行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

激励计划基本情况 - 2021年拟授予限制性股票不超3,904,400股，拟授予激励对象不超57人，授予价5.29元/股[4] - 2022年2月14日授予57名激励对象3,904,400股限制性股票[6] - 激励计划授予限制性股票限售期分别为授予登记完成日起24、36、48个月，解除限售比例均为1/3[15] 激励计划调整情况 - 2024年8月因1人离职，拟回购注销40,600股，激励对象调为56人，股票数量调为3,843,500股[9] - 2024年度利润分配每10股派1元、转增2股，未解除限售股票数量调为1,537,426股[12] 解除限售情况 - 2024年第一个解除限售期，可解除限售股票1,301,456股[7] - 2025年3月7日，56名激励对象申请解除限售1,281,156股，上市流通日为3月12日[12] - 2026年2月27日，56名激励对象可解除限售1,537,426股，上市流通日为3月20日[14][25] 业绩考核情况 - 2018 - 2020年三年营业收入平均值31.44亿元，2022 - 2024年三年平均营收增长率34.59%，高于同行业31.03%[20][21][22] - 2018 - 2020年三年扣非归母净利润平均值8825.99万元，2022 - 2024年三年平均扣非归母净利润剔除股份支付费用影响后增长率93.13%，高于同行业28.49%[20][21][22] - 2024年度现金分红4039.44万元，占净利润比例16.12%，满足不低于15%要求[20] 股份变动情况 - 有限售条件股份变动前1,723,270股，占比0.36%，变动后185,844股，占比0.04%，减少1,537,426股[28] - 股权激励限售股变动前1,537,426股，占比0.32%，变动后0股，占比0%，减少1,537,426股[29] - 无限售条件股份变动前483,009,776股，占比99.64%，变动后484,547,202股，占比99.96%，增加1,537,426股[29]

业绩总结 - 2022年股份支付费用为484.84万元[1] - 2023年股份支付费用为554.10万元[1] - 2024年股份支付费用为316.95万元[1]

公司动态：创元科技董事会会议与关联交易 - 公司第十一届董事会于2026年2月27日以通讯表决方式召开2026年第二次临时会议 [1] - 会议审议了《关于预计2026年度日常关联交易的议案》等文件 [1] 行业趋势：中国AI发展 - 2026年2月，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 全球大模型排行榜中，有四款模型占据前五名 [1] - 国产算力需求正经历指数级增长 [1]

激励计划授予情况 - 2021年限制性股票激励计划授予390.44万股，占股本总额0.9759%[4] - 2022年2月14日授予3,904,400股，授予对象57人，授予价5.29元/股[7] 解除限售情况 - 2024年第一个解除限售期，57人可解限1,301,456股，比例1/3[8] - 2025年第二个解除限售期，56人可解限1,281,156股，比例1/3[12] - 2026年第三个解除限售期，56人可解限1,537,426股，占总股本0.3172%[2] 人员及股票调整 - 2024年1人离职，拟回购注销40,600股，调整后激励对象56人，股票3,843,500股[9] - 2024年回购价格由5.29元/股调整为5.15元/股[19] 业绩数据 - 2018 - 2020年三年营收均值314,430.56万元，2022 - 2024年三年平均营收增长率34.59%[17] - 2018 - 2020年三年扣非归母净利润均值8,825.99万元，2022 - 2024年三年平均扣非归母净利润增长率93.13%[17] - 2024年度现金分红比例16.12%，高于15%要求[17] 权益分派 - 2024年度以403,944,205股为基数，每10股派现1元，每10股转增2股[20] 其他事项 - 2026年2月28日公告第三个解除限售期条件成就[28]

限制性股票激励 - 2022年2月23日授予限制性股票390.44万股，授予价格5.29元/股，授予对象57人[8] - 2024年2月23日第一个解除限售期条件成就，可解除限售130.1456万股[9] - 2024年8月16日因1人离职拟回购注销4.06万股，剩余未解除限售256.2344万股[10] - 2025年2月24日第二个解除限售期条件成就，可解除限售1,281,156股[13] - 2026年2月27日第三个解除限售期条件成就，可解除限售1,537,426股[15] 业绩数据 - 2018 - 2020年三年营业收入平均值为314,430.56万元[18] - 2022 - 2024年三年平均营业收入增长率为34.59%[18] - 2018 - 2020年三年扣非归母净利润平均值为8825.99万元[19] - 2022 - 2024年三年平均扣非归母净利润剔除股份支付费用影响的增长率为93.13%[19] - 2024年度现金分红比例占年合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的16.12%[19] 利润分配 - 2024年度以2024年12月31日总股本403,944,205股为基数，每10股派发现金股利1.00元，每10股转增2股[22] - 权益分派后，尚未解除限售限制性股票数量由128.1188万股调整为153.7426万股[22]

