债券ETF市场发展 - 债券型ETF规模创新高 5月单月净流入资金超400亿元 同时场内交易活跃 5月30日成交金额前12的ETF中有10只为债券型 [1] - 9只债券型ETF获准作为通用质押式回购担保品 被纳入回购质押库 有望加速债券ETF扩容 [1] - 5月公募基金发行市场债券型基金占比达55.07% 而ETF发行规模遭遇年内四连降 仅募资110.68亿份 [1] 私募机构ETF配置偏好 - 截至5月31日 104家私募机构重仓持有97只年内上市ETF 合计份额达17.83亿份 偏好科创主题ETF和自由现金流ETF [2] 银行理财子公司降费趋势 - 中银理财、农银理财等头部理财子公司近期发布降费公告 多款产品费率大幅下降 旨在提升产品吸引力并顺应行业趋势 [2] 险资举牌潮 - 截至5月底 7家保险公司年内举牌15次 超过2023年全年及2024年前9个月举牌量 形成第三轮举牌潮 [2] - 举牌标的以银行股为主 包括邮储银行、招商银行等 此外涉及公用事业、能源、交通运输等行业 其中9只为H股 [2] 上市公司脱星摘帽 - 截至6月3日 年内28家上市公司脱星摘帽 超过去年同期 主要通过财务改善、内控修复与破产重整三类方式实现 [3] 航空业盈利前景 - 国际航协预计2025年全球航空业净利润率为3.7% 高于2024年的3.4% 主要受益于航空燃油价格下降和需求回升 [3] 新能源车企销量 - 5月造车新势力中零跑汽车交付4.5万辆领跑 理想汽车环比涨超20% 问界交付3.66万辆 前三名销量均由增程车型支撑 [4] - 增程车型被视为解决续航焦虑的重要方案 具有灵活性和可试验性优势 [4] 科技公司动态 - 马斯克旗下xAI启动3亿美元股份出售 估值达1130亿美元 合并xAI和X公司后xAI估值为800亿美元 [4][5] - 微软继上月裁员6000人后再次裁员300人 旨在优化组织结构 [5] - Uber任命Andrew Macdonald为总裁兼首席运营官 配送业务高级副总裁Pierre-Dimitri Gore-Coty离职 [5] 特斯拉销量下滑 - 特斯拉5月在法国销量同比暴跌67%至721辆 创2022年7月以来最低水平 今年以来股价累计下跌14% [6] 公司公告 - 思泉新材表示在机器人散热方案上已有布局 现有产品可应用于机器人 [7] - 顺络电子董事长袁金钰计划减持不超过1337万股 占总股本不超过1.6945% [8] - 绿通科技拟收购大摩半导体不低于51%股权 拓展至半导体领域 [9][10] - 黔源电力董事长罗涛因工作原因辞职 将不再担任任何职务 [11] 美股市场表现 - 美股三大股指收涨 道指涨0.08% 标普500涨0.41% 纳指涨0.67% Meta领涨科技巨头 特斯拉跌超1% [12] - 美国钢铁税消息影响下 钢铁股Cleveland-Cliffs涨23% 福特和通用汽车跌近4% [12] - 盘中黄金涨近3% 美油涨超5% 原油涨幅随后收窄 [12]

董事会会议召开情况 - 贵州黔源电力股份有限公司第十届董事会第二十三次会议于2025年5月30日以现场结合通讯（视频）方式召开 [1] - 会议通知于2025年5月23日以书面形式送达各位董事 [1] - 应出席董事9名 实际出席董事9名 其中7名董事以通讯（视频）表决方式参与 [1] - 会议由董事冯荣先生主持 召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 全票通过《关于选举董事的议案》 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] - 全票通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 股东大会定于2025年6月19日召开 相关公告已刊登于巨潮资讯网 [2] 议案后续程序 - 董事选举议案需提交股东大会审议 [2] - 公司董事会提名委员会已审议通过董事选举议案 [1]

人事变动 - 公司董事长罗涛因工作辞职，不在公司及子公司任职[2] - 罗涛未持股，无未履行承诺事项[2] 董事选举 - 2025年5月30日董事会审议通过选举董事议案[3] - 推荐杨焱为董事候选人，任期与第十届董事会一致[3] 候选人情况 - 杨焱现任贵州黔源电力党委书记，未持股[5][6] - 近五年未在其他公司任董监高，无关联关系[6] - 未受处罚，无立案侦查，无提名限制情形[6]

