行业产能与出栏情况 - 2025年牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大上市猪企合计销售生猪1.4454亿头，较2024年新增出栏2208.4万头 [1] - 牧原股份2025年商品猪销量7798.1万头，较2024年新增637.9万头 [1] - 温氏股份2025年销售生猪4047.69万头，较2024年新增1029.42万头，同比增长34.11%，远超3300万至3500万头的年度计划 [1] - 新希望2025年生猪销售1754.54万头，较2024年新增102.05万头，与计划相符 [1] - 正邦科技2025年销售生猪853.69万头，较2024年新增439.03万头，同比增长105.87% [2] - 2025年19家上市猪企总出栏量19867万头，同比增长24.9% [2] - 出栏量同比增速超过60%的企业包括正邦科技(106%)、东瑞股份(69%)、中粮家佳康(69%)、巨星农牧(64%)、立华股份(63%) [2] - 出栏量同比增速个位数或下滑的企业包括京基智农(8%)、正虹科技(8%)、新希望(6%)、天康生物(5%)、罗牛山(-1%)、傲农生物(-17%) [2] - 2024年19家上市猪企出栏量较2023年增长4.9%，2025年出栏增幅远超2024年 [3] 行业价格与盈利展望 - 2026年1月9日全国外三元生猪均价12.17元/公斤，周环比跌1.78%，同比跌23.51% [3] - 2025年生猪价格从年初的16元/公斤跌至四季度11元/公斤以下，创下极低猪价 [3] - 由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加 [3] - 2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，预期2026年上半年猪价持续低迷 [3] - 行业最快预计2026年下半年才能见到盈利，且可能不稳固，全年在盈亏平衡线上震荡 [3] 行业规模化与结构 - 截至2024年，规模化养殖比重已达70.7%，较2020年提高13.6个百分点 [4] - 前20强企业的生猪出栏已占全国总出栏量的30.3% [4] - 《中国猪业高质量发展白皮书》建议单个集团猪企市场占有率不能超10%，三大养猪巨头市场占有率不能超30% [4] - 目前市占率在10%左右的规模猪企只有牧原股份一家 [6] - 适度规模家庭农场出栏量占比在30%左右，有观点认为占比在一半左右更合理 [6] 企业产能调整与规划 - 牧原股份截至2025年年底能繁母猪存栏323.2万头，较2025年6月底减少近20万头，较2024年年底减少近30万头 [6] - 巨星农牧2025年出栏量增长64%，但其2026年定增预案募资额从2023年最初的不超17.5亿元缩减至不超2.27亿元，用于扩产的项目由9个缩减至1个 [7] - 双胞胎集团2024年生猪出栏1778万头，2025年计划目标2300万头，实际达到预期目标，即新增出栏约520万头 [2] - 双胞胎集团计划在2026年将资产注入正邦科技，届时正邦科技生猪出栏量将极大提升 [2] 产能过剩原因与调控 - 行业产能过剩原因包括大型企业前期扩张过快，追求规模效应 [4] - 规模猪企的去产能速度远低于预期，尽管头部企业曾释放终止产能扩张信息 [3] - 只要资金相对安全，规模猪企的去产能动力并不迫切 [7] - 能繁母猪数量决定生猪出栏数量，其正常保有量调控目标已动态调整 [7] - 2021年方案设定能繁母猪正常保有量4100万头左右，最低不低于3700万头，绿色区域为正常保有量的95%—105% [7] - 2024年农业农村部将正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，绿色区域下限从正常保有量的95%调整至92% [8] - 有观点认为能繁母猪的绿色空间应该下调到3500万头左右，因养殖效率提升导致同等存栏可产出更多育肥猪 [8] - 牧原股份能繁母猪psy水平接近30头，按85%成活率推算每头母猪年提供出栏育肥猪25头，行业平均水平约22头 [8] - 当前4000万头能繁母猪存栏可产出8亿头育肥猪，远超现在出栏量 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 行业核心观点：1月下旬预计将迎出栏高峰，年前猪价预计底部小幅抬升 [5][15] - 企业核心观点：12月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 [8][29] 行业供需与价格分析 - 2025年12月全国生猪销售均价为11.59元/公斤，环比下降0.84%，同比下降26.23% [5][15] - 2025年12月生猪出栏略有超卖，涌益样本12月出栏较计划完成率为103.57%，主要受猪企11月压栏增重及12月中下旬涨价积极出栏影响 [5][15] - 展望后市，行业均重仍高企，1月上旬由于涨价预期增加及12月中下旬积极出栏提前释放供给压力，预计供应较弱，猪价底部抬升 [5][15] - 1月中下旬伴随集团场降重，供应端预计持续承压，年前猪价预计底部抬升，但上涨空间不大 [5][15] - 截至2026年1月1日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比6.76%，周环比下降0.25个百分点，同比上升0.03个百分点，大猪出栏占比略高于2024年同期 [6][18] - 2025年12月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比环比上升0.07个百分点，同比上升0.51个百分点，大猪后市供给或仍宽松 [6][18] - 截至2026年1月1日，涌益监控样本毛白价差为3.98元/公斤，环比上升0.26元/公斤，同比下降1.33元/公斤，需求回暖叠加降重出栏促使毛白价差回升 [6][21] - 全国冻品库容率为19.89%，同比上升4.93个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [6][21] - 受猪价下行影响，行业12月自繁自养亏损167.69元/头，亏损环比放大 [7][24] - 涌益样本2025年12月能繁存栏环比上升0.36% [7][24] - 截至2025年12月30日，规模场7kg仔猪价格反弹至227元/头，当前进入冬季仔猪补栏旺季，需求支撑下仔猪价格或略有抬升，整体能繁去化趋势不变 [7][24] 上市企业运营数据 - 截至2026年1月9日，12家上市猪企发布12月生猪销售数据，合计出栏生猪1760.75万头，同比增长8.86% [8][29] - 主要企业12月出栏量及同比增速分别为：牧原股份698万头（-14.8%）、温氏股份456.29万头（+50%）、新希望180.89万头（+13.7%）、正邦科技102.86万头（+73.3%）、天邦食品66.23万头（+22.1%）、大北农46.58万头（+19.7%）、中粮家佳康56.70万头（+32.2%）、天康生物29.59万头（-6.1%）、唐人神49.46万头（-10.5%）、金新农22.58万头（+80.2%）、京基智农20.16万头（+2.8%）、神农集团31.41万头（+48.5%） [8][29] - 主要10家上市猪企12月商品猪销售均价环比均下跌，具体为：牧原股份11.41元/公斤（-1.3%）、温氏股份11.60元/公斤（-0.9%）、新希望11.28元/公斤（-2.3%）、正邦科技11.70元/公斤（-3.4%）、天邦食品11.23元/公斤（-3.4%）、大北农11.33元/公斤（-1.6%）、中粮家佳康11.22元/公斤（-1.9%）、天康生物10.66元/公斤（-4%）、京基智农12.21元/公斤（-1.8%）、神农集团11.08元/公斤（-3.1%） [9][36]

