公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 正邦科技的生产规模持续恢复，经营业绩改善明显，生猪养殖业务实现季度扭亏为盈，净利润超1亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度，公司实现收入58.37亿元，同比增长0.89%；归母净利润3.01亿元，同比增长110.67%；扣非归母净利润-2.96亿元，同比增长88.68% [1] - 2024年第三季度，公司实现收入26.15亿元，同比增长60.08%；归母净利润4.28亿元，同比增长151.93%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比增长96.43% [1] 生猪养殖 - 2024年前三季度，公司出栏生猪247.69万头，同比减少40.1%，其中商品猪117.29万头，同比减少33.0%，商品猪均重132.9kg，均价16.2元/kg；仔猪130.4万头，同比减少45.4% [2] - 2024年第三季度，公司出栏生猪88.77万头，同比减少22.7%，其中商品猪46.26万头，同比减少8.3%；仔猪42.51万头，同比减少34%，商品猪均重133.4kg，均价18.9元/kg [2] - 公司持续恢复生猪生产规模，已组织11个母猪场复产，三季度末公司能繁母猪存栏25.7万头，较年初增加7万头，后备母猪5.85万头，公司预计今年底能繁母猪存栏在28万头以上，2025年预计出栏数量将超过700万头 [2] - 成本层面，公司复用双胞胎集团的管理与平台，生产成绩提升显著，断奶仔猪运营成本自去年年底近600元/头下降至400元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近20元/公斤下降至9月底约15元/公斤，下降幅度近25%；PSY提高明显，目前恢复至25-26左右，育肥上市率91%以上 [2] 饲料业务 - 前三季度，公司饲料总销量超90万吨，外销量70万吨，9月单月外销量超12万吨，公司持续推进饲料复工复产，快速开发禽料、猪料等优质客户及养户，预计明年饲料端仍有较好增长 [3] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、5.5亿元、20.4亿元，同比分别-94%、+7.1%、+270.9%，对应PE分别为55x/51.4x/13.8x [3] - 2024-2026年营业收入分别为84.27亿元、139.06亿元、333.91亿元，同比增长分别为20.5%、65.0%、140.1% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.06元、0.06元、0.22元 [3] 股票信息 - 行业：养殖业 [4] - 前次评级：增持 [4] - 11月01日收盘价：3.04元 [4] - 总市值：282.66亿元 [4] - 总股本：92.98亿股 [4] - 其中自由流通股：64.22% [4] - 30日日均成交量：84.09百万股 [4]

公司经营情况概述 - 公司 2024 年 1-9 月份生产经营逐步好转，各项业务稳步恢复；现金流充裕，资本结构与财务状况健康、稳健[1] - 2024 年三季度末公司总资产 186.61 亿元，较年初增长 6.67%；归属于母公司所有者权益 116.33 亿元，较年初增长 16.35%[1] - 2024 年前三季度公司实现收入 58.37 亿元，同比增长 0.89%；归属于上市公司股东的净利润 3.01 亿元，同比增长 110.67%[1] 生猪养殖业务恢复情况 - 公司生猪养殖业务恢复情况较好，生产规模不断恢复，经营业绩明显提升[4] - 公司已组织 11 个母猪场复产，母猪存栏规模自去年年底增加约 10 万头，增长幅度超 40%[4] - 养户口碑和信誉逐渐恢复，今年新开发优质养户栏位已达 120 万个[4] - 生产成效显著提高，断奶仔猪运营成本自去年年底近 600 元/头下降至 400 元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近 20 元/公斤下降至 9 月底约 15 元/公斤，下降幅度近 25%[4] - PSY 提高明显，目前恢复至 25-26 左右，育肥上市率 91% 以上[4] 饲料业务复工复产情况 - 公司饲料业务也稳步复工复产，借助双胞胎集团强大的序列运营能力，通过招商会等策略快速开发禽料、猪料等优质客户及养户[4] - 公司目前已复工 14 万吨，9 月单月外销量已超 12 万吨[4] - 前三季度的饲料总销量超 90 万吨，去年全年 64 万吨；其中外销量超 70 万吨，去年全年外销量 51.8 万吨[7] 成本管控及未来规划 - 公司生产端成本只是不含闲置的折旧及摊销费用，包含其他所有应计费用[5] - 公司通过复工复产盘活闲置资产、数智化赋能、灵活优化防控策略等方式提高管理及技术水平，提升生产效率，降低生产成本[5] - 公司目前整体的产能利用率不足 50%，前三季度的闲置折旧及摊销费用影响育肥成本约 1 元/斤左右[6] - 公司预计未来成本将趋于行业一流水平[5] - 公司预计四季度的猪价行情主要在现有水平上震荡调整，降本增效是公司发展的基础与核心[8] - 公司预计 2025 年整体出栏数量将超过 700 万头[4] 资本运作及财务状况 - 公司三季度末账面现金仍有 25.33 亿，可满足一段时间的运营发展需要[7] - 公司与双胞胎集团成立合资公司，上市公司持股占比 60%，专注上市公司增量业务恢复[7] - 公司目前的银行授信等尚在恢复过程中，待公司整体业绩向好，各金融机构的支持预计也会相应恢复[7] - 公司目前没有较大的固定资产资本开支计划，主要是把闲置的资产利用起来[7]

