文章核心观点 - 六位公募基金投资总监普遍看好马年（2026年）A股市场，认为“慢牛”格局有望延续，市场将从流动性驱动转向盈利驱动，风格将再均衡，结构性机会丰富 [1] - 市场支撑因素包括：全球流动性宽松预期升温、国内经济稳步修复、企业盈利逐步改善、政策环境持续呵护 [1] - 主要投资主线包括：科技成长（尤其是AI）、顺周期、高端制造出海、内需复苏等 [1] 对马年A股市场的整体展望 - 汇添富基金袁建军：在企业利润、市场信心、存款“搬家”三重利好支撑下，市场整体有望延续稳中向好态势，实现多年未见的“年线三连阳” [1][5] - 平安基金神爱前：对2026年A股市场保持乐观，市场面临较好的内外部环境，系统性风险较小，投资重心在于寻找结构性机会 [7] - 博时基金曾豪：当前市场下行空间可能不大，春节后大概率有望开启春季行情的下半场，全年A股或延续乐观趋势 [2][8] - 永赢基金王乾：科技成长结构性机会仍存，同时随着宏观经济企稳复苏，顺周期与内需相关行业机会窗口有望打开 [3][8] - 融通基金万民远：A股“慢牛”格局有望延续，结构性机会依然丰富，内需相关板块有望逐步走出底部 [3][8] - 富国基金王乐乐：2026年经济或整体处于往上修复状态，PPI上半年可能逐步抬升带动企业盈利改善，市场中枢可能震荡上升 [4][9] 市场风格演变 - 博时基金曾豪：全年来看，市场逐步从流动性驱动转向盈利驱动，单一的成长或价值风格难以持续占优，主线轮动可能较快 [10] - 平安基金神爱前：2026年A股的上涨将主要依靠盈利驱动，市场风格或仍由盈利趋势向好的行业驱动，看好科技与周期两条线索 [3][10] - 汇添富基金袁建军：2026年市场风格有望走向“再平衡”，建议攻守兼备，关注“科技成长”与“顺周期/高股息”的均衡配置 [11] - 融通基金万民远：马年市场可能发生显著的“高低切换”，资金从高位板块向低位板块切换是大概率事件，可能会在今年某个时刻发生 [3][12] - 富国基金王乐乐：2026年，成长、价值和周期板块可能都有机会，核心驱动因素在于预期差 [4][13] - 永赢基金王乾：整体来看，物价、房地产等影响内需资产定价的核心因素处于企稳复苏阶段，之前过于极致的市场风格或有所变化 [13] 潜在投资主线与领域 - **AI/科技成长**： - 汇添富基金袁建军：AI产业链的“瓶颈”环节，如电力、存储、散热等基础设施环节带来投资机会 [14] - 博时基金曾豪：关注人工智能应用、半导体硬件等即将进入规模化应用阶段的领域 [15] - 富国基金王乐乐：“人工智能+”可能依然是市场重要投资方向，更关注AI应用的投资机会，涵盖大数据、智能汽车、机器人等领域 [13][18] - 平安基金神爱前：仍对AI产业保持乐观，2026年国内AI投资可能也进入加速发展的一年，国内相关产业链尤其半导体有望受益 [19] - **高端制造出海**： - 汇添富基金袁建军：出海高端制造，重点关注已具备全球竞争力的工程机械、电力设备、新能源汽车、船舶等板块 [14] - 博时基金曾豪：出海主线，如工程机械、电力设备等具备全球竞争力的高端制造领域 [16] - **顺周期板块**： - 汇添富基金袁建军：“反内卷”背景下的顺周期龙头，如化工等行业；在全球流动性宽松背景下，铜、金等有色金属也将受益 [14] - 博时基金曾豪：资源品与传统产业升级，关注全球供需缺口与能源转型驱动的有色金属、化工资源品 [15] - 融通基金万民远：顺周期板块的价值重估，如化工领域有望迎来供需格局改善带来的投资机会 [18] - 平安基金神爱前：泛周期领域，2026年可能要更重视基于国内需求、国内定价的电解铝、化工等周期领域 [19] - **内需复苏**： - 博时基金曾豪：内需修复，对部分盈利修复路径逐步清晰且具备股息保护的内需消费板块也应重点关注 [17] - 融通基金万民远：内需复苏链，包括消费（如消费医疗）、部分医疗服务以及出行链等有望迎来修复 [18] - 富国基金王乐乐：去年预期较弱的消费、建材等方向也存在大幅修复的可能性 [19] 对港股市场的看法 - 博时基金曾豪：当前港股较低的估值水平已计入较多悲观预期，提供了较为厚实的安全边际和修复空间 [20] - 平安基金神爱前：港股市场整体仍是震荡“慢牛”的结构行情，港股互联网、港股新消费、港股红利、港股创新药值得重点关注 [20] - 