担保计划 - 2026年度为子公司新增担保额度不超30亿元[2] - 2026年度为生态圈合作伙伴融资提供不超16亿元担保[4] 具体担保业务 - 为广西正邦畜牧融资租赁提供1亿元连带责任保证[7] - 为崇左正邦畜牧银行承兑提供1000万元连带责任保证[7] 担保数据 - 截至2026年3月31日预计对外担保额度479,602.75万元，占2024年总资产25.24%，净资产42%[8] - 对下属子公司担保余额4965.50万元，占净资产0.43%[9] - 公司及子公司对外担保余额9439.52万元，占净资产0.83%[9] - 公司及子公司对外担保逾期金额2118.41万元，占净资产0.19%[9]

销售数据 - 2026年3月销售生猪93.64万头，环比升23.66%，同比升49.69%[2] - 2026年3月销售收入7.18亿元，环比升29.64%，同比升4.23%[2] - 2026年3月商品猪销售均价10.38元/公斤，较上月降10.22%[2] 累计数据 - 2026年1 - 3月累计销售生猪262.13万头，同比升59.08%[2] - 2026年1 - 3月累计销售收入20.88亿元，同比升13.87%[2] 原因说明 - 2026年3月生猪销售数量同比增幅大因业务逐步恢复[5]

行业现状：残酷寒冬 - 生猪价格跌至八年新低，2026年3月底价格约10元/公斤，较1月中旬的年内高点13.24元/公斤暴跌24%，部分省份价格甚至跌破4元/斤 [4][8][12][15] - 行业陷入全面亏损，全行业平均养殖成本在13元/公斤以上，自繁自育模式下头均亏损或已超过400元/头 [15][16] - 关键指标猪粮比在2026年4月4日已跌至4.23:1，3月第3周开始低于4.4:1，创2019年以来新低，远低于5:1的一级预警线 [4][17] - 成本端压力加剧，玉米价格连续27周高于去年同期，豆粕价格连涨4周，3月初数十家头部饲料企业宣布猪饲料每吨上涨50～100元 [19] - 宏观调控（冻猪肉收储）效果有限，猪价仍在艰难磨底 [20] 周期特征：超长且反常 - 本轮“猪周期”下行时间漫长且幅度深，若以2020年底高点计算，下降周期已长达64个月，远超历史阈值 [26] - 供给端去化缓慢，截至2025年底能繁母猪存栏量为3961万头，仍高于3650万头的调控目标，按当前速度完成目标或需3年 [27][28] - 出现“能繁不增但供给增”的反常现象，2025年猪肉产量达5938万吨创历史新高，生猪出栏7.20亿头同比增长2.4% [29] - 生产效率大幅提升是供给反常的核心原因，2025年行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）已从2017年的17.38头攀升至24.34头，头部企业甚至超过29头 [29] - 需求端承接不足，居民饮食结构变化导致猪肉消费比重从2018年的62.1%降至2025年的57.9% [32] 竞争格局：洗牌与内卷 - 行业集中度快速提升，2025年出栏量超百万头的猪企达39家，合计出栏2.95亿头，同比增长24.5%，占全国出栏量的41%（占比抬升9个百分点） [29] - 头部企业出栏量逆势增长，TOP20企业出栏量同比增长20%，占比超30% [29] - 龙头企业牧原股份2025年生猪出栏量达7798万头，占全国出栏量的11%，并给出2026年7500万～8100万头的出栏指引 [38] - 行业竞争逻辑转变为疯狂的降本增效与纵向一体化 [39][44] - 成本控制成为生存关键，牧原股份2025年完全成本约12元/公斤，年度降幅14.3%，并计划在2026年降至11.5元/公斤左右 [40] 企业表现与前景 - 尽管行业低迷，部分头部企业通过规模与成本优势保持了一定韧性，例如牧原股份2025年实现净利润154.87亿元，毛利率18%，净利率11% [44] - 但猪价深度下跌仍冲击巨头业绩，牧原股份2025年第四季度净利润同比暴跌90%至7.08亿元 [44] - 机构预测悲观，认为2026年猪价大概率低于预期，全年均价或难以超过12元/公斤，且明显的行业拐点可能不会出现 [44] - 行业正迈入“微利、内卷、成本效率为王”的新阶段，单纯依靠周期波动或资金规模优势盈利的时代已基本结束 [48][49]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 本周生猪价格跌破9元/公斤，自繁自养头均亏损近400元，行业持续亏损加剧产能去化预期 [1][3] - 政策层面产能调控趋严，市场层面亏损持续，预计2026年生猪养殖将经历年度亏损，产能有望充分去化，为新一轮上涨周期奠定基础 [4] - 生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐该板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - 本周（2026年3月30日-4月3日）农林牧渔（申万）指数下跌2.77%，跑输沪深300指数1.40个百分点 [17] - 2026年初至今，农林牧渔指数下跌7.30%，在申万31个子行业中排名第23位 [17] - 年初至今农业子板块涨幅排序：种植业（+1.9%）、动物保健Ⅱ（-1.8%）、农产品加工（-5.1%）、渔业（-6.3%）、饲料（-9.0%）、养殖业（-9.2%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点 [24] - 截至2026年4月3日，农业板块绝对PE和PB分别为31.16倍和2.37倍，均低于2010年至今的历史均值（PE 108.34倍，PB 3.54倍） [24] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 2.1.1 玉米和大豆 - **价格**：本周五（4月3日）国内玉米现货价2442.16元/吨，周环比跌0.43%；大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；豆粕现货价3195.71元/吨，周环比跌3.45% [35] - **期货**：CBOT玉米期货收盘价452.00美分/蒲式耳，周环比跌3.06%；CBOT大豆期货收盘价1162.75美分/蒲式耳，周环比跌0.70% [35] - **全球供需（USDA 3月预测）**： - **玉米**：2025/26年度全球库消比19.4%，同比-1.2pct，环比+0.2pct，处于15/16年以来最低水平 [8][43] - **大豆**：2025/26年度全球库消比20.5%，同比-0.2pct，环比持平 [8][47] - **中国供需**： - **玉米**：2025/26年度结余变化821万吨，较24/25年大幅上升933万吨 [8] - **大豆**：2025/26年度结余变化241万吨，较24/25年大幅下降897万吨 [8] 2.1.2 小麦和稻谷 - **价格**：本周五国内小麦现货价2584.67元/吨，周环比跌0.13%；粳稻米（3月31日）现货价4010.00元/吨，10天环比涨0.17% [59] - **期货**：CBOT小麦期货收盘价597.75美分/蒲式耳，周环比跌1.24%；CBOT稻谷期货收盘价11.23美元/英担，周环比涨2.32% [62] - **全球供需（USDA 3月预测）**：2025/26年度全球小麦库消比26.5%，同比+1.1pct，环比持平，处于15/16年以来偏低水平 [8][65] 2.1.3 糖 - **价格**：本周五白砂糖现货价5360.0元/吨，周环比跌1.83%；NYBOT 11号糖期货收盘价14.96美分/磅，周环比跌5.62% [69] - **供需**：国际糖业组织（ISO）将25/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 2.1.4 棉花 - **价格**：本周五国内棉花现货价16843.08元/吨，周环比涨0.41%；NYMEX棉花期货结算价70.92美分/磅，周环比涨2.18% [74] - **全球供需（USDA 3月预测）**：2025/26年度全球棉花库消比47.0%，较24/25年度上升1.30个百分点 [77] 2.2 畜禽 2.2.1 生猪 - **价格与盈利**： - 本周日（报告期内）全国生猪价格8.95元/公斤，周环比-3.7% [4] - 4月3日全国外三元生猪均价9.31元/公斤，周环比跌1.59% [82] - 自繁自养头均亏损扩大，本周五（4月3日）亏损达381.52元/头 [4] - **出栏结构**： - 全国出栏生猪均重128.81公斤，周环比+0.1公斤 [4] - 90公斤内生猪出栏占比3.49%，周环比-0.11pct [4] - 150kg以上生猪出栏占比4.74%，周环比+0.2pct [4] - **产能与政策**： - 2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，政策目标拟下调至3650万头左右，潜在下降幅度7.9% [4] - 截止2025年12月，产能累计去化2% [4] - 预计2026年生猪养殖将陷入年度亏损，2026Q4或迎来新上涨周期 [4] - **仔猪与母猪**：50公斤二元母猪价格1405元/头，周环比-7.2%；规模场15公斤仔猪出栏价306元/头，周环比-10% [4] 2.2.2 白羽肉鸡 - **价格**：本周五（4月3日）鸡产品价格8950元/吨，周环比-1.1%；白羽肉鸡价格7.28元/公斤，周环比涨2.39% [5][97] - **引种与存栏**： - 2026年1-2月全国祖代更新量13.58万套，同比+4%，前两月未从国外引种 [5] - 第11周（3.16-3.22）在产祖代种鸡存栏143.75万套，处于2019年以来同期高位；在产父母代种鸡存栏2230.98万套，低于2025年同期 [7] - **销量**：2月父母代雏鸡销量612.77万套，同比+7.0%；第11周父母代鸡苗销量195.47万套，同比+41% [5][7] 2.2.3 黄羽鸡 - **价格**：4月3日三黄鸡均价16.14元/公斤，周环比-2.7%；4月1日青脚麻鸡均价6.0元/斤，周环比+7.1% [7][115] 2.3 水产品 - **淡水鱼**：3月27日鲫鱼批发价21.32元/公斤，周环比跌0.09%；草鱼批发价17.09元/公斤，周环比涨0.53% [117] - **海鲜**：4月3日对虾大宗价260元/千克，同比跌13.33%；梭子蟹大宗价260元/千克，同比涨30.00% [117] - **威海海产**：4月3日海参、鲍鱼、扇贝批发价分别为90、90、10元/千克，鲍鱼同比跌25.00%，扇贝同比跌16.7% [117] 2.4 动物疫苗 - **批签发**：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，腹泻苗+35.19%增速最高，猪乙型脑炎疫苗-50.0%降幅最大 [127] 3 畜禽上市企业月度出栏 - **生猪出栏**：2025年，20家上市猪企总出栏量19867万头，同比+24.9% [143] - **头部企业**：牧原（商品猪7798万头）、温氏（4048万头）、新希望（1755万头）出栏量领先 [143] - **出栏增速**：正邦（+106%）、东瑞（+69%）、中粮家佳康（+69%）同比增速居前 [143] 4 宠物食品企业月度数据 - **电商销售**：2026年1-2月，主要宠物食品品牌电商销售额表现分化 [7] - **上市品牌**：中宠旗下顽皮品牌销售额同比+100.7%，领先；佩蒂旗下爵宴销售额同比-16.2% [7] - **非上市品牌**：皇家销售额同比+51.3%，蓝氏+43.8%；诚实一口-9.7%，阿飞和巴弟-20.0% [7] 5 行业动态 - **生猪屠宰**：2026年1-2月生猪定点屠宰企业屠宰量同比+21.9% [11] - **禽流感**：法国高致病性禽流感频发 [11]

行业政策与市场动态 - 为维护猪肉市场平稳运行，商务部、国家发展改革委、财政部于4月2日开展中央储备冻猪肉收储工作，后续商务部将继续做好储备调控 [3] - 猪肉在中国具有深厚的市场基础和广泛的消费需求 [3] 产业链相关上市公司梳理 - 全产业链一体化公司包括：牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、神农集团、华统股份、新五丰、罗牛山、京基智农、顺鑫农业、光明肉业、得利斯、天邦食品、龙大美食、傲农生物 [3] - 饲料与动保公司包括：海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、正虹科技、邦基科技、播恩集团、回盛生物、大禹生物 [3] - 生猪养殖公司包括：巨星农牧、立华股份、东瑞股份、正邦科技、天域生物、克明食品、广弘控股、益生股份 [3] - 屠宰与肉制品加工公司包括：双汇发展、金字火腿 [3] - 跨界与多元化公司包括：万科A、湘佳股份、雪榕生物 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：2月生猪行业出栏均价继续下探，出栏体重延续上升，行业已进入仔猪和商品猪全面亏损状态，报告认为当前是底部前瞻布局时机，应关注效率与质量，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现[1][4][32] 根据目录总结 一、出栏量 - 2026年2月，18家样本猪企合计生猪出栏量1355.16万头，同比增长8.63%，环比减少22.68%[4][7][9] - 出栏量前五名分别为：牧原股份（460.30万头）、温氏股份（269.70万头）、新希望（121.18万头）、德康农牧（75.93万头）、正邦科技（75.73万头）[4][7] - 出栏量同比增速前五名分别为：正邦科技（68.03%）、傲农生物（52.11%）、华统股份（48.78%）、东瑞股份（40.63%）、大北农（39.38%）[4][7] - 6家样本猪企合计仔猪销售量29.34万头，同比减少17.36%，环比减少42.31%[4][8][10][11] 二、销售均价 - 2026年2月，15家样本猪企商品猪销售均价为11.53元/公斤，同比下降22.33%，环比下降8.40%[4][12][13] - 售价最高的五家猪企分别为：东瑞股份（12.31元/公斤）、立华股份（12.08元/公斤）、金新农（11.63元/公斤）、温氏股份（11.62元/公斤）、牧原股份（11.59元/公斤）[4][12] - 售价最低的猪企为天康生物（10.78元/公斤）[4][12] 三、出栏均重 - 2026年2月，7家样本猪企商品猪出栏均重为124.03公斤[4][14] - 考虑数据可比性，牧原股份、神农集团、新希望、立华股份这4家猪企商品猪平均体重为122.68公斤，同比下降0.81%，环比增加0.99%[4][14][17] - 神农集团销售均重最高，为131.71公斤；新希望最低，为118.00公斤[4][14] - 2月份仅华统股份一家猪企出栏降重，环比1月下降3.79%[4][14] 四、生猪行业状况 - 截至2026年3月20日，全国商品猪销售均价10.10元/公斤，环比下降2.9%，同比下降31.8%[4][15] - 截至3月24日，断奶仔猪销售价格为251元/头，环比下降11.3%，同比下降53.0%[4][15] - 截至3月26日，自繁自养企业销售商品猪头均利润为-344.94元/头，已连续6周亏损；销售仔猪头均利润为-29元/头，自2026年1月初以来再度由盈转亏[4][15] - 截至3月26日，行业出栏均重为128.71公斤/头，连续第5周上升，且处于过去5年同期高位[4][15] - 3月20日全国16省宰后均重88.97公斤，同样连续5周上升[4][15] - 截至3月中旬，各省二次育肥栏舍利用率均值为34.3%，同比提升6.5个百分点[4][16] - 截至3月26日，冻品库存率为19.57%，连续第4周累库，且处于过去3年同期高位[4][16] 五、投资建议 - 当前生猪养殖板块估值处在相对低位，安全边际充足[4][32] - 行业降本增效进入深水区，选股应遵循“效率优于成长，质量优于规模”的原则[4][32] - 建议重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团等稳健型质优猪企[4][32] - 弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物等企业[4][32] - 报告认为本轮周期有望出现规模场和散户去化共振，行业产能去化的可预测性增强，预计猪价拐点有望在2026年第二至第三季度出现，猪价中枢有望逐步抬升[32]

