减持情况 - 减持前副总经理韩永贵持股124,364股，占总股本0.1281%[2][4] - 拟减持不超30,000股，不超总股本0.0309%[3] - 截至2025年4月29日减持29,943股，计划实施完毕[3] - 减持价格424.00 - 431.00元/股，总金额12,783,341.60元[5] - 减持后持股94,421股，比例0.0973%[5]

报告公司投资评级 - 维持对惠泰医疗的增持评级，目标价格为 504.27 元，当前价格为 433.06 元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量 [1] - 2024 年全年公司收入 20.66 亿元（+25.18%），归母净利润 6.73 亿元（+26.08%），扣非净利润 6.43 亿元（+37.29%）；2025Q1 公司实现收入 5.64 亿元（+23.93%），归母净利润 1.83 亿元（+30.69%），扣非净利润 1.81 亿元（+32.23%） [5] - 下调 2025 - 2026 年预测 EPS 为 9.34/12.20 元，新增 2027 年预测 EPS 为 15.89 元 [5] - 考虑公司为典型创新研发平台型企业，重点产品 PFA 导管及设备已获批上市，参考可比公司给予 2025 年目标 PE 54X（原为 2024 年 50 倍 PE），上调目标价为 504.27 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,650|2,066|2,698|3,505|4,536| |(+/-)%|35.7%|25.2%|30.6%|29.9%|29.4%| |净利润（归母，百万元）|534|673|907|1,185|1,543| |(+/-)%|49.1%|26.1%|34.7%|30.7%|30.2%| |每股净收益（元）|5.50|6.93|9.34|12.20|15.89| |净资产收益率(%)|28.0%|26.8%|28.4%|29.0%|29.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|78.74|62.46|46.37|35.49|27.25| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 15%、17%、33%，相对指数升幅分别为 18%、16%、25% [4] 公司业务情况 - 2024 年电生理收入 4.4 亿元（+19.73%），国内电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，手术量较 2023 年度增长 50%；带量采购推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长率超 100%；2024 年 12 月，电生理产品 AForcePlus 导管、Pulstamper 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，进入房颤治疗领域，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024 年冠脉通路类收入 10.54 亿元（+33.30%），介入类收入 3.51 亿元（+37.09%）；血管介入类产品覆盖率及入院渗透率提升，截至 24 年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超 15%，外周产品已进入医院数量同比增长近 20%；冠脉及外周产品线持续升级，多款关键产品获注册证 [5] - 2024 年海外收入 2.80 亿元（+19.75%），国际业务自主品牌增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长，符合预期 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |688271.SH|联影医疗|1050|20|13|20|53|83|52| |688576.SH|西山科技|32|1|1|2|27|31|17| |688198.SH|佰仁医疗|158|1|1|2|137|108|69| |平均值| | | | | |73|74|46| [7]

报告公司投资评级 - 维持对惠泰医疗的增持评级，目标价格为 504.27 元，当前价格为 433.06 元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量 [1] - 2024 年全年公司收入 20.66 亿元（+25.18%），归母净利润 6.73 亿元（+26.08%），扣非净利润 6.43 亿元（+37.29%）；2025Q1 公司实现收入 5.64 亿元（+23.93%），归母净利润 1.83 亿元（+30.69%），扣非净利润 1.81 亿元（+32.23%） [5] - 下调 2025 - 2026 年预测 EPS 为 9.34/12.20 元，新增 2027 年预测 EPS 为 15.89 元 [5] - 考虑公司为典型创新研发平台型企业，重点产品 PFA 导管及设备已获批上市，参考可比公司给予 2025 年目标 PE 54X（原为 2024 年 50 倍 PE），上调目标价为 504.27 元（原为 521.56 元/股，1.45 - for - 1 拆股后相当于 359.70 元/股，+40%） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,650|2,066|2,698|3,505|4,536| |(+/-)%|35.7%|25.2%|30.6%|29.9%|29.4%| |净利润（归母，百万元）|534|673|907|1,185|1,543| |(+/-)%|49.1%|26.1%|34.7%|30.7%|30.2%| |每股净收益（元）|5.50|6.93|9.34|12.20|15.89| |净资产收益率(%)|28.0%|26.8%|28.4%|29.0%|29.