融通基金万民远：港股当前仍处于全球估值洼地，恒生科技指数的市盈率为22.38倍（截至2月4日），低于全球主要市场指数，对马年港股表现依旧看好 [20] - 汇添富基金袁建军：港股估值极具吸引力，叠加险资南下增配，有望迎来估值修复 [21] - 永赢基金王乾：港股互联网、港股创新药、港股红利、港股地产等板块值得重点关注 [22] - 富国基金王乐乐：外资对香港配置比例有望提升，受益于AI应用落地的恒生科技指数可能是较好标的 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场走势关键在正股，虽权益波动使转债市场波动加剧，但不影响慢牛预期，春节前活跃度下降，转债ETF净流入幅度放缓，短期估值主动下降概率小，预计维持区间震荡，结构或有调整 [6][9] - 当下转债交易性机会大于配置性机会，适当关注技术指标，节前回调可参与，建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债 [6][9] - 上周因舆情市场先跌后回暖，春节临近资金获利了结意愿上升，科技、有色走弱，资金向顺周期、消费偏移，短期震荡无需恐惧，内稳外乱环境利好国内资产，外资流入值得期待，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：新券价格回调，节前略有降温 - 转债市场走势关键在正股，权益波动使转债市场波动加剧，新券回撤，春节前活跃度下降，转债ETF净流入幅度放缓，短期估值主动下降概率小，预计维持区间震荡，结构或有调整 [9] - 当下转债交易性机会大于配置性机会，适当关注技术指标，节前回调可参与，建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债 [9] - 上周因舆情市场先跌后回暖，春节临近资金获利了结意愿上升，科技、有色走弱，资金向顺周期、消费偏移，短期震荡无需恐惧，内稳外乱环境利好国内资产，外资流入值得期待，慢牛格局不改，中盘蓝筹将成中流砥柱 [9] 可转债回顾：转债成交小幅回落，估值震荡上行 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额下行 - 上周权益市场震荡调整，消费红利表现较强，商品科技板块回调，市场情绪偏谨慎，各权益指数多数下跌，食品饮料、美容护理、电力设备领涨，有色金属、通信、电子板块领跌，日均成交额大幅下行6565.10亿元至2.40万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为耐普转02，东时转债等，双良转债，百川转2等较为活跃 [12] 转债成交下行，高评级、大盘转债涨幅居前 - 上周转债逆势小幅上行，百元溢价率区间震荡上行，日均成交额小幅下行至811.68亿元，中证转债指数上行0.05%，平价中位数上行0.3%至108.7元，转股溢价率中位数小幅上行0.4%至32.8% [14] - 从风格看，上周中高评级、大盘转债涨幅居前，高价、低评级转债表现较弱 [14]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 资本市场平准基金（“国家队”）的行为已从应对极端风险的非常规手段，演变为一种常态化、机制化的长期制度安排，机构投资者需适应其逆周期调节逻辑，将政策变量纳入中长期资产配置考量 [2][11] - 平准基金的介入能有效降低市场异常波动，但直接干预个股可能削弱股价与基本面的关联，通过宽基ETF进行市场操作能在稳定市场与保持定价效率间取得更好平衡 [2][47][49] - 2023年以来，以中央汇金为代表的国内“国家队”操作策略显著优化，从直接购买个股转向重点增持宽基ETF，这标志着市场稳定方式从“精准救市”升级为“机制性稳市”，有助于引导市场关注核心资产，促进慢牛格局形成 [3][52][53] - “国家队”引导的慢牛行情将改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢，驱动市场对其估值逻辑从周期博弈转向价值重估 [3][62][63] - 基于当前环境，非银金融板块配置价值凸显，券商板块因低估值和高业绩弹性具备较强修复潜力，保险板块则因低估值、高股息特征及“资产负债双升”逻辑有望直接受益 [63][64] 海外实践总结 - **日本**：平准基金实践经历了四阶段演变，从临时救市工具发展为由央行主导的常态化干预机制 [14][15] - 第一阶段（1941-1951年）：以“日本协同证券公司”和“证券投资信托基金”为代表，操作具有临时性和应急性 [15] - 第二阶段（1964-1965年）：为应对外资流出危机，设立“日本共同证券基金”（出资约1,900亿日元）和“证券保有组合基金”（追加约3,200亿日元），开始形成多方出资、市场化运作的模式 [15] - 第三阶段（1995-2005年）：设立规模约2万亿日元的“股市安定基金”，但因经济疲软效果有限 [16] - 第四阶段（2010年至今）：日本央行直接购买ETF，截至2025年末持有规模达37万亿日元，占股市总市值最高时达5.7%，央行成为股市第一大股东，干预变为常态化手段 [16][21] - **美国**：股市稳定机制是一套危机驱动的、多部门协同的应急响应体系，而非孤立基金 [24] - 起源於1934年设立的外汇平准基金，初始资本20亿美元，旨在稳定汇率 [25] - 2008年金融危机期间，救市行动“多管齐下”：财政部通过问题资产救助计划（其中2,500亿美元用于购买银行优先股）直接注资；美联储联合十大银行成立700亿美元平准基金并提供流动性；多部门共同出资超过4,000亿美元推行资产购买计划 [25] - 管理体系以财政部为核心决策机构，美联储为关键协作与执行机构，大型金融机构参与出资，体现政府主导、市场协同的特点 [29] - **韩国**：平准基金实践具有市场机构主导、多轮危机应对的特征 [32] - 第一轮（1990年）：应对股市泡沫破裂，动员金融机构成立首只股市稳定基金，规模约4万亿韩元 [33] - 第二轮（2003年）：应对信用卡危机，设立规模4,000亿韩元的投资基金，推动股市企稳并开启四年牛市 [33] - 第三轮（2008年）：应对全球金融危机，筹资5,150亿韩元成立稳定基金 [33] - 第四轮（2020年及2022年）：为应对疫情及美联储加息冲击做准备，但未实际投入操作 [34] - 管理体系以韩国证券交易所、证券业协会等市场机构为核心，政府侧重协调 [36] - **中国香港**：1998年亚洲金融风暴期间，动用外汇基金入市干预，投入约1,180亿港元买入33只恒指成分股，约占当时外汇基金总资产的18%，体现了“危机驱动、政府主导、市场化退出”的模式 [37][38][40] 学术探索总结 - 2015年“国家队”救市初期大规模买入个股，2015年三季度末持股总数激增至1366家，持股市值约4.16万亿元，占流通股比重12.38% [43] - 学术研究表明，“国家队”入市显著平抑了A股市场整体波动，起到了稳定市场的作用 [48] - 但针对个股的短线操作（如证金公司、汇金公司）反而加大了相关个股的价格波动率，在一定程度上干扰市场运行 [46][48] - “国家队”对个股的交易行为可能削弱股价与基本面的关联度（即“披露效应”下降），导致市场分析重点从企业价值转向政策博弈 [49] 国内实践与策略突破总结 - 2023年以来，中央汇金等“国家队”资金操作策略出现明显转型，从直接购买个股转向大规模配置宽基ETF [52] - 截至2025年上半年末，汇金系通过宽基ETF持仓市值约1.3万亿元 [52] - 通过增持沪深300、中证500等宽基ETF，将流动性注入全市场，避免对单一股票的过度影响，提升了政策信号透明度 [53] - 2025年4月，汇金与央行联合声明，明确央行通过再贷款提供流动性支持其增持ETF，构建了长期资金供给渠道 [58] - 中央汇金的主要目的是“托底”市场，防止流动性危机或系统性风险，市场企稳后可能有阶段性减持操作 [58] 重点公司推荐与预测 - **证券板块**：推荐中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券 [3][63] - **保险板块**：推荐中国平安、中国太保、中国人寿 [3][64] - **重点公司盈利预测**（2025E/2026E）： - 中国平安：EPS为7.87元/8.70元，PE为8.56倍/7.75倍，总市值1,220,455百万元 [4] - 中国人寿：EPS为6.07元/5.77元，PE为8.02倍/8.44倍，总市值1,376,491百万元 [4] - 