公司出口业务拓展 - 2024年上半年,公司出口业务实现较大幅度增长,但出口业务收入占比仍较低[2] - 公司将持续推进国际化战略,全面加速海外市场拓展,完善海外事业部组织架构和人员配置,针对不同地区制定针对性市场策略,通过与当地经销商合作等方式加速海外市场发展[2] 渠道下沉及终端门店改善 - 公司持续加快渠道下沉,完善网点结构,扩大销售覆盖范围,优先选择有渠道网点和分销团队的现有优质经销商,对经营规模较小的经销商单独开发流通商(批发商),加速下沉渠道网点扩张[2] - 公司持续加大门店重装及局部改造的市场资源投入,规范新品出样和推广的精细化管理,加速店态升级,提高品类展示效率、提升消费者体验[2] 电商及家装渠道拓展 - 公司深耕天猫、京东等平台,推动拓品类和结构优化,加快在抖音、小红书等平台上的服务渗透,增加对电商新渠道的布局和投入力度[3] - 公司继续深挖家装渠道细分市场机会,推动战略客户的产品升级和品类拓展,推动更多的家装公司合作[3] 以旧换新政策影响 - 各地方政府相继出台卫浴产品以旧换新的补贴政策,公司协同经销商并与各电商平台、家居卖场等联合,积极响应国家及各地区"以旧换新"政策,通过单品引流、智能升级、全卫焕新的产品策略,并结合线上全域推广以及线下联合地推等方式,推进全渠道焕新业务[3]

公司概况 - 公司名称为箭牌家居集团股份有限公司，证券简称为"箭牌家居"，证券代码为001322 [1] - 公司主要从事家居产品的研发、生产和销售业务 [2] 出口业务发展 - 2024年上半年，公司出口业务增长178%，但出口业务收入占比仍较低 [2] - 下半年公司将持续推进国际化战略，全面加速海外市场拓展，完善海外事业部的组织架构和人员配置 [2] - 针对不同地区分别制定针对性的市场策略，通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展 [2] - 同时也通过开展品牌合作等方式，加速海外市场的发展 [2] 存量房市场机遇 - 目前旧房更新、二手房二次装修已成为市场需求重要来源 [2] - 公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索，深度挖掘存量房客户需求进行针对性开发产品 [2] - 巩固提升优势渠道并进一步加大社区门店等下沉渠道的开发，使得产品能更快触达消费者 [2] - 在服务方面，公司持续推进焕新服务，强化经销商的旧房局部升级改造服务能力 [2] 智能马桶产品创新 - 以消费者的需求为导向，在产品基本功能上实现更好的消费者体验是公司新产品开发的重要方向 [3] - 推动卫浴空间从单品智能向全卫智能发展 [3] - 基于对行业技术发展趋势进行研判，公司持续进行新技术研究，为消费者提供创新产品和服务 [3] 工程渠道发展 - 公司坚持深耕零售渠道，并在此基础上推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系 [3] - 在控制工程项目风险的前提下，公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户 [3] - 注重多元化客户结构开发，持续开发教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务等细分市场机会 [3] 应收账款管理 - 公司通常对经销商采用"先款后货"的方式进行销售结算 [3] - 针对涉及工程业务的经销商，由于工程合同具有一次性供货、分阶段结算的特点，公司在审批后会授予一定的信用期 [3] - 公司坚持稳健经营，严格控制应收账款的比例，年末应收账款占营业收入的比例不超过5% [3]

回购方案 - 2023年10月27日通过回购方案，资金5000万 - 1亿，价格不超21元/股[3] - 按上限测算，1亿约回购476.19万股，5000万约238.10万股[3] - 回购期限自审议通过日起不超12个月[3] 回购进展 - 截至2024年9月13日，回购股份达总股本1.0147%，共982.82万股[5] - 最高成交价12.56元/股，最低6.46元/股，成交7754.86万元[5] 后续计划 - 后续继续实施回购并及时披露信息[7]

公司国际化战略 - 公司出口业务增长178%，境外营业收入占比5.26%，未来将持续推进国际化战略，全面加速海外市场拓展，通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展，同时也通过开展品牌合作等方式，加速海外市场的发展[2][9] - 公司将持续深耕国内市场的同时，加快推进国际化战略，通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展，同时也通过开展品牌合作等方式，加速海外市场的发展[2] 股份回购和高管增持 - 