报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 三大业务全面大幅增长，手机成功开辟第二曲线，智慧安防、智能手机、汽车电子领域营收均同比上升 [9] - 高端手机产品加速实现规模量产，手机CIS产品覆盖主流需求，高阶产品营收占比超50% [9] - 智能驾驶驱动下，汽车电子业务成为长期可持续发展的动力源，多款产品出货量上升且已在多家主车厂量产，子公司推出车载视觉处理芯片系列 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调高2025年高端手机及汽车CIS出货量，预计2025 - 2027年归母净利润并给出对应PE [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月发布多款新品，含4MP智能安防应用图像传感器升级新品SC4336H、12MP AI眼镜应用图像传感器SC1200IOT等 [6] - 2024年实现营业收入59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.91亿元；2025年一季报营业收入17.5亿元，同比增长108.94%；归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%；扣非净利润1.89亿元，同比增长864.99% [6] 投资要点 - 三大业务全面大幅增长，智慧安防领域新迭代产品销量上升，全年营收21.5亿元，同比增长28.64%；智能手机领域高阶及高性价比产品出货量同比大幅上升，全年营收32.9亿元，同比增长269.05%，占主营收入比例55.15%；汽车电子领域多款产品出货量同比大幅上升，全年营收5.27亿元，同比增长79.09% [9] - 高端手机产品加速实现规模量产，手机CIS产品覆盖8M - 50M主流需求，2022 - 2025年有多款产品推出并量产，高阶产品营收占比超50% [9] - 智能驾驶驱动下，汽车电子业务成为长期可持续发展的动力源，2024年多款产品出货量大幅上升，已在多家主车厂量产，子公司推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调高2025年高端手机产品及汽车CIS出货量，预计2025 - 2026年归母净利润为8.47/12.1亿元（原7.8/12.62亿元），新增2027年预测14.38亿元，对应2025 - 2027年PE为43/30/25X [9] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,968|1,750|8,249|10,148|11,233| |同比增长率（%）|108.9|108.9|38.2|23.0|10.7| |归母净利润（百万元）|393|191|847|1,210|1,438| |同比增长率（%）|2,662.8|1,265.0|115.5|42.9|18.8| |每股收益（元/股）|0.98|0.48|2.11|3.01|3.58| |毛利率（%）|21.1|22.8|23.4|24.9|25.8| |ROE（%）|9.4|4.3|16.8|19.4|18.7| |市盈率|93|/|43|30|25| [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,857|5,968|8,249|10,148|11,233| |其中：营业收入|2,857|5,968|8,249|10,148|11,233| |减：营业成本|2,293|4,710|6,322|7,621|8,337| |减：税金及附加|7|10|13|16|18| |主营业务利润|557|1,248|1,914|2,511|2,878| |减：销售费用|85|110|152|187|207| |减：管理费用|74|105|145|178|197| |减：研发费用|286|447|618|761|842| |减：财务费用|50|95|94|86|85| |经营性利润|62|491|905|1,299|1,547| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|8|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-97|-91|0|0|0| |加：投资收益及其他|24|7|15|15|15| |营业利润|-22|417|920|1,315|1,562| |加：营业外净收入|0|-6|0|0|0| |利润总额|-22|411|920|1,315|1,562| |减：所得税|-36|18|74|105|125| |净利润|14|393|847|1,210|1,437| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|14|393|847|1,210|1,438| [11]

大股东持股基本情况 - 大股东Brizan Holdings持有公司股份23,402,230股，占公司总股本的5.82% [1] - 上述股份均来源于公司首次公开发行前取得的股份，已全部解除限售并上市流通 [1] 减持计划实施结果 - Brizan Holdings通过集中竞价交易方式合计减持公司股份3,336,000股，占公司总股本的0.83% [2] - 减持期间为2025年4月3日至2025年5月29日 [2] - 减持价格区间为87.20～100.75元/股，减持总金额为318,924,972.32元 [2] - 减持完成后，Brizan Holdings当前持股数量为20,066,230股，持股比例降至4.99% [2] 减持计划执行情况 - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划一致 [2] - 减持时间区间内已实施减持，未提前终止减持计划 [2] - 实际减持达到减持计划最低减持数量（比例） [2]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年4月18日通过决议召开2024年年度股东大会，并于2025年5月10日通过上海证券交易所网站及四大证券报发布会议通知，明确会议时间、地点、议案等事项 [2] - 现场会议于2025年5月30日在上海市闵行区科技绿洲召开，同步采用上海证券交易所网络投票系统进行网络投票，投票时段覆盖当日交易时间9:15-11:30 [3] - 会议实际召开情况与公告内容完全一致，召集程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [4] 参会股东结构与表决权分布 - 合计218名股东参与表决（含现场及网络投票），代表表决权股份456,259,595股，占公司总表决权的73.5711% [4] - 特别表决权股份（273,570,180股）与普通股（182,664,532股）分别占出席会议股份的59.96%和40.04% [7][8] - 中小投资者参与度较高，其表决权占比达99.97%以上，反对票比例均低于0.02% [8][9] 议案表决结果分析 - 全部议案均获高票通过，特别表决权股份支持率100%，普通股平均支持率99.98% [7][8] - 关键议案包括2024年度利润分配预案、续聘审计机构、董事薪酬及未来三年股东回报规划，中小投资者对利润分配议案反对率最高（0.0202%）[6][8] - 涉及关联交易的议案中，相关董事徐辰、马伟剑依法回避表决 [9] 法律程序合规性结论 - 股东大会召集人资格、出席人员身份、表决程序及计票流程均经律师事务所核查确认，符合《公司法》及《公司章程》要求 [9][10] - 网络投票系统由上海证券交易所提供技术认证，表决结果合并统计机制合法有效 [4][5]

