核心观点 - 智能坐便器营收占比提升至23.31% 驱动产品结构优化和经营质效提升 [1][3] - 公司上调2025-2027年盈利预期 预计EPS为0.38/0.41/0.43元 目标价11.04元 [2] - 2025H1营收28.37亿元同比-8.12% 扣非归母净利润0.14亿元同比+6.33% [2] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.28亿元同比-25.15% Q2归母净利润1.02亿元同比-20.86% [2] - Q2毛利率29.73%同比+1.17pct 归母净利率5.68%同比-0.89pct [3] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/9.47%/4.66%/0.59% [3] 产品结构 - 卫生陶瓷营收13.6亿元 龙头五金营收8.39亿元 浴室家具营收3.39亿元 [3] - 智能坐便器营收6.61亿元同比+4.20% 占比提升2.76pct至23.31% [3] - 浴缸浴房营收1.20亿元 瓷砖营收1.18亿元 [3] 经营策略 - 下半年聚焦研发创新/零售升级/管理优化/资本运作 [2] - 推进内部管理变革和降本增效 改善毛利率降低费用率 [3] - 智能坐便器需求释放打开成长天花板 获得估值溢价 [2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 零售渠道优化效果显现，经销零售收入逆势增长，2025年上半年经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [7] - 毛利率呈现改善势头，2025年上半年销售毛利率29.47%，同比提升2.44个百分点，经销渠道毛利率同比改善明显 [7] - 盈利修复可期，2025年上半年归母净利润0.28亿元，同比-25.15%，但预计2025年全年归母净利润2.47亿元，同比大幅增长269.56% [1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收28.37亿元，同比-8.12%，其中Q2营收17.87亿元，同比-8.51% [7] - 2025年上半年归母净利润0.28亿元，同比-25.15%，Q2归母净利润1.02亿元，同比-20.86% [7] - 2025年上半年期间费用率同比增加2.53个百分点，销售和管理费用率分别提高1.12和1.3个百分点 [7] - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.19亿元，上年同期-5.9亿元，收现比108% [7] 业务亮点 - 智能坐便器收入同比增长4.2%，收入占比进一步提升 [7] - 境外收入0.74亿元，北美市场受贸易摩擦影响下降，但其他国际市场增长明显 [7] - 公司持续推进店效倍增项目，预计下半年进一步拉动店销增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.47/3.08/3.63亿元，对应PE分别为36X/29X/25X [1][7] - 预计2025-2027年营收分别为68.60/72.02/75.72亿元，同比增速-3.81%/4.99%/5.13% [1] - 当前股价9.19元，总市值88.88亿元，市净率1.88倍 [5]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收28.4亿元，同比下降8.1%，归母净利润2844.1万元，同比下降25.2%，扣非净利润1428.7万元，同比增长6.3% [1] - 2025年第二季度公司实现营收17.9亿元，同比下降8.5%，归母净利润1.0亿元，同比下降20.9%，扣非净利润9758.9万元，同比下降18.1%，较第一季度亏损状态显著改善 [1] - 2025年上半年公司整体毛利率29.5%，同比提升2.4个百分点，第二季度毛利率29.7%，同比提升1.2个百分点 [1] - 2025年上半年净利率1%，同比下降0.2个百分点，第二季度净利率5.7%，同比下降0.9个百分点 [1] 渠道表现 - 零售渠道实现营收11.3亿元，同比增长4.0%，电商渠道营收5.8亿元，同比下降7.9%，家装渠道营收4.6亿元，同比下降3.5%，工程渠道营收5.5亿元，同比下降21.4% [2] - 国内市场实现营收27.6亿元，同比下降5.5%，境外市场营收7358.3万元，同比下降54.7% [2] - 零售业务增长主要受益于经销零售门店开展的店效倍增项目，境外收入下降主要受北美市场业务下滑影响 [2] 产品结构 - 卫生陶瓷营收13.6亿元，同比下降13.3%，毛利率29.6%，同比提升4.3个百分点，龙头五金营收8.4亿元，同比增长0.7%，毛利率28.4%，同比提升1.6个百分点 [3] - 浴室家具营收3.4亿元，同比增长1.5%，毛利率27.5%，同比提升2.0个百分点，浴缸浴房营收1.2亿元，同比下降20.4%，毛利率41%，同比提升1.9个百分点 [3] - 瓷砖营收1.2亿元，同比下降10.0%，毛利率18.4%，同比下降6.2个百分点 [3] - 智能坐便器收入6.6亿元，同比增长4.2%，占营业收入比例23.3%，同比提升2.8个百分点 [3] 经营策略 - 公司高毛利率的智能座便器占比提升及零售渠道占比提升推动整体毛利率改善 [1] - 销售费用率8.7%，同比提升1.1个百分点，主要因加大对海外市场的战略投入 [1] - 管理费用率12.5%，同比提升1.3个百分点，财务费用率0.7%，同比提升0.1个百分点，研发费用率5.5%，同比持平 [1] - 智能坐便器等高附加值产品是推动产品结构升级和经营质量提升的重要因素 [3]

核心观点 - 太平洋证券给予箭牌家居买入评级 认为公司产品结构优化和渠道营销改革将推动收入业绩迎来拐点[1][4][5] 财务表现 - 2025H1营收28.37亿元同比下降8.12% 归母净利润0.28亿元同比下降25.15%[2] - 2025Q2营收17.87亿元同比下降8.51% 归母净利润1.02亿元同比下降20.86%[2] - 扣非归母净利润0.14亿元同比增长6.33% 显示主营业务盈利能力改善[2] 业务结构 - 智能坐便器收入6.61亿元同比增长4.20% 占比提升至23.32%增加2.76个百分点[3] - 卫生陶瓷收入13.60亿元同比下降13.34% 浴缸浴房收入1.20亿元同比下降20.38%[3] - 境外收入0.74亿元同比下降54.69% 主因北美市场业务收缩[3] 渠道表现 - 经销渠道收入24.12亿元同比下降9.99%[3] - 直销渠道收入3.88亿元同比增长2.64% 其中电商收入3.29亿元同比增长9.26%[3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率29.73%同比提升1.17个百分点 主因产品结构优化[4] - 2025Q2净利率5.63%同比下降0.89个百分点[4] - 期间费用率提升 销售费用率8.18%同比增0.33个百分点 管理费用率9.47%同比增1.08个百分点[4] 发展战略 - 推出"和玥"无障碍康养卫浴套系 针对银发群体需求系统化构建三大智慧功能区[4] - 坚持全渠道发展战略 构建零售、电商、家装与工程多元化营销体系[4] 行业前景 - 消费品以旧换新政策持续促进更新需求释放[5] - 银发群体需求成为智能马桶和卫浴行业新增长点[5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.03/3.94/4.47亿元[5] - 对应EPS分别为0.31/0.41/0.46元[5] - 当前股价对应PE为29.38/22.53/19.89倍[5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.37亿元，同比下降8.12%，归母净利润2844.14万元，同比下降25.15% [1] - 第二季度营业总收入17.87亿元，同比下降8.51%，归母净利润1.02亿元，同比下降20.86% [1] - 毛利率29.47%，同比提升9.01%，净利率0.94%，同比下降19.41% [1] - 三费占营收比21.98%，同比上升12.97%，每股收益0.03元，同比下降24.11% [1] 资产负债结构 - 货币资金7.02亿元，同比下降13.3%，主要因应付票据到期偿还及采购支付增加 [1] - 应收账款4.03亿元，同比增长5.94%，占归母净利润比例达603.48% [1][8] - 有息负债16.31亿元，同比微增1.07%，库存股因股份回购增加43.41% [1][5] - 租赁负债因新增承租合同增长50.54%，长期应付款因售后回租业务新增 [3][4] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流-0.54元，同比改善12.05% [1] - 投资活动现金流净额增长33.6%，因购建长期资产支出减少36.38% [6] - 筹资活动现金流净额增长42.8%，因售后回租款项增加及债务偿还减少 [6] - 信用减值损失因应收账款坏账计提增加631.77%，营业外支出因捐赠增加504.72% [6] 行业与竞争环境 - 新房市场波动影响卫浴需求，存量房需求持续释放，国补政策激活消费 [8] - 行业标准与双碳政策促进行业集中度提升，智能化渗透推动本土品牌份额增长 [8] - 行业进入存量竞争阶段，零售渠道布局及新兴渠道发展成为竞争关键 [8] 公司经营策略 - 下半年以零售渠道精细化运营为核心，推进店效倍增项目释放单店效能 [9] - 系统梳理工程、家装、电商渠道增长路径，实现全渠道协同发展 [9] - 实施产品与营销双轮驱动，优化产品结构提升毛利率，推进降本增效改善费用率 [9] 业绩与回报指标 - 2024年ROIC为1.63%，净利率0.88%，资本回报率与产品附加值偏弱 [6] - 上市以来ROIC中位数16.41%，2024年为历史最低水平 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.74亿元，每股收益0.28元 [8]

