高管减持情况 - 公司董事、总经理高焕森通过集中竞价方式减持40 4万股 [1] - 董事会秘书、董事长办公室主任莫谋钧减持8万股 [1] - 合计减持48 4万股 占公司总股本的0 05% [1] 减持后持股情况 - 高焕森减持后持有332万股 占总股本的0 33% [1] - 莫谋钧减持后持有118万股 占总股本的0 12% [1] 减持合规性 - 此次减持符合相关法律法规 [1] - 减持不影响公司治理结构和持续经营 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，2024年营收52.9亿元同比+28.4%，归母净利润5.8亿元同比+148.1%；2025年一季度营收21.0亿元同比+15.0%，归母净利润6.3亿元同比+38.0% [1] - 蓝莓业务步入扩产节奏利润大幅增长，2024年生鲜消费类产品销售量4.9万吨同比+99.2%，收入21.4亿元同比+251.3%，2025年一季度生鲜消费类业务销售收入增加1.6亿增长16.94%，营销端改革成果斐然 [2] - 农药制剂业务推进布局优化，“田田圈”持续优化，2024年控股经销商从17家减至14家，并表销售收入减少2.54亿下降23.27%，收入23.7亿元毛利率提升4.8pct至37.3% [3] - 公司在手土地约5.5万亩，今年投产面积3.5万 - 4万亩，拓展土地资源提升规模优势，新一季蓝莓产季有望提前 [3] - 调整公司2025 - 2027年净利润预测至8.9/12.3/16.1亿元，对应EPS分别0.9/1.2/1.6元，对应当前PE估值分别10.5/7.5/5.8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,120|5,288|6,102|6,937|7,380| |营业收入(+/-)%|-3.41%|28.37%|15.39%|13.68%|6.40%| |归属母公司净利润（百万元）|236|585|887|1,230|1,611| |归属母公司净利润(+/-)%|-28.26%|148.10%|51.74%|38.64%|30.96%| |每股收益（元）|0.24|0.59|0.88|1.22|1.60| |市盈率|34.29|19.13|10.46|7.54|5.76| |市净率|2.19|2.95|2.07|1.73|1.43| |净资产收益率(%)|6.34%|15.36%|19.81%|22.97%|24.81%| |股息收益率(%)|1.63%|3.79%|2.87%|3.98%|5.21%| |总股本 (百万股)|995|1,005|1,005|1,005|1,005| [4] 股票数据 |项目|2025/04/25| |----|----| |收盘价（元）|9.23| |12个月股价区间（元）|6.33~12.00| |总市值（百万元）|9,277.92| |总股本（百万股）|1,005| |A股（百万股）|1,005| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|52| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-4%|-9%|17%| |相对收益|-1%|-8%|10%| [9] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,438|1,115|1,334|1,954| |交易性金融资产|522|522|522|522| |应收款项|518|601|630|620| |存货|1,198|1,282|1,385|1,418| |其他流动资产|218|318|418|518| |流动资产合计|4,519|4,609|5,132|5,907| |长期投资净额|213|163|133|113| |固定资产|1,984|2,093|2,099|2,000| |无形资产|176|169|162|155| |商誉|45|40|35|30| |非流动资产合计|6,711|7,135|7,201|7,205| |资产总计|11,230|11,744|12,333|13,112| |短期借款|3,561|3,261|2,961|2,661| |应付款项|670|711|762|769| |预收款项|0|1|1|1| |一年内到期的非流动负债|69|75|75|75| |流动负债合计|5,452|5,273|5,079|4,765| |长期借款|349|349|249|199| |其他长期负债|1,350|1,423|1,453|1,483| |长期负债合计|1,699|1,771|1,701|1,681| |负债合计|7,151|7,044|6,780|6,446| |归属于母公司股东权益合计|3,831|4,479|5,355|6,492| |少数股东权益|248|222|198|174| |负债和股东权益总计|11,230|11,744|12,333|13,112| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|561|861|1,206|1,587| |资产减值准备|213|77|67|52| |折旧及摊销|477|433|462|474| |公允价值变动损失|0|0|0|0| |财务费用|136|138|129|119| |投资损失|-47|-62|-62|-66| |运营资本变动|-57|-353|-247|-209| |其他|24|22|24|25| |经营活动净现金流量|1,306|1,117|1,578|1,980| |投资活动净现金流量|-459|-815|-492|-438| |融资活动净现金流量|-841|-624|-868|-922| |企业自由现金流|119|394|1,007|1,463| [13] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.59|0.88|1.22|1.60| |每股净资产（元）|3.81|4.46|5.33|6.46| |每股经营性现金流量（元）|1.30|1.11|1.57|1.97| |营业收入增长率|28.4%|15.4%|13.7%|6.4%| |净利润增长率|148.1%|51.7%|38.6%|31.0%| |毛利率|37.7%|36.5%|38.2%|41.4%| |净利润率|11.1%|14.5%|17.7%|21.8%| |应收账款周转天数|38.84|32.93|31.84|30.39| |存货周转天数|128.55|115.15|112.02|116.55| |资产负债率|63.7%|60.0%|55.0%|49.2%| |流动比率|0.83|0.87|1.01|1.24| |速动比率|0.51|0.50|0.58|0.75| |销售费用率|10.4%|10.0%|9.2%|9.0%| |管理费用率|8.0%|7.5%|7.2%|7.0%| |财务费用率|2.2%|1.9%|1.6%|1.3%| |股息收益率|3.8%|2.9%|4.0%|5.2%| |P/E（倍）|19.13|10.46|7.54|5.76| |P/B（倍）|2.95|2.07|1.73|1.43| |P/S（倍）|2.13|1.52|1.34|1.26| |净资产收益率|15.4%|19.8%|23.0%|24.8%| [13]

