回购计划 - 拟回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元[2] - 回购价格不超过12.62元/股[2] - 回购期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月末累计回购4898400股，占总股本0.5057%[4] - 截至2025年4月末成交总金额为39992006元[4] 其他数据 - 公司总股本为968597250股[4]

上市信息 - 公司于2022年10月26日在深交所上市，代码001322.SZ[1] - 公开发行96,609,517股新股，每股12.68元，募资1,225,008,675.56元[4] 保荐情况 - 保荐人督导期至2024年12月31日届满[5] - 保荐履职期间公司无重大事项[8] - 督导期届满资金未用完，保荐人继续督导[13]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入同比下降6.76%[8] - 2024年度主营业务毛利率为24.79%，同比下降3.24%[8] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为6,676.66万元，同比下降84.28%[8] 保荐人情况 - 保荐人查询公司募集资金专户次数为每月一次[3] - 保荐人现场检查次数为1次[4] - 保荐人发表专项意见次数为8次[4] - 保荐人对上市公司培训1次，日期为2024年10月24日[4] - 2024年11月杨锐彬不再负责持续督导，邱斯晨接替[10] - 保荐人列席公司三会次数均为0次[3] 合规问题 - 2024年公司因多个项目被证监及交易所出具警示函、监管函[11][12][13] - 2024年11月22日公司及子公司被责令改正等[13] 承诺履行 - 公司各项承诺事项均已履行[9]

中信证券股份有限公司 关于箭牌家居集团股份有限公司 2024 年度持续督导定期现场检查报告 保荐人名称：中信证券股份有限公司 （以下简称"中信证券"或"保荐人"） 被保荐公司简称：箭牌家居 保荐代表人姓名：史松祥 联系电话：0755-23835265 保荐代表人姓名：邱斯晨 联系电话：0755-23835359 现场检查人员姓名：邱斯晨 现场检查对应期间：2024 年度 现场检查时间：2025 年 4 月 17 日 一、现场检查事项 现场检查意见 （一）公司治理 是 否 不适用 现场检查手段： 查阅了上市公司最新章程、三会议事规则及会议材料，取得上市公司董事、监事、 高级管理人员名单及其变化情况，取得上市公司关联方清单，查阅关于公司控股 股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员的信息披露文件及相关变更决策 文件，查看上市公司生产经营场所，对上市公司高级管理人员进行访谈。 1.公司章程和公司治理制度是否完备、合规 √ 2.公司章程和三会规则是否得到有效执行 √ 3.三会会议记录是否完整，时间、地点、出席人员及会议内 容等要件是否齐备，会议资料是否保存完整 √ 4.三会会议决议是否由出席会议的相关人员签名确认 ...

财务表现 - 2024年全年营业收入71.31亿元，同比下降6.76% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6676.66万元，同比大幅下滑84.28%，创上市以来最低值 [2] - 扣非净利润2903.81万元，同比降92.59% [2] - 基本每股收益0.07元/股，加权平均净资产收益率1.32% [2] - 拟派发现金分红1.26亿元，分红率达188.42% [2] - 2025年一季度营收同比下降7.46%至10.50亿元，但亏损收窄至0.73亿元，毛利率同比上升4.62个百分点 [3] 业务亮点 - 智能坐便器销售量达118.96万台，销售收入15.23亿元，占总营收21.36%，同比增长8.94% [3] - 研发投入3.72亿元，占营收5.21%，同比增长8.8% [3] - 直营电商渠道收入同比增长25.58%，存货规模从三季度末15.04亿元降至12.13亿元 [3] 挑战与应对 - 行业竞争导致产品均价下滑，龙头五金品类因铜金属等原材料价格上涨承受成本压力 [2] - 海外市场尚处于开拓阶段，影响利润及毛利率表现 [2] - 2025年将实行产品和营销双轮驱动，加大产品设计和研发投入，提升产品规划能力，推出个性化卫浴产品 [3] - 强化品牌价值主张和形象，通过精准营销提升品牌知名度和美誉度 [3] 行业与政策影响 - 消费品"以旧换新"政策及房地产市场回稳推动第四季度业绩改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面积累深厚 