中信建投证券股份有限公司 关于云从科技集团股份有限公司 首次公开发行限售股上市流通的核查意见 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"或"保荐人"）为 云从科技集团股份有限公司（以下简称"云从科技"或"公司"）首次公开发行 股票并在科创板上市的保荐人及持续督导机构，根据《证券发行上市保荐业务管 理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《科创板上市公司持续监管办法 （试行）》等有关规定，对云从科技首次公开发行限售股上市流通的事项进行了 审慎核查，具体核查情况如下： 一、本次上市流通股的限售股类型 根据中国证券监督管理委员会于 2022 年 2 月 15 日出具的《关于同意云从科 技集团股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕333 号）， 同意公司首次公开发行股票的注册申请。云从科技首次向社会公众公开发行人民 币普通股（A 股）股票 112,430,000 股，并于 2022 年 5 月 27 日在上海证券交易 所科创板上市，发行完成后总股本为 740,670,562 股，其中有限售条件流通股 666,306,068 股，占公司股本总数的 89.96%，无限售条件流通股 74 ...

首次公开发行部分限售股上市公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 证券代码：688327 证券简称：云从科技 公告编号：2025-029 云从科技集团股份有限公司 本次股票上市类型为首发限售股份；股票认购方式为网下，上市股数为 79,822,447股。 本次股票上市流通总数为79,822,447股。 本次上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股，限售期限为自公司 股票上市之日起 36 个月，股份数量为 79,822,447 股，股东数量为 5 名，占公司股 本总数的 7.69%。现限售期即将届满，该部分限售股将于 2025 年 5 月 27 日起上市 流通。 二、本次上市流通的限售股形成后至今公司股本数量变化情况 （一）资本公积金转增股本 2023 年 4 月 18 日，公司在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《云 1 从科技集团股份有限公司 2022 年年度利润分配及资本公积转增股本方案公告》（公 告编号：2023-020），公司以资本公积金向全体股东每 10 股转 ...

证券代码：688327 证券简称：云从科技 公告编号：2025-030 云从科技集团股份有限公司 关于股东大会开设网络投票提示服务的公告 为更好地服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能够及时参会 并投票。公司拟使用上证所信息网络有限公司（以下简称"上证信息"）提供的 股东大会提醒服务，委托上证信息通过智能短信等形式，根据股权登记日的股东 名册主动提醒股东参会投票，向每一位投资者主动推送股东会参会邀请、议案情 况 等 信 息 。 投 资 者 在 收 到 智 能 短 信 后 ， 可 根 据 使 用 手 册 （ 下 载 链 接 https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf）的提示步骤直接投票，如遇拥堵等情况， 仍可通过原有的交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票。若广大投资者对 本次服务有任何意见或建议，可通过邮件、投资者热线等方式向公司反馈，感谢 广大投资者对公司的关注与支持！ 特此公告。 云从科技集团股份有限公司董事会 2025 年 5 月 19 日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性 ...

