报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价9.72元 [5][7] 报告的核心观点 - 箭牌家居24年收入/归母净利71.3/0.7亿元，同比-6.8%/-84.3%，25Q1收入/归母净利10.5/-0.7亿元，同比-7.5%/亏损收窄0.2亿元，预计以旧换新等政策驱动需求改善，上调25 - 27年归母净利预测，维持“持有” [1][4][5] 各部分总结 业务表现 - 24年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入34.9/20.6/7.9/3.4/2.9亿元，同比-6.6%/-1.8%/+2.4%/-11.5%/-33.3%，智能坐便器收入占比同比+0.9pct至21.4% [2] - 24年经销零售/电商/家装/工程收入27.9/15.3/11.8/15.5亿元，同比-5.5%/-4.9%/+3.3%/-17.4%，Q4以旧换新政策带动直营电商单季收入同比+25.6% [2] 财务状况 - 24年整体毛利率25.2%，同比-3.1pct，Q4毛利率22.8%，同/环比-3.2/-2.6pct，同比降幅收窄 [2] - 24年期间费用率23.0%，同比+1.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/9.2%/5.2%/0.5%，同比+0.2/+0.6/+0.7/+0.5pct [3] - 24年经营性净现金流5.1亿元，同比-55.9%，Q4为10.1亿元，同比+45.9%，预计25年经营性现金流有望改善 [3] - 25Q1毛利率29.0%，同比+4.6pct，带动亏损收窄 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 27年归母净利预测为3.5/4.2/4.9亿元（前值3.2/3.8/-亿元，上调9%/10%） [5] - 给予公司25年27xPE，目标价9.72元（前值8.25元，基于25年25xPE） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|7,648|7,131|7,964|8,899|9,948| |+/-%|1.79|(6.76)|11.68|11.73|11.79| |归属母公司净利润(人民币百万)|424.64|66.77|347.62|423.11|489.04| |+/-%|(28.39)|(84.28)|420.65|21.72|15.58| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.44|0.07|0.36|0.44|0.50| |ROE(%)|8.72|1.35|6.98|8.08|8.79| |PE(倍)|18.95|120.55|23.15|19.02|16.46| |PB(倍)|1.61|1.65|1.58|1.49|1.40| |EV EBITDA(倍)|8.67|13.12|9.40|7.95|6.69| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603833 CH|欧派家居|414|67.90|4.43|4.69|5.04|-|15.32|14.48|13.48|-| |603385 CH|惠达卫浴|24|6.25|0.35|0.39|0.44|-|17.63|15.97|14.16|-| |003012 CH|东鹏控股|73|6.29|0.28|0.41|0.47|0.44|22.16|15.36|13.32|14.19| |603737 CH|三棵树|261|49.60|0.98|1.43|1.77|-|50.48|34.66|27.97|-| |002372 CH|伟星新材|195|12.25|0.60|0.68|0.76|0.82|20.47|18.04|16.07|14.85| |002791 CH|坚朗五金|90|25.30|0.25|0.62|0.86|1.07|99.49|40.98|29.55|23.59| |平均值| | | | | | | |37.59|23.25|19.09|17.54| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩下滑幅度较大，2025Q1毛利率同比改善，展望2025年全年利润率有望延续修复；2024全年家装渠道同比正增长，Q4直营电商收入增长较快；智能马桶销量持续增长，2024年行业标准出台助力优胜劣汰；考虑行业竞争激烈下调业绩预测，但因股价调整较多且行业需求或改善，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%；2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为 -0.7亿元，上年同期为 -0.9亿元；2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为73.15亿元、76.47亿元、79.97亿元，净利润分别为2.0亿元、3.07亿元、3.85亿元 [6] 业绩影响因素 - 2024年卫浴行业价格竞争激烈，毛利率同比减少3pct至25.2%，收入下滑叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升1.9pct至23.0%；2025Q1收入同比降幅扩大受出口与工程业务下滑影响，毛利率同比提升4.6pct至29.0%得益于以旧换新政策推动高毛利经销零售业务与相关产品收入占比提升 [7] 分品类与渠道情况 - 2024年主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具收入分别占比49%、29%、11%，收入增速为 -6.6%、 -1.8%、2.4%，毛利率分别为24.6%、24.1%、22.3%，同比降3.9pct、2.5pct、4.4pct [7] - 2024年经销零售、电商渠道、家装渠道、工程渠道收入分别为27.9亿元、15.3亿元、11.8亿元、15.5亿元，增速分别为 -5.5%、 -4.9%、3.3%、 -17.4%；2024Q4直营电商渠道收入同比增长25.6%；截至2024年末，终端门店网点超2万家 [7] 智能马桶业务 - 2024年智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，收入15.2亿元，同比降2.5%，占公司营收比重为21.4%，同比增0.9pct [8] - 2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台，同比增长8.2%，内销额达338亿元，同比增长6.4%，内销量达1138万台，同比增长18.0%，但市场普及率仅9.6%左右 [8] - 2024年4月市场监管总局明确对电子坐便器等实施“3C”管理，7月批准发布相关强制性国家标准，公司成为首批获证企业之一，行业标准落地将推动优胜劣汰 [8] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润增速有相应变化 [10] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [10] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]