行业需求承压和竞争加剧下积极调整，未来将在零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结构优化和门店店效增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收71.31亿元，同比-6.76%；归母净利0.67亿元，同比-84.28%；2025Q1公司实现营收10.5亿元，同比-7.46%；归母净利-0.73亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为75.58亿元、79.74亿元、83.83亿元，同比分别为5.98%、5.51%、5.12%；归母净利润分别为3.05亿元、3.56亿元、4.20亿元，同比分别为356.48%、16.79%、17.88% [1][8][9] 业务情况 - 分季度看，2024Q1 - Q4公司营收分别同比+2.26%、-15.96%、-5.55%、-2.89%，需求总体偏弱，下半年同比降幅有所收窄，预计受益于国补政策 [8] - 分渠道看，2024年公司经销零售门店/电商/家装/工程渠道分别实现营收27.89/15.29/11.82/15.51亿元，分别同比-5.54%、-4.92%、+3.25%、-17.42%，零售门店收入受行业竞争加剧影响下滑，家装渠道开拓效果明显，工程渠道管控风险下滑幅度较大 [8] - 分区域看，2024年公司境外收入3.09亿元，同比增长137.73%，持续推进国际化战略，加速海外市场多元化布局 [8] - 2024年智能坐便器销售数量同比增长8.94%，收入同比下降2.49%，主要系轻智能销量占比提升及全智能产品价格竞争加剧影响 [8] 盈利指标 - 2024年公司销售毛利率25.24%，同比变动-3.1pct，主要系行业竞争加剧致产品价格下降；分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动-2.99/4.97pct，直销毛利率下滑幅度高于整体 [8] - 2024年公司期间费用率同比增加1.95pct，主要系收入规模下滑和折旧摊销增加导致费用摊薄减少；2025Q1公司毛利率同比提升4.62pct，预计受益于国补政策和产品结构优化 [8] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元，同比减少55.90%，主要系销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致；2025Q1公司经营性净现金流净额-6.83亿元，上年同期为-9.39亿元，同比改善主要系付现比下降 [8] 资产负债情况 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为32.44亿元、30.75亿元、29.77亿元、29.58亿元；非流动资产分别为68.27亿元、70.04亿元、69.40亿元、67.48亿元；资产总计分别为100.71亿元、100.79亿元、99.17亿元、97.06亿元 [9] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为41.06亿元、44.02亿元、45.56亿元、47.15亿元；非流动负债分别为10.95亿元、11.01亿元、11.01亿元、11.01亿元；负债合计分别为52.01亿元、55.03亿元、56.57亿元、58.16亿元 [9]

核心财务表现 - 2025年第一季度公司收入10.5亿元，同比下降7.46%，归母净利润亏损0.73亿元，扣非归母净利润亏损0.83亿元 [1] - 2024年第四季度公司收入23亿元，同比下降2.89%，归母净利润0.35亿元，同比下降74.65%，扣非归母净利润0.28亿元，同比下降78.51% [1] - 2024年全年公司收入71.31亿元，同比下降6.76%，归母净利润0.67亿元，同比下降84.28%，扣非归母净利润0.29亿元，同比下降92.59% [1] - 2024年公司毛利率25.24%，同比下降3.1个百分点，归母净利率0.94%，同比下降4.62个百分点 [2] 产品结构分析 - 卫生陶瓷收入34.9亿元，同比下降6.6%，毛利率24.63%，同比下降3.89个百分点 [3] - 龙头五金收入20.6亿元，同比下降1.82%，毛利率24.11%，同比下降2.47个百分点 [3] - 浴室家具收入7.9亿元，同比增长2.38%，毛利率22.33%，同比下降4.44个百分点 [3] - 公司积极调整产品销售结构，打造旗舰产品提升产品竞争力 [3] 渠道表现分析 - 直销收入10亿元，同比下降3.49%，毛利率28.68%，同比下降4.97个百分点 [3] - 经销收入60.6亿元，同比下降7.62%，毛利率24.15%，同比下降2.99个百分点 [3] - 经销零售（门店）收入27.9亿元，同比下降5.54% [3] - 电商收入15.3亿元，同比下降4.92%，但2024年第四季度直营电商渠道收入同比增长25.58% [4] - 家装渠道收入11.8亿元，同比增长3.25% [4] - 工程渠道收入15.5亿元，同比下降17.4% [4] - 海外收入3.1亿元，同比增长137.73% [4] 战略与展望 - 公司以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道精细化运营管理，推动全渠道发展 [2] - 积极把握消费品以旧换新政策和国补政策机遇，实现业务增长 [2][3] - 国补政策促进行业规范化和集中度提升，推动智能坐便器渗透率提高 [3] - 加快新品上市和门店升级，服务赋能经销商，优化销售结构 [3] - 加速渠道下沉和海外出口，深挖家装渠道和工程渠道细分市场机会 [3] - 受益于"一带一路"市场拓展和海外专卖店布局 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.96亿元、2.41亿元、3.01亿元 [6] - 对应市盈率分别为41倍、33倍、26倍 [6] - 规模效应有望带动盈利能力改善 [6]

