报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，延伸至新能源车热管理赛道后打造出新增长曲线，双板块发展向好，历史包袱逐渐出清 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%；24Q4实现营业收入33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52.2% [1] - 预计25 - 27年归母净利润11.9/13.8/15.7亿元（25 - 26年前值11.7/13.8亿元），对应25 - 27年PE 10.5x/9.0x/7.9x [3] - 2024年毛利率18.2%，同比-1.0pct，全年费用平稳中有所优化，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct [2] 业务情况 - 2024年热管理收入8.1亿元，同比+71.7%（含大创下半年收入5kw，大创下半年净利润亏1kw）；冷配创收96.1亿元，同比+13.7%（热工收入11.7亿元，同比+9%）；设备收入15.0亿元，同比-9.2% [1] - 2024年海外业务增长17.1%，表现好于国内，阀件在下游以旧换新政策加持下加速发展和结构升级 [1] 市场趋势 - 比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，伴随新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望迎来快速扩容周期 [2]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/家电零部件，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年盾安环境营业收入126.8亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比+13.2%；24Q4营收33.4亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0亿元，同比+100.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+52.2% [1] - 家用制冷配件受益以旧换新，2024年热管理收入8.1亿元，同比+71.7%；冷配创收96.1亿元，同比+13.7%；设备收入15.0亿元，同比-9.2%；海外业务增长17.1%，好于国内；阀件在以旧换新政策下加速发展和结构升级 [1] - 2024年毛利率18.2%，同比-1.0pct，或受高毛利设备业务下滑影响；全年费用平稳优化，销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct；24Q1 - Q3累计有亿元级别减值，Q4确认减值后全年累计减值类科目规模较小，归母净利润同比增长42%至10.4亿元，盈利改善持续兑现 [2] - 比亚迪发布全民智驾战略以及闪充平台，新能源汽车行业快充深化和舒享配置上车，车用阀件市场有望快速扩容 [2] - 盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，拓展新能源车热管理赛道后打造新增长曲线，双板块发展向好，历史包袱逐渐出清，预计25 - 27年归母净利润11.9/13.8/15.7亿元（25 - 26年前值11.7/13.8亿元），对应25 - 27年PE 10.5x/9.0x/7.9x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,382.45|12,678.36|14,484.06|16,318.06|18,165.68| |增长率(%)|12.21|11.39|14.24|12.66|11.32| |EBITDA(百万元)|1,676.97|1,764.78|1,474.41|1,693.23|1,912.07| |归属母公司净利润(百万元)|738.04|1,044.89|1,187.23|1,379.06|1,569.08| |增长率(%)|(12.03)|41.58|13.62|16.16|13.78| |EPS(元/股)|0.69|0.98|1.11|1.29|1.47| |市盈率(P/E)|16.80|11.87|10.45|8.99|7.90| |市净率(P/B)|2.81|2.25|1.84|1.53|1.28| |市销率(P/S)|1.09|0.98|0.86|0.76|0.68| |EV/EBITDA|7.63|5.30|6.78|4.58|3.82| [4] 基本数据 - A股总股本1,065.44百万股，流通A股股本916.31百万股，A股总市值12,401.68百万元，流通A股市值10,665.87百万元，每股净资产5.17元，资产负债率54.65%，一年内最高/最低13.75/9.55元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|3,002.94|3,200.29|2,939.97|5,056.91|5,392.10| |应收票据及应收账款|2,019.87|2,333.25|2,100.48|2,949.05|2,702.50| |预付账款|51.10|65.90|81.21|81.72|96.70| |存货|1,278.67|1,660.38|1,531.44|2,014.84|1,872.87| |其他|2,141.84|2,066.82|3,139.42|2,312.08|3,368.58| |流动资产合计|8,494.42|9,326.64|9,792