报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“固废业绩现金流双升+提分红兑现，油气资产重估下持续关注生物油板块”，强调垃圾焚烧等固废运营资产在现金流改善和分红提升驱动下的价值重估，以及生物油板块的投资机会 [1] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 国家能源局印发《2026年能源行业标准计划立项指南》 - 事件：2026年3月24日，国家能源局印发指南，旨在通过标准化建设破解能源新技术产业化瓶颈，为新型能源体系建设筑牢规则基础 [10] - 核心目标：到2026年底，形成覆盖8大领域、31个专业方向、超200个细分重点的标准体系 [10] - 四大重点方向： - **电力**：目标将电力系统故障防御响应时延压缩至1分钟以内，新能源涉网安全事件发生率降低30%；计划2026年底前完成15项核心标准制定，支撑分布式光伏并网率提升至98%以上，特高压输电通道利用率提高10%；预计推动绿电交易量同比增长40%，虚拟电厂参与辅助服务市场规模突破200亿元 [11] - **新能源和可再生能源**：支撑基地项目弃电率控制在3%以内，综合能源利用效率提升15%；计划2026年底前实现绿证与电力交易数据实时对接，绿色电力消费认证覆盖率达100% [11] - **新型储能和氢能**：制定新型储能装备及智能化运行标准18项；制定氢能全链条标准22项，为2026年氢能示范应用规模扩大至10万吨级奠定基础 [11] - **能源碳管理与产业融合**：建立覆盖8大能源品类的碳足迹数据库；明确“人工智能+能源”领域标准15项，目标实现新能源发电预测准确率提升至92%以上，电力系统智能调度响应速度提升30%，数智化技术对能源行业提质增效贡献率达18% [11] - 保障措施：标准制定周期平均控制在6个月以内；对参与关键标准制定的企业给予研发费用加计扣除比例提高至175%的优惠 [12] 1.2. 景津装备深度 - **公司定位**：压滤机龙头，市占率长期40%+，产品应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域 [14] - **短期业绩**：24年以来受新能源需求下滑、宏观经济放缓及降价影响，25Q1-3业绩承压，当前下游锂电β修复+矿业资本开支提升，景气度迎来拐点 [14] - **长期成长三大驱动力**： - **配套设备**：短期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元，较25年归母净利预测弹性约86%；长期国内压滤机市场空间约150亿元，配套设备价值量为其2~3倍，对应空间300-450亿元 [15] - **耗材服务**：对标海外安德里茨（服务收入占比40%）、美卓（服务收入占比66%），景津24年滤板滤布收入/压滤机整机收入仅19%，提升空间大 [15] - **出海**：24年海外收入3.36亿元（占比5.5%），毛利率56%（较国内+28pct），成本优势突出；海外市场可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间 [16] - **短期催化剂与安全边际**：下游景气度回升，实控人解除留置治理回归，现金流充裕高分红可持续，若25年末派息持平，对应股息率5.4% [16] - **盈利预测**：将2025-2027年归母净利润预测下调至5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29% [17] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产）**： - **固废（垃圾焚烧）**： - **红利价值**：资本开支下降+国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力达141%，24年平均分红比例40%有3倍提升空间；C端顺价模式逐步理顺 [19] - **成长潜力**：提吨发、改供热、炉渣涨价促业绩与ROE双升；垃圾发电绿电直连合作推进；出海战略明确，东盟10国垃圾量约62万吨/日接近国内1/2 [5][19] - **重点推荐**：红利价值关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；出海成长关注【伟明环保】【三峰环境】 [19] - **水务**：现金流左侧布局，预计兴蓉、首创等公司资本开支26年开始大幅下降，自由现金流改善可期；价格改革（如广州、深圳自来水提价）重塑成长与估值 [20] - **重点推荐**：【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】 [20] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：【龙净环保】“环保+新能源”双轮驱动，绿电已贡献业绩，储能与矿山装备为新成长点 [21] - **下游成长**： - **受益下游高增**：【美埃科技】国内半导体资本开支回升，拓展锂电与海外市场 [23] - **受益下游修复**：【景津装备】下游锂电需求有望迎拐点 [23] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即，重点推荐【宇通重工】 [23] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”关键期，非电首次纳入考核，清洁能源与再生资源为降碳根本 [24] - **再生资源**：危废资源化重点推荐【高能环境】【赛恩斯】 [24] - **生物油**：短期SAF供不应求价格高增利好生产商；长期资源为王，UCO（餐厨废油）稀缺性凸显 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度表现（截至2026/3/26）**： - **生物航煤（SAF）**：欧洲FOB均价2800美元/吨，中国FOB均价2250美元/吨，周环比均持平 [26] - **生物柴油**：国际市场一代FOB价1165美元/吨，二代1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代价格8200元/吨（周环比+1.00%），二代13300元/吨（周环比持平） [26] - **餐厨废油（UCO）**：餐厨废油均价7600元/吨，潲水油均价6900元/吨（周环比-0.72%），地沟油均价6500元/吨，周环比基本持平 [27] - **盈利测算（2026/3/26）**： - **生物航煤**：在单吨成本2300元/吨，得率分别为65%/70%/75%时，对应单吨盈利分别为1555/2390/3114元/吨，周环比持平 [40] - **一代生物柴油**：在单吨成本1000元/吨，得率分别为88%/90%时，对应单吨盈利分别为-186/-22元/吨，周环比各+100元/吨 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **2026年1-2月销量**：环卫车总销量12413辆，同比+29.28%；其中新能源环卫车销量4019辆，同比+208.44%，新能源渗透率达32.38%，同比提升18.81个百分点 [41] - **2026年2月单月**：新能源环卫车销量1701辆，同比+234.84%，渗透率35.64% [41] - **市场竞争格局（2026M1-2）**： - **总销量市占率**：盈峰环境22.10%（+4.90pct），福龙马6.68%（+2.42pct），宇通重工4.52%（+2.29pct） [48] - **新能源销量市占率**：盈峰环境29.39%（-13.13pct），宇通重工11.02%（-0.26pct），福龙马6.79%（+0.19pct） [48] - **投资建议**：预计政策驱动+经济性验证下，环卫电动化与无人化26-27年有望加速放量 [5] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **盈利跟踪（2026/3/23-27）**：测算锂电循环项目处置三元电池料，平均单位废料毛利为-0.21万元/吨（较前一周-0.004万元/吨） [53] - **金属价格（截至2026/3/27）**： - 电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，周环比+6.1% [54] - 金属钴价格42.70万元/吨，周环比-2.1% [54] - 金属镍价格13.96万元/吨，周环比+1.5% [54] - **三元极片粉折扣系数**：锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%，周环比持平 [54] 2. 