报告公司投资评级 - 报告给予惠泰医疗(688617)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入15.25亿元(YOY+25.63%)，归母净利润5.28亿元(YOY+30.97%)。2024Q3单季度实现营业收入5.24亿元(YOY+23.05%)，归母净利润1.86亿元(YOY+27.24%) [1] - 公司费用控制良好,2024Q3销售毛利率和净利率均有提升,分别为72.58%和35.12%,同比分别增加1.86个百分点和1.31个百分点 [1] - 预计公司冠脉和外周业务仍保持较高增速,电生理板块保持稳健增长,延续2024年上半年态势 [1] - 关注福建电生理集采进展,以及公司房颤手术创新产品上市情况 [1] - 预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元,收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%;归母净利润分别为7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元,增速分别为36.4%、33.6%和34.4% [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入1650亿元,同比增长35.7%;归母净利润534亿元,同比增长49.1%;毛利率71.3% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为2174亿元、2882亿元和3829亿元,同比增长分别为31.7%、32.6%和32.8% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为728亿元、973亿元和1307亿元,同比增长分别为36.4%、33.6%和34.4% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为71.5%、71.8%和71.9% [2] - 预计2024-2026年ROE分别为27.6%、27.0%和26.6% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为7.48元、10.00元和13.43元,对应PE分别为49.65倍、37.17倍和27.66倍 [2] 风险提示 - 公司手术量拓展不及预期风险 [1] - 公司在研临床进展不及预期风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6][7] 报告的核心观点 业务稳健发展，盈利增长符合预期 - 2024年前三季度，公司实现营业总收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润为5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润为5.08亿元，同比增长41.08% [2] - 第三季度业绩同比保持较好增长，虽然环比有所下降主要是由于手术淡季的影响 [2] - 公司连续多年保持20%以上的营收和净利润增速，体现了良好的成长性 [2] 费用控制效果显著，利润率持续上升 - 2024年前三季度，公司销售毛利率为72.69%，相较2023年同期增长1.31个百分点 [3] - 期间费用得到较好控制，销售费用和管理费用占营收比例均有所下降 [3] - 前三季度净利率为34.24%，相较去年同期上升1.56个百分点 [3] 三维电生理手术量高速增长，介入业务保持稳健发展 - 2024年上半年，公司三维电生理手术量较2023年同期增长超过100% [4] - 国内电生理业务从传统二维手术升级到三维手术，建立了良好的三维产品市场品牌 [4] - 公司介入业务同样保持稳健增长，冠脉和外周产品入院量均有较大增长 [4] 研发进展顺利 - 公司持续高研发投入，近三年及一期研发投入占营收比重达13.30%-16.28% [5] - 2024年公司多个在研项目获得注册证，包括胸主动脉覆膜支架系统、导丝等 [5] - 公司持续研发的电生理和介入创新产品有望成为未来业绩增长动力 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营收20.93/26.65/33.55亿元，归母净利润6.94/8.76/10.90亿元 [7][9] - 对应每股收益为7.16/9.03/11.24元 [9] - 毛利率维持在73.2%-73.3%，ROE在27.0%-28.1% [9] - PE估值为52.66-33.54倍，EV/EBITDA为40.59-26.09倍 [9] 风险提示 - 新产品研发失败风险 - 产品集采降价风险 - 行业竞争加剧风险 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期,营业总收入15.25亿元(+25.63%)、归母净利润5.28亿元(+30.97%)、扣非归母净利润5.08亿元(+41.08%) [2] - 单Q3业绩受院内手术淡季影响,环比Q2略有下降,但毛利率及净利率同比均有所提升 [2][3] - 公司电生理重磅产品有望获批,明年受益集采放量可期 [3] - 我们维持2024-2026年归母净利润预期为7.25/9.97/13.39亿元,对应当前市值的PE估值分别为52/38/28倍 [2] 营业收入分析 - 2024年前三季度,公司实现营业总收入15.25亿元,同比增长25.63% [2] - 单Q3实现收入5.24亿元,同比增长23.05%,环比Q2下降3.99个百分点 [2] 盈利能力分析 - 单Q3毛利率为72.58%,同比提升1.86个百分点 [3] - 单Q3销售净利率为35.12%,同比提升1.31个百分点 [3] - 公司费用控制良好,各项费用率同比均有所下降 [3] 未来发展前景 - 公司电生理重磅产品有望获批,明年受益集采放量可期 [3] - 公司可调弯十极目前市占率较高,已初步证明公司在电生理行业的研发实力 [3] 风险提示 - 市场竞争加剧,新产品研发或推广不及预期的风险 [3]

