公司经营状况 - 思特威在互动平台表示公司经营状况正常 [1] - 公司各项业务正在有序推进 [1]

股票上市与归属 - 本次股票上市股数为81,600股，上市日期为2026年1月16日[2] - 马伟剑本次归属8.16万股限制性股票，占已获授24万股的34%[8] - 本次激励计划预留授予第一批次8名可归属人员的38.3603万股股份登记完成[8] - 2026年1月13日，激励计划预留授予部分第二类限制性股票第一个归属期第二批次股份登记手续完成[14] 价格与股本 - 2023年限制性股票激励计划授予价格由26.855元/股调整为26.73元/股[7] - 本次归属后总股本为402,306,775股，有限售条件股份78,797,299股，无限售条件股份323,509,476股[13] - 本次归属的限制性股票数量为81,600股，占归属前公司总股本约0.0203%[15] 财务与权益 - 2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为699,458,608.72元，基本每股收益为1.75元/股[15] - 2025年12月26日，公司收到81,600股股票认购款2,181,168元，新增注册资本81,600元，增加资本公积2,099,568元[14] - 公司控股股东、实际控制人等持有的公司表决权比例为44.13%[13] 规则与影响 - 董事和高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[11] - 本次归属未导致公司控股股东及实际控制人发生变更[13] - 本次归属后2025年前三季度基本每股收益将摊薄[15]

涉及的公司与行业 * 公司：思特威（SmartSens，股票代码688213.SS），一家专注于汽车、智能手机、安防监控和机器人市场的本土CMOS图像传感器供应商 [1] * 行业：中国CMOS图像传感器行业 [2] 核心观点与论据 **智能手机CIS业务** * 管理层观察到智能手机品牌正专注于产品的AI成像和视频能力以进行差异化并吸引消费者 [4] * 公司与主要品牌客户共同设计，每年升级CIS产品以满足客户持续的规格升级需求 [4] * 公司高效的研发和制造能力使其能快速响应客户需求并更好地捕捉终端需求 [4] * 原材料价格上涨促使手机品牌更关注改善产品成本结构，这有利于提供高性价比产品（如思特威）的CIS供应商 [4][7] * 2025年上半年，公司智能手机CIS业务同比增长40%至18亿元人民币，占总收入的46% [3] * 该业务的强劲增长得益于5000万像素CIS的上量以及向高端智能手机型号的产品组合升级 [3] **汽车CIS业务** * 管理层注意到其汽车CIS业务在2025年增长强劲，并基于在手项目和即将到来的产品部署周期，预计2026年将保持强劲增长势头 [8] * 公司为本土电动汽车领导者提供CIS [8] * 公司与本土晶圆厂（如Nexchip）合作，以提升新产品发布效率并更好地满足客户需求 [8] * 2026年，公司正致力于为ADAS解决方案开发面向800万像素CIS的高端产品，这将推动产品组合升级 [8] * 2025年上半年，汽车CIS业务贡献了总收入的13% [3] **海外扩张计划** * 公司计划拓展海外业务，专注于智能手机、汽车和创新产品（如AI眼镜）的CIS [9] * 在智能手机CIS方面，公司计划先与一到两家客户启动海外业务以积累经验，再逐步扩展到更多品牌的供应链中 [9] * 在海外市场，公司将专注于服务顶级汽车品牌 [9] * 公司强调其在AI眼镜CIS领域的强大竞争力，这得益于快速的产品迭代和定制化解决方案支持 [9] **行业观点** * 管理层对CIS的积极态度与报告方对中国本土CIS供应商的积极看法相呼应 [2] * 预计本土CIS供应商将受益于终端产品规格升级以及中国市场中CIS的国产化趋势，从而推动产品组合向高端CIS升级以及出货量增长 [2] * CIS的新兴应用（如AI眼镜和机器人）也将支持本土CIS供应商的收入增长 [2] 其他重要信息 **公司概况与客户** * 关键客户包括华为、比亚迪、海康威视和大华 [3] * 2025年上半年，安防监控业务贡献了总收入的41% [3] **投行关系与持股披露** * 高盛集团在最近一个月月末时点，受益拥有思特威1%或以上的普通股权益 [18] * 高盛集团预计在未来3个月内将寻求或获得思特威的投资银行服务报酬 [18] * 高盛集团在过去12个月内与思特威存在投资银行服务客户关系 [18]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入63.17亿元，同比增长50.14% [2] - 2025年前三季度公司实现归属于母公司所有者的净利润6.99亿元，同比增长155.99% [2] - 2025年单第三季度公司实现营业收入25.31亿元，同比增长44.56% [2] - 2025年单第三季度公司实现归属于母公司所有者的净利润3.03亿元，同比增长145.14% [2] 业务驱动因素 - 公司业绩增长体现了“智能手机、智慧安防、汽车电子”三大业务的驱动力 [2] - 公司整体盈利能力获得提升 [2] 未来展望 - 公司将在各业务领域持续推进 [2] - 公司将继续专注经营，以扎实业绩回报投资者 [2]