行业表现 - **板块表现（2026/3/23-27）**：中信环保及公用事业指数上涨0.62%，表现优于上证综指（-1.09%）、深证成指（-0.76%）、创业板指（-1.68%）及沪深300指数（-1.41%） [56] - **股票涨幅前十**：雪浪环境（+26.98%）、严牌股份（+21.12%）、金圆股份（+18.88%）等 [59] - **股票跌幅前十**：太和水（-13.62%）、海峡环保（-9.21%）、仕净科技（-8.52%）等 [60] 3. 行业新闻摘要 - **支持民企绿色低碳**：生态环境部召开座谈会，强调将深化市场机制建设，发挥碳定价功能，为民营企业绿色转型提供公平市场环境 [65] - **节能装备高质量发展**：工信部等四部门联合印发实施方案（2026-2028年），聚焦节能电机、变压器等六类重点装备，目标到2028年其能效水平达到国际领先 [70] - **农村供水管护**：水利部等六部门联合发文，提出推动县域统管区域实现数智化管理，稳步推进农村供水价格改革 [72] 4. 重点公司跟踪与公告摘要 - **海螺创业**：25年营收65.48亿元（同比+4%），归母净利22.45亿元（+11%），固废板块净利7.90亿元（+20%）；自由现金流由24年的-8.02亿元转正至1.59亿元；具备分红提升潜力 [5] - **绿色动力**：25年营收35.34亿元（+4%），归母净利6.18亿元（+6%），加回资产减值后净利8.09亿元（+11%）；供热量112万吨（+99%）；自由现金流15.85亿元（+48%）；分红比例73.53%（+2.09pct） [5] - **永兴股份**：25年营收42.87亿元（+14%），归母净利8.61亿元（+5%），还原资产减值后同比增长13%；垃圾进厂量1096万吨（+18%），产能利用率87%（+7.3pct）；分红比例65.9% [5] - **其他公司公告**：涉及年报披露（如中科环保25年归母净利+19%）、股权转让、限售股解禁、股票交易异常波动、股份增减持及对外担保等事项 [74]

行业投资评级 - 报告对石油加工行业的评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 国际油价在报告期内（截至2026年3月27日当周）保持高位震荡，地缘政治消息（特朗普关于美伊对话的言论及伊朗的否认）是导致油价单日暴跌10%后反弹的主要驱动因素 [2][9] - 尽管周内波动，但主要原油价格仍处于高位，布伦特和WTI油价分别报105.32美元/桶和99.64美元/桶 [2][9] 油价回顾与市场表现 - 截至2026年3月27日当周，沪深300指数下跌1.41%，石油石化板块整体微跌0.10%，表现相对抗跌 [10] - 石油石化板块内部分化：油气开采板块下跌3.81%，油服工程板块上涨0.47%，炼化及贸易板块上涨1.08% [13] - 自2022年以来，板块累计涨幅显著：油气开采板块上涨300.43%，炼化及贸易板块上涨65.42%，油服工程板块上涨37.78% [13] - 上游公司中，博迈科（+17.44%）、贝肯能源（+4.77%）、惠博普（+3.59%）当周股价表现较好 [17] 原油价格与相关指标 - **价格表现**：截至2026年3月27日当周，布伦特原油期货结算价报105.32美元/桶，周环比下降1.02%；WTI原油期货结算价报99.64美元/桶，周环比上升1.44%；俄罗斯ESPO原油现货价报99.52美元/桶，周环比下降3.29% [2][22][26] - **长期涨幅**：从更长周期看，自年初（2026年）以来，布伦特、WTI、ESPO油价分别上涨73.37%、73.83%和103.81% [22] - **价差变化**：当周布伦特-WTI期货价差收窄2.5美元至5.68美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大4.94美元至15.61美元/桶 [26] - **关联指标**：当周美元指数上涨0.67%至100.17；LME铜价上涨0.20%至12046.00美元/吨 [26] 上游供给与服务 - **美国原油产量**：截至2026年3月20日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，较前周减少1.1万桶/天 [2][43] - **美国钻探活动**：截至2026年3月27日当周，美国活跃钻机数量为409台，较前周减少5台；压裂车队数量为159部，较前周减少5部 [2][43] - **海上钻井服务**：截至2026年3月23日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较前周减少1座；浮式钻井平台数量为136座，较前周增加1座 [2][30] 原油需求与炼厂运营 - **美国炼厂需求**：截至2026年3月20日当周，美国炼厂原油加工量为1659.8万桶/天，较前周增加36.6万桶/天；炼厂开工率上升1.5个百分点至92.90% [2][52] - **中国炼厂运营**：截至2026年3月26日，中国主营炼厂开工率为71.99%，较前周下降3.23个百分点；截至3月25日，山东地炼开工率为62.50%，较前周微降0.34个百分点 [52] 原油贸易与库存 - **美国原油进出口**：截至2026年3月20日当周，美国原油进口量环比下降10.15%至646.4万桶/天，出口量环比大幅下降32.18%至332.2万桶/天，导致净进口量环比增加36.85%至314.2万桶/天 [50] - **美国原油库存**：截至2026年3月20日当周，美国原油总库存增加0.80%至8.72亿桶；其中商业原油库存增加1.54%至4.56亿桶；库欣地区库存大幅增加12.43%至3094.5万桶；战略原油库存维持在4.15亿桶不变 [2][61] - **全球浮仓与在途库存**：截至2026年3月27日当周，全球原油在途+浮仓库存为11.99亿桶，周环比下降0.59%；其中浮仓库存大幅增加39.53%至1.36亿桶，在途库存下降5.74%至10.63亿桶 [2][76] 成品油市场 - **成品油价格与价差（周均价）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为176.49美元/桶（+2.78）、128.44美元/桶（-2.28）、165.02美元/桶（+0.21） [82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为180.57美元/桶（+5.50）、138.05美元/桶（-2.14）、210.57美元/桶（-16.82） [86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为228.49美元/桶（+25.99）、145.34美元/桶（+2.23）、215.08美元/桶（+6.99） [90] - **美国成品油供需**： - **供给**：当周美国车用汽油、柴油、航煤产量分别为973.5万桶/天（+3.28%）、502.6万桶/天（+3.22%）、189.7万桶/天（+1.01%） [94] - **需求**：当周美国车用汽油、柴油、航煤消费量分别为892.4万桶/天（+2.25%）、356.8万桶/天（1-8.89%）、155.7万桶/天（+13.73%） [105] - **贸易**：当周美国车用汽油、柴油、航煤净出口量分别为83.5万桶/天（-6.18%）、102.5万桶/天（+23.35%）、24.4万桶/天（+43.53%） [115] - **成品油库存**： - **美国**：当周美国汽油总库存下降1.06%至2.41亿桶；车用汽油库存下降1.28%至1276.8万桶；柴油库存上升2.59%至1.20亿桶；航煤库存上升1.54%至4429.4万桶 [2][124] - **新加坡**：截至2026年3月25日，新加坡汽油库存增加3.29%至1572万桶；柴油库存增加12.75%至1088万桶 [124] 生物燃料市场 - **生物柴油价格**：截至2026年3月27日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，烃基生物柴油为1910美元/吨，价格均与上周五持平 [2][141] - **生物航煤价格**：中国生物航煤港口FOB价格为2325美元/吨（持平），欧洲生物航煤价格为2983美元/吨（较上周五上涨115.5美元/吨） [2][141] - **原料价格**：中国地沟油、潲水油价格分别为949.23美元/吨（-4.35）和1003.66美元/吨（-3.63）；中国餐厨废油UCO价格为1150美元/吨（-50） [2][143] - **生物柴油出口**：2026年2月，中国酯基生物柴油出口量为6.97万吨，环比减少0.75万吨 [146] 期货市场交易 - **成交量与持仓**：截至2026年3月27日当周，布伦特原油期货成交量环比下降20.01%至269.45万手 [150] - **WTI持仓结构**：截至2026年3月24日，WTI原油期货多头总持仓量环比减少3.82%至200.21万张；非商业净多头持仓量环比增加6.83%至23.36万张，显示投机性看涨情绪增强 [150] 相关标的 - 报告列举的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心公司业绩与跟踪 - 光大环境2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比下降9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% 盈利结构持续优化，运营收入占比提升至72%，建造收入占比降至10% 财务费用节约6.13亿港元，资产减值计提同比收窄 [4] - 龙净环保2025年营收119亿元，同比增长18.5%，归母净利润11.1亿元，同比增长34% 若还原持有待售资产减值准备0.77亿元，归母净利润为11.9亿元，同比增长43% 公司构建矿山绿色能源综合解决方案 [4] 行业核心观点 - 垃圾发电被定位为稀缺性绿电，具备特许经营保护、刚性需求及成熟工艺 其价值不仅在于绿电，还包括绿色蒸汽利用、炉渣资源化（含铜0.3%、铝0.25%）及出海成长空间 测算板块稳态分红潜力可达141%，较2024年平均40%的分红比例有3倍提升空间 [4] - 水务板块处于现金流左侧布局期，2025年前三季度自由现金流为-21亿元，较2024年同期（-68亿元）改善 预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期 价格改革在广州、深圳等城市已落实 [14] 政策跟踪与行业动态 - 《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》发布，聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类核心装备 提出到2028年新增节能电机占比达35%，新增节能变压器占比超过75%，工业热泵能效较2025年提升10%以上 [9] - 2025年环卫新能源车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 2025年12月单月渗透率达38.19% 盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%，新能源环卫车市占率32.76%，均为行业第一 [34][42] - 生物航煤价格上涨：2026年3月19日欧洲均价2800美元/吨，周环比增长24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比增长4.7% 生物柴油价格周环比持平 餐厨废油、潲水油、地沟油价格周环比分别增长2.70%、0.36%、1.36% [19][20] - 锂电回收盈利减少：截至2026年3月20日，碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比下降6.3% 模型测算单吨废料毛利为-0.21万元，周环比减少0.025万元 [48] 年度投资策略主线 - 主线一（红利价值）：关注垃圾焚烧板块因资本开支下降和国补常态化回款带来的现金流与分红潜力提升，以及供热、炉渣资源化带来的业绩成长 同时关注水务板块市场化改革和现金流改善机会 [13][14] - 主线二（优质成长）：关注企业第二曲线拓展（如环保+新能源）、下游高景气行业（如半导体、锂电）带来的需求，以及AI赋能环卫智能化带来的行业放量 [15][16] - 主线三（双碳驱动）：“十五五”为非电领域纳入考核的关键期，关注再生资源（危废资源化）及生物油（SAF、UCO）领域的投资机会 [17] 近期行业表现 - 2026年3月16日至20日当周，环保及公用事业指数下跌3.27%，表现弱于大盘（沪深300指数下跌1.84%） [53] - 当周涨幅前十的标的包括法尔胜（26.24%）、圣元环保（21.12%）、绿色动力（10.82%）等 跌幅前十的标的包括倍杰特（-16.79%）、赛恩斯（-15.67%）、伟明环保（-9.57%）等 [55][59]

报告行业投资评级 - 石油加工行业评级为 **看好**，与上次评级一致 [1] 报告核心观点 - 国际油价在截至2026年3月20日当周保持**高位剧烈震荡**，核心驱动因素是**中东地缘冲突持续升级**，包括霍尔木兹海峡通航未恢复、伊朗高级官员身亡、阿联酋与伊朗能源设施遭袭以及伊朗威胁打击中东三国石油设施等事件，共同推高了地缘风险溢价 [2][9] - 尽管存在特朗普政府唱空油价的言论，但地缘政治紧张局势主导了市场情绪，支撑油价处于高位 [2][9] 根据相关目录分别总结 油价回顾与价格表现 - 截至2026年3月20日当周，布伦特原油期货结算价为**106.41美元/桶**，较上周上升**3.27美元/桶 (涨幅+3.17%)**；WTI原油期货结算价为**98.23美元/桶**，较上周下降**0.48美元/桶 (跌幅-0.49%)**；俄罗斯ESPO原油现货价大幅上涨至**102.91美元/桶**，较上周上升**12.69美元/桶 (涨幅+14.07%)** [2][23][27] - 主要原油价差方面：布伦特-WTI期货价差扩大至**8.18美元/桶**；布伦特-ESPO价差收窄至**16.19美元/桶** [27] - 从更长周期看，自2026年初至今，布伦特、WTI、ESPO原油价格分别上涨了**75.16%、71.37%、110.75%**，近一年涨幅分别为**48.89%、44.31%、56.11%** [23] 石油石化板块市场表现 - 截至2026年3月20日当周，沪深300指数下跌**2.19%**，而石油石化板块整体下跌**4.58%**，跑输大盘 [10] - 板块内部分化明显：**油气开采板块上涨1.75%**，而**油服工程板块下跌6.72%**，**炼化及贸易板块下跌6.38%** [13] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅高达**316.29%**，显著领先于炼化及贸易板块的**66.10%**和油服工程板块的**37.24%** [13] - 上游公司中，当周股价表现较好的包括*ST新潮 (**+18.31%**)、中国石油股份H (**+2.25%**)、中国海洋石油H (**+2.08%**) [18] 原油供给与钻井服务 - **美国原油供给**：截至2026年3月13日当周，美国原油产量为**1366.8万桶/天**，较上周减少**1.0万桶/天** [2][45]。