公司投资评级及核心观点 [报告]公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域,产品优势显著,得到市场广泛认可。[13][14]公司成立于2002年,专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售。[13] 公司在电生理赛道具有先发优势,标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位,三维手术量快速增长,在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性,得到了市场的广泛认可。[6][20]公司介入通路类耗材已处于国内领先地位,根据央广网采访,公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二,造影三件套排名前三,并积累诸多核心技术和工艺,集约化生产能力已不比跨国企业差。[20] [报告核心观点] 1. 公司深耕电生理和血管介入领域,产品优势显著,得到市场广泛认可。[13][14][6][20] 2. 公司电生理产品线致力于通过"三机一体,全线可调"的产品组合,并基于三维平台,以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合,打造标准术式进行非房颤手术的治疗,带动份额不断提升。[50][51][52] 3. 公司冠脉通路产品受益于PCI手术增长带来的行业需求持续增长,抓住集采机遇不断提升份额。[58][59][60][70][72][73][74][75][76][78][79][80][82][83][84][85][86] 4. 公司外周介入业务布局初具雏形,在研产品储备丰富,未来3-5年有望与外资企业差距日益缩小。[89][90][91][92][93][94][95][96] [报告投资评级] 首次覆盖,给予"推荐"评级。[103]

财务业绩 - 公司2024年前三季度营业收入为15.25亿元，同比增长25.63%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长30.97%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.08亿元，同比增长41.08%[8] - 公司2024年前三季度基本每股收益为5.44元，同比增长30.77%[1] - 公司2024年第三季度营业收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额等主要财务指标均实现同比大幅增长[7] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长53.15%[8] - 公司2024年前三季度研发投入为2.03亿元，占营业收入的13.30%[4] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为24.39%，同比增加1.86个百分点[4] - 2024年前三季度营业收入为15.25亿元，同比增长25.6%[17] - 2024年前三季度营业成本为4.16亿元，同比增长19.9%[17] - 2024年前三季度营业利润为5.89亿元，同比增长29.4%[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为5.28亿元，同比增长30.9%[18] - 2024年前三季度研发费用为2.03亿元，同比增长20.5%[18] - 2024年前三季度销售费用为2.70亿元，同比增长16.0%[18] - 2024年前三季度管理费用为0.68亿元，同比增长8.8%[18] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.64亿元，同比增长24.3%[20] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.06亿元，同比下降25.3%[19] - 2024年前三季度基本每股收益为5.44元，同比增长30.8%[19] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为5.40亿元，同比增长29.3%[19] - 2024年前三季度少数股东损益为-0.61亿元，同比改善8.8%[18] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金为59.96亿元,2023年12月31日为127.64亿元[13] - 公司2024年9月30日应收账款为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 公司2024年9月30日存货为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 公司2024年9月30日流动资产为106.83亿元,2023年12月31日为138.41亿元[13] - 公司2024年9月30日总资产为125.41亿元,2023年12月31日为156.41亿元[13] - 公司2024年9月30日流动负债为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 