行业整体表现 - 国内钾肥行业头部企业今年三季度业绩增长迅猛，净利润均有显著增幅 [1] - 三季度60%氯化钾进口价格在3200元/吨浮动，较上一季度环比增加约200元/吨 [4] - 国内氯化钾市场价较年初上涨23%，且库存处于五年低位，行业景气度较高 [3][4] 盐湖股份业绩分析 - 前三季度预计净利润为43亿元至47亿元，同比增长36.89%至49.62% [1] - 第三季度预计净利润为18亿元至22亿元，超出市场预期，同比增长93.77%至136.83% [1] - 业绩增长主要因氯化钾价格较上年同期上升，前三季度氯化钾产量约326.62万吨，销量约286.09万吨 [1] 藏格矿业业绩分析 - 前三季度实现归母净利润27.5亿元，同比增长47.26%，第三季度净利润9.51亿元，同比增长66.49% [2] - 业绩呈现钾肥业务量价齐升与投资收益双轮驱动，前三季度氯化钾销量78.38万吨，同比增加9.62%，平均售价2919.81元/吨，同比增加26.88%，毛利率达63.46% [2] - 参股公司巨龙铜业前三季度净利润64.21亿元，为公司带来19.5亿元投资收益，占净利润比重达70.89% [2] 东方铁塔业绩分析 - 前三季度预计归母净利润7.5亿元至9亿元，同比增长60.83%至93.00%，第三季度单季净利润2.57亿元至4.07亿元，同比增长36.7%至116.5% [3] - 业绩高增得益于钾肥生产线满负荷运行及价格上涨，化工板块（以钾肥为主）营收占比达66.8%，成为核心盈利来源 [3] - 海外布局方面，老挝产业园多个项目开工建设，通过产业链延伸进一步降低生产成本 [3] 其他相关信息 - 主要钾肥生产商亚钾国际尚未发布三季报或业绩预告 [5]

投资评级 - 报告对藏格矿业的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：公司盐湖锂业务已正式复产，参股的巨龙铜业二期项目即将放量，且锂价底部支撑强劲，铜价稳健上涨，因此上调了公司2025-2027年的盈利预测 [1][8] 2025年三季度业绩总结 - 2025年前三季度公司营收24亿元，同比增长3.3%，归母净利润27.5亿元，同比增长47.3%，毛利率59.4%，同比提升14.2个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收7.2亿元，同比增长28.7%，环比下降35.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长66.5%，环比下降9.7%，毛利率65.8%，同比提升32.8个百分点，环比提升7个百分点 [8] 锂业务分析 - 2025年前三季度碳酸锂产量6021吨，同比减少35%，销量4800吨，同比减少53% [8] - 2025年第三季度碳酸锂产量851吨，销量330吨 [8] - 公司于2025年9月30日取得察尔汗盐湖采矿许可证，藏格锂业于10月11日正式复产，并将全年产销量计划从1.1万吨下调至8510吨 [8] - 麻米错盐湖锂项目预计于2026年年中投产 [8] - 2025年前三季度碳酸锂含税均价6.7万元/吨，同比下降25%，平均销售成本4.1万元/吨，同比上升3%，单吨利润1.9万元 [8] - 报告预计当前锂价底部7.3万元/吨支撑力强，明年供需格局有望大幅好转 [8] 钾业务分析 - 2025年前三季度氯化钾产量70万吨，同比减少7%，销量78万吨，同比增长10%，释放国储库存8万吨 [8] - 2025年第三季度氯化钾产量21.6万吨，同比环比分别下降7%和34%，销量24.8万吨，同比增长42%，环比下降31% [8] - 报告预计全年产销量保持在100万吨以上 [8] - 2025年前三季度氯化钾含税均价2920元/吨，同比增长27%，平均销售成本979元/吨，同比下降19% [8] - 2025年第三季度氯化钾含税均价3082元/吨，同比增长28%，平均销售成本942元/吨，同比下降42% [8] 铜业务分析 - 参股公司巨龙铜业2025年前三季度铜产量14.25万吨，同比增长17%，销量14.24万吨，同比增长18%，含税均价9.4万元/吨，同比增长8%，单吨净利润4.5万元，同比增长23%，为公司贡献投资收益19.5亿元，同比增长43% [8] - 2025年第三季度巨龙铜业产销量5万吨，环比增长7%，含税均价9.7万元/吨，单吨净利润4.5万元，贡献投资收益6.9亿元，同比环比分别增长35%和5% [8] - 巨龙铜业二期改扩建项目预计于2025年底投产，达产后年矿产铜规模将达30-35万吨，公司权益产量将达9.2-10.8万吨/年 [8] 财务与现金流 - 公司2025年前三季度期间费用率10.2%，同比上升1.7个百分点，其中第三季度费用率12.2%，同比下降0.2个百分点，环比上升4.4个百分点 