股东大会信息 - 公司2025年6月19日15:30召开第一次临时股东大会，会期半天[1][8] - 股权登记日为2025年6月13日[2] - 登记时间为2025年6月18日9:00 - 11:30，14:00 - 17:00[5] 会议审议内容 - 会议审议关于选举董事的议案，已由第十届董事会第二十三次会议审议通过[4] 投票信息 - 网络投票代码为362039，投票简称为黔源投票[10] - 深交所交易系统投票时间为2025年6月19日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[10] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年6月19日9:15 - 15:00[10] 其他信息 - 中小投资者提案表决单独计票披露[4] - 现场会议地点为贵州省贵阳市都司高架桥路46号黔源大厦23楼会议室[3] - 与会人员食宿及交通费用自理[8]

会议信息 - 公司第十届董事会第二十三次会议于2025年5月30日召开[2] - 应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案决议 - 《关于选举董事的议案》以9票同意通过[3] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》以9票同意通过[3] 股东大会安排 - 公司定于2025年6月19日召开2025年第一次临时股东大会[3]

公司业绩说明会核心内容 - 公司于2025年5月19日召开业绩说明会 [1] 行业整体表现 - 集成电路测试行业具有资本投入大、人才和技术壁垒高的特点 [2] - 伴随芯片国产化率提升和芯片复杂性增加，中高端芯片国产化进程加速 [2] - 国内独立第三方测试市场有望保持快速增长 [2] - 全球宏观经济动荡加速世界经济结构体重构，为国产芯片带来历史机遇 [2] - 公司市场份额与全球领先的独立第三方测试厂商相比仍有巨大追赶空间 [2] 行业发展前景 - 集成电路测试是产业链必不可少环节，每颗芯片需100%测试 [3] - 芯片设计产业规模和制造产能增长将带动测试需求增长 [3] - 全球集成电路产业向境内转移，叠加国家政策支持 [3] - 高算力、汽车电子等高可靠性测试领域需求提升 [3] - 未来集成电路测试市场空间大，国内第三方专业测试前景广阔 [3] 公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入同比增长，但受固定成本、财务费用上升影响导致亏损 [4] - 2025年一季度主营收入4.01亿元，同比上升53.88% [6] - 归母净利润5184.65万元，同比上升348.38% [6] - 扣非净利润5126.63万元，同比上升353.21% [6] - 负债率55.11%，毛利率52.55% [6] 未来增长驱动因素 - 2025年将坚持聚焦主业，通过内生增长和外延并购并举 [5] - 实施"一体两翼"战略：左翼协助客户技术改良，右翼推动自动驾驶视觉算法模型 [5] - 深化战略布局，强化技术创新，提升集成电路领域核心竞争力 [5] 机构预测与评级 - 最近90天内有5家机构给出评级，其中4家买入，1家增持 [7] - 机构目标均价为18.81元 [7] - 华泰证券预测2025年净利润3.41亿元，目标价17.94元 [9] - 海通证券预测2025年净利润4.09亿元，目标价17.76元 [9] - 广发证券预测2025年净利润5.89亿元，目标价18.69元 [9] 融资融券数据 - 近3个月融资净流出4264.07万元，融资余额减少 [9] - 融券净流入0.0，融券余额增加 [9]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [2] - 采用网络远程方式面向全体投资者 [2] - 时间为 2025 年 5 月 19 日 15:00 - 17:00 [2] - 地点在深圳证券交易所“互动易平台”“云访谈”栏目 [2] - 公司接待人员包括主持人、董事长罗涛、财务负责人金冬、董秘王博、独立董事李晓冬 [2] 问答要点 - 关于近期降雨情况，答复以相关气象信息为准 [3] - 关于 2025 年中期分红打算，答复详见 2025 年 4 月 17 日发布的《关于 2024 年度利润分配预案及 2025 年中期现金分红规划的公告》 [3] - 关于资产注入或资产重组计划，答复公司未收到相关信息，如有重大事项将按规定及时披露 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 中性假设公司2025 - 2027年利用小时数维持2500左右 预计2025 - 2027年归母净利润为4.13、4.53、4.76亿元 