减持前情况 - Brizan Holdings持股23,402,230股，占总股本5.82%[3] 减持计划 - 拟减持不超3,336,000股，比例不超总股本0.83%[3] 减持实施 - 2025年4 - 5月减持3,336,000股，占0.83%，金额318,924,972.32元，价格87.20 - 100.75元/股[6] 减持后情况 - Brizan Holdings持股20,066,230股，比例4.99%[6] 减持结果 - 实际减持与计划一致，达最低减持数量[6]

股东大会信息 - 公司2025年4月18日决定召开2024年年度股东大会现场会议[5] - 2025年5月10日公告股东大会通知[5] - 2025年5月30日10:00在上海召开股东大会，现场和网络投票结合[6] - 本次股东大会召集人为董事会，218名股东（含代理人）参会，持有表决权456,259,595股，占比73.5711%[7][9] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案特别表决权股份同意比例100%[13][14] - 《2024年度利润分配预案》中小投资者同意占比99.9718%[14] - 续聘2025年度审计机构普通股同意比例99.9899%，中小投资者同意占比99.9788%[16] - 《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》中小投资者同意占比99.9787%[19] - 申请注册发行短期融资券及中期票据普通股同意比例99.9815%[20]

参会情况 - 出席会议的股东和代理人218人，普通股股东217人，特别表决权股东1人[2] - 出席会议股东所持表决权数量456,259,595，占比73.5711%[2] - 普通股股东所持表决权数量182,575,008，占比29.4399%[2] - 公司9名董事、3名监事及董事会秘书全部出席会议[5] 议案审议 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案审议通过，普通股同意比例多超99.98%，特别表决权股份多为100%[6][7][8][9][10][11][12] - 《2024年度利润分配预案》普通股同意票数182,657,729，比例99.9826%，特别表决权股份同意比例100%[8] - 《续聘公司2025年度审计机构》普通股同意票数237,379,656，比例99.9899%[9] - 《2024年度公司董事薪酬》徐辰、马伟剑回避表决，所持表决权股份290,089,385份[9] 表决情况 - 现金分红分段表决，持股5%以上和1%-5%普通股股东同意比例100%，1%以下为99.9392%[13] - 市值50万以下普通股股东同意比例99.6806%，50万以上为99.9617%[13] - 《2024年度利润分配预案》赞成票数112,607,938，比例99.9718%[14] - 《续聘公司2025年度审计机构》赞成票数112,615,829，比例99.9788%[14] - 《2024年度公司董事薪酬》赞成票数112,614,525，比例99.9777%[14] - 《未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划》赞成票数112,615,666，比例99.9787%[14] 其他 - 会议对议案5、7、8、10的中小投资者单独计票[14] - 除议案7外其余议案适用特别表决权，特别表决权股份持有人每股可投5票[14] - 徐辰、马伟剑对议案8回避表决，所持表决权股份290,089,385份[14] - 股东大会听取《2024年度独立董事述职报告》[14] - 见证律师事务所为北京市汉坤律师事务所上海分所[15] - 律师认为股东大会召集、召开等程序及表决结果合法有效[16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][62] 报告的核心观点 - 思特威主营高性能CMOS图像传感器芯片研发、设计和销售，产品覆盖多场景应用全性能需求，受益于三大产业业务驱动、AI推动下游需求提升、产品矩阵优化及竞争优势凸显，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][8][18] 根据相关目录分别进行总结 思特威：“安防 + 手机 + 汽车”三足鼎立，铸就全球安防CIS龙头企业 - 智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展，产品覆盖多场景应用全性能需求，已应用于众多品牌终端产品，2022年在科创板上市 [18] - 股权结构稳定，创始人徐辰为实际控制人，截至2025年3月末，徐辰、莫要武、马伟剑合计持股23.68%，三人均为核心技术人员 [19] - 坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，优化产品矩阵，产品有六大系列，各系列有不同特点和应用场景 [23][24][25] - 持续优化产品矩阵驱动业绩高速成长，2020 - 2024年营收年均复合增长率40.60%，2025年一季度营收同比增长108.94%；归母净利润四年复合增长率34.23%，2025年一季度同比大增1264.97%；毛利率和净利率上升，盈利能力改善；分季度营收逐季递增，24Q4为当年季度峰值，25Q1归母净利润创历史新高 [31][33][35] AI推动下游需求提升，带动CMOS图像传感器应用场景持续增长 - CMOS图像传感器技术水平持续提升，AI加速应用落地，全球AI热潮推动下游需求提升，有望开启半导体上行周期，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%，首度突破6000亿美元；随着技术提升和新兴场景涌现，CMOS图像传感器出货量及销售额将扩大，智能手机出货量呈复苏趋势，汽车市场有望保持较高增速，工业等领域带来增量市场 [38][40] - 产品体系多样化，满足不同应用领域客户需求，坚持以客户为核心理念，研发多样化产品系列，覆盖高中低阶，核心技术自主研发，截至2024年12月末累计获授权专利464项 [41] 产品矩阵持续优化，高端产品驱动业绩增长 - 持续优化产品矩阵，供应链体系优势带动产品发展，坚持“安防 + 手机 + 汽车”发展方向，发挥研发优势，优化产品矩阵，打造韧性供应链；生产工艺成熟提升良率，推出全流程国产化高端手机传感器，提升供应链韧性及交付能力 [43][44][45] - 深化客户合作，高端产品驱动业绩增长，2024年智能手机收入同比增长269.05%，占营收比55.15%；智慧安防收入同比增长28.64%，占营收比36.03%；汽车电子收入同比增长79.09%，占营收比8.83%；各领域高端产品出货量上升，带动营收增长 [47][49] 公司CMOS竞争优势凸显，国产化空间广阔 - 公司CMOS竞争优势凸显，国产厂商份额持续提升，堆栈式结构CMOS图像传感器主要供应商有思特威等，思特威具备与领先厂商竞争的核心优势，满足客户多样化需求，在安防等领域布局满足行业刚性需求，国产厂商在中国多个行业应用市场占有率持续提升 [51][52][53] - 高端市场的国产替代加速进行，国产化空间广阔，豪威科技、格科微等国产厂商发展良好，CIS在多领域应用增长显著，国产厂商朝高端市场发展，思特威等推出高端产品 [54][56] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司安防业务收入分别为22.64亿元、23.84亿元、25.11亿元；消费电子业务收入分别为53.38亿元、70.47亿元、89.23亿元；汽车电子业务收入分别为7.46亿元、10.41亿元、13.84亿元 [60][61][62] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润8.59亿元、12.23亿元、16.16亿元，对应EPS分别为2.14元、3.04元、4.02元，当前股价对应估值41倍、29倍、22倍，低于可比公司估值平均数，首次覆盖给予“买入”评级 [8][62]