.53|12,414.60|13,432.75| |长期股权投资|308.81|408.32|511.81|619.44|731.38| |固定资产|1,020.82|1,132.38|1,085.65|1,018.46|932.68| |在建工程|78.28|34.38|32.38|31.05|30.16| |无形资产|174.95|353.82|572.07|723.02|822.19| |其他|416.29|534.38|438.80|321.73|208.12| |非流动资产合计|1,999.15|2,463.27|2,640.71|2,713.70|2,724.53| |资产总计|10,782.98|12,153.29|12,433.24|15,128.30|16,157.28| |短期借款|649.34|444.23|333.17|249.88|187.41| |应付票据及应付账款|3,346.17|3,891.18|3,390.24|4,787.58|4,294.11| |其他|1,377.37|1,785.86|1,580.41|1,645.82|1,711.63| |流动负债合计|5,372.88|6,121.28|5,303.83|6,683.28|6,193.15| |长期借款|700.72|305.50|229.13|171.84|128.88| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|197.14|137.13|180.76|180.76|180.76| |少数股东权益|(31.13)|2.31|(3.00)|(9.16)|(16.18)| |股本|1,056.63|1,065.44|1,065.44|1,065.44|1,065.44| |资本公积|3,041.75|3,131.85|3,131.85|3,131.85|3,131.85| |留存收益|263.38|1,308.27|2,495.50|3,874.55|5,443.63| |其他|55.55|3.93|29.74|29.74|29.74| |股东权益合计|4,386.18|5,511.79|6,719.52|8,092.42|9,654.48| |负债和股东权益总计|10,782.98|12,153.29|12,433.24|15,128.30|16,157.28| [11] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,382.45|12,678.36|14,484.06|16,318.06|18,165.68| |营业成本|9,197.92|10,367.82|11,821.57|13,270.90|14,732.37| |营业税金及附加|59.23|53.41|61.01|68.74|76.52| |销售费用|353.83|332.08|376.48|420.88|464.90| |管理费用|340.12|387.11|432.10|481.92|531.04| |研发费用|433.71|502.59|579.97|658.30|738.29| |财务费用|33.20|(4.58)|(9.58)|(15.69)|(22.91)| |资产/信用减值损失|(128.80)|(1.07)|(33.00)|(25.00)|(25.00)| |公允价值变动收益|2.26|(2.88)|0.00|1.00|1.00| |投资净收益|28.14|16.36|20.00|20.00|20.00| |其他|93.58|(154.95)|(128.00)|(118.00)|(118.00)| |营业利润|969.25|1,182.49|1,337.51|1,547.01|1,759.48| |营业外收入|4.03|12.19|10.00|12.00|12.00| |营业外支出|117.00|26.32|20.00|17.00|17.00| |利润总额|856.28|1,168.35|1,327.51|1,542.01|1,754.48| |所得税|123.82|128.14|145.59|169.12|192.42| |净利润|732.46|1,040.22|1,181.92|1,372.89|1,562.06| |少数股东损益|(5.58)|(4.67)|(5.31)|(6.16)|(7.01)| |归属于母公司净利润|738.04|1,044.89|1,187.23|1,379.06|1,569.08| |每股收益（元）|0.69|0.98|1.11|1.29|1.47| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|732.46|1,040.22|1,187.23|1,379.06|1,569.08| |折旧摊销|191.70|209.17|228.48|244.91|258.50| |财务费用|62.12|39.09|(9.58)|(15.69)|(22.91)| |投资损失|(28.14)|(16.36)|(20.00)|(20.00)|(20.00)| |营运资金变动|(858.39)|(350.41)|(817.69)|965.55|(1,110.14)| |其它|712.05|238.88|(5.31)|(5.16)|(6.01)| |经营活动现金流|811.80|1,160.59|563.12|2,548.66|668.51| |资本支出|341.17|769.76|354.36|327.34|271.01| |长期投资|26.01|99.51|103.49|107.63|111.94| |其他|(383.18)|(1,344.08)|(838.09)|(741.81)|(633.75)| |投资活动现金流|(16.00)|(474.