投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 钾锂板块表现低迷，铜矿投资收益持续增长 [1] - 2024年第三季度营业收入5.62亿元，同比下降59.65%；归母净利润5.71亿元，同比下降39.42% [1] - 前三季度营业收入23.24亿元，同比下降44.53%；归母净利润18.68亿元，同比下降37.08% [1] - 巨龙铜矿投资收益大幅提升，2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，净利润44.28亿元，公司取得投资收益13.63亿元，占归母净利润的72.96% [1][2] - 通过子公司增加国能矿业穿透持股，锂盐产能远期增量大，国能矿业拥有碳酸锂储量390万吨，氯化钾储量2800万吨 [3] 财务数据 - 2024年前三季度氯化钾产量75.62万吨，同比+1.32%；销量71.50万吨，同比-28.22% [1] - 2024年前三季度碳酸锂产量9277.5吨，同比+12.84%；销量10210吨，同比+31.56% [1] - 2024-2026年营业收入预测分别为33.07、37.30、47.20亿元，归母净利润预测分别为25.45、27.68、32.67亿元 [4] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为1.61、1.75、2.07元 [4][6] 行业与公司动态 - 巨龙铜矿二期改扩建工程项目获核准，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨 [2] - 结则茶卡盐湖和龙木错盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划分别为年产6万吨和7万吨锂盐 [3]

公司经营情况 - 三季度钾肥产销量有所下滑,主要原因是7月份钾肥车间停产检修以及受气候影响导致销售节奏放缓[1][2] - 公司加大了对生产环境的改造升级投入,使得营业成本有所上升,但该部分费用不具有持续性[2] - 公司正在办理采矿证延期,预计可以顺利完成[2] 重点项目进展 - 麻米错项目核准与权证发放同步推进,正在等待审批[2] - 老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证已取得,规划首期建设100万吨氯化钾项目[2] - 结则茶卡和龙木错盐湖项目正在推进,将大幅提升公司碳酸锂权益产能[3] 碳酸锂业务 - 前三季度碳酸锂产量9,277.50吨,销量10,210吨,全年计划产量11,200吨,销量10,500吨,有望超额完成[3] - 三季度碳酸锂成本环比下降,主要是由于产量较高以及生产工艺优化提升了吸附效率[4] 价格走势预判 - 钾肥价格受海外因素影响较大,但国内需求整体平衡,价格相对平稳[3] - 碳酸锂价格经历了剧烈波动,目前已处于底部区间[3] 未来发展 - 公司将继续关注老挝地区具有优质资源的项目公司,如有合适机会将进行收购[4] - 结则茶卡和龙木错盐湖项目的具体投产达产进度和成本预期尚待进一步审议[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年前三季度营收23.2亿元,同比下降45%,归母净利润18.7亿元,同比下降37% [2] - 2024年第三季度营收5.6亿元,同比下降60%,环比下降51%,归母净利润5.7亿元,同比下降39%,环比下降26% [2] 锂业务 - 2024年前三季度碳酸锂产量9278吨,同比增长13%,销量10210吨,同比增长32% [2] - 2024年第三季度碳酸锂产量3469吨,环比增长1%,销量2580吨,环比下降30% [2] - 2024年前三季度碳酸锂实现营收8.1亿元,含税均价8.9万元/吨,同比下降64%,平均销售成本3.98万元/吨,同比增长2.4% [2] - 2024年第三季度碳酸锂营收1.7亿元,含税均价7.6万元/吨,环比下降25%,单吨销售成本3.5万元,环比下降17% [2] 钾业务 - 2024年前三季度钾肥产量76万吨,同比下降1.3%,销量71万吨,同比下降28% [3] - 2024年第三季度钾肥产量23万吨,环比下降36%,销量17万吨,环比下降56% [3] - 2024年前三季度钾肥含税均价2301元/吨,同比下降15%,平均销售成本1210元/吨,同比增长17% [3] - 2024年第三季度钾肥含税均价2415元/吨,环比增长8%,单吨销售成本1629元,环比增长48% [3] 铜业务 - 