中国太保：EPS为5.40元/5.84元，PE为8.28倍/7.65倍，总市值430,318百万元 [4] - 中信证券：EPS为2.21元/2.46元，PE为12.83倍/11.53倍，总市值420,607百万元 [4] - 国泰海通：EPS为1.53元/1.46元，PE为13.08倍/13.73倍，总市值352,402百万元 [4] - 兴业证券：EPS为0.39元/0.43元，PE为17.69倍/15.83倍，总市值59,070百万元 [4] - 东方证券：EPS为0.69元/0.78元，PE为14.84倍/13.25倍，总市值87,346百万元 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当前转债市场走势依赖正股，本周权益回撤但慢牛预期未变，虽转债估值高，但主动杀估值概率小，回调后机会大于风险，不过未来一周触发强赎转债多，需防个券条款风险 [6][9] - 随着 130 元以下转债减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，当下交易机会大于配置机会，应关注技术指标，关注次新券、放弃赎回及股东未减持的转债 [6][9] - 本周海外地缘缓和，美联储主席人选事件扰动，国内监管释放慢牛预期，支持硬科技和消费领域，科技成长板块震荡，有色金属和避险资产回撤，内稳外乱利好国内资产，外资流入可期，慢牛格局不变，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债深水区，回调中寻找交易性机会 - 当前转债市场走势关键在正股，本周权益大幅回撤但慢牛预期未改，虽转债估值高，但主动杀估值概率小，回调后机会大于风险，未来一周触发强赎转债多，需防个券条款风险 [6][9] - 随着 130 元以下转债数量减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，当下交易机会大于配置机会，应关注技术指标，关注次新券、放弃赎回及股东未减持的转债 [6][9] - 本周海外地缘缓和，美联储主席人选事件扰动，国内监管释放慢牛预期，支持硬科技和消费领域，科技成长板块震荡，有色金属和避险资产回撤，内稳外乱利好国内资产，外资流入可期，慢牛格局不变，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 可转债回顾：转债成交小幅回落，估值大幅压缩 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅上行 - 本周权益市场承压，中小盘和成长风格调整明显，市场情绪谨慎，资金向低波动和防御性方向集中 [12] - 沪深 300 涨 0.08%，上证 50 涨 1.13%，上证指数跌 0.44%，深证成指跌 1.62%，创业板指跌 0.09%，科创 50 跌 2.85%，中证 500 跌 2.56%，中证 1000 跌 2.55%，中证 2000 跌 3.34%，北证 50 跌 3.59% [12] - 行业方面，石油石化、通信、煤炭领涨，国防军工、电力设备、汽车板块领跌，日均成交额小幅上行 2624.99 亿元至 3.06 万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为联瑞转债、天准转债等，成交活跃的转债有双良转债、广联转债等 [12] 转债成交下行，低价、高评级转债跌幅较小 - 本周转债大幅下行，百元溢价率大幅压缩，日均成交额小幅下行至 845.71 亿元 [18] - 中证转债指数下行 2.61%，平价中位数下行 2.1%至 108.4 元，转股溢价率中位数小幅上行 0.2%至 32.4% [18] - 从风格看，本周低价、高评级转债跌幅较小，高价转债表现较差 [18]