关键要点总结 涉及的公司与行业 * 涉及公司：正邦科技（上市公司）及其控股股东双胞胎集团（亦称“双马集团”）[1][12] * 涉及行业：生猪养殖行业、饲料行业[2][3][5] 公司整体经营与财务表现 * 2025年全年处于亏损状态，主要原因是2025年9月以来生猪价格明显下降[2][3] * 2025年生猪出栏量超过8，850万头，同比实现翻番[3] * 2025年饲料销量增长接近70%[2][5] * 公司账上资金大约有20至30亿元，负债率大约在50%上下，整体处于较稳健的状态[10][15] * 2025年第三季度已对存货进行资产减值计提，且计提比较充分，2026年第一季度若计提金额较大将单独发布公告[19][20] 控股股东资产注入与公司融资 * 双胞胎集团资产注入正在进行合规整改、资产梳理及业务整合[2][3] * 集团承诺在2027年底前完成整个资产重组[2][12] * 由于银行授信尚未恢复，公司目前主要借款来源于控股股东的经营支持[2][8] * 银行授信恢复需参考过去三年财务报表，而公司前几年亏损较多[8] 生产成本与效率指标 * 截至2025年11月底，养殖成本较2023年已降低约5元/公斤，未来仍有较大下降空间[2][3] * 截至2025年11月底，生猪上市率约为93%，PSY在27头上下，料肉比约为2.7[2][8] * 公司成立了数百乃至上千个降本增效项目组，从防疫、育种、营养等多维度进行攻关[14] * 公司正通过对猪场进行技术改造，提升智能化水平和生产运营效率[14] 生猪出栏与养殖模式 * 2025年整体出栏均重处于较高水平，约为130公斤左右，目前监管层无强制下调要求[2][6] * 2025年的生猪出栏中，一半以上为仔猪[10] * 上市公司现有母猪存栏规模约30万头[13] * 2026年出栏目标预计随母猪存栏保持稳定，变量在于“公司+农户”模式恢复进度[2][6][7] * “公司+农户”模式此前占比大约在90%，公司将继续坚持以该模式为核心[8][17] * 为盘活闲置资产，已将约十几万头产能的猪场租赁给集团使用，使栏位利用率接近85%的承诺阈值[2][23] 饲料业务情况 * 饲料业务自2024年和2025年开始全面恢复，2024年内外销总量为120多万吨[5] * 销售策略采取薄利多销以抢占市场，产品以猪料和禽料为主，也包含少量反刍料和水产料[2][5][22] * 2025年饲料业务整体仍处于亏损状态，但呈现持续减亏的趋势[2][5] * 饲料业务在剔除闲置资产折旧影响后，现金流恢复情况良好[16] 行业环境与价格展望 * 受供给端影响，预计2026年第一季度全行业普遍处于亏损状态，2026年全年的猪价表现可能都不会特别理想[2][3] * 行业因限产政策而处于非扩张背景，可能放缓包括头部企业在内的各家公司扩产步伐[3][10] * 行业限产政策导致再融资审批流程增加、不确定性增加、时间周期延长[2][10] * 在当前市场环境下，行业核心主题是提质增效与降本增效，各企业普遍会对现有种群进行更新淘汰[11][21] 其他重要信息 * 公司环保工作整体运营平稳，未感受到特别大的政策变化[9] * 公司主要以法系、丹系、PIC和特维克四个种猪品系为主，会根据不同区域实际情况进行差异化选择[11][12] * 非洲猪瘟防控以严格的物理隔离为主，同时推进疾病净化工作[13] * 上市公司目前没有新业务发展规划，重心围绕饲料、生猪养殖及部分动保三大主营业务[18] * 上市公司在东南亚及埃及设有工厂，但近两年业务重心在国内，盘活闲置资产[23]

行业投资评级 - 对农林牧渔行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 生猪养殖已全面步入深度亏损，未来一个季度行业亏损几乎已成定局，亏损幅度和长度正在超预期，逻辑方向是亏损产能去化，建议加强配置 [1][12] - 大宗农产品原料成本在原油高位运行的带动下稳步抬升，当前定价仍未充分，基本面有望跟随，重点关注植物油类、橡胶、白糖、玉米等 [1][13] - 除生猪外，报告亦重点关注食用菌（金针菇价格景气）、种业（转基因商业化）、宠物（国产替代）等细分领域的投资机会 [1][13][14] 行情与数据回顾 - 2026年3月27日当周，农业板块周度下跌2.94%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [6][8] - 生猪养殖板块月度下跌0.75% [7][11] 生猪养殖板块详情 - 价格与盈利：2026年3月27日，全国瘦肉型肉猪出栏价跌至9.46元/公斤，较上月下跌12.2%；猪肉平均批发价15.73元/公斤，较上月下跌11.1% [7][15][22] - 