调研概况 - 10月20日共有8家公司被机构调研，其中基金参与调研的公司有6家 [1] - 华邦健康最受关注，参与调研的基金达13家，博盈特焊和藏格矿业分别获10家和8家基金集体调研 [1] 被调研公司板块与市值分布 - 基金参与调研的公司中，深市主板公司有3家，创业板公司有3家 [2] - 按A股总市值统计，总市值在500亿元以上的公司有1家，总市值不足100亿元的公司有4家，包括博盈特焊、唯特偶、中来股份等 [2] 被调研公司市场表现 - 近5日股价上涨的公司有2家，博盈特焊涨幅为27.01%，华邦健康涨幅为8.39% [2] - 近5日股价下跌的公司有4家，唯特偶跌幅为7.24%，中来股份跌幅为1.83%，广电运通跌幅为1.55% [2] - 近5日主力资金净流入的公司有3家，华邦健康净流入资金1.77亿元，博盈特焊净流入资金1.30亿元，广电运通净流入资金399.70万元 [2] 被调研公司业绩表现 - 基金调研公司中，1家公司已公布三季报，藏格矿业净利润同比增幅为47.26% [2]

板块整体表现 - 能源金属板块在10月21日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.83%，领涨上证指数（上涨1.36%）和深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内多数个股上涨，其中华友钴业以3.45%的涨幅领涨，藏格矿业和腾远钴业分别上涨2.42%和2.10% [1] - 板块当日获得主力资金净流入3.19亿元，但游资和散户资金呈净流出状态，分别净流出5306.8万元和2.66亿元 [2] 个股价格与交易表现 - 华友钴业收盘价为62.62元，成交88.73万手，成交额达55.39亿元，是板块内成交额最高的个股 [1] - 盛屯矿业成交量最大，为120.41万手，成交额为12.49亿元，股价上涨1.96% [1] - 赣锋锂业成交额为39.81亿元，股价上涨1.48% [1] - 融捷股份是表格中唯一出现下跌的个股，跌幅为1.51% [2] 个股资金流向分析 - 华友钴业获得主力资金最大净流入，达3.13亿元，主力净占比为5.64%，但遭遇游资和散户资金净流出，分别为1.32亿元和1.80亿元 [3] - 藏格矿业主力净流入3936.39万元，主力净占比高达5.91% [3] - 盛新锂能是少数获得散户资金净流入的个股之一，净流入1569.76万元，但遭遇游资净流出2880.73万元 [3] - 永杉锂业主力资金呈净流出状态，为-180.18万元 [3]

核心观点 - 东吴证券给予藏格矿业"买入"评级，主要基于其三季度业绩符合预期，且主要业务板块呈现积极态势 [1] 第三季度业绩 - 公司第三季度业绩符合市场预期 [1] - 第三季度经营性现金流同比实现提升 [1] 锂业务 - 藏格锂业已正式复产 [1] - 公司全年锂产品产销计划下调2490吨 [1] - 当前锂价底部支撑强劲 [1] 钾业务 - 第三季度钾产品价格进一步上涨 [1] - 第三季度钾产品单位成本持续下降 [1] 铜业务 - 第三季度铜产品产销量实现环比增长 [1] - 来自铜业务的投资收益持续提升 [1]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度归母净利润为27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 公司2025年第三季度归母净利润为9.5亿元，同比增长66.5%，但环比下降9.7% [1] - 上调公司2025至2027年归母净利润预测至38.2亿元、57.3亿元、86.4亿元，同比增速分别为48%、50%、51% [1] - 公司当前市盈率对应2025至2027年分别为22倍、15倍、10倍 [1] 锂业务进展与展望 - 藏格锂业已正式复产，但全年碳酸锂产销计划下调2490吨 [1] - 碳酸锂价格底部支撑强劲，且供需格局有望在明年大幅好转 [1] - 锂业务将持续为公司贡献利润增量，公司碳酸锂成本优势显著 [1] 铜业务扩张计划 - 巨龙铜矿二期改扩建项目预计于2025年底投产 [1] - 项目达产后，年矿产铜产量将达到30-35万吨 [1] - 公司权益产量将达到每年9.2-10.8万吨 [1] 行业与商品价格 - 锂价已从底部开始反弹 [1] - 铜价呈现稳健上涨趋势 [1] 公司整体战略 - 公司正同步推进钾肥、锂、铜业务的产能扩张 [1]

