投资评级 - 报告给予正邦科技"买入"评级，并上调了投资评级 [2] 核心观点 - 正邦科技重整归来后，迅速恢复经营，短期看好其复工复产进度，长期看好与双胞胎集团的重组合并 [2] - 正邦科技在双胞胎集团的帮扶下，复工复产进度加速，2024Q3实现归母净利润4.28亿元，资产负债率下降至47.05%，达到行业优秀水平 [2][23] - 双胞胎集团计划在4年内兑现相关业务整体上市承诺，并与正邦科技实现重组合并，预计合并后养殖和饲料业务规模将达到行业前列 [2][25] 公司经营情况 - 正邦科技2024Q3实现扭亏为盈，归母净利润4.28亿元，资产负债率显著回落至47.05% [23] - 生猪养殖业务率先扭亏为盈，能繁母猪存栏恢复至25.7万头，后备母猪5.85万头，育肥产能以轻资产模式扩张，2024年新开发优质栏位120万个 [23][35] - 饲料业务在双胞胎的帮扶下迅速恢复，2024年前三季度饲料总销量超90万吨，复用双胞胎的生产营销方式 [47] 双胞胎集团的优势 - 双胞胎集团饲料业务起家，2023年肥猪出栏量排名行业第4位，饲料销售规模突破1300万吨 [5][57] - 双胞胎采用"公司+农户"的轻资产养猪模式，2023年底能繁母猪存栏55万头，2023年肥猪出栏1352万头，完全成本为13.8元/公斤，处于行业第一梯队 [6][66] - 双胞胎集团的管理优势转化为体系优势，构建了一站式服务平台，降低了生产链各环节的成本 [65] 重整历程 - 正邦科技在超级猪周期中采取激进扩张策略，导致资产负债率逐季提升，最终因资金短缺进入预重整程序 [7][77] - 2023年7月，双胞胎信达联合体作为重整投资人入局，2023年12月重整计划执行完毕，2024年6月股票摘帽 [83] 盈利预测 - 预计2024-2026年正邦科技能繁母猪产能将恢复至28.5万头、40万头、50万头，生猪出栏量分别为392.7万头、702.4万头、985.8万头 [98] - 预计2024Q4、2025、2026年生猪出栏价格分别为17.5元/公斤、16.0元/公斤、15.0元/公斤，断奶运营成本分别为400元/头、350元/头、330元/头 [99] - 预计2024-2026年公司收入分别为84.06亿元、133.38亿元、175.25亿元，EPS分别为0.06元、0.11元、0.07元 [100]

报告投资评级 - 给予正邦科技“增持”投资评级[1][4] 报告核心观点 - 正邦科技在双胞胎助力下复工复产，有望重回行业领先梯队，且养殖成本大幅优化，生猪出栏逐月回升，负债率显著下降，双胞胎有望持续注资[1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入58.37亿元，同比增长0.9%；归母净利润3.01亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-2.96亿元，亏损同比大幅收窄Q3单季度实现营业收入26.15亿元，同比增长60.1%；归母净利润4.28亿元，扣非后归母净利润-0.26亿元[1] - 预测2024 - 2026年收入分别为87.55、133.08、174.01亿元，EPS分别为0.06、0.08、-0.05元，当前股价对应PE分别为62.2、41.3、-70.2倍[4] - 2024Q3末，资产负债率为47.05%，较2024年初下降6.92pcts，归属于母公司所有者权益116.33亿元，较2024年初增长16.4%[3] 业务发展 - 双胞胎持续助力正邦全面复工复产，正邦全方位学习双胞胎的养殖管理体系和企业文化，出台激励措施激活业务板块组织活力，Q3归母净利润已扭亏为盈[1] - 养殖成本持续优化，断奶仔猪运营成本自2023年年底600元/头下降至400元/头以下，育肥运营成本从2023年年底20元/公斤下降至9月底15元/公斤，下降幅度近25%，随着复产计划加速推进，成本优化表现将会持续提升[1] - 2024Q3单季度销售生猪88.77万头，销售量逐月上涨，7/8/9月分别销售22.99/27.70/38.08万头，8/9月环比增长20.5%/37.5%，11个母猪场已经复产，截止2024Q3末，能繁母猪存栏约25.7万头，较年初增加近7万头，后备母猪5.85万头，预计2024年年底能繁母猪存栏数能够回到28万头以上，育肥端以“公司+农户”轻资产模式为主，出栏占比超80%，后续将持续坚持该模式[1][2] - 双胞胎集团曾发表承诺，将会在正邦科技重整完成后的2年内启动资产注入，并且在重整完成后的4年内完成相关资产的注入[3]