81)|(380.24)|(306.84)|(250.81)| |债权融资|559.12|(317.80)|(469.01)|(124.89)|(82.52)| |股权融资|54.22|47.29|25.81|0.00|0.00| |其他|(202.66)|(136.12)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|410.68|(406.64)|(443.20)|(124.89)|(82.52)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|1,206.48|279.14|(260.32)|2,116.94|335.19| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|12.21%|11.3

文章核心观点 2025年4月18日盾安环境发布接受机构调研公告，介绍2024年度业绩情况，回应美国关税政策、业务排产及发展等问题，并给出盈利预测信息 [1][2][9] 分组1：调研参与机构 - 景顺长城基金、长城基金等众多基金、资管、证券机构参与盾安环境此次调研 [1] 分组2：2024年度业绩情况 - 营收126.78亿，同比增长11.39%；归母净利润10.45亿，同比增长41.58%；扣非净利润9.29亿，同比增长13.16%；毛利率18.22%，同比下降0.83个百分点 [2] - 制冷配件业务营收96.12亿，同比增长13.67%，毛利率18.60%，同比减少0.84个百分点 [2] - 制冷设备业务营收14.96亿，同比下降9.16%，毛利率21.07%，同比减少2.71个百分点 [2] - 汽车热管理业务营收8.12亿，同比增长71.66%，毛利率23.13%，同比增加0.76个百分点 [2] 分组3：美国关税政策影响 - 公司秉持全球化视野，美国市场占比不高，保持战略关注并动态调整业务策略 [3] 分组4：制冷配件排产情况 - 制冷配件订单延续良好态势，生产排程紧密有序 [4] 分组5：制冷设备业务收入下降原因及规划 - 收入下滑系国内地产、光伏等板块景气度欠佳 [5] - 规划开拓海外市场，优化资源配置到储能等细分领域，推进降本增效举措 [5] 分组6：商用部品业务发展情况 - 实现业务转型和扩展，有全市场覆盖、多产品合作、研发拓展三大转型亮点 [6] 分组7：新能源汽车热管理业务发展情况 - 2024年收入大幅增长，产品覆盖国内多数主机厂，突破多个合资及外资客户，将继续加大投入 [8] 分组8：盈利预测信息 - 最近90天内7家机构给出评级，6家买入评级，1家增持评级，过去90天内机构目标均价15.45 [9] - 多家机构给出2025 - 2027年净利润预测及目标价 [9]

公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 126.78 亿，同比增长 11.39%；归母净利润 10.45 亿，同比增长 41.58%；扣非净利润 9.29 亿，同比增长 13.16%；毛利率为 18.22%，同比下降 0.83 个百分点 [2] - 2024 年制冷配件业务实现营收 96.12 亿，同比增长 13.67%，毛利率为 18.60%，同比减少 0.84 个百分点 [2] - 2024 年制冷设备业务实现营收 14.96 亿，同比下降 9.16%，毛利率为 21.07%，同比减少 2.71 个百分点 [2] - 2024 年汽车热管理业务实现营收 8.12 亿，同比增长 71.66%，毛利率为 23.13%，同比增加 0.76 个百分点 [2] 公司业务策略 - 公司秉持全球化视野，推进国际化战略，关注美国关税政策并动态调整业务策略，构建海外业务体系 [3] - 制冷设备业务因国内地产、光伏等板块景气度欠佳收入下滑，公司规划开拓海外市场、优化资源配置到储能等行业、推进降本增效 [5] 公司业务现状 - 制冷配件订单延续良好态势，排产饱满 [4] 公司业务转型亮点 - 商用部品业务实现全市场覆盖、多产品合作、研发拓展三大转型亮点，提升市场竞争力 [6] 公司业务发展趋势 - 新能源汽车热管理业务 2024 年收入大幅增长，产品覆盖多数国内主机厂并突破多个合资及外资客户，公司将加大投入提升份额 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩表现超预期 经营质量和盈利质量持续提升 上调25 - 27年盈利预测并维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年总营收126.78亿元 同比+11% 归母净利润10.45亿元 同比+42% 扣非归母净利润9.29亿元 同比+13% [1] - Q4营收33.43亿元 同比+14% 归母净利润3.96亿元 同比+100% 扣非归母净利润3.00亿元 同比+52% [1] - 2024年销售净利率8.2% 同比提升1.8pcts 经营性现金流净额11.61亿 同比增长43% 加权平均ROE 21.05% 同比提升2.75pcts [4] 分业务情况 制冷配件业务 - 2024年中国家用空调总产量2.02亿台 同比增长19.5% 总销量2.01亿台 同比增长17.8% 内销1.04亿台 同比增长4.9% 出口9640.55万台 同比增长36.1% [1] - 2024年截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量分别为3.68、1.73、1.24亿只 分别同比增长13.1%、12%、16.4% 公司截止阀全球第一 四通阀、电子膨胀阀全球第二 [1] - 2024年制冷配件业务销售96.12亿元 同比增长13.7% 与行业平均水平相当 [2] - 