股价表现 - 2025年8月25日收盘价12.24元 单日上涨9.97% [1] - 换手率10.41% 成交量45.15万手 成交金额5.39亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流入1.64亿元 占成交额30.52% [1] - 超大单净流入1.75亿元（占比32.4%）大单净流出1016.43万元（占比1.89%）[1] - 中单净流出8318.05万元（占比15.44%）小单净流出8120.91万元（占比15.07%）[1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入9634.70万元 同比增长23.76% [1] - 归属净利润729.01万元 同比减少47.25% [1] - 扣非净利润284.77万元 同比减少62.39% [1] 财务结构 - 流动比率7.606 速动比率6.077 [1] - 资产负债率10.94% [1] 公司概况 - 成立于1993年 位于江门市 从事化学原料和化学制品制造业 [1] - 注册资本43641.8214万元 实缴资本43641.8214万元 [1] - 法定代表人李忠 [1] 投资与资产 - 对外投资17家企业 参与招投标项目11次 [2] - 拥有商标信息21条 行政许可11个 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为46/31/21倍 [1][6] 核心观点 - 公司通过并购完成从传统制糖向军工企业的转型 现已形成"光电导航-电源-毁伤-制动"弹药全产业链配套能力 [6][12][16] - 全球弹药需求进入大周期 德国莱茵金属2025年获650亿欧元订单 美国洛克希德马丁获42亿美元订单 国内佰奥智能、壶化股份等产业链公司已公告大额订单 [6][55] - 收购西安甘鑫科技切入光电导航赛道 承诺2025-2027年累计净利润不低于1.5亿元 年均复合增长率达36% [6][34] 业务结构 - 电源及相关产品：由升华电源和四川甘华承担 产品实现100%国产化 高压电源模块解决小型化轻量化难题 [35][48] - 特种合金材料：沈阳含能为预制破片核心供应商 沈阳非晶的非晶合金材料完成装备试验考核 [37][48] - 光电导航系统：新收购甘鑫科技产品涵盖光电成像组件/电源模块/舵机驱动模块 应用于弹载/车载/无人平台 [51] 财务表现 - 2024年营收3.96亿元（同比+22.58%） 归母净利润2051万元（同比+108.8%）实现扭亏 [1][25] - 2025Q1营收同比增长23.76% 研发费用率23.99%远超制造业平均水平 [26][27] - 预测2025-2027年营收分别为5.29/6.78/8.38亿元 归母净利润1.05/1.59/2.35亿元 [1][6] 行业地位 - 全球军用电源市场前十强 市场份额23% 拥有143项专利 [44][47] - 子公司升华电源为特种电源领先供应商 沈阳含能为预制破片重要供应商 沈阳非晶非晶合金技术国内领先 [18][48] - 配套多个核心型号 在智能炮弹等新型号中占据卡位优势 [6][58] 增长驱动 - 国防信息化推动军用电源市场2030年预期突破400亿元 非晶合金材料处于产业化初期增速更快 [40][42] - "十四五"收官年延迟订单兑现 "十五五"弹药重点建设期带来需求增量 [26][50] - 光电导航业务与现有电源模块形成技术协同 提升弹药制导精度 [52][54]

业务范围 - 电源类产品可广泛应用于军工、通信、医疗、轨道交通以及各种工业设备领域 [1] - 目前主要服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台 [1]

收购交易核心信息 - 公司拟以3.88亿元收购西安甘鑫科技股份有限公司65%股权 交易完成后将控股目标公司并切入光电成像系统赛道 [1] - 目标公司主营业务为光电成像系统和微电路模块的研发生产和销售 产品包括光电成像组件、电源模块、舵机驱动模块和显控系统 [3] - 业绩承诺方承诺目标公司2025年净利润不低于3500万元 2025-2026年累计净利润不低于8500万元 2025-2027年累计净利润不低于1.5亿元 [3] - 研发费用承诺要求2025年度研发费用不低于营业收入10% 此后每年研发费用不低于前一年度125% [3] - 若目标公司完成业绩承诺且未减值 上市公司将启动剩余股权收购 收购估值原则上不低于本次交易整体估值 [3] 目标公司财务表现 - 2024年营业收入6520.71万元 2025年1-4月营业收入3578.70万元 [3] - 2024年净利润283.5万元 2025年1-4月净利润1241.97万元 呈现快速增长态势 [3] 收购估值与商誉影响 - 采用收益法评估 目标公司账面所有者权益1.00297亿元 评估值6.01亿元 评估增值5.00703亿元 增值率499.22% [4] - 交易预计形成商誉约3.2亿元 商誉减值风险可能对未来损益造成不利影响 [4] 公司业务转型历程 - 公司1994年上市时主营制糖业务 涵盖甘蔗采购到食糖销售全产业链 [5] - 2011年德力西入主后开始向军工领域转型 2018年以6.6亿元收购升华电源100%股权 [6] - 通过系列收购实现从制糖向军工领域转型 2022年停止制糖业务 2023年制糖领域彻底无收入 [7] 公司近期业绩表现 - 2021-2023年营业收入分别为5.4亿元、4.45亿元和3.23亿元 归母净利润分别为3185.82万元、1.19亿元和-2.33亿元 [8] - 2023年营业收入同比下降27.42% 归母净利润同比下降295.59% 主要因计提升华电源商誉减值准备2.56亿元 [9] - 2024年营业收入3.96亿元同比增长22.58% 归母净利润2051.46万元同比增长108.8% 实现扭亏为盈 [10] 战略协同效应 - 本次交易旨在打造新利润增长点 实现电源及相关产品领域产业结合 形成良好协同效应 [11]