报告公司投资评级 - 给予箭牌家居（001322.SZ）中性评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年和1Q25业绩方面，1 - 2月疲软致1Q25业绩低于预期，但3月改善；2024年总收入/净利润为71.31亿/6700万元，同比降7%/84%；2025年一季度收入同比降7%，净亏损7300万元，毛利率升4.4个百分点至27% [1] - 管理层展望2025年力争营收同比增10%，净利润达4亿元，零售渠道为主要增长驱动力，预计零售和电商渠道收入贡献上升及产品销售结构优化推动毛利率改善，保持费用率稳定 [2] - 公司旗下六七成线下门店参与2025年以旧换新政策，今年线下渠道获益更大，预计头部品牌有比较优势；智能马桶需求2024年三季度触底，销售均价2025年一季度逐渐企稳 [2] - 虽预计以旧换新政策支撑公司盈利未来改善，但因房地产市场和消费者信心不振，对公司业绩预测更保守，预计2025年收入增速6%，净利润2.89亿元；对管理层策略持积极看法，但执行情况待察 [3] - 调整2025 - 27年每股盈利预测 - 1%至 + 6%不等，最新12个月目标价格为6.3元，基于14倍退出市盈率乘以2027年预期每股盈利计算，并以9.8%股权成本贴现回2026年 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩分析 - 2024年公司总收入71.31亿元，净利润6700万元，同比下降7%/84%，四季度收入/净利润降幅环比收窄 [1] - 2025年一季度收入同比下降7%，较预测低12%，净亏损7300万元，预测为净亏损4200万元，毛利率上升4.4个百分点至27%，费用率上升 [1] 管理层交流要点 - 2025年力争营业收入同比增长10%，净利润达4亿元，零售渠道为主要增长驱动力，重视同店销售额增速提升 [2] - 预计零售和电商渠道收入贡献上升以及产品销售结构优化推动毛利率改善，保持费用率稳定 [2] - 旗下六七成线下门店参与2025年以旧换新政策，今年线下渠道获益更大，预计头部品牌有比较优势 [2] - 智能马桶去年销量增长被销售均价下降抵消，需求2024年三季度触底，销售均价2025年一季度逐渐企稳 [2] 预测与目标价格 - 预计2025年收入增速为6%，净利润为2.89亿元，对管理层策略持积极看法，但执行情况待察 [3] - 调整2025 - 27年每股盈利预测 - 1%至 + 6%不等 [3][5] - 最新12个月目标价格为6.3元，基于14倍退出市盈率乘以2027年预期每股盈利计算，并以9.8%股权成本贴现回2026年 [3][8] 投资观点 - 箭牌家居是中国第一大本土卫浴品牌，在智能马桶市场领先，但短期内智能马桶需求面临零售端和房地产市场端双重压力，行业有消费降级风险且竞争加剧，对公司利润率造成压力，基于相对估值给予中性评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价9.72元 [5][7] 报告的核心观点 - 箭牌家居24年收入/归母净利71.3/0.7亿元，同比-6.8%/-84.3%，25Q1收入/归母净利10.5/-0.7亿元，同比-7.5%/亏损收窄0.2亿元，预计以旧换新等政策驱动需求改善，上调25 - 27年归母净利预测，维持“持有” [1][4][5] 各部分总结 业务表现 - 24年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入34.9/20.6/7.9/3.4/2.9亿元，同比-6.6%/-1.8%/+2.4%/-11.5%/-33.3%，智能坐便器收入占比同比+0.9pct至21.4% [2] - 24年经销零售/电商/家装/工程收入27.9/15.3/11.8/15.5亿元，同比-5.5%/-4.9%/+3.3%/-17.4%，Q4以旧换新政策带动直营电商单季收入同比+25.6% [2] 财务状况 - 24年整体毛利率25.2%，同比-3.1pct，Q4毛利率22.8%，同/环比-3.2/-2.6pct，同比降幅收窄 [2] - 24年期间费用率23.0%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/9.2%/5.2%/0.5%，同比+0.2/+0.6/+0.7/+0.5pct [3] - 24年经营性净现金流5.1亿元，同比-55.9%，Q4为10.1亿元，同比+45.9%，预计25年经营性现金流有望改善 [3] - 25Q1毛利率29.0%，同比+4.6pct，带动亏损收窄 