参股公司巨龙铜业2024年前三季度产铜12.2万吨,销量12.1万吨,含税均价8.7万元,单吨净利3.7万元,实现营收93亿元,净利润4.3亿元,对应投资收益13.6亿元,同比增长34% [4] - 2024年第三季度巨龙铜业产铜4.1万吨,环比增长5%,含税均价8.7万元,环比下降5%,单吨净利4.0万元,环比下降4%,实现营收32亿元,净利润16.5亿元,对应投资收益5.1亿元,环比增长1% [4] - 公司预计巨龙二期改扩建项目2026年第一季度试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨 [4] 财务情况 - 2024年前三季度期间费用率8.5%,同比增加2.5个百分点,其中第三季度费用率12%,同比环比均增加7个百分点 [4] - 2024年前三季度经营性净现金流6亿元,同比下降73%,其中第三季度为2.6亿元,同比环比下降74%/56% [4] - 2024年前三季度资本开支0.9亿元,同比下降63%,其中第三季度资本开支0.3亿元,同比环比下降68%/29% [4] 盈利预测与投资评级 - 由于公司降本成效显著,且铜矿利润贡献超预期,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为25.4/27.3/42.6亿元,同比-26%/+7%/+56%,对应24-26年18x/17x/11xPE,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 锂业务 - 碳酸锂产销量符合预期,单吨成本环比下降 [2] - 碳酸锂价格和成本情况: - 24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元,含税均价8.9万元/吨,同减64%;平均销售成本3.98万元/吨,同增2.4% [2] - 24Q3碳酸锂营收1.7亿元,含税均价7.6万元/吨,环减25%;单吨销售成本3.5万元,环减17% [2] 钾肥业务 - 24Q1-3钾肥产量76万吨,同减1.3%;销量71万吨,同减28% [3] - 钾肥价格和成本情况: - 24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨,同减15%;平均销售成本1210元/吨,同增17% [3] - 24Q3钾肥含税均价2415元/吨,环增8%;单吨销售成本1629元,环增48% [3] 铜矿业务 - 参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨,销量12.1万吨,含税均价8.7万元,单吨净利3.7万元,实现营收93亿元,净利润4.3亿元,对应投资收益13.6亿元,同增34% [4] - 24Q3巨龙铜业产铜4.1万吨,环增5%;含税均价8.7万元,环减5%;单吨净利4.0万元,环减4%;实现营收32亿元,净利润16.5亿元,对应投资收益5.1亿元,环增1% [4] - 公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨 [4] 财务情况 - 24Q1-3期间费用率8.5%,同+2.5pct;24Q1-3经营性净现金流6亿元,同-73%;24Q1-3资本开支0.9亿元,同-63% [4] - 公司上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元,同比-26%/+7%/+56% [5] 风险提示 - 产能释放不及预期,需求不及预期 [5]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [3] - 上调目标价至40.25元 [3] 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入23.24亿元（同比-44.5%），实现归母净利润18.68亿元（同比-37.1%） [2] - 2024年第三季度实现营业收入5.62亿元（同比-59.7%，环比-51.0%）；实现归母净利润5.71亿元（同比-39.4%，环比-25.6%） [2] 锂钾业务 - 2024年第三季度，公司实现氯化钾产销量23.3/17.5万吨，环比-36%/-56%；实现碳酸锂产销量0.35/0.26万吨，环比+1%/-30% [2] - 受提钾成本上升与碳酸锂价下跌影响，公司三季度氯化钾、碳酸锂毛利率分别为26%、47%，相较上半年分别下滑22pct、3pct [2] - 前三季度公司氯化钾产销量分别达成全年目标的75.6%/68.6%，碳酸锂产销量分别达成全年目标的88.4%/97.2%，整体落实进度良好 [2] 铜业务 - 2024年第三季度铜价环比走低，国内有色市场铜均价相较二季度下滑约5.7%至7.5万元/吨 [2] - 公司参股巨龙铜矿维持强劲盈利能力，第三季度实现净利润16.5亿元，环比+1%；净利率52%，环比持平 [2] - 前三季度巨龙铜业贡献约13.6亿元投资收益，占同期归母净利润约73% [2] 新增项目 - 公司旗下麻米错盐湖项目核准与权证发放同步推进，生产成本约3.1万元/吨，较察尔汗盐湖更有优势 [2] - 老挝钾矿取得储量证，巴俄钾矿环评报告正在编制中 [2] - 国能矿业股权过户完成，其下龙木错与结则茶卡盐湖合计碳酸锂储量390万吨，氯化钾2800万吨，合计规划锂盐产能13万吨/年 [2] 风险提示 - 新能源需求增速不及预期 [2] - 扩产项目推进进度不及预期 [2]

业绩情况 - 受行业供需影响,钾锂产品市场价格整体呈下滑态势,导致公司营收及净利润同比表现下降[2] - 公司正在优化碳酸锂生产工艺,单位生产成本逐步下降[2] 项目进展 - 老挝钾肥项目已取得钾盐矿储量证,正在推进可行性研究报告和环评报告编制[2] - 麻米错项目立项和采矿权证发放正在同步推进中[2] - 国能矿业项目已完成股权收购,正在推进后续资金和建设规划[3][4] 成本管控 - 公司一直致力于从工艺技术等各个方面提高效率降低成本[2] - 前三季度碳酸锂平均销售成本下降,主要得益于生产工艺优化[2] 资源布局 - 公司增加对国能矿业的穿透持股比例,看好其盐湖资源的长期投资价值[3] - 公司关注盐湖资源领域的并购机会,积极寻求优质资源[4][14] 铜矿业务 - 前三季度铜矿板块业绩表现良好,巨龙铜矿二期项目正在推进[3][4][9] - 公司将平衡好铜矿投资和股东回报,促进长期利益和短期利益的平衡[10] 股东回报 - 公司实施股份回购计划,增加了股东回报[11][12] - 公司将继续保持持续稳定的利润分配政策[16] 其他 - 公司作为盐湖资源开发领域的领先企业,将持续优化工艺技术,抵御外部价格波动[15] - 公司独立董事密切关注公司发展,维护上市公司权益[17]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司钾锂铜三轮驱动,三大业务成长性均较显著。[1] 2. 钾肥价格下跌空间有限,碳酸锂业务成本优势显著,巨龙二三期扩产项目打开成长空间。[1] 3. 预计公司2024-2026年归母净利25.4、25.9、48.1亿元,对应10月25日收盘价的PE为18、17和9倍。[2] 分组1 - 锂业务:产销符合预期,成本小幅下降。24Q1-Q3碳酸锂产销0.93、1.02万吨,其中Q3产销0.35、0.26万吨,环比变化+1.3%、-29.5%,24Q3公司碳酸锂不含税售价降至6.7万元,单吨生产成本4.0万元,其中Q3为3.5万元。[1] - 钾业务:Q3销量下滑,成本有所抬升。24Q1-Q3氯化钾产销75.6、71.5万吨,其中Q3产销23.3、17.5万吨,环比变化-35.9%、-56.3%,24Q1-Q3单吨生产成本1210元,其中Q3为1627元。[1] - 铜业务:巨龙持续降本,盈利水平保持高位。24Q1-Q3巨龙铜产量12.2万吨,其中Q3产量4.1万吨,环比+5.7%,Q3全成本降至约3.4万元/吨铜,实现净利润16.5亿元,单吨净利4.2万元。[1] 分组2 - 锂业务:依托察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权,麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨采矿证办理中。[1] - 钾肥业务:国内龙二,23年出海布局老挝两处钾盐矿,一期项目规划氯化钾产能200万吨/年,投产后产能翻倍。[1] - 铜业务:持有巨龙铜业30.78%股权,巨龙二期扩产项目规划2025年底投产,三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨。[1]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为561,981,918.99元，同比下降59.65%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为2,323,639,964.17元，同比下降44.53%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为570,950,254.74元，同比下降39.42%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1,867,944,077.75元，同比下降37.08%[1] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为612,418,717.18元，同比下降73.13%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.3635元，同比下降39.43%[1] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.1894元，同比下降37.08%[1] - 公司2024年第三季度末总资产为13,872,178,630.50元，较上年度末下降1.56%[1] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为13,214,768,304.21元，较上年度末增长1.20%[1] 非经常性损益 - 公司2024年前三季度其他符合非经常性损益定义的损益项目为-61,821,713.63元[4] - 公司本期权益法核算确认的巨龙铜业投资收益同比增加34,485.33万元[8] - 公司本期确认股权转让补偿收益20,277.20万元[8] - 公司交易性金融资产公允价值变动收益增加627.22万元，增长193.15%[8] - 公司本期收回部分应收款项，同时转回之前计提的坏账准备，信用减值损失减少3,311.86万元，下降98.88%[8] 经营情况 - 公司营业总收入同比下降44.53%，营业利润减少122,381.65万元，下降36.96%[8] - 公司本期支付的员工持股权益分配金导致支付其他与经营活动有关的现金增加42,619.31万元，增长131.42%[8] - 2024年前三季度，公司氯化钾产量较去年同比下降1.32%，销量同比下降28.22%；平均销售单价同比下降15.40%，销售成本同比上涨16.84%[14] - 2024年前三季度，公司碳酸锂产量同比上升12.84%，销量同比上升31.56%；受价格持续下行的影响，碳酸锂平均销售单价下降63.73%，销售成本维持较为稳定的水平，同比上升2.39%[14] - 2024年前三季度，公司子公司巨龙铜业产铜12.20万吨，销量12.06万吨，实现营业收入92.72亿元，净利润44.28亿元，公司取得投资收益13.63亿元，占公司归母净利润的72.96%，比上年同期增长33.88%[15] 投资及并购 - 公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金收购国能矿业39%的股权，国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两个盐湖的采矿权，合计碳酸锂储量390万吨，氯化钾2800万吨[18] - 结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目；龙木错盐湖产能规划为年产7万吨锂盐[18] - 公司全资子公司藏格老挝发展已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，在157.72平方公里钾盐范围内，氯化钾资源量约为9.84亿吨[17] 股权激励及回购 - 公司第一期员工持股计划第三个锁定期届满，解锁第一期员工持股计划持股总数的30%即股数7,972,269股[19] - 公司以1.5亿元（含）—3亿元（含）自有资金、以回购价格不超过35.64元/股（含）回购公司股份用于注销并减少注册资本[20] - 截至本报告期末，公司累计通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份3,032,528股，占公司总股本的0.19%，最高成交价为24.53元/股，最低成交价为22.65元/股，成交总金额为71,546,438.56元（不含交易费用）[21] 财务数据 - 公司流动资产合计为1,785,393,271.13元，非流动资产合计为12,086,785,359.37元，资产总计为13,872,178,630.50元[22] - 公司流动负债合计为651,457,319.12元，非流动负债合计为21,013,545.64元，负债合计为672,470,864.76元[22] - 公司股本为1,580,435,073股，资本公积为2,202,197,592.32元，未分配利润为8,964,168,655.31元[22] - 公司归属于母公司所有者权益合计为13,214,768,304.21元[24] - 公司营业总收入为2,323,639,964.17元[25] - 