公司于2023年10月30日发布了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，自董事会审议通过之日起不超过12个月内，公司拟以不低于5,000万元（含）且不超过10,000万元（含）回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划[3] - 截至2024年8月31日，公司已累计使用6,797.43万元回购股份848.22万股，占公司总股本的比例为0.8757%[3] 投资和融资计划 - 公司将按照发展战略实施进度和市场情况进行投资、融资，有相关进展将按照相关法律法规要求及时披露[3] - 公司将积极推进产品线优化，提升产品规划能力，优化产品结构，并加快新品上市和门店升级，加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局，同时加快推进降本增效工作以及内部管理效率提升工作，促进持续增长[3] 主要收入来源 - 目前，卫生陶瓷、龙头五金和智能马桶是公司收入主要的品类，未来公司将继续深耕卫浴空间的细分品类，包括智能马桶、龙头五金、卫生陶瓷、浴室家具、浴缸浴房、定制卫浴、卫浴电器等产品，并逐步加大力度拓展厨房五金、水槽以及其他厨房空间产品[4] 停工损失 - 公司中期报告停工损失金额为39,528,915.01元，同比上期发生额48,711,874.90元，同比下降18.85%，公司一般选择在春节期间停窑检修，停工损失主要是在这期间发生的折旧摊销、生产线员工薪酬等费用，公司将根据当年的生产计划和检修所需时间安排停工周期[5] 投资性房地产管理 - 公司投资性房地产主要为自有的对外出租的仓库等，公司对投资性房地产按照成本法进行计量，采用受益年限/直线法方法计提折旧或摊销，未来公司将不断优化资产管理模式，通过多种方式充分挖掘资产价值，盘活资产，持续不断的优化公司现金流情况[6] 经营范围调整 - 为满足电子坐便器等智能产品3C认证的需要，公司部分子公司对经营范围进行了调整[7] 募集资金使用 - 公司及全资子公司开设了募集资金专项账户，严格按照公司《募集资金管理制度》的规定，实行募集资金的专户管理，对于部分闲置募集资金在授权范围内进行了现金管理[8] - 公司将严格遵守相关规定，加强募集资金使用的监督，保证募集资金的使用与承诺相一致，确保募集资金使用的合法、有效[8] 合同履约情况 - 公司销售模式主要为经销辅以直销的形式，公司是以产品控制权转移作为收入确认时点，自2023年7月1日起，公司推行经销商采购产品（不含瓷砖）价费一体、统一配送的物流模式，由公司统一安排物流配送至经销商指定仓库，公司将在货物到达经销商指定仓库并签收后，进行收入确认，通常情况下，此种模式的收入在次月完成确认[10] 市值估值 - 股价表现受多种因素影响，公司管理层力争以良好的业绩推动公司市值和内在价值可持续发展，为全体股东创造更好的投资回报[11] - 公司将顺应家居行业转型升级的发展趋势，继续深耕卫浴空间，聚焦智能家居，实施创新驱动、产品领先、品质制胜、品牌高端化、全渠道营销和国际化运营等发展战略，从智能产品到智慧空间，从卫浴到全屋，逐步实现全屋智慧家居[11]

公司概况 - 公司名称为箭牌家居集团股份有限公司[1] - 公司证券代码为001322，证券简称为箭牌家居[1] 投资者关系活动 - 公司将参加由广东证监局和广东上市公司协会联合举办的"2024广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日"[1] - 活动采用网络远程方式举行，投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流[1] - 活动时间为2024年9月12日(周四)15:30-16:30[1] - 公司董事长、总经理谢岳荣先生，副总经理、董事会秘书杨伟华先生，财务总监彭小内先生将在线与投资者就公司2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等问题进行沟通交流[1]

回购计划 - 回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元[2] - 回购价格不超过21元/股[2] - 回购期限自2023年10月27日起不超过12个月[2] 回购情况 - 截至2024年8月31日累计回购股份8482200股，占总股本0.8757%[4] - 截至2024年8月31日回购最高成交价12.56元/股，最低6.46元/股[4] - 截至2024年8月31日成交总金额67974305.05元[4] 其他 - 公司未在特定期间内回购股份[5] - 公司以集中竞价交易方式回购股份符合相关要求[6]