公司治理与投资者关系 - 公司始终将维护投资者权益放在重要位置，通过良好的业绩表现、规范的公司治理、稳健的投资者回报来履行责任和义务，回馈投资者信任 [1] - 公司管理层高度重视股东利益与公司长远发展，董事、副总经理、核心技术人员马伟剑将深度参与公司与投资者的沟通交流工作，以更好地传递公司发展规划和成长路径 [1] 公司经营与战略 - 公司不断提升产品竞争力，努力通过良好的业绩表现来保护投资者利益 [1]

行业投资评级 - 对电子行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点是建议关注端侧AI的升级与创新突破[2] - AI有望在2026年加速融入各类硬件产品和产业场景，赋能传统消费电子终端升级[9] - 部分投资者认为当前端侧AI进展有限，但报告认为其落地在2026年有望加速[9] - AI创新硬件（如AI眼镜、AI耳机）功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[9] - 物理AI在工业、机器人、智能驾驶等场景持续发展并逐步落地[9] 根据相关目录分别进行总结 CES 2026展会概况 - CES 2026将于2026年1月6日至9日举办，是全球规模最大、影响最广的消费电子与科技产业展会之一[9] AI赋能传统消费电子终端升级 - 在电脑、显示、家电等传统消费电子终端上，AI有望加速赋能[9] - **端侧AI芯片**：AMD、英特尔、高通均有望在CES 2026上展示AI性能突出的处理器新品，其中英特尔将推出首款基于18A制程工艺打造的新品[9] - **AI整体解决方案**：联想将举办创新科技大会，展示其在个性化智能体、企业混合式人工智能解决方案等方面的布局[9] - **显示领域**：海信、TCL等企业将展示其AI画质、Mini LED等方面的技术进展[9] - **家电领域**：追觅、MOVA、石头科技等企业有望展出具备智能路径规划技术、AI避障系统等AI能力的扫地机、割草机器人等产品；绿联等企业将展示安防、家居等领域的智能产品[9] AI创新硬件突破 - AI眼镜、AI耳机等创新品类功能日益完善，有望带来人机交互体验的突破[9] - **AI眼镜**：雷鸟创新、影目科技、微光科技等AI眼镜厂商将展示光波导AI眼镜、AI+AR眼镜等产品[9] - **其他创新产品**：出门问问、光帆科技等厂商将会推出AI录音耳机、AI全感穿戴设备等创新人机交互体验的AI原生产品[9] - 光帆推出的Lightwear AI全感穿戴设备由全球首款具备视觉感知能力的主动式AI耳机与智能手表协同构成[9] - 日企D.O.N将发布全球首款腰带式传感可穿戴设备VITAL BELT[9] - 影石也有望带来Antigravity A1无人机等新品的展示[9] 物理AI在产业场景的落地 - **传统工业场景**：西门子、卡特彼勒等企业的领导人将在CES 2026上发表演讲，展示企业在AI、数字孪生及自动化技术领域的创新成果，以及AI在工业、机械等传统场景上的规模化应用情况[9] - **机器人方面**：宇树将带来人形机器人的最新交互演示，智元将面向北美市场首次展示其全系列产品线，银河通用、云深处等也将携旗下最新技术和产品参展[9] - 速腾聚创等零部件企业也将展示机器人手眼协同等技术方案[9] - **智能驾驶领域**：安波福、博世等企业将展示用于赋能设备实现实时感知、决策与执行的智能边缘解决方案[9] 投资建议与相关标的 - 投资建议是关注端侧AI的升级与创新突破[3][10] - **端侧AI主控芯片厂商**：晶晨股份、翱捷科技、恒玄科技、乐鑫科技、星宸科技、瑞芯微等[3][10] - **终端产品制造商及品牌厂商**：联想集团、小米集团、立讯精密、领益智造、比亚迪电子、蓝思科技、萤石网络、影石创新等[3][10] - **AI端侧核心零部件制造商**：环旭电子、舜宇光学科技、奥比中光、速腾聚创、思特威、豪威集团、鹏鼎控股等[3][10]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1] - **目标价**：124.5元，基于2026年35倍市盈率（PE）估值 [2][9] - **核心观点**：思特威是国内CMOS图像传感器（CIS）领先供应商，早期深耕安防市场并成为全球龙头，上市后成功拓展智能手机和汽车电子业务，形成“安防+手机+汽车”三轮驱动的均衡成长格局，有望充分受益于行业复苏、结构升级及国产替代趋势 [6][8][9] 公司概况与业务布局 - **公司定位**：成立于2017年，专注于高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，采用Fabless模式 [13] - **发展历程**：第一阶段（2017-2020年）立足安防并横向拓展至机器视觉；第二阶段（2021年至今）聚焦汽车电子和智能手机领域，实现多赛道突破 [13][14] - **市场地位**：据TSR统计，2020-2024年稳居全球安防CIS出货量首位；2023年车载CIS出货量全球第四、国内第二；2024年全球手机CIS出货份额达11.2%，位居全球第五 [6][14] - **股权与管理**：董事长兼总经理徐辰为实际控制人，直接持股13.64%，核心管理层具备深厚的国际半导体产业背景 [19][22][23] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润3.93亿元，同比大幅提升 [24] - **收入结构转型**：业务从依赖安防转向多元协同，2021年智慧安防收入占比88.85%，至2025年上半年，智能手机业务占比提升至46.35%，汽车电子业务占比12.72%，安防业务占比降至40.93% [28][29][30] - **盈利能力改善**：毛利率从2023年的19.96%回升至2025年前三季度的23.48%；净利率同期提升至11.07% [37] - **库存与周转**：存货规模从2023年的22.76亿元增至2025年第三季度的42.94亿元，存货周转天数从约410天大幅缩短至约221天，周转效率显著优化 [31][33][34][36] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.01亿元、14.31亿元、19.02亿元，对应每股盈利（EPS）分别为2.49元、3.56元、4.73元 [2][9] 行业趋势与驱动力 - **市场空间**：全球CMOS图像传感器出货量预计从2023年的61.51亿颗增长至2029年的72亿颗，市场规模从190亿美元提升至296亿美元，2023-2029年复合年增长率（CAGR）分别为2.66%和7.67% [41][46] - **下游应用**：智能手机是CMOS主要应用端，2022年市场规模占比超63%；汽车、安防等领域需求增速较快，其中安防领域2022-2028年CAGR预计达17.58% [42][44] - **汽车电子**：自动驾驶渗透率提升，L3级车型获批上路，将大幅提高单车搭载CIS的数量及价值量，预计全球汽车CIS出货量从2023年的3.54亿颗增长至2029年的7.58亿颗 [41][58][59][60][67] - **智能手机**：市场温和复苏，AI手机渗透率提升驱动影像硬件标准升级，预计2026年中国新一代AI手机出货量达1.47亿台，同比增长31.6%，市场份额达53% [48][50] - **新兴终端**：AI眼镜等新兴设备普遍配备500万至1600万像素摄像头，带来CIS增量需求，预计2026年全球智能眼镜出货量达2370万台 [53][56] - **机器视觉**：工业智能化及高速场景拍摄需求推动全局快门技术应用，预计中国机器视觉市场规模2025年突破210亿元，2024-2028年CAGR约20% [74][77][78] - **国产替代**：国际巨头索尼下调资本开支预期、三星战略重心转向存储业务，为国产替代创造窗口期，国产厂商在手机、汽车、安防CIS市场的出货份额显著提升 [6][81][82][85][90][92] 各业务板块详细分析 智慧安防与机器视觉 - **市场地位**：全球安防CIS出货量龙头，2023年与豪威合计占据约70%的出货份额 [6][92] - **业绩表现**：2025年上半年智慧安防业务收入15.5亿元，同比增长58.77%，是公司重要的收入基本盘 [6][95] - **技术产品**：拥有SFCPixel®、PixGain™、Lightbox IR®等核心技术，推出AI高阶成像系列及“暗光之王”SC285SL等新品，优化夜视成像、功耗及噪声性能 [98][100][101][103][104] - **机器视觉**：基于SmartGS®全局快门技术布局工业领域，产品应用于智能制造、物流、无人机、AR/VR等场景，并与头部客户深度合作 [110][112] 智能手机 - **业绩表现**：2024年智能手机业务收入32.91亿元，同比增长269.05%，占主营业务收入比重跃升至55.15%，成为最大收入来源 [14] - **产品进展**：成功实现从低端向中高端突破，用于旗舰机的XS系列高端产品已实现大规模出货，并推出全流程国产5000万像素产品 [6][14] - **战略合作**：与晶合集成签署深化战略合作协议，加强供应链协同 [52] 汽车电子 - **业绩表现**：2025年上半年汽车电子业务收入同比增长107.97% [6] - **产品体系**：凭借安防领域技术积累，于2022年构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS产品体系，发布800万像素高端产品SC850AT，跻身高端阵营 [6] - **量产突破**：2024年应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力提升 [6] - **技术布局**：已推出3M及8M ADAS产品，并通过子公司飞凌微电子布局车载视觉处理芯片 [9][19][64]

