投资评级与估值 - 公司预计 2024-2026 年营业收入为 8.03、12.21、16.09 亿元,对应增长分别为 27.8%、52.0%、31.8%。预计 2024-2026 年净亏损逐渐收窄,为-4.59、-3.52、-2.75 亿元。[12][17] - 目标市值 148.1 亿元(12x2025 PS),首次覆盖给予"买入"评级。[17] 核心观点 1. 专注于应用落地的 AI 解决方案提供商 - 公司是 AI 四小龙中成立时间最晚的一家,但凭借深厚技术积累获得多个重要项目,同时承建三大国家平台。[28][29] - 公司在 AI 领域致力于将感知、认知、决策的核心技术闭环运用于跨场景、跨行业的智慧解决方案。[33] 2. 聚焦人机交互技术,前瞻布局大模型 - 公司以计算机视觉技术为核心,主要技术在权威数据集上取得领先。[49][50] - 公司发表了 All in One 多模态大模型架构论文,在 4 项公开数据集上测评结果达到 SOTA。[64][65][66] - 公司重视行业落地积累,在金融、治理、出行、商业等领域与重点客户紧密合作提供解决方案。[51][52] 3. 人工智能解决方案:智慧治理为本,金融、出行、商业场景快速发展 - 智慧治理是公司主要核心板块,收入占比达半数以上。[92] - 公司在金融、出行、商业等领域也有快速发展,并尝试开拓更多新应用领域。[92][93][94][95][96][97]

证券代码：688327 证券简称：云从科技 云从科技集团股份有限公司 2024年5月29日投资者关系活动记录表 编号：2024-004 投 资 者 关 特定对象调研 分析师会议 媒体采访 业绩说明会 系 活 动 类 别 □新闻发布 路演活动 现场参观 其他（电话会议） 钟婷 上海榜样投资管理有限公司 董迎 石舍资产管理有限公司 参与单位 图尔荪阿依 上海长鸿资产管理有限公司 景柄维 方正证券股份有限公司 名称及人 黄婉莹 上海长鸿资产管理有限公司 李元晨 华安证券股份有限公司 员姓名 薛伟杰 上海智晶私募基金管理有限公司 桂斌 华泰证券股份有限公司 时间 2024年5月29日 15:00-16:00 地点 中国金融信息大厦7楼 上 市 公 司 接 待 人 员董事、副总经理兼董事会秘书杨桦女士及董事会办公室相关人员 姓名 问题1：请问公司目前在智慧教育、智慧养老方面的产品进展如何？ 回 复：在智慧教育领域，我们认识到教育市场广阔，同时竞争也激烈，故采取了强化自身优势，选 择市场进入。我们当前参与教育市场更多聚焦于发挥自身优势，如安全领域的专长，提供校园安全相关的 解决方案，同时，我们亦将智能基座模 ...

投资者关系活动 - 投资者关系活动类别包括特定对象调研、分析师会议、媒体采访、业绩说明会等 [2] - 活动时间为2024年5月14日15:00-17:00 [2] - 活动地点为上海证券交易所上证路演中心 [2] - 参与人员包括董事长兼总经理周曦先生、独立董事王廷峰先生、董事、副总经理兼董事会秘书杨桦女士、财务总监高伟等 [2] 公司业绩与订单 - 2023年年度报告及2024年第一季度报告已分别于2024年4月18日、4月30日披露 [2] - 公司持续关注市场需求动态，凭借技术优势和服务质量，争取新的商业机会，以稳健的订单增长支撑业绩持续向好 [2] 云从大模型产品 - 云从大模型产品分为L0-基础大模型、L1-B端和G端行业大模型及适配、L2-各类应用 [2] - 目前以B端和G端为主，后期将开放面向C端的API接口 [2] - 产品均已销售，并已打造了一定的标杆项目 [2]

2024 年第一季度报告 云从科技集团股份有限公司董事会 2024 年第一季度报告 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|--------| | | 单位:元 币种: | 人民币 | | 非经常性损益项目 | 本期金额 | 说明 | | 非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销 部分 | 629 , 560 . 85 | | | 计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相 关、符合国家政策规定、按照确定的标准享有、对公司损 益产生持续影响的政府补助除外 | 8 , 264 , 643 . 45 | | | 除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金 融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损 益以及处置金融资产和金融负债产生的损益 | 331 , 655 ...

