报告公司投资评级 - 买入，维持 [27] 报告的核心观点 - 看好公司智能化+套系化成长主线及年内精细化运营显效，智能坐便器红利大单品优势明显，围绕卫生陶瓷核心产品加大五金等产品连带销售空间可观，今年将围绕加大获客、提升客单、全渠道布局、存量需求把握等方向强化竞争优势，产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进，且强调价值链协同等多项举措降本提效，强化经营韧性，预计2024/2025年归母净利润为4.7/5.4亿元，对应当前PE 17/15x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元，同比+2%/-28%/-28%；2023Q4分别对应23.68/1.37/1.30亿元，同比+5%/-19%/-14%；2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元，同比+2%/亏损/亏损 [6] - 2023年毛利率同降4.5pcts，其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别同降5.5/3.9/5.4pcts，智能坐便器同降补贴减少；归母/扣非净利率同降2.3/2.1pcts；2024Q1毛利率同降6.0pcts，主因部分出口订单盈利较弱，公司已针对性降本提效，归母/扣非净利率同降8.2/7.9pcts [5][12] 业务分析 - 2023年公司收入同增2%，家装与电商是核心增长驱动；2024Q1出口或为增量核心，智能坐便器虽均价承压但量增红利显著，驱动收入持续增长 [7][12] - 2023年智能坐便器业务呈现较优表现，全年同增12%，收入占比同升1.9pcts至20.4%，其中销量/均价分别同比+30%/-14%，销量高增得益于电商及家装渠道增长，均价受消费环境等因素影响下行，但仍显著高于卫生陶瓷整体，其占比提升对整体均价有正向提振作用 [13] - 2023年分渠道：经销门店零售/经销家装/工程/电商渠道收入分别同比-3%/+9%/+1%/+7%，其中家装及电商渠道表现较有韧性。经销零售持续推动经销商加快覆盖空白区域及优化既有门店布局，2023年末公司拥有终端门店网点共17567家，同比净增4189家；家装战略合作全国性头部装企并由各地经销商落地+赋能各地经销商合作中小微装企并推进；电商在“1+N”的多店铺矩阵战略下呈现多元化产品，在深耕天猫、京东等传统平台的同时，加快抖音、快手等新兴平台的布局；工程侧重核心地产客户与非房客户，在控制整体风险的条件下着力推动客户结构优化 [13] 未来展望 - 今年公司将围绕加大获客（完善门店布局）、提升客单（店态升级）、全渠道布局（电商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向强化竞争优势，产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进；且今年强调价值链协同等多项举措降本提效，强化经营韧性 [8]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入76.5亿元，归母净利润4.25亿元，扣非归母净利润3.92亿元[1] - 2024Q1实现营业收入11.3亿元，归母净利润-0.9亿元，扣非归母净利润-1.06亿元，亏损[1] - 公司2023年整体毛利率为28.3%，销售净利率为5.5%[3] - 公司2024Q1毛利率24.4%，销售净利率-8.0%[3] 产品收入 - 卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房收入分别为37.4/21.0/7.7/4.3/3.9亿元，同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%[2] - 智能坐便器实现收入15.6亿元，占比20.43%，毛利率为30.34%[2] 门店发展 - 公司终端门店网点同比增长4189家至17,567家[4] 未来展望 - 公司2024年预计营业收入为8,581百万元，归母净利润480百万元，EPS为0.49元[5] - 公司2024年预计ROE为8.7%，P/E为26.0倍[5] - 公司2026年预计营业收入为10640百万元，较2022年增长41.7%[6] - 公司2026年预计净利润为655百万元，较2022年增长10.5%[6] - 公司2026年预计ROE为10.0%，较2022年增长28.0%[6] - 公司2026年预计EBITDA为1191百万元，较2022年增长9.9%[6] - 公司2026年预计每股收益为0.68元，较2022年增长11.5%[6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][9] 报告的核心观点 - 业绩阶段性承压，智能化产品和海外业务表现较好，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.95、5.82、6.80亿元，同比分别增长17%、18%、17%，对应PE估值分别为17、15、13倍，国产卫浴品牌崛起，公司产品线完善，智能化、渠道和生产制造优势明显，未来发展可期 