公司2024年9月30日总负债为27.83亿元,2023年12月31日为24.41亿元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产为3.61亿元，较2023年12月31日减少83.4%[14] - 2024年9月30日应收账款为5.84亿元，较2023年12月31日增加41.1%[14] - 2024年9月30日存货为4.09亿元，较2023年12月31日增加24.8%[14] - 2024年9月30日固定资产为5.34亿元，较2023年12月31日增加33.7%[14] - 2024年9月30日无形资产为4亿元，较2023年12月31日增加383.1%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为23.88亿元，较2023年12月31日增加25.2%[16] - 2024年9月30日资产总计为28.04亿元，较2023年12月31日增加9.0%[16] - 2024年9月30日负债总计为3.68亿元，较2023年12月31日减少39.8%[16] 现金流情况 - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元[21] - 公司前三季度投资活动产生的现金流量净额为-8.78亿元[21] - 公司前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.20亿元[22] - 公司前三季度期末现金及现金等价物余额为5.99亿元[22] - 公司前三季度支付给职工及为职工支付的现金为4.25亿元[21] - 公司前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为3.40亿元[21] - 公司前三季度支付的各项税费为1.79亿元[21] - 公司前三季度收回投资收到的现金为2.56亿元[21] - 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.58亿元[21] - 公司前三季度投资支付的现金为5.82亿元[21] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中深圳迈瑞科技控股有限责任公司持股21.04%,成正辉持股18.65%[9] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中深圳迈瑞科技控股有限责任公司持有2,047.45万股,成正辉持有1,815.31万股[9] - 公司部分大股东参与转融通业务出借股份情况,如招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金出借1.98万股,中国银行股份有限公司-华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金出借9.3万股[12]

1. 电生理国产龙头，血管介入平台化稳步拓展 - 公司是国内电生理和血管介入领域的领先企业,自 2002 年成立以来快速成长 [13][14] - 迈瑞医疗成为实际控股股东,将赋能公司国际化销售与产品研发 [16] - 公司管理团队和核心技术人员经验丰富,对医疗器械研发生产与营销有深刻认知 [17] 2. 产品布局日趋完善驱动业绩高速增长，盈利能力稳健提升 - 2017-2023 年公司营收从 1.53 亿元增至 16.50 亿元,归母净利润从 0.34 亿元增至 5.34 亿元 [18][19] - 毛利率持续提升,规模效应下期间费用率不断改善,净利率持续攀升 [20] - 冠脉通路产品借力集采快速放量,电生理业务国产替代蓄势正发 [21][22] - 自主品牌驱动海外业绩高速增长,迈瑞收购后有望实现海外市场加速拓展 [23] 3. 产能扩张蓄力未来，入院加速彰显产品及渠道竞争力 - 公司持续加大产能建设,支撑不断扩张的收入规模 [25] - 三维电生理手术量快速提升,血管介入产品进院持续加速 [27][28] 4. 研发赋能长期发展，在研项目紧跟临床需求 - 研发投入持续加大,技术优势不断巩固 [29][30] - 多项在研项目进展顺利,如脉冲消融产品、高密度导管等 [31] 5. 电生理行业景气度高，公司产品布局完备 - 电生理手术在快速心律治疗中优势显著,临床推荐级别不断提升 [33][34][35] - 快速心律失常患者基数庞大,电生理手术渗透率提升空间广阔 [36][37][38][39][40] - 电生理器械行业高速增长,国产替代空间大 [41][42][43][44] - 公司电生理产品线完善,性能媲美进口品牌 [52][53][54][55][56] - 脉冲消融前景广阔,公司产品处于注册审评阶段 [58][59][60] 6. 血管介入子领域纷呈，公司产品矩阵平台化逐步完善 - 心脑血管疾病患者基数庞大,血管介入市场前景可期 [67][68] - 冠脉通路需求持续释放,国产替代空间广阔 [70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 外周介入涉及病种及术式复杂多样,我国处于发展早期 [79][80][81][82] - 公司血管介入平台日趋成熟,集采助力快速放量 [84][85] - 布局非血管介入产品线,寻求新增长点 [89][90][91][92] 7. 