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|78.74|62.46|46.37|35.49|27.25| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 15%、17%、33%，相对指数升幅分别为 18%、16%、25% [4] 公司业务情况 - 2024 年电生理收入 4.4 亿元（+19.73%），国内电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，手术量较 2023 年度增长 50%；带量采购推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长率超 100%；2024 年 12 月，电生理产品 AForcePlus 导管、Pulstamper 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，进入房颤治疗领域，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024 年冠脉通路类收入 10.54 亿元（+33.30%），介入类收入 3.51 亿元（+37.09%）；血管介入类产品覆盖率及入院渗透率提升，截至 24 年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超 15%，外周产品已进入医院数量同比增长近 20%；冠脉及外周产品线持续升级，多款关键产品获注册证 [5] - 2024 年海外收入 2.80 亿元（+19.75%），国际业务自主品牌增长趋势好，同期增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长，符合预期 [5] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的预测值及相关财务比率 [6] 可比公司估值表 选取联影医疗、西山科技、佰仁医疗三家医疗器械企业作为可比公司，展示了它们的总市值、归母净利润及 PE 等数据 [7]

公司股价与估值 - 4月28日收盘价为427.1元，下跌1.38% [1] - 滚动市盈率PE为57.90倍，总市值414.64亿元 [1] - 静态市盈率PE为61.60倍，市净率15.35倍 [2] 行业比较 - 医疗器械行业平均市盈率46.40倍，中值34.81倍 [1] - 行业平均市净率4.49倍，中值2.26倍 [2] - 公司在行业市盈率排名中位列第95位 [1] 机构持仓 - 109家机构持仓，其中基金106家，其他3家 [1] - 合计持股4715.68万股，持股市值182.64亿元 [1] 主营业务 - 主营电生理和介入类医疗器械的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括电生理、冠脉通路、外周血管介入、非血管介入医疗器械 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入5.64亿元，同比增长23.93% [1] - 净利润1.83亿元，同比增长30.69% [1] - 销售毛利率73.09% [1] 同业对比 - 硕世生物PE(TTM)-1850.69倍，总市值37.05亿元 [2] - 天益医疗PE(TTM)-1581.08倍，总市值20.15亿元 [2] - 澳华内镜PE(TTM)-525.57倍，总市值55.39亿元 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入20.66亿元（YoY+25.18%），归母净利润6.73亿元（YoY+26.08%），扣非净利润6.43亿元（YoY+37.29%）[1] - 24Q4营业收入5.41亿元（YoY+23.93%），归母净利润1.45亿元（YoY+10.96%），扣非净利润1.35亿元（YoY+24.69%）[1] - 25Q1营业收入5.64亿元（YoY+23.93%），归母净利润1.83亿元（YoY+30.69%），扣非净利润1.81亿元（YoY+32.23%）[1] - 预计2025-2027年营收分别为26.95亿元（YoY+30.47%）、33.98亿元（YoY+26.08%）、42.79亿元（YoY+25.93%），归母净利润分别为9.07亿元（YoY+34.74%）、11.56亿元（YoY+27.49%）、14.53亿元（YoY+25.68%）[4] 业务分析 - 电生理业务2024年营收4.4亿元（+19.73%），毛利率73.76%（-0.69pct）[2] - 冠脉通路业务营收10.54亿元（+33.3%），毛利率73.21%（+1.34pct）[2] - 外周介入业务营收3.51亿元（+37.09%），毛利率75.86%（+1.11pct）[2] - 非血管介入业务营收0.39亿元（+135%），毛利率59.89%（+9.91pct）[2] - 整体毛利率达72.31%（+1.04pct），净利率增至31.86%（+0.22pct）[2] 市场拓展 - 国内市场2024年营收17.69亿元（+25.68%），电生理新增入院200余家，完成三维手术超1.5万例（+50%）[3] - 国际市场营收2.8亿元（+19.62%），自主品牌增长超45%，中东、非洲、欧洲增速较快[3] - 冠脉、外周产品入院数量分别同比增长15%和20%，血管介入类入院渗透率提升[3] - 独联体市场实现产品注册和渠道突破，PCI产品矩阵助力欧洲高端医院突破[3] 研发投入 - 2024年研发投入2.9亿元，占营收14%[3] - 新推出脉冲消融导管、HIERS多道生理记录仪等电生理产品[3] - 新增血栓抽吸导管、胸主动脉覆膜支架系统等血管介入产品，以及输尿管扩张球囊导管等非血管介入产品[3] - 丰富在研项目储备长期增长动能[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%；12月，电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，公司成为全球首个拥有三维脉冲消融整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外市场稳步拓展，海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），自主品牌同期增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域市场表现突出，在多个高端市场实现入院突破，还设立海外子公司深耕重要海外市场 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%；归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%；EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应2025 - 2027年的PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2066、2741、3580、4664百万元，收入同比分别为25.2%、32.7%、30.6%、30.3%；归属母公司净利润分别为673、907、1197、1572百万元，净利润同比分别为26.1%、34.8%、32.0%、31.3%；毛利率分别为72.3%、72.6%、72.8%、73.0%；ROE分别为26.8%、26.5%、25.9%、25.4%；每股收益分别为6.96、9.34、12.33、16.19元；P/E分别为53.50、46.34、35.12、26.74；P/B分别为14.41、12.28、9.10、6.79；EV/EBITDA分别为42.12、36.54、27.43、20.54 