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利预测为3.5/4.2/4.9亿元（前值3.2/3.8/-亿元，上调9%/10%） [5] - 给予公司25年27xPE，目标价9.72元（前值8.25元，基于25年25xPE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,648|7,131|7,964|8,899|9,948| |+/-%|1.79|(6.76)|11.68|11.73|11.79| |归属母公司净利润(人民币百万)|424.64|66.77|347.62|423.11|489.04| |+/-%|(28.39)|(84.28)|420.65|21.72|15.58| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.44|0.07|0.36|0.44|0.50| |ROE(%)|8.72|1.35|6.98|8.08|8.79| |PE(倍)|18.95|120.55|23.15|19.02|16.46| |PB(倍)|1.61|1.65|1.58|1.49|1.40| |EV EBITDA(倍)|8.67|13.12|9.40|7.95|6.69| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603833 CH|欧派家居|414|67.90|4.43|4.69|5.04|-|15.32|14.48|13.48|-| |603385 CH|惠达卫浴|24|6.25|0.35|0.39|0.44|-|17.63|15.97|14.16|-| |003012 CH|东鹏控股|73|6.29|0.28|0.41|0.47|0.44|22.16|15.36|13.32|14.19| |603737 CH|三棵树|261|49.60|0.98|1.43|1.77|-|50.48|34.66|27.97|-| |002372 CH|伟星新材|195|12.25|0.60|0.68|0.76|0.82|20.47|18.04|16.07|14.85| |002791 CH|坚朗五金|90|25.30|0.25|0.62|0.86|1.07|99.49|40.98|29.55|23.59| |平均值| | | | | | | |37.59|23.25|19.09|17.54| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑幅度较大，2025Q1毛利率同比改善，展望2025年全年利润率有望延续修复；2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快；智能马桶销量持续增长，2024年行业标准出台助力优胜劣汰；考虑行业竞争激烈下调业绩预测，但因股价调整较多且行业需求或改善，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%；2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为 -0.7亿元，上年同期为 -0.9亿元；2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.15亿元、76.47亿元、79.97亿元，净利润分别为2.0亿元、3.07亿元、3.85亿元 [6] 业绩影响因素 - 2024年卫浴行业价格竞争激烈，毛利率同比减少3pct至25.2%，收入下滑叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升1.9pct至23.0%；2025Q1收入同比降幅扩大受出口与工程业务下滑影响，毛利率同比提升4.6pct至29.0%得益于以旧换新政策推动高毛利经销零售业务与相关产品收入占比提升 [7] 分品类与渠道情况 - 2024年主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为 -6.6%、 -1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct [7] - 2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为 -5.5%、 -4.9%、3.3%、 -17.4%；2024Q4直营电商渠道收入同比增长25.6%；截至2024年末，终端门店网点超2万家 [7] 智能马桶业务 - 2024年智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct [8] - 2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1138万台，同比增长18.0%，但市场普及率仅9.6%左右 [8] - 2024年4月市场监管总局明确对电子坐便器等实施“3C”管理，7月批准发布相关强制性国家标准，公司成为首批获证企业之一，行业标准落地将推动优胜劣汰 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]