文章核心观点 文章包含箭牌家居2025年第一季度报告、召开2024年度股东大会通知及2024年度募集资金存放与使用情况专项报告，涉及财务数据、股东信息、会议安排及募集资金管理使用等内容[3][9][29] 第一季度报告 财务数据 - 第一季度报告未经审计，不存在需追溯调整或重述以前年度会计数据情况，无其他符合非经常性损益定义的损益项目，未将非经常性损益项目界定为经常性损益项目[3][8] - 主要会计数据和财务指标发生变动，但文档未提及具体变动情况及原因[4] 股东信息 - 股东谢岳荣部分股份被司法冻结，因仲裁申请人增加请求金额新增88,734,606股冻结，累计被冻结134,604,645股[5] - 员工持股平台共青城乐华嘉悦投资合伙企业（有限合伙）2025年第一季度减持151,500股，减持员工不涉及董监高[5] - 截至2025年3月31日，回购专用证券账户持有15,539,300股，占总股本1.60%，不纳入前10名股东等列示[5] 2024年度股东大会通知 会议基本情况 - 2025年5月13日召开2024年度股东大会，采用现场与网络投票结合方式，召集人为公司董事会，召集召开合规[9][10][11] - 现场会议15:00开始，网络投票时间为9:15 - 15:00（互联网系统）、9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00（交易系统）[10] - 股权登记日为2025年5月6日，出席对象包括登记在册股东、董监高、律师等[11][13][14] - 会议地点为广东省佛山市顺德区乐从镇创兴一路1号箭牌总部大厦会议室[15] 审议事项 - 独立董事将作述职报告，提案7涉及关联交易，关联股东回避表决，提案8、10、11为特别决议事项，需2/3以上同意通过[15][16][17] - 所有提案对中小投资者单独计票并披露结果，提案已由董事会和监事会审议通过[17] 登记等事项 - 登记方式分自然人、法人股东及异地股东，登记时间为2025年5月7 - 12日的9:00 - 12:00及14:00 - 17:00，地点在箭牌总部大厦22楼董事会办公室[18][19] - 会议联系人肖艳丽，联系电话0757 - 29964106等，与会人员食宿交通自理，现场人员提前半小时到并带相关文件原件[19][20] 网络投票 - 股东可通过深交所交易系统和互联网投票系统投票，投票代码361322，简称箭牌投票，填报表决意见为同意、反对、弃权[21][24] - 交易系统投票时间为2025年5月13日交易时间，互联网投票系统9:15开始、15:00结束，需办理身份认证[26][27] 募集资金2024年度存放与使用情况专项报告 募集资金基本情况 - 2022年首次公开发行股票募集资金1,225,008,675.56元，扣除费用后净额1,155,872,901.90元，于2022年10月20日存入账户[30] - 截至2023年12月31日，累计使用726,838,333.08元，利息收入11,365,600.39元，手续费支出5,763.02元[31] - 2024年使用120,020,489.81元，利息收入5,016,395.77元，手续费支出4,442.20元，年末专户余额325,238,343.53元[31][33] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理制度》，实行专户管理，与保荐机构、银行签署监管协议，协议履行无问题[31][32] - 截至2024年12月31日，部分专户已销户，对应监管协议终止[33] 本年度募集资金实际使用情况 - 2024年实际使用12,002.05万元，投资项目实施地点和方式未变[33] - 募集资金到位前，自筹资金预先投入31,228.23万元及支付发行费用6,870,057.81元，已完成置换[34] - 2024年无闲置资金补充流动资金情况，协定存款等现金管理收益5,016,393.27元[35][39] - 2024年无节余和超募资金使用情况，部分闲置资金以协定存款存放，期末专户累计余额325,238,343.53元[40][41][43] - 2024年4月同意将“数智化升级技术改造项目”等实施期限延至2026年12月31日[44] 其他情况 - 截至2024年12月31日，未变更募集资金投资项目，使用及披露无违规情形[46]