盈利预测与估值 - 电生理、冠脉通路、外周介入、非血管介入等业务预计未来将保持高速增长 [93][94] - 公司估值水平低于可比公司平均水平,给予"买入"评级 [99][100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年上半年,公司实现营业收入10.01亿元,较上年同期增长27.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,较上年同期增长33.09% [3] - 公司业绩稳健,连续多年保持30%以上的净利润增速,体现了良好的成长性 [3] 三维电生理手术量高速增长,介入业务保持稳健发展 - 国内电生理业务从传统二维手术升级到三维手术,公司在超过800家医院完成三维电生理手术约7,500例,手术量较2023年同期增长超过100% [4] - 公司介入业务同样保持稳健增长,冠脉产品入院数量较去年同期增长近20%,外周产品入院增长超30% [4] 海外业务发展亮眼 - 报告期内,公司国际业务整体同比增长19.73%,其中独联体地区业绩表现突出,同比增长124% [5] - 公司冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为国际业务增长的主要驱动力,分别同比增长43.77%和63.04% [5] 研发进展顺利,多款产品获批 - 报告期内,公司多款产品如胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器等获得注册证 [6] - 公司在研项目如颈动脉支架、TIPS覆膜支架、腹主动脉支架等进入临床试验阶段,脉冲消融导管、脉冲消融仪等已进入注册审评阶段 [6]

医疗行业整顿影响及公司应对 - 学术推广和新产品入院受到一定影响,但公司预测不需要调整产品放量速度 [3] - 二季度电生理手术量略低于预期,但与去年同期相比增长77%,预计7-8月将恢复至一季度水平 [3][4] - 公司预计今年装机量约200台,2024年上半年装机113台符合预期 [4] 集采政策变化及公司应对 - 不同省份已陆续进入第二轮集采,公司续约情况良好,预计明年上半年将有新一轮集采 [4] - 公司关注四川带量采购政策变化,可能会对福建带量采购产生影响 [4] 新产品研发进展 - PFA、高密度标测和压力感应导管预计2025年第一季度获注册证,研发进展正常 [5] 业务增长动力 - 冠脉业务增长主要来自存量医院上量和空白医院开发,渗透率还有较大提升空间 [5] - 海外业务方面,冠脉自有品牌和OEM占比较高,电生理占比约11.4%,未来将加大电生理产品的海外拓展 [5][6] 公司下半年工作重点 - 持续加大电生理领域研发投入,推动房颤手术产品上市 - 研究探索耗材类产品的海外拓展,借鉴迈瑞经验 - 加强与国内外龙头企业的OEM合作 - 全面推进公司合规化建设,确保与迈瑞协同合作合规

2024 年 08 月 25 日 公司点评 买入/维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:356.40 惠泰医疗点评报告：电生理手术量保持强劲增长，业绩持续向好 ◼ 走势比较 (20%) 0% 20% 40% 60% 80% 23/8/2523/11/524/1/1624/3/2824/6/824/8/19 惠泰医疗 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.97/0.97 总市值/流通(亿元) 346.88/346.88 12 个月内最高/最低价 (元) 569/303.52 相关研究报告 <<惠泰医疗点评报告：电生理手术量 增速强劲，血管介入新品迭出>>-- 2024-04-26 <<惠泰医疗点评报告：各业务高速增 长，海外增长趋势良好>>--2024-03- 26 <<惠泰医疗："三合一"PFA 进展居前， 血管介入矩阵日渐成型>>--2024- 03-17 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：8 月 23 日，公司发布 2024 半年度报告，2024 年上半年实现营 业收入 1 ...

报告公司投资评级 惠泰医疗(688617)的投资评级为"买入(维持)"。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年上半年实现营收10.01亿元,同比增长27.03%;归母净利润3.43亿元,同比增长33.09%;扣非归母净利润3.28亿元,同比增长35.20%。[6] 2. 公司核心业务市场覆盖率进一步提高,电生理和血管介入业务持续增长。上半年电生理业务收入2.23亿元,国内电生理产品新增医院植入150余家,覆盖医院超过1250家;冠脉产品收入5.03亿元,入院数量较去年同期增长近20%;外周产品收入1.75亿元,入院增长超30%。[6] 3. 公司国际业务持续增长,2024H1国际业务收入1.16亿元,同比增长19.73%,其中独联体地区业绩表现突出,同比增长124%。自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力,上半年冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%,电生理自主品牌同比增长63.04%。[7] 4. 预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61/29.01/37.54亿元,同比增速分别30.95%/34.25%/29.41%;归母净利润分别为7.22/9.81/12.86亿元,同比增速分别为35.17%/35.86%/31.19%。