饲料业务 - 依托控股股东双胞胎集团优势复工复产14个饲料厂成绩不错 部分标杆饲料厂复工复产3 - 4个月后单月单厂销量突破1万吨[1] - 公司前三季度饲料外销量超70万吨预计今年超100万吨[1] 出栏规划 - 预计年底能繁母猪数量28万头以上对应明年整体出栏数量700万头以上具体出栏结构将结合市场和自身发展情况规划[3] 智能化改造与投融资 - 单头母猪栏位智能化技改成本可控闲置猪场成本因个体有差异[4] - 三季度末账面现金25.33亿可满足一段时间运营发展需要[4] - 银行授信尚在恢复待公司整体业绩向好金融机构支持预计相应恢复控股股东会提供现金流支持[4] 双胞胎集团支持 - 在双胞胎集团产业帮扶及资金支持下维持重整期间在养业务正常运营[5] - 双胞胎集团通过多种举措保障猪群稳定健康提升生产成绩重塑核心竞争力[5] - 双胞胎集团将多方面资源和优势导入上市公司助力实现经营目标[5] 人才保障 - 有一整套流程标准与制度体系支撑组织运营与发展[6] - 从社招校招开始打通人才培养晋升等全场景有成熟的全体系保障公司战略与目标落地[6] 产能恢复与规划 - 目前产能利用率不足50%[7] - 未来两年争取将栏位利用率提升到较高比例[7] 双胞胎资产注入 - 双胞胎集团将按承诺在重整完成后2年内启动资产注入4年内完成相关资产注入[7]

业绩数据 - 2024年10月销售生猪54.36万头，环比升42.75%，同比升13.44%[1] - 2024年10月生猪销售收入7.38亿元，环比升44.08%，同比升155.08%[1] - 2024年1 - 10月累计销售生猪302.04万头，同比降34.58%[1] - 2024年1 - 10月累计销售收入38.32亿元，同比降6.73%[1] 价格与均重 - 2024年10月商品猪销售均价17.70元/公斤，较上月降4.93%[1] - 2024年10月商品猪均重137.58公斤/头，较上月升2.89%[1] 原因与风险 - 2024年10月销售及收入环比上升因经营策略调整[4] - 2024年10月收入同比上升因销售数量、价格及均重上升[4] - 2024年1 - 10月销售数量同比降幅大因经营策略调整[4] - 生猪市场价格波动或影响公司业绩[5]

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 正邦科技的生产规模持续恢复，经营业绩改善明显，生猪养殖业务实现季度扭亏为盈，净利润超1亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度，公司实现收入58.37亿元，同比增长0.89%；归母净利润3.01亿元，同比增长110.67%；扣非归母净利润-2.96亿元，同比增长88.68% [1] - 2024年第三季度，公司实现收入26.15亿元，同比增长60.08%；归母净利润4.28亿元，同比增长151.93%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比增长96.43% [1] 生猪养殖 - 2024年前三季度，公司出栏生猪247.69万头，同比减少40.1%，其中商品猪117.29万头，同比减少33.0%，商品猪均重132.9kg，均价16.2元/kg；仔猪130.4万头，同比减少45.4% [2] - 2024年第三季度，公司出栏生猪88.77万头，同比减少22.7%，其中商品猪46.26万头，同比减少8.3%；仔猪42.51万头，同比减少34%，商品猪均重133.4kg，均价18.9元/kg [2] - 公司持续恢复生猪生产规模，已组织11个母猪场复产，三季度末公司能繁母猪存栏25.7万头，较年初增加7万头，后备母猪5.85万头，公司预计今年底能繁母猪存栏在28万头以上，2025年预计出栏数量将超过700万头 [2] - 成本层面，公司复用双胞胎集团的管理与平台，生产成绩提升显著，断奶仔猪运营成本自去年年底近600元/头下降至400元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近20元/公斤下降至9月底约15元/公斤，下降幅度近25%；PSY提高明显，目前恢复至25-26左右，育肥上市率91%以上 [2] 饲料业务 - 前三季度，公司饲料总销量超90万吨，外销量70万吨，9月单月外销量超12万吨，公司持续推进饲料复工复产，快速开发禽料、猪料等优质客户及养户，预计明年饲料端仍有较好增长 [3] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、5.5亿元、20.4亿元，同比分别-94%、+7.1%、+270.9%，对应PE分别为55x/51.4x/13.8x [3] - 2024-2026年营业收入分别为84.27亿元、139.06亿元、333.91亿元，同比增长分别为20.5%、65.0%、140.1% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.06元、0.06元、0.22元 [3] 股票信息 - 行业：养殖业 [4] - 前次评级：增持 [4] - 11月01日收盘价：3.04元 [4] - 总市值：282.66亿元 [4] - 总股本：92.98亿股 [4] - 其中自由流通股：64.22% [4] - 30日日均成交量：84.09百万股 [4]