公司业绩情况 - 2024 年度，公司营业收入 71.31 亿元，同比下降 6.76%，毛利率下降 3.01 个百分点，期间费用率增加 1.95 个百分点，净利润下降 85.18%，第四季度收入降幅环比略有收窄 [2] - 2025 年第一季度，公司营业收入 10.50 亿元，同比下降 7.46%，毛利率上升 4.62 个百分点，费用率增加 4.39 个百分点，净利润未实现盈利但有所增加 [2] - 2024 年，经销零售门店收入 27.89 亿元，同比下降 5.54%；电商收入 15.29 亿元，同比下降 4.92%（直营电商增长 3.21% ，第四季度直营电商增长 25.58%）；家装渠道收入 11.82 亿元，同比增长 3.25%；工程渠道收入 15.51 亿元，同比下降 17.42% [2] - 2024 年，智能坐便器销售 118.96 万台，同比增长 8.94%，收入 15.23 亿元，同比下降 2.49%；2025 年第一季度，智能坐便器收入同比增长 [2] 公司目标与策略 - 2025 年，公司力争营业收入同比增长 10%，净利润达成 4 亿元 [2] - 通过零售渠道增长带动全渠道增长，以产品和营销双轮驱动，提升产品规划和打造旗舰产品能力，把握国补政策机遇，优化产品销售结构，深化内部管理变革，推进降本增效，稳定费用率 [2] 国补政策影响 - 2024 年第四季度，直营电商渠道收入同比有较大增长，电商渠道智能坐便器销售数量、销售均价同比均增长，带动智能坐便器销售，改善产品销售结构 [2] - 国补政策促进了行业参与者的规范，提升行业集中度，促进智能坐便器渗透率的提升，对产品销售结构改善产生积极影响 [3]

业务计划 - 公司拟开展外汇套期保值业务，含远期结售汇等[3] - 衍生品交易额度不超5000万美元或等值外币，可循环使用[3] 审批情况 - 2025年4月21日董事会通过议案，待股东大会审议[3] 业务目的 - 开展业务为防范汇率波动，管理汇率及利率风险[5] 交易安排 - 有效期自股东大会批准至下年度股东年度大会[6] - 用合作银行授信额度，预计占用不超5000万美元[6] - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金[8] 风险管控 - 交易存在市场、内控等风险[11] - 制定制度控制风险，内审部门半年审查评估[12][14]

授信与担保 - 2024年度公司及部分全资子公司拟申请693,600.00万元综合授信，敞口572,000.00万元，拟担保不超693,600.00万元[3] - 景德镇乐华获招行6,000万元授信，期限2025年3月17日至2028年3月16日，公司提供连带保证[5][10] - 担保后，公司及子公司为合并报表内企业担保75.73亿元，对外担保余额16.39亿元，占2024年净资产33.65%[12] 业绩数据 - 2024年景德镇乐华营收105,068.52万元，利润总额9,634.19万元，净利润8,629.06万元[9] - 2025年1 - 3月景德镇乐华营收11,134.41万元，利润总额 - 3,195.32万元，净利润 - 3,159.62万元[9] 财务状况 - 2024年12月31日景德镇乐华资产总额127,263.16万元，负债率38.32%[9] - 2025年3月31日景德镇乐华资产总额117,926.08万元，负债率36.11%[9]

现金管理计划 - 公司拟用不超20000万元闲置自有资金现金管理[2] - 额度公司及子公司共享，期限12个月，资金可循环用[2] - 投资品种为金融机构高安全性、好流动性理财产品[4] 决策与风险 - 董事会授权法定代表人或其授权人员决策并签署文件[4] - 现金管理产品收益受宏观政策和法规影响有不确定性[6] 审议与影响 - 2025年4月21日董事会和监事会审议通过议案[9] - 使用闲置资金买理财不影响日常周转，可提高资金效率[8]

财报披露 - 公司于2025年4月22日披露《2024年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年4月30日15:00 - 17:00举办2024年度网上业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，董事长等出席[1] 问题征集 - 提前征集2024年度业绩说明会问题[2] - 投资者2025年4月29日17:00前可提问题[2]

人员与资质 - 截止2024年12月31日，信永中和合伙人259人，注册会计师1780人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超700人[4] 业务收入 - 信永中和2023年度业务收入40.46亿元，审计业务收入30.15亿元，证券业务收入9.96亿元[4] 审计项目 - 2023年度信永中和上市公司年报审计项目364家，收费总额4.56亿元，同行业（制造业）上市公司审计客户238家[4] 风险保障 - 信永中和职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[5] 监管情况 - 截至2024年12月31日近三年，信永中和受行政处罚1次、监督管理措施17次、自律监管措施8次；53名从业人员受行政处罚5次、监督管理措施17次、自律监管措施10次、纪律处分1次[6] 审计费用 - 2025年度审计费用190万元，其中财务报告审计费用160万元，内控审计费用30万元，与2024年度无变化[11] 续聘情况 - 公司于2025年4月21日相关会议同意续聘信永中和，尚需提交2024年度股东大会审议[12][14][15][16]

独立董事评估 - 公司董事会对独立董事王晓华等独立性评估并出具意见[1] - 独立董事符合独立性要求，无影响履职情形[1] 意见日期 - 董事会意见日期为2025年4月22日[2]