当前股价对应PE分别为17、15、14倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月5日收盘价16.01元 年内最高/最低为18.99/14.18元 总市值和流通市值均为68.4521亿元 总股本4.2756亿股 资产负债率55.11% 每股净资产9.28元 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1990|1933|2423|2450|2468| |同比增长率（%）|-23.83%|-2.89%|25.34%|1.14%|0.71%| |归母净利润（百万元）|265|218|413|453|476| |同比增长率（%）|-36.09%|-17.59%|89.41%|9.71%|4.88%| |每股收益（元/股）|0.62|0.51|0.97|1.06|1.11| |ROE（%）|6.94%|5.58%|9.84%|10.04%|9.80%| |市盈率（P/E）|25.85|31.37|16.56|15.10|14.39%|[7] 事件及市场表现 - 2025Q1实现营收4.01亿元 同比增长53.88% 归母净利润0.52亿元 同比增长348.38% 扣非归母净利润0.51亿元 同比增长353.21% 业绩处于预告中值 [8] - 一季度来水偏丰 水电发电量同比高增 2025Q1完成发电量14.63亿千瓦时 同比增加59.40% 其中水电13.63亿千瓦时 同比增加81.91% 受益于来水同比偏多62.7% 光伏发电量1.00亿千瓦时 同比下滑40.58% [8] - 水电电量高增带动发电收入及利润增加 2025Q1毛利2.11亿元 同比增长92.49% 毛利率同比提升10.54pct至52.55% [8] - 预计2025年贵州全省年降水量接近常年 5 - 7月南部及中西部暴雨洪水可能性大 公司北盘江流域水电站占比约80% 2014 - 2024年水电平均利用小时数在2500小时上下 [8] - 一季度财务降费效果显著 财务费用同比下降20.21%或减少0.13亿元 税金及附加同比增加0.12亿元 受水资源税影响 [8] - 2025Q1经营性现金流2.72亿元 同比增加63.94% 资产负债率降至55.11% 较2024年12月底下降1.04pct [8] - 公司现金流价值凸显 有潜在分红提升空间 持续还债使利润中枢有望稳定上移 [8] - 预计2025年发电量87.85亿千瓦时 倒算水电利用小时数2500左右 全年资本性支出2.11亿元 其中技改1.7亿 光伏投资0.4亿 预计利润 + 折旧摊销12.5亿 资产负债率下降2个百分点至54.14% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|173|173|/|213| |应收票据及账款|214|332|/|336| |预付账款|2|/|2|2| |其他应收款|2|/|5|5| |存货|2|/|2|2| |其他流动资产|10|/|55|56| |流动资产总计|403|568|/|613| |长期股权投资|13|/|13|13| |固定资产|14763|14438|14163|13809| |在建工程|264|272|/|184| |无形资产|46|/|38|31| |长期待摊费用|0|/|0|1| |其他非流动资产|74|/|72|71| |非流动资产合计|15160|14833|14463|14093| |资产总计|15563|15402|15076|14705| |短期借款|1101|1001|/|991| |应付票据及账款|431|476|/|478| |其他流动负债|2292|2369|/|2382| |流动负债合计|3824|3846|/|3852| |长期借款|4637|3837|/|2837| |其他非流动负债|277|277|/|277| |非流动负债合计|4914|4114|/|3114| |负债合计|8738|7960|/|6965| |股本|428|428|/|428| |资本公积|1022|1022|/|1023| |留存收益|2461|2750|/|3068| |归属母公司权益|3910|4199|/|4518| |少数股东权益|2916|3242|/|3593| |股东权益合计|6826|7442|/|8111| |负债和股东权益合计|15563|15402|15076|14705|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1933|2423|2450|2468| |营业成本|973|1126|1131|1137| |税金及附加|25|/|31|32| |销售费用|0|/|0|0| |管理费用|132|165|167|168| |研发费用|0|/|0|0| |财务费用|281|227|173|123| |资产减值损失|0|/|0|0| |信用减值损失|-1|/|-2|-2| |其他经营损益|0|/|0|0| |投资收益|-4|/|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1| |资产处置收益|0|/|0|0| |其他收益|1|/|2|2| |营业利润|519|874|949|1010| |营业外收入|6|/|3|3| |营业外支出|30|/|6|6| |其他非经营损益|0|/|0|0| |利润总额|496|871|946|1006| |所得税|95|131|142|151| |净利润|400|740|804|855| |少数股东损益|182|327|350|380| |归属母公司股东净利润|218|413|453|476| |EPS(元)|0.51|0.97|1.06|1.11|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|400|741|/|804| |折旧与摊销|561|537|/|543| |财务费用|281|227|/|173| |投资损失|4|/|0|0| |营运资金变动|8|-43|/|11| |其他经营现金流|3|-1|-1|-1| |经营性现金净流量|1257|1461|1529|1535| |投资性现金净流量|-166|-210|-171|-172| |筹资性现金净流量|-1172|-1251|-1319|-1366| |现金流量净额|-81|0|40|-3|[9][10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营收增长率|-2.89%|25.34%|1.14%|0.71%| |营业利润增长率|-2.32%|68.39%|8.58%|6.40%| |归母净利润增长率|-17.59%|89.41%|9.71%|4.88%| |经营现金流增长率|-30.39%|16.21%|4.68%|0.40%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|49.64%|53.54%|53.84%|53.94%| |净利率|20.71%|30.55%|32.81%|34.67%| |ROE|5.58%|9.84%|10.04%|9.80%| |ROA|1.40%|2.68%|3.01%|3.23%| |ROIC|4.82%|7.46%|7.76%|8.06%| |估值倍数|/|/|/|/| |P/E|31.37|16.56|15.10|14.39| |P/S|3.54|2.83|2.79|2.77| |P/B|1.75|1.63|1.52|1.41| |股息率|0.62%|1.81%|1.99%|2.08%| |EV/EBITDA|11|9|9|8|[9][10]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月12日下午15:40 - 17:40通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开 [1] - 参与人员为投资者网上提问，上市公司接待人员有党委书记、董事长罗涛、财务负责人金冬、独立董事祝韻、董事会秘书兼证券法务部主任王博 [1] 公司财务与分红 - 2024年还款16亿元，按此进度三年还清贷款，之后每年有16亿纯进项 [1] - 公司按合同约定归还长短期借款并借入流贷用于生产经营，上市以来实施积极分红政策，保持相对稳定分红水平，利润分配方案综合考虑盈利、资金需求和股东回报等因素 [1] 项目进展 - 已开展贵州省光马混合式抽水蓄能电站预可行研究相关工作 [1] 股份计划 - 2025年4月16日发布控股股东拟通过一致行动人增持公司股份计划的公告 [2] - 公司将按深交所有关要求披露华电增持进展公告 [2] 其他情况 - 未收到资产整合计划相关信息，如有重大事项将及时披露 [2] - 2025年第一季度来水较上年同期偏多62.70% [2]

财报与说明会安排 - 公司2025年第一季度报告于4月29日在巨潮资讯网披露[1] - 公司将于5月19日15:00 - 17:00举行2025年第一季度业绩说明会[1] - 业绩说明会采用网络远程方式，通过“互动易”平台举行[1] 出席人员与提问方式 - 出席说明会人员有董事长罗涛等[1] - 投资者可在会前登录“互动易”平台预征集问题[2] - 公司将在说明会回答投资者关注的问题[2]