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年预计现金分别为1081、1700、2441、3663百万元，应收账款分别为83、66、135、128百万元等；负债合计分别为426、689、853、1080百万元；归属母公司股东权益分别为2516、3424、4621、6193百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年预计营业成本分别为572、750、975、1260百万元，销售费用分别为373、493、644、839百万元等；净利润分别为658、907、1197、1572百万元；归属母公司净利润分别为673、907、1197、1572百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为743、1118、1243、1740百万元，投资活动现金流分别为 - 618、 - 499、 - 502、 - 518百万元，筹资活动现金流分别为0、 - 308、0、0百万元；现金净增加额分别为 - 195、619、741、1222百万元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长，规模效应和产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善，海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破，电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%；2024Q4实现营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长24.69%[1] - 2025Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%[1] 业务表现 - 电生理收入4.40亿元，同比增长19.73%，毛利率73.76%，同比下降0.69%；冠脉通路收入10.54亿元，同比增长33.30%，毛利率73.21%，同比增长1.34%；外周介入收入3.51亿元，同比增长37.09%，毛利率75.86%，同比增长1.11%；非血管介入收入0.39亿元，同比增长135.05%，毛利率59.89%，同比增长9.91%[2] 产品覆盖 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术1.5万余例，同比增长50%；可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%[3] - 2024年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%；公司举办自主品牌活动150余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会17场[3] 海内外市场 - 2024年国内收入17.69亿元，同比增长25.68%，毛利率73.74%，同比增长0.93%；海外收入2.80亿元，同比增长19.62%，毛利率66.22%，同比增长2.84pp；海外自主品牌同比增长45.88%，中东、非洲和欧洲地区增长较快，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为26.94、34.79、44.78亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%[4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,650 | 2,066 | 2,694 | 3,479 | 4,478 | | 增长率yoy（%） | 35.7 | 25.2 | 30.4 | 29.2 | 28.7 | | 归母净利润（百万元） | 534 | 673 | 902 | 1,181 | 1,537 | | 增长率yoy（%） | 49.1 | 26.1 | 34.0 | 30.9 | 30.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 5.50 | 6.93 | 9.29 | 12.16 | 15.83 | | 净资产收益率（%） | 26.6 | 25.8 | 27.0 | 27.5 | 27.6 | | P/E（倍） | 79.8 | 63.3 | 47.3 | 36.1 | 27.7 | | P/B（倍） | 22.3 | 16.9 | 13.1 | 10.1 | 7.8 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目[11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长，规模效应和产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率改善，海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破，电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%；2024Q4实现营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长24.69%[1] - 2025Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%[1] 业务表现 - 电生理收入4.40亿元，同比增长19.73%，毛利率73.76%，同比下降0.69%；冠脉通路收入10.54亿元，同比增长33.30%，毛利率73.21%，同比增长1.34%；外周介入收入3.51亿元，同比增长37.09%，毛利率75.86%，同比增长1.11%；非血管介入收入0.39亿元，同比增长135.05%，毛利率59.89%，同比增长9.91%[2] 产品覆盖 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术1.5万余例，同比增长50%；可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%[3] - 2024年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%；公司举办自主品牌活动150余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会17场[3] 海外市场 - 2024年国内收入17.69亿元，同比增长25.68%，毛利率73.74%，同比增长0.93%；海外收入2.80亿元，同比增长19.62%，毛利率66.22%，同比增长2.84pp；海外自主品牌同比增长45.88%，中东、非洲和欧洲地区增长较快，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为26.94、34.79、44.78亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%[4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,650 | 2,066 | 2,694 | 3,479 | 4,478 | | 增长率yoy（%） | 35.7 | 25.2 | 30.4 | 29.2 | 28.7 | | 归母净利润（百万元） | 534 | 673 | 902 | 1,181 | 1,537 | | 增长率yoy（%） | 49.1 | 26.1 | 34.0 | 30.9 | 30.