活跃钻机数为**414台**，较上周增加2台；压裂车队数为**164部**，较上周减少8部 [2][45] - **全球海上钻井服务**：截至2026年3月16日当周，全球海上自升式钻井平台数量为**369座**，较上周减少3座；浮式钻井平台数量为**135座**，较上周增加1座 [2][30] 原油需求与炼厂活动 - **美国原油需求**：截至2026年3月13日当周，美国炼厂原油加工量为**1623.2万桶/天**，较上周增加**6.3万桶/天**；炼厂开工率为**91.40%**，较上周上升**0.6个百分点** [2][54] - **中国炼厂活动**：截至2026年3月19日，中国主营炼厂开工率为**75.22%**，较上周下降**6.13个百分点**；截至3月18日，山东地炼开工率为**62.84%**，较上周微降**0.29个百分点** [54] 原油库存 - **美国原油库存**：截至2026年3月13日当周，美国原油总库存为**8.65亿桶**，较上周增加**615.6万桶 (涨幅+0.72%)** [2][64]。其中，商业原油库存为**4.49亿桶**，增加**615.6万桶 (涨幅+1.39%)**；战略原油库存维持在**4.15亿桶**不变；库欣地区库存为**2752.4万桶**，增加**94.4万桶 (涨幅+3.55%)** [2][64] - **全球原油浮仓与在途库存**：截至2026年3月20日当周，全球原油在途+浮仓库存合计为**12.06亿桶**，较上周增加**1078.7万桶 (涨幅+0.89%)** [2][80]。其中，浮仓库存为**8242.8万桶**，减少**721.3万桶 (跌幅-8.75%)**；在途库存为**11.24亿桶**，增加**1800万桶 (涨幅+1.60%)** [2][80] 成品油市场 - **成品油价格与价差**：当周全球主要市场成品油价格普遍上涨，与原油价差扩大 [86][90][95]。例如，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为**173.70美元/桶 (涨幅+23.24)、130.72美元/桶 (涨幅+13.93)、152.84美元/桶 (涨幅+11.31)**，与原油价差分别扩大至**69.09、26.11、48.23美元/桶** [86] - **美国成品油供给**：当周美国车用汽油产量为**942.6万桶/天**，下降**46.2万桶/天 (跌幅-4.67%)**；柴油产量为**486.9万桶/天**，下降**7.5万桶/天 (跌幅-1.52%)**；航煤产量为**187.8万桶/天**，增加**7.0万桶/天 (涨幅+3.87%)** [100] - **美国成品油需求**：当周美国车用汽油消费量为**872.8万桶/天**，下降**51.3万桶/天 (跌幅-5.55%)**；柴油消费量为**439.9万桶/天**，增加**33.4万桶/天 (涨幅+8.22%)**；航煤消费量为**136.9万桶/天**，大幅下降**41.8万桶/天 (跌幅-23.39%)** [113] - **美国成品油库存**：当周美国汽油总库存为**24404.0万桶**，减少**543.6万桶 (跌幅-2.18%)**；车用汽油库存为**1293.4万桶**，减少**134.1万桶 (跌幅-9.39%)**；柴油库存为**11690.4万桶**，减少**252.7万桶 (跌幅-2.12%)**；航空煤油库存为**4362.3万桶**，增加**237.8万桶 (涨幅+5.77%)** [2][131] - **新加坡成品油库存**：截至3月18日，新加坡汽油库存为**1522万桶**，减少**61.0万桶 (跌幅-3.85%)**；柴油库存为**965万桶**，增加**98.0万桶 (涨幅+11.30%)** [131] 生物燃料板块 - **生物柴油价格**：截至3月20日，酯基生物柴油港口FOB价格为**1225美元/吨**，价格持平；烃基生物柴油价格为**1910美元/吨**，价格持平 [2][147] - **生物航煤价格**：中国生物航煤港口FOB价格为**2325美元/吨**，较上周上涨**75美元/吨**；欧洲生物航煤价格为**2867.5美元/吨**，较上周上涨**60美元/吨** [3][147] - **原料油价格**：中国地沟油、潲水油价格分别为**953.58、1007.29美元/吨**，分别上涨**3.68、5.21美元/吨**；中国餐厨废油UCO价格为**1200美元/吨**，上涨**60美元/吨** [3][149] - **生物柴油出口**：2026年2月，中国酯基生物柴油出口量为**6.97万吨**，较上月减少**0.75万吨** [152] 原油期货市场 - **成交量与持仓**：截至3月20日当周，布伦特原油期货成交量为**336.84万手**，较上周大幅减少**296.74万手 (跌幅-46.84%)** [156]。截至3月17日，WTI原油期货多头总持仓为**208.16万张**，增加**3.03万张 (涨幅+1.47%)**；非商业净多头持仓为**21.87万张**，减少**0.93万张 (跌幅-4.09%)** [156] 相关投资标的 - 报告提及的相关标的包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

2025年财务业绩表现 1. 营业收入为2.78万亿元，同比下降9.5%，跌破3万亿元大关，与2021年业绩水平（2.74万亿元）相近 [1] 2. 归属于母公司股东的净利润为318.09亿元，同比下降36.8% [1] 3. 业绩下滑主要受第四季度拖累，公司董事长表示原因为国际原油价格大幅下跌及化工市场毛利低迷 [2] 4. 经营活动产生的现金流量净额为1624.96亿元，同比增长8.8%，显示现金流充裕，财务状况稳健 [3][5] 5. 截至报告期末，公司总资产为2.15万亿元 [4] 6. 过去五年，公司市值增加超过2400亿元，累计分红2085亿元，其中2025年全年现金分红约242.06亿元 [3] 业务板块与产品表现 1. 从细分产品看，几乎所有产品价格均出现下跌 [5] 2. 销量上，仅有合成纤维单体及聚合物、化肥和合成橡胶实现较大幅度增长，但这些业务占比较小 [5] 战略转型与产业新格局 1. 公司面向“十五五”时期，全面开启二次创业，推进高质量发展，实施创新驱动、转型升级等六大战略 [6] 2. 加快构建“一基两翼三链四新”产业新格局，即以能源资源为基础、炼油化工为两翼、成品油天然气化工品三大销售为牵引链条、新能源新材料新业态新赛道为战新增长极 [6] 3. 具体战略包括：巩固成品油销售市场份额，做大航煤、燃料油、充换电业务；壮大新能源产业，积极布局氢能、太阳能、风能、地热等，形成油、气、新能源“三足鼎立”之势 [6] 4. 