股票上市与股本变动 - 本次股票上市股数为65,049股，上市流通日期为2024年11月1日[2] - 本次股本变动前为97,328,715股，变动65,049股，变动后为97,393,764股[20] 限制性股票归属 - 2023年为350名激励对象办理191,357股B类限制性股票归属登记[7] - 成正辉、戴振华分别获授7.58万、6.61万股，可归属比例45.09%、46.69%[10] - 总计获授14.19万股，可归属比例45.84%[10] - 本次归属激励对象2人，可归属403,524股，319人已完成358,663股登记[15] - 成正辉和戴振华调整后归属登记65,049股[15][16] 财务业绩 - 2024年1 - 9月公司净利润528,146,736.78元，基本每股收益5.44元/股[22] - 本次归属后基本每股收益将摊薄[22] - 本次归属限制性股票占归属前总股本约0.0668%，不构成重大影响[23] 其他 - 截至2024年10月15日，公司收到新增出资额8,774,518.44元，计入股本65,049元[21] - 董事和高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，离职半年内不得转让[17]

文章核心观点 - 惠泰医疗全资子公司上海宏桐实业有限公司自主研发的HIERS多道生理记录仪获得国家药品监督管理局(NMPA)批准上市[1] - HIERS是一款集成多道电生理记录仪、刺激仪为一体,同时具备血氧饱和度、有创血压及无创血压测量功能的高度集成化产品[1] - HIERS可用于电生理射频消融术、起搏器植入术、冠脉介入,结构性心脏病等多种介入手术的诊断及生理体征监测[1] 产品特点 - 集成多道电生理记录仪、刺激仪为一体[1] - 具备血氧饱和度、有创血压及无创血压测量功能[1] - 可用于多种介入手术的诊断及生理体征监测[1] 应用场景 - 电生理射频消融术[1] - 起搏器植入术[1] - 冠脉介入[1] - 结构性心脏病[1]

公司投资评级及核心观点 [报告]公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域,产品优势显著,得到市场广泛认可。[13][14]公司成立于2002年,专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售。[13] 公司在电生理赛道具有先发优势,标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位,三维手术量快速增长,在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性,得到了市场的广泛认可。[6][20]公司介入通路类耗材已处于国内领先地位,根据央广网采访,公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二,造影三件套排名前三,并积累诸多核心技术和工艺,集约化生产能力已不比跨国企业差。[20] [报告核心观点] 1. 公司深耕电生理和血管介入领域,产品优势显著,得到市场广泛认可。[13][14][6][20] 2. 公司电生理产品线致力于通过"三机一体,全线可调"的产品组合,并基于三维平台,以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合,打造标准术式进行非房颤手术的治疗,带动份额不断提升。[50][51][52] 3. 公司冠脉通路产品受益于PCI手术增长带来的行业需求持续增长,抓住集采机遇不断提升份额。[58][59][60][70][72][73][74][75][76][78][79][80][82][83][84][85][86] 4. 公司外周介入业务布局初具雏形,在研产品储备丰富,未来3-5年有望与外资企业差距日益缩小。[89][90][91][92][93][94][95][96] [报告投资评级] 首次覆盖,给予"推荐"评级。[103]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为15.25亿元，同比增长25.63%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长30.97%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.08亿元，同比增长41.08%[8] - 公司2024年前三季度基本每股收益为5.44元，同比增长30.77%[1] - 公司2024年第三季度营业收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额等主要财务指标均实现同比大幅增长[7] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长53.15%[8] - 公司2024年前三季度研发投入为2.03亿元，占营业收入的13.30%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为24.39%，同比增加1.86个百分点[4] - 2024年前三季度营业收入为15.25亿元，同比增长25.6%[17] - 2024年前三季度营业成本为4.16亿元，同比增长19.9%[17] - 2024年前三季度营业利润为5.89亿元，同比增长29.4%[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长30.9%[18] - 2024年前三季度研发费用为2.03亿元，同比增长20.5%[18] - 2024年前三季度销售费用为2.70亿元，同比增长16.0%[18] - 2024年前三季度管理费用为0.68亿元，同比增长8.8%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.64亿元，同比增长24.3%[20] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.06亿元，同比下降25.3%[19] - 2024年前三季度基本每股收益为5.44元，同比增长30.8%[19] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为5.40亿元，同比增长29.3%[19] - 2024年前三季度少数股东损益为-0.61亿元，同比改善8.8%[18] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金为59.96亿元,2023年12月31日为127.64亿元[13] - 公司2024年9月30日应收账款为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 公司2024年9月30日存货为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 公司2024年9月30日流动资产为106.83亿元,2023年12月31日为138.41亿元[13] - 公司2024年9月30日总资产为125.41亿元,2023年12月31日为156.41亿元[13] - 公司2024年9月30日流动负债为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 公司2024年9月30日总负债为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产为3.61亿元，较2023年12月31日减少83.4%[14] - 2024年9月30日应收账款为5.84亿元，较2023年12月31日增加41.1%[14] - 2024年9月30日存货为4.09亿元，较2023年12月31日增加24.8%[14] - 2024年9月30日固定资产为5.34亿元，较2023年12月31日增加33.7%[14] - 2024年9月30日无形资产为4亿元，较2023年12月31日增加383.1%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为23.88亿元，较2023年12月31日增加25.2%[16] - 2024年9月30日资产总计为28.04亿元，较2023年12月31日增加9.0%[16] - 2024年9月30日负债总计为3.68亿元，较2023年12月31日减少39.8%[16] 现金流情况 - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元[21] - 公司前三季度投资活动产生的现金流量净额为-8.78亿元[21] - 公司前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.20亿元[22] - 公司前三季度期末现金及现金等价物余额为5.99亿元[22] - 公司前三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.25亿元[21] - 公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为3.40亿元[21] - 公司前三季度支付的各项税费为1.79亿元[21] - 公司前三季度收回投资收到的现金为2.56亿元[21] - 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.58亿元[21] - 公司前三季度投资支付的现金为5.82亿元[21] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中深圳迈瑞科技控股有限责任公司持股21.04%,成正辉持股18.65%[9] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中深圳迈瑞科技控股有限责任公司持有2,047.45万股,成正辉持有1,815.31万股[9] - 公司部分大股东参与转融通业务出借股份情况,如招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金出借1.98万股,中国银行股份有限公司-华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金出借9.3万股[12]