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 5.50 | 6.93 | 9.29 | 12.16 | 15.83 | | 净资产收益率（%） | 26.6 | 25.8 | 27.0 | 27.5 | 27.6 | | P/E（倍） | 79.8 | 63.3 | 47.3 | 36.1 | 27.7 | | P/B（倍） | 22.3 | 16.9 | 13.1 | 10.1 | 7.8 | [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级为买入，04月24日收盘价为439.02元，总市值为42,620.92百万元，总股本为97.08百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为0.64百万股[6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024全年及25Q1收入和利润增速亮眼，受益于行业手术量增长、产品迭代和渠道拓展，后续集采带动国产替代加速及房颤电生理产品商业化推广，未来营收与利润仍将保持较高增速 [1][8] - 公司费用率控制良好，利润率水平稳定提升，各业务板块毛利率有不同表现 [1][14] - 市场拓展有序，三维电生理手术量攀升，多款产品获批上市，产品管线布局逐步完善，有望催化营收和利润增长 [1][25][27] - 公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线完善、新品持续获批，受益于赛道高景气度，有望在国产替代浪潮下维持高速增长 [2][87] 公司概况 发展历程 - 2002年成立聚焦心脏电生理业务，2006年电生理电极导管获NMPA注册证，2008年进军血管介入领域，2011年获电生理相关导管CE认证，2016年起冠脉介入产品获批，2021年三维心脏电生理标测系统国内获批，2023年布局非血管介入产品管线，2024年迈瑞入主成为实际控股股东 [31] 股权结构 - 2024年迈瑞全资子公司及一致行动人收购股份，截至2024年Q3末，迈瑞合计持有24.58%股权，为实际控股股东 [32] 公司高管 - 董事长葛昊有迈瑞核心职务经验，副董事长成正辉曾任先健科技总经理，核心技术人员具备丰富医疗器械开发等经验，为产品线拓展更新提供技术支持 [34] 产品管线 - 专注电生理和介入类医疗器械，已上市产品涵盖电生理、冠脉通路、外周血管介入及非血管介入医疗器械 [37] - 电生理产品包括设备及耗材，冠脉通路产品布局完善，外周介入分两个方向且有国产独家产品 [40][41] 财务分析 营收与利润 - 2024年全年营收20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1营收5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7% [1][8] 费用率与利润率 - 2024年销售、管理、财务、研发费用率均下降，25Q1继续保持同比降低趋势。2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp），25Q1毛利率73.1%，净利率31.9% [1][14] 分业务收入 - 2024年冠脉通路类收入10.54亿元（+33.3%），电生理板块收入4.40亿元（+19.7%），外周介入类收入3.51亿元（+37.1%），非血管介入类收入0.39亿元（+135.1%），OEM业务收入1.65亿元（-21.7%） [20] 境内外收入 - 2024年境内收入17.69亿元（+25.7%），境外收入2.80亿元（+19.6%） [20] 市场拓展 电生理市场 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%；集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100% [1][25] 血管介入市场 - 截至2024年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超15%，外周产品已进入医院数量同比增长超20% [25] 产品获批 - 2024年多款标测、消融导管及三维电生理标测系统pro等产品获批上市，如磁电定位高密度标测导管、环形脉冲消融导管等 [27][30] 行业分析 电生理行业 - 心脏电生理手术认可度提升，我国快速心律失常患病人群庞大，手术量预计快速提升，2021 - 2032年CAGR为20.3% [42][45] - 脉冲电场消融有望成主流，波士顿科学受益于PFA先发优势，电生理业务收入增长快，预计全球房颤消融手术中PFA占比将快速提升 [49][52] - 我国电生理器械市场预计高速增长，目前外资占比高，集采加速国产替代，公司电生理产品中标集采，准入渗透率提升 [56][58] - 公司三维电生理标测系统性能优越，国内PFA处于早期，国产厂商有望抢占份额 [60][61] 血管介入行业 - 我国冠脉疾病人群多，PCI手术量增长快，公司冠脉通路产品布局完善，PCI器械市场增速快，国产占比逐渐提升，公司有望通过集采提高份额 [63][66][68] - 我国外周介入治疗处于早期，市场规模增长快，外资厂商占主导，公司外周介入产品管线拓展将提升竞争力 [79][81] 盈利预测 假设前提 - 冠脉通路业务未来三年保持较高增速，毛利率稳定略升；电生理业务加速增长；外周介入业务高速增长；非血管介入业务快速成长；OEM业务增速稳健 [85][86] 具体预测 - 预计2025 - 2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9% [2][87] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [89]