业绩总结 - 2024年公司营业收入397,684,607.77元，同比下降36.69%[19] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润为-695,687,560.64元，亏损同比扩大8.12%[19][20] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为-307,051,752.30元，净流出同比增加[19][20] - 2024年公司归属于上市公司股东的净资产1,117,920,154.81元，较上年度末减少31.11%[19] - 2024年公司总资产1,982,248,295.74元，较上年度末减少27.88%[19] - 2024年公司加权平均净资产收益率-51.37%，同比减少16.33个百分点，扣除非经常性损益后为-53.34%，同比减少15.83个百分点[19][20] - 2024年公司研发投入占营业收入的比例为119.26%，同比增加27.29个百分点[19][20] - 2024年度，公司研发费用47,214.87万元，同比下降18.27%[32] 用户数据 - 2024年末，公司在智慧金融领域为超100家金融机构提供服务，在智慧治理领域服务全国30个省级行政区[26] - 2024年末，公司智慧出行产品覆盖中国十大机场中的九座，日均服务旅客达百万人次[27] 新产品和新技术研发 - 截至2024年末，公司受邀参与89项国际、国家和行业标准制定工作，拥有393项专利（242项发明专利）、609项软件著作权[21][22] - 2024年度，公司新增授权专利72项，其中发明专利57项，实用新型专利3项，外观设计专利12项；新增登记软件著作权38项[33] - 2024年末，公司参与重大专项科研项目18项，其中“在研究中”8项，“提交结题申请”7项，“结题”3项[34] 市场扩张和并购 - 2024年度公司无新增业务[35] 其他 - 云从科技2022年5月27日在上海证券交易所上市，发行112,430,000股，发行价15.37元/股，募集资金总额172,804.91万元，净额162,709.49万元[2] - 截至2024年12月31日，公司募集资金余额为11.49万元[36][37] - 公司拟使用不超过1.5亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，截至2024年12月31日现金管理余额为0万元[38] - 2024年1月5日公司批准“人机协同操作系统升级项目”结项并将节余募集资金永久补充流动资金[39] - 2024年7月4日公司批准“轻舟系统生态建设项目”结项并将节余募集资金永久补充流动资金[39] - 截至2024年12月31日，常州云从直接持有云从科技205,107,480股，占公司股本总额的19.78%[41] - 周曦持有常州云从99.88%的股权，通过常州云从控制公司59.67%的表决权，截至2024年12月31日未直接持有公司股份[41] - 截至2024年12月31日，云从科技董事、监事及高级管理人员均未直接持有公司股份[41] - 2024年度，公司控股股东等直接持有的公司股数未发生增减变动[43] - 截至2024年12月31日，公司控股股东等持有的股份均不存在质押、冻结及减持情形[43] - 自2020年5月起，公司被美国相关部门列入多个清单，可能对采购、研发、交流和业务拓展有一定不利影响[16] - 2024年末，公司及控股子公司荣获“2024年上海市科学技术奖”等多个称号及奖项[28] - 2024年末，公司及控股子公司入选“2024胡润中国人工智能企业50强”等多项榜单[29] - 本持续督导期内，上市公司不存在对持续经营能力、核心竞争力或者控制权稳定有重大不利影响的风险或者负面事项[3] - 本持续督导期内，云从科技未出现按有关规定须保荐人公开发表声明的违法违规情况[5] - 本持续督导期内，云从科技及相关当事人未发生违法违规或违背承诺等事项[5] - 本持续督导期内，云从科技及其董事、监事、高级管理人员均遵守相关法律法规及规范性文件，不存在违反承诺的情形[5] - 本持续督导期内，公司已建立健全并有效执行公司治理制度[5] - 本持续督导期内，云从科技的内控制度符合相关法规要求并得到了有效执行，能够保证公司的规范运行[5] - 本持续督导期内云从科技不存在需信息披露更正或补充公告的情况[6] - 本持续督导期内云从科技及其相关人员未受行政处罚、纪律处分或被出具监管关注函[6] - 本持续督导期内云从科技及其控股股东、实际控制人不存在未履行承诺的情况[6] - 本持续督导期内云从科技不存在应披露未披露或信息与事实不符的重大事项[6] - 本持续督导期内云从科技未发生相关违法违规或不当情形[6] - 本持续督导期内保荐人已对上市公司开展定期现场检查[7] - 本持续督导期内公司及相关当事人未发生违反承诺履行的情况[7] - 本持续督导期间保荐人和保荐代表人未发现云从科技存在重大问题[8] - 截至持续督导跟踪报告出具之日，不存在保荐人认为应当发表意见的其他事项[44]

合规情况 - 公司章程和治理制度完备合规，法人治理结构完善[4] - 已披露公告与实际情况相符，内容完整[5] - 无控股股东等违规占用资金及资源情况[6] - 募集资金存放和使用符合规定[7] - 2024年无合并范围外第三方担保情况[9] - 2024年无重大对外投资情况[9] 业绩情况 - 2024年度新签订单规模减少，当期营业收入同比下降[10]