基本经营情况 - 2024 年整体宏观环境有挑战，云南蓝莓规模增速较快，年度利润大幅增长达 5.8 亿，经营性现金流 13 亿，2025 年一季度利润 6.27 亿，贡献近 3 亿正经营性现金流 [1] - 受云南冷凉天气及光照不足影响，2024 年 12 月下旬到 1 月蓝莓成熟节奏推后，预计产季整体采摘产量超 4 万吨 [1] - 蓝莓销售端划分为三大链路，推动全链路质量经营和精准供应保障；主打“爱莓庄”“迷迭蓝”两大品牌；KA 端聚焦核心大客户，最大客户为“京东”，盒马、OLE 等渠道全线铺开，出口探索东南亚、日本等区域 [1][2] 投资者问答 市场行情 - 2024/2025 产季蓝莓行情基本在预期内，2024 年 10 月至春节前国产蓝莓多为公司供应，价格约 9 万/吨，供不应求；春节前后需求旺盛，价格平稳；清明前后上量，价格平滑波动；云南蓝莓规模扩张受限，消费渗透下沉，未来三至五年云南基质蓝莓值得期待 [3] 亩产情况 - 亩产逐步增长，2023/2024 产季约 1.3 吨/亩，2024/2025 产季超 1.4 吨/亩，原因是树龄增长和植保水肥、密植技术水平提高 [4] 大果率及果径比例 - 将蓝莓果径 18 +以上归类为大果，2024 年四季度和春节前，品种和促早技术加持，整体大果率较高，果径 18 +及以上占比接近 70% [5] 促早表现 - 公司发挥农业技术优势保障促早落地，2025/2026 产季围绕产季清园分阶段进行和根据品种、作物生长状态动态调整做促早思考 [6][7][8] 品牌建设与渠道情况 - 整体规模增长时营销人员减少近 20%，人效提升 [8] - KA 渠道占比不断增长，目前出货量占总体出货量 30%多，渠道经销商占比接近 50%，约 20%为原果销售等模式，下一产季将继续加大往 KA 客户方向拓展 [8] - 有更好的 KA 平台对蓝莓产品及品牌露出，包括京东、Ole、盒马、胖东来等 [8] - 将产销端划分为“爱莓庄”“迷迭蓝”等三大链路，锁定不同农场产区及品种，客户供应更具针对性，产品质量有保证，市场口碑逐步强化 [8] - 开拓小红书、抖音、天猫、微信小店等线上官方营销窗口 [8] 产量与利润贡献 - 4 月份过万吨产量，5 月份还有几千吨，预计本产季最终产量超 4 万吨，按不同果类进行市场对接并动态调整出货价格机制 [8] 土地情况 - 找地难度增加，公司提高土地质量标准，目前已流转土地约 5.6 万亩，预计 2025/2026 产季投产面积约 3.5 万 - 4 万亩，拿地计划取决于公司自身多种能力 [9][10] 单产与市场展望 - 2025/2026 产季亩均产量目标 1.5 吨以上，争取四季度至春节前上量上市，大果率把控更精准，品牌效应更成熟；蓝莓需求扩张大于生产增长，继续下沉到二三线城市 [11] 成本情况 - 今年成本较预计略高，原因是采摘与加工质量提升致人力成本增加和去年新建 