养殖深度亏损：2026年3月27日，自繁自养头均盈利为-344.24元/头，外购仔猪头均盈利为-189.87元/头；出售仔猪毛利为-18.79元/头，较上月减少62.18元/头 [7][19][20] - 其他指标：生猪出栏均重月环比上涨0.6%至88.81公斤；15kg仔猪价格较上月下跌15%至25.13元/公斤 [7][21][23] - 投资建议：行业持续深度亏损确定性高，建议关注亏损阶段的配置机会，关注低成本猪企，如德康农牧、温氏股份、牧原股份等 [1][12] 大宗农产品板块详情 - 价格走势：本月国内主要大宗农产品现货价格普遍上涨，其中棕榈油上涨9.6%，大豆上涨5.0%，豆粕上涨4.2%，玉米上涨3.0%，小麦上涨2.1%，粳稻上涨1.8%，白糖上涨1.7% [7][37] - 国际价格：同期，BMD棕榈油上涨14.6%，NYBOT糖上涨13.1%，CBOT糙米上涨4.4% [7][70] - 影响逻辑：原油高位运行预计带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类、橡胶为先，其次为白糖、玉米 [2][13] 其他细分领域观点 - **食用菌（菌菇）**：金针菇价格保持超预期景气，板块业绩兑现高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [2][13] - **养殖配套**：龙头饲料企业有望凭借综合优势替代中小饲企，出海战略值得期待，关注海大集团；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [2][13] - **家禽养殖**：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性，白羽鸡关注在产父母代趋势，相关公司包括立华股份、圣农发展、益生股份等 [2][13] - **种业**：品种换代趋势明确，转基因品种已进入商业化销售，后续需关注实际成交价格与利润分配，投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业等 [3][14] - **宠物**：行业增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势，估值回落后有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份 [3][14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证全指农牧渔指数编制模型[37][40] **模型构建思路**：构建一个纯粹覆盖农业核心产业链（养殖、饲料、种植、动物保健等）的二级行业指数，以反映A股农牧渔行业的整体表现[37] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：与中证全指指数一致，包含A股市场中满足流动性、上市时间等基本条件的全部证券[42] * **选样方法**：按中证行业分类标准，筛选样本空间内归属“农牧渔”行业的证券[43]。若行业内证券数量≤50只，全部纳入样本；若＞50只，依次剔除成交金额排名后10%的证券，以及累积总市值占行业98%之后的证券，确保剩余样本≥50只[45] * **加权与权重规则**：采用调整市值加权，并设置权重因子控制单只股票权重上限为15%[46][47] * **样本调整**：定期调整每半年进行一次，于每年6月、12月第二个星期五的下一交易日实施[41][45]。特殊情况下（如样本退市、发生收购合并等）进行临时调整[45] 2. **模型名称**：农牧渔ETF景顺投资模型[89] **模型构建思路**：采用完全复制法构建投资组合，紧密跟踪中证全指农牧渔指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化[89][90] **模型具体构建过程**： * **投资范围**：主要投资于标的指数成份股及备选成份股（资产占比不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%）[90] * **投资方法**：采用完全复制法，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建基金股票投资组合[89] * **风险控制目标**：力争实现日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%[89] 