市场整体表现 - 2024年1月12日，养殖业板块整体微涨0.04%，而当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 板块内个股表现分化，10只股票上涨，10只股票下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 福成股份领涨板块，收盘价6.35元，单日涨幅达10.05%，成交量为37.01万手，成交额为2.27亿元 [1] - 益生股份涨幅3.34%，收盘价9.27元，成交额2.36亿元 [1] - 益客食品、晓鸣股份、天域生物涨幅分别为2.24%、1.69%、1.66% [1] 下跌及平盘个股表现 - 罗牛山跌幅最大，为-1.05%，成交额达7.82亿元 [2] - 牧原股份下跌0.82%，收盘价49.35元，成交额高达17.60亿元 [2] - 立华股份、天邦食品、京基智农分别下跌0.42%、0.36%、0.25% [2] - 新希望、东瑞股份、正邦科技、温氏股份小幅上涨，涨幅在0.22%至0.41%之间 [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流出2.33亿元，游资资金净流出1677.8万元，但散户资金净流入2.5亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，温氏股份获得主力资金净流入3317.98万元，主力净占比4.38% [3] - 圣农发展、天域生物、益生股份分别获得主力资金净流入1479.95万元、897.77万元、526.58万元 [3] - 领涨股福成股份却呈现主力资金净流出5099.47万元，主力净占比-22.49% [3]