政策定调与市场方向 - 证监会召开资本市场“十五五”规划座谈会，明确“全力巩固资本市场稳中向好势头”，市场解读为监管层认可并希望维持“慢牛”格局 [3] - 政策重点支持新产业、新质生产力领域，深化创业板、科创板改革，未来政策红利、资金导向将向人工智能、半导体、商业航天、高端制造等硬核科技领域倾斜 [3] - 推动社保基金、保险资金、年金基金等长期资金入市，为市场提供“活水”并改善投资生态 [4] - 财政部数据显示，2025年证券交易印花税收入达2035亿元，同比增长57.8%，反映市场交投活跃，直接利好券商板块业绩 [4] 科技领域具体利好 - 商业航天领域竞争加剧，SpaceX计划发射总计100万颗卫星构建全球太空数据中心，中国加速推进“国网”、“星网”等巨型星座计划，预计将激活卫星制造、火箭发射等万亿级别产业链 [5] - 腾讯旗下AI助手“元宝”宣布投入10亿红包开展用户拉新促活活动，标志AI应用竞争进入争夺用户和场景的白热化阶段 [5] - 存储芯片龙头公司闪迪2026财年第二季度财报营收和每股收益大幅超预期，股价年内累计涨幅超130%，显示存储芯片行业因AI算力需求进入高景气周期 [7] - 光模块龙头公司中际旭创、新易盛等业绩预告显示净利润同比大幅增长，超出预期，证实AI算力需求已切实转化为硬件公司订单和利润 [7] 本周市场表现与资金动向 - 上证指数全周下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，市场在4100点关口震荡 [8] - 震荡原因包括：前期领涨的资源品板块受国际期货波动影响（如纽约银价单日跌幅一度超30%），以及年报业绩预告季部分公司“爆雷”引发资金调仓 [8] - 周五市场形成“金针探底”技术形态，显示4034点前期低点与30日均线构成短期强支撑，创业板反弹力度更强，日线指标出现金叉信号 [8] - 板块轮动明显，上半周有色、黄金、石油等资源板块强势，周四周五回调后资金流向调整后的科技方向，如AI算力、CPO板块，显示活跃资金进行高低切换 [9] 市场关注点与潜在变化 - 部分公司业绩压力持续，已有超500家公司发布业绩预亏或预减公告，对存在退市风险或基本面恶化的个股需保持警惕 [11] - 国际贵金属市场大幅波动预计将继续扰动A股相关板块，短期内板块波动性增加 [11] - 中央汇金等“国家队”机构在沪深300ETF上的买卖动作趋于平缓，成交额回归常态，市场可能更多依靠自身力量寻找方向，板块与个股分化将加剧 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场有11810亿元逆回购和2000亿元MLF到期 央行召开会议强调维护金融市场稳健运行和金融体系整体稳定 [4] - 昨日股指走势分化 沪指震荡 板块轮动 资金高低切 白酒、地产强势带动沪深300和上证50走强 当前国内宏观消息面平静 监管为市场“降温” 市场成交量维持高位 交投活跃度高 流动性驱动强 预计节前股指短期震荡调整空间有限 整体偏强震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.36 较前值变动-0.39bp；DR007收盘价1.59 较前值变动4.28bp；GC001收盘价1.60 较前值变动12.50bp；GC007收盘价1.62 较前值变动1.50bp；SHBOR 3M收盘价1.59 较前值变动-0.37bp；LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0bp；1年期国债收盘价1.29 较前值变动-0.50bp；5年期国债收盘价1.58 较前值变动0.50bp；10年期国债收盘价1.82 较前值变动0.35bp；10年期美债收盘价4.26 较前值变动2.00bp [3] - 央行昨日开展3540亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 当日2102亿元逆回购到期 单日净投放1438亿元 [3] 股指数据 - 沪深300收盘价4754 较前一日变动0.76%；IF当月收盘价4775 较前一日变动1.0%；上证50收盘价3111 较前一日变动1.65%；IH当月收盘价3124 较前一日变动1.9%；中证500收盘价8518 较前一日变动-0.97%；IC当月收盘价8531 较前一日变动-1.1%；中证1000收盘价8332 较前一日变动-0.80%；IM当月收盘价8351 较前一日变动-0.7% [5] - IF成交量159804 较前一日变动11.8%；IF持仓量323557 较前一日变动-0.7%；IH成交量85872 较前一日变动35.5%；IH持仓量128229 较前一日变动8.3%；IC成交量204278 较前一日变动19.7%；IC持仓量353832 较前一日变动3.3%；IM成交量247981 较前一日变动27.8%；IM持仓量411595 