回购计划 - 拟回购资金5000 - 10000万元，价格不超12.62元/股[2] - 10000万元预计回购约7923930股，占比0.8181%[2] - 5000万元预计回购约3961965股，占比0.4090%[2] - 回购期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年2月末累计回购1840800股，占比0.1900%[4] - 最高成交价8.72元/股，最低7.46元/股[4] - 成交总金额14993743元[4] 其他情况 - 未在特定期间内回购股份[5] - 集中竞价交易回购符合要求[6]

分组1：2025年公司目标与重点工作 - 重点建设零售渠道并提升渠道盈利能力，优化销售事业部人员和资源配置，提高产品营销整合推广能力，优化促销政策，把握国补政策机遇，优化销售结构以实现业务增长 [1] - 推进内部管理变革以及降本增效工作，降低费用率，改善毛利率，提升公司整体盈利能力 [1] 分组2：渠道建设举措 - 深耕零售门店渠道，推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系 [1] - 深耕零售渠道的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程与产品推广效率，提升门店店效，促进零售渠道增长和盈利能力改善 [1] 分组3：市场竞争格局看法 - 渠道变化过程中，国产品牌将抓住机会扩大市场份额，国补政策推进促进了行业参与者规范，有利于提升行业集中度 [1] 分组4：产品价格竞争看法 - 目前产品价格竞争依然存在，国补政策对产品销售结构改善有积极影响 [1] - 公司将调整产品销售结构，打造更具竞争力的产品矩阵，深耕零售渠道精细化运营管理，提升门店店效和盈利能力 [1]

分组1：2025年公司重点工作 - 提升零售渠道盈利能力，加大对消费品以旧换新政策的关注及利用，优化销售结构实现业务增长 [1] - 加速推进组织能力建设与内部管理变革，降低费用率，改善毛利率，提升盈利能力 [1] 分组2：提升零售渠道盈利能力举措 - 调整产品销售结构，打造更具竞争力的产品矩阵 [1] - 通过精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程与推广效率，优化门店布局提升店效 [1] 分组3：以旧换新补贴政策影响 - 促进家居家装消费，改善产品销售结构，提升智能马桶渗透率 [1] - 促进行业参与者规范，提升行业集中度 [1] 分组4：公司分红规划 - 通过合理分红、股份回购等方式为投资者提供合理回报 [1] - 结合盈利情况和发展需要，持续优化分红方案 [1] - 积极推进第二期股份回购方案，提升投资价值 [1]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元[2] - 回购价格不超过12.62元/股[2] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起不超过12个月[2] 回购情况 - 截至2025年1月末累计回购634100股，占总股本0.0655%[4] - 截至2025年1月末回购最高成交价8.34元/股，最低成交价7.46元/股[4] - 截至2025年1月末成交总金额4996598元（不含交易费用）[4] 预计回购 - 回购金额为10000万元时预计回购约7923930股，占总股本0.8181%[2] - 回购金额为5000万元时预计回购约3961965股，占总股本0.4090%[2]

授信相关 - 2024年度公司及部分全资子公司拟向银行申请总额693,600.00万元综合授信，敞口为572,000.00万元[3] - 公司及全资子公司与银行签订综合授信及担保协议，授信金额合计260,700万元[5] - 中信银行授予箭牌家居25,000万元、广东乐华智能卫浴15,000万元综合授信额度[23] 担保相关 - 为资产负债率超70%的主体提供担保金额合计50,000万元[6] - 公司及子公司被担保人均为合并报表范围内母公司及全资子公司[7] - 公司及全资子公司对外担保总余额为16.38亿元，占2023年度经审计净资产的32.75%[25] 公司持股及注册资本 - 公司注册资本96,859.725万元，佛山市乐华恒业实业投资有限公司持股49.56%[9] - 佛山市乐华恒业厨卫有限公司注册资本60,000万元，公司持股100%[12] - 广东乐华智能卫浴有限公司注册资本2,000万元，公司持股100%[18] 财务数据 - 公司最近一年资产总额464,361.16万元，资产负债率15.51%，营业收入157,263.42万元[11] - 佛山市法恩安华卫浴有限公司最近一年资产总额42,403.92万元，资产负债率83.30%[15] - 资产总额为78,566.86，较之前的70,455.08有所增长[19] - 负债总额为75,125.69，之前为70,085.49[19] - 净资产为3,441.17，之前为369.59[19] - 资产负债率为95.62%，较之前的99.48%有所下降[19] - 营业收入为388,836.36，之前为2,476,829,554.40[19] - 利润总额为 - 115.99，之前为 - 3,198.95[19] - 净利润为 - 229.83，之前为 - 3,179.02[19] 债权本金金额 - 箭牌家居、法恩安华、恒业厨卫可使用的最高债权本金金额分别为3.5亿元、3.5亿元、15.57亿元[21] 其他 - 授信及担保事项在股东大会预计额度内，无需再提交审议[6]