制度修订 - 制度于2026年第一次修订[1] 捐赠原则与类型 - 对外捐赠需遵循自愿无偿等原则[4][6] - 对外捐赠类型包括公益性等捐赠[7] 捐赠对象 - 对外捐赠受益人应为公司外部相关团体等[7] - 公司内部职工等不得接受捐赠[7][8] 捐赠流程 - 捐赠方案应包含事由等内容[10] - 子公司捐赠按审批权限报上级审批及备案[10] 监督管理 - 产业部为对外捐赠建台账[10] - 审计部不定期监督，违规追责[12][13]

董高人员信息申报 - 新任董高人员任职等关键节点后2个交易日内申报个人及近亲属身份信息[4] 股票买卖限制 - 公司年报、半年报公告前十五日内董高不得买卖本公司股票[8] - 董高、5%以上股份股东6个月内买卖股票收益归公司[9] 股份转让限制 - 公司股票上市一年内董高人员股份不得转让[9] - 董高人员任期内及届满后六个月内每年转让股份不超25%[13] 减持规定 - 董高人员首次卖出前十五个交易日报告披露减持计划[10] - 减持实施完毕或未完成需2个交易日内报告公告[10] 增持规定 - 首次披露增持且拟继续增持应披露后续计划[14] - 增持计划公告含已持股数量等内容[14][15] 股份变动披露 - 董高人员股份变动应2个交易日内通知并公告[18] 其他规定 - 董事会秘书负责管理相关人员股份数据及披露[19] - 本规定经董事会审议通过生效并负责解释[21]

担保审批 - 公司提供担保需全体董事过半数、出席董事会会议的三分之二以上董事审议同意并决议，特定情形需股东会审议[4] - 六种情形需股东会审议，超总资产30%事项需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[4][5] - 为控股股东等关联方提供担保，对方应提供反担保[6] - 可对不同资产负债率子公司预计新增担保总额度并提交股东会审议[7] - 子公司未经批准不得对外担保，需担保方和公司董事会或股东会审议[5][8] - 董事会审批对外担保须经出席董事会2/3以上（含）董事审议同意并决议[8] 担保管理 - 独立董事应在董事会审议时发表意见，必要时核查，关联担保需专门会议审议[8] - 对外担保须订立合同，特别重大合同应征询意见[11] - 财务部为主办部门，董事会秘书处及法务人员协助办理[13] - 财务部负责审核、经办、跟踪等，秘书处负责材料和披露，法务负责审查和纠纷处理[13][14] - 办理完毕后财务部及时账务处理并与银行核对[16] - 合同修改等需按原程序重新审批[16] - 子公司定期向财务部报告担保变化情况[16] - 财务部指派专人监测被担保人状况，到期督促履行债务[16] - 发现被担保人问题应及时采取措施[16] 文件保管与披露 - 财务部指定专人保管担保文件及资料[20] - 子公司签订合同应交复印件到财务部备案[20] - 董事会秘书处按规定履行信息披露义务[22] 办法实施 - 本办法自董事会审议通过后实施，2025年4月3日下发办法废止[25]

关联交易 - 2026年公司拟与苏州人才发展发生劳务采购关联交易，预计总额不超5500万元（不含税）[2] - 2025年度接受关联人劳务实际发生2012.26万元，预计3000万元，实际占比15.89%，差异32.92%[5] - 截至披露日，2026年接受关联人劳务已发生282.46万元[4] 苏州人才发展情况 - 苏州人才发展注册资本13740.06万元[6] - 2024年度资产23193.76万元，净资产15311.44万元，营收17010.94万元，净利润48.82万元[8] - 2025年1 - 9月资产62717.54万元，净资产14858.22万元，营收22328.21万元，净利润 - 1323.22万元[8]