板块整体表现 - 地面兵装板块当日下跌1.19% 领跌个股为长城军工（跌3.45%）[1] - 板块主力资金净流出9.67亿元 游资净流出3213.78万元 散户资金净流入9.99亿元[2] 个股价格变动 - 涨幅最高个股为ST应急（涨0.67%至8.97元）和光电股份（涨0.60%至21.78元）[1] - 跌幅前列包括长城军工（跌3.45%至64.69元）、北方长龙（跌2.49%至168.70元）及天秦装备（跌1.60%至27.67元）[1][2] 成交活跃度 - 内蒙一机成交额达31.03亿元居首 成交量116.91万手[1] - 长城军工成交额49.57亿元 成交量75.05万手[2] - 中兵红箭成交额13.00亿元 成交量58.29万手[1] 资金流向明细 - 长城军工主力净流出4.28亿元（占比-8.64%） 散户净流入4.28亿元（占比8.63%）[3] - 内蒙一机主力净流出2.25亿元（占比-7.25%） 散户净流入2.79亿元（占比9.00%）[3] - 甘化科工主力净流出2798.95万元（占比-14.69%） 为板块最高净流出占比[3] - 天秦装备游资净流出1984.48万元（占比-8.44%） 散户净流入3042.43万元（占比12.93%）[3]

板块整体表现 - 地面兵装板块单日上涨5.84%，显著跑赢上证指数（涨0.85%）和深证成指（涨1.73%）[1] - 板块内10只成分股全部上涨，涨幅区间为1.06%至15.02%[1] - 北方长龙以15.02%涨幅领涨板块，收盘价达170.88元[1] 个股价格与交易表现 - 北方长龙成交量12.87万手，成交额19.91亿元[1] - 长城军工涨停（10.01%），成交量127.43万手，成交额77.99亿元[1] - 内蒙一机上涨8.69%，成交量218.39万手，成交额57.48亿元[1] - 捷强装备（涨4.45%）、光电股份（涨4.23%）成交额分别为9.91亿元和6.96亿元[1] - 北方导航上涨3.04%，成交量83.83万手，成交额13.94亿元[1] 资金流向特征 - 板块主力资金净流出3.15亿元，游资净流入3998.14万元，散户净流入2.75亿元[1] - 北方导航获主力净流入6434.75万元（净占比4.62%），但游资和散户分别净流出4466.67万元和1968.09万元[2] - 中兵红箭主力净流入4544.78万元（占比1.88%），游资和散户均净流出[2] - 光电股份主力净流入3424.36万元（占比4.92%），游资净流出2958.78万元[2] - 北方长龙遭主力净流出4144.03万元（占比-2.08%），但散户净流入4827.05万元[2] - 国科军工主力净流出4315.64万元（占比-8.42%），游资净流入2766.02万元[2]

