报告公司投资评级 - 报告给予藏格矿业"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司巨龙铜业投资收益持续增长 - 2024年上半年巨龙铜业产铜8.1万吨,实现营收61.17亿元,净利润27.78亿元 [9] - 公司持有巨龙铜业30.78%的股权,取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94%,投资收益同比增加2.7亿元,增幅46.10% [9] - 巨龙二期稳步推进,预计2026年一季度实现试生产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨 [9] 公司氯化钾产品情况 - 2024年上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨,完成全年产量目标的52.28%,同比下降1.47% [10] - 2024年上半年公司实现氯化钾销量54.01万吨,完成全年销量目标的51.83%,同比下降8.41% [10] - 2024年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41元/吨,同比下降26.52% [10] - 2024年7月9日,2024年度的钾肥大合同价格最终锁定在CFR 273美元/吨,较去年下跌34美元/吨 [10] 公司碳酸锂产品情况 - 2024年上半年公司实现碳酸锂产量5,809吨,完成全年产量目标的55.32%,同比增长28.89% [11] - 2024年上半年公司实现碳酸锂销量7,630吨,完成全年销量目标的72.67%,同比增长56.83% [11] - 2024年上半年公司碳酸锂平均售价93,892.80元/吨,同比下降63.90% [11] - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,后续伴随电车、储能等需求的改善,锂盐长期向好趋势不变 [11] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营收分别为33.77/34.03/46.53亿元,归母净利润分别为27.00/29.38/40.10亿元,PE分别为13.16/12.09/8.86 [12] 风险提示 - 巨龙铜业二期投产不及预期 [13] - 铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期 [13] - 公司碳酸锂产品销量不及预期 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [7] 报告的核心观点 钾肥业务 - Q2钾肥价格反弹,未来下行空间有限 [3] - 上半年公司氯化钾产量和销量同比下降,价格和毛利率也同比下降 [3] 锂电池业务 - 上半年公司碳酸锂销量同比大增56.8% [4] - 但碳酸锂价格大幅下降,毛利率同比减少31.69% [4] 铜矿业务 - 公司持有巨龙铜业30.78%股权,上半年取得投资收益8.55亿元 [5] - 巨龙铜业矿区完成增储,二期扩建已全面启动,预计2026年Q1试生产 [5] 其他 - 公司重视股东回报,中报持续分红和计划回购 [6] - 未来公司多个项目有望逐渐投产,成长性明显 [7] 风险提示 - 钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司项目推进不及预期 [8]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q2 扣非后净利润环比增长 21.11%,公司拟派发现金红利约 4.0833 亿元（含税） [11] - 主要产品价格下跌,下调对公司的盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.78 亿元（-43.20%）、32.89 亿元（-37.85%）、44.38 亿元（新增） [15] - 给予公司 2024 年 18.82 倍 PE,对应目标价为 33.12 元（+26.90%） [15] 业务分析 - 氯化钾:2024 年上半年,公司实现氯化钾产量 52.28 万吨,完成全年产量目标的 52.28%,同比下降 1.47%;实现销量 54.01 万吨,完成全年销量目标的 51.83%,同比下降 8.41% [12] - 碳酸锂:2024 年上半年,公司实现碳酸锂产量 5809 吨,完成全年产量目标的 55.32%,同比增长 28.89%;实现销量 7630 吨,完成全年销量目标的 72.67%,同比增长 56.83% [12] - 铜业务:2024 年上半年,巨龙铜业产铜 8.1 万吨,实现营收 61.17 亿元,净利润 27.78 亿元,公司持有巨龙铜业 30.78%的股权,取得投资收益 8.55 亿元 [12] 重点项目进展 - 西藏麻米错盐湖项目:公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜 [13] - 老挝钾盐矿项目:万象市巴俄县钾盐矿项目已经估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85 亿吨,其中氯化钾资源总量 9.7 亿吨,探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79% [13] - 结则茶卡与龙木错盐湖:西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司 34%股权的交易进程 [13] 公司拟进行新一轮股份回购 - 公司拟使用自有资金,通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份,本次回购股份资金规模 1.5 亿元（含）-3 亿元（含） [14] 风险提示 - 产品价格下跌、下游需求不及预期,原材料价格波动 [15]

公司投资评级 - 报告维持藏格矿业"优于大市"评级 [3][15] 报告核心观点 - 2024年2季度公司非后净利润环比增长21.11%,公司拟向全体股东派发现金红利每10股2.60元 [6] - 主要业务方面,公司钾肥、碳酸锂和铜业务收入和利润情况有所下滑 [7] - 公司在西藏、老挝等地的重点项目有序推进 [8] - 公司拟进行新一轮1.5-3亿元的股份回购计划 [9] - 由于主要产品价格下跌,我们下调对公司2024-2026年的盈利预测 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入17.62亿元,同比下降37%;归母净利润12.97亿元,同比下降35.99% [6] - 2024年2季度公司实现营业收入11.47亿元,环比增长86.76%,同比下降19.36%;归母净利润7.68亿元,环比增长45.05%,同比下降30.56% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.78亿元(-43.20%)、32.89亿元(-37.85%)、44.38亿元(新增),对应EPS分别为1.76元、2.08元、2.81元 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 铜矿端供给受限,需求长期增长,持续看好铜价中枢上移,巨龙铜业产能扩张进行时,投资收益增长可观 [2] - 锂价步入底部区间,公司锂盐具备低成本优势,麻米措盐湖首期5万吨建设工作持续推进 [2] - 公司高分红凸显投资价值 [2] 公司投资评级 - 维持"增持-A"评级,6个月目标价33.15元/股 [2] 公司业绩预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为37.34、41.08、52.30亿元,预计净利润27.59、34.37、46.71亿元 [9] - 对应EPS分别为1.75、2.17、2.96元/股,目前股价对应PE为12.7、10.2、7.5倍 [9] 公司财务指标 - 2022-2026年净利润率分别为69.0%、65.4%、73.9%、83.7%、89.3% [9] - 2022-2026年净资产收益率分别为46.6%、26.2%、19.7%、23.0%、28.9% [9] - 2022-2026年股息收益率分别为12.9%、7.2%、5.8%、7.2%、9.8% [9] 公司主要业务 - 公司持有巨龙铜业30.78%股份,2024年上半年实现投资收益约8.55亿元,同比增长46.10% [2] - 公司氯化钾2024年上半年产量52.28万吨,同比下降1.47%;销量54.01万吨,同比下降8.41% [2] - 公司碳酸锂2024年上半年产量5809吨,同比增长28.89%;销量7630吨,同比增长56.83% [2] 公司项目进展 - 西藏麻米错项目已完成前期工作,公司正在有序推进采矿权证的办理 [7] - 老挝万象市巴俄县钾盐矿项目,已完成勘探报告编制,后续将推进可行性研究报告和环评报告的编制 [7] - 大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿等其他钾盐矿项目也在有序推进 [7] 风险提示 - 需求不及预期,金属价格大幅波动,项目进度不及预期 [8]

报告公司投资评级 - 上次评级为"增持" [3] 报告的核心观点 锂板块 1) 锂产品量增难以弥补价格下跌,1H24 锂板块净利润同比下降50%至3.9亿元 [2] 2) 公司1H24实现碳酸锂产销量分别为5809吨和7630吨,同比分别增加28.9%和56.8% [2] 3) 公司1H24碳酸锂平均售价为9.4万元/吨(含税),同比下降63.9% [2] 4) 公司锂板块净利润得到1.86亿元退税的增厚 [2] 5) 公司权益锂产能规划从目前的1.2万吨扩张至2.4万吨 [2] 钾肥板块 1) 1H24钾肥板块亏损5396万元,主要由于补缴4.8亿元卤水税 [2] 2) 1H24公司氯化钾产销量分别为52.3万吨和54.0万吨,同比分别下降1.5%和8.4% [2] 3) 1H24公司氯化钾平均售价为2265元/吨(含税),同比下降26.52% [2] 4) 公司钾肥产能规划从目前的130万吨扩张至270万吨,主要来自老挝万象2个钾盐矿项目 [2] 铜板块 1) 铜板块相关投资收益同比增加46%至8.6亿元 [2] 2) 公司持有巨龙铜业30.78%股权,1H24巨龙铜业矿产铜产量同比增加13.9%至8.1万吨 [2] 3) 1H24巨龙铜业营收和净利润分别同比增加32.6%和46.1% [2] 4) 公司铜产能规划从目前的4.6万金属吨扩张至18万吨 [2] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为28.0、31.0、45.2亿元 [2] 2) 考虑到公司扩产幅度大、成长性强,给予"增持"评级 [5]