减持情况 - 2025年4月3日至5月19日Brizan China减持公司331.02万股，占总股本0.82%[1][8][16] - 本次权益变动前持股5.82%，变动后持股5.00%[15][27] - 2025年3月13日披露减持计划，拟至7月2日减持不超333.6万股[13] 未来展望 - 截至报告书披露日，除本次减持外无其他增减持计划，未来12个月不排除可能[27]

权益变动 - 权益变动主体为Brizan Holdings，无一致行动人[2] - 变动前持股2340.2230万股，占比5.82%，变动后持股2009.2030万股，占比5.00%[2][3][5] 减持计划 - 2025年4月3日至7月2日拟减持不超333.6万股[5] - 4月3日至5月19日已减持331.02万股，占总股本0.82%[5] 其他 - 本次变动属履行减持计划，不触及要约收购，不涉及控股权变化[2] - 需披露简式权益变动报告书，公告日期为2025年5月20日[8][10]

业绩总结 - 2024年度实现营业收入596,814.79万元，同比增加108.87%[1][63] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为392,738,925.26元[30] - 2024年末总资产783,038.34万元，较期初增长27.41%[63] - 2024年末归属于母公司的所有者权益418,885.21万元，较期初增长11.97%[63] - 2024年基本每股收益0.98元[63] 业务收入 - 2024年度智能手机收入329,115.57万元，同比增长269.05%，占比55.15%[1] - 2024年度智慧安防行业收入215,005.84万元，同比增长28.64%，占比36.03%[1] - 2024年度汽车电子收入52,693.39万元，同比增长79.09%，占比8.83%[1] 分红与融资 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元，合计60,195,705.00元[31] - 现金分红与股份回购合计80,234,269.14元，占净利润比例20.43%[31] - 拟申请注册发行不超15亿元短期融资券及不超8亿元中期票据[44] 未来展望 - 2025年力争实现营业收入稳定增长[69] - 2025年加大市场开拓力度，以2023年股权激励计划为考核激励导向[70] 会议相关 - 2024年召开四次董事会会议、两次股东大会、四次监事会议[2][3][5] - 2025年5月30日召开股东大会，现场与网络投票结合[7][14] - 会议审议12项议案，由董事长徐辰主持[14][15][16]