技术突破 - 云从科技自主研发的"从容多模态大模型"在Open Compass评测中以65.5分位列全球前三，超越谷歌Gemini1.5Pro等模型 [1] - 该模型在跨模态跟踪、3D人脸识别等细分领域10次刷新世界纪录 [1] 商业应用 - 公司与华为昇腾联合推出智用一体机解决方案 [1] - 解决方案已在天津港智慧物流调度、国网山东能源管理等多个标杆项目中落地 [1] - 技术应用助力企业运营效率提升超20% [1]

业绩表现 - 2024年营收3.98亿元同比下降36.69%为近七年最低点扣非归母净利润-7.22亿元亏损幅度扩大且连续八年亏损 [1] - 2022-2024年实际营收分别为5.26亿元6.28亿元3.98亿元远低于上市时预期的16.82亿元25.01亿元32.27亿元2024年实际营收仅为预期的约1/10 [2] - 2024年综合毛利率同比下降16.39pct至35.81%经营活动现金流净额连续三年为负累计流出近12亿元 [3] 战略调整与外部环境 - 公司解释营收下滑原因为主动收缩低附加值业务聚焦优质客户导致新签订单规模收缩 [2] - 在生成式AI时代仍依赖计算机视觉单点技术大模型研发进度滞后募资计划36.35亿元修改至18.52亿元后终止 [3] - 与华为昇腾联合推出从容大模型训推一体机但阿里腾讯等巨头已占据生态位市场竞争加剧 [4] 裁员与研发投入 - 2024年员工总数减少348人减员比例43%研发人员减少51%从467人降至228人含1名核心技术人员离职 [5] - 研发费用4.72亿元同比下降18.27%但因营收大跌研发费用率反增40.62pct至118.72% [5] - 公司称技术平台已完成战略升级导致代码类研发岗位需求递减 [5] 行业现状 - AI四小龙均面临亏损与裁员商汤科技连续亏损10年裁员超千人旷视科技IPO受阻依图科技2021年裁员超70% [6] - 当前AI产业处于技术迭代与资本关键期研发突破与资本扶持缺一不可 [6]

行业深耕与技术落地 - 公司以"行业深耕"为锚点，将AI智能体深度嵌入金融、交通、制造等核心领域，驱动效率革命 [1] - 差异化竞争力在于"不做空中楼阁式的技术秀，而是扎进产业痛点做深水区创新" [2] 金融领域应用 - 为六大国有银行及超过100家金融机构构建数字化安全屏障 [1] - 自主研发的生物识别系统通过3D结构光人脸识别与动态防伪检测技术，将身份认证准确率提升至99.99%，防攻击能力较传统方案增强80% [1] - 某大型银行引入AI反欺诈模型后，高风险交易识别效率提升3倍，每年避免损失超亿元 [1] 交通领域应用 - AI视频分析平台覆盖国内九大机场及上百座枢纽机场，通过智能安检、航班调度等应用将航班延误率降低15% [1] - 全球首个港口大模型PortGPT在天津港落地，实时优化货物装卸路径与船舶停靠方案，集装箱调度效率提升40% [1] 制造与能源领域应用 - 为正浩创新部署的智能客服系统将问答准确率提升至95%，客服处理效率提高24% [2] - 山东电网采用智慧能源管理方案后，通过AI预测性维护与负荷优化调度降低输配电损耗 [2] 社会价值与生态保护 - AI识别系统在青海湖湟鱼洄游监测中以95%的准确率替代传统人工计数 [2] - 智能城管系统将违规事件发现时长从小时级压缩至分钟级 [2] 行业影响 - AI从实验室走向炼钢炉、港口吊机与银行柜台，成为中国产业智能化转型的底层驱动力 [2]