股权收购 - 西藏藏青基金正推进西藏国能矿业发展有限公司34%股权交易，截至二季度末已完成支付第二期款项，后续待前置条件完成后支付第三期款项 [1] 钾肥业务 - 二季度氯化钾产量36.42万吨，环比增长约130%；销量40.05万吨，环比增长近187% [3] - 2024年一季度氯化钾外部市场价格下滑，二季度价格走强，后续有望企稳 [3] - 钾肥大合同签订保障国内钾肥供应、提供价格底部支撑 [3] - 近段时间氯化钾暂定售价2500元（含税）左右，上半年平均售价2265元/吨，平均销售成本1075元/吨，成本与售价未倒挂 [3] - 藏格钾肥单体报表净利润为负主要因2024年上半年补缴税款 [4] 碳酸锂业务 - 上半年围绕碳酸锂生产工艺在吸附工艺环节优化，产量达5,809吨，同比增长28.89%，平均销售成本4.13万元/吨，同比下降0.44% [4] - 藏格锂业子公司二季度老卤水调价并补记一季度卤水价格差异，导致二季度单位销售成本较一季度增长 [4] 财务相关 - 上半年营业外支出1.3亿，由滞纳金支出、非流动资产毁损报废损失组成，滞纳金为子公司藏格钾肥补缴税款产生 [4] - 子公司藏格钾肥补税4.8亿，包含资源税等，影响上半年业绩，导致利润减少 [4] - 补缴税款已在半年报计提，分别计入营业外支出、税金及附加和所得税 [4] - 股权转让补偿收益2.02772亿元，计入半年报利润总额 [5] 项目相关 - 巨龙铜矿二期改扩建工程项目已获核准，预计2026年一季度试生产，达产后一二期合计年采选矿石量超1.1亿吨，年矿产铜30 - 35万吨 [6] - 巨龙铜业拟融资122亿，紫金矿业提供不超90亿连带责任担保，公司不再按持股比例承担担保责任 [6] - 公司计划为未来重大项目建设提前做好融资规划，若30亿银行综合授信额度获批，将按需提款 [6] 其他事项 - 公司实控人4月被监视居住，截至目前无新进展，将持续关注并及时披露 [7] - 母公司单体报表净利润主要是投资收益，源于巨龙铜业投资收益及下属公司分红收益 [7] - 提高含锂卤水价格后，子公司藏格钾肥利润增加，藏格锂业利润减少，上市公司整体收益减少 [7] - 公司将持续扩大钾锂产品产能与规模，提升盐湖资源综合开发利用水平 [7] - 麻米错立项申请正在推进中 [7] - 产品净利率受多因素影响，公司将优化工艺、提升管理水平以提高盈利能力 [8] - 回购股份实施期限为自股东大会审议通过方案之日起12个月内 [5] - 公司采取中期分红、回购股份等措施提振股价 [5] - 公司凭借资源开采经验和技术团队优势应对碳酸锂价格下跌冲击 [5] - 巨龙铜业将综合多因素评估分红计划与水平 [6] - 老挝征收钾肥出口关税影响利润预期，但不影响项目经济可行性，公司具体数据待可研报告确认 [4]

报告公司投资评级 - 藏格矿业的投资评级为"增持"，目标价格为28.78元，当前价格为22.14元 [4] 报告的核心观点 - 锂钾价格下行拖累公司业绩，但各规划项目有序推进，参股铜业务或成为新增长点 [3] - 维持"增持"评级，基于锂价下行预期，下调预测公司2024-2026年EPS，给予2024年公司19倍PE估值，下调目标价至28.78元 [10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为20.92-33.36元，总市值为34,991百万元，总股本/流通A股为1,580/1,580百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为13,126百万元，每股净资产为8.31元，市净率为2.7，净负债率为-6.57% [7] 财务摘要 - 2022年营业收入为8,194百万元，净利润为5,655百万元；2023年营业收入为5,226百万元，净利润为3,420百万元；2024年预测营业收入为3,216百万元，净利润为2,384百万元 [9] - 2024年上半年公司实现营业收入17.62亿元，归母净利润12.97亿元，其中Q2实现营业收入11.47亿元，归母净利润7.68亿元 [10] 财务预测表 - 2022年总资产为13,540百万元，2023年为14,092百万元，2024年预测为15,902百万元 [13] - 2022年营业总收入为8,194百万元，2023年为5,226百万元，2024年预测为3,216百万元 [13] - 2022年净利润为5,655百万元，2023年为3,420百万元，2024年预测为2,384百万元 [13] 相关上市公司列表 - 锂行业相关上市公司包括赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、盐湖股份，均值PE为13.41倍 [15]