公司董事会对褚晓佳女士在公司持续督导期间所做出的贡献表示衷心感谢！ 特此公告。 深圳惠泰医疗器械股份有限公司董事会 2024 年 10 月 10 日 附件：赵岩先生简历 赵岩，保荐代表人，现任中信证券投资银行管理委员会医疗健康行业组高级 副总裁。赵岩先生 2015 年开始从事投资银行业务，曾负责或参与了惠泰医疗、 金迪克、思睦瑞科、中和药业等 IPO 项目；利亚德再融资、三诺生物可转债、 益丰药房可转债、银星能源再融资等再融资类项目。 证券代码：688617 证券简称：惠泰医疗 公告编号：2024-047 深圳惠泰医疗器械股份有限公司 关于变更持续督导保荐代表人的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 深圳惠泰医疗器械股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到公司保荐 机构中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"）出具的《关于更换保荐代 表人的函》。 由于公司原保荐代表人褚晓佳女士已离职，中信证券现委派保荐代表人赵岩 先生（简历见附件）接替褚晓佳女士工作，继续履行持续督导职责。本次保荐代 表人变更后，公司首 ...

1. 电生理国产龙头，血管介入平台化稳步拓展 - 公司是国内电生理和血管介入领域的领先企业,自 2002 年成立以来快速成长 [13][14] - 迈瑞医疗成为实际控股股东,将赋能公司国际化销售与产品研发 [16] - 公司管理团队和核心技术人员经验丰富,对医疗器械研发生产与营销有深刻认知 [17] 2. 产品布局日趋完善驱动业绩高速增长，盈利能力稳健提升 - 2017-2023 年公司营收从 1.53 亿元增至 16.50 亿元,归母净利润从 0.34 亿元增至 5.34 亿元 [18][19] - 毛利率持续提升,规模效应下期间费用率不断改善,净利率持续攀升 [20] - 冠脉通路产品借力集采快速放量,电生理业务国产替代蓄势正发 [21][22] - 自主品牌驱动海外业绩高速增长,迈瑞收购后有望实现海外市场加速拓展 [23] 3. 产能扩张蓄力未来，入院加速彰显产品及渠道竞争力 - 公司持续加大产能建设,支撑不断扩张的收入规模 [25] - 三维电生理手术量快速提升,血管介入产品进院持续加速 [27][28] 4. 研发赋能长期发展，在研项目紧跟临床需求 - 研发投入持续加大,技术优势不断巩固 [29][30] - 多项在研项目进展顺利,如脉冲消融产品、高密度导管等 [31] 5. 电生理行业景气度高，公司产品布局完备 - 电生理手术在快速心律治疗中优势显著,临床推荐级别不断提升 [33][34][35] - 快速心律失常患者基数庞大,电生理手术渗透率提升空间广阔 [36][37][38][39][40] - 电生理器械行业高速增长,国产替代空间大 [41][42][43][44] - 公司电生理产品线完善,性能媲美进口品牌 [52][53][54][55][56] - 脉冲消融前景广阔,公司产品处于注册审评阶段 [58][59][60] 6. 血管介入子领域纷呈，公司产品矩阵平台化逐步完善 - 心脑血管疾病患者基数庞大,血管介入市场前景可期 [67][68] - 冠脉通路需求持续释放,国产替代空间广阔 [70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 外周介入涉及病种及术式复杂多样,我国处于发展早期 [79][80][81][82] - 公司血管介入平台日趋成熟,集采助力快速放量 [84][85] - 布局非血管介入产品线,寻求新增长点 [89][90][91][92] 7. 盈利预测与估值 - 电生理、冠脉通路、外周介入、非血管介入等业务预计未来将保持高速增长 [93][94] - 公司估值水平低于可比公司平均水平,给予"买入"评级 [99][100]

新产品和新技术研发 - 2024年9月19日公司全资子公司获栓塞弹簧圈医疗器械注册证[1] - 产品属第三类无源医疗器械，用于外周相关病症栓塞[1] - 产品后续需取得生产许可证方可上市销售[3] 未来展望 - 获证利于丰富产品种类、扩充布局、满足需求、增强竞争力[2] - 公司无法预测产品对未来营业收入的影响[4]