预计2025年与格力关联交易销售金额29亿 较2024年实际值24.77亿增长17.1% [3] 制冷设备业务 - 2024年中国中央空调市场规模下滑19.10% [3] - 2024年制冷设备业务销售14.96亿 同比下滑9.2% 因行业景气度低迷及光伏&锂电行业制冷设备投资放缓 [3] 汽车热管理业务 - 2024年我国汽车产销量分别为3128.2/3143.6万辆 同比分别增长3.7%和4.5% 新能源汽车产销量分别为1288.8/1286.6万辆 同比分别增长34.4%和35.5% 占新车总销量40.9% [3] - 2024年汽车热管理业务销售8.12亿 同比增长71.7% 增速高于行业平均 得益于优势产品竞争力和市场份额提升 [3] 盈利预测调整 - 上调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计分别实现归母净利润11.7/13.5/15.9亿元 同比分别+12%/+15%/+18% 对应市盈率分别为10/9/8倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩表现超预期，24年总营收126.78亿元同比+11%，归母净利润10.45亿元同比+42%，Q4营收和净利润增速超预期 [6] - 分业务来看，制冷配件业务受益政策拉动销售增长，制冷设备业务受行业低迷影响下滑，汽车热管理业务增速显著高于行业平均 [6] - 因会计准则调整毛利率与历史数据不可比，2024年销售净利率提升，经营性现金流净额增长，加权平均ROE提升，经营和盈利质量向好 [6] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月17日收盘价11.43元，一年内最高/最低13.75/9.55元，市净率2.4，流通A股市值104.73亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.17元，资产负债率54.65%，总股本10.65亿股，流通A股9.16亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11382|12678|14383|15720|17611| |同比增长率（%）|11.5|11.4|13.4|9.3|12.0| |归母净利润（百万元）|738|1045|1170|1348|1592| |同比增长率（%）|-11.5|41.6|12.0|15.2|18.1| |每股收益（元/股）|0.70|0.99|1.10|1.27|1.49| |毛利率（%）|19.2|18.2|18.9|19.2|19.7| |ROE（%）|16.7|19.0|18.1|17.2|16.9| |市盈率|17|12|10|9|8|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11382|12678|14383|15720|17611| |营业成本|9214|10368|11671|12695|14141| |税金及附加|59|53|61|66|74| |主营业务利润|2109|2257|2651|2959|3396| |销售费用|338|332|403|440|493| |管理费用|340|387|446|472|528| |研发费用|434|503|575|629|722| |财务费用|33|-5|-11|-32|-35| |经营性利润|964|1040|1238|1450|1688| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-95|18|-53|-50|-53| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-34|-19|-61|-5|-19| |投资收益及其他|134|148|150|150|145| |营业利润|969|1182|1275|1545|1761| |营业外净收入|-113|-14|35|-35|22| |利润总额|856|1168|1311|1510|1783| |所得税|124|128|146|168|198| |净利润|732|1040|1165|1342|1585| |少数股东损益|-6|-5|-5|-6|-7| |归属于母公司所有者的净利润|738|1045|1170|1348|1592|[8] 分业务情况 - 制冷配件：2024年中国家用空调产销量增长，公司三大阀件内销量增长，市场占有率高，业务销售96.12亿元同比增长13.7%，预计2025年与格力关联交易销售金额有增长空间 [6] - 制冷设备：2024年中国中央空调市场规模下滑，公司业务销售14.96亿同比下滑9.2%，受行业景气度和原有核心业务投资放缓影响 [6] - 汽车热管理：2024年我国汽车和新能源汽车产销量增长，公司业务销售8.12亿同比增长71.7%，得益于优势产品竞争力和市场份额提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入126.78亿元，同比+11.39%，归母净利10.45亿元，同比+41.58%，24Q4营收和归母净利同比分别+13.81%和+100.2%，净利表现超预期 [1] - 2025年公司核心业务与空调相关性强，短期或受中美关税扰动，但制冷配件收入有望稳健增长，汽零业务或继续保持较高增速 [1] 各部分总结 制冷配件业务 - 2024年空调生产量同比+19.5%，出口需求积极，公司制冷阀件业务收入同比+13.7%，制冷设备受中央空调行业需求偏弱影响，收入同比-9.2% [2] - 2025年短期空调出口受美国关税挑战，但国内空调以旧换新拉动销售，龙头企业海外广泛布局，公司作为阀件头部企业，有望维持稳健增长 [2] 汽零业务 - 2024年公司汽零收入8.1亿元，同比+72%，并表上海大创贡献收入0.51亿元，国内项目获取和车型覆盖提升，逐步拓展海外客户 [3] - 2025年新能源汽车销售增长积极，汽零收入或保持较高增速 [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率为18.2%，同比-0.97pct，主要受铜价上涨影响 [4] - 2024年公司期间费用率同比-0.6pct，销售/财务费用率分别同比-0.49/-0.33pct，管理及研发费用率同比略有提升 [4] 经营预测与估值 - 考虑美国关税影响，微下调收入预期，上调盈利预期，预测2025 - 2027年EPS为1.11/1.24/1.38元，2025 - 2026年上调8%/7% [5] - 截止2025/4/17，可比公司2025年Wind一致预期PE为18.9x，给予公司2025年PE 14x，对应目标价为15.54元 [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,382|12,678|14,041|15,136|16,236| |归属母公司净利润(人民币百万)|738.04|1,045|1,182|1,322|1,470| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.98|1.11|1.24|1.38| |ROE(%)|18.31|21.05|19.37|17.98|16.80| |PE(倍)|16.50|11.65|10.31|9.21|8.29| |PB(倍)|2.76|2.21|1.82|1.52|1.28| |EV EBITDA(倍)|9.55|7.18|6.10|4.85|3.80|[6][28]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 家电冷配受益国补，电子膨胀阀等高附加值产品占比有望提升；汽零新能源车型覆盖率已近 50%，深度绑定大客户，新车型放量有望持续贡献弹性 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 145.1/163.2/179.6 亿元（25 - 26 年前值 137.8/150.6 亿元），同比 +14%/+13%/+10%，归母净利润 12.2/14.1/15.8 亿元（25 - 26 年前值 11.8/13.6 亿元），同比 +17%/+15%/+12%；对应 PE10/9/8X，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 收入分析 - Q4 收入 33.4 亿（同比 +13.8%），24 年全年收入 126.8 亿元（同比 +11.4%） [9] - 制冷配件全年收入 +14%，预计 Q4 收入 +13%较 Q3 提速，受益国补拉动，下游空调需求释放 [9] - 汽车热管理全年收入 +72%，预计 Q4 收入 +75%较 Q3 提速，并购大创 + 比亚迪等大客户放量贡献主要弹性 [9] - 制冷设备全年收入 -9%，预计 Q4 收入降幅较 Q3 已有收窄，25 年重点发力储能有望重回增长 [9] 利润分析 - Q4 归母净利润 4.0 亿（同比 +100.2%），扣非归母净利润 3.0 亿（同比 +52.2%）；24 年归母净利润 10.4 亿元（同比 +41.6%），扣非归母净利润 9.3 亿元（同比 +13.2%） [9] - Q4 毛利率同比 -0.1pct，四费率同比 +0.1pct，毛利率和费投变化不大；Q4 归母/扣非净利率同比 +5.1/+2.3pct，单季利润波动主因此前计提审慎；Q4 归母扣非差异主因节能业务股权转让形成的应收款项减值准备转回约 1 亿，此外信用减值损失冲回增厚利润 [9] - 全年拉平来看，毛利率同比 -0.8pct 预计主因原材料和产品结构变化，四费率同比 -0.5pct，归母/扣非净利率各 +1.8/+0.1pct，盈利总体稳健 [9] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12678|14505|16324|17963| |收入同比（%）|11.4%|14.4%|12.5%|10.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1045|1224|1406|1580| |净利润同比（%）|41.6%|17.1%|14.9%|12.4%| |毛利率（%）|18.2%|18.5%|18.7%|18.8%| |ROE（%）|19.0%|18.2%|17.3%|16.2%| |每股收益（元）|0.99|1.15|1.32|1.48| |P/E|10.92|9.95|8.66|7.71| |P/B|2.09|1.81|1.49|1.25| |EV/EBITDA|6.74|6.51|4.55|3.66| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 16.47 元 [4] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴政策有效提振国内空调和新能源汽车销量，Q4 盾安汽车热管理业务和制冷配件业务收入增速回升 [1] - 盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现收入 126.8 亿元，YoY + 11.4%，归母净利润 10.4 亿元，YoY + 41.6%，扣非归母净利润 9.3 亿元，YoY + 13.2%；Q4 单季度收入 33.4 亿元，YoY + 13.8%，归母净利润 4.0 亿元，YoY + 100.2%，扣非归母净利润 3.0 亿元，YoY + 52.