收购交易 - 公司拟以3 88亿元收购甘鑫科技65%股权 交易完成后甘鑫科技将成为控股子公司 [1][2] - 通过本次收购公司将切入光电成像系统赛道 [3] 标的公司业务与财务 - 甘鑫科技主营业务为光电成像系统和微电路模块的研发、生产和销售 产品包括光电成像组件、电源模块、舵机驱动模块和显控系统等 [6] - 2024年和2025年1-4月 标的公司营业收入分别为6520 71万元、3578 70万元 净利润分别为283 5万元、1241 97万元 净利润增长迅速 [6] - 业绩承诺方承诺2025年净利润不低于3500万元 2025-2026年累计净利润不低于8500万元 2025-2027年累计净利润不低于1 5亿元 [6] - 业绩承诺期内研发费用要求2025年不低于营业收入的10% 此后每年不低于前一年研发费用的125% [6] 收购估值与商誉 - 甘鑫科技账面所有者权益为1 0029 70万元 评估值为6 01亿元 评估增值5 007亿元 增值率499 22% [7] - 本次交易预计将增加公司商誉约3 2亿元 [7] 公司转型历程 - 公司原主营业务为制糖 2011年德力西入主后开始向军工领域转型 [10][11] - 2018年以6 6亿元收购升华电源100%股权 业务转向特种电源研发生产 [12][13] - 2022年停止制糖业务 2023年制糖领域已无收入 [14] 公司业绩表现 - 2021-2023年营业收入分别为5 4亿元、4 45亿元和3 23亿元 归母净利润为3185 82万元、1 19亿元和-2 33亿元 [15] - 2023年营业收入同比下滑27 42% 归母净利润同比下滑295 59% 亏损主因计提升华电源商誉减值2 56亿元 [16] - 2024年营业收入3 96亿元 同比增长22 58% 归母净利润2051 46万元 同比增长108 80% 实现扭亏为盈 [17] 交易战略意义 - 公司认为本次交易可打造新利润增长点 并实现电源及相关产品领域的产业协同 [17]

股东情况 - 截至2025年8月8日公司股东人数为38537户 [2]

板块整体表现 - 地面兵装板块当日下跌2.99%，显著弱于大盘，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.6% [1] - 板块内10只个股中仅4只上涨，涨幅最高为捷强装备1.28%，跌幅最大为内蒙一机7.29% [1][2] - 板块主力资金净流出18.09亿元，游资净流入1.37亿元，散户净流入16.72亿元 [2] 个股价格表现 - 内蒙一机领跌板块，收盘价25.55元，跌幅7.29%，成交量243.51万手 [2] - 长城军工跌幅4.33%，收盘价60.26元，成交量98.53万手 [1][2] - 北方导航下跌1.62%，收盘价16.43元，成交量75.91万手 [1][2] - 涨幅前列个股包括捷强装备上涨1.28%至56.00元，国科军工上涨1.21%至56.27元，北方长龙上涨1.00%至148.57元 [1] 资金流向分析 - 中兵红箭获得主力资金净流入2124.42万元，主力净占比1.14%，成交额18.58亿元 [2][3] - 银河电子主力净流入174.18万元，主力净占比0.52% [3] - 北方导航遭遇主力资金净流出1.11亿元，主力净占比-8.94% [3] - 光电股份主力净流出6982.25万元，主力净占比-10.99% [3] - 天秦装备主力净流出4295.13万元，主力净占比-12.77% [3] 交易活跃度 - 内蒙一机成交额62.89亿元，成交量243.51万手，为板块最高 [2] - 中兵红箭成交额18.58亿元，成交量83.98万手 [1][2] - 北方导航成交额12.38亿元，成交量75.91万手 [1][2] - 长城军工成交额58.85亿元，成交量98.53万手 [1][2]

收购计划 - 公司拟以3.88亿元收购甘鑫科技65%股权，交易完成后甘鑫科技将成为控股子公司 [1] - 甘鑫科技整体估值6.01亿元，较账面所有者权益增值499.22% [1][3] - 交易设置业绩承诺：2025-2027年净利润累计不低于1.5亿元，2025年研发费用率不低于10% [1][3] 标的公司情况 - 甘鑫科技主营业务为光电成像系统和微电路模块的研发、生产和销售 [2] - 公司与甘鑫科技现有电源业务存在协同效应，可完善产品谱系 [2] - 通过收购将切入光电成像系统赛道，打造新的利润增长点 [3] 业绩承诺 - 交易对手方承诺甘鑫科技2025年净利润不低于3500万元 [3] - 2025-2026年净利润累计不低于8500万元 [3] - 若完成业绩承诺且未减值，公司将启动剩余股权收购 [3] 公司转型历程 - 公司前身为广东甘化，2018年通过收购沈阳含能和升华电源转型军工业务 [5] - 2022年停止食糖业务，目前主营军工产品研发生产销售 [5] - 现有业务包括电源及相关产品、高性能特种合金材料制品 [5] 历史并购问题 - 2023年因升华电源、沈阳含能商誉减值导致净利润亏损2.33亿元 [5] - 子公司沈阳非晶2022-2025年业绩亏损507.68万元，与承诺业绩相差5607.68万元 [5] - 获得业绩补偿将增加当期净利润2322万元 [6] 近期经营情况 - 2025年一季度营业收入9634.7万元，同比增长23.76% [6] - 2025年一季度净利润729.01万元，同比下降47.25% [6] - 2025年6-8月减持锴威特股票增加净利润约3600万元 [7]