公司2025年重点工作 - 持续推进产品线优化，提升产品规划能力，优化产品结构 [1] - 加快新品上市和门店升级，优化销售事业部的人员和资源配置 [1] - 提高产品营销整合推广能力，优化促销政策，提升零售渠道盈利能力 [1] - 加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局 [1] - 加大对消费品以旧换新政策的关注及利用，改善销售结构并把握政策带来的增长机遇 [1] - 加快推进内部管理变革以及降本增效等工作，促进毛利率改善，提升公司的盈利能力 [1] 零售渠道盈利能力提升举措 - 坚持深耕零售门店渠道，推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系 [1] - 加速推进海外出口，拓宽销售渠道 [1] - 通过产品结构调整，提供更有竞争力的产品 [1] - 加强对零售渠道的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率 [1] - 优化门店布局提升店效，推动门店重装或局装，提升消费者的体验 [1] - 加大下沉渠道网点的建设，使得产品能更方便触达消费者，为公司提供更多的增量 [1] 海外市场拓展规划 - 加强对海外市场的人才、产品等资源投入，优化海外产品布局 [1] - 针对不同地区分别制定针对性的市场策略 [1] - 通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展 [2] - 通过开展品牌合作等方式，实现海外市场的更快速增长 [2] 以旧换新补贴政策的影响 - 以旧换新补贴政策的实施促进了家居家装消费 [2] - 线上平台因参与补贴政策的相对便利性更快体现了换新消费需求的增长 [2] - 线下门店消费需求同样也受到政策的带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定的周期 [2] - 第四季度线上销售情况显示，政策的实施对于产品销售结构的改善、智能马桶渗透率的提升产生了积极的影响 [2] - 公司持续加大对各地以旧换新补贴政策的关注及利用，积极协同经销商，进一步提升线下门店及网上店铺的参与度 [2] - 不断推出符合节能环保、智能化等标准的新产品，以把握政策带来的发展契机 [2] - 以旧换新补贴政策的推进进一步促进了行业参与者的规范，有利于进一步提升行业集中度 [2]

投资评级 - 报告给予箭牌家居(001322 SZ)中性评级 目标价格为人民币6 1元 基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利计算 并以9 8%的股权成本贴现回2025年 [1][2][9] 核心观点 - 箭牌家居是国内最大的本土卫浴品牌 在智能马桶市场上处于领先地位 但短期内智能马桶需求面临零售端和房地产市场端的双重压力 行业竞争加剧可能导致公司通过降价和促销活动来提高竞争力 这将对利润率造成压力 [8] - 2024年公司收入为人民币71 5亿元 同比下降6 5% 主要受卫浴行业竞争加剧影响 四季度收入同比降幅为低个位数 较二季度/三季度的-16%/-6%有所收窄 [4] - 2024年公司净利润为人民币5 000万-7 000万元 同比下降83%-88% 主要受价格竞争和经营杠杆下降的影响 四季度净利润为人民币1 800万-3 800万元 同比下降72%-87% 但较三季度亏损有所改善 [4] - 2024年毛利率同比下降2 06个百分点 主要受价格疲软影响 同时费用率上升也拖累了利润率 [4] 财务预测 - 将2025-26年每股盈利预测下调12%-27% 以反映最新业绩预告 [2] - 2024年收入预测为人民币71 49亿元 同比下降6 5% 2025-26年收入预计分别增长6 8%和3 6% [5][7] - 2024年净利润预测为人民币6 000万元 同比下降85 9% 2025-26年净利润预计分别增长355 3%和67 3% [5][7] - 2024年毛利率预测为24 9% 同比下降2 16个百分点 2025-26年毛利率预计分别回升至26 5%和27 8% [5][7] 行业分析 - 中长期看好智能马桶渗透率上升和进口替代趋势 但短期内智能马桶行业面临消费降级风险和竞争加剧 [8] - 消费品以旧换新政策推动需求环比改善 四季度收入降幅收窄至低个位数 符合预期 [4]