模型的回测效果 1. **中证全指农牧渔指数模型**，近20年年化收益率超过12%[8][67] 2. **中证全指农牧渔指数模型**，近一月收益率7.30%[71] 3. **中证全指农牧渔指数模型**，近三月收益率5.95%[71] 4. **中证全指农牧渔指数模型**，近六月收益率-1.59%[71] 5. **中证全指农牧渔指数模型**，近一年收益率17.40%[71] 6. **中证全指农牧渔指数模型**，年初至今收益率5.55%[71] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业营收增长因子[7][54] **因子构建思路**：通过分析农牧渔行业指数的营业收入历史数据与未来预测，捕捉行业整体的增长趋势与潜力[7][54] **因子具体构建过程**：计算并分析中证全指农牧渔指数成份股营业收入的总和及其同比增速。对于未来预测，报告采用了基于Wind一致预期数据的替代计算方法：对于无一致预期数据的证券，其预测营业收入 = 该证券上年营业收入 × (存在一致预期数据的证券当年累计一致预期营业收入 / 存在一致预期数据的证券上年累计营业收入)[58] 2. **因子名称**：行业净利润增长因子[7][59] **因子构建思路**：通过分析农牧渔行业指数的净利润历史数据与未来预测，捕捉行业盈利能力的周期性变化与反转趋势[7][59] **因子具体构建过程**：计算并分析中证全指农牧渔指数成份股净利润的总和及其同比增速。对于未来预测，报告采用了基于Wind一致预期数据的替代计算方法：对于无一致预期数据的证券，其预测净利润 = 该证券上年净利润 × (存在一致预期数据的证券当年累计一致预期净利润 / 存在一致预期数据的证券上年累计净利润)[63] 3. **因子名称**：估值分位数因子[8][85] **因子构建思路**：通过计算行业当前估值（PE-TTM）在历史序列中的分位点，判断其处于低估、中性还是高估区间，以评估安全边际[8][85] **因子具体构建过程**：以申万农林牧渔指数（801010.SI）为代表，计算其滚动市盈率（PE-TTM），并统计该估值在历史数据中所处的百分比位置（分位）[76][85] 因子的回测效果 1. **行业营收增长因子**，2020年营业收入0.62万亿元[7][54] 2. **行业营收增长因子**，2027年（预测）营业收入1.13万亿元[7][54] 3. **行业营收增长因子**，2021年营收增速15.87%[54] 4. **行业营收增长因子**，2022年营收增速16.11%[54] 5. **行业营收增长因子**，2023年营收增速5.39%[54] 6. **行业营收增长因子**，2024年营收增速1.33%[54] 7. **行业营收增长因子**，2025年（预测）营收增速6.75%[54][55] 8. **行业营收增长因子**，2026年（预测）营收增速8.44%[55] 9. **行业营收增长因子**，2027年（预测）营收增速9.00%[55] 10. **行业净利润增长因子**，2020年净利润737.13亿元[59] 11. **行业净利润增长因子**，2021年净利润-324.16亿元，同比增速-143.98%[59] 12. **行业净利润增长因子**，2022年净利润225.49亿元，同比增速169.56%[59] 13. **行业净利润增长因子**，2023年净利润-41.09亿元，同比增速-118.22%[59] 14. **行业净利润增长因子**，2024年净利润491.00亿元，同比增速1294.87%[59] 15. **行业净利润增长因子**，2025年（预测）净利润增速0.55%[7][59] 16. **行业净利润增长因子**，2026年（预测）净利润增速22.50%[7][59] 17. **行业净利润增长因子**，2027年（预测）净利润增速29.09%[7][59] 18. **估值分位数因子**，当前（2026年3月）PE-TTM为24.56倍[8][85] 