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.10/1.25/1.49 元 [3] 业务分析 - Q4 制冷配件收入同比快速提升，2024Q4 盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量 YoY + 28.0%/+51.6%/+64.9%；2025 年“以旧换新”政策加力扩围，有望带动上游制冷零部件需求提升 [2] - Q4 汽车热管理收入高速增长，2024H2 盾安汽车热管理收入 5.5 亿元，YoY + 62.9%；盾安已进入比亚迪、上汽、吉利等供应体系，有望受益于下游客户新能源汽车销量提升 [2] 费用与盈利分析 - Q4 毛销差为 15.9%，同比持平；管理费用率同比 + 0.7pct，研发费用率同比 + 0.2pct [2] - Q4 归母净利率为 11.9%，同比 + 5.1pct，主要因前期计提的信用减值损失转回；后续拓展高毛利业务，盈利能力有望持续改善 [3] 现金流分析 - Q4 经营性现金流净额 6.0 亿元，YoY - 46.0%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY - 11.0%，购买商品、接受劳务支付的现金 YoY + 61.3% [3] 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 113.8 亿元增长至 184.2 亿元，净利润从 7.4 亿元增长至 15.9 亿元等多项指标呈现变化 [8] - 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同程度的同比变化 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测及成长性、利润率、运营效率等多方面指标分析 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 家电冷配受益国补，电子膨胀阀等高附加值产品占比有望提升；汽零新能源车型覆盖率已近 50%，深度绑定大客户，新车型放量有望持续贡献弹性 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 145.1/163.2/179.6 亿元（25 - 26 年前值 137.8/150.6 亿元），同比 +14%/+13%/+10%，归母净利润 12.2/14.1/15.8 亿元（25 - 26 年前值 11.8/13.6 亿元），同比 +17%/+15%/+12%；对应 PE10/9/8X，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 收入分析 - Q4 收入 33.4 亿（同比 +13.8%），24 年全年收入 126.8 亿元（同比 +11.4%） [9] - 制冷配件全年收入 +14%，预计 Q4 收入 +13%较 Q3 提速，受益国补拉动，下游空调需求释放 [9] - 汽车热管理全年收入 +72%，预计 Q4 收入 +75%较 Q3 提速，并购大创 + 比亚迪等大客户放量贡献主要弹性 [9] - 制冷设备全年收入 -9%，预计 Q4 收入降幅较 Q3 已有收窄，25 年重点发力储能有望重回增长 [9] 利润分析 - Q4 归母净利润 4.0 亿（同比 +100.2%），扣非归母净利润 3.0 亿（同比 +52.2%）；24 年归母净利润 10.4 亿元（同比 +41.6%），扣非归母净利润 9.3 亿元（同比 +13.2%） [9] - Q4 毛利率同比 -0.1pct，四费率同比 +0.1pct，毛利率和费投变化不大；Q4 归母/扣非净利率同比 +5.1/+2.3pct，单季利润波动主因此前计提审慎；Q4 归母扣非差异主因节能业务股权转让形成的应收款项减值准备转回约 1 亿，此外信用减值损失冲回增厚利润 [9] - 全年拉平来看，毛利率同比 -0.8pct 预计主因原材料和产品结构变化，四费率同比 -0.5pct，归母/扣非净利率各 +1.8/+0.1pct，盈利总体稳健 [9] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12678|14505|16324|17963| |收入同比（%）|11.4%|14.4%|12.5%|10.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1045|1224|1406|1580| |净利润同比（%）|41.6%|17.1%|14.9%|12.4%| |毛利率（%）|18.2%|18.5%|18.7%|18.8%| |ROE（%）|19.0%|18.2%|17.3%|16.2%| |每股收益（元）|0.99|1.15|1.32|1.48| |P/E|10.92|9.95|8.66|7.71| |P/B|2.09|1.81|1.49|1.25| |EV/EBITDA|6.74|6.51|4.55|3.66| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标呈现不同程度的增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映了公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现了公司营运效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等 [11] - 估值比率包括 P/E、P/B、EV/EBITDA 等 [11]