股东持股与质押 - 傅利泉持股1023868980股，比例31.07%，质押154200000股[2] - 陈爱玲持股71262813股，比例2.16%，质押31800000股[2] - 股东及其一致行动人合计持股1098848863股，占比33.35%，质押186000000股[3] 风险与应对 - 陈爱玲及其一致行动人无强制平仓风险和业绩补偿义务[5] - 若有平仓风险，将采取提前还款等措施并披露信息[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [5] 核心观点 - 业务发展平稳，海外市场需求持续，国内 G 端业务企稳，应急行业、大交通数字化升级业务增速靠前，海外业务表现稳健，金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛 [4] - 创新业务增速较 2024H1 有所提升，华感热成像业务增速较快，预计四季度总体收入将保持正增长 [4] - 费用率稳定，毛利率有望企稳回升，预计从第四季度开始毛利率将趋于稳定，2025 年将稳中有升 [4] - 强化大模型应用落地，与中国移动合作紧密，已与中移物联网公司合作研发 12 个标准场景化解决方案 [5] 财务数据 - 2024Q1-Q3 公司营收 224.50 亿元，同比增长 0.77%，归母净利润 25.45 亿元，同比下降 1.74% [4] - 2024Q3 公司营收 75.83 亿元，同比下降 0.80%，归母净利润 7.35 亿元，同比增长 19.75% [4] - 2024 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为 15.67%、3.53%、13.20%，销售毛/净利率分别为 40.81%、11.58% [4] - 预计 2024-2026 年归母净利润为 31.83/35.82/40.37 亿元 [5] 市场数据 - 2024-11-20 收盘价 17.16 元，总股本 3294.58 百万股，流通股本 2103.25 百万股，净资产 35763.62 百万元，总资产 50983.66 百万元，每股净资产 10.86 元 [2] 财务指标 - 2023 年营业收入 32218 百万元，同比增长 5.4%，2024E 营业收入 33157 百万元，同比增长 2.9% [3] - 2023 年归母净利润 7362 百万元，同比增长 216.7%，2024E 归母净利润 3183 百万元，同比下降 56.8% [3] - 2023 年毛利率 42.0%，2024E 毛利率 40.7%，2025E 毛利率 40.9%，2026E 毛利率 41.6% [3] - 2023 年 ROE 21.2%，2024E ROE 8.8%，2025E ROE 9.2%，2026E ROE 9.6% [3] - 2023 年每股收益 2.23 元，2024E 每股收益 0.97 元，2025E 每股收益 1.09 元，2026E 每股收益 1.23 元 [3] - 2023 年市盈率 7.7，2024E 市盈率 17.8，2025E 市盈率 15.8，2026E 市盈率 14.0 [3]

股份变动 - 2024年7月11日至11月14日激励对象累计行权过户2250192股[2] - 公司总股本增加2250192股至3294584502股[2] 资本变更 - 公司注册资本增加2250192元至3294584502元[2] 章程修订 - 《公司章程》注册资本修订为3294584502元[4] - 《公司章程》股份总数修订为3294584502股[4]

会议决策 - 公司第八届董事会第九次会议于2024年11月15日召开，9名董事全参与表决[2] - 会议全票通过《关于增加公司注册资本及修订<公司章程>的议案》[3] 股权激励 - 2022年股权激励计划第二个行权期为2024年7月11日至2025年7月10日[3] - 2024年7月11日至11月14日，激励对象已行权过户2250192股[3] 资本股本 - 公司注册资本增加2250192元，变为3294584502元[3] - 公司总股本增加2250192股，变为3294584502股[3]