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流13.4亿元，同比增长118.9%，其中第三季度经营性现金流5.1亿元，同比增长94.2%，环比下降30.6% [8] - 2025年前三季度资本开支0.6亿元，同比下降38%，其中第三季度资本开支0.2亿元，同比下降9.7%，环比下降8.6% [8] - 2025年第三季度末存货4.7亿元，较年初增长9.1% [8] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至38.2亿元、57.3亿元、86.4亿元，同比增长率分别为48%、50%、51% [8] - 上调后的每股收益（EPS）分别为2.43元、3.65元、5.50元 [1][8] - 对应市盈率（P/E）分别为22倍、15倍、10倍 [1][8] - 对应市净率（P/B）分别为5.28倍、4.31倍、3.38倍 [9]

策略观点 - 黄金行情定价核心已从交易价值转向储备价值，逆全球化与美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪 [1][6] - 全球央行购金与金价脱敏，95%央行计划未来12个月继续增持黄金，构成金价长牛最大保障 [7] - 美元信用危机类似1970年代，美国制造业空心化或致石油美元体系难重建，黄金有望开启长期牛市 [8][9][10] - 美联储降息驱动跨境资本回流，中国制造/消费类资产将重启黄金时代，配置【有/新/高】组合（有色/新消费/高端制造） [56][57][60] 宏观政策 - 十五五规划不设经济增长目标，年度目标预计维持5%左右，重点扩大内需与科技创新 [2][11] - 十四五前四年内需对经济增长贡献率87%，最终消费贡献率59.6%，十五五将强化民生保障促消费 [12] - 规划强调绿色发展，非化石能源消费比重2024年达19.8%，2030年目标25% [14] - 四中全会聚焦安全与发展，Q4稳增长诉求提升，降准降息仍有空间 [39][40] 公司业绩与展望 海康威视（计算机） - 2025年前三季度营收657.58亿元（+1.18%），归母净利润93.19亿元（+14.94%），经营现金流136.97亿元（+426%） [17][18] - 境外主业除美加印外保持两位数增长，创新业务如机器人、汽车电子高速增长 [17] - 预计2025-2027年归母净利润140.40/155.57/173.44亿元，AI大模型与数字化建设驱动增长 [3][19] 思源电气（电力设备） - 2025年前三季度营收138.27亿元（+32.86%），归母净利润21.91亿元（+46.94%），海外业务占比提升驱动盈利 [21] - 存货同比增44.58%至50.27亿元，合同负债28.96亿元，订单饱满支撑业绩释放 [21][22] - 预计2025-2027年归母净利润29.03/37.32/48.05亿元，储能业务有望快速放量 [4][22] 福耀玻璃（汽车） - 2025年前三季度营收333.0亿元（+17.6%），归母净利润70.6亿元（+28.9%），高附加值产品占比提升 [24][26] - 汽玻单价从2018年164元/㎡升至2024年229元/㎡，智能化趋势推动量价齐升 [26] - 预计2025-2027年归母净利润94/106/124亿元，全球市占率有望进一步提升 [26] 藏格矿业（有色金属） - 2025年前三季度归母净利润27.51亿元（+47.26%），Q3净利润9.51亿元（+66.49%），碳酸锂业务10月复产 [31][33] - 氯化钾售价2919.81元/吨（+26.88%），参股巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元 [32] - 预计2025-2027年EPS为2.19/3.12/3.96元，锂业务复产与铜矿扩产支撑业绩 [33] 图南股份（有色金属） - 2025年前三季度营收8.59亿元（-20.5%），归母净利润1.23亿元（-52.2%），沈阳子公司产能爬坡拖累业绩 [28] - 存货环比增33.2%至7.50亿元，应付账款环比增174.7%，订单备货积极 [29] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/4.2/5.3亿元，新产能释放后景气可期 [29] 行业动态 核聚变（专用设备） - BEST项目总投资85亿元，2027年建成，近期招标金额约2.11亿元 [35][36][37] - 2024年全球可控核聚变市场规模3315亿美元，关注超导磁体、真空室、电源等产业链机会 [37] TMT（计算机） - AI算力需求强劲，台积电Q3净利润增39%，资本支出97亿美元 [80] - 存储行业复苏，DRAM/NAND价格有望持续上涨，国产算力驱动企业级存储需求 [81] - 游戏行业2025年上半年收入1680亿元（+14%），AI应用商业化提速 [82][84] 电力设备与新能源 - 