行业现状：供需失衡与普遍亏损 - 2025年生猪养殖行业主基调为“产能调整缓慢，猪价低位运行”，行业处于普遍亏损状态[2] - 截至2025年12月28日，全国生猪交易均价为12.25元/公斤，远低于14元/公斤以上的行业成本盈亏线[2] - 2025年全年生猪价格均价在13.9—14元/公斤，但自8月起价格从14元/公斤左右一路下跌至11—12元/公斤，自繁自养利润主要自9月份开始转入亏损[3] - 2025年12月26日，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-130元/头、-163元/头[3] - 2025年第三季度，唐人神、天邦食品、巨星农牧、新五丰、新金农等多家上市猪企已出现亏损[3] 核心矛盾：产能维持高位且去化缓慢 - 产能维持高位是行业陷入亏损的主要原因[4] - 2025年10月末，能繁母猪数量为3990万头，为3900万头正常保有量的102.3%，虽较2022年12月末的高点4390万头已去化约400万头，但仍处高位[4] - 能繁母猪数量高位决定了生猪出栏量高，2025年上半年全国生猪出栏量增幅约1%，三季度同比增幅达4.72%[5] - 2025年生猪出栏均重约127.13公斤，为近年最高水平，进一步增加了市场供给[5] - 规模企业去产能动力不足，是产能去化缓慢的关键，2025年前11个月，温氏股份、正邦科技已提前完成全年出栏目标，牧原、唐人神、金新农等完成全年目标的95%及以上[5] - 截至2025年12月，全年规模企业生猪出栏量同比增加约23%，总体样本量接近2.8亿头，规模企业是市场主要增量来源[5] 企业应对策略：降本增效与战略调整 - 多家上市猪企为应对行业低迷，已延期或取消原扩产项目，例如天邦食品终止“数智化猪场升级项目”，唐人神、益生股份、新五丰等也相继终止募投项目并将资金补充流动资金[7] - 头部企业通过精细化管理和技术升级实现显著降本，牧原股份2025年11月生猪养殖完全成本已降至11.3元/公斤，神农集团2025年上半年养殖成本为12元/公斤[8] - 温氏股份2025年1—11月肉猪养殖综合成本降至12.2—12.4元/公斤，并初步预计2026年全年平均综合成本在11.8元/公斤左右[8] - 行业共识认为未来将进入微利时代，企业需从规模扩张转向精细化运营，并向下游屠宰、肉制品加工延伸以提升全产业链价值[9] - 产业链整合加速，上游饲料企业布局养殖业务，例如天康生物收购羌都畜牧股权，意图形成“饲料—动保—养殖”的协同升级[9] 未来展望：行业转型与格局演变 - 多位行业人士预测，猪价有望在2026年第二季度实现盈亏平衡[2] - 行业未来将由规模效应转向精细化运营，市场步入微利阶段[2] - 行业需进行涉及技术、管理和理念的深刻变革，通过强化产业链协同、提升核心育种技术、精准饲喂与标准化管理来实现高质量发展[10] - 未来产业格局将是“巨头竞争+专业化协作”，大型农牧集团和跨界资本推动产业向集中、现代、稳定升级[10]

行业核心观点 - 生猪行业在2025年底呈现“旺季不旺”特征，价格持续探底，行业整体仍处于底部运行阶段[1] - 生猪去产能进程已启动但速度缓慢，供给宽松格局短期内难以根本改变，行业拐点或需等待2026年下半年[1][4][5] 2025年12月市场表现 - 2025年12月生猪销售均价普遍在11元/公斤-12元/公斤，同比跌幅超25%，部分企业单价创2025年新低[2] - 全国白条猪肉出厂均价同比下降26.21%，低价刺激终端消费使屠宰企业日均屠宰量环比增长15.22%，但未能扭转猪价颓势[3] - 猪价月度走势呈现“跌-涨-跌-涨”，全月均价环比微跌，南方腌腊备货带动中下旬价格短暂回升[3] - 牧原股份12月销售商品猪698.0万头，同比下降14.75%，商品猪销售收入96.67亿元，同比下降36.06%[2] - 正邦科技12月销售生猪102.86万头，同比大幅上升73.26%，销售收入9.14亿元，同比上升25.75%，是少数量价齐增的企业[2] - 新希望12月销售生猪180.89万头，同比增长13.66%，但销售均价为11.28元/公斤，同比下降27.27%，收入同比下滑10.75%[2] - 温氏股份、天邦食品、唐人神等企业均出现销量增长但均价下跌、收入承压的情况[2] 行业产能与供给状况 - 行业能繁母猪存栏量已开始下降，但去化速度整体较慢[4] - 牧原股份截至2025年12月末能繁母猪存栏为323.2万头，较前期有所下调[4] - 农业农村部数据显示，2025年10月能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，为17个月后首次回落至4000万头以下[4] - 当前能繁母猪存栏仍处于历史相对高位，未来仍有去化空间[4] - 受前期能繁母猪存栏高位和新生仔猪数量较多的双重影响，供应压力将持续释放[4] - 随着生产技术提升，2026年生猪供应仍较为充沛，限制猪价上涨空间[4] 未来价格走势展望 - 2026年春节在2月中旬，终端备货启动时间较晚，预计1月末才逐步开启[3] - 基本盘来看，2026年二季度前供给端仍相对充裕[3] - 根据能繁母猪存栏量推算，2026年上半年猪价仍处下行周期[5] - 行业去产能效果预计在2026年下半年显现，届时有望迎来向上拐点[1][5]