较前一日变动7.5% [5] - IF升贴水：下月合约-7.23% 当季合约-4.63% 下季合约-0.97% 当月合约0.89%；IH升贴水：下月合约-7.09% 当季合约-4.57% 下季合约-1.80% 当月合约0.12%；IC升贴水：下月合约-2.60% 当季合约0.02% 下季合约1.67% 当月合约2.66%；IM升贴水：下月合约-3.82% 当季合约0.28% 下季合约4.12% 当月合约5.37% [7] 市场表现 - 昨日收盘 沪深300上涨0.76%至4753.9；上证50上涨1.65%至3110.9；中证500下跌0.97%至8517.8；中证1000下跌0.8%至8332.2 沪深京三市成交额32597亿 较昨日放量2671亿 行业板块涨少跌多 贵金属、采掘、酿酒等行业爆发 文化传媒、保险等涨幅居前 电子化学品、半导体等板块跌幅居前 [6]

市场整体表现 - 1月28日市场全天震荡，主要股指涨跌互现，沪指涨0.27%，深成指涨0.09%，创业板指跌0.57% [2] - 市场呈现普跌格局，两市共1739只个股上涨，3640只个股下跌，有84只个股涨停 [3] - 盘中市场多次在拉升后迅速跳水，显示存在调控节奏的力量，同时多只宽基ETF尾盘放量，例如沪深300ETF华泰柏瑞成交额超300亿元，另有四只ETF成交额均超200亿元 [8] 资源板块行情 - 资源股全线爆发，黄金股领涨，四川黄金实现4连板，招金黄金与湖南黄金实现3连板 [4] - 油气股集体拉升，通源石油、中曼石油等涨停，中国海油股价涨超6%并创下新高 [5] - 有色金属板块走强，白银有色实现7连板，中国铝业涨停并创下16年新高 [6] - 煤炭板块走高，山西焦化、陕西黑猫涨停 [7] 市场策略观点 - 有策略观点认为，本轮牛市自“9·24”以来政策基调积极，会通过长期性政策维持资金入场节奏，例如2025年12月提高保险资金风险因子和2026年1月货币政策工具利率下调0.25个百分点 [9] - 该观点指出，当前政策倾向于在市场出现局部过热迹象时主动干预降温，以调控牛市节奏，而非等待疯牛情绪形成，这有助于构筑慢牛格局，本轮行情被认为是A股历史上上涨速度最慢的一轮牛市 [9] 相关ETF产品表现 - 黄金ETF华夏近五日上涨8.41%，其最新份额为14.6亿份，增加了3210.0万份，对应净申购3.5亿元 [11] - 黄金股ETF近五日大幅上涨18.74%，其市盈率为35.84倍，最新份额为22.1亿份，增加了1.6亿份，对应净申购5.1亿元，估值分位为76.81% [12] - 有色金属ETF基金近五日上涨8.99%，其市盈率为32.36倍，最新份额为77.9亿份，增加了3.2亿份，对应净申购7.7亿元，估值分位为45.78% [13] - 公用事业ETF近五日微涨0.72%，其市盈率为17.09倍，最新份额为8345.8万份，份额与净申赎额均无变化，估值分位为32.78% [14] 板块调整情况 - 医药医疗股出现调整，必贝特、百普赛斯股价跌超10% [8]

报告核心观点 - 报告认为市场将“行稳致远”，整体呈现震荡格局，需在结构性机会中把握节奏 [1][3] - 债市方面，流动性维持充裕，但追涨性价比下降，建议维持配置中短端高评级信用债，并对超长端利率债进行波段操作 [2][15] - 股市方面，中长期资金仓位调整可能压制大盘指数，引导市场走向健康慢牛，结构性机会丰富，建议关注中证500、中证1000等宽基指数，并在春节前将配置向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - 海外市场方面，美股在利空出尽后有望延续修复，黄金已处历史高位不宜追高，建议通过定投方式长期配置 [16] 重要事件回顾 - 2025年中国国内生产总值（GDP）首次突破140万亿元，达到1401879亿元，同比增长5.0% [9] - 2025年第四季度GDP为387911亿元，同比增长4.5% [9] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，1-11月同比增长4.8% [9] - 