持续提升基本有机原料、三大合成材料技术，并瞄准国产大飞机、新能源汽车、机器人等新兴产业加速化工新材料研发，加强新能源电池、合成生物学、人工智能应用等新技术布局 [6] 新能源与新材料业务进展 1. **氢能**：作为中国第一氢能公司，通过“直投+基金投资”模式布局全产业链，已入股海德明能、舜华新能源等企业，2025年拟发起设立氢能基金 [7] 2. **技术突破**：2025年，自主开发的海水电解制氢装置成为全国首台长周期稳定运行示范装置；百千瓦铁铬液流电池系统在光伏场站实现“光储充”投运 [7] 3. **航空燃料**：镇海炼化已具备全系列航空汽油生产能力；2025年8月，自主研发的生物航煤生产技术成功实现首次国际许可 [7] 4. **新能源电池材料**：与宁德时代深入合作共建换电站；已完成高镍三元正极材料、硅碳负极、电解液的研发；特高分子量聚乙烯隔膜专用料2024年产销量超3万吨，2025年前五个月产销量同比增长40%；电池软包用流延聚丙烯薄膜专用料已工业化生产3万余平方米；锂电池隔膜专用催化剂国内市场占有率超30%；成功生产EVA半导电屏蔽料新产品；首次产出锂电池隔膜用油 [9] 5. **固态与钠电池**：开发固态电池、钠电池；2026年3月建成聚合物固态电池微电网示范项目；2025年10月与LG化学签署协议联合开发钠离子电池核心材料 [10] 6. **轻量化新材料**：具备1500吨/年小丝束碳纤维、6000吨/年大丝束碳纤维生产能力；推进高性能碳纤维复合材料研发，60K巨丝束碳纤维实现工业生产；自主开发聚酰亚胺复合材料成套技术；攻克阻燃聚碳酸酯合金耐热性难题；研究长玻纤增强聚丙烯材料；在PA612、MXD6、耐高温PA10T技术方面完成小试；25万吨/年热塑性弹性体项目建成投产 [11] 7. **可持续与循环材料**：成立循环利用科技、环境科技等公司，构建废塑料循环产业体系；全球首套连续生产PBST生物可降解材料的6万吨/年工业示范装置在海南投产 [12] 重大投资与重组 1. 2025年5月，作为全球最大基石投资者，斥资约5亿美元（约合人民币36亿元）认购宁德时代股份，占比0.32% [4] 2. 截至2025年底，该项宁德时代投资账面总价值达到67亿元，实现翻倍 [4] 3. 2026年1月8日，经国务院批准，中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组 [8] 人工智能与数字化布局 1. 公司人工智能发展将按照“形成基础能力、建成统一数据管理体系、构建大模型技术框架”三步走 [13] 2. 中国石化人工智能计算中心已正式完成验收，是我国油气行业首个基于“超智融合”技术体系的国产液冷人工智能基础设施 [13] 3. 公司宣布正式设立中国石化超算中心，将建设南北两个超算中心 [13]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 中东地缘冲突主导国际油价高位震荡，尽管有美国政府的负面言论，但霍尔木兹海峡通航未恢复、关键人物身亡、能源设施遭袭及报复威胁等地缘事件持续推高油价风险溢价，导致油价保持高位剧烈震荡 [1][2][9] 根据目录总结 油价回顾与市场表现 - **油价回顾**：截至2026年3月20日当周，布伦特油价为106.41美元/桶，WTI油价为98.23美元/桶 [2][9] - **板块表现**：截至同期，沪深300指数下跌2.19%，石油石化板块整体下跌4.58% [10] - 细分板块中，油气开采板块上涨1.75%，油服工程板块下跌6.72%，炼化及贸易板块下跌6.38% [13] - 自2022年以来，油气开采、炼化及贸易、油服工程板块累计涨幅分别为316.29%、66.10%和37.24% [13] - **个股表现**：当周上游板块表现较好的包括ST新潮（+18.31%）、中国石油股份H（+2.25%）、中国海洋石油H（+2.08%）等 [18] 原油价格与价差 - **价格变化**：截至2026年3月20日当周 - 布伦特原油期货结算价106.41美元/桶，周环比上升3.27美元/桶（+3.17%） - WTI原油期货结算价98.23美元/桶，周环比下降0.48美元/桶（-0.49%） - 俄罗斯ESPO原油现货价102.91美元/桶，周环比大幅上升12.69美元/桶（+14.07%） [2][23][27] - **价差变化**：截至同期 - 布伦特-WTI期货价差为8.18美元/桶，周环比扩大3.75美元/桶 - 布伦特现货-期货价差为10.67美元/桶，周环比扩大10.13美元/桶 - 布伦特-俄罗斯ESPO价差为16.19美元/桶，周环比收窄16.23美元/桶 - WTI-俄罗斯ESPO价差为8.01美元/桶，周环比收窄19.98美元/桶 [27] - **相关指标**：美元指数周环比下跌0.99%至99.51；LME铜价周环比下跌5.77%至12021.50美元/吨 [27] 海上钻井服务 - **平台数量**：截至2026年3月16日当周 - 全球海上自升式钻井平台数量为369座，周环比减少3座（东南亚、中东、南美各减1座） - 全球海上浮式钻井平台数量为135座，周环比增加1座（非洲增2座，其他地区减1座） [2][30] 原油供给、需求与库存（美国） - **供给端**： - 产量：截至2026年3月13日当周，美国原油产量为1366.8万桶/天，周环比减少1.0万桶/天 [2][45] - 钻机与压裂：截至2026年3月20日当周，美国活跃钻机数为414台，周环比增加2台；压裂车队数为164部，周环比减少8部 [2][45] - **需求端**： - 炼厂加工：截至2026年3月13日当周，美国炼厂原油加工量为1623.2万桶/天，周环比增加6.3万桶/天；开工率为91.40%，周环比上升0.6个百分点 [2][54] - 中国炼厂：截至2026年3月19日，中国主营炼厂开工率为75.22%，周环比下降6.13个百分点；截至3月18日，山东地炼开工率为62.84%，周环比微降0.29个百分点 [54] - **进出口**：截至2026年3月13日当周，美国原油进口量719.4万桶/天（周环比+12.02%），出口量489.8万桶/天（周环比+42.63%），净进口量229.6万桶/天（周环比-23.16%） [51] - **库存**：截至2026年3月13日当周 - 美国原油总库存8.65亿桶，周环比增加615.6万桶（+0.72%） - 商业原油库存4.49亿桶，周环比增加615.6万桶（+1.39%） - 库欣地区原油库存2752.4万桶，周环比增加94.4万桶（+3.55%） - 战略原油库存4.15亿桶，与上周持平 [2][64] - **全球浮仓与在途库存**：截至2026年3月20日当周，全球原油在途+浮仓库存12.06亿桶，周环比增加1078.7万桶（+0.89%）；其中浮仓库存8242.8万桶（周环比-8.75%），在途库存11.24亿桶（周环比+1.60%） [2][80] 成品油市场 - **价格与价差（周均价）**：截至2026年3月20日当周 - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为173.70、130.72、152.84美元/桶，较上周分别上涨23.24、13.93、11.31美元/桶；与原油价差分别为69.09、26.11、48.23美元/桶，价差分别扩大15.81、6.50、3.88美元/桶 [86] - **欧洲市场**：柴油、汽油、航煤周均价分别为174.85、140.19、228.61美元/桶，较上周分别上涨21.26、14.79、24.76美元/桶；与原油价差分别为70.24、35.58、124.00美元/桶，价差分别扩大13.83、7.36、17.33美元/桶 [90] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为199.08、141.86、205.68美元/桶，较上周分别上涨17.74、10.35、23.69美元/桶；与原油价差分别为98.61、39.20、104.68美元/桶，价差分别扩大14.45、4.87、19.87美元/桶 [95] - **供给（美国）**：截至2026年3月13日当周，美国车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为942.6、486.9、187.8万桶/天，周环比分别变化-46.2万桶/天（-4.67%）、-7.5万桶/天（-1.52%）、+7.0万桶/天（+3.87%） [100] - **需求（美国）**：截至2026年3月13日当周，美国车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为872.8、439.9、136.9万桶/天，周环比分别变化-51.3万桶/天（-5.55%）、+33.4万桶/天（+8.22%）、-41.8万桶/天（-23.39%） [113] - **出行数据**：截至2026年3月19日，美国周内机场旅客安检数为1847.91万人次，周环比增加88.14万人次（+5.01%） [113] - **进出口（美国）**：截至2026年3月13日当周 - **汽油**：进口量5.9万桶/天（周环比-66.85%），出口量94.9万桶/天（周环比+7.84%），净出口89.0万桶/天（周环比+26.78%） [122] - **柴油**：进口量22.1万桶/天（周环比+23.46%），出口量105.2万桶/天（周环比-15.91%），净出口83.1万桶/天（周环比-22.48%） [122] - **航煤**：进口量15.0万桶/天（周环比+134.38%），出口量32.0万桶/天（周环比+55.34%），净出口17.0万桶/天（周环比+19.72%） [122] - **库存**： - **美国**：截至2026年3月13日当周，汽油总库存、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24404.0、1293.4、11690.4、4362.3万桶，周环比分别变化-543.6万桶（-2.18%）、-134.1万桶（-9.39%）、-252.7万桶（-2.12%）、+237.8万桶（+5.77%） [2][131] - **新加坡**：截至2026年3月18日，汽油、柴油库存分别为1522、965万桶，周环比分别变化-61.0万桶（-3.85%）、+98.0万桶（+11.30%） [131] 生物燃料板块 - **生物柴油**：截至2026年3月20日 - 酯基生物柴油港口FOB价1225美元/吨，周环比持平；与地沟油、潲水油价差分别为271.42、217.71美元/吨，价差周环比分别收窄3.68、5.21美元/吨 [2][147] - 烃基生物柴油港口FOB价1910美元/吨，周环比持平；与地沟油、潲水油价差分别为956.42、902.71美元/吨，价差周环比分别收窄3.68、5.21美元/吨 [2][147] - **生物航煤**：截至同期 - 中国港口FOB价2325美元/吨，周环比上涨75美元/吨；与地沟油、潲水油价差分别为1371.42、1317.71美元/吨，价差周环比分别扩大71.32、69.79美元/吨 [3][147] - 欧洲港口FOB价2867.5美元/吨，周环比上涨60美元/吨 [3][147] - **原料价格**：截至同期，中国地沟油、潲水油价格分别为953.58、1007.29美元/吨，周环比分别上涨3.68、5.21美元/吨；中国餐厨废油UCO价格为1200美元/吨，周环比上涨60美元/吨 [3][149] - **出口量**：2026年2月，中国酯基生物柴油出口量为6.97万吨，月环比减少0.75万吨；其中福建出口0.57万吨，月环比减少2.76万吨 [152] 原油期货市场 - **成交量与持仓**： - 截至2026年3月20日，周内布伦特原油期货成交量为336.84万手，周环比大幅减少296.74万手（-46.84%） [156] - 截至2026年3月17日，周内WTI原油期货多头总持仓量为208.16万张，周环比增加3.03万张（+1.47%）；非商业净多头持仓21.87万张，周环比减少0.93万张（-4.09%） [156] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

报告行业投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：**垃圾焚烧是稀缺性绿电，其现金流和绿色价值正大幅提升，同时可持续航空燃料（SAF）级废弃食用油（UCO）价格持续上涨**[1]。报告将垃圾焚烧行业类比为“成长的长江电力”，强调其特许经营带来的稀缺性、绿色价值支撑的内生成长（非电可再生价值、炉渣资源化）、出海新成长空间以及现金流持续大增的潜力[5]。 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 1.1 2026年“十五五”规划纲要学习 - **绿色低碳“十五五”目标**：单位国内生产总值二氧化碳排放降低**17%**（约束性指标），地级及以上城市PM2.5浓度降至**27微克/立方米**以下，优良水体比例提高到**85%**，森林覆盖率达到**25.8%**[11]。 - **新增碳达峰章节**：明确“十五五”期间单位GDP能耗下降**10%**左右，实现节能量**1.5亿吨标准煤**以上，煤炭消费量替代达到**3000万吨/年**，建设约**100个**国家级零碳园区[12][14]。 - **环境治理目标收紧**：氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降**8%**以上；化学需氧量、总磷排放量分别下降**6%**；首次明确城市生活垃圾清运能力达到**75万吨/日**的量化目标[15]。 - **投资建议框架**：围绕清洁能源（绿电、绿色氢氨醇）、再生资源（生物油、金属资源化、再生塑料）、节能减排、碳监测等方向给出具体公司建议[17][18]。 1.2 伟明环保印尼项目与固废出海 - **项目落地**：伟明环保签署合资协议，正式推进印尼巴厘岛和茂物两个**1500吨/日**的垃圾焚烧项目，单项目投资不超过**1.75亿美元**（约**12.07亿元**人民币），伟明通过下属公司持股**70%**[18][19]。 - **印尼市场优势**：1）**主权基金参股保障**：印尼主权基金计划在每个项目中持有至少**30%**股权。2）**电价优厚**：无垃圾处理费，电价高达**0.2美元/度**。3）**盈利能力强**：模型测算在吨投资**100万元**、融资成本**4%**等假设下，单吨净利**160元/吨**，净利率**30.87%**；若吨投降至**80万元**，对应单吨净利**191元/吨**，ROE达**26.21%**。4）**市场空间大**：印尼垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**[21]。 1.3 环保2026年年度策略 - **主线一：红利价值** - **固废（垃圾焚烧）**：资本开支下降与国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力可达**141%**（2024年平均分红比例为**40%**）。成长性来自供热提升（2025年上半年板块平均发电供热比**7%**，较行业首位**25%**有3倍以上空间）、炉渣资源化（含铜**0.3%**，含铝**0.25%**）及出海[5][23]。 - **水务**：预计资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾焚烧存在分红和估值提升空间[24]。 - **主线二：优质成长**：关注拥有第二曲线（如龙净环保的绿电储能）、受益下游高增长（如美埃科技的半导体、锂电）或修复（如景津装备的锂电）、以及AI赋能（环卫智能化）的公司[26]。 - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是非电领域首次纳入考核的关键五年，清洁能源和再生资源是降碳根本，关注再生资源（危废资源化、生物油）等领域[27]。 1.4 生物油市场跟踪 - **价格动态**：2026年3月12日，中国SAF级UCO最低采购报盘涨至**7900元/吨**，较冲突前价格上涨**2.6%**；潲水油均价**6925元/吨**，周环比上涨**1.28%**；地沟油均价**6413元/吨**，周环比上涨**1.58%**[30]。 - **盈利测算**：以餐厨废油均价**7400元/吨**、生物航煤均价**2150美元/吨**为基准，在得率**70%**、单吨成本**2300元/吨**的假设下，生物航煤单吨盈利约为**1910元/吨**[39]。 