业绩总结 - 公司2023年在大模型和人工智能技术驱动下，供需端有很多变化[2] - 公司人均贡献收入有较大增长，加强了to b行业的发展[5] - 公司预期未来毛利率保持稳定，软件收入比例增加将提升毛利率[12] - 公司未来预期技术和场景应用叠加，重点行业包括金融、政务、出行等[18] - 公司持续夯实智慧金融、智慧政务和智慧交通领域，客户对数字化需求高，去年带来稳定增长[20] 新技术和产品研发 - 公司加强软硬一体产品的发展，拓展了L0基础模型到L2的各种应用[6] - 公司与生态伙伴合作打造硬软一体产品，包括一体机、推理一体机、边缘盒子等[7] - 公司强调生态合作，通过上下游合作建立稳定生态链，积累行业经验和数据沉淀[33] 市场拓展和合作 - 公司与华为合作全面，包括技术产品研发和市场拓展[52] - 公司在智能安防领域与华为合作，包括人脸算法和机器视觉产品线[53] - 公司与华为合作开展多个行业方案，包括电力园区、社区、公安跨境追踪等[55] - 公司与运营商合作，包括智慧城市软件、智能化解决方案等领域[64] - 公司与运营商合作开拓B2C市场，包括多模态、营销导流等产品[65] - 公司在渠道拓展上做了很多工作，除了运营商还有其他标准化渠道合作伙伴[68]

公司财务状况 - 公司在2023年度报告中披露，公司上市时尚未盈利，2023年度实现营业收入为62,812.21万元，归属于上市公司股东的净利润为-64,345.72万元[3] - 公司通过第二届董事会第十七次会议审议通过了2023年度利润分配预案或公积金转增股本预案，但由于公司尚存在未弥补亏损，未来资金需求较大，决定不派发现金红利、不送红股、不以资本公积转增股本[5] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润为-643,457,156.38元，较上年同期有所增长[35] - 公司研发投入占营业收入的比例为78.10%，较去年同期有所减少[35] - 公司整体毛利率较上年同期有所提高，主要系人机协同操作系统相关软件销售增加[38] - 公司2023年第四季度营业收入为282,243,177.75元，环比增长明显[39] - 公司2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为-242,269,638.99元，亏损较前三个季度扩大[39] - 公司2023年第四季度经营活动产生的现金流量净额为32,940,484.43元，较第三季度有所增长[39] - 公司2023年非经常性损益项目中，政府补助金额为37,511,483.88元，较2022年有所减少[40] - 公司2023年非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动损益为8,287,160.27元，较2019年有所增加[41] 公司股权结构 - 公司存在特别表决权差异安排，A类股份享有6票表决权，B类股份享有1票表决权，公司董事长通过A类股份拥有控制权[8] - 公司控股股东常州云从持有205,107,480股A类股份，占表决权的59.67%[8] 公司战略规划 - 公司未来计划等前瞻性陈述不构成实质承诺，投资者应保持足够的风险认识[11] - 公司2023年管理层讨论中提到了双重优化战略，通过提升内部管理效率和优化研发支出策略来实现深度改革[70] 公司技术发展 - 公司的人机协同操作系统是指在通用操作系统或云操作系统之上，提供人机协同相关算力、算法和数据管理能力和应用接口的底层软件系统，旨在降低人工智能应用门槛、提升人类与机器智能进行协作的效率和体验[18] - 公司的产品包括视图汇聚分析平台、集成生物识别系统、云之眼人脸识别、Facego人脸识别引擎等，广泛应用于金融、商业、安防等领域[77][78][79][80] - 公司推出了从容大模型昇腾训练推理一体化解决方案产品[160] - 公司在全球最权威的人脸识别FRVT测试1:1和1:N刷新了世界纪录[159] - 公司在多媒体领域刷新了4项世界纪录[160] - 公司在视觉大模型领域刷新了世界纪录[160] - 公司在细粒度行为检测挑战赛中获得冠军[160] 公司业务拓展 - 公司的销售模式采用直接销售与经销相结合的模式，直销模式主要针对政府、公安、银行等政企客户，经销模式下存在极少量客户[149] - 公司基于自主研发的人工智能技术，为政府、公安、银行等政企客户提供人机协同操作系统和应用软件以及人工智能解决方案，从而获得销售收入[149] - 公司将操作系统、应用软件、智能AIoT设备和第三方软硬件产品等进行结合，根据客户需求提供技术开发服务，实现解决方案整体部署交付并提供维保服务[150]