板块整体表现 - 化工板块于10月21日震荡上行，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨0.55% [1] - 板块内民爆用品、钾肥、锂电、其他化学原料等细分领域个股涨幅居前 [1] - 具体成分股中，广东宏大、亚钾国际涨幅均超过3%，藏格矿业涨超2%，杭氧股份、新宙邦、易普力等多股涨超1% [1] 领涨成分股详情 - 广东宏大（002683）上涨3.46% [2] - 亚钾国际（000893）上涨3.49% [2] - 藏格矿业（000408）上涨2.35% [2] - 杭氧股份（002430）上涨1.83% [2] - 新宙邦（300037）上涨1.68% [2] - 易普力（002096）上涨1.53% [2] 政策与行业基本面催化因素 - 重要会议于10月20日至23日在北京召开，研究制定“十五五”规划建议，“反内卷”有望成为重要内容，可能催化化工行业供给侧优化 [2] - 结合供需格局，部分处于底部的子行业有加速反转机会，包括涤纶长丝、有机硅、PET瓶片、己内酰胺、醋酸、氨纶、PC等，这些领域终端需求增速快且产能扩张已结束或即将结束，并维持高开工率 [2] - 节能降碳、生态环保、能耗双控等系列政策出台，可能引领化工行业站上新一轮周期起点 [4] - 海外方面，因能源费用及人工成本高企，欧美化工企业出现关停产能、收并购及产能东迁趋势，中国化工品全球市占率持续提升，在全球供应链中的地位显著增强 [4] 板块估值水平 - 截至10月17日，化工ETF（516020）标的指数（细分化工指数）市净率为2.22倍，位于近10年来35.62%分位点的低位，显示中长期配置性价比凸显 [3] 投资策略与工具 - 建议关注过去几年扩张少且行业开工率相对高的行业，以及供给侧结构性优化背景下的弹性及优势品种 [4] - 借道化工ETF（516020）布局效率较高，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [5]

股价表现与资金流向 - 10月21日公司股价报56.49元/股，上涨2.04%，总市值887.02亿元 [1] - 当日成交金额8565.03万元，换手率0.10%，主力资金净流入911.95万元 [1] - 今年以来股价累计上涨111.33%，近60日上涨29.59%，但近5个交易日下跌1.12% [1] 主营业务与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：氯化钾83.34%，碳酸锂15.90%，其他0.75% [1] - 公司主营业务涉及钾肥（氯化钾）的生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-能源金属-锂，概念板块包括化肥、小金属、盐湖提锂等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [2] - 2025年1-9月公司归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [2] 股东结构与分红 - 截至9月30日公司股东户数为3.68万，较上期增加25.24%，人均流通股42667股，较上期减少20.15% [2] - 公司A股上市后累计派现96.29亿元，近三年累计派现59.98亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2770.06万股，较上期减少345.07万股 [3] - 申万宏源证券有限公司为第八大流通股东，持股1590.71万股，较上期减少221.10万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第十大流通股东，持股1345.84万股，较上期减少55.83万股 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收24.01亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [4] - 2025年第三季度单季实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，环比减少35.76%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [4] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27% [4] 氯化钾业务 - 2025年前三季度公司氯化钾销量为78.38万吨，同比上涨9.6%，销量提升主要源于国储氯化钾库存约8万吨的释放 [5] - 同期氯化钾销售均价约为2920元/吨，同比增长26.9%，价格上涨因海外钾肥矿关闭或维护导致全球供给收缩 [5] 碳酸锂业务 - 2025年前三季度公司碳酸锂销量为4800吨，同比减少53.0%，平均销售价格为6.73万元/吨，同比下降24.6% [5] - 碳酸锂产销量降低主要系子公司藏格锂业于2025年7月根据有关部门要求停产 [5] 投资收益 - 2025年前三季度公司从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5亿元，同比增长43.1% [5] - 同期巨龙铜业铜产量为14.25万吨，同比增长16.8%，销量为14.24万吨，同比增长18.1%，平均销售价格为8.30万元/吨，同比增长8.0%，单吨净利润为4.5万元/吨，同比增长22.8% [5] 项目进展与复产情况 - 公司子公司藏格锂业于10月11日正式复产，并同步调整2025年碳酸锂产销量计划至8510吨 [6] - 公司取得察尔汗盐湖钾镁矿新采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [6] - 麻米措盐湖项目已完成光伏电站建设合同签订，国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已顺利贯通，老挝钾盐矿项目正开展建设前准备 [6]