报告公司投资评级 - 藏格矿业的投资评级为"增持"，目标价格为28.78元，当前价格为22.14元 [3] 报告的核心观点 - 锂钾价格下行拖累公司业绩，铜业务或成为新的增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为20.92-33.36元，总市值为349.91亿元，总股本和流通A股均为15.8亿股，无流通B股和H股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为131.26亿元，每股净资产为8.31元，市净率为2.7，净负债率为-6.57% [5] 股价走势 - 报告提供了52周股价走势图，显示藏格矿业与深证成指的对比 [6] 升幅情况 - 1个月、3个月和12个月的绝对升幅分别为-12%、-23%和-3%，相对指数升幅分别为-8%、-8%和21% [8] 相关报告 - 报告提到了两份相关报告，分别是关于投资收益和成本优势的，以及钾锂为基础的业务扩展 [9] 财务摘要 - 2024年上半年，公司实现营业收入17.62亿元，同比下降37%；归母净利润12.97亿元，同比下降35.99%。Q2营业收入11.47亿元，同比下降19.36%，环比增长86.76%；归母净利润7.68亿元，同比下降30.56%，环比增长45.05% [10] - 氯化钾营收11.22亿元，同比下降32.7%，产销量分别为52.28万吨和54.01万吨，同比下降1.47%和8.41%。碳酸锂营收6.34亿元，同比下降43.4%，产销量分别为0.58万吨和0.76万吨，同比增长28.9%和56.8% [10] - 麻米错盐湖项目已完成前期基础设施建设，正在办理采矿权证，预计2027年全面达产。老挝钾盐矿项目初期100万吨/年产能预计2026年初步建成 [10] - 巨龙铜矿二期改扩建项目获核准，预计2026Q1试生产，达产后年矿产铜将达30-35万吨 [10] 财务预测表 - 2024年预测EPS为1.51元，2025年预测EPS为1.53元，2026年预测EPS为2.32元。参考行业2024年PE均值13.41倍，给予公司2024年19倍PE估值 [10] 相关上市公司列表 - 报告列出了锂行业的相关上市公司，包括赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份和盐湖股份，均值PE为13.41倍 [15]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 铜+钾肥业务驱动业绩超预期，三轮驱动值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年上半年，公司实现营收17.6亿元，同比下降37.0%，归母净利13.0亿元，同比下降36.0%。单季度看，24Q2实现营收11.5亿元，同比下降19.4%，环比增长86.8%，归母净利7.7亿元，同比下降30.6%，环比增长45.1% [1] 锂业务 - 24H1碳酸锂产销分别为0.58万吨和0.76万吨，完成全年目标的55.3%和72.7%。24H1国内电碳市场价10.3万元/吨，同比下降68.2%，公司碳酸锂不含税售价8.3万元/吨。24H1单吨生产成本4.1万元，相较23年的3.7万元增加0.4万元 [1] 钾肥业务 - 24H1氯化钾产销分别为52.3万吨和54.0万吨，完成全年目标的52.3%和51.8%。24H1国内钾肥价格承压，市场含税均价2549元/吨，同比下降22.6%，公司氯化钾不含税售价降至2078元/吨。24H1单吨生产成本1075元，相较23年基本持平 [1] 铜业务 - 24H1巨龙矿产铜产量8.1万吨，其中Q2产量3.9万吨，环比小幅下降。24Q2 LME铜均价9883美元/吨，环比增长15.7%，钼精矿均价3644元/吨度，环比增长9.8%。铜钼价格齐升带动巨龙铜业Q2净利润升至16.3亿元，铜单吨净利提升至4.2万元 [1] 分红与回购 - 公司近两年分红率保持高位，24H1拟每10股派发现金红利2.6元（含税），现金分红合计4.1亿元，分红率31.5%。公司计划出资1.5-3.0亿元进行回购，回购股份全部用于注销 [1] 核心看点 - 钾锂铜三轮驱动，巨龙打开成长空间。锂：依托察尔汗盐湖，建有1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权，麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能。钾肥：国内龙二，23年出海布局老挝两处钾盐矿，一期项目规划氯化钾产能200万吨/年。铜：持有巨龙铜业30.78%股权，巨龙二期扩产项目规划26Q1投产，三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为24.3亿元、25.2亿元和43.7亿元，对应8月9日收盘价的PE分别为14倍、14倍和8倍，维持"推荐"评级 [1]