证券代码：688327 证券简称：云从科技 云从科技集团股份有限公司 2024年1月30日投资者关系活动记录表 编号：2024-001 投 资 者 关 特定对象调研 分析师会议 媒体采访 业绩说明会 系 活 动 类 别 □新闻发布 路演活动 现场参观 其他（电话会议） 国泰君安 伍 巍 古曲私募 蒋 洁 贵源投资 赖正健 兴业证券 陈 鑫 古曲私募 蒋 洁 钎镱私募 张 扬 参与单位 华泰自营 万义麟 近达投资 彦 婕 恒穗资产 骆华森 名称及人 西部利得 吴星煜 金辇投资 郝圣淳 六度咨询 李 勃 员姓名 恒泽基金 杨彦曦 综艺控股 陈 磊 聆泽投资 翟云龙 兴华基金 高伟绚 时间 2024年1月30日 10:00-11:30&15:30-17:00 地点 上海市浦东新区川和路55弄张江人工智能岛11栋 上 市 公 司 接 待 人 员董事、副总经理兼董事会秘书杨桦女士，董事会办公室相关人员 姓名 问题1：对比一体机和集群交付，哪种方式毛利率更高？ 回 复：一体机方案下毛利更高。原因在于预装了所需的模型和软件，降低了部署成本，类似于笔记 本电脑预装操作系统和办公软件，一次性投入后可重复销售。边缘 ...

证券代码：688327 证券简称：云从科技 云从科技集团股份有限公司 2023年12月08日投资者关系活动记录表 编号：2023-014 投 资 者 关 特定对象调研 分析师会议 媒体采访 业绩说明会 系 活 动 类 别 □新闻发布 路演活动 现场参观 其他（电话会议） 参与单位 名称及人 通过网络文字互动方式参与2023年第三季度业绩说明会的投资者 员姓名 时间 2023年12月08日 10:00-11:00 地点 上海证券交易所上证路演中心（网址：http://roadshow.sseinfo.com/） 上 市 公 司 董事长兼总经理周曦先生，独立董事王廷峰先生，董事、副总经理兼董事会秘书杨桦女士，财务总监高伟 接 待 人 员 女士，保荐代表人吴建航，董事会办公室相关人员 姓名 问题1：如何应对公司短期资金问题？ 回 复：尊敬的投资者，您好！公司通过积极拓宽融资渠道、加强应收账款管理等举措，不断夯实现 金流状况。感谢您的关注！ 问题2：公司在C端探索打造爆款产品，进展怎么样？在哪个方向？是什么产品？ 回 复：尊敬的投资者，您好！首先，在研发上面，公司继续不断投入。 其次，TOG端、 TOB ...

证券代码：688327 证券简称：云从科技 云从科技集团股份有限公司 2023年11月13日投资者关系活动记录表 编号：2023-013 投 资 者 关 特定对象调研 分析师会议 媒体采访 业绩说明会 系 活 动 类 别 □新闻发布 路演活动 现场参观 其他（电话会议） 参与单位 名称及人 详见附件。 员姓名 时间 2023年11月13日 19:00-20:00 地点 进门财经APP及网页端（网址：https://s.comein.cn/Afg7e） 上 市 公 司 董事、副总经理兼董事会秘书杨女士，高级副总裁张女士，技术部负责人叶先生以及董事会办公室相关人 接 待 人 员 员 姓名 问题1：目前和华为合作的商业模式？ 回 复：华为昇腾的定位与英伟达类似，都是作为芯片厂家，需要通过一些OEM厂家围绕其芯片进 行生产。在形成一体机的生态中，可能有12-13家的OEM厂家围绕昇腾的芯片来生产服务器，国内也有 若干个OEM厂家，通过这种模式来生产昇腾一体机。云从科技不会破坏这种逻辑，是与华为联合打造这 款产品。在这个合作中，云从科技被看做是华为的一个IV（IndependentVendor），华为的代 ...

证券代码：688327 证券简称：云从科技 云从科技集团股份有限公司 2023年10月28日投资者关系活动记录表 编号：2023-012 投 资 者 关 特定对象调研 分析师会议 媒体采访 业绩说明会 系 活 动 类 别 □新闻发布 路演活动 现场参观 其他（电话会议） 参与单位 名称及人 通过网络文字及电话互动方式参与云从科技2023年三季报业绩交流会的投资者 员姓名 时间 2023年10月28日 9:30-10:30 地点 进门财经APP及网页端（网址：https://s.comein.cn/Afg7e） 上 市 公 司 接 待 人 员董事、副总经理兼董事会秘书杨桦女士，财务总监高伟女士，董事会办公室相关人员 姓名 问题1：目前跟华为合作发布的一体机，未来收入会有怎样的展望？是否会在明年带来相对较可观的 增量？ 回 复：一体机整体市场规模是万亿级别的，明年的市场规模估计能超亿级，但是因为今年有美国关 于英伟达芯片的禁令等等，市场整体需求的不确定性仍然较强，而且客户对一体机的需求也较为复杂。我 们计划在四季度与合作伙伴华为等共同努力，对整个市场进行新一轮的整体梳理，最终在明年制定一个明 确的规 ...