会议信息 - 2025 年 12 月 26 日在上海闵行区召开股东大会[2] - 394 名股东和代理人出席，含 393 名普通股、1 名特别表决权股东[2] 表决权情况 - 出席股东所持表决权 446,709,657，占比 71.9867%[2] - 普通股表决权 172,854,730，占比 27.8553%[3] - 特别表决权股东表决权 273,854,927，占比 44.1314%[3] 议案表决 - 《取消监事会并修订章程》普通股同意票 222,509,144，比例 97.6544%[5] - 《选举梁智昊为非独立董事》得票 445,578,773，占比 99.7468%[5] - 《选举梁智昊为非独立董事》同意票 105,686,346，比例 98.9412%[6]

会议安排 - 2025年12月5日召开第二届董事会第十次会议决定召开股东大会[5] - 2025年12月6日公告股东大会通知[5] - 2025年12月26日10:00召开股东大会现场会议，网络投票9:15 - 15:00[6] 参会情况 - 394名股东（含委托代理人）参会，持有表决权446,709,657票，占71.9867%[8] 议案审议 - 《关于取消监事会并修订〈公司章程〉等制度的议案》，普通股同意票比例97.6544%[12] - 《关于选举梁智昊为非独立董事的议案》，得票占比99.7468%，中小投资者得票占比98.9412%[12]

行业背景与趋势 - 国产CMOS图像传感器行业发展迅速，部分产品性能已与国际巨头不相上下 [1][2] - 国产手机对拍照性能要求越来越高，持续推动CMOS厂商推出更强劲的产品 [1][2] 公司产品发布 - 国内CMOS图像传感器厂商思特威推出了新产品SC525XS [1][2] - 该产品像素尺寸为0.7μm，拥有5000万像素 [1][2] - 产品主要应用于旗舰手机的前置摄像头或广角摄像头，定位为辅助类型CMOS [1][2][3] 产品技术规格与优势 - 基于国产28nm制程打造，与其他产品相比功耗降低30% [1][3] - 在开启Always-On模式下，功耗仅为1.7mW，低功耗有助于快速响应并完成人脸解锁等功能 [1][2] - 支持最高4K 120fps拍摄 [1][3] - 动态范围最高可达80dB，在暗部环境下能提供更卓越的成像体验 [1][3] - 产品还具备高动态范围和对焦速度快等优势 [1][2] 产品量产与市场应用预期 - 该CMOS预计将在2026年第二季度量产 [2][3] - 预计明年下半年推出的旗舰手机或将采用这颗CMOS [2][3]