[8] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现营收10.01亿元,同比增长27.03%;归母净利润3.43亿元,同比增长33.09%;扣非归母净利润3.28亿元,同比增长35.20%。[6] 2. 预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61/29.01/37.54亿元,同比增速分别30.95%/34.25%/29.41%;归母净利润分别为7.22/9.81/12.86亿元,同比增速分别为35.17%/35.86%/31.19%。[8] 3. 公司2024-2026年EPS分别为7.42/10.07/13.22元。[8] 4. 公司2024-2026年毛利率分别为72.44%/72.86%/73.21%,净利率分别为31.89%/32.27%/32.71%。[11] 5. 公司2024-2026年ROE分别为29.85%/31.42%/31.74%,ROIC分别为91.59%/86.80%/119.83%。[11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩超预期 [5] - 上半年冠脉、外周业务收入占比提升,三维电生理手术量增长明显 [6] - 净利率和毛利率同比提升,经营趋势向好 [7] - 上半年公司在研项目取得持续性进展 [8] - 预计2024-2026年归母净利润将分别为7.25/9.97/13.39亿元 [9] 分板块总结 冠脉通路类 - 2024年上半年冠脉通路类收入占比50.27% [6] 电生理 - 2024年上半年电生理收入占比22.31% [6] - 公司三维冷盐水消融导管在2023年度实现手术量超过10,000例,2024年上半年完成约7,500例手术 [6] 外周介入类 - 2024年上半年外周介入类收入占比17.50% [6] OEM - 2024年上半年OEM收入占比7.35% [6] 非血管介入治疗类耗材 - 2024年上半年非血管介入治疗类耗材收入占比1.63% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现良好 - 2024年上半年公司实现收入10.01亿元,同比增长27% [1] - 实现归母净利润3.43亿元,同比增长33% [1] - 实现扣非归母净利润3.28亿元,同比增长35% [1] - 2024Q2公司实现收入5.46亿元,同比增长25% [1] - 实现归母净利润2.02亿元,同比增长31% [1] - 实现扣非归母净利润1.91亿元,同比增长26% [1] 产品推广进展顺利 - 电生理产品实现收入2.23亿元,国内新增医院植入150余家 [2] - 在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例,手术量较2023年同期增长超过100% [2] - 冠脉通路类产品实现收入5.03亿元,国内入院数量较去年同期增长近20% [2] - 外周介入产品实现收入1.75亿元,国内入院增长超30%,整体覆盖医院数近4000家 [2] 国际业务稳定增长 - 公司国际业务实现收入1.16亿元,同比增长19.73% [2] - 冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77% [2] - 电生理自主品牌同比增长63.04% [2] 生产能力持续提升 - 对电生理耗材产线进行扩容和优化,产能同比扩大了50%以上 [2] - 湖南埃普特新厂区二期项目正在建设,预计2025年上半年可投产 [2] - 新厂区全面投产后,血管介入产品年产能力可达40亿元 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元,同比增长33%、37%、34% [2] - 现价对应PE为50、36、27倍 [2]

报告评级 - 维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司电生理业务及血管介入类业务均保持高速增长，符合预期 [2] - 电生理业务推广顺利，房颤布局即将完善 [10] - 冠脉通路类产品作为公司稳固的基本盘业务，外周产品贡献新增长点 [10] 财务数据总结 - 2024H1 实现营收 10.01 亿元（同比+27.0%），归母净利润 3.43 亿元（+33.1%），扣非净利润 3.28 亿元（+35.2%） [10] - 维持 2024-2026 年预测 EPS 为 7.13/9.75/12.90 元 [10] - 2024 年目标 PE 61X，上调目标价为 434.88 元（原为 342.66 元） [10] 行业数据总结 - 公司 2024H1 电生理业务实现营收 2.23 亿元，占总收入比重约 22% [10] - 2024H1 在超过 800 家医院完成三维手术约 7500 例，同比增长超过 100% [10] - 2024H1 冠脉通路类产品实现营收 5.03 亿元，外周介入类产品实现营收 1.75 亿元 [10] - 冠脉产品入院数量较 2023H1 增长近 20%，外周产品入院增长超 30%，整体覆盖医院数近 4000 家 [10] 可比公司估值 - 选取澳华内镜、佰仁医疗、福瑞股份作为可比公司 [15][16][17] - 可比公司 2024 年 PE 为 5.2-7.6倍 [15]