公司人事变动 - 箭牌家居聘任邓庆慧为新任财务总监 由董事长兼总经理谢岳荣提名 经董事会提名委员会和审计委员会资格审查通过[1] - 九州一轨 宝馨科技 宏微科技等多家上市公司近期均出现财务总监职务变动[2] 公司财务数据 - 箭牌家居2024年1至12月营业收入构成中制造业占比99.03% 其他业务仅占0.97%[1] - 箭牌家居当前市值为89亿元人民币[1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][3][7] 核心观点 - 箭牌家居2025年上半年营收28.4亿元同比下滑8.1% 归母净利润0.3亿元同比下滑25.2% [3] - 公司毛利率从上年同期27.0%升至29.5% 同比改善2.5个百分点 [6] - 智能坐便器收入6.6亿元同比增长4.2% 占营收比例23%同比增加2.76个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE为44.6倍、29.0倍、23.1倍 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年期间费率同比提高2.53pct至27.47% [6] - 预计2025年营业收入73.15亿元同比增长2.6% 毛利率26.6%同比改善1.4个百分点 [5] - 预计2025-2027年净利率分别为2.7%、4.0%、4.8% ROE分别为4.1%、6.2%、7.7% [5][9] - 2025年上半年研发投入1.6亿元 占营业收入比例5.48% [6] 业务表现 - 国内经销零售收入11.32亿元同比增长4.03% 电商渠道收入5.76亿元同比下降7.85% [6] - 卫生陶瓷收入同比下降13.34% 龙头五金收入同比增长0.72% 浴室家具收入同比增长1.46% [6] - 智能坐便器2024年市场规模达170亿元 2025年1-4月新增品类3000余种 市场普及率增长至9.6% [6][7] - 公司总市值89亿元 每股净资产4.88元 资产负债率49.6% [6] 行业展望 - 以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗透率提升 卫浴行业需求或迎改善 [7] - 公司作为国产卫浴品牌领军者 品牌渠道产品优势突出 智能化产品发展较好 [7]

机构持股概况 - 截至2025年8月21日 13家机构投资者合计持有箭牌家居A股6.21亿股 占总股本比例64.07% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达63.98% 较上一季度上升0.04个百分点 [1] - 前十大机构包括佛山市乐华恒业实业投资有限公司 佛山市霍陈贸易有限公司 珠海岙恒股权投资合伙企业等 [1] 公募基金持仓变动 - 工银创新动力股票基金持股减少0.11% [2] - 新披露两只公募基金：鑫元国证2000指数增强A 长信中证1000指数增强A [2] - 未再披露两只公募基金：南方中证1000ETF 华夏中证1000ETF [2] 外资机构动向 - 香港中央结算有限公司作为新披露外资机构现身持股名单 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [5] - 主营业务毛利率29.04%，同比提升2.45个百分点 [5] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降25.15% [5] - 扣除非经常性损益的净利润同比增长6.33% [5] - 期间费用率27.47%，同比增加2.53个百分点 [9] 产品结构优化 - 智能坐便器收入6.61亿元，同比增长4.20% [6] - 智能坐便器营收占比23.31%，同比提升2.76个百分点 [6] - 研发投入1.56亿元，占营业收入比例5.48% [6] - 围绕智能、环保、健康三大方向进行技术升级 [6] 渠道运营表现 - 国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [7] - 