1.5 环卫装备市场跟踪 - **销量与渗透率**：2025年，新能源环卫车销量**16119辆**，同比增长**70.9%**；新能源渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67个百分点**。2025年12月单月渗透率达**38.19%**[43]。 - **市场竞争格局**：2025年，盈峰环境环卫车总销量**13424辆**，市占率**17.58%**；其新能源车销量**5281辆**，市占率**32.76%**，均位列第一。宇通重工新能源车销量**2219辆**，市占率**13.77%**，位列第二[50]。 1.6 锂电回收市场跟踪 - **盈利情况**：2026年3月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.18万元/吨**，较前一周减少**0.04万元/吨**；平均单位碳酸锂毛利为**-1.16万元/吨**[54]。 - **金属价格**：截至2026年3月13日，电池级碳酸锂价格**15.91万元/吨**，周环比上涨**2.5%**；金属钴价格**43.40万元/吨**，周环比上涨**0.2%**；金属镍价格**14.18万元/吨**，周环比上涨**0.7%**[55]。 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年3月9日至13日当周，环保及公用事业指数上涨**1.07%**，表现优于上证综指（下跌**0.7%**）和沪深300指数（上涨**0.19%**）[60]。 - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括法尔胜（**22.54%**）、大地海洋（**17.7%**）、绿色动力（**15.98%**）等；跌幅前十标的包括京源环保（**-11.19%**）、中创环保（**-10.83%**）等[61][63]。 3. 行业新闻与政策 - **生态环境法典通过**：我国第二部以“法典”命名的法律《中华人民共和国生态环境法典》于2026年3月12日表决通过，自2026年8月15日起施行[67]。 - **“十五五”规划工程**：规划纲要提出109项重大工程项目，其中与环境产业相关的有**22项**，涵盖大气、水、土壤、固废治理及生态保护修复等领域[69][70]。 - **合同节水管理**：水利部与市场监管总局联合发布合同节水管理项目示范文本，“十四五”期间全国累计实施合同节水管理项目**2488项**，年节水量达**9.3亿立方米**[72]。 4. 公司动态 - **伟明环保**：中标印尼茂物**1500吨/日**垃圾焚烧项目，出海步伐加速[5]。 - **高能环境**：2025年归母净利润**8.38亿元**，同比大幅增长**73.94%**，主要得益于金属资源循环利用业务[5]。 - **股权变动**：报告期内，楚环科技、法尔胜、盈峰环境、中山公用等公司涉及股东减持或股份转让[75][76]。

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：将垃圾焚烧发电定位为稀缺性绿电资产，其现金流持续改善，绿色价值与资源价值凸显，并拥有出海带来的巨大成长空间，可类比为“成长的长江电力”[5] - 政策核心观点：“十五五”规划纲要将绿色转型提升至战略高度，为环保行业带来全维度布局机遇，预计将推进“六张网”及重点领域建设，投资规模超7万亿元[5][10] - 市场动态观点：生物油（特别是SAF级UCO）价格持续上涨；环卫装备新能源化与无人化趋势加速；锂电回收行业短期盈利承压[5] 根据目录总结 1 行业观点 1.1 2026年“十五五”规划纲要学习 - **核心目标**：“十五五”期间绿色生产生活方式基本形成，确保碳达峰目标实现，单位GDP二氧化碳排放降低**17%**（约束性指标），地级及以上城市PM2.5浓度降至**27微克/立方米**以下，优良水体比例提高到**85%**，森林覆盖率达到**25.8%**[5][11] - **新增重点**：新增“积极稳妥推进和实现碳达峰”章节，要求单位GDP能耗下降**10%**左右，实现节能量**1.5亿吨标准煤**以上，煤炭消费量替代达到**3000万吨/年**，建设约**100个**国家级零碳园区[12][14] - **环境治理目标收紧**：氮氧化物、挥发性有机物排放量分别下降**8%**以上；化学需氧量、总磷排放量分别下降**6%**；首次明确城市生活垃圾清运能力达到**75万吨/日**的目标；单位GDP用水量下降**10%**；大宗固体废弃物年利用量达到**45亿吨**左右[15][16] - **投资建议**：围绕碳中和框架，建议关注清洁能源（绿电、绿色氢氨醇）、再生资源（生物油、金属资源化、再生塑料）、节能减排及碳监测等赛道[17][18] 1.2 伟明环保印尼项目进展 - **项目落地**：伟明环保与印尼主权基金关联方DENERA签署合资协议，正式推进巴厘岛和茂物两个**1500吨/日**垃圾焚烧项目，单项目总投资不超过**1.75亿美元**（约合人民币12.07亿元），伟明通过下属公司持股**70%**，DENERA持股**30%**并享有分红优先权（年现金股息回报率不低于**5%**）[5][18][19] - **出海意义**：标志中国固废企业出海从“中标”进入“落地执行”新阶段，在印尼市场转向规模化、体系化扩张[20] - **印尼市场空间与盈利**：印尼垃圾焚烧潜在空间约**20万吨/日**；项目条件优厚，无垃圾处理费，电价高达**0.2美元/度**。模型测算显示，在吨投资**100万元**的保守情形下，单吨净利可达**160元/吨**，净利率**30.87%**；若吨投降至**80万元**，单吨净利可达**191元/吨**，ROE达**26.21%**[21] 1.3 环保2026年年度策略 - **主线一：红利价值** - **固废（垃圾焚烧）**：资本开支下降与国补常态化回款驱动现金流改善，测算板块稳态分红潜力可达**141%**（2024年板块平均分红比例为**40%**）。成长性来自供热改造（板块平均发电供热比**7%**，较行业首位**25%**有3倍以上空间）、炉渣资源化（含铜**0.3%**，含铝**0.25%**）及出海[5][23] - **水务**：处于现金流左侧，预计部分公司资本开支自2026年开始大幅下降，自由现金流改善将驱动分红和估值提升，参照垃圾焚烧路径[24][25] - **主线二：优质成长** - **第二曲线**：如龙净环保的“环保+新能源”双轮驱动[26] - **下游成长**：如美埃科技受益半导体资本开支回升，景津装备期待锂电需求拐点[26] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，2025年环卫无人驾驶中标金额超**126亿元**，同比增长**150%**[5][26] - **主线三：双碳驱动**：“十五五”是非电领域首次纳入考核的关键五年，清洁能源与再生资源是降碳根本，关注危废资源化、生物油（SAF/UCO）等赛道[27] 1.4 生物油市场跟踪 - **价格动态**：2026年3月12日，中国SAF级UCO最低采购报盘涨至**7900元/吨**，较冲突前价格上涨**2.6%**；同期，潲水油均价**6925元/吨**（周环比+**1.28%**），地沟油均价**6413元/吨**（周环比+**1.58%**）[5][30] - **生物航煤与柴油**：欧洲与中国生物航煤均价分别为**2250美元/吨**和**2150美元/吨**，周环比持平；一代/二代生物柴油价格国内外也均保持平稳[29] - **盈利测算**：以餐厨废油为原料生产SAF，在得率**70%**、单吨成本**2300元**假设下，单吨盈利为**1910元**；以地沟油生产一代生物柴油，在得率**90%**、单吨成本**1000元**假设下，单吨盈利为**-25元**[39] 1.5 环卫装备市场跟踪 - **销量与渗透率**：2025年，环卫车总销量**76,346辆**，同比增长**8.82%**；其中新能源环卫车销量**16,119辆**，同比大幅增长**70.9%**，渗透率达**21.11%**，同比提升**7.67个百分点**。