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为75.13、76.48、84.34、95.76、107.31亿元，增长率分别为 - 10.3%、1.8%、10.3%、13.6%、12.1%；归母净利润分别为5.93、4.25、4.95、5.82、6.80亿元，增长率分别为2.8%、 - 28.4%、16.6%、17.5%、16.8%；ROE分别为12.5%、8.5%、9.2%、9.9%、10.6%；EPS分别为0.61、0.44、0.51、0.60、0.70元；P/E分别为14.4、20.1、17.2、14.7、12.5倍；P/B分别为1.8、1.7、1.6、1.5、1.3倍 [2] 2024年一季报情况 - 实现营业收入11.35亿元，同比增长2.26%；归母净利润 - 9034.51万元，同比下降3004.00%；扣非净利润 - 1.06亿元，同比下降580.35% [2] 2024年Q1业绩承压原因 - 受毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等因素影响，2024年Q1毛利率/净利率分别为24.40%/- 8.03%，同比分别下降6.04/8.28pct；资产减值损失为1993.18万元，上年同期为 - 655.87万元；经营性现金流净额为 - 9.39亿元，同比下降61.70%；期间费用率为30.86%，同比增长0.12pct [3] 2023年年报情况 - 全年实现营业收入76.48亿元，同比增长1.79%；归母净利润4.25亿元，同比下降28.43%；扣非净利润3.92亿元，同比下降27.57% [2] 2023年业务表现 - 智能坐便器及海外业务表现亮眼，智能坐便器收入为15.62亿元，同比增长12.48%，占公司收入比例为20.43%，同比增长1.94pct；境内/境外收入分别为75.18/1.30亿元，同比分别增长0.58%/238.27% [4] - 家装和电商渠道增势较好，经销家装收入为11.43亿元，同比增长9.40%；直营电商收入为8.03亿元，同比增长15.25% [4] - 产品价格下降拖累毛利率，2023年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具的单价同比分别下降6.34%/4.74%/8.27%，毛利率分别下降5.52/3.91/5.44pct；智能坐便器毛利率为30.34%，同比下降6.14pct [4][8] - 现金流、费用率均有改善，2023年经营性现金流净额为11.66亿元，同比增长190.98%；期间费用率为21.04%，同比下降1.92pct [8] 股份回购情况 - 2023年10月发布回购方案，拟回购资金总额不低于5000万元，不超过1亿元，回购价格不超过21元/股；截至2024年3月31日，累计回购股份236.96万股，占总股本的0.24%，回购成交总金额为2495.16万元 [9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为76.48亿元，同比增长1.79%[1] - 公司2023年归母净利润为4.25亿元，同比增长28.43%[1] - 公司2023年销售费用率为7.88%，同比下降1.64%[4] - 公司2024年整体经营计划要求营业收入增长率不低于10%[6] - 公司预计2024年营业收入为84.13亿元，同比增长10.0%[7] - 公司2024年预计归母净利润为4.89亿元，同比增长15.1%[7] 产品和技术 - 公司智能马桶收入同比增长12.48%，占收入比例达20.43%[2] 未来展望 - 公司2024年预计市盈率为16.2倍[7] - 公司2024年预计每股收益为0.50元[9] - 公司2024年预计ROE为9.1%[9] - 公司2026年预计营业收入将达到11119百万元，较2023年增长45.3%[10] - 公司2026年预计净利润为646百万元，较2023年增长52.4%[10] - 公司2026年预计每股收益为0.67元，较2023年增长52.3%[10] - 公司2026年预计ROE为10.3%，较2023年增长21.2%[10] - 公司2026年预计资产负债率为51.4%，较2023年下降1.5%[10] 其他 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[15] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[16] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳[17]