公司营业总成本为1,763,135,471.41元[25] - 公司投资收益为1,516,056,128.60元[25] - 公司净利润为1,860,282,559.05元[26] - 公司归属于母公司股东的净利润为1,867,944,077.75元[26] - 公司基本每股收益为1.1894元[26] - 公司综合收益总额为1,860,273,326.13元[26] - 公司归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为-9,232.92元[26] - 公司外币财务报表折算差额为-9,232.92元[26] 现金流 - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为22.49亿元[27] - 收到的税费返还为9,227.14万元[27] - 收到其他与经营活动有关的现金为6.36亿元[27] - 购买商品、接受劳务支付的现金为4.93亿元[27] - 支付给职工及为职工支付的现金为2.23亿元[27] - 支付的各项税费为8.98亿元[27] - 支付其他与经营活动有关的现金为7.50亿元[27] - 经营活动产生的现金流量净额为6.12亿元[27] - 收回投资收到的现金为6,369.97万元[27] - 取得投资收益收到的现金为643.68万元[27]

钾锂铜三轮驱动，三大主业同步扩张 - 公司通过资源整合切入钾肥业务,2012年完成对察尔汗铁路以东13家钾肥厂和昆仑矿业的收购,形成国内第二大钾肥供应商[6][7] - 2017年成立藏格锂业,2019年1万吨碳酸锂产能投产,同年以25.9亿从大股东手中接收巨龙铜业37%股权,开始布局铜矿业务[6] - 公司目前已形成钾锂铜三大主业一体化布局,三大业务板块同步扩张,助力公司远期成长[6][7] 钾肥业务 - 公司在察尔汗盐湖建有200万吨氯化钾产能,实际产能100万吨左右,未来增量主要在老挝,已规划200万吨产能[7][8] - 国内钾肥需求高度依赖进口,地缘政治、红海危机导致国际龙头大厂成本抬升明显,钾肥价格具备成本支撑,下跌空间有限[9][37] - 公司钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩[41][44] 锂盐业务 - 公司依托察尔汗盐湖,建有1万吨碳酸锂产能,通过藏青基金参股西藏麻米措盐湖,规划10万吨产能,同时参股结则茶卡、龙木措盐湖[48][58][62] - 麻米措盐湖锂资源品位较高,公司规划采用吸附法提锂工艺,单吨生产成本仅3.1万元,成本优势显著[51][56] - 随着新增产能陆续释放,锂行业供需格局走向过剩,锂价快速下跌,2024H1公司碳酸锂业务营收同比下降43.4%,毛利同比下降65.3%[79][80] 铜矿业务 - 公司持有巨龙铜业30.78%股权,巨龙铜矿资源量大幅提升至2588万吨铜,平均品位0.29%[88][89] - 紫金接手后加速推进巨龙铜矿建设,一期项目2021年底如期投产,二期扩产项目获批,三期投产后铜产能将达60万吨[91][93] - 巨龙铜矿单吨净利润较高,2024H1达3.4万元,公司铜板块投资收益有望大幅增长[97][98] 高分红政策有望持续 - 2022-2023年公司现金分红比例分别为80%、73%,分红率较高,2024H1公司资产负债率仅5.2%,高分红政策有望持续[14][16] 投资建议 - 公司钾锂铜三轮驱动,三大业务成长性均较显著,维持"推荐"评级[108] - 预计2024-2026年归母净利润分别为24.3、24.8、43.6亿元,对应PE为17、16和9倍[108]

碳酸锂库存和国储情况 - 截止二季度末碳酸锂库存约400多吨，碳酸锂没有国储要求[1] - 察尔汗碳酸锂不扩产的原因是资源品位低，追加投资的经济效益偏低[1][3] 生产成本和成本优势 - 麻米错的生产成本约31000元/吨，由于锂液品位更高，成本较察尔汗更有优势[3] - 公司具备领先的盐湖提锂技术，后续将复制至麻米错项目，稳固成本优势，扩大经济效益[1][3] 其他矿产资源并购 - 公司始终聚焦高增长潜力矿种，积极寻求优质资源，多模式推动矿产资源并购与合作[3] - 结则茶卡盐湖资源储量丰富，已探明可利用的氯化锂储量约230.69万吨，平均品位1,173 mg/L，拟进行6万吨锂盐项目开发[3] - 龙木错盐湖矿区面积约101平方公里，氯化锂储量约为216.95万吨，平均品位793.66 mg/L，拟进行7万吨/年碳酸锂资源开发项目[3] - 西藏国能矿业34%股权交易正有序推进，待股东会决议签署等前置条件完成后支付第三期款项[3]