14 个大型加工中心；公司对成本管控力度加大，未来目标成本有望下降 [11] 农药制剂业务 - 过往两年农药行业低位，2024 年度公司农药制剂业务发货量增长，毛利率提升，2025 年一季度原材料价格回暖有助于营销；主要策略是提升产品力和挖掘渠道客户合作关系 [10][11][12] 产业园与海南区域业务 - 产业园加大业务量后亏损收窄，海南区域火龙果一季度价格上涨略有盈利，燕窝果一季度价格平稳、成本管控有效收支平衡，今年加强成本管控力争 2025 年度不亏损 [12] 业务减值风险 - 田田圈业务整体风险化解大部分，有专项团队追缴不良资产，减值风险仍可降低；蓝莓业务减值是对少量长势不好的蓝莓木苗进行淘汰置换 [12] 现金流下降原因 - 2025 年一季度现金流大幅下降主要因为蓝莓业务收款结算方式改变，从直接收取客户预付款改为银行监管账户收取预收款，按发货情况再结转到公司账户 [12]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入21.01亿元，同比增长15.01% [1] - 归母净利润6.27亿元，同比增长37.99% [1] - 毛利率47.11%，同比提升2.92个百分点 [1] - 净利率29.83%，同比提升24.72% [1] - 三费占营收比14.7%，同比下降10.94% [1] - 每股收益0.64元，同比增长39.66% [1] - 每股经营性现金流0.27元，同比下降38.08% [1] 资产负债表 - 货币资金12.63亿元，同比下降6.73% [1] - 应收账款10.07亿元，同比增长11.24% [1] - 有息负债39.86亿元，同比微增0.24% [1] - 每股净资产4.44元，同比增长6.58% [1] 业务评价 - 2024年ROIC为7.49%，资本回报率一般 [3] - 2024年净利率10.61%，产品附加值一般 [3] - 业绩具有周期性特征 [3] - 商业模式依赖资本开支和营销驱动 [3] 融资与分红 - 上市以来累计融资12.22亿元，累计分红14.17亿元 [3] - 分红融资比1.16 [3] - 预估股息率6.46% [3] 基金持仓 - 广发盛锦混合A新进持有718.14万股，为最大持仓基金 [4] - 广发利鑫灵活配置混合A新进持有342.81万股 [4] - 民生加银鑫喜混合减持至72万股 [4] - 银华成长先锋混合减持至65.22万股 [4] - 华泰柏瑞旗下两只基金合计减持87.61万股 [4] 现金流与债务 - 货币资金/流动负债仅31.26% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅14.76% [3] - 有息资产负债率达32.95% [3] - 应收账款/利润达172.26% [3]