业绩总结 - 箭牌家居2023年实现营业收入76.48亿元，同比增长1.79%[1] - 归母净利润4.25亿元，同比下降28.43%[1] - 公司卫浴产品销量增长8.92%，智能坐便器收入增长12.48%[1] - 公司净利率为5.54%，同比下降2.34%[4] - 24Q1净利率为-8.03%，同比下降8.28%[4] 未来展望 - 2026年公司营业收入预计达到11,052.6百万元，增长47.1%[6] - 预计公司净利润率将达到6.1%，增长0.5%[6] - 预计公司ROE将达到10.2%，增长1.9%[6] - 预计公司P/S比率为0.7，下降0.4[6] - 预计公司EV/EBITDA为3.9，下降9.4[6] 评级 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[7] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[7] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[7] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][56] 报告的核心观点 - 公司发布23年报及24年一季报，23年收入76.48亿元，同比+1.79%，归母净利润4.25亿元，同比-28.43%，24Q1归母净利润由盈转亏；对比箭牌和TOTO中国，过去2年内资卫浴龙头体现出更强韧性 [2] - 电商和家装增长较快，渠道下沉是当前重心，23年电商和家装主营收入增速分别为+7%、+9%，24年预计渠道下沉仍是重心，23年新增大量网点有望为零售渠道贡献增量 [2] - 传统优势品类表现更优，智能坐便器收入占比进一步提升，23年卫生陶瓷/龙头五金收入增速+7%/+1%，智能坐便器收入15.6亿元，同比+12.5%，占比20.43%，同比+1.94pct [2] - 毛利率受促销政策影响仍承压，费用率下降，23年毛利率28.3%，同比-4.5pct，销售等各项费用率均下降 [2] - 预计24 - 25年归母净利润分别为4.8、6.2亿元，最新收盘市值对应24 - 25年PE分别为16、13倍，给予24年20x PE的判断，对应合理价值9.93元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2023年实现收入76.48亿元，同比+1.79%，归母净利润4.25亿元，同比-28.43%；24Q1收入11.35亿元，同比+2.26%，归母净利润-0.90亿元，由盈转亏；对比箭牌和TOTO中国，内资卫浴龙头体现更强韧性 [2][11] 渠道情况 - 电商和家装渠道保持较快增长，工程渠道稳定，零售略有下滑，2023年零售、工程、电商、家装主营收入占比39%/25%/21%/15%，增速分别为-3%、+1%、+7%、+9% [16] - 乡镇店和社区店网点数量大幅增加，渠道下沉是当前重心，截至2023年底终端门店网点合计17567家，同比+4189家，24年预计渠道下沉仍是重心，23年新增网点有望为零售渠道贡献增量 [17] 品类表现 - 卫生陶瓷和龙头五金表现优于其他品类，销量高速增长反应市占率加速提升，2023年卫生陶瓷、龙头五金收入增速+7%、+1%，销售量分别902万件、1573万个，同比+13.83%、+6.55% [25][32] - 智能坐便器收入占比进一步提升，行业渗透率提升空间大，2023年智能坐便器收入15.6亿元，同比+12.5%，占比20.43%，同比+1.94pct [35] 盈利情况 - 毛利率受促销政策影响仍承压，降本工作持续推进，2023年综合毛利率28.3%，同比-4.5pct，公司降本举措持续推进，但价格因素影响仍高于降本贡献 [41] - 各项费用率下降，坏账风险小，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.88%、8.63%、4.47%、0.06%，同比-1.64、-0.06、-0.07、-0.15pct，坏账风险较小 [42] - 现金流同比大幅好转，资本开支减少，2023年经营性现金流11.66亿，同比+191%，资本开支8.69亿元，同比-4.09亿元 [44] 未来展望 - 2024年公司经营目标为收入增长不低于10%，扣非后利润增长不低于15% [47] - 毛利率层面，预计随着竞争格局稳固，毛利率、净利率回归合理水平，将带来较大利润弹性；收入层面，智能化趋势延续，智能坐便器等产品增速更高，主力产品增速较快，后期其他品类销量增速或快于卫生陶瓷 [48] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 25年归母净利润分别为4.8、6.2亿元，最新收盘市值对应24 - 25年PE分别为16、13倍，给予24年20x PE的判断，对应合理价值9.93元/股，维持“买入”评级 [2][56]

业绩总结 - 公司2023年实现营收76.5亿元，同比增长1.8%[1] - 公司2023年净利率为5.6%，同比下降2.3%[1] - 公司2023年归母净利润4.2亿元，同比下降28.4%[1] - 公司2023Q4净利率为5.8%，同比下降1.8%[1] 用户数据 - 公司卫生陶瓷主品类智能坐便器营业收入为15.6亿元，同比增长12.5%[2] 未来展望 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍[4] 新产品和新技术研发 - 箭牌家居预测2024-2026年卫生陶瓷产品销量稳步增长，单价增速逐步提升[7] 市场扩张和并购 - 预测公司2024-2026年业务收入将逐年增长，2026年达到10179.7百万元，同比增长11.0%[7] 其他新策略 - 公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，维持“持有”评级[8]