投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"评级,给予2024年20~21倍PE估值,对应合理价值区间7.00~7.35元 [10] - 公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予2024年0.88~0.93倍PS估值 [10] - 我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.39、3.55、3.56亿元,分别同比-20.2%、+4.8%、+0.3% [10] 业务表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入30.88亿元,同比下跌10.07%,归母净利润3800万元,同比下跌77.81% [6] - 2024年Q2公司实现营业收入19.53亿元,同比下跌15.96%,归母净利润1.28亿元,同比下跌23.69% [6] - 智能坐便器营收占比持续提升,2024年上半年占公司营业收入同比提升0.54pct [7] - 公司持续加快渠道下沉,完善网点结构,截至2024年6月末,公司经销终端门店网点合计19621家 [8] - 公司境外收入1.62亿元,同比增长178.25%,占公司营业收入的比例为5.26% [8] 盈利情况 - 2024Q2公司归母净利率6.55%,同比-0.67pct;毛利率28.56%,同比下降0.4pct,环比提升4.16pct [9] - 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.85%、8.39%、4.78%、0.48% [9] - 公司2024年上半年研发投入1.7亿元,占公司营业收入比例为5.48% [7] 风险提示 - 下游需求不及预期,智能坐便器渗透不及预期,产品结构升级进程不及预期 [11]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也为增持；目标价格为 8.14 元，上次预测为 10.05 元；当前价格为 6.67 元 [5] 报告的核心观点 - 公司业绩受外部环境影响短期承压，但持续加强全渠道布局，产品端积极推新，智能坐便器收入占比提升，有望持续发挥品牌影响力 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024H1 公司实现收入 30.88 亿元，同比降 10.1%，归母净利润 0.38 亿元，同比降 77.8%，扣非归母净利润 0.13 亿元，同比降 91.0%；2024Q2 实现收入 19.53 亿元，同比降 16.0%，归母净利润 1.28 亿元，同比降 23.7%，扣非归母净利润 1.19 亿元，同比降 27.9%；下调 2024 - 2026 年 EPS 预测至 0.37/0.44/0.54 元，下调目标价至 8.14 元 [4] - 分产品看，卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴房、瓷砖营收分别同比降 6.1%、12.1%、0.2%、14.2%、37.4%，智能坐便器销量同比增 2.6%，营收同比降 7.7%；分渠道看，经销、直销分别降 9.7%、15.9%，经销零售、电商、家装、工程渠道营收分别同比降 6.3%、12.6%、6.0%、17.8%，境外营收同比增 178.3% [4] - 2024H1 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别同比降 4.3%、1.0%、2.6%，24H1 毛利率 27.03%，同比降 2.4pct，净利率 1.17%，同比降 3.8pct，各费用率有所增长，销售费用率 7.60%，同比降 0.9% [4] - 公司坚持深耕零售渠道，打造全渠道营销体系，零售门店、电商和家装客户等渠道收入占比合计 77.16%，工程渠道收入占比为 22.84%；三大自主品牌市场影响力居前，有望在一体化需求盛行趋势下抢占份额 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 6.46 - 17.06 元，总市值 64.61 亿元，总股本 9.69 亿股，流通 A 股 1.66 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 49.03 亿元，每股净资产 5.06 元，市净率 1.3，净负债率 16.39% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 - 0%、 - 29%、 - 53%，相对指数升幅分别为 5%、 - 16%、 - 34% [9] 相关报告 - 提及《业绩短期承压，产品渠道同发力，盈利修复可期》等多篇相关报告 [10] 财务摘要 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 75.13 亿元、76.48 亿元、73.42 亿元、77.83 亿元、85.61 亿元，净利润（归母）分别为 5.93 亿元、4.25 亿元、3.54 亿元、4.22 亿元、5.23 亿元等多项财务指标 [10] 财务预测表 - 包含 2022A - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表等多项财务数据及主要财务比率 [11] 可比公司情况 - 选取建霖家居、瑞尔特、松霖科技作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 约为 12 倍，给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 8.14 元，维持“增持”评级 [12][13]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 海外收入高增，国内业务暂时承压：公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱 [1] 2) 产品价格下行，盈利能力承压：24H1/24Q2 公司毛利率 27.03%/28.56%，同比下降 2.41/0.4pct，主要系产品价格持续走低 [1] 3) 加强海外布局+多渠道挖掘，营收有望企稳：公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入，重点布局发达国家市场和一带一路国家市场，有望实现海外市场的更快速增长；持续推进经销商开店、门店重装，强化对经销商的培训赋能，提升存量房开拓能力，挖掘抖音、家装等新兴渠道，收入有望企稳 [1] 4) 预计公司 24-26 年归母净利润 3.6/4.4/5.2 亿元，对应 PE 为 18/15/12X [2] 财务数据总结 1) 24H1/24Q2 公司营收/归母净利润/扣非净利润 30.88/0.38/0.13 亿元/-19.53/1.28/1.19 亿元，同比减少 10.07%/77.82%/91.02%/-15.96%/23.69%/27.85% [1] 2) 24H1/24Q2 公司毛利率 27.03%/28.56%，同比下降 2.41/0.4pct [1] 3) 24H1/24Q2 公司归母净利率分别为 1.23%/6.57%，同比变动-3.76/-0.67pct [1] 4) 预计公司 24-26 年营收/归母净利润分别为 7,306/357、7,937/437、8,517/517 百万元 [2]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[8] 报告的核心观点 需求压力逐季增加 - 2024H1公司实现营收30.88亿元，同比-10.07%；归母净利3800万元，同比-77.82%。其中，Q2公司实现营收19.53亿元，同比-15.96%；归母净利1.28亿元，同比-23.69%。[4] - 分渠道看，2024H1公司零售（门店）/电商/家装/工程渠道分别实现营收12.50/6.25/4.79/6.98亿元，分别同比-6.33%/-12.64%/-5.96%/-17.73%。[5] - 分区域看，2024H1公司境外收入1.62亿元，同比增长178.25%，公司持续推进国际化战略，全面加速海外市场拓展。[5] - 智能坐便器方面，2024H1销售数量同比增长2.55%，智能坐便器收入6.35亿元，同比下降7.66%，主要系轻智能销量占比提升及全智能产品量价齐跌影响。[5] 毛利率和期间费用有所下降 - 2024H1公司销售毛利率27.03%，同比变动-2.41pct。分季度看，2024Q1-Q2销售毛利率分别为24.40%、28.56%，分别同比变动-6.04pct、-0.4pct，主要系行业竞争加剧致产品价格下降。[6] - 期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%/0.64%，分别同比变动-0.89 pct/+2.02 pct/+1.11 pct/+0.68pct，除销售费用方面计提经销商补贴减少外，其余期间费用率提升主要系收入规模下滑费用摊薄减少。[6] 经营活动现金流下滑 - 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.90亿元，同比-429.64%，主要系2024H1公司销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致。[7] - 收现比：2024H1公司收现比104.21%，同比变动-5.13pct；付现比：2024H1公司付现比114.97%，同比变动+13.14pct。[7] 盈利预测与投资评级 - 公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。[8] - 考虑到行业价格竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.44/4.31/5.26亿元（前值为4.48/5.66/6.64亿元），对应PE分别为18X/15X/12X，维持"增持"评级。[8]