19. **估值分位数因子**，当前（2026年3月）历史分位为27.06%[8][85] 20. **估值分位数因子**，机会值（低估阈值）为21.97倍[8][85] 21. **估值分位数因子**，中位数（中性阈值）为30.41倍[8][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货市场延续供强需弱格局，预计活体库存将进入去化阶段，3月市场理论供应量同比、环比均处高位，消费处于季节性淡季，现货价格继续承压；养殖端深度亏损，现金流紧张，销售积极性增加，叠加产能调控会议要求降低销售体重，活体库存有望下滑；二季度市场理论出栏量将出现一定下滑，现货价格企稳回升的因素或正在积累 [7] - 期货方面，可关注卖出近月合约虚值看涨期权；单边交易建议逢高做空近月合约；月间交易建议短期观望；期权交易考虑卖出LH2605、LH2607合约深度虚值看涨期权 [7] 根据相关目录分别进行总结 数据概览及行情观点 - 价格指标：本周全国毛猪均价全线跌破10元/公斤，白条价格跟随下跌，仔猪价格下滑，母猪价格持平，官方能繁母猪存栏量环比下滑 [4] - 产能指标：钢联样本能繁母猪存栏量环比小幅下滑，窝均健仔数、育肥成活率指标稳定 [4] - 供应指标：商品猪存栏量环比增加，存栏结构中7 - 49kg、50 - 89kg占比上升，90 - 140kg、140kg以上占比下降，商品猪计划出栏量环比增加，生猪出栏均重继续小幅增加，肥标价差继续下滑 [4] - 需求指标：本周生猪市场屠宰量环比继续增加，增幅明显，屠宰端对上游供应的承接能力显著增加，但仍处于消费季节性淡季，下游市场对天量供应的承接能力有限，4月后下游消费需求将发生季节性修复 [5] - 成本与利润指标：养殖端利润转入深度亏损，屠宰利润下滑，本周未观察到屠宰端主动入库现象大幅增加，近期玉米、豆粕价格大幅上涨，需关注饲料成本对养殖成本的传导 [5] - 替代品价格：牛羊肉、鱼肉、鸡肉价格小幅波动，各类替代品价格稳定 [5] - 期货市场指标：本周生猪期货各合约均大幅下跌，盘面出现显著挤压升水现象 [5] 市场价格走势 - 展示了全国标猪均价、白条价格、仔猪价格、二元母猪价格的历史走势 [10] 生猪市场平衡表 - 2025年3 - 5月供需差同比持平，6 - 12月供需差快速走扩，同比偏高；预计2026年1、2季度市场供需差值走扩，现货价格重心难有大幅上移 [14][15] 基础产能情况 - 2025年12月能繁母猪存栏3961万头，年内减少116万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%，存栏数据下滑不及市场预期；三方机构能繁数据环比均转增 [18] - 一月母猪淘汰量环比有所下滑，与1月现货价格大幅拉涨有关 [20] - 展示了配种分娩率、样本窝均健仔数、育肥成活率、样本仔猪成活率的历史走势，部分企业PSY数据呈上升趋势，PSY的大幅提升是仔猪供应持续超预期的重要原因，预计2026年PSY数据仍会继续抬升 [25][27][28] 市场供应情况 - 展示了统计局季度生猪出栏量、存栏量的历史数据 [31][33] - 钢联新增仔猪数据显示，11月样本新增仔猪数据环比下滑，12月后环比继续抬升，同时展示了仔猪料销量、育肥料销量、商品猪存栏量、不同体重存栏结构占比、规模企业月度计划出栏量、不同体重出栏占比情况等数据 [36][39][41] - 展示了生猪出栏均重、分主体生猪出栏均重、二育占标猪销量占比、栏位利用率走势、南北价差走势、标肥价差走势等数据，以及部分企业月度出栏量数据 [50][52][62] 屠宰量与市场需求 - 展示了规模以上生猪定点屠宰量变化、商务部猪肉季度产量、日度屠宰量趋势、日度开工率、屠宰企业鲜销率走势、重点屠宰企业库容率等数据 [71][73][76] - 展示了批发市场到货和批发量情况、毛白价差走势、竞品价格情况等数据 [81][82][89] 养殖成本与产业利润 - 展示了外购仔猪利润、自繁自养利润、育肥料价格、发改委猪粮比价的历史走势，以及规模企业自繁自养模式预期养殖成本、当期养殖成本，外购仔猪模式当期养殖成本、预期养殖成本，不同增重二育出栏成本等数据 [96][98][102] 期货市场情况 - 展示了生猪各期货合约价格走势、基差走势、合约价差走势等数据 [115][126][136]