营收与利润 - 本报告期营业收入26.1454125559亿元较上年同期增长60.08%年初至报告期末增长0.89%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.2816301775亿元较上年同期增长151.93%年初至报告期末增长110.67%[2] - 2024年第三季度营业总成本61.32亿本期较上期81.99亿减少[15] - 2024年第三季度营业成本51.05亿本期较上期64.26亿减少[15] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润3.01亿较上期-28.19亿增加[16] - 2024年第三季度基本每股收益0.0325较上期-0.7939增加[16] 费用情况 - 本报告期研发费用389.739878万元较去年同期减少56.60%[5] - 本报告期财务费用1.3224486051亿元较去年同期减少81.74%[5] - 2024年第三季度销售费用9778.99万本期较上期3841.24万增加[15] - 2024年第三季度管理费用7.69亿本期较上期9.92亿减少[15] - 2024年第三季度研发费用389.74万本期较上期897.95万减少[15] - 2024年第三季度财务费用1.32亿本期较上期7.24亿减少[15] 投资收益与资产减值 - 本报告期投资收益8.1185635905亿元较去年同期增长4605.40%[5] - 本报告期资产减值损失较去年同期减少100%主要因生猪市场行情上升[6] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-9.4457975303亿元较去年同期减少47.50%[6] - 筹资活动产生的现金流量净额年初至报告期末为13.5828486404亿元较去年同期增长43.62%[6] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计64.0065667086亿元2024年第二季度为65.8151521053亿元[18] - 2024年第三季度经营活动现金流出小计73.4523642389亿元2024年第二季度为72.2189926258亿元[18] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额-9.4457975303亿元2024年第二季度为-6.4038405205亿元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流入小计23161元2024年第二季度为55644.85元[18] - 2024年第三季度投资活动现金流出小计2.452153337亿元2024年第二季度为3.3615860212亿元[18] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额-2.451921727亿元2024年第二季度为-3.3610295727亿元[18] - 2024年第三季度子公司吸收少数股东投资收到现金2亿元[18] - 2024年第三季度取得借款收到现金500万元2024年第二季度为6.1134219747亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计13.7131089148亿元2024年第二季度为11.0857219747亿元[18] - 2024年第三季度筹资活动现金流出小计1302.602744万元2024年第二季度为1.6283208868亿元[18] 资产状况 - 本报告期末总资产186.6063705623亿元较上年度末增长6.67%[2] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益116.3289252159亿元较上年度末增长16.35%[2] - 流动资产合计本季度为5628644754.25元上季度为4294606566.09元[13] - 非流动资产合计本季度为13031992301.98元上季度为13199523255.79元[13] - 资产总计本季度为18660637056.23元上季度为17494129821.88元[13] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为140941股[7] - 江西双胞胎农业有限公司持股比例为15.06%持股数量14亿股[7] - 2024年7月11日38588036股以非交易过户形式过户至员工持股计划专户占总股本0.42%[10] 其他事项 - 2024年7月公司与大北农等签署《和解协议》解决纠纷[11] - 2024年9月30日货币资金期末余额为25.3278702653亿元[12] - 应收账款本季度为157728544.29元上季度为122363359.31元[13] - 预付款项本季度为178564938.00元上季度为108720802.32元[13] - 其他应收款本季度为646661218.86元上季度为347286841.05元[13] - 存货本季度为2077389251.80元上季度为1229603283.67元[13] - 营业总收入本季度为5837407151.00元上季度为5785649051.58元[14] - 应付职工薪酬本季度为94543262.22元上季度为124203221.50元[14] - 应交税费本季度为20582539.85元上季度为111818964.46元[14] - 2024年第三季度税金及附加2360.6万本期较上期1001.9万增加[15] - 2024年第三季度销售商品提供劳务收到现金58.02亿较上期57.71亿增加[17]

会议信息 - 公司第八届董事会第三次会议通知于2024年10月18日发出[3] - 会议于2024年10月29日召开，5名董事全部参加[3] 报告审议 - 会议全票通过《公司2024年第三季度报告》[4] - 《2024年第三季度报告》于2024年10月31日披露[4]

会议安排 - 公司第八届监事会第三次会议通知于2024年10月18日发出[3] - 会议于2024年10月29日召开，应到监事3人，实到3人[3] 报告审议 - 会议以3票同意审议通过《公司2024年第三季度报告》[4] - 《2024年第三季度报告》于2024年10月31日刊登[4]