业绩总结 - 箭牌家居2023年营收同比增长1.79%[1] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至4.48/5.66亿元[1] - 公司2026年预计净利润为66.3亿元，同比增长56.8%[3] 用户数据 - 公司智能座便器营收增长12.48%，占比达20.43%[1] 未来展望 - 箭牌家居2026年预计营业总收入将达到104.06亿元，较2023年增长36.1%[3] - 2026年每股净资产预计为6.86元，较2023年增长33.3%[3] 新产品和新技术研发 - 公司销售毛利率下降，2023年为28.34%，2024Q1为24.40%[1] 市场扩张和并购 - 公司面临下游需求波动、市场竞争加剧、原材料及能源价格波动等风险[2]

投资评级 - 报告对箭牌家居的投资评级为"推荐"，预计未来12个月内公司股价相对基准指数涨幅15%以上 [10][13] 核心观点 - 智能坐便器拉动营收增长，2023年智能坐便器收入15.62亿元，同比增长12.48%，占总营收20.43% [17] - 2023年公司实现营收76.48亿元，同比增长1.79%，归母净利润4.25亿元，同比下降28.43% [17] - 2024年一季度营收11.35亿元，同比增长2.26%，归母净利润-0.90亿元，同比下降3004% [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.9/5.7/6.5亿元，对应PE为17/15/13X [17] 财务预测 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为84.62/93.51/103.29亿元，同比增长10.6%/10.5%/10.5% [1][4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.90/5.66/6.54亿元，同比增长15.4%/15.5%/15.6% [1][4] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.51/0.58/0.67元 [1][4] 财务指标 - 预计2024-2026年毛利率维持在28.38%-28.83% [4] - 预计2024-2026年净利润率从5.79%提升至6.33% [4] - 预计2024-2026年ROE从9.17%提升至10.47% [4] - 预计2024-2026年资产负债率从52.84%下降至50.81% [4] 业务分析 产品表现 - 2023年卫生陶瓷收入37.42亿元，同比增长6.61%，毛利率28.52% [17] - 龙头五金收入21.01亿元，同比增长1.50%，毛利率26.58% [17] - 浴室家具收入7.71亿元，同比下降4.56%，毛利率26.77% [17] - 智能马桶毛利率30.34%，同比下降6.14个百分点 [17] 渠道表现 - 2023年经销零售收入29.52亿元，同比增长3.47% [17] - 工程渠道收入18.78亿元，同比增长1.46% [17] - 电商渠道收入16.09亿元，同比增长6.65% [17] - 家装渠道收入11.45亿元，同比增长9.49% [17] 经营策略 - 持续推进智能卫浴销售，提升智能坐便器占比 [17] - 加快渠道下沉，2023年终端门店网点数增加4189个至17567个 [17] - 深化家装渠道战略客户合作，开展"家装城市合伙人"计划 [17] - 探索兴趣电商平台，推进内容营销和直播等新方式 [17]

业绩总结 - 公司2023年实现收入76.48亿元，归母净利润4.25亿元，2024年一季度收入11.35亿元，归母净利润-0.90亿元[1] - 公司营收维持增长，但盈利短期承压，预计2024-2025年EPS下调为0.51/0.59元，2026年EPS预测为0.68元[1] - 公司2023年全年经营利润为478亿元，2024年预计为578亿元[1] - 公司2023年全年净利润为425亿元，2024年预计为494亿元[1] - 公司2023年全年每股净收益为0.44元，2024年预计为0.51元[1] 用户数据 - 公司2023年全年日均成交量为5.02百万股，日均成交值为48.80百万元[1] 未来展望 - 公司目标价调整至10.20元，维持“增持”评级[1] - 公司2023年全年每股净收益为0.44元，2024年预计为0.51元[1] - 箭牌家居2026年预计营业总收入将达到102.59亿元，净利润为6.58亿元[2] 新产品和新技术研发 - 公司产品两端发力，渠道深入下沉，出海有望打开新增量[1] 市场扩张和并购 - 公司电商营收增速明显，2023年电商营收增长30.85%，家装营收增长20.54%[1] 其他新策略 - 可比公司建霖家居、瑞尔特、松霖科技2024年平均PE约为15.5倍，箭牌家居给予2024年20倍PE，目标价为10.20元[3] - 作者具有证券投资咨询执业资格，报告反映研究观点独立客观公正[5] - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将报告作为唯一的投资决策参考[9] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得擅自使用[10] - 公司提供了股票和行业评级的说明，包括增持、谨慎增持、中性和减持等评级标准[12]