公司经营情况概述 - 公司 2024 年 1-9 月份生产经营逐步好转，各项业务稳步恢复；现金流充裕，资本结构与财务状况健康、稳健[1] - 2024 年三季度末公司总资产 186.61 亿元，较年初增长 6.67%；归属于母公司所有者权益 116.33 亿元，较年初增长 16.35%[1] - 2024 年前三季度公司实现收入 58.37 亿元，同比增长 0.89%；归属于上市公司股东的净利润 3.01 亿元，同比增长 110.67%[1] 生猪养殖业务恢复情况 - 公司生猪养殖业务恢复情况较好，生产规模不断恢复，经营业绩明显提升[4] - 公司已组织 11 个母猪场复产，母猪存栏规模自去年年底增加约 10 万头，增长幅度超 40%[4] - 养户口碑和信誉逐渐恢复，今年新开发优质养户栏位已达 120 万个[4] - 生产成效显著提高，断奶仔猪运营成本自去年年底近 600 元/头下降至 400 元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近 20 元/公斤下降至 9 月底约 15 元/公斤，下降幅度近 25%[4] - PSY 提高明显，目前恢复至 25-26 左右，育肥上市率 91% 以上[4] 饲料业务复工复产情况 - 公司饲料业务也稳步复工复产，借助双胞胎集团强大的序列运营能力，通过招商会等策略快速开发禽料、猪料等优质客户及养户[4] - 公司目前已复工 14 万吨，9 月单月外销量已超 12 万吨[4] - 前三季度的饲料总销量超 90 万吨，去年全年 64 万吨；其中外销量超 70 万吨，去年全年外销量 51.8 万吨[7] 成本管控及未来规划 - 公司生产端成本只是不含闲置的折旧及摊销费用，包含其他所有应计费用[5] - 公司通过复工复产盘活闲置资产、数智化赋能、灵活优化防控策略等方式提高管理及技术水平，提升生产效率，降低生产成本[5] - 公司目前整体的产能利用率不足 50%，前三季度的闲置折旧及摊销费用影响育肥成本约 1 元/斤左右[6] - 公司预计未来成本将趋于行业一流水平[5] - 公司预计四季度的猪价行情主要在现有水平上震荡调整，降本增效是公司发展的基础与核心[8] - 公司预计 2025 年整体出栏数量将超过 700 万头[4] 资本运作及财务状况 - 公司三季度末账面现金仍有 25.33 亿，可满足一段时间的运营发展需要[7] - 公司与双胞胎集团成立合资公司，上市公司持股占比 60%，专注上市公司增量业务恢复[7] - 公司目前的银行授信等尚在恢复过程中，待公司整体业绩向好，各金融机构的支持预计也会相应恢复[7] - 公司目前没有较大的固定资产资本开支计划，主要是把闲置的资产利用起来[7]