锂电材料价格上涨，六氟磷酸锂国产报价7.9万元/吨（+13.67%） [86] - 9月国内新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh（同比+205%），特高压规划扩容 [87] - 光伏获节能降碳20%补贴，零碳园区建设带来政策红利 [89] 交通运输 - 9月快递业务量同比增12%，顺丰业务量增31.81%，A股快递公司单票收入同比转正 [94] - 民航第41周旅客量1620.6万人次（+11.2%），经济舱票价788.9元（+16.5%） [93] 市场与资金流向 - A股估值收缩，银行PB处于历史22.8%分位数，防御属性凸显 [62][63] - 内地黄金ETF规模突破2000亿元，金融板块ETF净流入居前 [71][72] - 存款搬家趋势放缓，9月非银存款增速回落至9.67%，债市震荡中防御为主 [51][52]

投资评级 - 报告对藏格矿业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩大幅增长，主要驱动因素是氯化钾及铜价格上涨 [1][2] - 碳酸锂业务因停产导致产销量下滑，但子公司藏格锂业已于10月11日正式复产，并调整2025年产销计划至8510吨 [2][3] - 新项目建设稳步推进，包括麻米措盐湖项目、国能矿业氢氧化锂产线及老挝钾盐矿项目 [3] - 基于氯化钾和铜价上涨，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 2025年三季报业绩总结 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35% [1] - **单季度营收**：2025年第三季度实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，但环比减少35.76% [1] - **净利润表现**：2025年前三季度实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [1] - **单季度净利润**：2025年第三季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [1] - **扣非净利润**：2025年前三季度扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27% [1] 主要业务板块分析 - **氯化钾业务**：2025年前三季度销量为78.38万吨，同比上涨9.6%，部分得益于国储库存释放约8万吨 [2] - **氯化钾价格**：销售均价约为2920元/吨，同比增长26.9%，主要因全球供给收缩导致供需趋紧 [2] - **碳酸锂业务**：2025年前三季度销量为4800吨，同比减少53.0% [2] - **碳酸锂价格**：平均销售价格为6.73万元/吨，同比下降24.6% [2] - **投资收益**：2025年前三季度从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5亿元，同比增长43.1% [2] - **巨龙铜业运营**：铜产量14.25万吨（同比增长16.8%），销量14.24万吨（同比增长18.1%），平均销售价格8.30万元/吨（同比增长8.0%），单吨净利润4.5万元/吨（同比增长22.8%） [2] 项目进展与战略调整 - **采矿权更新**：藏格钾肥于9月30日取得新采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [3] - **碳酸锂复产**：藏格锂业于10月11日正式复产，2025年碳酸锂产销量计划调整为8510吨 [3] - **新项目进展**：麻米措盐湖项目光伏电站合同已签，国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已贯通，老挝钾盐矿项目正进行前期准备 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为36.45亿元、48.45亿元、58.28亿元（前值分别为30.28亿元、43.69亿元、51.75亿元） [3] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为32.70亿元、40.73亿元、49.35亿元，增长率分别为0.60%、24.54%、21.17% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为2.32元、3.09元、3.71元 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24倍、18倍、15倍，市净率（P/B）分别为4.9倍、4.0倍、3.3倍 [4] 财务指标与盈利能力 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为55.2%、51.7%、49.7% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为20.77%、22.74%、22.69% [4] - **费用率**：销售费用率和管理费用率预计保持稳定，财务费用率预计为负 [12] - **偿债能力**：资产负债率预计维持在较低水平（约3%），流动比率和速动比率显著提升 [11]