藏格锂业复产与产量调整 - 藏格锂业已于2025年10月11日正式恢复生产，目前生产运行平稳 [1] - 公司将全年碳酸锂产量和销量均由原计划的11000吨调整至8510吨，分别调减2490吨 [1] 公司前三季度财务业绩 - 公司前三季度实现收入24.01亿元，同比增长3.35% [2] - 归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [2] - 利润大幅增长主要系参股巨龙铜业取得的投资收益 [3] - 取得巨龙铜业投资收益19.50亿元，占公司归母净利润的70.89% [3] - 巨龙铜业投资收益同比增加5.87亿元，增幅43.09% [3] 巨龙铜业经营与资源情况 - 公司是巨龙铜业持股30.78%的第二大股东 [4] - 巨龙铜业前三季度实现矿产铜产量14.25万吨、销量14.24万吨 [3] - 实现营业收入118.21亿元、净利润64.21亿元 [3] - 拥有资源储量为铜金属量1072万吨，伴生钼金属量57万吨 [4] - 紫金矿业于2020年6月耗资38.83亿元收购巨龙铜业50.1%股权，实现控股 [4] 紫金矿业入主后的战略协同 - 公司未来业绩增长将依托钾肥、铜资源、盐湖锂资源三大业务板块协同发展 [1] - 易主后可利用紫金矿业在探矿增储方面的实力，提高矿产资源开发水平 [6] - 双方将在西藏的矿山、盐湖和地勘单位形成紧密的区域协同效应 [7] - 加速公司对钾、锂、铜等矿产资源的开发步伐 [6] 麻米错盐湖锂资源投资 - 全资子公司拟认购江苏藏青基金扩募份额，认购金额不超过6.59亿元 [8] - 江苏藏青基金主要投资方向为盐湖锂矿企业的股权投资，首期募集规模53.10亿元 [8] - 公司通过全资子公司认购藏青基金25亿元合伙份额，占基金总份额的47.08% [8] - 沙钢集团与宁波青出于蓝各认购10亿元，分别占比18.83% [8] - 麻米错盐湖矿区面积115.36平方公里，已探明氯化锂资源量约250.11万吨，折合碳酸锂约217.74万吨 [9] - 项目拟分两期建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨碳酸锂 [9] - 预计在2026年年中投产，是公司未来电池级碳酸锂的重要增量来源 [10] 投资者关注度 - 公司10月20日业绩说明会共有304位分析师和投资者参与 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长3.35%，主要驱动因素是氯化钾业务营业收入同比增长约34.04% [5] - 2025年前三季度营业成本同比减少，得益于碳酸锂停产导致销量下降以及氯化钾板块单位成本下降 [5] - 氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点，因平均含税售价达2919.81元/吨（同比增长26.88%）且平均销售成本降至978.69元/吨（同比下降19.12%） [5] - 2025年上半年已实施现金分红15.69亿元，2022至2024年累计分红总额达74亿元 [4] 钾肥业务 - 核心钾肥业务依托察尔汗盐湖进行产能优化和成本控制，以巩固利润基础 [3] - 老挝钾盐矿项目作为重要的战略储备和远期增量，正稳步推进前期准备工作 [3][8] 锂业务 - 碳酸锂业务前三季度产量6021吨，销量4800吨，平均含税售价6.73万元/吨，毛利率为31.20% [6] - 藏格锂业于2025年10月11日恢复生产，并将全年产销量计划由11000吨调整至8510吨 [6][7] - 麻米错盐湖电池级碳酸锂项目按计划推进，厂房建设进度符合预期，并已落实光伏电站建设和项目贷款对接 [3][7] 铜资源开发 - 参股的巨龙铜业二期项目进展顺利，第二选矿厂精选系统已成功试车 [8] - 2025年前三季度，巨龙铜业实现营收118.21亿元，净利润64.21亿元 [8] - 公司从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占归母净利润的70.89%，同比增加5.87亿元（增幅43.09%） [8] 战略规划与项目进展 - 公司长远目标是成为全球一流矿业集团，未来三年业绩增长将依靠钾、锂、铜三大业务板块协同发力 [3] - 公司将结合紫金矿业的优势，在资源储量和开发技术深度上做好钾锂等资源的“增量”工作 [3] - 国能矿业在龙木错和结则茶卡盐湖的万吨氢氧化锂委托加工项目，其一期3300吨产线已顺利贯通 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度营收同比增长3.35%，主要因氯化钾收入增长34.04%抵消碳酸锂收入下降64.50% [6] - 营业成本同比下降，因碳酸锂停产致销量降及氯化钾单位成本下降 [6] - 2025年前三季度从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89%，同比增43.09% [13] - 2025年上半年现金分红15.69亿元，2022-2024年累计分红74亿元 [6] 钾肥业务 - 前三季度氯化钾产量70.16万吨（完成全年目标70.16%），销量78.38万吨（完成82.51%） [7] - 氯化钾平均销售成本978.69元/吨，同比下降19.12%，平均售价2919.81元/吨，同比增26.88% [8] - 氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点 [8] 锂业务 - 前三季度碳酸锂产量6021吨，销量4800吨，平均售价6.73万元/吨，成本4.09万元/吨，毛利率31.20% [9] - 藏格锂业于2025年10月11日复产，全年产量目标从11000吨下调至8510吨 [9] - 麻米错盐湖项目获核准，拟分两期建年产10万吨碳酸锂产能，首期5万吨 [10] 铜业务 - 参股30.78%的巨龙铜业前三季度营收118.21亿元，净利润64.21亿元 [13] - 巨龙铜矿二期精选系统试车成功，尾矿库排洪隧洞贯通 [12] 项目进展 - 老挝钾肥项目推进充填技术攻关，采用新采矿法提升资源利用率 [11] - 麻米错项目完成光伏电站合同签订，厂房建设符合预期，正办理用地手续 [14] - 国能矿业万吨氢氧化锂项目一期3300吨产线已贯通 [16] 战略规划 - 紫金矿业入主后，公司将结合其优势在钾锂资源端做增量，目标成为全球重要供应商 [4] - 未来业绩增长依托钾肥产能优化、巨龙铜业二期及麻米错锂项目 [4][5] - 公司以自有资金对子公司增资不超过7亿元，不影响主营业务资金流动性 [17]