业绩总结 - 2024年9月销售生猪38.08万头，环比升37.48%，同比升14.35%[2] - 2024年9月生猪销售收入5.13亿元，环比升12.46%，同比升102.76%[2] - 2024年1 - 9月累计销售生猪247.68万头，同比降40.14%[2] - 2024年1 - 9月累计销售收入30.93亿元，同比降19.00%[2] 数据详情 - 2024年9月商品猪销售均价18.62元/公斤，较上月降5.58%[2] - 2024年9月商品猪均重133.72公斤/头，较上月升1.42%[2] 原因说明 - 2024年9月销售数量环比上升因经营策略调整[5] - 2024年9月销售收入同比上升因价格及均重同比上升[5] - 2024年1 - 9月销售数量同比降幅大因经营策略调整[5] 风险提示 - 生猪市场价格波动或对公司经营业绩产生重大影响[6]

重整完成，孕育新生 - 2021 及 2022 年,正邦科技面临严峻的流动性困难,资金周转压力较大,无法清偿到期债务,2022 年 10 月公司启动预重整 [1][2][3] - 2023 年 7 月确认双胞胎信达联合体为中选投资人,2023 年 12 月公司完成重整计划全部执行工作 [1][14] - 重整后,公司控股股东为双胞胎农业,截止 2024Q2 末,占公司总股本比例为 15.06% [1] 饲料：依托股东实力，重启饲料业务 - 2021 年及以前,公司的饲料销售量级近 500 万吨 [29] - 2022 年以来,公司对国内亏损的饲料厂进行停产安排,导致 2022-2023 年饲料销量大幅下降 [29][30] - 2023 年末,随着重整工作的完成,双胞胎集团为公司饲料业务提供全方面支持,截止 6 月 21 日,公司在全国拥有 50 多个饲料工厂,饲料产能 1100 万吨 [32][33] - 2024 年 4 月份,公司单月完成对外销售逾 6 万吨,同比及环比均有较大提升 [32] 养殖：共享管理平台，重塑生猪产能 - 2023 年公司出栏生猪 547.9 万头,较 2021 年高点的 1492.7 万头下降 63.3% [35][36] - 重整后,控股股东双胞胎对公司施行了一系列帮扶工作,包括仔猪兜底保障、饲料代工及授信、合资增量业务等 [37][38][40][41] - 根据重整计划,双胞胎集团对公司经营水平承诺:2 年内实现栏位利用率 85%以上、生猪上市率 93%以上,3 年内实现生猪上市规模 1200 万头的能力 [43][44] 盈利预测与投资建议 - 我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 4.66、5.50、20.41 亿元,同比分别-94.5%、+18.0%、+270.9% [55] - 考虑公司 2026 年实现产能的基本复产,对应 PE 为 13x,可比公司 2026 年 PE 平均在 13x,同时公司存在控股股东双胞胎资产注入预期,首次覆盖给予"增持"评级 [55][56] 风险提示 - 发生重大疫病的风险 [57] - 生猪价格波动的风险 [58] - 原材料价格波动的风险 [59] - 现金流风险 [59] - 食品安全风险 [60]

股东大会信息 - 2024年8月30日刊登召开第二次临时股东大会通知[3] - 9月18日下午14时30分现场会议召开，网络投票9:15至15:00[4] 股东投票情况 - 3名现场表决股东代表14亿48800股，占比17.7731%[6] - 933名现场和网络投票股东代表19亿78131268股，占比25.1116%[6] 议案表决结果 - 《关于在2024年度为子公司担保预计额度内增加被担保对象的议案》同意票占99.5821%[7]

股东大会参与情况 - 933名股东及代表参会，代表1,978,131,268股，占比25.1116%[5] - 3人现场投票，代表1,400,048,800股，占比17.7731%[5] - 930人网络投票，代表578,082,468股，占比7.3385%[5] - 932名中小股东及代表投票，代表578,131,268股，占比7.3392%[5] 议案表决情况 - 《担保议案》同意1,969,864,942股，占比99.5821％[6] - 《担保议案》反对7,199,836股，占比0.3640％[6] - 《担保议案》弃权1,066,490股，占比0.0539％[6] - 中小股东《担保议案》同意569,864,942股，占比98.5702％[7] - 中小股东《担保议案》反对7,199,836股，占比1.2454％[7] - 中小股东《担保议案》弃权1,066,490股，占比0.1845％[8]

业绩总结 - 2024年8月销售生猪27.70万头，环比升20.49%，同比降43.49%[2] - 2024年8月销售收入4.56亿元，环比升17.76%，同比升20.25%[2] - 2024年1 - 8月累计销售生猪209.60万头，同比降44.91%[2] - 2024年1 - 8月累计销售收入25.81亿元，同比降27.63%[2] 市场情况 - 2024年8月商品猪销售均价19.72元/公斤，较上月升6.60%[2] - 2024年8月商品猪均重131.84公斤/头，较上月降2.20%[2] 其他 - 2024年8月和1 - 8月生猪销售数量同比降因经营策略调整[5] - 生猪市场价格波动或影响公司业绩[6] - 指定信息披露媒体有《证券时报》等及巨潮资讯网[7]