养殖业板块市场表现 - 2024年1月9日，养殖业板块整体下跌0.22%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.92%，深证成指上涨1.15% [1] - 板块内个股表现分化，京基智农以3.13%的涨幅领涨，福成股份以-1.70%的跌幅领跌 [1][2] - 板块主力资金呈现净流出状态，当日净流出4.25亿元，而游资和散户资金分别净流入5207.48万元和3.73亿元 [2] 个股价格与成交情况 - 涨幅居前的个股包括：京基智农收盘价15.83元，涨3.13%，成交额2.38亿元；立华股份收盘价21.19元，涨1.92%，成交额2.14亿元；湘佳股份收盘价13.98元，涨1.45% [1] - 跌幅居前的个股包括：福成股份收盘价5.77元，跌1.70%，成交额1.22亿元；罗牛山收盘价8.55元，跌1.04%，成交额5.41亿元；牧原股份收盘价49.76元，跌0.80%，成交额17.25亿元 [2] - 部分权重股成交活跃，温氏股份成交额6.22亿元，牧原股份成交额17.25亿元，正邦科技成交量156.83万手 [1][2] 个股资金流向分析 - 京基智农获得主力资金净流入2173.38万元，主力净占比9.12%，但游资和散户资金呈净流出 [3] - 新五丰获得主力资金净流入974.12万元，主力净占比10.29%，游资净流出1091.26万元 [3] - 多只个股遭遇主力资金净流出，其中圣农发展主力净流出273.55万元，民和股份主力净流出341.10万元，华英农业主力净流出455.16万元，仙坛股份主力净流出633.63万元 [3] - 游资在部分个股呈现净流入，例如民和股份游资净流入536.55万元，仙坛股份游资净流入1051.94万元 [3]

2025年12月生猪销售情况 - 2025年12月销售生猪102.86万头，环比上升18.45%，同比上升73.26% [1] - 销售收入9.14亿元，环比上升23.33%，同比上升25.75% [1] - 商品猪（扣除仔猪后）销售均价为11.70元/公斤，较上月上升1.20% [2] - 2025年1-12月累计销售生猪853.69万头，同比上升105.87% [2] - 2025年1-12月累计销售收入84.79亿元，同比上升59.33% [2] - 销售数量同比大幅增长主要因公司业务逐步恢复 [4][5] 2026年度担保计划概述 - 公司计划为合并报表范围内子公司提供新增担保额度总计不超过30亿元，其中为资产负债率70%以上子公司担保20亿元，为70%以下子公司担保10亿元 [11] - 公司计划为产业链养殖户和经销商等生态圈合作伙伴提供不超过16亿元的融资担保 [13] - 以上担保额度有效期均为2026年1月1日至2026年12月31日 [11][13] 近期担保进展 - 公司与厦门国贸集团及其关联企业签订担保书，为23家子公司在2026至2029年期间的谷物类、油脂油料类贸易业务提供最高2亿元的担保 [14][16] - 公司与厦门建发物产有限公司签订担保合同，为42家子公司在2026年期间的原料饲料交易提供最高1亿元的担保 [14][18] - 两项担保均在公司经股东会审议通过的担保额度范围内 [15] 累计担保情况 - 截至2025年12月31日，公司预计对外担保额度共计479,602.75万元，占2024年经审计总资产的25.24%，占净资产的42% [21] - 截至同期，公司对下属全资、控股子公司的担保余额为5,688.43万元，占最近一期经审计净资产的0.50% [21] - 截至同期，公司及下属子公司对外担保（对合并报表范围外对象）余额为11,933.01万元，占最近一期经审计净资产的1.04% [21] - 对外担保逾期金额为1,227万元，占最近一期经审计净资产的0.11% [21]

2025年1—12月，公司累计销售生猪853.69万头，同比上升105.87%；累计销售收入84.79亿元，同比上 升59.33%。 北京商报讯(记者郭秀娟王悦彤)1月8日，正邦科技（002157）发布公告称，公司2025年12月销售生猪 102.86万头(其中仔猪53万头，商品猪49.86万头)，环比上升18.45%，同比上升73.26%；销售收入9.14亿 元，环比上升23.33%，同比上升25.75%。商品猪(扣除仔猪后)销售均价11.70元/公斤，较上月上升 1.2%。 ...

证券日报网讯1月8日，正邦科技（002157）发布公告称，公司预计2026年度为子公司及生态圈合作伙伴 提供担保总额不超过46亿元，其中对子公司担保额度30亿元、对养殖户及经销商担保额度16亿元；截至 2025年末，公司对外担保余额17621.44万元，逾期1227万元。 ...

公司对外担保情况 - 截至2025年12月31日，公司预计对外担保总额度为479602.75万元，占2024年经审计总资产的25.24%，占2024年经审计净资产的42% [1] - 截至同一日期，公司对下属全资及控股子公司的担保余额为5688.43万元，占公司最近一期经审计净资产的0.50% [1] - 公司及下属子公司对合并报表范围以外对象的对外担保余额为11933.01万元，占公司最近一期经审计净资产的1.04% [1]