有望充分受益于大众电动化战略 [5] 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元 - 2023年海外工厂产能约5亿元/年,结合国内产能约100亿元/年,2024年产能约105亿元左右 [6] - 国内投资建设第五、第六工厂,五工厂已部分投入使用,六工厂处于建设阶段 [6] - 投资建设日本和韩国本地工厂,分别用于应对小规模需求和韩系客户在美国市场的扩产需求 [6] 在手订单充裕,海外订单占比持续提升 - 预计2024年订单总额约90亿,其中国内订单约30亿,海外订单50-60亿左右 [7] - 在欧洲市场,已与大众、Northvolt和ACC接触,大众已签下约17亿订单 [7] - 在日韩市场,LG计划在美国大规模建设产线 [7] - 国内市场客户需求相对冷淡,主要客户包括比亚迪、亿纬锂能等 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年归母净利润分别为10.3/13.5/15.3亿元的预测 [8] - 当前股价对应动态PE分别为10/7/6倍,维持"买入"评级 [8]

合同情况 - 公司收到大众西班牙和加拿大锂电池后道设备合同[2][3] - 合同总金额超上一年度经审计营收45%[2][4] 影响与风险 - 利于全球新能源业务拓展及欧美市场扩张[10] - 预计影响本年及未来业绩，2024年业绩不确定[2][10][11] - 合同履行有无法全部履行风险[2][11]

业绩分配 - 控股股东曹骥提议2024年中期分红不低于5000万元[1] - 公司结合自身情况制定利润分配方案，报董事会确定、股东大会审议[1][2] - 曹骥承诺审议该事项时投赞成票[1]

投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"的投资评级,盈利水平保持高位,海外业务拓展效果显著 [13][14] - 公司2023年营收39.32亿元,同比增长13.83%;归母净利润8.09亿元,同比增长64.92% [13] - 2024年一季度营收和净利润同比有所下滑,但环比有所改善 [13] 盈利能力分析 - 公司2023年毛利率达37.54%,同比提升4.64个百分点,主要得益于高毛利率的海外业务占比提升 [14][15] - 2023年公司海外业务收入7.68亿元,同比增长221.2%,毛利率达50.50%,同比提升10.52个百分点 [14] - 2024年一季度毛利率和净利率同比有所下滑,但环比有所改善 [14] 费用管控 - 公司2023年销售、管理、研发和财务费用率保持良好水平,其中管理费用大幅下降,财务费用大幅降低 [15] - 2024年一季度各项费用率同比和环比均有所改善 [15] 订单及行业前景 - 公司在手订单充足,存货和合同负债水平较高,印证订单充足 [16] - 中日韩主导的锂电池企业和本土电池生产企业正在海外大规模扩产,公司有望持续受益 [16] 盈利预测和估值 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到9.64/11.45/13.21亿元,同比增长19.1%/18.8%/15.4% [17] - 考虑到公司海外市场优势,我们给予2024年17倍PE估值,目标价27.14元/股,对应市值164亿元,维持"优于大市"评级 [17] 风险提示 - 下游扩产缩减带来的订单及业绩下行风险 - 锂电设备海外拓展不及预期 - 行业竞争加剧 - 回款风险 [18]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2023年营业收入39.32亿元,同比+13.83%;归母净利润8.09亿元,同比+64.92%;扣非归母净利润7.91亿元,同比+67.14% [1] 2) 2024年一季度公司营业收入8.84亿元,同比-7.01%;归母净利润1.73亿元,同比-17.74%;扣非归母净利润1.70亿元,同比-18.74% [1] 3) 公司毛利率维持较高水平,2023年达37.54%,同比+4.64pct;净利率达20.58%,同比+6.38pct,主要系高毛利率的海外业务占比提升所致 [2] 4) 公司费用率管控良好,2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.91%/4.30%/6.19%/-4.02%,同比变动良好 [3] 5) 公司订单相对充足,存货和合同负债水平较高,有望持续受益于海外锂电扩产 [4] 6) 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为9.64/11.45/13.21亿元,同比增长19.1%/18.8%/15.4% [5] 分业务预测关键假设 1) 充放电设备:公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供全套系统解决方案的供应商,预计2024-2026年营收增速10%,毛利率37% [8] 2) 配件:主要包括探针、传感器等,预计2024-2026年营收增速20%,毛利率55% [8] 3) 其他设备及业务:主要为维修服务、废料销售、测试设备等,预计2024-2026年营收增速35%/30%/25%,毛利率38% [8] 估值分析 1) 选取先导智能、联赢激光、赢合科技为可比公司,2024年预测PE平均值为10.39倍 [10] 2) 考虑到公司在积极布局海外市场,给予公司2024年15-17倍PE估值,合理价值区间为23.95-27.14元/股,对应合理市值为145-164亿元 [5][10] 风险提示 1) 下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行风险 [6][11] 2) 锂电设备海外拓展不及预期 [6][11] 3) 行业竞争加剧 [6][11] 4) 回款风险 [6][11]