2025年1-12月固定资产投资同比下降3.8%，1-11月同比下降2.6% [9] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-11月同比增长1.3% [9] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减” [9] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自2025年6月以来已连续8个月维持不变 [9] - 美国前总统特朗普就格陵兰岛问题发表言论，引发市场对贸易战的担忧后又宣布取消关税威胁 [10][12] - 美国宣布将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税 [12] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] 周度行情回顾（1.19-1.25） - **债市集体回暖**：股市震荡促使部分资金流入债市，地方债供给平稳，7年期国债招标利率低于二级市场，带动利率下行，央行开展9000亿元1年期MLF操作并释放宽松信号，共同利好债市 [11] - **A股整体上涨**：国内财政政策积极，海外地缘不确定性促使资金寻求人民币资产稳定性，市场成交额维持高位，沪深300ETF出现资金净流出反映中长期资金仓位调整，中证500和中证1000指数因融资资金青睐而领涨 [11] - **黄金强势收涨**：受特朗普关于格陵兰岛和伊朗贸易的关税言论影响，市场避险情绪飙升，推动金价上涨 [12] 市场展望 - **债市方面**：央行开展9000亿元MLF操作释放流动性充裕信号，行长重申“今年降准降息还有一定的空间”，短期资金面无忧，中期宽松工具可期，10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%区间，接近下沿后追涨性价比下降 [2][15] - **股市方面**：市场预计整体维持震荡，充裕流动性和高涨情绪下结构性机会丰富，操作上可关注中证500、中证1000等宽基指数，春节前行业主题可向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - **海外市场**：美股在格陵兰岛事件引发的波动后，若无新增超预期负面冲击，有望延续修复态势，市场关注点将重回企业财报与经济数据，黄金价格处于历史高位，短期不宜追高，可考虑通过黄金ETF进行分批定投式长期配置 [16] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期仍处于历史低位水平 [20] - **资金松紧度**：资金面整体趋松，央行呵护资金面意图明确 [20] - **股债性价比**：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落 [21] - **A股估值**：本周A股估值小幅提升，已上升至99.9%的历史高位 [21] - **A股换手率**：市场换手率小幅下降，市场成交活跃度维持高位 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额下降至27988.77亿元，较上周下降6661.01亿元，市场交易热情维持高位 [22][23] - **行业轮动速度**：本周行业轮动速度维持低位，资金集中于高景气行业 [24] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为17.46%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为7.35%，近一年夏普比率为3.0657，超过基准的1.7198 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为13.21%，超过基准的超额收益率为1.47%，今年以来夏普比率为2.2328，超过基准的1.7198 [26] 下周重点关注 - 1月29日：美联储1月利率决议（FOMC货币政策声明），美国进出口金额 [31] - 1月30日：美国PPI同比 [31]