股权结构 - 截至2024年11月14日，信息披露义务人持股1,098,848,863股，占总股本33.3532%[15] - 截至2024年11月12日，傅利泉直接持股7.22%，傅利泉等共拥有约24.25%权益[15] - 傅利泉持股1,023,868,980股，比例31.0773%，表决权31.2654%[15] - 陈爱玲持股71,262,813股，比例2.1630%，表决权2.1761%[15] 股本变化 - 2019 - 2024年公司总股本有多次增减变动[22][23][24][25] - 2024年8月回购注销2,134,680股，11月14日行权2,250,192股[25] 权益变动 - 本次权益变动后，持股比例减少6.2931%，表决权减少6.0913%[22][43] - 信息披露义务人持股数量减少89,597,180股[27][28] 质押情况 - 截至报告披露日，傅利泉质押154,200,000股，占15.06%[30] - 陈爱玲质押31,800,000股，占44.62%，合计质押16.93%[30] 未来展望 - 不排除未来12个月内继续增持[44]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74% [1] - 第三季度公司实现营收75.83亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75% [1] - 剔除金融产品及股权收益影响，公司Q3单季度实现扣非净利润4.99亿元，同比下滑22.91% [2] - 前三季度毛利率40.81%，同比小幅下滑0.46% [2] 业务发展 - 政府业务有所企稳，受中央项目建设带动，社会治理领域应急行业、大交通领域数字化升级业务增速靠前 [2] - 企业业务受地产建筑领域持续低迷影响有所承压 [2] - 公司在AI和公有云两大战略基础上持续加大研发投入 [2] - 与中国移动的合作稳扎稳打发展，在标准化产品入库、人工智能技术合作、物联网平台建设等方面取得进展 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现营收358.60亿元、413.26亿元、484.91亿元；归母净利润39.83亿元、45.95亿元、54.50亿元；EPS 1.21元、1.40元、1.66元 [3] - 维持公司PE 14X、12X、10X [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 国内业务持续复苏 - 政府业务有所好转,四季度有业务增量空间 [3] - 企业端业务方面,智能建筑受宏观环境影响有所下滑,但工商企业、能源等领域有较好增长 [3] - 公司发布一系列企业数智化转型解决方案,有望成为新的增长极 [3] 海外业务有序推进 - 2024H1海外业务增长9.08%,已成为公司经营发展的重心之一 [3] - 大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高,但部分地区增长相对较缓 [3] - 未来将继续聚焦渠道下沉,拓展集成商客户,推广行业解决方案,拓展新业务 [3] 财务数据分析 - 2024-2026年EPS分别为1.09元、1.32元、1.52元 [4] - 2024年10月30日收盘价对应PE分别为15倍、12倍、11倍 [4] 风险提示 - 市场竞争加剧,创新业务发展不及预期 [3]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司Q3业绩承压,主要受汇兑影响,但整体海外业务修复较好,对冲国内主业压力 [4] - 政府业务企稳,社会治理领域应急行业、大交通领域数字化升级等细分方向增速靠前,B端稍显承压,地产建筑持续低迷,制造业、能源、电力等方向增速领先,创新业务需求继续向好 [4] - 预计未来政策将加力支持地方化解政府债务风险,有望加速公司应收账款回款,增厚盈利水平 [4] 公司盈利预测 - 2024-2026年公司业绩预测为33/40/48亿元,对应PE估值分别为16/14/11倍 [3] - 2023年营业收入32,218百万元,同比增长5.4%;归母净利润7,362百万元,同比增长216.7% [1] - 2024年营业收入32,927百万元,同比增长2.2%;归母净利润3,303百万元,同比下滑55.1% [1] - 2025年营业收入36,714百万元,同比增长11.5%;归母净利润3,980百万元,同比增长20.5% [1] - 2026年营业收入41,303百万元,同比增长12.5%;归母净利润4,764百万元,同比增长19.7% [1] 公司财务指标 - 2023年毛利率42.0%,净利率23.2%,ROE20.5%,ROIC22.8% [1][6] - 2024年毛利率41.2%,净利率10.2%,ROE8.6%,ROIC10.4% [1][6] - 2025年毛利率42.0%,净利率11.0%,ROE9.5%,ROIC11.3% [1][6] - 2026年毛利率42.2%,净利率11.7%,ROE10.3%,ROIC12.0% [1][6] - 2023年应收账款周转天数177天,存货周转天数122天,应付账款周转天数127天 [6] - 2024年应收账款周转天数178天,存货周转天数105天,应付账款周转天数108天 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 收入预测 - 2024-2026年收入预测为330.41、361.3、403.78亿元,原预测为345.82、379.14、407.95亿元,略有下调 [8] - 收入略低于市场预期,主要由于国内复苏延后、政府和企业端需求放缓、分销业务受市场疲软影响 [9] 利润预测 - 2024-2026年利润预测为31.44、39.17、42.81亿元,原预测为37.58、44.59、44.70亿元,相应小幅下调 [8] - 利润基本符合预期,单Q3实现归母净利润7.35亿元,同比增长19.75%,符合市场预期 [9] 毛利率 - 毛利率略有下降,预计与行业竞争加剧有关 [10] - 利润表毛利率和现金流量表隐含毛利率存在一定差异 [14][15] 现金流和薪酬 - 现金流与收入基本匹配,预收款较高,预计Q4商机和业绩可能出现拐点 [10][12][13] - 整体薪酬支出基本稳定 [10] 风险 - 管理能否继续优化,碎片化下沉/2B业务拓展时面临复杂局势 [8] 总的来说,大华股份在2B和海外市场保持韧性,中国视觉市场领军地位,维持"增持"评级。但国内需求复苏进度略迟于预期,需关注Q4后的拐点。[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - AI TO B将提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营收224.50亿元，同比增长0.77%；归母净利润25.45亿元，同比降低1.74%；扣非归母净利润22.61亿元，同比降低5.87% [1] - 2024Q3公司营收75.83亿元，同比下降0.80%；归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%；扣非归母净利润4.99亿元，同比降低22.91% [1] - 前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86% [1] - 预测24 - 26年归属母公司净利润分别为33.88亿元、38.08亿元、41.27亿元 [1] 业务发展 AI+物联网助力工业升级 - 打造融合“智能制造 + 智能物流”的智慧工厂，实现130余台AGV调度，运行面积达14万㎡，人工搬运减少超95% [1] - 推进电力行业业务发展，研发数智化产品和方案，应用于全国1万 + 变电站、1千 + 发电厂，电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40% [1] 车联网业务 - 深耕智慧交通领域，提供车路协同专用摄像头，受益于车路云一体化建设，到2030年“车路云一体化”产业总产值增值将达万亿级别 [1] - 电子业务子公司华锐捷推出系列等级的ADAS产品与方案，前视一体机产品规模量产，前装产量供应达20w套，产品方案与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量位居行业TOP10 [1] - 9月19日与华为数据存储共同发布自动驾驶数据闭环平台联合解决方案，建立完善的智驾开发数据体系 [1]