2025年12月单月新能源渗透率高达**38.19%**[43][45] - **市场竞争格局**：2025年，盈峰环境环卫车总销量**13,424辆**，市占率**17.58%**，排名第一；其新能源车销量**5,281辆**，市占率**32.76%**，同样位居榜首。宇通重工、福龙马在新能源领域市占率分别为**13.77%**和**7.44%**[50][52][53] - **无人驾驶进展**：2025年环卫无人驾驶中标金额超**126亿元**，同比增长**150%**；2025年1-8月已开标环卫无人设备采购量**858台**，其中“环卫+无人驾驶试点项目”占比**69%**[5] 1.6 锂电回收市场跟踪 - **盈利状况**：2026年3月9日至13日，锂电循环项目平均单位废料毛利为**-0.18万元/吨**，较前一周下降；平均单位碳酸锂毛利为**-1.16万元/吨**[54] - **金属价格**：截至2026年3月13日，电池级碳酸锂价格**15.91万元/吨**（周环比+**2.5%**），金属钴价格**43.40万元/吨**（周环比+**0.2%**），金属镍价格**14.18万元/吨**（周环比+**0.7%**）[55] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为**78.5%**、**79.5%**、**79.5%**，周环比均有小幅上涨[56] 2 行业表现 - **板块走势**：2026年3月9日至13日当周，环保及公用事业指数上涨**1.07%**，表现优于上证综指（-0.7%）和沪深300指数（+0.19%）[60] - **个股涨跌**：当周涨幅前十个股包括法尔胜（+**22.54%**）、大地海洋（+**17.7%**）、绿色动力（+**15.98%**）等；跌幅前十包括京源环保（-**11.19%**）、中创环保（-**10.83%**）、劲旅环境（-**10.7%**）等[61][63] 3 行业新闻 - **法规与政策**： - 《中华人民共和国生态环境法典》表决通过，自2026年8月15日起施行[67] - 生态环境部发布《土壤环境监测技术规范》等2项新国标，2026年6月1日起实施[68] - “十五五”规划纲要草案提出**109项**重大工程项目，其中与环境产业相关的有**22项**[69] - 水利部与市场监管总局联合发布《合同节水管理项目服务合同（示范文本）》，“十四五”期间全国累计实施合同节水管理项目**2488项**，年节水量**9.3亿立方米**[72]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 受伊朗战事影响，短期内石化产品价格波动加剧，中期价格中枢将抬升，但长期价格中枢抬升幅度有限，因一旦原油进口通道恢复畅通，在产能过剩背景下价格水平预计将明显回落 [1][10] - 红海曼德海峡与波斯湾霍尔木兹海峡是中东油气出口的重要咽喉，本次伊朗危机及未来地缘隐忧预计将提升陆上联通管道的重要性和必要性，未来相关国家可能会考虑提升管道输送能力 [1][10] 油价回顾与市场动态 - 截至2026年3月13日当周，地缘局势扰动剧烈，国际油价大幅上涨，布伦特和WTI油价分别为103.14、98.71美元/桶 [1][9] - 周初中东地缘紧张局势升级，霍尔木兹海峡航运受阻，市场对供应中断担忧加剧，油价盘中逼近120美元/桶；周中特朗普宣布暂时豁免部分石油制裁，市场恐慌缓解，油价单日跌幅超10%；随后霍尔木兹海峡再度发生船只遇袭，尽管IEA同意释放战略石油储备，但规模难以完全对冲中东供应缺口，油价再度反弹 [1][9] 石油石化板块市场表现 - 截至2026年3月13日当周，沪深300指数上涨0.19%，石油石化板块整体下跌4.33% [11] - 细分板块中，油气开采板块当周上涨9.52%，油服工程板块下跌6.48%，炼化及贸易板块下跌5.03% [14] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅309.11%，炼化及贸易板块累计涨幅69.65%，油服工程板块累计涨幅47.14% [14] - 上游板块中，中国海洋石油(H股)当周股价表现较好，上涨11.80% [17] 关键数据总结 原油价格 - 截至2026年3月13日当周，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，较上周上升10.45美元/桶（+11.27%）；WTI原油期货结算价为98.71美元/桶，较上周上升7.81美元/桶（+8.59%）[2][20][28] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为90.22美元/桶，较上周上升19.50美元/桶（+27.57%）[2][20][28] - 布伦特-WTI期货价差为4.43美元/桶，较上周扩大2.64美元/桶 [28] 海上钻井服务 - 截至2026年3月9日当周，全球海上自升式钻井平台数量为372座，较上周减少4座；全球海上浮式钻井平台数量为134座，较上周持平 [2][35] 美国原油供需与库存 - **供给**：截至2026年3月6日当周，美国原油产量为1367.8万桶/天，较上周减少1.8万桶/天 [2][45] - **需求**：截至2026年3月6日当周，美国炼厂原油加工量为1616.9万桶/天，较上周增加32.8万桶/天；美国炼厂开工率为90.80%，较上周上升1.6个百分点 [2][52] - **库存**：截至2026年3月6日当周，美国原油总库存为8.59亿桶，较上周增加382.5万桶（+0.45%）；商业原油库存为4.43亿桶，较上周增加382.4万桶（+0.87%）[2][3][61] - **进出口**：截至2026年3月6日当周，美国原油净进口量为298.8万桶/天，较上周增加66.1万桶/天（+28.41%）[50] 美国成品油市场 - **库存**：截至2026年3月6日当周，美国汽油总库存、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为24947.6、1427.5、11943.1、4124.5万桶，较上周分别下降1.44%、2.60%、1.12%、2.01% [3][126] - **供需**：当周美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为924.1、406.5、178.7万桶/天，较上周分别增长11.44%、9.92%、4.08% [107] - **价格**：截至2026年3月13日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为150.47、116.79、130.20美元/桶，较上周分别上涨15.81、11.71、4.24美元/桶 [85] 生物燃料市场 - **价格**：截至2026年3月13日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，较上周五上涨75美元/吨；中国生物航煤港口FOB价格为2250美元/吨，较上周五上涨100美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2807.5美元/吨，较上周五上涨465美元/吨 [3][141] - **原料**：截至2026年3月13日，中国地沟油、潲水油价格分别为949.66、1001.81美元/吨，较上周五分别上涨6.52、7.53美元/吨 [3][143] 期货市场 - **成交与持仓**：截至2026年3月13日，周内布伦特原油期货成交量为633.58万手，较上周减少13.64% [150] - 截至2026年3月10日，周内WTI原油期货非商业净多头持仓22.8万张，较上周增加5.59万张（+32.45%）[150] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]