电商渠道收入5.76亿元，同比下降7.85%（其中直销电商收入3.29亿元，同比增长9.26%） [7] - 家装渠道收入4.62亿元，同比下降3.51% [7] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35% [7] - 店效倍增项目推动试点门店效能显著提升 [7] 国际化战略进展 - 境外收入7358.27万元，占营业收入比例2.59% [8] - 在越南、印尼、乌兹别克斯坦、俄罗斯等国家开设销售网点 [8] - 北美以外市场收入增长明显，但北美市场受国际经贸环境影响下降 [8] 公司治理与股权结构 - 实际控制人谢岳荣累计被冻结股份1.35亿股 [3] - 员工持股平台减持15.15万股 [3] - 累计回购股份1917.50万股，占总股本1.9826%，回购金额1.55亿元 [10] - 聘任邓庆慧为财务总监 [22][49] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金净额11.56亿元 [29] - 截至2025年6月30日累计使用募集资金8.92亿元 [34] - 募集资金专户余额2.81亿元 [31] - 2025年上半年募集资金现金管理收益116.03万元 [38] - 数智化升级等项目实施期限延长至2026年12月31日 [44][45] 战略发展举措 - 推进IPD集成产品开发体系和IPMS集成产品营销机制 [9] - 通过店效倍增项目扩大经销商门店覆盖范围 [7] - 优化出口结构，深化"一带一路"及RCEP区域布局 [8] - 把握国补政策机遇优化销售结构 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [3] - 归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降25.15% [3] - 经营活动现金流量净额-5.19亿元，同比改善12.19% [3] - 基本每股收益0.0299元/股，同比下降24.11% [3] - 主营业务毛利率29.04%，同比提升2.45个百分点 [12] 分产品收入结构 - 卫生陶瓷收入13.60亿元，同比下降13.34%，占比47.94% [17] - 龙头五金收入8.39亿元，同比增长0.72%，占比29.57% [17] - 浴室家具收入3.39亿元，同比增长1.46%，占比11.96% [17] - 浴缸浴房收入1.20亿元，同比下降20.38%，占比4.24% [17] - 瓷砖收入1.18亿元，同比下降10.04%，占比4.17% [17] 销售渠道分析 - 经销模式收入24.12亿元，同比下降9.99%，占比85.01% [17] - 直销模式收入3.88亿元，同比增长2.64%，占比13.67% [17] - 国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [12] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%，占比19.62% [12] - 电商渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%，占比16.51% [12] 行业发展态势 - 全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，较去年同期收窄15.5个百分点 [3] - 智能坐便器市场普及率增长至约9.6%，较发达国家90%的普及率仍有巨大空间 [10] - 2024年智能坐便器年销量达1100万台，市场规模约170亿元 [10] - 全国规模以上建材家居卖场上半年累计销售额6945.13亿元，同比上涨0.92% [5] 公司战略举措 - 推行店效倍增项目，试点门店店效显著提升 [12] - 开展股份回购累计1917.50万股，占总股本1.9826%，总金额1.55亿元 [12] - 境外收入0.74亿元，同比下降54.69%，主要受北美市场业务下滑影响 [17] - 研发投入1.56亿元，同比下降8.05% [15] 产能建设进展 - 智能家居产品产能技术改造项目投资进度78.65% [20] - 年产1000万套水龙头、300万套花洒项目投资进度76.02% [20] - 智能家居研发检测中心技术改造项目投资进度38.99% [20] - 数智化升级技术改造项目投资进度58.79% [20] 政策环境影响 - 国家"以旧换新"政策带动家装厨卫焕新5762.6万单 [7] - 智能坐便器强制性产品认证于2025年7月1日正式实施 [10] - 银发经济政策推动适老化改造成为新增长极 [8] - 绿色产品评价卫生陶瓷等新国家标准在2025年陆续实施 [9]