报告行业投资评级 - 碳酸锂趋势强度为1，处于偏强状态 [4] 报告的核心观点 - 碳酸锂偏强震荡，需关注需求持续性 [1] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 2511合约收盘价75,700，成交量366,375，持仓量159,000；2601合约收盘价75,780，成交量303,602，持仓量271,858；仓单量30,686手 [2] - 现货-2511为 -2,350，现货-2601为 -2,430，2511 - 2601为 -80，电碳 - 工碳为2,250，现货 - CIF为7,074 [2] - 锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格846，锂云母（2.0% - 2.5%）价格1,825，电池级碳酸锂均价73,350，工业级碳酸锂均价7.11万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）价格78,050等 [2] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格73349元/吨，环比上一工作日上涨285元/吨；电池级碳酸锂均价7.335万元/吨，环比上涨350元/吨；工业级碳酸锂均价7.11万元/吨，环比上涨350元/吨 [3] - 四川省商务厅优化调整2025年汽车和电动自行车以旧换新补贴政策，自10月18日起暂停实施汽车报废更新和置换更新补贴政策 [4] - 藏格矿业2025年1 - 9月碳酸锂产量6021吨，达成全年目标70.75%；销量4800吨，完成年度销售目标56.4%；麻米错盐湖项目光伏电站建设合同已签，厂房建设按计划推进 [4]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [1][2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为27.51亿元，同比增长47.26% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入同比增长28.71%至7.23亿元，归母净利润同比增长66.49%至9.51亿元 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.40亿元，同比增长118.88% [1][6] - 截至2025年9月末，公司资产负债率仅为7.79%，财务结构健康 [1][6] 业务板块表现 - 参股公司巨龙铜业前三季度实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨，营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元 [2] - 公司从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占当期归母净利润的70.89%，该投资收益同比增加5.87亿元，增幅43.09% [1][2] - 2025年前三季度氯化钾业务平均售价（含税）同比增长26.88%，平均销售成本同比下降19.12%，毛利率同比增加20.78个百分点 [3] - 氯化钾产销量分别完成全年目标的70.16%和82.51%，为保障供应释放国储库存约8万吨，导致销售量高于生产量约8.22万吨 [3] - 2025年前三季度碳酸锂业务平均售价（含税）同比下降24.59%，平均销售成本同比增长2.98%，毛利率同比下降18.42个百分点 [3] 战略发展与资源储备 - 公司从单一钾肥生产企业成长为布局钾、锂、铜三大领域的综合性矿业集团 [2][4] - 2025年4月，公司控股权正式易主至紫金矿业 [2] - 拥有青海察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权，并新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [4][6] - 通过藏青基金间接持有麻米措矿业26.95%股权，其麻米错盐湖氯化锂储量250.11万吨，折碳酸锂217.74万吨 [4][5] - 间接持有西藏国能矿业21.09%股权，其结则茶卡和龙木错盐湖碳酸锂资源储量累计达390万吨 [5] - 老挝钾盐矿项目获批氯化钾资源总量9.84亿吨 [5] 重点项目进展 - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得进展，第二选矿厂精选系统成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段贯通 [3] - 麻米错盐湖项目、结则茶卡与龙木错盐湖、老挝钾盐矿项目均按计划稳步推进 [5][6] - 察尔汗盐湖矿区设计生产规模为主产品氯化钾120万吨/年，副产品电池级碳酸锂1万吨/年 [6] - 因开采手续问题临时停产的藏格锂业已于10月11日正式复产 [6] 资产与股东回报 - 公司总资产从2020年末的86.78亿元增长至2025年9月末的163.6亿元 [6] - 2022年至2024年累计现金分红达74.29亿元，分红水平行业领先 [7] - 2025年中期现金分红总额约15.69亿元，与从巨龙铜业获得的分红金额15.4亿元基本相当 [7] - 截至2025年10月17日，公司股价报收54.69元/股，对应市值约858.8亿元，2025年以来累计上涨约104.6% [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入24.01亿元 同比增长3.35% 归属于上市公司股东的净利润27.5亿元 同比增长47.26% [1] - 第三季度实现营业收入7.23亿元 同比增长28.71% 归属于上市公司股东的净利润9.5亿元 同比增长66.49% [1] - 参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.5亿元 占公司净利润的70.89% 该收益同比增加5.87亿元 增幅43.09% [1] 参股公司巨龙铜业运营与项目进展 - 巨龙铜业年内实现矿产铜产量14.25万吨 销量14.24万吨 营业收入118.21亿元 净利润64.21亿元 [1] - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得重大进展 第二选矿厂精选系统成功试车 德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段贯通 [2] - 二期项目建成达产后 巨龙铜业年矿产铜产能将达到30万吨至35万吨 [2] 锂业务动态与盐湖项目 - 藏格锂业于2025年7月16日因开采手续问题临时停产 于10月11日正式恢复生产 [2] - 西藏麻米错盐湖项目已取得采矿证 进入建设实施阶段 产品方案为年产电池级碳酸锂5万吨 副产硼砂1.7万吨 [2][3] - 项目估算总投资45.37亿元 生产服务期33年 目前已完成光伏电站建设合同签订 正推进用地手续和厂房建设 [2][3] 采矿权与资源开发 - 全资子公司藏格钾肥新获《不动产权证书》与《采矿许可证》 在延续钾盐基础上新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种 [3] - 新增矿种有利于保障钾盐长期开发 稳定氯化钾供应 并为盐湖提锂业务提供法定支撑 推动共伴生矿综合利用 [3]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银价格续创新高 [1][3] - 美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势 [2] - 刚果金钴出口配额细则公布及印尼RKAB政策增加供应扰动，能源金属价格获支撑 [3] - 央行购金持续、美联储降息预期高企及美元信用弱化，中长期持续看好金价中枢上移 [3] 市场表现总结 - 本周（10/13-10/17）SW有色指数下降3.07%，贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨5.76%，COMEX白银上涨6.55% [1] - 工业金属价格涨跌互现，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为+0.78%、-1.81%、-2.31%、-1.10%、-0.46%、-2.01% [1] - 工业金属库存多数下降，LME铝、铜库存分别减少2.92%、1.52%，LME锌、铅、镍、锡库存分别增加1.47%、5.65%、3.48%、14.68% [1] 工业金属板块 - 铜价高位震荡，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动支撑铜价 [2] - 铝市旺季延续，国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - 锌价受低库存支撑但需求偏弱，铅价因再生铅复产承压，锡价受供应趋紧与半导体需求支撑，镍价受印尼政策扰动震荡 [52][60][61][62] 能源金属板块 - 锂市供需偏紧，动力与储能市场需求旺盛，10月电芯及正极材料排产持续向好，碳酸锂价格支撑较强 [3] - 钴价加速上行，刚果金钴出口配额细则公布后，中资企业获得配额比例低于预期，引发供应担忧 [3][97] - 镍市受印尼RKAB新政影响供应预期趋紧，下游旺季补库，预计镍盐价格仍有上涨空间 [3] 贵金属板块 - 避险需求强劲，9月中国央行黄金储备环比增长1.24吨，为连续第11个月增持 [3] - 美联储降息预期高企，COMEX黄金价格周度上涨5.76%至4267.90美元/盎司，年内涨幅达59.77% [1][12] - 白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高，COMEX白银周度上涨6.55%至50.63美元/盎司 [1][3][12] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 公司钾锂铜三轮驱动，成长空间大，盐湖提锂成本优势显著 [6] - 巨龙铜矿二三期扩产项目如期推进，紫金矿业入主赋能，降本效果逐步显现，项目进度或超预期 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.8亿元、57.0亿元、80.2亿元，对应PE分别为23倍、15倍和11倍 [6][7] 2025年三季度业绩 - 2025年前三季度实现营收24.0亿元，同比增长3.4%，归母净利润27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收7.2亿元，同比增长28.7%，环比下降35.8%，归母净利润9.5亿元，同比增长66.5%，环比下降9.7% [1] - 业绩符合预期 [1] 锂业务分析 - 2025年第三季度碳酸锂产量0.09万吨，销量0.03万吨，环比分别减少0.21万吨和0.26万吨，主要因锂产线矿证不合规于7月17日停产，10月11日复产 [2] - 2025年碳酸锂产销目标由1.1万吨下调至0.85万吨 [2] - 2025年第三季度国内电池级碳酸锂均价7.3万元/吨，环比上涨12.7% [2] - 2025年前三季度碳酸锂单吨营业成本4.1万元，其中第三季度单吨成本约3.4万元，环比有所下降 [2] 钾肥业务分析 - 2025年前三季度氯化钾产量70.2万吨，销量78.4万吨；第三季度产量21.6万吨，销量24.8万吨，环比分别下降10.9万吨和11.0万吨 [3] - 2025年前三季度氯化钾不含税售价2679元/吨，其中第三季度不含税售价2826元/吨 [3] - 2025年前三季度单吨营业成本979元，其中第三季度为941元，环比预计小幅下降，盈利水平继续提升 [3] 铜业务分析 - 2025年前三季度巨龙铜矿产销量分别为14.3万吨和14.2万吨；第三季度产销量均为5.0万吨，环比均增加0.3万吨 [4] - 2025年第三季度LME铜价9821美元/吨，环比上涨3.7%，钼精矿价格4212元/吨，环比上涨17.7% [4] - 2025年前三季度巨龙铜矿实现净利润64.2亿元，单吨铜净利4.5万元；第三季度净利润23.1亿元，单吨铜净利4.7万元，环比增加0.1万元，盈利水平再创新高 [4] - 2025年前三季度巨龙铜矿贡献投资收益19.5亿元，其中第三季度为6.9亿元，环比增加0.4亿元 [4] 项目进展 - 察尔汗盐湖锂产线矿证问题解决，于2025年10月11日正式复产，采矿许可证新增锂矿等共伴生矿种，核准氯化钾产能120万吨，副产品电池级碳酸锂产能1万吨 [5] - 麻米措盐湖项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度符合预期；江苏藏青基金规划扩募14亿元，公司认购后份额保持47.08% [5] - 老挝钾肥项目稳步开展前期准备工作 [5] - 巨龙铜矿二期第二选矿厂精选系统于2025年第三季度成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧道下游段贯通，规划2025年底投产 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.34亿元、53.94亿元、77.90亿元，增长率分别为-3.6%、72.1%、44.4% [7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为36.75亿元、56.97亿元、80.16亿元，增长率分别为42.4%、55.0%、40.7% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.34元、3.63元、5.10元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为59.15%、55.13%、59.94% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为23.91%、30.25%、34.28% [11]