市场表现与资金流向 - 1月21日开盘40分钟内，银行、保险、券商等金融板块低开后持续震荡 [1] - 截至当日10:10，中证全指证券公司指数与沪深300非银行金融指数均下跌0.1% [1] - 近10个交易日，证券ETF易方达（512570）获2.5亿元净流入，证券保险ETF易方达（512070）获17.9亿元净流入 [1] 行业观点与展望 - 开源证券指出，随着慢牛格局延续，券商经纪业务和投资收益表现有望先行改善 [1] - 开源证券认为，若牛市持续，券商投行和衍生品业务有望加速改善 [1] - 当前券商板块估值和机构持仓仍在低位，且过往一年整体滞涨，因此看好其布局机会 [1] - 业绩预告和政策端有望在短期为券商板块带来催化行情 [1] 指数与产品构成 - 中证全指证券公司指数由A股中不超过50只市值大、流动性好的证券行业股票组成，覆盖传统证券龙头及金融科技龙头 [1] - 沪深300非银行金融指数覆盖保险、证券和多元金融行业，其中证券行业占比约60% [1] - 证券ETF易方达（512570）和证券保险ETF易方达（512070）分别跟踪上述指数，为投资者提供便捷布局工具 [1]

市场开盘表现 - 沪指开盘跌0.25%，报4103.53点，深成指跌0.38%，报14102.21点，创业板指跌0.24%，报3270.13点，科创50指数跌0.02%，报1482.66点 [1] - 集合竞价阶段，沪深两市合计成交额216.24亿元，全市场超4000只个股下跌 [1] - 北证50指数跌0.58%，报1508.78点 [2] 板块与个股动态 - 现货黄金突破4800美元/盎司整数关口，黄金股涨势延续 [2] - 化工股反复活跃，红宝丽涨停 [2] - 商业航天、电网、AI应用等板块指数跌幅居前 [2] 隔夜外盘市场 - 隔夜美股三大指数大幅下跌，道琼斯指数跌1.76%，标普500指数跌2.06%，纳斯达克指数跌2.39% [4] - 大型科技股全线下跌，英伟达跌4.38%，苹果跌3.46%，微软跌1.16%，谷歌跌2.42%，亚马逊跌3.40%，Meta跌2.60%，特斯拉跌4.17%，博通跌5.43%，甲骨文跌5.85% [4] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.45%，阿里巴巴跌1.82%，京东跌1.80%，拼多多跌2.15%，哔哩哔哩跌6.80% [4] - 美元指数下跌0.41%至98.642，美国10年期国债收益率升至4.287%，创下去年8月底以来新高 [4] 大宗商品与避险资产 - 避险资金涌入贵金属市场，黄金价格持续攀升至每盎司4760美元上方，白银期货突破95美元，双双刷新历史纪录 [5] 国内政策动态 - 财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减”，2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [6] - 财政部表示取消光伏等产品出口退税政策有利于综合整治“内卷式”无序竞争 [6] - 财政部等六部门公告，延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底，相关收入免征增值税，并按90%计入应纳税所得额 [7] - 上海发布《加强期现联动 提升有色金属大宗商品能级行动方案》，包含18项措施，旨在提高资源配置能力和全球定价影响力 [7] 行业与技术创新 - 近期浦发、招商等多家银行发射卫星，主要用于通过卫星遥感技术完善风控能力，实现对贷款项目及抵押物的远程实时监控 [7] - 财政部表示对相关科技创新类贷款给予财政贴息，央行同时提供再贷款支持 [6] 国际政治与经济事件 - 美国总统特朗普表示新成立的“和平委员会”可能取代联合国，并开出10亿美元“永久入会”价码 [8] - 欧洲议会冻结对去年7月与美国达成的贸易协议的批准程序，以回应特朗普宣布对多国输美商品加征关税的举措 [8] - 美国桥水基金创始人达利欧警告，全球金融冲突可能进入新阶段，资本战争的可能性增加 [8] 机构市场观点 - 中信建投认为慢牛格局核心逻辑未变，宏观政策积极、居民资金入市及产业升级红利将提供支撑，但短期板块轮动加快 [9] - 国盛证券指出，2026年居民和企业部门中长期存款到期规模达58.3万亿元，较2025年多增5.6万亿元，其中居民部门到期37.9万亿元，为近5年最高，且主要集中在一季度到期，有望为权益市场带来增量资金 [10][11] - 华泰证券观察显示，A股市场成交额曾放量至3万亿元之上，杠杆资金和个人持仓占比较高的ETF仍在净流入，但机构持仓占比较高的宽基ETF出现净流出 [11]