营收与利润 - 本报告期营业收入26.1454125559亿元较上年同期增长60.08%年初至报告期末增长0.89%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.2816301775亿元较上年同期增长151.93%年初至报告期末增长110.67%[2] - 2024年第三季度营业总成本61.32亿本期较上期81.99亿减少[15] - 2024年第三季度营业成本51.05亿本期较上期64.26亿减少[15] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润3.01亿较上期-28.19亿增加[16] - 2024年第三季度基本每股收益0.0325较上期-0.7939增加[16] 费用情况 - 本报告期研发费用389.739878万元较去年同期减少56.60%[5] - 本报告期财务费用1.3224486051亿元较去年同期减少81.74%[5] - 2024年第三季度销售费用9778.99万本期较上期3841.24万增加[15] - 2024年第三季度管理费用7.69亿本期较上期9.92亿减少[15] - 2024年第三季度研发费用389.74万本期较上期897.95万减少[15] - 2024年第三季度财务费用1.32亿本期较上期7.24亿减少[15] 投资收益与资产减值 - 本报告期投资收益8.1185635905亿元较去年同期增长4605.40%[5] - 本报告期资产减值损失较去年同期减少100%主要因生猪市场行情上升[6] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-9.4457975303亿元较去年同期减少47.50%[6] - 筹资活动产生的现金流量净额年初至报告期末为13.5828486404亿元较去年同期增长43.62%[6] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计64.0065667086亿元2024年第二季度为65.8151521053亿元[18] - 2024年第三季度经营活动现金流出小计73.4523642389亿元2024年第二季度为72.2189926258亿元[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额-9.4457975303亿元2024年第二季度为-6.4038405205亿元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流入小计23161元2024年第二季度为55644.85元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流出小计2.452153337亿元2024年第二季度为3.3615860212亿元[18] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额-2.451921727亿元2024年第二季度为-3.3610295727亿元[18] - 2024年第三季度子公司吸收少数股东投资收到现金2亿元[18] - 2024年第三季度取得借款收到现金500万元2024年第二季度为6.1134219747亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计13.7131089148亿元2024年第二季度为11.0857219747亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流出小计1302.602744万元2024年第二季度为1.6283208868亿元[18] 资产状况 - 本报告期末总资产186.6063705623亿元较上年度末增长6.67%[2] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益116.3289252159亿元较上年度末增长16.35%[2] - 流动资产合计本季度为5628644754.25元上季度为4294606566.09元[13] - 非流动资产合计本季度为13031992301.98元上季度为13199523255.79元[13] - 资产总计本季度为18660637056.23元上季度为17494129821.88元[13] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为140941股[7] - 江西双胞胎农业有限公司持股比例为15.06%持股数量14亿股[7] - 2024年7月11日38588036股以非交易过户形式过户至员工持股计划专户占总股本0.42%[10] 其他事项 - 2024年7月公司与大北农等签署《和解协议》解决纠纷[11] - 2024年9月30日货币资金期末余额为25.3278702653亿元[12] - 应收账款本季度为157728544.29元上季度为122363359.31元[13] - 预付款项本季度为178564938.00元上季度为108720802.32元[13] - 其他应收款本季度为646661218.86元上季度为347286841.05元[13] - 存货本季度为2077389251.80元上季度为1229603283.67元[13] - 营业总收入本季度为5837407151.00元上季度为5785649051.58元[14] - 应付职工薪酬本季度为94543262.22元上季度为124203221.50元[14] - 应交税费本季度为20582539.85元上季度为111818964.46元[14] - 2024年第三季度税金及附加2360.6万本期较上期1001.9万增加[15] - 2024年第三季度销售商品提供劳务收到现金58.02亿较上期57.71亿增加[17]

会议信息 - 公司第八届董事会第三次会议通知于2024年10月18日发出[3] - 会议于2024年10月29日召开，5名董事全部参加[3] 报告审议 - 会议全票通过《公司2024年第三季度报告》[4] - 《2024年第三季度报告》于2024年10月31日披露[4]

会议安排 - 公司第八届监事会第三次会议通知于2024年10月18日发出[3] - 会议于2024年10月29日召开，应到监事3人，实到3人[3] 报告审议 - 会议以3票同意审议通过《公司2024年第三季度报告》[4] - 《2024年第三季度报告》于2024年10月31日刊登[4]

业绩总结 - 2024年9月销售生猪38.08万头，环比升37.48%，同比升14.35%[2] - 2024年9月生猪销售收入5.13亿元，环比升12.46%，同比升102.76%[2] - 2024年1 - 9月累计销售生猪247.68万头，同比降40.14%[2] - 2024年1 - 9月累计销售收入30.93亿元，同比降19.00%[2] 数据详情 - 2024年9月商品猪销售均价18.62元/公斤，较上月降5.58%[2] - 2024年9月商品猪均重133.72公斤/头，较上月升1.42%[2] 原因说明 - 2024年9月销售数量环比上升因经营策略调整[5] - 2024年9月销售收入同比上升因价格及均重同比上升[5] - 2024年1 - 9月销售数量同比降幅大因经营策略调整[5] 风险提示 - 生猪市场价格波动或对公司经营业绩产生重大影响[6]