报告公司投资评级 - 报告对云从科技的投资评级为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和25Q1季报，24年营收3.98亿（-36.7%），归母净利润 -6.96亿；25Q1收入0.37亿（-31.6%），归母净利润 -1.24亿，收入低于预期，利润端符合预期 [7] - 业绩承压因战略性调整，预估调整接近完成，业务结构优化显著 [7] - 24年阶段性毛利率让渡，25Q1毛利率恢复常态 [7] - 精细化控费显效，25Q1经营性现金流净流出减少 [7] - 大模型多项目落地，与华为昇腾联合发布一体机适配多场景 [7] - 考虑短期承压下调盈利预测和评级，以2027年估值，给予行业平均PS 14x，对应目标市值155.3亿，有7%空间 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|398|37|544|742|1096| |同比增长率（%）|-36.7|-31.6|36.8|36.3|47.7| |归母净利润（百万元）|-696|-124|-455|-360|-217| |每股收益（元/股）|-0.67|-0.12|-0.44|-0.35|-0.21| |毛利率（%）|35.8|55.5|42.7|45.7|48.6| |ROE（%）|-62.2|-11.9|-69.0|-123.5|-315.2| |市盈率|-21|/|-32|-40|-67| [6] 核心假设变化 - 下调智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业板块2025 - 2026年收入预测，并新增2027年预测 [8] - 上调创新业务泛AI和其他板块2025 - 2026年收入预测，并新增2027年预测 [8] - 选取虹软科技、金山办公、拓尔思作为可比公司 [8] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，2025E）|ifind一致预期收入（亿元）| | |PS| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |688088.SH|虹软科技|189.8|10.03|12.47|15.67|19|15|12| |688111.SH|金山办公|1423.1|61.63|74.29|88.62|23|19|16| |300229.SZ|拓尔思|167.4|8.97|10.27|11.67|19|16|14| | |平均| | | | |20|17|14| |688327.SH|云从科技|144.9|5.44|7.42|10.96|27|20|13| [10] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|628|398|544|742|1096| |营业成本|303|255|312|403|563| |税金及附加|2|1|2|2|3| |主营业务利润|323|142|230|337|530| |销售费用|197|131|133|138|136| |管理费用|138|184|195|191|211| |研发费用|578|472|474|453|470| |财务费用|-3|-17|-1|6|10| |经营性利润|-587|-628|-571|-451|-297| |信用减值损失|-63|-35|55|40|24| |资产减值损失|-54|-89|-7|-3|5| |投资收益及其他|45|41|60|51|51| |营业利润|-655|-713|-462|-365|-220| |营业外净收入|0|5|0|0|0| |利润总额|-655|-709|-462|-365|-220| |所得税|3|-3|0|0|0| |净利润|-657|-706|-462|-365|-220| |少数股东损益|-14|-10|-7|-5|-3| |归属于母公司所有者的净利润|-643|-696|-455|-360|-217| [15]

财务表现 - 2024年营收3.98亿元，同比下降36.69%，为近7年最低水平 [2][3][5] - 归母净利润-6.96亿元，亏损同比扩大8.12%，连续8年累计亏损超45.79亿元 [2][5][7] - 主营业务收入同比下降36.70%，仅完成上市初期2024年营收预测的12% [3][5] - 经营活动现金流净额-3.07亿元，总资产同比下降27.88%至19.82亿元 [3][8] 业务结构 - 除软硬件组合产品毛利率微增0.69个百分点外，其他产品线毛利率全面下滑12.47-23.78个百分点 [8] - 技术开发业务营收占比29.33%，但毛利率同比减少12.47个百分点 [8] - 基础操作系统及应用产品营收下滑86.94%，毛利率减少23.78个百分点 [8] 人员变动 - 员工总数减少43.44%至453人，研发人员减员51.18%至228人 [9][10] - 研发费用同比下降18.27%，研发人员平均薪酬降至55.62万元 [10] - 核心技术人员从3人减至2人，副总裁张岭离职 [2][11] 股东动态 - 第二大股东佳都科技年内减持76.19万股，2023年曾套现1.41亿元 [12] - 第三大股东宁波梅山保税港区云逸众谋减持1499.44万股 [12] 行业竞争 - 面临DeepSeek等新兴AI企业及互联网大厂的双重竞争压力 [13] - AI模型价格持续下降加剧行业竞争，公司技术吸引力减弱 [13]