股份回购计划 - 公司拟用自有资金及专项贷款回购，金额5000 - 10000万元[2] - 回购价不超12.62元/股，1亿约回购7923930股，占0.8181%；5000万约3961965股，占0.4090%[2] - 回购期限自董事会通过起不超12个月[2] 首次回购情况 - 2025年1月20日首次回购245800股，占0.0254%[3] - 首次回购最高成交价8.19元/股，最低8.10元/股，成交1999741元[4] 后续安排 - 公司后续继续实施回购并履行披露义务[5]

公司战略与重点工作 - 2025年公司将持续推进产品线优化，提升产品规划能力，优化产品结构，并加快新品上市和门店升级 [1] - 公司计划优化销售事业部的人员和资源配置，提高产品营销整合推广能力，优化促销政策，提升零售渠道盈利能力 [1] - 公司加速推进渠道下沉和海外出口，持续完善全渠道布局，并加大对消费品以旧换新政策的关注及利用 [1] - 公司加快推进内部管理变革以及降本增效等工作，促进毛利率改善，提升公司的盈利能力 [1] 零售渠道优化 - 公司坚持深耕零售门店渠道，推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系 [1] - 公司通过产品结构调整，提供更有竞争力的产品，并加强对零售渠道的精细化运营管理 [1] - 公司优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，推动门店重装或局装，提升消费者体验 [1] 内部管理优化 - 公司引入DSTE战略管理流程体系、IPD研发管理体系、IPMS等管理方法，开展全生命周期产品管理流程 [2] - 公司推动IPD大研发体系建设，持续提升产品规划能力，优化研发和产品上市流程，确保产品发展方向与市场需求保持一致 [2] - 公司进一步加强各品类事业部的运营，确保各品类产销研一体化发展，提升研产销协同效率 [2] 以旧换新政策影响 - 以旧换新补贴政策的实施促进了家居家装消费，线上平台因参与补贴政策的相对便利性更快体现了换新消费需求的增长 [2] - 线下门店消费需求同样受到政策的带动，但从经销商终端销售传导到公司需要一定的周期 [2] - 政策实施对于产品销售结构的改善、智能马桶渗透率的提升产生了积极影响，并促进了行业参与者的规范，有利于提升行业集中度 [2] 股权激励规划 - 公司已于2024年实施完成一期股份回购方案，并再次启动股份回购，计划用于实施股权激励计划或员工持股计划 [2]

投资评级 - 报告对箭牌家居的6个月评级为"增持"，维持评级 [5] 核心观点 - 报告预计2025年以旧换新补贴政策将进一步激发消费者需求并提升行业集中度，头部公司有望率先受益 [4] - 报告调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.3/1.6亿元（原值1.1/1.3/1.6亿元） [4] 财务表现 - 公司预计2024年实现收入71.5亿元，同比下降6.5%；归母净利润0.5-0.7亿元，同比下降84%-88% [1] - 2024年毛利率预计为26.28%，同比下降约2.06个百分点 [1] - 2024Q4预计实现收入23.2亿元，同比下降2.2%；归母净利润0.2-0.4亿元，同比下降72%-87% [1] 行业与政策 - 消费品以旧换新政策的实施带动了智能马桶的销售，改善了销售结构 [2] - 公司持续关注并利用各地消费品以旧换新政策，积极协同经销商提升线上线下参与度 [3] - 电子坐便器等产品的强制性产品认证（CCC）管理将进一步规范行业，有利于提升行业集中度 [3] 公司战略 - 2025年公司将继续提升产品规划能力，优化产品销售结构，加快新品上市和门店升级 [3] - 公司计划加速推进渠道下沉和海外出口，完善全渠道布局 [3] - 公司将加大对消费品以旧换新政策的关注及利用，把握政策带来的增长机遇 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为71.51/75.23/80.27亿元 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.3/1.6亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.06/0.14/0.17元 [4]