公司回购注销限制性股票相关事项 - 2025年4月23日国浩律师（深圳）事务所就诺普信2023年限制性股票激励计划回购注销部分限制性股票出具法律意见书 [1] - 2023年12月4日公司第三次临时股东大会审议通过相关议案并授权董事会办理注销事项 [1] - 2025年4月23日公司第七届董事会第五次会议审议通过回购注销议案涉及12名离职激励对象的37万股限制性股票 [1] - 同日监事会第四次会议审议通过议案认为程序合法有效 [1] - 独立董事同日发表独立意见同意本次注销 [1] 回购注销程序进展 - 截至法律意见书出具日回购注销事项尚需提交股东大会审议批准 [2] 回购注销原因及具体内容 - 根据《股票激励计划》规定因个人原因离职的激励对象已获授未解锁股票需回购注销 [3] - 12名激励对象因个人原因离职不符合激励条件涉及37万股限制性股票 [3] - 回购价格为3 88元/股加银行同期定期存款利息之和 [3] - 回购注销后公司总股本从1,005,191,310股调整为1,004,821,310股 [3] - 律师认为回购原因、数量及价格符合法律法规及《股票激励计划》规定 [3] - 公司后续需履行信息披露义务并办理相关手续 [3]

会议召开情况 - 2024年召开8次董事会、5次股东大会[4][5] - 2024年审计委员会召开6次会议[8] - 2024年薪酬与考核、战略委员会各召开1次会议[8] 独立董事履职 - 独立董事认真履职，审查资料维护权益[20][21] - 关注信息披露，督促完善制度[22] - 学习法规制度，参加培训提升能力[24] 其他事项 - 同意部分限制性股票回购注销[14] - 未独立聘请中介机构等[15][17][18]

会议召开情况 - 2024年召开8次董事会会议、5次股东大会[4][5] - 任职期内召开1次审计、战略、提名委员会会议[8] 会议审议事项 - 2024年多次董事会会议审议多项议案，如选举董事长等[6] 其他要点 - 2024年公司严格履行信息披露义务[10] - 独立董事取得证书并参加培训，邮箱为cpa_xu@sunlordinc.com[17][18]

公司基本信息 - 公司于2008年1月17日获批发行3000万股人民币普通股，2月18日在深交所上市[6] - 公司注册资本为1,004,821,310元[7] - 公司股份总数为1,004,821,310股，均为普通股[13] 股份相关规定 - 董事、监事、高管任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市交易1年内及离职半年内不得转让[18] - 公司收购股份后不同情形的注销或转让时间及比例规定[16] 股东权益与义务 - 股东要求董事会执行收回短线交易收益未获执行时，可要求30日内执行[19] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东特定情形可请求监事会或董事会诉讼[22] - 持有5%以上有表决权股份股东质押股份需当日书面报告公司[24] 股东大会相关 - 年度股东大会每年1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[27] - 多种情形需召开临时股东大会及相关召集规定[27][34] - 股东大会审议重大资产购买出售、担保等事项的标准及决议通过比例[27][50] 董事会相关 - 董事会由5名董事组成，其中独立董事2人，设董事长、副董事长各1人[66] - 董事会审批权限及担保事项审议规定[68][69] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表比例不低于1/3[81][83] 财务与利润分配 - 公司会计年度结束4个月内报送并披露年报，前6个月结束2个月内报送并披露中报[87] - 公司分配税后利润提取10%列入法定公积金及转增资本规定[87][89] - 公司利润分配顺序、比例及现金分红相关规定[95][97] 其他规定 - 公司聘用、解聘会计师事务所相关规定[104] - 公司通知送达方式及日期规定[107] - 公司合并、分立、减资时对债权人的通知及债务处理规定[110][111]

会议情况 - 2024年召开8次董事会会议，独立董事应出席4次均亲自出席[4] - 2024年召开5次股东大会，独立董事应出席2次均亲自出席[5] - 任职期内审计、战略、提名委员会各召开1次会议[7][8] 审议事项 - 2024年7月9日董事会审议多项选举及聘任议案[6] - 2024年8 - 12月董事会审议报告、资金使用等多项议案[6] 信息披露 - 2024年度公司按规定履行信息披露义务[10]

独立董事情况 - 第六届董事会独立董事为李常青、李晓东先生[1] - 第七届董事会独立董事为徐佳、姜帆先生[1] - 独立董事符合独立性要求，无利害关系[1] 意见出具时间 - 董事会意见出具时间为2025年4月25日[2]